Newsletter · 2026-08-09 · Ashutosh Agarwal

AMDは好決算でも下落、Nvidiaはメモリ不足に合わせてチップを再設計 - 週刊 半導体・AIインフラストラクチャー・リキャップ - 2026年8月9日の週

2026年8月3日から9日にかけての半導体とビッグテックの決算週:AMDはデータセンター事業を倍増させたにもかかわらず株価は下落し、Nvidiaは約束した容量の4分の1のメモリでRubin Ultraをテストしており、循環金融への懸念は周縁から一面へと躍り出た。

週刊 半導体・AIインフラストラクチャー・リキャップ

2026年8月3日〜9日の週:AMDは好決算でも下落、Nvidiaはメモリ不足に合わせてチップを再設計

今週は半導体とビッグテックの決算週であり、ポッドキャストの内容もそれを色濃く反映していた。AMDは驚異的な四半期決算を発表したにもかかわらず株価は下落した。Nvidiaはメモリを十分に確保できないため、次世代チップをひそかに再設計している。そして投資家たちの声は日を追うごとに大きくなり、AIブームのうちどれだけが本物の顧客需要で、どれだけが同じ顔ぶれの企業同士がお金を回し合っているだけなのかを計算する一週間となった。以下は番組が実際に語っていた内容を、数字と発言者名とともにまとめたものだ。

今週最も注目されたこと

AMDは好決算だったのに罰せられた。 今週最も声高に語られた話題は、AMDの四半期決算だった。ほぼどの通常の基準で見ても、その内容は素晴らしかった。1株当たり利益は1.66ドルで、予想の約1.61〜1.62ドルを上回り、売上高は115.4億ドルで予想の113.1億ドルを上回った。データセンター事業は前年から倍増して67億ドルに達し(全社売上高の58%を占める)。それでも株価は翌日6〜10%下落した。理由はSchwab Networkの「Earnings Alert」(8月4日出演)で明快に説明されている、それはガイダンスに対する期待値の問題だ。AMDは次四半期のガイダンスを127億〜133億ドルと示し、これはウォール街のコンセンサス125.1億ドルを上回るものの、「AI関連銘柄に投資家が期待していた数十億ドル規模のビートではなく、約5億ドルのビートにとどまった」。複数の番組がこれを典型的な「噂で買って事実で売る」の展開だと評した。

メモリ不足はNvidiaが設計を変えるほど深刻化した。 The Information's TITV(8月6日)は、Nvidiaが次世代の主力チップRubin Ultraを、約束されていたよりもはるかに少ないメモリ容量でテストしているというスクープを報じた。記者のPhoebe Liu氏はこう述べている。「2025年初め、Jensen Huang氏はRubin Ultraが1チップあたり1テラバイトのメモリを搭載すると語っていた……Nvidiaは256ギガバイト、一部の顧客向けにはさらに192ギガバイトのバージョンをテストしている。」原因は高帯域幅メモリ(AIチップの隣に配置される高速な専用メモリ)の本物の不足にある。この波及効果については後述する。

「循環金融」への懸念が主流になった。 ビッグテックの決算発表後、複数の番組が同じ気まずい問いに収斂した。誰もが歓声を上げているクラウド成長のうち、どれだけが実際にはOpenAIとAnthropicが、ビッグテック自身から与えられた資金を使っているだけなのか。この問いは今週、周縁的な話題から一面のトピックへと躍り出た。

破綻したAIヘッジファンドがセクター全体を揺さぶった。 Leopold Aschenbrenner氏のレバレッジをかけた「Situational Awareness」AIファンドの崩壊は、番組を通じて繰り返し背景として語られ(Animal Spirits、Market Maker、Prof G Markets)、半導体銘柄のボラティリティ急上昇と強制売りの一因とされた。このトレードにどれだけのレバレッジが乗っているかを思い知らされる出来事だった。

主要テーマ

1. AMDの四半期決算:好調な事業、複雑な株価反応

最も有益な発言をしたのはAMD自身のCEOだった。Squawk on the Street(8月5日)での長時間の独占インタビューで、Lisa Su氏は決算説明会で弱気に聞こえたアナリストたちに直接反論した。

「2027年に向けて、当社のデータセンター事業は100%をゆうに超える成長を遂げると見ている。これは、当社が積み上げてきた事業基盤の大きさを考えれば、非常に大きな数字だ。」(Lisa Su, Squawk on the Street)

彼女はまた、狙う市場規模についても語り直し、AMDは現在、「コンピューティング全般とアダプティブ、高性能かつアダプティブなコンピューティングの市場が、2030年にかけて2兆ドルを超えて拡大していく」と見ていると述べた。その自信の根拠については、「これらのデータセンターの建設は本当に長期的なプロジェクトだ。だからこそ顧客と12カ月、24カ月、36カ月先まで計画を立てる必要がある」と語った。そして彼女が嬉々として指摘した際立った成績表がある。「当社は年初来で142%上昇している。Nvidiaは13%の上昇だ。」

複数の番組で繰り返し取り上げられた強気材料は次の通りだ(CNBC's Fast Money、The Rundown、Elon Musk Podcast、Practical News):

• AMDはNvidiaと真っ向から競合するラックスケールのAIシステムHeliosを発表し、Microsoft、OpenAI、Meta、Oracle、AnthropicというフロンティアAI研究所5社すべてとの導入契約を結んだ。Anthropic単独で2ギガワット分をコミットしており、これはNvidiaの最大規模のトレーニングクラスターに匹敵する規模だ。
• Su氏はMI500を「当社史上最大の世代間ジャンプ」だと予告し、新しいサーバーCPUライン(Venice、および2027年向けのデータセンター向け「Venice X」)にも触れた。

弱気派と懐疑派の材料も、あちこちで語られていた。

• 利益率は56%で横ばいだった。高利益率のデータセンター事業の構成比が高まったにもかかわらずだ。Elon Musk Podcast(8月5日)はこれを、高帯域幅メモリのコスト上昇と、チップ単体ではなくラック全体を販売することによる利益率の低下によるものと説明した。
• 設備投資は8.08億ドルへと急増し、従来予想のほぼ3倍に達したが、それに見合うガイダンスの引き上げはなかった(CNBC's Fast Money)。
• The Information's TITVは、Heliosの本格立ち上げは実質的に2027年第1四半期の話であり、Nvidiaのタイムラインより1世代遅れていると指摘した。そして同じ日、SpaceXはNvidiaのみを採用すると発表し、象徴的な痛手となった。

このSpaceXの選択について、Su氏はSquawkで外交的な姿勢を見せた。「適切なワークロードには適切なコンピュートが必要だ……当社にはHeliosから今後のMI500シリーズに至る、極めて強力なロードマップがある。」BernsteinのStacey Rasgon氏(Closing Bell、8月4日出演)はアウトパフォーム評価と600ドルの目標株価を維持し、今四半期を「まずまず」と評しつつ、Heliosの本格ランプは主に第4四半期以降のイベントだと位置づけた。

2. メモリのスーパーサイクル、今週最良の論戦

高帯域幅メモリは今まさにAIにおける本当のボトルネックであり、それが持続的なブームなのか、それとも典型的なコモディティバブルなのかをめぐる意見の対立が、今週最も充実した論戦となった。

ボトルネックは現実のものだ。The Information's TITVでPhoebe Liu氏は、Nvidiaがあまりに大量のメモリを購入しているため「サプライヤー側が十分な量を作るのが単純に難しくなっている」と説明し、NvidiaはメモリメーカーSK Hynixの親会社であるSKグループとの5000億ドル規模のパートナーシップを拡大し、共同開発と生産能力の拡張を発表したと述べた。顧客にとっての落とし穴は、メモリが少ないチップでは「同じ性能水準でモデルを動かすには……より多くのチップが必要になる」ことだ。クラウド購入者にとっては不都合だが、彼女が皮肉交じりに指摘したように「Nvidiaにとってはむしろ好都合」でもある。

強気派(The Finance Freaks、Buy Hold Rant、Strategy Sunday)は単純な需給ギャップを根拠にした。メモリ需要は年率およそ200%で伸びているのに対し、生産能力は約20%しか伸びていないというものだ。この前提のもと、予想PERで5〜6倍、現金約200億ドルを抱えるMicronについて、(現在の約800ドルから)1,500ドルから最大2,000ドルまでの目標株価が提示された。Strategy SundayはMicronが今後10年で米国内製造に2500億ドル超を投資する計画であることと、業界の供給不足が2026年末まで続くと見込まれていることを挙げた。

弱気派の主張は鮮烈だった。Around the World With Yusko(8月5日)では、メモリ関連銘柄が教科書通りのバブルパターンをたどっていると論じられた。「SanDiskは12カ月で53倍になった……それが今では50%超下落している……SK Hynixも50%下落した……問題は、エッフェル塔の左側のようなチャートの形をしていて、その後に右側のような形にならなかった例は、文字通り一つもないということだ。」彼はまた、約6000億ドルのハイパースケーラー支出があったにもかかわらず、Nvidia株が「この1年、本当に死に金になっている」とも指摘した。その理由は、上昇がすでに「株価に織り込み済み」だからだという。

Motley Fool Hidden Gems Investing(8月7日)は、この論戦をそのままMicronに当てはめた。ピークから26%下落しているが、予想PERはなお約6倍にすぎない。あるアナリストはこれをバリュートラップだと評した。「これはコモディティ化されたビジネスであり、そのコモディティが今、異常な高値にある。それが持続可能か? 私はそうは思わない。」一方、番組ホストは現実を突きつける統計を示した。前回メモリがこれほど過熱した2000年、Micronはピークから**98.2%**下落し、回復までに20年を要したというものだ。もう一人のアナリストは、今回は本物のバリュー株だと反論した。「供給不足があまりに深刻なので、Micronは少なくとも今後3年間は価格決定力を維持できると確信している。」The Morning Market Briefing(8月7日)はタイミングの面で弱気の立場を取り、SK Hynixが380億ドル規模の新規生産能力を展開する一方でNvidiaはメモリの使用量を減らそうとしていると指摘した。どちらも最終的には価格を押し下げ、Micronの利益率を圧迫する要因だ。

3. ハイパースケーラーの設備投資と「循環金融」問題

数字は驚異的で、複数の番組がそれを整理していた。Faith Driven Investor(8月6日)は2026年について最も整理された集計を示した。Microsoftが約1500億ドル(売上高の47%)、Amazonが2000億ドル近く(25%)、Googleが約1750億ドル(売上高の約50%)、Metaが約1250億ドルで、合計7000億ドル超。2025年の約4000億ドルから約75%の増加だ。 Prof G Marketsは、Alphabetを最大2050億ドル、Amazonを2200億ドルと見積もり、AmazonとGoogleのフリーキャッシュフローが今四半期にマイナスに転じたと指摘した。AWSのCEO、Matt Garman氏はBloomberg Talks(8月3日)で、Amazonの設備投資総額が「今年は2200億ドル」であり、来年は「さらに大きくなる」ことを認め、AWSのキャパシティは「すでに2027年末から2028年にかけて予約済み」だと述べた。

だが、最も鋭く、最も警戒すべき分析はBetter Offlineの「The AI Demand Bubble」(8月5日)で語られた。そこでEd Elson氏は、複数のセルサイドアナリストがひそかに見積もっている、そのAI売上高が実際にどれほど集中しているかを解説した。

「BarclaysのRoss Sandler氏は、2026年と2027年の両方でAmazonのAI売上高の73%がAnthropicとOpenAIのコンピュート支出になると見積もっている……UBSのStephen Drew氏は、2026年のGoogle Cloud売上高全体の27%がそれで……2027年には44%になるという……Wells Fargoのレポートによれば、Microsoftも同様で、AI売上高の73%がAnthropicとOpenAIによるものだ。」(Ed Elson, Better Offline)

これが「循環的」と呼ばれる理由は、Microsoft、Amazon、Googleがそれ自体、OpenAIとAnthropicの大口投資家でもあるからだ。つまり、彼らのクラウド成長を牽引している最大の顧客は、彼ら自身が資金を出した企業なのである。Elson氏の判定はこうだ。「それをスキャンダルと呼ぶのは大げさだとは思わない……あれは本当にスキャンダルだ。」彼はある示唆的な詳細を指摘した。AmazonはOpenAIに対して約350億ドルのトランシュをコミットしており、これは表向きIPOの実現かAGI(汎用人工知能、おおむね人間並みのAI)の達成に紐づくとされていた。「そのどちらも実現していない……それでも彼らは350億ドルを渡した。」

Around the World With Yuskoは同じ話をバランスシートの観点で捉え直した。ハイパースケーラーのフリーキャッシュフローは「今や消え去り、マイナスに転じた」ため、各社は「今年これまでに1940億ドルの負債を発行した……これは過去最速の負債残高の増加ペースだ」と述べ、さらにオフバランスのリース総額が約1.6兆ドルに上るとした(The Real Investment Showは8月6日時点でこれを1.65兆ドルとした)。彼はまた、ハイパースケーラーのデフォルトに備える保険コストが上昇していることにも触れ、Oracleのクレジット・デフォルト・スワップのスプレッドが18年ぶりの高水準にあり、株価は2025年のピークから67%下落していると指摘した。

Big Technology(8月8日)は興味深いひねりを加えた。Microsoftの「巧妙なトリック」だ。Microsoftはデータセンター支出の一部を設備投資から営業費用へと分類変更し、データセンターの想定耐用年数を15年から25年へと延長した。これにより報告上の設備投資額が実際より良く見え、市場史上最高クラスの1日の株価上昇を後押しした。番組ホストたちは懐疑的で、中に搭載されているチップは「25年も持つはずがない……3年だという人もいる」とし、Michael Burry氏(『マネー・ショート』で知られる)がまさにこの積極的な減価償却計算を理由に複数の関連銘柄を空売りしていると指摘した。また、「Googleが82%、AWSが36%、Azureが43%」というクラウド成長の大部分は、幅広い企業導入というより、実質的に同じOpenAI/Anthropicの支出である可能性があるとも指摘した。

4. 自社決算を控えるNvidia、今や「安全な」半導体株に

Nvidiaの決算発表は約3週間後に控えており、Schwab Network(8月6日)ではArgent CapitalのJed Ellerbroek氏による、最も網羅的なプレビューが語られた。彼の見立てでは、Nvidiaはひそかに半導体セクターのディフェンシブな選択肢になっている。第2四半期の株価倍増局面では約45銘柄の半導体株の中で最も冴えないパフォーマンスだったが、7月の調整局面では最も好調な銘柄となった。バリュエーションは1年前の「約30倍」から「今後12カ月の予想利益に対して約20倍」まで圧縮されており、これが今回はポジティブな反応につながる可能性があると彼は見ている。強気材料としては、Nvidiaはおよそ「2000億ドルのフリーキャッシュフロー」を生み出し、無借金で、そのキャッシュの約50%を株主に還元している。「おそらく投資家の懸念として最も説得力がある」と彼が呼ぶ循環金融への懸念については、ハイパースケーラー顧客がチップに対して「税引き前で約20%のROI」を得ているため「彼らは今後も買い続け、さらに買い増していく」というのが彼の反論だ。彼は2027年の設備投資がさらに「50%成長する」可能性もあると見ている。Big Technologyのゲスト、David Cahn氏(8月5日)はより慎重で、ChatGPT登場以降の累積GPU支出を約3兆ドルと見積もり、「現在の投資水準では、AGIだけがそのリターンを正当化できる」と主張した。

5. TSMCは依然として静かな勝者

TSMC、すなわちほぼ全員のチップを実際に製造している台湾の工場は、いわゆる「つるはしとシャベル」的な投資対象として繰り返し話題に上った。Market Mondays(8月4日)は、ハイパースケーラー需要を背景に年末までに400ドル、場合によっては450ドルを超えると予想する一方、装置メーカーASMLについては中国事業へのエクスポージャーを理由に慎重な見方を示した。DHUnpluggedは、TSMCがアリゾナへの投資を1000億ドル追加していることと、第2四半期の利益が77%増加したことに触れ、InvestTalk(8月7日)は21%の増収、約58.8%の営業利益率見込み、そして約21倍の予想PERを挙げ、TSMCが支配的な地位にありながら明らかに割高というわけでもないことの証拠だとした。

6. チップの先にあるもの:光学、電力アーキテクチャ、そして送電網

• フォトニクスと光ネットワーキング。 ETF Spotlight(8月3日)は、これらのチップすべてを銅線ではなく光で接続すること(「共同パッケージ光学(co-packaged optics)」)が次の大きな支出先になると論じ、Goldman Sachsによるネットワーキング市場が2028年までに1500億ドルに達するとの予測を引用し、LumentumやCoherentといったサプライヤー名を挙げた。
• データセンターの電気設計。 元Tesla幹部のDrew Baglino氏が出演したData Center Revolution(8月4日)は、高密度なGPUクラスターに対応するため、400ボルトの交流給電から800ボルトの直流給電への移行が進んでいると説明した。中間機器を排除することで、1ギガワットあたり約65%の設備投資削減につながるという。
• 送電網が今や決定的な制約になっている。 Energy Crue(8月4日)は、テキサス州の送電網需要が2030年までに85ギガワットから150ギガワットへ急増すると予測した。Energy Evolution(8月4日)は、PJMの容量オークションが連邦上限の1メガワット・日当たり325ドルで約定したと報じ、この上限がなければ「554.72ドルに達していただろう」とし、データセンターが最大の押し上げ要因だとした。Clean Power Hourは、ジョージア州サバンナ近郊でのAnthropic/OpenAIによる4,000メガワット規模のプロジェクトを取り上げた。そしてOpen Circuit(8月7日)は、テキサス州とニューヨーク州の知事が監査の実施を理由に新規データセンターの送電網接続を一時停止したと報じた。これは初の本格的な政治的な反発だ。

7. トレーニングから推論へのシフト

あまり目立たないが重要な論点として、ワークロードの構成がトレーニング(モデルの構築)から推論(ユーザー向けにモデルを稼働させること)へと傾いていることが挙げられる。AWSのGarman氏は、AI事業が「推論の比重をますます高めている」と述べた。Making Data Simple(8月5日)でRob May氏は、常に最大のモデルを使うのではなく、タスクに応じて小規模なモデルを組み合わせることで企業が「70〜80%のコスト削減」を実現していると主張した。これは「今後も無限にコンピュートが必要だ」というストーリーに対する本物のリスクだが、それでもほとんどのゲストは総需要が今後も増加すると見ている。

主な論点

• AMDの下落は絶好の買い場か、それとも警告か? 強気派(Lisa Su氏、Bernstein)は、2027年に向けてデータセンター売上高が「100%をゆうに超える」成長を遂げる事業が、根本的な理由もなく割安になったと主張する。懐疑派は、横ばいの56%の利益率、3倍に膨らんだ設備投資、2027年へとずれ込むHeliosのランプ、そしてSpaceXをNvidiaに奪われたことを指摘する。
• メモリ:持続的な不足か、それとも激しいサイクルの天井か? 強気派は200%対20%という需給ギャップと、Micronの一桁台の予想PERを根拠にする。弱気派は、2000年のメモリピーク後にMicronが98%暴落したこと、SK Hynixが380億ドル分の新規供給を追加していること、そしてNvidiaが意図的にメモリ使用量を減らそうとしていることを根拠にする。
• クラウドの成長は本物か? 核心的な対立点はこうだ。OpenAIとAnthropic(その多くはビッグテック自身の投資マネーを使っている)を除いたとき、ハイパースケーラーのクラウド成長はどれだけ残るのか。売上高の集中度が27〜74%という推計は、このグループにおける最も重要な未解決の問いとなっている。
• Nvidiaの循環金融は1990年代後半の通信バブル崩壊と重なるのか? 懐疑派(Yusko、Better Offline)はそうだと主張し、デフォルト保証コストの上昇を根拠に挙げる。強気派(SchwabのArgent)は、Nvidiaが無借金で約2000億ドルのキャッシュを生み出しており、顧客は約20%のリターンを得ていると反論する。
• 推論の効率化はコンピュート需要のストーリーを損なうのか? 小規模モデルがコストを70〜80%削減するのであれば、コンピュート需要はそれでも複利的に伸び続けるのか、それとも効率化がブームを食いつぶすのか。

議論された銘柄:強気/弱気の視点