Newsletter · · Ashutosh Agarwal

10年債利回りが5%を突破し債券発行が過去最高、データセンターIPOは停滞 - 資本市場の再開 - 2026年9月29日の週

2026年9月29日の週の資本市場の再開。SB Energy、Holtec、AgriCoのIPO延期とOracleの不可抗力条項の援用、OuraとNScaleの上場準備、ゴールドマン・サックスによる過去最高の2.3兆ドルという投資適格債発行予測、パラマウントとワーナー・ブラザース・ディスカバリーの和解、プライベートクレジットの重圧、そして5%を超えた米10年債利回りを扱ったポッドキャスト総合分析。

資本市場の再開

2026年9月29日の週:10年債利回りが5%を突破し債券発行が過去最高、データセンターIPOは停滞

2026年9月22日から9月29日の週

要約

  • IPOの窓は、ストーリーはあっても利益のないAI企業に対して閉じつつあります。 ソフトバンク系のデータセンター開発会社SB Energyは、引受銀行が500億ドルの評価額では「十分な買い手を見つけられなかった」ため、IPOを延期しました。原子力サービス会社のHoltecと電力会社のAgriCoも延期し、Oracleは大型データセンター案件で法的な免責条項を持ち出して、業界全体を動揺させました(Prof G Markets、9月28日)。今週の試金石は、スマートリング メーカーのOuraで、評価額156億ドルで22億ドルを調達する予定です。123%成長している実在の事業です。
  • 債券発行は過去最高のペースで進んでおり、ゴールドマンとモルガン・スタンレーはその恩恵を受けています。 ゴールドマン自身のクレジットチームは、2026年の米投資適格債(最も安全な企業の債券)の発行予測を過去最高の2.3兆ドルに引き上げました。大手クラウド企業だけで2027年に4,000億ドルを借り入れると見込んでいます(Alpha Exchange、9月23日)。ゴールドマンとJPモルガンがNScaleのIPOを主導し、モルガン・スタンレーは26行のシンジケート団で3番手です(Run the Numbers、9月24日)。
  • 反トラストはもはや大型案件を潰す要因ではありません。金利がそうなるかもしれません。 パラマウントは、約1,100億ドルのワーナー・ブラザース・ディスカバリー買収をめぐる州の訴訟を、ネットワークを1つも売却せずに和解で決着させました。ブルームバーグ・インテリジェンスの訴訟アナリストは、2026年には和解を伴わない連邦レベルの合併差し止め措置は1件もなかったと述べています(Bloomberg Law、9月26日)。一方、米10年債利回りは5.1〜5.16%に上昇して2007年以来の高水準となり、ゴールドマンのトレーディング担当幹部は債券市場を「明白かつ差し迫った危険の筆頭」と呼びました(The Markets、9月25日)。

今週の新情報

読み方。 話者の中には、語っている事業の内部で働く人がいます。そうした人は事業当事者/インサイダーと表示します。それ以外はアナリスト、ジャーナリスト、またはコメンテーター(評論家)と表示します。項目は、これらの銘柄を売買する人にとっての有用性の順に並べています。以下のポッドキャストはすべて9月22日から9月28日の間に配信されたものです。

1. AI関連IPOの窓は二分されつつあります。実際の売上は通り抜けられ、大きな約束は通り抜けられません。 今週最も有用な市場シグナルは、Prof G Markets「投資家がデータセンターに背を向けている(その理由)」(9月28日)から得られました。ホストのEd Elsonとニューヨーク大学教授のScott Galloway(いずれも評論家)が出演しています。Elsonはニューヨーク・タイムズを引用し、SB Energyの引受銀行が「同社の目標評価額である500億ドルでは十分な買い手を見つけられなかった」と伝えました。SB Energyは今月上場する予定でした。今後は「投資家のデータセンターに対する心理が改善するまで」待つことになります。

Gallowayは数字を検証しましたが、結果は厳しいものでした。

  • 売上は2億1,400万ドルで、8%減
  • 要求額は500億ドルで、売上の約234倍
  • 稼働中のAIデータセンターはゼロ
  • 契約済み容量のうち、実際に建設中なのは約9%のみ

彼の言葉です。「ソフトバンクのロゴが付いたパワーポイント1枚で500億ドルの評価額を得ようとしているのです。」

SB Energyだけではありません。原子力サービス会社のHoltecは無期限で延期し、CEOは同社の事業が「データセンターと関連していると見られている」と述べました。電力会社のAgriCoも延期しています。Squawk on the Street(9月22日)で、CNBCはこれがSB Energyにとって2度目の延期だと指摘しました。

引き金はOracleでした。Oracleは、Project Jupiterデータセンターの開発会社に「不可抗力」通知(当事者の支配の及ばない事象で履行できない場合に責任を免除する法的条項)を送りました。Oracleは、サイトが2028年までに稼働していなければ支払いを遅らせる選択肢を求めています。Oracleの株価は5%下落し、この案件に資金を出すBlue Owlは7%下落しました。Gallowayの解釈はこうです。「Oracleが不可抗力を援用するとき、実際に言っているのは、神とは信用市場だということです。」彼はまた、3か月で680億ドル分のデータセンター案件が止まるか遅れ、今年の容量の30〜50%が遅延に直面していると指摘しました。

銀行家にとっての核心の一言です。

「銀行家がブック(需要の積み上げ)を作れないとき、それはスマートマネーがそのストーリーを買うのをやめたということです。」

分岐のもう一方はOuraです。スマートリング メーカーは今週、評価額156億ドルで上場し22億ドルを調達する計画です。成長率は123%、サブスクリプションの更新率は83%です。Gallowayは「非常に好意的に受け止められる」と予測しました。

なぜ重要か: これは、年末にかけてのECM(株式資本市場、つまり株式発行の引受事業)手数料プールに関する、これまでで最も直接的なシグナルです。買い手は、キャッシュフローのある企業と「ポテンシャル」だけの企業を選別しています。Ouraが好調に取引されれば、質の高い銘柄には窓が開いたままになります。崩れれば、ゴールドマンとモルガン・スタンレーの第4四半期の引受カレンダーは薄くなると予想されます。

2. NScaleのIPO申請により、ゴールドマンとJPモルガンが次の大型AI上場の先頭に立ちます。上場先はニューヨーク証券取引所です。 Run the Numbers「NScale IPO | ネオクラウドS1の分解」(9月24日)で、ホスト(評論家)がNScaleの申請書類を詳しく見ました。設立2年の英国の「ネオクラウド」、つまりNvidiaのチップを時間単位で貸し出す会社です。ICEが所有するニューヨーク証券取引所に、ティッカーNSCLで上場します。ゴールドマンとJPモルガンは「lead left」、つまり通常は最大の手数料を得る最上位の引受の座にあり、「その次がモルガン・スタンレー、そして23行」です。

フィナンシャル・タイムズによると、目標評価額は約350億ドルで、3月の146億ドルから上昇しています。目を引く数字は1,034億ドルの契約済み案件で、うちMicrosoftが最大438億ドル、Anthropicが最大446億ドルです。しかし、そのうち現在稼働しているのは26億ドル、約2%にすぎません。

その裏側の財務内容です。

  • 上半期の売上は1億4,100万ドルで、1,252%増
  • 減価償却後の売上総利益率はマイナス159%
  • 純損失は「10億ドル強」
  • 6月30日時点の現金はわずか1億3,700万ドル

その後、同社は多額の債務を手配しています。8億3,000万ドルのリボルビング与信枠、42億ドルの新規ファシリティ、25億ドルのデル機器ファイナンス、31億ドルの転換社債です。

なぜ重要か: 銀行にとっては、IPOに加え、その周辺で数十億ドル規模の債務・転換社債案件が生まれる三重の手数料イベントです。また、項目1に対する厳しい試験でもあります。NScaleはOuraよりもSB Energy(大型契約、稼働売上はわずか)に似ています。ポッドキャストの要約によれば、最も近い比較対象であるCoreWeaveは、IPOで350億ドルを狙い、230億ドルで価格が決まりました。幹事銀行にとって案件は進行中ですが、価格は目標を大きく下回る可能性があります。

3. ゴールドマンのクレジット責任者:債券発行は過去最高、AI関連の借り入れの波はまだ始まったばかりです。 Alpha Exchange「Amanda Lynam、ゴールドマン・サックス グローバル投資調査部 チーフ・クレジット・ストラテジスト」(9月23日)で、Amanda Lynam(ゴールドマンのインサイダー。ただし銀行家ではなくアナリスト)は、DCM(債券資本市場、つまり債券発行の引受事業)ブームについて、今週最も詳細な数字を示しました。

ゴールドマンは、2026年の米投資適格債の発行予測を2.1兆ドルから2.3兆ドルへと引き上げたばかりです。これは過去最高になります。Lynamは、チームが慎重だったのは「夏の減速を予想していたが、それは起きなかったから」だと述べました。2027年は2.4兆ドルを見込んでいます。

エンジンはハイパースケーラー(Amazon、Microsoft、Google、Meta、その他の巨大クラウド企業)です。

  • 借り入れ: 2025年の世界の投資適格債が1,080億ドル、2026年はこれまでに2,290億ドル、通年予測は2,500億ドル、2027年は4,000億ドル
  • 支出: 2026年から2030年の設備投資計画(建物、設備、チップへの支出)は「6兆ドル超」
  • 市場シェア: ハイパースケーラーはAI関連債券発行全体の約40%にすぎない

彼女の懸念は、企業が借りられるかどうかではなく、誰がその債務を買うのかという点にあります。「資本へのアクセスについては、実際にはまったく懸念していません。」しかし、通常の債券市場は「重い仕事のすべてを担う」ことはなく、2028年からはプライベート市場がより多くを引き受けなければなりません。

同じ週に、CNBCはゴールドマンがCoreWeave関連のデータセンター債務のジャンク債(より信用力の低い借り手の債券)の発行を主導していると報じ、利回りは「11%台」、つまり約11%でした(Squawk on the Street、9月22日)。

なぜ重要か: 先週、バンク・オブ・アメリカのCEOは発行体が「様子見をしている」と述べました。ゴールドマン自身のデータは、債券カレンダーが減速しなかったことを示しています。むしろ加速しました。GS、MS、JEFにとって、投資適格債とAIインフラ債からの引受手数料は、現在の事業で最も安定した手数料です。

4. パラマウントとワーナーは安く和解し、反トラスト体制は今や公然と案件に友好的です。 Brew Markets「Metaの新たなミューズ、ワーナー・ブラザース買収を認められたパラマウント」(9月22日)で、ホストたち(評論家)がカリフォルニア州司法長官Rob Bontaとの和解内容を説明しました。パラマウントは次のことをしなければなりません。

  • 5年間、毎年米国内の制作に追加で3億ドルを支出する
  • 年間30〜32本の映画を公開する
  • CBSニュースとCNNを監督する5人構成の編集独立委員会を設ける
  • 5年間、スタジオ用地を売却しない

パラマウントCEOのDavid Ellison(事業当事者/インサイダー):「パラマウントとワーナー・ブラザース・ディスカバリーを一つにすれば、より強いハリウッドが生まれます。」

資金調達については、Squawk on the Street(9月22日)が株式部分を470億ドルとしました。Ellison家とRedBirdから220億ドル、サウジ、カタール、アブダビの政府系ファンドから250億ドルです。連邦通信委員会(FCC)は外国資本の保有上限を25%から49.5%に引き上げました。490億ドルのブリッジローン(債券で置き換えることを想定した短期債務)は、バンク・オブ・アメリカ、アポロ、シティがリファイナンスする予定です。クロージングは「数週間先」と説明されました。

より大きな論点は、Bloomberg Law「ウィークエンド・ロー:ホワイトハウスのメディア禁止、パラマウントの和解、そしてThe Arch」(9月26日)で出ました。ブルームバーグ・インテリジェンスの上級訴訟アナリストJennifer Rhee(評論家)は、この和解を「私の見るところ、パラマウントにとって広く有利」と評しました。30本の映画という約束は制作ではなく公開を意味し、それは「彼らがすでにそれぞれ行っていることと実際それほど変わらない」と指摘しました。司法省の職員がこの和解に反対しているという噂があり、「決定は彼らの頭越しに行われた」と述べました。バイデン政権下であれば、「おそらく、これよりも厳しい和解条件で決着した差し止め措置か、あるいは実際に法廷に持ち込まれたかのどちらかだったでしょう」と彼女は言います。また、合併後の会社は約800億ドルの債務を抱えると見込まれるとも指摘しました。

The Capitol Forum「トランプ2.0の反トラスト(Second Request)」(9月25日)では、司法省の元反トラスト担当弁護士2人が規制当局を二つに分けて論じました。BrunswickのKarina Lubelは、司法省は「早期に、そして頻繁に」和解していると述べました。新しい反トラスト責任者は、合併を阻止することが企業のデュープロセスの権利を侵害するのではないかと疑問を呈したと伝えられています。これに対しFTCは、合併審査では「平常運転」です。ホストのTeddy Downeyは市場の見方をこう要約しました。ディールメーカーは「トランプとつながりのある適切なロビイストを雇えば、自分の案件を通せる」と考えており、したがって本当のリスクは今や州政府と海外の規制当局にあります。WileyのNick Giolisは、これに賭けることは「壊滅的に悪い判断ミス」になると反論しました。

なぜ重要か: アドバイザリー手数料プールの観点では、規制当局をより速く、より安く通過できることは、より多くの大型案件が発表され、より多くが成立することを意味します。注視すべきリスクは政治です。同じポッドキャストは、中間選挙で民主党が議会を制する可能性が高いとする世論調査に言及しており、2027年にはより厳しい執行につながる可能性があります。

5. 5%超の10年債が今や主要リスクであり、ゴールドマン自身の人間がそう言っています。 ゴールドマンのトレーディングフロアで収録されたThe Markets「なぜ債券市場が株式市場最大のリスクかもしれないのか」(9月25日)で、ゴールドマンのFICC・株式部門のグローバル・ヘッジファンド・カバレッジ責任者Tony Kim(事業当事者/インサイダー)は率直でした。FICCとは債券・為替・商品で、銀行の債券トレーディング部門です。

  • 「株式市場にとっての明白かつ差し迫った危険の筆頭は何かと聞かれれば、それは債券市場だと答えます。」
  • 先物市場は現在、「約4回の利上げ、あるいはもう少し多く」を織り込んでいます。
  • インフレは66か月にわたって連邦準備制度の目標を上回っています。
  • ゴールドマンは第3四半期のGDP成長率を3.3%と予測しています。
  • ハイパースケーラーの設備投資は、2023年の約1,500億ドルから来年は「おそらく1.3兆ドル」に増えます。
  • 彼が提案する株式リスクのヘッジ手段は、債券に対して賭けることです。

同じ日、ゴールドマン副会長で元ダラス連銀総裁のRobert Kaplan(ゴールドマンのインサイダー)は、Exchanges「なぜ市場は利上げを織り込みすぎているのか」(9月23日)でより落ち着いた見方を示しました。彼は「10月は見送り」、12月に再び4%〜4.25%まで引き上げ、それがおおよそ「中立」と見ており、そこで止めるとしています。案件にとっての彼の要点はこれです。「連邦準備制度のやっていることは、AIの構築を減速させることにはなりません。」CEOたちは「株式を発行できるかどうか、あるいは米国債のカーブにずっと注目して」おり、クレジットスプレッドは「かなり落ち着いて」いました。

打撃は、金利に敏感な小規模な借り手に及んでいます。Yet Another Value Podcast「2026年9月のランダムな雑談」(9月25日)で、ホストのAndrew Walker(評論家)は、10年債が5.1%に達し、「ここ3週間で急速に上昇した」と指摘しました。彼はそれが合併の計算をどう変えるかを示しました。1年後にクロージングする100ドルの安全な案件は、現在94〜95ドル前後で取引されていますが、2015年には98〜99ドルでした。彼はまた、リファイナンスの波にも警鐘を鳴らしました。2021〜23年に3〜5%で発行された社債が、2028〜31年には8〜10%の可能性がある金利で借り換えられるというものです。

なぜ重要か: 金利上昇は、私たちが追う銘柄にとって両刃の剣です。トレーディングデスク(GS、MS)には追い風です。レバレッジド・バイアウトと小規模企業の資金調達(JEF、EVR、MC)には打撃です。そして、最終的にはリストラクチャリング業務(MC、EVR)を生み出します。

論点の分かれ目

問いは変わっていません。これは持続的で複数年にわたる再開なのか、それとも脆いフェイントなのか。今週は双方に新たな証拠を与えました。

持続論。 最大の手数料プールである債務引受は、過去最高の水準で動いています。ゴールドマンは、今年の投資適格債の発行が過去最高の2.3兆ドル、来年が2.4兆ドルとなり、ハイパースケーラーの借り入れは2027年に4,000億ドルとほぼ倍増すると予想しています(Alpha Exchange、9月23日)。超大型案件は規制当局を通過しており、しかも安価です。パラマウントとワーナーは、いかなる事業の強制売却もなく承認されました(Bloomberg Law、9月26日)。新しい案件も出続けています。ロイヤル・カリビアンはSandals Resortsの50%を約30億ドル、来年のEBITDA(営業利益を測る標準的な指標)の約10倍で取得することに合意し、モルガン・スタンレーによるコミット済み債務で資金を調達します(Behind the Stays、9月25日)。ゴールドマンのKaplanは、市場は利上げを織り込みすぎており、連邦準備制度の政策は「AIの構築を減速させない」と主張しています(Exchanges、9月23日)。IPO投資家はストライキをしているわけではありません。選り好みをしているのであり、それは健全なことです。実在の事業であるOuraが、今週登場します。

脆弱論。 誰もが当てにしていたIPOの波はAI色が濃く、それが詰まりつつあります。Anthropicは先週11月にずれ込みました。今週はSB Energy、Holtec、AgriCoが延期し、OpenAIも遅らせていると伝えられ、Oracleは不可抗力条項を持ち出しました(Prof G Markets、9月28日)。バイアウトやデータセンターに資金を供給してきたプライベートクレジット業界は、投資家に有利なファンド形態への取り付けに直面しています。ブラックストーンの820億ドルのB-Credファンドは、上限5%に対して、持ち分の10%、約80億ドル分の解約請求を受けました。4四半期連続でNAV(純資産価値、ファンドが保有する資産の公表価値)の評価減が続いています。MarltonのJames Elbaor(事業当事者/インサイダー、プライベートクレジット投資家)は「その商品は、ゲートが存在しないかのように売られていた」と述べました(Monetary Matters、9月27日)。GMOのHenry Peabody(評論家)は、大手AI借り手とプライベートクレジットは金利の動きに反応しないため、連邦準備制度は「予想よりはるかに高く」利上げしなければならず、その痛みは弱い借り手に及ぶと主張しています(Monetary Matters、9月24日)。バイオテック投資家は、金利上昇に伴いM&A市場が「より静か」になっていると述べています(Biotech Hangout、9月25日)。

私の見立て。 Gallowayの枠組みが正しいと思います。これは「K字型」の市場(強者は上昇を続け、弱者は下落する市場)です。キャッシュフローのある企業は資金を得られ、「ポテンシャル」しかない企業は「資本コストという言葉に、まもなく非常に馴染むことになる」でしょう。この分岐こそが、現在純粋なアドバイザリー会社よりも多角化した銀行のほうが良く見える理由です。ゴールドマンとモルガン・スタンレーは、過去最高の投資適格債カレンダー、神経質な債券市場でのトレーディング、そして実現するIPOの幹事の座から収益を得ます。純粋なアドバイザリー会社(Evercore、Moelis)は案件が成立する必要があり、停滞している案件はまさにスポンサー主導の投機的なものです。決め手となるデータポイントは、今週のOuraのIPOです。力強いデビューは、質の高い企業に窓が開いていることを示します。弱いデビューは、フェイント派が勝っていることを示します。

登場した名前

  • ゴールドマン・サックス(GS)。
    • 強気材料: うまくいっている市場の領域に最も多くさらされています。NScaleではlead-leftであり(Run the Numbers、9月24日)、CoreWeave関連のジャンク債案件を主導しています(Squawk on the Street、9月22日)。調査チームは過去最高の債券カレンダーを予測しています(Alpha Exchange、9月23日)。トレーディングデスクは変動の大きい債券市場を注視しており、ボラティリティはトレーディング収益を押し上げる傾向があります(The Markets、9月25日)。また、「大手CLO運用会社」の買収に名乗りを上げていると伝えられています(CLOは企業向け融資をまとめたファンド)(Monetary Matters、9月27日)。
    • 弱気材料: IPOカレンダーは、買い手が今や拒否しているAI銘柄に大きく依存しています。NScaleは売上総利益率がマイナスで、Anthropicの手数料はすでに後ろ倒しになりました。
    • カタリスト/注目すべき数字: 約350億ドルの目標に対するNScaleの価格決定。10月中旬の第3四半期決算、主にトレーディング収益と債務引受手数料。
  • モルガン・スタンレー(MS)。
    • 強気材料: ロイヤル・カリビアンの約30億ドルのSandals案件にコミット済みの債務ファイナンスを提供しており(Behind the Stays、9月25日)、NScaleの26行シンジケート団で3番手の座を占めています(Run the Numbers、9月24日)。ウェルス部門のJim LeCamp(インサイダー)は、市場がタカ派的な連邦準備制度を「堅調な利益、売上、マージンのおかげで」こなしていると述べています(Squawk on the Street、9月24日)。
    • 弱気材料: Anthropicを含め、停滞するAI IPOパイプラインへのエクスポージャーを共有しています。
    • カタリスト/注目すべき数字: 第3四半期の株式引受収益とウェルスの純資金流入(新たに入る顧客資金)。OuraとNScaleがうまく価格決定されるかどうか。
  • インターコンチネンタル取引所(ICE)。
    • 強気材料: ICEが所有するNYSEがNScaleの上場(ティッカーNSCL)を獲得しました(Run the Numbers、9月24日)。債券市場の大きな変動と過去最高の社債発行は、ICEの債券データおよびトレーディング事業を支えます。
    • 弱気材料: 10年債が5%を超えた今、6〜7%以上の住宅ローン金利が、同社の住宅ローン関連テクノロジー部門を凍りついた住宅市場に縛り付けています(Monetary Matters、9月24日)。延期されたデータセンターIPOは、新規上場の減少を意味します。
    • カタリスト/注目すべき数字: NSCLの初日の取引、第4四半期に向けての上場件数。
  • ナスダック(NDAQ)。
    • 強気材料: 株価は過去最高値圏にあり、AI以外のIPOパイプライン(今週のOura、18か月以内のIPOを目指すWhoop)は健全です(Prof G Markets、9月28日)。
    • 弱気材料: 目玉であるNScaleの上場をNYSEに奪われました。上場事業に供給されるはずのAI IPOの滞留は延期されています。
    • カタリスト/注目すべき数字: Ouraがどの取引所に上場するか、先週のSECの動きを受けたトークン化株式に関する続報。
  • エバーコア(EVR)。
    • 強気材料: 超大型案件は反トラスト審査を容易に通過しています(Bloomberg Law、9月26日)。今後のプライベートクレジットとBDCの合併の波が、新たなアドバイザリー業務を生む可能性があります。BDCとは事業開発会社、つまり中堅企業に融資する上場ファンドです。Elbaor:「BDC分野とプライベートクレジット分野で、多くの合併活動が見られると確信しています」。おそらく来会計年度から始まるでしょう(Monetary Matters、9月27日)。
    • 弱気材料: トレーディングや融資収益という頼れる収益源のない純粋なアドバイザリー会社です。合併アービトラージのスプレッド拡大は、買い手が案件の成立にかかる時間に対して、今や以前より多くの見返りを求めていることを示しています(Yet Another Value Podcast、9月25日)。
    • カタリスト/注目すべき数字: 第3四半期のアドバイザリー収益と案件成立のペース。
  • モエリス(MC)。
    • 強気材料: 私たちが追う銘柄の中で最良のリストラクチャリング関連銘柄です。プライベートクレジットは苦境にあり(B-Credの解約制限、4四半期連続の評価減)、GMOは弱い借り手への負荷を警告し(Monetary Matters、9月24日)、2028〜31年にはリファイナンスの壁が形成されつつあります(Yet Another Value Podcast、9月25日)。Gallowayの「ダークファイバー」の比較(2001年のバブル崩壊前の通信の過剰設備)は、最終的にリストラクチャリング業務を生み出すタイプの構図です。
    • 弱気材料: リストラクチャリング手数料は後からやってきます。それまでは、依存しているスポンサー案件がまさに停滞しているものです。
    • カタリスト/注目すべき数字: 収益に占めるリストラクチャリングの割合、データセンターやネオクラウドの債務市場に生じるあらゆる重圧。
  • ジェフリーズ(JEF)。
    • 強気材料: AIインフラ案件に対してなお開いているジャンク市場にレバレッジド・ファイナンスのエクスポージャーがあり、CoreWeave関連債務は11%台で価格が付き(Squawk on the Street、9月22日)、ハイイールド市場では新発債が8〜10%で出ています(The NAVigator、9月25日)。
    • 弱気材料: 私たちが追う銘柄の中で、低品質の借り手とプライベートクレジットの重圧に最もさらされており、今週のポッドキャストはそれが広がっていることを示しました。
    • カタリスト/注目すべき数字: 第3四半期決算(8月期末の四半期)、この銘柄群で最初の発表です。

波及効果

  • ブティック型アドバイザリー会社(EVR / MC / JEF)。 二つの力が反対方向に引っ張っています。規制は緩やかです。大型の連邦合併差し止めはなく、和解は「早期に、そして頻繁に」行われています(The Capitol Forum、9月25日)。資金調達は難しくなっています。5%を超える10年債と、拡大した合併アービトラージのスプレッドがその理由です(Yet Another Value Podcast、9月25日)。案件の流れは、ミッドマーケットと戦略的案件に表れています。ロイヤル・カリビアンとSandals(Behind the Stays、9月25日)、そしてLuca MiningによるCapstoneからのメキシコの銅鉱山の最大3億8,500万ドルでの購入があり、売り手のアドバイザーはScotiabankです(Company Interviews、9月26日)。銀行同士のM&Aには新たな追い風があります。FDICが銀行合併の審査を最短5日に早めることを提案し、PNCとCitizensは選択的な案件に前向きだと述べています(The Banker Next Door、9月23日)。これはEVRとJEFの金融機関向けアドバイザリーチームに追い風です。
  • レバレッジド・ファイナンスとプライベートクレジットの貸し手。 ひび割れが入っているのはここです。ブラックストーンのB-Credには、上限5%に対して80億ドルの解約請求が来ました。BlueRockのファンド(BPRE)は、上場時にNAVに対して38%のディスカウントで取引されました。Blue OwlのOBDCは四半期ごとの引き出しの提供を停止し、ポートフォリオを整理しています。資産運用会社の株価は今年大きく下落しています。アポロとブラックストーンは約12%、KKRは22%、Blue Owlは35%です(Monetary Matters、9月27日)。Blue Owlは、Oracleの不可抗力通知でも7%下落しました(Prof G Markets、9月28日)。銀行にとっての救いは、プライベートクレジットが後退すると、借り手が銀行が引き受ける公募の債券・ローン市場に戻ることです。ゴールドマンのLynamは、公募の投資適格債が「2027年と2028年にはるかに多くの重い仕事を担う」と予想しています(Alpha Exchange、9月23日)。AberdeenのMatt Kenceは、データセンター債務はハイイールド市場では一桁台半ばのパーセントにすぎないが、プライベートクレジットでは20%超だと指摘しています(The NAVigator、9月25日)。言い換えれば、AIの集中リスクは公募のジャンク市場ではなく、民間の貸し手にあります。
  • エグジットを図るPEスポンサー。 IPOによるエグジットの道は、質の高い企業にしか開いていません。Oura(成長率123%)は今週上場しますが、SB Energyのようなストーリー株は買い手を見つけられません(Prof G Markets、9月28日)。Elbaorは、プライベートエクイティの評価額は、プライベートクレジットの評価額のようにはまだ「脚が折れる」経験をしていないと述べています(Monetary Matters、9月27日)。これは、スポンサーが依然として、企業の価値に対する自分たちの考えと買い手が支払う金額との間のギャップに直面していることを示唆します。米国外では、アフリカ史上最大とうたわれるDangote製油所のIPOが、10月13日までに最大20億ドルの調達を目指しています(Next Africa、9月25日)。
  • 取引所の上場とデータ収益(ICE / NDAQ)。 NYSEがNScaleを獲得しました(Run the Numbers、9月24日)。しかし、データセンターおよび電力会社(SB Energy、Holtec、AgriCo)からの上場パイプラインは遅れています。Sheinはニューヨークとロンドンでの試みが失敗した後、現在は香港を目指しており、想定評価額は600億〜1,000億ドルから下がって400億〜500億ドルです(Networth and Chill、9月23日)。継続的なデータ収益のほうが、より安定した話です。過去最高の新規発行を伴う変動の大きい債券市場は、債券データと取引量にとって好材料です。
  • マクロと金利。 連邦準備制度はさらなる利上げを示唆しています。フィラデルフィア連銀総裁のAnna Paulsonは、追加利上げが正当化される可能性が高いと述べており、CNBCのSteve Liesmanは、連邦準備制度理事会の中核が今やより多くの利上げを支持していると述べています(Squawk on the Street、9月24日)。財務省の予想外の債券買い入れ計画は長期金利を押し下げることに失敗し、米国の総債務は40兆ドルに達しました(WSJ's Take On the Week、9月27日)。PIMCOのTiffany Wildingは、Warshは今や中立金利ではなく「金融環境」を指針にしていると述べています。つまり、今年13%上昇した株式市場そのものが、彼が利上げを続ける理由になるということです(PIMCO Pod、9月25日)。

何が変わったか

先週号は、連邦準備制度の3年ぶりの利上げ、発行体が案件を「様子見している」というバンク・オブ・アメリカCEOのBrian Moynihanの警告、そしてAnthropicのIPOの11月への延期を中心に構成されていました。変わった点は以下のとおりです。

  • IPOの減速はAnthropicを超えて広がりました。 先週は延期された超大型IPOが1件でした。今週は傾向になっています。SB Energy(再び延期、今回は無期限)、Holtec、AgriCo、遅らせていると伝えられるOpenAI、そしてOracleの不可抗力通知です(Prof G Markets、9月28日)。先週指摘した「AIにかかる暗雲」には、今や具体的な名前と金額が付いています。
  • Moynihanの発言とは部分的に食い違います。債券カレンダーは止まりませんでした。 先週は、発行体が案件を引っ込めていると言われていました。今週、ゴールドマンの調査チームは、予想された減速が「実現しなかった」として、通年の投資適格債の予測を過去最高の2.3兆ドルへと引き上げました(Alpha Exchange、9月23日)。後退は投機的な株式に表れており、高格付けの債務には表れていません。
  • Ouraは大きくなりました。 先週は「110億ドル超」の評価額で申請していました。今週は156億ドルで価格決定され、22億ドルを調達する予定です(Prof G Markets、9月28日)。質の高い企業が報われています。
  • パラマウントとワーナーは、和解交渉から署名済みの和解へと進みました。 最終条件は、先週示唆されたカリフォルニア州への15億ドルのコミットメントよりも軽くなっています。5年間毎年3億ドル、年間30〜32本の映画公開、資産売却なしです(Brew Markets、9月22日)。連邦判事がなお同意判決を承認する必要があります(Breaking Points、9月23日)。
  • 金利はさらに高くなりました。 10年債は先週の「再び5%超」から5.1〜5.16%へと動きました(Yet Another Value Podcast、9月25日;The Peter Schiff Show、9月27日)。先物は現在、約4回の利上げを織り込んでいます(The Markets、9月25日)。市場は織り込みすぎだと主張するゴールドマンのKaplanから、新たな対抗軸が出てきました(Exchanges、9月23日)。
  • 今週の新規事項:プライベートクレジットの問題が主流になりました。 先週、JPモルガンのクレジットチームはクッションが「薄い」と警告しました。今週は、B-Cred、OBDC、BPREでの解約と制限に関する確かな数字が出ました(Monetary Matters、9月27日)。