Newsletter · 2026-09-29 · Ashutosh Agarwal

ドルが上方ブレイク、新興国キャリートレードは小休止 - 新興国為替ウィークリー - 2026年9月29日の週

2026年9月29日の週の新興国為替ウィークリー:J.P. Morganの為替チームは、ドルがついに上方にブレイクし、キャリーは小休止していると語った。MUFGはキャリーの巻き戻しがメキシコ・ペソとチリ・ペソにどう響くかを説明した。SARBは7.25%に利上げしたがランドはそれでも下落した。米国のディーゼル輸出禁止は未決定のままで、ブラジルには利下げの強気論が出て、韓国とインドネシアは利上げを続けた。

新興国為替ウィークリー

2026年9月29日の週:ドルが上方ブレイク、新興国キャリートレードは小休止

2026年のほとんどの期間、新興国通貨への賭けは最も簡単な取引の一つだった。ドル(または円)を安く借り、高金利の通貨を買い、待つだけで報酬を得られた。先週、私たちは世界的な債券売りがついに新興国に及んだと指摘した。今週は、もう片方の靴が落ちた。ドルそのものが上昇し始めたのだ。

J.P. Morganの通貨チームは、週次ポッドキャストをすべてを要約する一言で始めた。「ドルがついに上方にブレイクしています。」彼らはキャリートレードが死んだとは考えていない。ドルの出番の間、昼寝をしているのだと見ている。いま問われているのは、その昼寝が出口への殺到に変わるのかどうかだ。MUFGはポッドキャストでそれを公然と問うている。

一方、個別の話はより興味深くなった。南アフリカ準備銀行は利上げしたが、ランドはそれでも下落した。あるストラテジストの話では、ブラジル中央銀行は逆に利下げした。韓国とインドネシアのアジアの中央銀行は静かに利上げを続けてきた。そして先週、新興国に最も大きなダメージを与えた衝撃である米国のディーゼル輸出禁止は、大統領のインタビューのたびに決まったり覆ったりしている。

要点

**ドルは上方にブレイクしており、キャリーは「小休止」している。**J.P. Morganの為替チームはこれをドルとキャリートレードの間の「回転する柱」と呼ぶ。現在はドルの脚が主導している。ドルに対する前向きな見方は維持しつつ、金利市場が落ち着けばキャリーが追いつくと見ている。
**米国の利回りは上昇を続けた。**NABのMonday Morning Callでは、10年物米国債が5.24%に達し、3か月で86ベーシスポイント(0.86パーセントポイント)上昇した。ドル指数は週半ばに101.18だった。PIMCOはFRBがさらに0.25ポイントの利上げを1~2回行うと見ている。
**キャリーの巻き戻しは、いまや現実の問いだ。**MUFGは、新興国通貨のボラティリティが高まっており、「非常に収益性の高い取引戦略」である為替キャリーが他所の債券損失の穴埋めのために売られうると警告した。メキシコ・ペソとチリ・ペソを脆弱な通貨として名指しした。ブラジル・レアルは「より持ちこたえている」という。
**SARBは7.25%に利上げしたが、ランドはそれでも弱含み、約16.45ランドとなった。**利上げは85%超織り込まれていた。100ドルを超える原油価格のほうが重要だった。Rand Merchant Bankは第4四半期のインフレ率が5%を超え、5月ごろまでは追加利上げはないと見ている。
**ディーゼル禁止は依然未決定だ。**トランプは「非常に真剣に」検討していると言う。エネルギー長官と少なくとも1人の上院議員は、そうはならないと言う。J.P. Morganの新興国チームは、チリ・ペソを売られた後の「対称的な」リスクと呼び、メキシコは見出しが示すよりはるかにエクスポージャーが小さいと述べる。
**ブラジルは例外だ。**マクロ・ストラテジストのJay Peloskyは、ブラジル中央銀行が先週利下げし、今後1年で200~300ベーシスポイント利下げしうると述べ、「驚きは通貨が上昇することかもしれない」と語る。
**アジアは引き締めている。**野村は、韓国とインドネシアの中央銀行がすでに利上げしていると指摘する。ドル円は158.50を試し、Saxoは「介入はいつか」と問うている。
**豪ドルは0.7004をつけた。**8月4日以来の安値で、火曜日に広く予想されているRBAの4.6%への利上げを前にした水準だった。

今週の新情報

J.P. Morgan:ドルの出番、キャリーは列に並んで待つ

今週最も有用な通貨ポッドキャストは、J.P. MorganのAt Any Rateの回Global FX: US diesel ban, dollar view, G10 central banksで、9月25日に収録された。為替戦略の共同責任者Meera Chandanが口火を切った。「ドルがついに上方にブレイクしています。」

ただし彼女の指摘は、この動きはまだ小さいということだった。市場がFRBをどこまで織り直したか、そして米国の金利が他国よりどれだけ大きく開いているかを考えれば、「ドルは本来もっとずっと強くなっていてよいはずです」と述べた。同僚のPatrick Lockeはチームのドル楽観派だ。彼は、FRB議長のKevin Warshが9月の会合で「船を立て直した」と述べた。また、ドルがJ.P. Morganの適正価値モデルに対して割安で取引されていたが、会合以降その割安が「崩れ」始めていると指摘した。米国の企業景況調査は「ドアを吹き飛ばした」と彼は言い、「各サブ項目で57、58の数字」が出て、雇用指標の一部は3~4年で最良の水準、物価圧力はエネルギーだけでなく賃金とサプライチェーンから来ているという。

新興国キャリーにとって最も重要な一言はChandanから出た。彼女は「キャリーとドルの間の回転する柱、と言ってもいいでしょう」と表現した。為替キャリーは「この再評価が進む間、小休止したように見えます」。しかし「金利市場がある程度安定すれば、安定すればですが、実際にキャリー側が追いつくのを目にすることになります」。現時点では、「私たちはいまドルの脚の真っただ中にいます。ですから、それを尊重して維持します。」

*重要な理由:*3週間前に、キャリーは勝ち続けると顧客に伝えたのと同じ銀行だ。新興国に弱気に転じたわけではない。今後数週間はドルのものであり、キャリーは米国債利回りが上昇を止めたときにのみ回復すると述べている。来週の米雇用統計(コンセンサスは約10万人)が次の試験になる。Chandanの下半期のユーロ目標は依然として1.13~1.14ドルだ。

ディーゼル禁止を通貨ごとに見る

同じ回で、今週最も詳細な新興国の議論だった。J.P. Morgan新興国チームのAnezka Christovovaは、ディーゼルのリスクを2つの段階に分けた。第1段階は、ディーゼルを米国から直接買い、契約が履行されなくなる可能性のある国だ。第2段階は「1~2か月後」に来る。そのころには買い手が新しい供給元を見つけ、問題が世界的な価格ショックになる。

第1段階について:

チリとペルーは「米国のディーゼル輸入に大きく依存しており、貯蔵設備がありません。」ペルーの通貨は「ようやく少し反応しました」が、中央銀行が頻繁に介入するため、ボラティリティは抑えられている。
チリ・ペソは「劇的な影響を受けました。」ファンダメンタルズが似た通貨と比べてあまりに下がったため、彼女はいま「一種の対称的なリスク」を見ている。彼女の言葉では、「状況が好転すれば、実際に他の通貨以上に戦術的に回復する通貨になりうる」。
メキシコは人々が想定するより露出が小さい。新しい製油能力のおかげで、「2023年には消費するディーゼルの60%を米国から輸入していました。いまはわずか25%です」。彼女はまた、米国と長い陸上国境と深いサプライチェーンを共有する国への禁止が「現実的に可能なのか」、あるいは適用除外が付くのではないかとも問うた。
ブラジルとコロンビアは「はるかに露出が小さい」が、コロンビア・ペソはより広い売りのために、それでも急激に反応した。

第2段階では、リストが長くなる。経済規模に対する精製燃料の輸入比率で測ると、「フィリピンが際立ち、南アフリカが際立ちます」。南アフリカは「GDP比でチリよりも多くの製品を輸入」しているが、米国からではない。彼女は、ランドについて「製品面は市場がおそらく少し過小評価してきた」と考えている。恐怖が行き過ぎていると見る通貨が一つある。ハンガリー・フォリントだ。エネルギーに非常に敏感だと見なされているが、「精製能力はあります」。

Chandanは規模感を補足した。精製品の世界貿易は1日約2,300万バレルなので、米国の禁止はそれと比較して測らなければならない。彼女は、これが「ラクダの背を折るかどうか、それほど確信がありません」。

禁止は本当に実施されるのか。ホワイトハウスは考えを変え続ける

AG BullのWiesemeyer's Perspectives(9月28日)で、ワシントンの政策アナリストJim Wiesemeyerはこれを「トランプのエッチ・ア・スケッチ式エネルギー政策」と呼んだ。まずトランプは禁止に賛成だと述べた。次にクリス・ライト・エネルギー長官が「一笑に付した」。番組で引用されたブルームバーグの報道によれば、テッド・クルーズ上院議員は製油業界のロビイストに対し、輸出は禁止されないというホワイトハウスの確約を得ていると語った。そして日曜日、トランプは「非常に真剣に」検討していると述べた。Wiesemeyerの見立ては、「政権は持続可能な政策の立場をまだ定めておらず」、ディーゼル価格に関する農業地帯の州の世論調査は「非常に否定的」だというものだ。

MacroVoicesの第551回(9月25日)で、司会者はPoliticoの報道を引用し、トランプが「少なくとも90日間の禁止にコミットしている」と述べた。ラボバンクのMichael Everyは、統合された世界のエネルギーシステムでは、「米国がディーゼルを輸出することを突然止めれば、それは一つの問題を解決するだけではありません。同じだけ多くの他の問題を生みます」と警告し、そのなかには原油がより高くなることも含まれるとした。

J.P. Morganのコモディティ責任者Natasha Kanevaは、At Any RateのGlobal Commodities: Day 31 and beyond(9月25日)で数字を検証した。米国は1日約360万バレルのディーゼルを使い、130万~160万バレルを輸出している。その一部でも国内にとどめれば、米国の在庫は「2週間以内に」5年平均まで戻りうる。30日間の禁止は「少なくとも当初は驚くほどうまく機能しうる」。その後は、精製会社は誰も欲しがらないディーゼルを作ることになり、原油処理量は減り、「当初の価格緩和の一部は逆転し始めます」。*新興国にとって、これが重要な点だ。*短期の禁止は、チリ、ペルー、その他の直接の輸入国に数週間、深刻な打撃を与える。長期の禁止は、南アフリカ、フィリピン、その他の精製燃料輸入国にとって世界的な燃料価格の問題になる。

MUFG:キャリートレードは最も明白な売り対象だ

Fixed Income contagion risks(9月25日)で、MUFGの為替ストラテジストは弱気論を平易に語った。債券ポートフォリオが損失を出しているとき、投資家は機能していたものを売って穴を埋める。「明らかに、為替キャリーは非常に収益性の高い取引戦略でした。ですから円の売りも含まれます。しかしラテンアメリカもそうで、多くのラテン通貨で非常に魅力的なキャリーがありました。」

彼のウォッチリストはこうだ。「間違いなくMEXに脆弱性があり、今週は圧力を受けました。チリとペソ。ブラジル・レアルはより持ちこたえていますが、そこにも脆弱性はあります。」そして警告が続く。「新興国為替のボラティリティが高まっています。ドル円でも明らかに高まっています。それはキャリーの巻き戻しを促すレシピでもあります。」MUFGのクオンツチームはまた、「より構造的な指標は、状況が変わりつつあることを実際に示しています。ですから、それはドルのより持続的な転換の始まりかもしれません」と指摘した。

南アフリカ:ランドの助けにならなかった利上げ

南アフリカ準備銀行は、8月のインフレ率がわずか4.4%だったにもかかわらず、9月23日に主要政策金利を0.25パーセントポイント引き上げ*7.25%*とした。702のThe Money Showで、Rand Merchant BankのチーフエコノミストであるIsaah Mhlangaは、今年のインフレ期待が4.4%に忍び寄り、今後2年は4%を超えたままであるため、中銀は「すでに7月に利上げすべきだった」と述べた。SARBは原油価格の前提を引き上げ、今年は8ドル上げて1バレル90ドル、来年は80ドル、2028年は75ドルとした。ムランガは、「国内の燃料価格があと2回上昇し、インフレ率を5%をはるかに超える水準に押し上げる」と見ており、第4四半期のインフレ率は平均5%を超えるとしている。彼の予想は「年内の残りは据え置き」、「5月のいつかまで変更なし」だ。成長率予想も年初の1.5%から1.1%に引き下げた。

ここで重要なのは通貨に関する詳細だ。ランドは利上げ後、1ドル約16.45ランドまで下落した。Rand SwissのViv Govenderは、「85%以上の確率での利上げ」がすでに織り込まれていたため、ランドを押し上げる「反対側にはあまりなく」、「1バレル100ドルをはるかに超える」ブレントのほうが「はるかに影響力の大きい要因」だったと説明した。

会合前、投資家のSimon BrownはWorldWide Markets(9月22日)で、SARBの論理の一部は「米国にある程度アンカーされたままでいる」ことだと語った。FRBに大きく後れを取ればランドに悪影響が及ぶからだ。彼はスタンダード銀行のTom Galeとの会話を踏まえ、ランドを今年は「著しく変動の小さい通貨」と表現した。通常はランドを支えるプラチナの話は冷えている。プラチナは約1,780ドルで取引されており、1月の2,900ドル超の記録から約39%低い。市場は2025年のほぼ150万オンスの不足から、投資需要と中国の宝飾品購入が崩れたため、今年は26万5,000オンスの余剰予想へと振れた。それでも、この価格でも鉱山会社は非常に高い収益性を保っている。Brownは、12月1日が期限のNorthamとValterraの買収への関心と、ルテニウムとイリジウムに対するAI関連の需要が新たな成長源であることを指摘した。

*重要な理由:*ランドは、自分の仕事をしている中央銀行と、それを圧倒し続ける原油価格の間に挟まれている。南アフリカは経済規模に対してチリより多くの精製燃料を輸入しているというJ.P. Morganの指摘は、米国産ディーゼルをほとんど買わないにもかかわらず、ランドをじわじわ効いてくるディーゼルの話にする。

ブラジル:皆が利上げするなかで利下げ

Macro Hiveの第377回(9月25日)で、1990年代半ばにモルガン・スタンレーのグローバル新興国戦略商品を立ち上げたTPW AdvisoryのJay Peloskyは、皆がFRBを見ているあいだに、「先週会合を開いて利下げしたもう一つの中央銀行……それはブラジル中央銀行でした」と述べた。彼はモルガン・スタンレーの今後1年で200ベーシスポイントの利下げという見方を引用し、自身は「今後1年でブラジルは200~300ベーシスポイントの利下げ」と述べた。来月の大統領選挙については、「現在は非常に接戦です」。ブラジルの金融街は挑戦者を好むが、「どちらにしても、力学を本当に変えるとは考えていません」。彼の結論はこうだ。「驚きは、通貨が下落ではなく上昇することかもしれません。ですから私たちはブラジルが大いに好きです。」彼はILF ETFを通じてラテンアメリカを保有しており、これは主にブラジルとメキシコで、素材とエネルギーが約30%を占める。

Kopernik Global InvestorsのDave Ibenは夏のあいだブラジルで調査を行い、The Meb Faber Show(9月25日)で「自国の株式市場に強気だった人は、私が会った中でゼロでした」と語った。現地の人々は、レアルが「490で、その次は520。ドカン」と話していたという。彼の主張はこうだ。「インフレ率は米国のインフレ率とほぼ同じなのに、金利は12から14で、私たちは4です。つまり、どちらの通貨がより良くなるべきでしょうか。」そして「ブラジルの金利が下がれば、株式市場は上がります。」

*念頭に置くべき点:*これは、取引デスクではなく、見解を持つ2人の長期投資家だ。また、先週State StreetがThere's Something About Carryで示したフローのデータとも対照的だ。そのデータは、実需の投資家がレアルをアンダーウェイトし、選挙前にブラジルを売っていることを示していた。MUFGによれば、レアルは今週「より持ちこたえた」。彼らの共通点は、実質金利がこれほど高い水準から始まる場合、利下げは必ずしも通貨を弱くしなくてよいということだ。

アジア:静かな利上げと、ラインに迫る円

野村の東南アジア担当エコノミストEuben Paracuellesは、The Week Ahead(9月25日)で、韓国とインドネシアは「すでにそこの中央銀行が利上げしているのを見ている」国だと指摘した。彼は、韓国の総合インフレ率が基準効果で3.1%から2.9%に緩み、コアも緩むと予想しており、それは「需要側の圧力がまだ比較的弱いことを示唆しています」。インドネシアのインフレ率は3.2%から3.3%に上昇する見込みだ。中国については、野村のJing Wangが、トランプ・習近平サミットが1月10日まで「現在の休戦を延長する」と予想し、約300億ドル相当の商品の関税引き下げが伴う可能性があるとした。月曜日までに、NABは双方がそれぞれ300億ドル相当の商品の関税を引き下げることで合意したと伝え、米国側の分のほぼ半分は中国製の玩具だった。Sally Auldはこれを「米中間の貿易の大局では、それほど大きくない」と呼んだ。

円については、SaxoのJohn HardyがThis is nuts - when's the intervention?(9月24日)を、「メルトダウンモード」にある債券市場の描写で始めた。ドル円は158.50を「ほぼ1ピップ単位で」試し、彼はこれを「レンジを開く足元のカギ」と呼び、その上が160だ。日本の財務相は水準に触れずに「軽い介入」の言辞を述べただけだった。Hardyのより大きな論点は、債券利回りがこのペースで上がり続ければ、「介入リスクは時間単位で高まっており」、債券市場を落ち着かせる世界的な動きは日本にも及ぶということだ。

豪ドルとRBA

NABのMorning CallAnother open and shut case(9月27日)で、NABは豪ドルが「70セントを下回る水準の再訪をかろうじて免れた」と述べ、安値は0.7004で8月4日以来の弱さだった。「豪ドルにとって決して良い週ではなく」、損失の大半は失業率の意外な上昇の前に生じた。Rates, bonds and oil – how high can they go(9月28日、豪州の火曜日)では、豪ドルはRBAを前に「70.2米セントで動かなく」なっていた。NABのSally Auldは、「2011年以来の高水準」となる4.6%への利上げを予想する。彼女は、利上げそのものよりも、投票の割れ方とBullock総裁の記者会見のほうが重要だと考えている。彼女は「豪州はかなり独特なストーリーを走らせているように見える」と論じた。企業景況調査は、米国と欧州で上昇したのに対し、豪州では低下したため、他所で織り込まれている「はるかに多くの利上げ」は「豪州にふさわしい種類のストーリーには感じられない」というのだ。MUFGは、RBAの利上げは「豪ドルにかなりの下支えになるはず」だが、キャリーの巻き戻しでは「豪ドルは確実に苦しむ」と付け加えた。

論点の分かれ目

*弱気派:キャリートレードはこうして終わる。*今週はこちらの声が強かった。MUFGの主張は単純で、少し怖い。債券の損失が積み上がると、儲かったものを売る。そして新興国キャリーは大きく儲けた。新興国通貨とドル円のボラティリティは上昇しており、MUFGのクオンツ分析は、ドルの転換が「より持続的な転換の始まりかもしれない」と示唆している。そこに、5.24%でなお上昇中の米10年債、利上げを続けるFRB(PIMCOのTiffany WildingはA Recalibration, Not a Rate-Hike Cycleで、さらに0.25ポイントの利上げが1~2回あると見ており、Warshが金融環境を引き締め的と呼ぶのは「難しい」と述べていると指摘)、米中間選挙までイランとの合意が見えないなかで100ドルを超える原油、そして実施とも不実施とも言い切れないディーゼル禁止が加わる。ランドが自国の利上げにどう反応したかは、何が起きるかを示している。世界的なショックのほうが大きいとき、中央銀行の良い振る舞いは意味を持たない。

*強気派:終わりではなく、一時停止。*J.P. Morganの為替チームが最も強い見方を示している。ドルの脚が出番を迎えているが、金利が安定すればキャリーは「追いつく」ことができる。チリ・ペソのようにすでに大きく売られた通貨は、いまや先に反発しうる「対称的な」リスクだ。メキシコのディーゼル依存は60%から25%に下がった。ハンガリーのエネルギー懸念は行き過ぎに見える。ブラジルは、PeloskyとIbenから長期の強気論を得ている。12~14%の金利と米国並みに近いインフレ率は、通貨を傷めずに利下げする余地を十分に与える。アジアの中央銀行が早めに利上げしたこと(韓国、インドネシア)も、そこの管理された通貨にある程度のバッファーがあることを示唆する。

*着地点:*両派とも、引き金は米国債利回りだという点で一致している。安定すればキャリーが追いつく。そうでなければ、MUFGが描いた巻き戻しが主要なストーリーになる。

注目の取引

**短期的にはドルを尊重する。**J.P. Morganはドルの脚を「維持」している。次の材料は水曜日のコアPCEインフレ指標と、金曜日の米雇用統計(コンセンサスは約10万人、失業率4.1%)だ。MUFGは、利回りが意味のある低下を見せるには「ゼロに近いくらいの」雇用者数が必要だと考えている。
**反発候補としてのチリ・ペソ。**J.P. Morganの新興国デスク:「劇的な」アンダーパフォームの後、リスクは「対称的」であり、ディーゼルの話が和らげば「他の通貨以上に戦術的に回復」しうる。弱気の見方は、CLPがより長い禁止に最も直接さらされており、MUFGの脆弱リストに入っているというものだ。次のデータポイントは、ホワイトハウスが実際に禁止に署名するか、そしてどれだけの期間かである。
**メキシコ・ペソ:キャリーの巻き戻しには弱く、ディーゼルには比較的強い。**MUFGは、MXNが非常に人気であるため脆弱だと指摘する(先週のState Streetのデータでは、投機筋が歴史的に見てMXNを大きくロングしていた)。J.P. Morganのディーゼルの数字は、ファンダメンタルズへの打撃は懸念よりも小さいことを示している。キャリーの巻き戻しがあるなら、リスクはディーゼルではなくポジショニングだ。
**ランド:SARBに頼るな。**利上げはすでに織り込まれ、RMBは5月まで据え置きを予想しているため、ランドの方向は原油と精製燃料の価格次第だ。国内の燃料価格の引き上げがあと2回予想されている。
**辛抱強い資金にはブラジル。**ILFを通じたPeloskyの利下げサイクルの見方と、Ibenの実質金利の議論は、複数年にわたる見立てだ。短期のリスクは10月の選挙である。
**158.50~160のドル円。**Saxoはここを、介入リスクが急激に高まる領域と見る。MUFGが、より広いキャリーの巻き戻しを促すと言うボラティリティの源でもある。
**RBAを前にしたAUD。**4.6%への利上げは織り込み済みだ。NABは投票の割れ方とガイダンスに注目している。国内データの弱さを伴うハト派的なシグナルがキャリーの巻き戻しと重なれば、豪ドルは70セントを再び割り込むだろう。

波及効果

**ドル全般:**ドル指数は、CNBCのMorning Call(9月24日)で週半ばに101.18で、「債券が弱くなるにつれて」強含み、10年債は5.13%、30年債は5.43%だった。月曜日にはNABが10年債を5.24%としていた。J.P. Morganは、ドルの適正価値に対する割安が縮まりつつあると見ている。
**新興国現地通貨建て債とドル建て債(EMLC、EMB):**キャリーが一時停止し米国の利回りがなお上昇しているなか、先週のダメージ(J.P. MorganのGBI-EMは、EM Fixed Income: Navigating some sudden market turbulenceによれば8月下旬のピークから約2.2%下落)は今週も救われなかった。MUFGが描く、債券売りからキャリーの巻き戻しへの経路は、これらのファンドを真っすぐ通る。
**EWZ / ILF:**強気論は、ブラジルの利下げサイクルにかかっている。Peloskyは素材とエネルギーが30%を占めるためILFを通じて同地域を持つことを好む。
**EZAと南アフリカの鉱山会社:**プラチナは高値から大きく下げているが、BrownはPGM鉱山会社が現在の価格で「非常に、非常に現金創出力が高い」と述べる。ランドが直面しているのは、金属の圧力というより原油とディーゼルの圧力だ。
**EWY:**Peloskyはメモリーチップへのエクスポージャーのために「予想利益の5倍」で韓国を保有しており、Ibenは大きな上昇の後に韓国を削減した。韓国のインフレ鈍化は、韓国銀行が利上げを続けない余地を与える。
**ブレントとディーゼル:**月曜日にブレントは105ドルを上回っていた。NABのAuldは、2027年末の限月でさえ80ドル超で値付けされていると指摘し、市場が「構造的に高い価格」を予想している兆候だとした。イランの当局者は、11月の中間選挙前の合意について私的には悲観的だと伝えられた。
**中国の代理としてのAUD:**トランプ・習近平の関税合意は、助けになるには小さすぎた。豪ドルは中国ではなく、米国の利回りとRBAで取引されている。
**EUR/USDとCE3:**欧州の成長が上振れし続けているため、J.P. Morganは依然として下半期1.13~1.14ドルを目標とする。CE3については、フォリントのエネルギー依存への市場の懸念が「私たちが数字で実際に見ているものより大きかった」という見方が最も重要だ。

何が変わったか

**ドルがキャリーから主役を引き継いだ。**先週のストーリーは新興国債券の売りだった。今週、J.P. Morganの為替チームはドルが「上方にブレイクしている」、キャリーは「小休止している」と明言した。
**「キャリーの巻き戻し」が使われ始めた。**先週、State Streetはポジショニングは混み合っていないと言った。今週、MUFGは巻き戻しがどう起き、どの通貨(MXN、CLP)が最初の順番に並ぶかを説明した。
**ディーゼル禁止は、ショックから不確実性に移った。**先週は報じられた90日間の禁止だった。今週は、出たり引っ込んだりしている。J.P. Morganはいま、チリを双方向のリスク、メキシコのエクスポージャーは見かけよりはるかに小さい(米国産ディーゼルは25%、従来の60%から低下)と見ている。
**SARBの決定が出た。**25ベーシスポイントの利上げで7.25%となり、ランドはそれでも弱含んで約16.45ランドとなった。
**ブラジルが数週間ぶりに本格的に議論された。**先週の実需の売りの報道とは逆行する、強気の見方(利下げ、レアルが上昇する可能性)が出た。
**米国の利回りが再び上昇した。**10年債は5.15%から5.24%に上がり、3か月で86ベーシスポイント上昇している。