Newsletter · 2026-09-29 · Ashutosh Agarwal

Anthropicの2兆ドルIPO、5%の米国債に直面 OpenAIは2026年上場を否定 - 資本市場:IPO、M&A、取引所 - 2026年9月29日の週

2026年9月29日の週の資本市場:IPO、M&A、取引所。今年中のAnthropic上場の可能性低下、OpenAIの2026年上場否定、IPOカレンダーに載るOuraとNScale、FRBの利上げと10年債5%の後の銀行手数料、迫る私募クレジットの合併の波、Kalshiをめぐる巡回控訴裁判所の判断の割れ、トークン化株式をめぐる争いについてのポッドキャスト総合分析。

資本市場:IPO、M&A、取引所

2026年9月29日の週:Anthropicの2兆ドルIPO、5%の米国債に直面 OpenAIは2026年上場を否定

1か月前、IPO市場の最大の問いは単純だった。銀行はAnthropicをどれだけ早く市場に出せるのか。

今日の問いは、今年中に出るのかどうか、である。

All-In(9月26日)で、Jason CalacanisはAnthropicが2026年に上場するかどうかを問うPolymarketの契約を取り上げた。それは「今月初めには96%でピークをつけたが、今は76%まで下がった」と彼は語った。(All-In)

この20ポイントの下落が9月の物語である。二つの別々の問題が同時に襲ったことを示している。一つはAIラボ特有のもので、自社のリーダー自身から出る安全性をめぐる発言だ。もう一つは全員に及ぶもので、FRBが利上げした後に10年物米国債利回りが5%を突破したことである。安全な国債が5%を払う局面では、利益の大半が数年先にある株式の魅力は大きく薄れる。

この二点についてポッドキャストが語った内容と、ディール、取引所、そして最高裁に向かう予測市場をめぐる争いを以下にまとめる。

1. Anthropic:史上最大のIPOか、最も過熱したIPOか

前提。 月初は、すべてが急速に進んでいるように見えた。

Bloomberg Intelligence(9月4日)で、ブルームバーグのBailey Lipschultzは、Anthropicが上場前のリボルビング・クレジット・ファシリティ(必要に応じて引き出せる銀行の与信枠)を、目標の100億ドルから150億ドルに拡大したと報じた。SpaceXが上場前に持っていた50億ドルの3倍である。「このIPOは遅かれ早かれ実現するということを示している」と彼は述べた。(Bloomberg Intelligence)
銀行の顔ぶれが重要なのは、通常、誰がIPOを主導するかを予告するからだ。モルガン・スタンレー、ゴールドマン・サックス、JPモルガンが主導し、シティグループ、バークレイズ、ウェルズ・ファーゴが重要な役割を担い、BofA、ドイツ銀行、RBC、UBSは「第二線」に入った。Lipschultzはこれを、銀行の株式資本市場(ECM)部門、つまり新株を投資家に販売するチームにとって「記録を塗り替える可能性のある手数料イベント」と呼んだ。(Bloomberg Intelligence)
彼はSpaceXの主幹事選定がいかに激しかったかも振り返った。「ゴールドマン・サックスとモルガン・スタンレーのロビーに置かれたロケットの模型」があり、ゴールドマンは自らが「lead left」(筆頭に名前が載る銀行)だと宣伝し、モルガン・スタンレーは「安定操作代理人」(取引開始後に価格を支える銀行)だと切り返したという。(Bloomberg Intelligence)
Rich Habits(9月11日)では、司会者が価格の目安を示した。ウォール街が狙うのは2兆ドル超で、5月のAnthropicの非公開評価額9,650億ドルの2倍を超える。これを正当化するには、売上高が5月の年率470億ドルから2026年末までに1,200億ドル、2028年までに2,000億ドルに伸びる必要がある。(Rich Habits Podcast)

その後、スケジュールが後ろにずれた。 ポッドキャストごとに日付が異なること自体が、一つの示唆である。

Squawk Pod(9月14日)は、目標がすでに8月からレイバーデー後へ、さらに「早ければ来月」へと動いたと伝えた。(Squawk Pod)
Pivot(9月22日)は、10月から11月に延期され、年末までに年率1,000億ドルの売上高(7月は650億ドル)が見込まれていると報じた。司会者たちは年内に完了するかどうかを疑問視した。(Pivot)
20VC(9月24日)では、ある発言者が、第3四半期の数字を届出書類に盛り込めるよう11月まで待つのが賢明だと主張した。彼はこのタイミングに90%の確信があるとし、それまでに市場が悪化するリスクは10%と見ていた。(20VC)
明るい材料として、Closing Bell Overtime(9月14日)は、関係者によればAnthropicは依然として今年上場する計画であり、2四半期連続で調整後黒字を計上していると報じた。(Closing Bell)

All-Inの議論は今月最も鋭いものだった。 David Sacksは、投資家が神経質になっている理由を説明した。

「会社の現経営陣が、人類絶滅を引き起こす可能性が10%を超えると言っているのです……それがどんなリスク要因を生むか考えてみてください。自社の経営陣がそう言っている状況で、どうやってIPOするのですか。」(All-In)

Sacksはガバナンスをめぐる争いにも言及した。創業者の持ち分は報じられるところでは「それぞれ約2%」にすぎず、投資家はCEOのDario Amodeiに超議決権株を与えるかどうかを議論しているという。これは追加の議決権を持つ株式で、創業者が会社の過半を保有していなくても支配権を維持できる。この構造は「事実上解任できないため、創業者への多大な信頼を必要とする」と彼は述べた。(All-In)

Chamath PalihapitiyaはAmodeiの交代に反対した。Amodeiは「事実上、史上最高の事業立ち上げを成し遂げた」ので自分なら留任させると述べた。ただし、価格は下がるはずだと考えている。

「たとえ年率1,000億ドルだと考えても、本来であれば非常にクリーンな白紙のIPOなら時価総額2兆ドルになったかもしれません。今は、1兆ドルかそれ以下です……おそらく誰も考えていないほど低い価格で決まるでしょう。」(All-In)

彼の論理は詳しく見る価値がある。年金基金、ミューチュアルファンド、ヘッジファンドは自らの投資家に対して法的義務を負っているため、「より低い価格を求めることで、すべてのリスクを正当化する」というのだ。採用についても示唆に富む点を付け加えた。「Antを相手に人材獲得を試みたことがあります。無理でした……一度も勝てていません。」(All-In)

Patrick Boyleは計算してみせたが、結果は厳しい。 Patrick Boyle On Finance(9月27日)で彼は、2兆ドルならAnthropicは売上高の約31倍で取引されることになると指摘した。そのうえで、考えうる最も寛大な前提を置いた。コストなし、従業員なし、税金なし、売上のすべてを永久に株主に支払い、割引率は国債金利のみ。それでも「その売上を永久に合計して、今日の価値で約1兆2,700億ドルです。約7,500億ドル足りません。つまり2兆ドルのほぼすべてが成長への賭けなのです。」(Patrick Boyle On Finance)

彼は、売上高の10倍で取引されていたSun Microsystemsについての2002年のScott McNealyの有名な発言(「こうした基本的な前提がどれほど馬鹿げているか分かっていますか」)を持ち出し、Anthropicはその3倍の倍率で値付けされることになると指摘した。(Patrick Boyle On Finance)

Nvidiaの要素。 The Elon Musk Podcast(9月14日)は、Nvidiaが最大1,000億ドルの調達のうち最大100億ドルでこのディールのアンカーになると報じた。司会者たちはこれを循環マネーだと論じた。AI向け資金はスタートアップに流れ、スタートアップはチップや計算資源に支払い、それがNvidiaに戻るという構図だ(Elon Musk Podcast)。Boyleは二つ目の例で同じ懸念を示した。ソフトバンクのデータセンター開発会社SB Energyの届出書類によれば、Nvidiaは8月に最終的なIPO価格に対して10%のディスカウントで15億ドル相当の株式を購入し、IPO時にさらに15億ドルを購入する予定で、OpenAIがリースするSB Energyのオハイオ州キャンパスに対して最大1,050億ドルを保証することに同意している。(Patrick Boyle On Finance)

他のすべての人にとって重要な理由。 The Meb Faber Show(8月31日)で、Paul Kedroskyは、SpaceX、Anthropic、その他の巨大AI銘柄がすべて上場すれば、新規株式発行は「5.5兆ドル近くになりかねず、頭が吹き飛びそうです」と試算した。彼の懸念は、大手ファンドマネージャーがこれらの新株を買う現金を作るために最も流動性の高い勝ち組銘柄を売らざるを得ず、それが現在の市場リーダーを圧迫するという点にある。(The Meb Faber Show)

2. OpenAI:今年はない

Sam Altmanは2026年の上場の扉を閉ざした。

Squawk on the Street(9月14日)で、Altmanは「今年はIPOはない」と述べ、「安全性への懸念を踏まえると賢明ではない」と語ったと引用された。ある論者はこれを、Altmanが「他の誰の計画にも水を差そうとしている」ものと見た。(Squawk on the Street)
Big Technology Podcast(9月19日)は、OpenAIが代わりに1.5兆ドルの評価額で私募資金を調達していると報じた。従来の7,300億ドルから上昇し、年率売上高は約400億ドルである。(Big Technology Podcast)
Moonshots(9月17日)で、司会者たちはOpenAIが3月に投資後評価額8,520億ドルで1,220億ドルを調達したと述べた。また、非営利団体が支配する構造のため「株主の利益に反して」意思決定できるが、これは上場させにくい点だと指摘した。(Moonshots with Peter Diamandis)
The Enterprise AI Show(9月27日)はコスト面を整理した。売上高は40億ドル(2024年)から130億ドル(2025年)、約400億ドルのランレート(2026年)へ。費用は130億ドルから340億ドル、さらに700~~800億ドル超の見通しへ。その上に、データセンターとチップのための*6,500~~7,000億ドルのオフバランスのコミットメント*がある。これは貸借対照表上に負債として現れない義務である。(The Enterprise AI Show)

3. IPOカレンダーの残り:少数の勝者と、より多くの停滞

Boyleは奇妙な背景をこうまとめた。ナスダックは過去最高値なのに「IPOは取り下げられている」。原子力企業のHoltecは市場環境を理由にIPOを延期した。SB Energyはレイバーデー前に届出を行ったが、まだマーケティングを始めていない。「レイバーデー以降のIPOはわずか3件で、今年の上場上位10件のうち5件が現在、公募価格を下回って取引されています。」(Patrick Boyle On Finance)

Ouraは誰もが好意的に見ているようだ。

Brew Markets(9月8日)は届出内容を整理した。売上高14億ドル(前年比74%増)、純利益6,000万ドル、有料会員500万人、12か月継続率85%。ナスダックにOURAとして上場する。司会者たちの懸念は、FitbitとPelotonがいずれも、消費者向けフィットネス機器が色あせうることを示している点だ。(Brew Markets)
Pivot(9月25日)で、ある司会者は来週に価格が決まり、非常に好調になると予想した。月額6ドルのサブスクリプションの更新率83~88%(「ソフトウェアより強い」)、人気の妊娠・排卵トラッキング機能を持つ顧客の70%が女性という顧客基盤、1日23時間収集される健康データを根拠に挙げた。(Pivot)
Market Maker(9月21日)は、ゴールドマン・サックス、モルガン・スタンレー、JPモルガン、バンク・オブ・アメリカが主導する18の引受会社を数えた。リストで意外な名前はRobinhood Securitiesだ。司会者の説明では、以前は「大手銀行が大型IPOの資金も割り当ても全部取り、それからRobinhoodが『ちょっと分けてもらえませんか』と言いに来る形でした」。今やRobinhoodは「サイズ6のフォント」であっても「席を得て」おり、その持ち分はより富裕な個人顧客にそのまま渡る。(Market Maker)

NScaleは懐疑派が取り囲んでいる銘柄だ。 Run the Numbers(9月24日)で、司会者は設立2年の英国の「ネオクラウド」(AIチップを貸し出す会社)のS-1(IPO届出書類)を分解した。NYSEにNSCLとして届け出ており、目標評価額は350億ドルで、3月の146億ドルから上昇した。(Run the Numbers)

2024年は暗号資産マイナーのホスティングが売上の93%を占めていたため、2025年がAI企業としての最初の通年となる。
「売上原価は1億9,000万ドルで、売上高は1億4,100万ドル。減価償却前でマイナス約35%です。」チップの消耗コストを含めると「売上総利益率はマイナス159%になります。これは売上総利益率であって、利益率ではありません。」(Run the Numbers)
1,034億ドルの将来コミットメントのうち約85%はMicrosoft(2033年までで438億ドル)とAnthropic(446億ドル)によるものだ。現在稼働しているのは26億ドルだけで、Anthropic分には確約された資金調達がない。(Run the Numbers)

SpaceX、大型ディールの値動きを思い出させる事例。 Networth and Chill(9月23日)は記録を振り返った。調達額750億ドルに、グリーンシュー(需要が強いときに銀行が追加で株式を売れるオプション)で100億ドルを上乗せし、公募価格135ドル、初値150ドル、初日終値160.95ドル、翌週に225ドルまで上昇し、その後140~160ドル前後に落ち着いた。個人投資家への司会者の助言は率直だった。「今は、おそらくやめておくべきです。」理由はこうだ。「IPOは2019年以降、市場全体への投資に対して負け戦でした。」(Networth and Chill with Your Rich BFF)

パイプラインのほかの案件:

Sheinは香港に評価額約260億ドルで上場した。2022年の非公開時の1,000億ドル超から下がった。最大10%下落した後、横ばいで引けた。The Rundown(9月1日)は、安価な小包に対する「デミニミス」関税免除の終了と、TemuやTikTok Shopとの競争を原因として挙げた。(The Rundown)
Dangote製油所はアフリカ史上最大のIPOだ。最大20億ドルを求め、期間は9月14日から10月13日、最低投資額は4ドル、株主1,000万人を目標にしている。Next Africa(9月25日)で、Feyi Fawehinmiは懐疑的だった。この製油所はDangoteのセメント事業の手法を踏襲しており、輸入コストで価格設定しつつ手厚い政府支援を受けていると論じた。(Next Africa)
保険ブローカーのHub International:The Insurance Guys(9月9日)は、約290億ドルの評価額でのIPOを、プライベート・エクイティによるブローカー統合モデルの最初の本格的な試金石と位置づけた。非公開ラウンドは44億ドルから100億ドル(2018年)、230億ドル(2023年)へと上昇した。公開市場の投資家が非公開評価を下回る価格を付ければ、その再評価はスポンサー支援を受けるすべてのブローカーに響く。(The Insurance Guys Podcast)
*次の候補:*ElevenLabsはCFOを採用してIPOを検討しており、年末までに年率売上高6億ドル(従来は3億5,000万ドル)を見込む(The AI Daily Brief)。This Week in Startups(9月23日)は、最上位層の次の上場候補としてStripeとDatabricksを挙げた(This Week in Startups)。Polymarketは2027年末までのIPOを視野に入れていると報じられている(WSJ Tech News Briefing)。

4. 銀行:手数料は堅調だが、FRBが空気を変えた

CEOたちの強気論。 Squawk on the Street(8月31日)で、ゴールドマン・サックスCEOのDavid Solomonはこう語った。「資本市場では強い発行が続くと思います。持続可能なものとして。」発行が過熱しているという見方には反論し、市場全体の時価総額に占める割合で見れば「10年平均のペースで動いているように見える」と述べた。(Squawk on the Street)

Fast Money(9月15日)では、JPモルガン共同社長のDoug Petnoがバークレイズのカンファレンスで、同行は「堅調なディール活動を目にしている」とし、第3四半期の投資銀行業務とトレーディングの手数料が「それぞれ10%台半ばから後半の増加になる」と見込むと述べたと引用された。(CNBC's "Fast Money")

だがゴールドマンの株価は出遅れていた。 同じ番組で、ゴールドマンは前日の4%安に続いてさらに1%下げた。あるパネリストは、この下げは「チャートを重ねるとSpaceXのIPOと重なる」と指摘した。論理はこうだ。ゴールドマンとモルガン・スタンレーはJPモルガンより投資銀行業務への依存度が高く、「冷え込みがあれば、その分だけ大きく下がる」。(CNBC's "Fast Money")

冷え込みは翌日に現れた。 ケビン・ウォーシュ議長率いるFRBは9月16日に25ベーシスポイント(0.25パーセントポイント)の利上げを行った。Bloomberg Intelligenceの速報反応では、バンク・オブ・アメリカのBrian Moynihanが、金利と金利変動が上がるにつれ発行体が予定していたディールを控え、資本市場の活動が鈍ったと述べたと引用された。パネルは、年末までにさらに最大125ベーシスポイントの利上げを示唆するFRBのタカ派的なメッセージで銀行株が下落したと指摘した。(Bloomberg Intelligence)

Lloyd Blankfeinは、より微妙な問題を挙げた。AIがそれ以外のすべてを押しのけているというのだ。 Squawk on the Street(9月11日)で、元ゴールドマンCEOは、ハイパースケーラーの借入が「他の借り手を押しのけている」と述べ、さらに「私にとってより身近な話ですが、ある意味で資本市場を押しのけています。今日、産業系のIPOで世界を熱狂させようとしてみてください。誰もが高成長の期待を求めています」と語った。(Squawk on the Street)

債券側がまさにそのために活況である。 ゴールドマンのチーフ・クレジット・ストラテジストのAmanda Lynamが数字で示した。

Alpha Exchange(9月23日):ハイパースケーラー(巨大クラウド企業)は2025年通年でグローバル投資適格債1,080億ドルを発行し、2026年9月中旬までで2,290億ドルを発行した。予測では2026年通年で2,500億ドル、2027年は4,000億ドルで、これに別枠のデータセンター・チップ向けファイナンス3,000億ドルが加わる。(Alpha Exchange)
Bloomberg Surveillance(9月21日):2026年のこれまでに発行されたAI関連のグローバル債務は6,000億ドル近くで、私募クレジットの4.5兆ドルのドライパウダー(調達済みだが未投資の資金)も一定の役割を果たすと見込まれている。(Bloomberg Surveillance)

これは債券引受(DCM)部門にとって素晴らしい商売だ。次のセクションで見るように、金利が上がり続ける理由の一部でもある。

5. マクロ環境:「信認の利上げ」と10年債5%

平たく言えば、FRBはインフレに真剣であることを示すために利上げし、長期債の利回りはそれ以上に速く上昇した。そのため、新たな株式・債券ディールはいずれも価格設定のコストが高くなる。

FRBが利上げした理由。 The Rundown(9月14日)は、8月のCPIが前年比3.4%、コアCPIが前月比0.3%上昇したと引用した(The Rundown)。Macro Voices(9月17日)で、Harley Bassmanはこれを、止まらないインフレへの対応ではなく、新議長による信頼回復の動きだと呼んだ。TIPS(物価連動国債)におけるインフレ期待が安定していることを指摘し、FRBは最初から50ベーシスポイント一度に動くべきだったと論じた。(Macro Voices)
市場がどれほど速く反転したか。 Thoughts on the Market(9月16日)で、モルガン・スタンレーのグローバル・マクロ戦略責任者Matthew Hornbachは、市場が2回の利下げを織り込む状態から4回の利上げを織り込む状態に移るなかで、10年債が4.25%から5%に上昇したと述べた。米国担当チーフエコノミストのMichael Gapenは少なくともあと1、2回の動きを予想している。(Thoughts on the Market)
利回りの水準。 Boyleは10年債を5.23%、「2004年以来の高水準」と引用した(Patrick Boyle On Finance)。また、Renaissance CapitalのMatt Kennedyが、金利上昇をAI銘柄にとって「ダブルパンチ」と呼んだことも引用した。遠い将来の利益の価値を縮め、データセンターのファイナンスをより高くするからだ。
AI向け借入との関連。 Bassmanは、ハイパースケーラーの借入が今や同じ資金プールをめぐって米国債の発行と直接競合しているため、金利上昇の一因になっていると論じた。(Macro Voices)
逆張りの見方。 Bloomberg Surveillance(9月16日)で、TraditionのSteven Majorは10年債が1年以内に4%近くに戻ると予想し、このサイクルは「一度きり」で終わる可能性があると語った。(Bloomberg Surveillance)

6. M&Aと独占禁止:州が新たな規制当局になる

今、最も興味深いディールをめぐる争いはワシントンではなく、サクラメントにある。

Paramount / Warner Bros. Discovery。 カリフォルニア州司法長官のRob Bontaと他の11州は7月、合併を阻止するために提訴した。

Strictly Business(9月2日)で、Bontaの立場は、David Ellisonの年30本の映画公開の約束のような行動面の約束(将来の行為に関するコミットメント)では十分ではないというものだった。和解交渉が進む前に、争いのある3つの市場で実際に所有権を分離する構造的救済を求めている。(Strictly Business)
9月21日までに、The RundownはParamountが和解交渉の最終段階にあり、カリフォルニア州での15億ドルの制作投資、州から出て行かないという約束、スタジオ用地を売却しないという約束を検討していると報じた。The Rundownはこのディールを810億ドルとした。(The Rundown)
逆方向では、Elon Musk Podcast(9月17日)が、Ellisonがスタジオをカリフォルニア州外に完全に移すと脅していること、そして連邦政府が合併遅延のコストを賄うための保証金をカリフォルニア州に積ませようとしていることを伝えた。(Elon Musk Podcast)

NvidiaがHugging Faceを140億ドルで買収。 The Elon Musk Podcast(9月3日)は、年間売上高約1億5,000万ドルの会社に対し、買収価格129億ドルに10億ドルのリテンション・プールを加えたものだと分解した。売上高のほぼ90倍である。司会者たちはこれを守りの一手と読んだ。主要なオープンソースAIの流通ハブを持つことで、開発者がAmazonやGoogleの自社チップに誘導されるのを防げるというのだ。独占禁止法上のリスクについても多くの時間を割いた。(Elon Musk Podcast)

注目すべきビッグテックの訴訟:

*Google広告技術:*Brinkema判事は、Googleの広告事業の分割を強制するという司法省の要求を退け、代わりに行為の変更を支持した。(The Big Story)
*Amazon:*FTC委員長のAndrew Fergusonは、2018~2019年以降、Amazonの広告オークションに隠れた上乗せ料金があり、「数百億ドルを引き出した可能性がある」とする主張を示した。(The Exchange)

私募クレジットは独自の合併の波に向かっている。 今月で最も有益なインタビューの一つだった。Monetary Matters(9月27日)で、MarltonのJames Elbaorは、「いまその戦略には新しい資金も新しい資本も流入していません」と言い切った。各プラットフォームは解約請求(投資者が資金の返還を求めること)の処理に追われている。しかし彼は状況が変わると見ている。「おそらく来会計年度から、BDC分野と私募クレジット分野で多くの合併が起きると確信しています。」BDC、つまり事業開発会社は、中堅企業に融資する上場ファンドである。(Monetary Matters with Jack Farley)

彼はディールが「NAVベース、場合によってはNAVプラス」、つまりファンドの公表純資産価値と同等かそれ以上で行われると予想している。Mount LoganによるTURNのNAVの110%での買収と、Source Capitalへの101%での入札を例に挙げた。ただし留保もある。「今日のNAVの水準が、これが始まるときのNAVの水準とは限りません。」
BlackstoneのBCREDは5%の上限に対して10%の解約請求に直面し、「丸一年にわたる四半期ごとの評価減」が続いた。Blue OwlのOBDCは「四半期ごとの流動性提供を停止」し、清算に向かっている。公開上場したインターバル・ファンドは「すぐにNAVに対して38%のディスカウントで取引された」。「その窓は完全に閉じました。」
AIとの関連:私募クレジットは、AIに揺さぶられているソフトウェア(SaaS)企業に5,000億ドル超のエクスポージャーを持つ。Elbaorは、ゴールドマン・サックスが大手CLO運用会社に入札していることも指摘した(CLOは企業向け融資を束ねた商品)。(Other People's Money with Max Wiethe)

7. 予測市場:巡回控訴裁判所の判断の割れと最高裁での争い

法的な争い。 Unchained(9月2日)で、司会者たちは予測市場を最高裁に送りうる判決を整理した。第9巡回区控訴裁判所は3対0で、ネバダ州がKalshiのスポーツ契約に賭博法を執行できると判断した。Ryan Nelson判事はそれらを「CFTCの管轄外にある典型的な賭博の一形態」と呼んだ。これは、KalshiはCFTC(連邦のデリバティブ規制当局)の規制下にあるとした、4月のニュージャージー州をめぐる第3巡回区の判断と真っ向から対立する。(Unchained)

「これは最高裁が事件を受理する最も典型的なパターンにとって、格好の材料です。同じ連邦法がここではこういう意味で、あちらでは別の意味だというのは、まさに最高裁が防ぐために存在している事態だからです。」(Unchained)

CFTCの広報担当者は、「スワップとして組成されたデリバティブ契約は、原資産の主題にかかわらずスワップである」と反論した。RobinhoodとCrypto.comも同様のネバダ州での訴訟に直面しており、現在約20州が訴訟中だ。KalshiのAndy Rossは、取引量は依然として週ごとに伸びており、市場数は半年前の4,000から1万に増えたと述べた。(Unchained)

Kalshiはイベント契約を超えて成長している。 最高リスク責任者のUdesh Jhaは、Bloomberg Businessweek(9月14日)で、Kalshiが24時間取引の金・銀の無期限先物を開始したと語った。満期日のない先物であり、トレーダーは新しい契約に「ロール」する必要がない。また、テスラ、アップル、Nvidiaなど時価総額1,000億ドル以上の企業を対象とする約60の個別株の無期限契約の承認を求めている。これにより、Hyperliquidのようなオフショアの暗号資産取引所、そして時間をかけて従来型の取引所とも直接競合することになる。(Bloomberg Businessweek)

Polymarketは大きく支出している。

WSJ Tech News Briefing(9月22日)は、コンプライアンスよりも成長を優先してきた会社を描いた。CFTCの調査と州の訴訟に直面しており、2027年末までのIPOを視野に、元FBI捜査官を含むリスク・調査担当の人材を採用した。(WSJ Tech News Briefing)
Elon Musk Podcast(9月18日)は、LeBron Jamesが年1,500万ドルのPolymarketとの広告契約を結んだと報じた。76ersから得ていると語った400万ドルより多い。(Elon Musk Podcast)

インサイダー取引が弱点だ。

Rich Habits(9月4日):CFTCは、元下院議員のGeorge Santosが一般教書演説への自身の出席に賭けて1万7,000ドルを稼いだと主張した。Kalshiは同社初の永久追放と7万1,000ドルの罰金を科した。(Rich Habits Podcast)
Friends That Invest(9月28日)で、司会者はKalshiの月間アクティブユーザーが500万人超であること、ユーザーの10人中7人が損をしており、利益の67%が少数のグループに流れていることを挙げた。(Friends That Invest)

スポーツブックも影響を感じている。 Prime Suspects(9月22日)で、あるブックメーカーは、賭け金の上限が緩いため、プロの賭け手が予測市場に資金を移していると語った。別の発言者は、KalshiとPolymarketが「税金を払わずにニューヨークから巨大なスポーツの取引量を吸い上げている」と述べたが、賭けのメニューが限られていることを考えると脅威は誇張されていないかと疑問を呈した。(Prime Suspects)

8. 取引所とブローカー:新商品と、「トークン化」株式をめぐる争い

CMEはAIコンピューティングをコモディティ化している。 Energy Gang(9月8日)で、CMEのPete Keeveyは、AIチップの利用時間を借りるための契約である新しいコンピュート先物を説明した。Silicon DataのH100チップ価格指数に対して現金決済され、月次契約(標準は730時間)として運用され、36か月先まで上場する。取引所が役立つ理由についての彼の売り文句は「透明性、流動性、先渡し価格形成」だ。200社超のクラウド事業者に分散しているチップレンタルのスポット市場には、今はそのいずれもない。(Energy Gang)

CMEの個別株先物は市場を見出しつつある。 This Week in Futures Options(9月11日)は、約1か月半で20万枚超が取引されたと報じた。標準が約6万5,000枚、マイクロが13万5,000~14万枚で、アップル、Nvidia、テスラなどの銘柄の標準55種、マイクロ22種の契約にまたがる。司会者たちは、スプレッド(買値と売値の差)は株式そのものと同等かそれより狭いと述べた。(This Week in Futures Options)

0DTEオプションが今や取引を支配している。 0DTEオプションとは、取引された当日に満期を迎える契約だ。The Options Insider(9月17日)では、その週のナスダック100オプションのフローの28%が当日満期、さらに26%が翌日満期で、「非常に重い負荷」だった。E-mini S&P先物オプションでは、翌日満期で最も活発な契約(7,600のプット)が4万3,000回取引された。(The Options Insider Radio Network)

Robinhood:ブロックチェーンを備えた金融スーパーアプリ。

CFO Thought Leader(8月30日)で、RobinhoodのCFOは事業を「オプションの市場シェアで1位、株式で2位、さらに上昇中」と説明した。エピソードの要約は、年間経常収益50億ドル、EBITDA 30億ドル、それぞれ1億ドルを超える13の事業ラインを挙げていた。(CFO THOUGHT LEADER)
0xResearch(9月16日):自社のブロックチェーンネットワークであるRobinhood Chainは累計で約5,000万ドルの収益を生み、8月の暗号資産の取引量は前月比60%増加した。(0xResearch)

AMCをめぐる争い。 AMCのCEO、Adam AronはRobinhoodのトークン化されたAMC株を「卑劣」と呼び、中止を要求した。トークン化株式は、実際の株式に連動するブロックチェーン上のトークンである。Robinhoodの最高法務責任者で元SEC委員のDan Gallagherは、「私たちは米国の証券法について少しは心得ています」と応じた。Unchained(9月9日)は、トークン化株式市場を134億ドルとし、エクスポージャーは議決権から切り離されているとした。(Unchained)

Matt LevineがMoney Stuff(9月11日)で最も明快に説明した。Robinhoodのトークンは「AMC株に裏付けられています。Robinhoodが株式を買い、その株式を表すトークンを外国の投資家に売るのです。証券法上、米国での含意がまだ完全には定まっていないので」。彼は、「自社株を作り出せるのは会社だけだという強い直感」に対抗し、RobinhoodのVlad Tenevの側に立った。(Money Stuff: The Podcast)

LSEGもオンチェーンへ。 Tokenized(9月7日)で、LSEGの証券デジタル化責任者Darko Hedukovicは、KrakenのxStocksおよびLSE24取引施設との提携を通じて株式をトークン化する計画を説明した。また、株主の権利を保全するよう設計されたLSEGのデジタル証券保管機関についても説明した。批判者がRobinhoodのトークンに欠けていると指摘するのが、まさにそこである。(Tokenized)

次に注目すべきこと

*Anthropicの公開S-1。*リスク要因、超議決権株の判断、そして価格がChamathの言う「1兆ドルかそれ以下」に向かうのか、2兆ドル近辺にとどまるのか。
*Ouraの価格決定、*来週の見通し。力強いデビューとなれば、国債が5%を払う状況でも、市場が収益性のあるサブスクリプション主導の成長を評価し続けていることを示す。
*10月中旬の第3四半期銀行決算。*JPモルガンの「10%台半ばから後半」という手数料見通しが維持されるか、そしてゴールドマンとモルガン・スタンレーがMoynihanの述べた利上げ後の減速を示すか。
*FRBの次の一手。*これが「一度きり」(Major)なのか、複数回の最初の一手(Gapen、そして一時的にさらに125ベーシスポイントを織り込んだ市場)なのか。
*Kalshi対ネバダ州の最高裁への申し立て、*およびKalshiの個別株無期限契約の申請。
*Paramountとカリフォルニア州の和解条件。*州司法長官が構造的救済を引き出す際のひな型となる。
*BDCの合併。*Elbaorの「来会計年度」という見立てと、ディールの価格設定時にNAV評価が維持されるか。