Newsletter · 2026-09-29 · Ashutosh Agarwal

トランプがイランのホルムズ計画を拒否、ブレントは108ドルに急伸 - 原油: OPEC+、シェール、地政学 - 2026年9月29日の週

原油: OPEC+、シェール、地政学、2026年9月29日の週。トランプがホルムズ海峡を7日以内に再開するというイランの計画を拒否したこと、108ドルへ跳ねたブレント、湾岸の石油フローをめぐる食い違う推計、記録的なタンカー運賃とディーゼルマージン、行ったり来たりするディーゼル輸出禁止、ロシアの製油所へのウクライナの攻撃、19年ぶり高水準の米国債利回りについてのポッドキャスト総括。

原油: OPEC+、シェール、地政学

2026年9月29日の週: トランプがイランのホルムズ計画を拒否、ブレントは108ドルに急伸

イランは7日以内にホルムズを再開すると申し出た。トランプは断った。ブレントは月曜に4%跳ねて108ドルとなり、ディーゼルの輸出禁止は再びテーブルに載り、外れ、また載った。

先週は取引成立のかすかな兆しで終わった。今週は原油の急伸で始まった。

金曜日、イランはホルムズ海峡を7日以内に再開する計画を打ち出した。この狭い海上交通路は、通常は世界の石油のおよそ5分の1を運んでいる。約1時間、原油は大きく下げた。その後、金曜夜に市場が閉まってから、トランプ大統領がその計画を拒否した。月曜朝には、世界的な指標であるブレント原油は約4%上昇して1バレル108.21ドル、米国産原油(ウェスト・テキサス・インターミディエイト、WTI)は95.57ドルだった。Bloomberg Daybreak: US Edition(9月28日)による。

月曜はまた、米イラン戦争が始まってちょうど8カ月の日でもあった。CNBCのエネルギー担当記者がSquawk Box Europe Express(9月27日)で指摘した。

今週重要なのは次の点だ。

• イランとの協議は、どちらが先に動くかで行き詰まっている。イランは米国の海上封鎖を先に解くよう求めている。ワシントンは、イランは資金が尽きつつあり、待てると言っている。
• 湾岸から実際にどれだけの石油が出ているかは、誰に聞くかによる。今週のポッドキャストでの推計は、日量600万バレルから2,200万バレルまで幅があった。
• 市場は価格が示唆するより逼迫している。 タンカー運賃、ディーゼルマージン、今日の価格と来月の価格の差が、すべて記録的か、それに近い水準にある。
• ディーゼルの輸出禁止は一週間を通して行ったり来たりした。日曜に大統領は「非常に真剣に」検討していると述べた。
• ロシアの製油所はウクライナのドローンの攻撃を受け続けている。これは今やディーゼルの話の大きな部分であり、大統領はキーウに手を緩めるよう頼んだと述べている。

いつものとおり、インサイダー(市場で働く当局者、記者、事業者、アナリスト)と、コメンテーターや評論家を区別し、それぞれにラベルを付けている。

1. イランの7日間の申し出と、トランプが退けた理由

イランが提示したもの。 NABのRay Attrill(銀行ストラテジスト)がNAB Morning Call(9月27日)でニューヨーク・タイムズの報道を要約したところによると、イランは停戦と引き換えに「核協議の再開を申し出」、石油輸出に対する制裁の緩和、そして「米国の海上封鎖の終了」を求めた。ブルームバーグのエネルギー担当記者Stephen StepchinskyはBloomberg Daybreak(9月25日)で、この計画は「3カ月前に双方が到達した覚書に似たものになる」と述べた。その前の合意、いわゆるMOUは7月に崩壊した。

Tom Bilyeu's Impact Theory(9月28日)で、司会のTom Bilyeu(コメンテーター)は条件をもっと端的に言い表した。イランは1週間以内に海峡を再開して核協議に戻り、その見返りに米国は直ちに封鎖を解き、石油制裁を免除し、レバノンを含む地域の停戦を回復する。「つまり基本的に、こちらが欲しいものを全部くれ、そうしたらそちらが本当に気にしていることを話しに戻る、ということです。」

価格の動き。 Attrillは、金曜の売りは「ニューヨーク時間の11時40分ごろ」に出たと説明した。そのとき「[ホルムズ海峡]が7日以内に再開されるかもしれないイランとの合意の可能性についての話があった」。ブレントは金曜の早い時間に106.50ドルまで上げた後、2%安の104.30ドルで引けた。WTIは2.3%下落した。1週間全体では、CNBCのエネルギー担当記者がSquawk Box Europeで述べたように、WTIは出口への期待から約8%下落し、ブレントは「基本的に変わらず」だった。

トランプの回答。 大統領は市場が閉まった後に計画を拒否した。今週のポッドキャストでは、その理由について3つのバージョンが伝わった。

• Axiosに対して、Bloomberg Daybreakの特派員Abir Abu Omar(記者)によれば、彼は「イランが1年前に示した条件には同意していたかもしれないが、イランはやり過ぎた」と述べた。
• 土曜に記者団に述べたもので、Reuters World News(9月27日)で流れた。

「彼らは、あまりにひどく負けているので、海峡をすぐに開けるという取引をしたがっています……我々は圧倒的に勝っています。我々はホルムズ海峡を完全に掌握しています。」

• The Sean Sandifer Show(9月28日)で流れた長めのクリップでは、「昨夜、29隻の船が出てきました……なぜ彼らが死にかけているかわかりますか? 入ってくるお金がないからです……我々は軍事史上最大の封鎖を築きました。鋼鉄の壁です。」

米国の国連大使Mike Waltzは、Squawk Box Europeによれば、この申し出を「ワシントンが明らかに受け入れないであろう条件を持ち出す、冷笑的な試み」と呼んだ。ロイターのElena Kassas(記者)はReuters World News(9月26日)で、ウォール・ストリート・ジャーナルが、大統領が「側近に、中間選挙の後にさらなる爆撃の可能性が高いと語った」と報じたと述べた。ロイターはその報道を確認していない。

イランの返答。 外相Abbas AraghchiはNBCのMeet the Pressで次のように語り、その音声はSquawk Box Europeで流れた。

「我々は戦争が再開される時に完全に備えています……たとえ世界最終戦争になろうとも。しかし同時に、我々は外交の用意もできています。選ぶのはトランプ大統領次第です。彼は前の戦争で2日での無条件降伏を求めました。そして今、8カ月も戦っていて結果が出ていません。」

テヘランは、米国が「イランが侵略と呼ぶもの」を終わらせ、封鎖と圧力キャンペーンを解き、イランの資産を解放した場合にのみ、海峡を再開する。同じ報道は、イランの革命防衛隊(IRGC、イランで実権を握る軍事組織)が、海峡で米国のRemus 600水中ドローンを捕獲したと主張し、ホルムズは「無許可の通航に対して閉ざされたまま」だと述べたと伝えた。米中央軍はコメントしていない。

まだ話してはいる、一応は。 Attrillは、Axiosが「文字どおり数時間前に」トランプが「米国の交渉担当者が今週イランとさらに協議することを期待している」と報じたと指摘した。しかしBloomberg Businessweek(9月28日)で、司会者たちは、イラン当局者が11月の選挙前の合意について「私的に悲観を表明している」というブルームバーグの報道を伝えた。ゲストのPatrick Murphy(元陸軍長官代行、現Hillco Global地政学アドバイザー)は率直だった。

• 「あと33日あります……あまり見込みがありそうには見えません。」新しい申し出は「数カ月前にあって、明らかにほぼ即座に消えた合意に似ています。」
• 「我々は米軍兵士18人を失いました。ガソリンは2年前より1.20ドル以上高い。ディーゼルは1ガロンあたり3ドル以上高い。」
• 時期については、「今週実現してほしいと思います。でも正直な意見を求められるなら、まだ数カ月先です。」

CNBCのEamon Javers(記者)はThe Exchange(9月28日)で同じ点を述べた。ワシントンは「核計画での意味のある譲歩」を求めており、テヘランは提示していない。「我々が目にしているあらゆる雑音、協議、会合、交渉にもかかわらず、根本的な主要な問題は実際には動いていません。」

背景の政治。 上院は、戦争を終わらせる民主党の決議案を「非常に僅差の49対50の票決」で否決したと、ブルームバーグのAmy Morris(記者)がBloomberg Daybreak(9月25日)で報じた。「有権者は、戦争が物価を押し上げることを不安に思っています。」Coffee and a Mike(9月27日)で、ジャーナリストのKelley Vlahos(コメンテーター)は、「自分が支持しなかった戦争を見たことがない」ミシガン州上院候補Mike Rogersが、今やディーゼル輸出禁止と、「この戦争はミシガン州民に影響しているから終わらせる」方法を求めていると指摘した。

2. 米国の賭け: イランが先に資金切れになる

政権の理論は単純だ。封鎖を続け、他のすべての国の石油は出させ、イランが破綻するのを待つ。

財務長官Scott BessentはFoxでこう説明し、その音声はTom Bilyeu's Impact Theoryで再生された。

「海上にあるイラン産石油は、あと1,500万バレルしかありません……おそらく今後2週間以内に、彼らは中国への最後の石油引き渡しを行い、そのあとは何もなくなります。空集合です。」

彼は付け加えた。「我々が出させていないイランの石油を除けば……今は日量平均で1,500万から2,200万バレルです。紛争前は約20でした……スコアは、米国が10億、10億バレル以上が出て、イランはゼロです。」(Bessentのフローの数字は、今週我々が聞いたあらゆる独立した推計よりずっと高い。第3節を参照。)

あるインサイダーは、封鎖は効いていると語る。 Bessent説を最も強く裏づけたのは、「イラン核に反対する連合(United Against Nuclear Iran)」でイランのタンカー追跡プログラムを運営する元米海軍士官Charlie Brownだった。Why Should We Care About the Indo-Pacific?(9月25日)で、彼はイランの石油が通常どのように中国に届くかを説明した。

• 湾岸からのタンカーは、マレーシア沖の錨地(「東部外港限界」)で原油を瀬取りする。その石油は、山東省の小規模な独立系中国製油所、いわゆる「ティーポット」に渡り、しばしば「マレーシア産ブレンド原油」と貼り替えられる。
• 最盛期には、この取引は「月40億ドル程度の価値でした。そしてそれは本質的にIRGCに渡ります。」
• MOUが一時的に封鎖を解いたとき、イラン水域で待機していた「イラン船籍のタンカー26隻」がすぐに出港した。「タンカー1隻あたり200万バレルの石油です。つまり……約5,000万バレルです。」
• 7月に封鎖が戻って以来、タンカーは出港をやめた。マレーシア沖の洋上貯蔵は「徐々に取り崩されています。」

彼の評決は、「封鎖は効果的です。制裁が決してできなかったことをしました。石油の移動を止めたのです……制裁は必要ですが、十分ではありません。」彼はまた、より静かな変化にも触れた。中国がアンゴラなどの供給元に多様化し、全体として石油需要を減らすなか、中国の「石油輸入への依存度は下がった」。

コロンビア大学のDaniel Sternhoff(グローバル・エネルギー政策センターのエネルギー研究者)は、Columbia Energy Exchange(9月25日)で、封鎖が「イラン産原油の輸出をほぼゼロに押し下げた」ことに同意した。しかし、次に何が起きるかについては反対の結論を引き出した。「近隣諸国がより多くの石油を出しているときに、イランが自国の輸出がほぼゼロなのを見るのは受け入れがたいことです。ですから船舶への攻撃は続きます。」

3. どれだけの石油が出ているのか。誰に聞くかによる

これが今週最も目立つ意見の食い違いだった。戦前は、日量約2,000万バレルの原油と燃料がホルムズを通っていた。現在流れている量について、人によって言うことは次のとおりだ。

出所: StewartとSternhoffはColumbia Energy Exchange、BahnsenはThe Dividend Cafe(9月25日)、Squawk on the Street(9月28日)、JohnstonはCBCのCost of Living(9月25日)での引用、BessentはTom Bilyeu's Impact Theory経由。

数字が食い違う理由。 Stewartは率直だった。「私は3つのデータセットを買っていますが、3つとも互いに矛盾します。嫌になります。何隻のタンカーが通過し、そのタンカーに何が積まれているかを知っているのは、米海軍だけだと思います。」そこで彼は、7日平均を使って、各港で実際にタンカーに積まれている量を追跡している。重要な詳細は、イラクからの積み込みが大きく増え、「最近、ごく最近はサウジアラビアからはるかに多く」なっていることだ。しかしサウジの紅海の港は静かになった。「この10日間、ヤンブーからの積み込みはゼロです。驚きではありません、東西パイプラインが一部破壊されたのですから。」

船舶の隻数。 Attrillは海事データ会社Windwardを引いた。「過去24時間で21隻、13隻が入り8隻が出ており、これは先週の平均の1日11隻より良く、危機前は1日73隻でした。」シュワブのKevin Green(市場特派員)は、Schwab Network(9月25日)で木曜に「約9隻」を数えた。Squawk Box EuropeはKplerのデータを引き、9月のフローは「より高く」なったが「戦前の水準にはまだ遠く及ばない」と述べた。

サウジのパイプライン。 東西パイプラインは、サウジアラビアが原油を国土を横断して紅海へ送り、ホルムズを迂回することを可能にする。これについての見方は割れている。

• Attrill: 「先週末は、東西パイプラインが……数日以内に再開でき、再加圧されているという見方でした。」
• CNBCのSquawk on the Street共同アンカー(9月28日): 「東西パイプラインが輸出を始めているように見えます。」
• GasBuddyのPatrick DeHaan(アナリスト)はHoosier Ag Today(9月26日)でより暗く見ていた。そのパイプラインは「今や数カ月停止している可能性があり、それは……考えうる最悪に近いニュースです。」

4. 100ドルの価格が示すより原油が逼迫して感じられる理由

Stewartの結論: 世界は日量約300万バレル不足している。 Piper Sandlerは世界の原油の需給を丸ごと組み立てている。9月から12月にかけて、「平均で日量300万バレル不足し、12月はさらに不足が大きいと見ています。」その穴は、「すでにかなり細っている」在庫から出る。

彼はまた、それほど明白ではない消耗も説明した。タンカーが遠回りしなければならないとき、石油は貯蔵されずに海上にある。「ヤンブーからアジアへの直行ルートの10日の航海を、アフリカ回りの29日に延ばしてみましょう。そうすると19日掛けるそれらのタンカーに積むものが、私が無用の在庫と呼ぶもの、海上の輸送中の石油です。」

タンカー運賃は極端だ。 Sternhoffは、中東からアジアへの原油タンカーを予約するのは「戦前水準の20倍高く」、約「1トンあたり200ドル以上で、戦前の通常料金は1トンあたり10〜15ドルに近かった」と述べた。これは「船だけで1日100万ドルのようなもので、すでに高価な原油の上にさらに1バレルあたり25〜30ドルを加えるかもしれません」ということだ。アジアの製油所については、「着地原油コストは、よくわかりませんが、1バレル150ドルに近い」と推計した。

Stewartはその一部を船主のせいにした。韓国企業が「1月に膨大な数のタンカーを買い」、サウジのような産油国は大規模な船隊を所有している。「米国湾岸からアジアへのタンカー運賃に戦争プレミアムが乗る理由はありません……その料金は桁外れで、不必要に高いと私は主張します。」彼の推計は、「ディーゼル価格の愚かしさの25%は、タンカー船主のせいにできます。」

Market Maker(9月28日)で、CEOで元原油先物トレーダーのWill DeLucey(コメンテーター)は、供給側から同じ圧迫を説明した。スポットのタンカー運賃は2011〜2015年の1日4万〜6万ドルから約5倍に上昇しており、一部は「サウジアラムコが専用に使う自社船を買い始めた」ためで、一方ロシアと中国は「影の船団」のために船を買っている。これが商社トラフィグラが現物の海運事業を立ち上げる理由だ。彼は「クラックスプレッド」(原油価格と、それから精製される燃料の価格との差)が「史上最高で、70ドルに近い」と述べた。

今日の石油に上乗せを払う。 「バックワーデーション(backwardation)」とは、即時引き渡しの石油が後の引き渡しより高い状態で、買い手が慌てているサインである。Sternhoffは、「現物の原油1バレルは1カ月後の1バレルより7ドル近く高く、史上最も極端なバックワーデーション水準の一つです」と述べた。サクソバンクのOle Hansen(アナリスト)はSaxo Market Call(9月25日)で、現物価格は「皆が見ている11月ブレント先物より20高い」と述べた。

Hansenは長期の警告を付け加えた。「これが長引くほど、需要破壊をより多く目にするでしょう。そして問いは、その需要破壊のどれだけが戻ってくるかです。」中国の電化推進は「劇的に増えた」が、「その電力は石炭で作られています。」

なぜ200ドルの原油ではないのか。 Commodity ContextのRory Johnston(アナリスト)はCBCのCost of Livingで認めた。「何が起きるか正確に教えてくれていたら、原油は今200ドルだと言っていたでしょう……そしてそれは間違いでした。」最大の理由は中国だと彼は述べた。「中国の原油輸入は日量500万バレル以上減りました。」彼の最良の推測は、北京が自国の輸出需要を守りたかったということで、そうすることで「中国はある意味で世界経済を救った」。

BahnsenはThe Dividend Cafeで、国際エネルギー機関(IEA)を引きながら備蓄の計算を加えた。戦争が始まって以来、在庫から5億700万バレルが取り崩されており、そのうち3億バレル超は緊急備蓄だ。「6カ月間にわたり日量280万バレルです……我々は概して……昨日の石油で暮らしてきました。」

問題は、ディーゼル市場にはそのようなクッションがないことだ。CBCの報道は、中東の製油所のホルムズ経由のディーゼル出荷は「ほぼ75%減っている」と指摘した。

5. ディーゼル輸出禁止: オン、オフ、そしてまたオン

ディーゼルはトラック、トラクター、列車、船を動かすので、その価格はほぼすべてに波及する。Sternhoffは数字を示した。米国のディーゼル精製マージンは「1バレル100ドル近くの前例のない水準」にあり、小売ディーゼルは「1ガロン6.50ドル超で、戦前水準から85%上昇」している。農業州の共和党上院議員の多くが輸出禁止を望んでおり、大統領は「多くの閣僚の強い反対にもかかわらず、それを検討している。」

一週間の経過。 農業政策アナリストのJim Wiesemeyer(アナリスト)はAG Bull(9月28日)でこれを「エッチ・ア・スケッチ式エネルギー政策」と呼んだ。複数のポッドキャストをつなぎ合わせた経緯は次のとおり。

• Politicoは、ホワイトハウスが「90日間のディーゼル輸出禁止の計画を準備している」と報じ、The Zach Foust Show(9月25日)で読み上げられた。それは「オバマ政権が2015年に数十年来の石油輸出禁止を解除して以来、初めての米国のエネルギー輸出に対する制限」になる。
• エネルギー長官Chris Wrightは、「海外市場への供給を続けながらディーゼル輸出を制限する自主的なアプローチ」を持ち出したと、The TreppWire Podcast(9月25日)の司会者がウォール・ストリート・ジャーナルの報道から説明した。
• Ted Cruz上院議員は金曜、精製業界のロビイストに、ホワイトハウスから「ディーゼル輸出は禁止されない」という保証を得たと述べたと、Wiesemeyerが伝えたブルームバーグの報道は述べている。
• 日曜、大統領は禁止を「非常に真剣に」検討していると述べた。彼はまた、ディーゼル不足をウクライナのロシア製油所への攻撃のせいにし、「ゼレンスキー大統領にその攻撃を緩めるよう促したと述べた」。農務長官Brooke Rollinsは「農家が歓迎するニュース」を「来週かそこら」に出すと約束した。

Wiesemeyerの読み: 「矛盾したメッセージは、政権がまだ持続的な政策姿勢を固めていないことを示唆していると私は思います。」しかしホワイトハウスの穀倉地帯の州での内部世論調査は、ディーゼル価格に対する「非常に否定的な反応」を示している。

禁止が実際にもたらすこと。 最も詳細な分析は、JPモルガン・グローバル・リサーチのNatasha Kaneva(アナリスト)がAt Any Rate(9月25日)で示した。彼女の主張は、短期の禁止は最初は効くが、やがて裏目に出るというものだ。

• 米国は日量約360万バレルのディーゼルを使い、130万〜160万バレルを輸出している。
• ジョーンズ法(米国の港の間の輸送に米国籍船を要求する法律)の適用免除は11月15日まで延長されている。これにより、湾岸のディーゼルが、供給が不足している東海岸と中西部に流れる。
• それでも、日量約110万バレルは「行き場を見つける必要があります。」日量約100万バレルで貯蔵を補充すれば、「米国のディーゼル在庫は2週間以内に5年平均に戻りうる」。30日後には在庫は1億4,000万バレル近くになる。
• 「30日間の禁止にジョーンズ法の適用免除を組み合わせれば、少なくとも当初は、驚くほどうまくいく可能性があります。」
• そのあとで問題が始まる。「製油所は、同じ量のガソリンを作り続けながら、ディーゼルだけを作るのをやめることはできないので、」「原油の処理量は最終的に下げざるを得なくなります。そしてこの時点で、当初の価格の緩和の一部が反転し始めます。」

彼女の最大の懸念は長期的なものだ。精製業者は数十年にわたって投資する。ワシントンが価格が急騰するたびに輸出を制限するなら、精製業者は悪い時期の損失を負い、良い時期の利益を失う。「米国の消費者を守る努力として始まったものが、最終的には彼らを守っている精製能力そのものを蝕みかねません。」

Piper SandlerのStewartは、Columbia Energy Exchangeで政治についてもっと鋭かった。「これを直す第一の方法は、愚かな戦争に入らないことです」と彼は述べ、最近米国市民になったので「今ではアメリカの政治家について非常に失礼になれます」と付け加えた。ホワイトハウスが本当に輸出を禁止するなら、「来週末までに、本当に急いでやるべき」だ。選挙が近く、副作用が現れるには時間がかかるからだ。禁止は小売ディーゼルを「おそらく1〜2ドル、650から450ほどに」下げうる。しかしそうなると日量150万バレルは貯蔵先を見つけなければならず、「その貯蔵が満杯になったら……処理量を削らなければならず」、それが輸入ガソリンの必要性を高める。彼はまた、バレロのような湾岸の精製業者が、ディーゼルを輸出して「1バレルあたり約110ドル」稼いでいると述べた。

石油事業者の見方。 テキサス州ミッドランド・オデッサのLatigo PetroleumのKirk Edwards(事業者)は、Energy News Beat Podcast(9月25日)でこうまとめた。「アメリカの人々にあと日量150万バレル使わせることはできません……そうなると30日で4,500万バレルのディーゼルがどこかに積み上がります。いや、彼らはそうしないでしょう。」精製業者は減速し、「その製油所から出るのはディーゼルだけではありません……ガソリンもジェット燃料もあります……そのすべてがより高くなります。」

GasBuddyのDeHaanはThe Exchange(9月28日)で同意した。「製油所がこんなに懸命に稼働したのは27年ぶりです。ディーゼルをそんなに作るなと言うには、最悪の時期です。」禁止は「世界的なディーゼル価格の急騰を犠牲にして、ディーゼル価格を少しずつ下げるでしょう。そして確実に裏目に出て、ガソリン価格の上昇に寄与しかねません。」彼が持つもう一つの手段であるバイオ燃料の混合規制の緩和は、「1ガロンあたりせいぜい10セントか20セント」の価値だろう。

彼は近い将来の朗報も伝えた。記録的な1ガロン6.51ドル(AAAによれば9月22日ごろ到達)への上昇の一部は、「シカゴ郊外の大手ディーゼル生産者が停電で予期せず停止した」あとの五大湖地域での「1ガロンあたり70〜90セントのディーゼル上昇」から来た。その製油所が復帰したことで、「ディーゼル価格はわずかに下がり続けるはずです。しかし、見出し一つあれば十分です。」

海外では誰が痛むか。 ウッド・マッケンジーのAlan Gelder(アナリスト)は、BBCのWake Up to Money(9月25日)で、禁止は英国のディーゼルを1リットル2.30ポンドの予測以上に押し上げるだろうと述べた。米国のコストについての彼の簡単な計算は、「彼らは日量150万バレルを輸出しています。現在の製油所出荷のディーゼル価格は1バレル約200ドルです。ですから1日3億ドルを失うことになります。」彼はまた、米国のタンクが満杯になれば「ガソリンの生産が下がります。ですからすぐに、米国の消費者はガソリンにより多く払うことになります」と警告した。

JPモルガンの為替ストラテジストは、別のAt Any Rateのエピソード(9月25日)で、誰が最も影響を受けやすいかを順位付けした。

• チリとペルーが際立つ。両国は「米国のディーゼル輸入に大きく依存しており、貯蔵設備がない。」チリ・ペソは「劇的な影響を受けた。」
• メキシコは以前ほど影響を受けない。「2023年には消費するディーゼルの60%を米国から輸入していました。そして今はわずか25%です」。新しい精製能力のおかげだ。
• 先進国の中では、英国が最も影響を受けやすく、ユーロ圏がそれに続く。
• 規模の目安として、「世界の製品貿易は日量2,300万バレル」である。

The Unregulated Podcast(9月28日)で、司会者のTom PyleとMike McKenna(コメンテーター)は、この禁止を「最も馬鹿げた」アイデアであり「根拠のない政策立案」だと呼んだ。彼らは、この争いが議会共和党と石油業界の関係を緊張させているというPoliticoの記事を引いた。

評論家のひねり。 ラボバンクのMichael Every(ストラテジスト)はMacro Voices(9月25日)で、禁止は外交政策の道具になりうると示唆した。それが「さまざまな場所での完全な混乱と市場の暴落」を引き起こすなら、ワシントンはそれを洗練させると予想する。「我々はABCやXYZに対してだけやります。」「米国が最も密接に協力し最も信頼する国々が燃料の優先順位の上位にあり、そうでない国や指輪に口づけするのを拒む国は下位になります。」

6. ロシアの製油所: ディーゼルの話のより大きな部分

ロシアの製油所に対するウクライナの長距離ドローン作戦は今週も続き、今や世界のディーゼル価格を左右している。

• DeHaanはHoosier Ag Todayで、ディーゼル市場は「2つの別々の戦争に叩かれている」と述べた。「ロシアの製油所に対する非常に効果的なウクライナのドローン攻撃……それが世界のディーゼル価格を押し上げており」、それが「ディーゼルがより広い市場からほぼ完全に切り離された理由」だという。インディアナ州の一般道ディーゼル平均は金曜に1ガロン6.53ドルとまた記録を更新した。
• Zach Foust(コメンテーター)はThe Zach Foust Showで最新の攻撃報告を読んだ。ドローンはペルミにあるルクオイルの製油所を攻撃した。これは「ロシアの10大製油所の一つ」で、「年間1,300万メートルトン超の原油」を処理できる。彼の数えでは、「先週のうちに攻撃を受けた製油所は3つ目」だ。
• STRAT(9月28日)の司会者、軍事アナリスト(コメンテーター)は、世界的な結びつきに反論した。「それが世界のディーゼル価格の原因だと言っているのではありません。それはかなり誇張されていると思います。」しかしロシア国内では、「ディーゼル、ガソリン、石油に関わるあらゆるものが、製油所が次々に叩かれているために非常に供給不足です。」ウクライナの作戦は「1日に最大1,000機のドローンを発射」している。

大統領がゼレンスキーに攻撃を緩めるよう要請したと報じられている点は注目に値する。キーウが同意すれば、利用可能な最速のディーゼル緩和策となるだろう。同意しなければ、攻撃は冬まで続く可能性が高い。

ロシアの石油会社についての補足: Market MakerのDeLuceyは、ルクオイルの海外資産のカーライル主導のグループへの売却が「トランプ政権の政府承認を10カ月以上待っている」と述べた。「国家安全保障会議、国務省、エネルギー省が関わる省庁間プロセス」で止まっているという。

7. フーシ派とサウジアラビア

イエメンのイラン支援のフーシ派反政府勢力は、いまやサウジアラビアと公然と衝突しており、これは王国の紅海経由の石油脱出ルートをも危うくしている。

• ロイターのElena KassasはReuters World News(9月26日)で、サウジ主導の連合が「イラン支援のフーシ派が発射した弾道ミサイル2発とドローン2機」を迎撃したと述べたと報じた。ロイターのパキスタン支局長Rick Nowakは、サウジアラビアがトルコとパキスタンとの防衛協定に頼っていると説明した。「彼らはパキスタンとトルコが支援に来てくれることを期待しています。」
• それ以前のReuters World News(9月25日)で、ロイターは3カ国が「イラン支援のフーシ派が数十発のミサイルを発射した後、緊急の共同防衛会合を開いた」と伝えた。
• Tom Bilyeu's Impact Theory(9月27日)で、Bilyeu(コメンテーター)は、リヤドへのフーシ派の一斉射撃を「イエメン戦争の再開後初のサウジ首都への攻撃」と述べた。サウジは撃墜したと述べたが、彼は「国際空港のそばにあるアラムコの燃料貯蔵所が燃えていた」と指摘した。彼はまた、西アフリカからの輸送費が1バレルあたり「6ドル、7ドル」から「23ドル超」に上がったと述べた。

コロンビア大のSternhoffは圧力をこうまとめた。「フーシ派はバブ・エル・マンデブを通るフローを窒息させ、東西パイプラインのようなサウジの重要インフラへの攻撃は、ホルムズを迂回するサウジアラビアの主要なバイパスを混乱させました。」

8. トランプ・習近平サミット: 小さな貿易合意、石油は脇に

サミットは金曜に控えめな成果で終わった。

• 貿易合意: 双方向でおよそ300億ドルの輸入品に関税を引き下げる。米国側のリストは77品目で「花火やおもちゃを含み」、一方で中国には「肉や医療機器のような」1,600以上の品目が入りうると、ブルームバーグのSteven Engel(記者)がBloomberg Daybreak(9月28日)で述べた。彼は、600億ドルの合計は昨年交換された「総額4,150億ドルの財の一部にすぎない」と指摘した。
• エネルギー: 中国は2027年と2028年の両年に、少なくとも1,000万メートルトンの米国産石炭を購入することに同意したと、The Sean Sandifer Showで言及された。
• イラン: 大統領は「イラン戦争の話題は出たが、詳しくは述べなかった」と、ブルームバーグのホワイトハウス担当記者Jennifer DeLui(記者)がBalance of Power(9月25日)で報じた。
• ディーゼル: 元エネルギー記者のDeLuiは、ワシントンが北京にもっとディーゼルを輸出するよう求めたのかについて、「現時点で、これが実質的に話題に上ったのかどうか明確ではない」と述べた。中国は戦争の初期に燃料輸出を制限していたため、「現状維持だけでも大きな意味があるでしょう。」

元米通商代表部(USTR)の対中交渉担当Sarah Schumann(Beacon Global Strategies)は、同じ番組で低いハードルを説明した。「私たちが中国に何かを求めるたびに、彼らは見返りに何かを求めてきます。」

9. 欧州のガス: 今週は価格が落ち着いた

JPモルガンの欧州ガスアナリストがAt Any Rate(9月25日)でKanevaと共に出演した。主な数字は次のとおり。

• 欧州ガス指標(TTF)は、外交への期待と利益確定を受けて、今週、メガワット時あたり「80超から70近くで引け」て下落した。
• 欧州ガスはなお「6月の安値から約80%上昇しており、原油は約50%」だ。
• EUのガス貯蔵は「約70%」。しかし国別には異なる。最大の貯蔵国であるドイツは「約57%の充填」で、イタリアは「87%の充填」だ。
• カタールのガス液化設備は「20%未満」で稼働しており、ホルムズ経由の積み込みは「ごくわずか」だ。

サクソのHansenは、「ホルムズ海峡から出てくる数隻の船、カタールのLNG船」が欧州の価格を和らげるのに役立ったと付け加えた。一方、米国の天然ガスは、「米国のパイプラインガスの約1.6%」に影響したアパラチアのパイプライン障害の後に急騰した。そして5年平均に対する米国の貯蔵の余剰は、数カ月前の10%近くから「3%未満」に縮小した。強いエルニーニョ(世界の天候を変える太平洋の水温上昇)は、欧州に穏やかな冬をもたらすかもしれない。

10. 原油と金利: 利回りが19年ぶりの高水準

月曜の原油の反発は、米国債利回りを再び押し上げた。

• Rob Black Show(9月28日)で、Rob Black(コメンテーター)は、10年物米国債利回りが10ベーシスポイント(0.10パーセントポイント)上昇して**5.26%**となり、「19年ぶりの高水準」で、株式は0.7〜1%下落したと伝えた。「今日の話題は原油と債券です。」今週は水曜にPCEインフレ報告、金曜に雇用統計がある。
• Jim Cramer(コメンテーター)はSquawk on the Streetで、「こうした影響が終わり、原油がたとえば80に戻らない限り、金利は下がらないと思います」と述べた。
• バンク・オブ・アメリカの金利ストラテジストMegan Swiber(アナリスト)はWSJ's Take On the Week(9月27日)で、インフレは「確かに一部は原油価格の上昇に押されていますが、原油を除いても、一部はなお需要の話です」と述べた。FRB議長は「9月に利上げし」、「引き続き利上げすると期待されています。」
• ルネッサンス・マクロのエコノミストたち(アナリスト)はRenMac(9月25日)で、FRBが「10月と12月に引き締める」と引き続き予想していると述べた。彼らのエコノミストNeil DuttaはSquawk on the Street(9月28日)で、「原油価格が100ドルを上回り続ける」中で、消費者支出は「おそらくここから鈍化する」と述べた。

11. シェールとエネルギー取引

米国の生産者は高価格を享受している。

• Latigo PetroleumのKirk Edwardsは、Energy News Beatのインタビューを、パーミアン盆地からの一言で始めた。「1バレル100ドルの石油。ここではかなり調子がいいです。」
• Jim CramerはSquawk on the Streetで、リグ数が「約1年ぶり」の高水準にあると述べた。彼は土地管理局(BLM)が「ニューメキシコ州のパーミアン部分、おそらくパーミアン全体で最も肥沃な部分」を開放したことを評価し、「ニューメキシコはある意味でテキサスより大きくなる」と予測した。彼の銘柄は、「私はシェブロンに賭けます。」(これは事業者の予測ではなく、コメントとして扱うこと。)
• David Bahnsen(投資家/コメンテーター)はThe Dividend Cafeで、エネルギーの話はホルムズより大きいと主張した。このセクターは今年約38%上昇しているが、S&P500のわずか約3.5%に過ぎない。エネルギーセクター全体は、アップルの「半分よりはるかに小さい」。彼は「米国の生産者の大半は……資本規律を保つ」と予想し、AI向け電力整備をより長期の需要要因と呼んだ。「AIの話を信じながらそれをエネルギーの話から切り離すなら、AIの話がどう機能するはずなのかを理解していません。」

12. ベネズエラ: 小さな取引であり、復活ではない

Hudson Institute Events Podcastのパネル(9月28日)で、ベネズエラの専門家たち(政策アナリスト)は、政権の最新の石油取り決めに懐疑的だった。

• 単一の地元企業との取引により、米国は17のプロジェクトと「ベネズエラから出る潜在的なバレルの3分の1」にアクセスできる。
• 「最良の場合でも、2029年末までに生産を150万バレルまで押し上げるでしょう。それは本当にそれほど多くありません。」
• 「現在、ベネズエラで稼働している掘削機はわずか3台です。2012年ごろには、ベネズエラには120台ありました。」
• 大企業は、「マドゥロを排除してもチャベス主義は排除されなかった」ため、様子見をしている。彼らは「契約上の保証……堅固な法制度……物流の安全」を求めている。インフレは「600%」で推移している。

パネルの結論: 日量150万バレルは、「有能な人々がいればベネズエラが生産できる1,000万バレルに比べれば、無に等しい。」

13. より暗い見方(評論家)

一部のコメンテーターはインサイダーよりさらに踏み込んだ。影響力があるから載せているのであり、我々が支持しているからではない。

• Chris Whalen(コメンテーター)はThe Julia La Roche Show(9月26日)で、「米国はイランを打ち負かしていないことを認めなければならない」と主張し、イランはトルコがダーダネルス海峡に持つのと同様の通行料の権利を望んでおり、「米国はそれに抵抗するだろう」と述べた。最近のエネルギー専門家との会話を引いて、肥料価格は「過去12カ月で8倍に上がった」とし、来年は肥料使用の3分の1が消えうるため、食料価格が押し上げられると述べた。
• 経済学者のMichael Hudson(コメンテーター)はRobinson's Podcast(9月28日)で、石油輸入国と食料輸入国が高い価格とドル建て債務に絞め上げられるため、この戦争は「今年末までに世界恐慌」を引き起こすと予測した。
• ラボバンクのEveryは、Macro Voicesで最も極端なテールリスクを提起した。イランがインド洋でタンカーを攻撃する段階にエスカレートするなら、米国がイランの深く埋められた核施設に対して戦術核兵器を検討する可能性を「排除しない」とした。彼はそれが「私の2027年の予測表にフラグを立てているものではない」と強調した。

14. 結論

• 協議は順序で行き詰まっている。 イランは封鎖を先に解くよう求めている。ワシントンは、イランは石油収入が尽きるまで数週間だと考えている。インサイダー(Murphy、Javers、Sternhoff)は皆、本物の合意は数カ月先だと述べ、双方が11月3日の選挙を見ている。
• 石油は動いているが、自由にではない。 湾岸のフローの推計は日量約600万から2,200万バレルまで幅がある。我々が聞いた最も慎重な追跡者であるPiper SandlerのStewartは、積み込みはなお日量500万不足し、12月までの世界の不足は日量約300万と見ている。
• 本当の圧迫は原油ではなく海運と燃料にある。 タンカーのコストは1バレルあたり25〜30ドルを上乗せする。ディーゼルマージンは100ドルに近い。現物の原油は先物をはるかに上回っている。だから105ドルのブレント価格は、逼迫の度合いを過小に表している。
• ディーゼル禁止は短期的には助けになり、後で害になる。 JPモルガン、Piper Sandler、ウッド・マッケンジー、GasBuddy、そしてパーミアンの事業者がみな同じことを言った。短期の緩和、そして製油所の処理量低下とガソリン価格上昇だ。大統領は依然として「非常に真剣に」検討していると述べている。
• ディーゼルにとってロシアはイランと同じくらい重要だ。 キーウがワシントンの要請で製油所への攻撃を緩めるなら、それはどんな輸出禁止よりもディーゼル価格に効くかもしれない。

今週注目すべきこと: 大統領がAxiosに語ったとおり米国とイランの交渉担当者が実際に会うかどうか、サウジの東西パイプラインとヤンブーの積み込みが再開するか、「自主的な」上限や赤ディーゼルの変更を含むホワイトハウスのディーゼル発表、製油所攻撃を緩める要請へのウクライナの反応、フーシ派のサウジアラビアへの攻撃、カタールLNGの積み込み、そしてFRBが10月に再び利上げするかを左右するPCEインフレ報告(水曜)と雇用統計(金曜)。