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オラクルは電力許可を理由に不可抗力を主張、タービンメーカーは減速なしと語る - AIインフラへの電力供給 - 2026年9月29日の週

2026年9月29日の週のAIインフラへの電力供給ウィークリー。電力整備に関する事業者と投資家のポッドキャストを総括。オラクルは2.45GWのProject Jupiterキャンパスについて電力許可を理由に不可抗力を主張し、モルガン・スタンレーはGEバーノバが2031年と2032年向けのタービン契約を協議中だと述べ、ブルーム、ブーム・スーパーソニック、パワーセキュアは現地発電は恒久的だと訴えた。

AIインフラへの電力供給

2026年9月29日の週: オラクルは電力許可を理由に不可抗力を主張、タービンメーカーは減速なしと語る

先週水曜日、オラクル($ORCL)はAI電力の強気派の誰もが予想していなかったことをした。ニューメキシコ州にある2.45ギガワット規模のデータセンターキャンパス、Project Jupiterについて不可抗力を主張したのだ。

不可抗力とは、「自分たちの制御を超えた何かが起きたので、まだ責任は負わない」という趣旨の契約条項である。今回、その何かとは電力の許可だった。

その朝、オラクルの株価は約4%下落した。このプロジェクトの電力サプライヤーの一社であるブルーム・エナジー($BE)も打撃を受けた。プロジェクトの背後にある出資者のブルー・アウル($OWL)も下落した。

それでも同じ週、この整備にタービンやエンジンを実際に売っている人たちは、投資家で埋まった会場で、何も変わっていないと語った。予約は1件も変わらず。納入枠も1つも変わらず。

この乖離が今週の話だ。政治は今や実際の契約に及んでいる。設備の受注残はまだそれに気づいていない。

要約

  • 政治が実際の契約を直撃した。 オラクルのニューメキシコ州2.45GWキャンパスに関する不可抗力の主張は、電力許可をめぐる争いが見出しだけでなく、ハイパースケーラーの書類に初めて現れた事例だ。ブルーム・エナジーとブルー・アウルが打撃を受けた。

  • 設備の待ち行列は短くなるどころか長くなった。 モルガン・スタンレーによれば、GEバーノバ($GEV)は現在、2031年と2032年向けの大型ガスタービン契約を協議中で、価格は2030年代にかけて上昇し続けると見込まれている。

  • 「誰も送電網を求めていない」がビジネスモデルになりつつある。 ブルーム、ブーム・スーパーソニック、サザン・カンパニーのパワーセキュアはそろって、現地発電は一時しのぎではなく恒久的だと主張した。これはエンジンメーカー、燃料電池、ガスにとって重要だ。

今週の新情報

1. オラクルの不可抗力: 反発がついに契約に及んだ

今週のSquawk on the Street(9AM Hour、9月24日)で、CNBCのDavid FaberがProject Jupiterで何が起きたかを説明した。彼の読みでは、これはお金の話ではない。

「これはニューメキシコ州での電力許可やその類のことに関する遅れで、最終的に最大2.45ギガワットの電力を持つキャンパスを収容することになる、電力確保済みの建屋(パワードシェル)の実際の建設を遅らせうるものです。」

彼の仮説は、オラクルが電源を入れられない建物の賃料を払い始めたくない、というものだ。Leslie Pickerは、オラクルは「賃貸借契約に縛られている」という情報筋の見方を付け加え、通知は賃貸期間を長くするだけだと述べた。広報担当者は彼女に、この通知は「この複数年プロジェクトに対する財務上のコミットメントを変えるものではない」と語った。オラクル自身は、Jupiterは「計画されたスケジュールのまま」であり、「Project Jupiterの電力計画を再構想している」と述べた。

Stock Market Today With IBD(9月24日)では、司会者がそれをブルームと結びつけた。オラクルの立場についての彼らの要約はこうだ。「予定どおりに建たないなら、サプライヤーに支払いたくない、ということです。そしてそのサプライヤーの一つがブルーム・エナジーです。」株価は21日移動平均線まで下げて反発し、IBDの司会者はこれを強さと読んだ。「ATRがかなり高い銘柄が悪材料に当たったのですから、これはかなり悪いものになっていたかもしれません。」

なぜ重要か: 数カ月間、政治的な反発は公聴会や許可凍結の中にあった。今やそこにドルの金額がついた。あるハイパースケーラーが、電力の準備ができていないという理由で支払いを先送りするために法的な条項を使った。データセンター契約を持つすべてのサプライヤーが、今週、解除条件と遅延条件を読み直すことになる。

2. タービンの待ち行列は2032年まで伸び、価格は上がり続ける

今週最も強気な単一のデータ点は、モルガン・スタンレーのThoughts on the Market、「AI Meets the Physical Economy」(9月25日)から出た。同行のラグーナ・カンファレンスから戻ったばかりのアナリストDaveは、電力設備全般の経営陣の発言は驚くほど一貫していたと述べた。

「データセンターのモラトリアム、政治的な反発、地域社会からの異議についての見出しは誰もが目にしています……しかし少なくとも電力設備会社は、そうしたものを見ていないのです。」

具体的には次のとおりだ。

  • GEバーノバは「現在、2031年と2032年向けのタービン契約について協議している」。

  • データセンター向けに現地設置型ユニットを製造する小型エンジンメーカーは、2029年と2030年までの予約を受けている。

  • この機器の最大の買い手である電力会社は、今や「2030年代へとさらに先まで」計画を立てている。「これは新しいことです。」

  • 価格は「上昇してきており」、各社は今後も「2030年代にかけて」上がり続ける可能性が高いと示唆した。彼の言葉では、「軟化の兆しはまだ何も見ていません」。

  • 機器の納入に関する受注や枠の予約に変化はない。

なぜ重要か: 工場が5年以上先まで売り切れ、なお値上げしているなら、リスクは需要ではない。実行と、その待ち行列の最後尾にいる顧客が2031年にまだ存在しているかどうかだ。これは経営陣自身ではなく、経営陣の発言を伝えるアナリストの報告だが、大手と小規模の事業者を通じた一貫性がポイントである。

3. 現地発電はもう自らを「つなぎ」と呼ばない

まったく異なる3人の事業者が今週、同じ主張をした。データセンターは自前で、しかも恒久的に電力を作る、というものだ。

ブルーム・エナジーの営業責任者。 Catalyst with Shayle Kann、「The rush for clean, on-site power」(9月28日)で、ブルームのEVP兼最高商務責任者Aman Joshiは、「ほとんどの顧客はブルームのソリューションを恒久的な電源として使おうとしています。彼らはそれをつなぎとは考えていません」と述べた。(これはスポンサー付きの「パートナーコンテンツ」のエピソードなので、会社の売り込みとして割り引いて受け止めるべきだ。)

彼の主張は、送電網の電力が建物に届いたときの実際のコストについてだ。見出しの「6セントまたは8セント」の電力は発電所渡しの価格である。そこに次が加わる。

  • 昇圧変圧器: 「1メガワット時あたり5ドルから10ドル」

  • 高圧送電: 「さらに1メガワット時あたり20ドルから30ドル」

  • その上に変電所と配電線

彼はLCOEにも矛先を向けた。これは、発電所の生涯コストを電力単位あたりで平均する標準的な「均等化発電コスト」の計算である。現地発電については、信頼性、節水、AIの尖った負荷のために必要な追加容量を無視するため、「間違った計算」だと呼んだ。彼は、一部の競合構成ではそうした急変動をならすために「エネルギーの15〜20%をダミーのワークロードを動かすためだけに無駄にしている」と主張した。

ブーム・スーパーソニックのCEO。 All-In、「Blake Scholl: Why Plane Speed Stalled...」(9月22日)で、Blake Schollは、自社のジェットエンジンのコアからファンを除き発電機を加えると、データセンター向けの42メガワットのトレーラー搭載型発電所になると説明した。水は不要だ。彼の工場は「年間数ギガワットを生産できるよう拡大し」、「今後5年間で、送電網に10ギガワット以上を追加することを目指している」という。お金を刷るようなビジネスかと問われて:

「信じられないほどのお金を刷るビジネスです。つまり、私は人生でこれほどの需要を他のどんなものにも見たことがありません……私の受信箱には数十ギガワットの需要があります。」

最初のエンジンは来月稼働する。その後は「すべてオークションにかける」と彼は述べた。

サザン・カンパニーのパワーセキュア。 Energy Central、「Why Utilities Are Turning to DERs as Power Demand Surges」(9月25日)で、パワーセキュアのTodd Jacksonは電力会社側の視点を示した。DER、つまり分散型エネルギー資源とは、1つの大型発電所ではなく、送電網のあちこちに配置された小型の発電機や蓄電池のことだ。彼の数字は次のとおり。

  • 現在設置されているDER容量は約35〜40GWで、昨年から約**33%**増。

  • 業界の予測では、DERは**2030年までに米国のピーク需要の15%から20%**を賄いうる。

  • ボトルネックは移った。電力会社は発電容量の問題を「見事に」解決した。今の問題は送電で、「送電の増強には2年、3年の期間」がかかる。

パワーセキュアの答えは、BridgePlusという製品だ。送電線が建設される間、往復動エンジンが現場に電力を供給し、その後は非常用電源になる。

なぜ重要か: モルガン・スタンレーは議論をうまく整理した。電力会社と大手タービンメーカーは、「このデータセンター需要はすべて、最終的に送電網に行く」と言う。小型機器メーカーは「誰も送電網を求めていない」と言い、15〜20年の契約を結ぶ。モルガン・スタンレー自身の見解は、現地発電は「2030年に近づくにつれて極めて大きな市場になる」というもので、当面は両陣営とも勝つ。

4. 変圧器: 5年の待ち

Today in Manufacturing 第287回、「America's Transformer Crisis」(9月28日)で、Manufacturing.netとIndustrial Equipment Newsの編集者たちは、NextNRGのCEO、Michael Farkasのエッセイを取り上げた。主要な数字は次のとおり。

  • 大型のカスタム変圧器の待ち時間は最長5年に延びた。

  • 2027年の変圧器需要は2020年の水準の2倍超になると見込まれる。

  • 配電変圧器の約**75%**がすでに想定耐用年数を超えている。

共同司会のJeff Reinkeは冷徹な現実を付け加えた。許可と資金調達が、そのスケジュールに「さらに1年半から2年」を上乗せするのだ。彼はまた、代替案であるフェライトと炭化ケイ素で作る固体変圧器は、大部分が中国の供給に依存していると指摘した。

Redefining Energy 第248回(9月28日)で、あるゲストは貿易問題を率直に語った。米国は「変圧器の20%しか製造せず、80%を輸入」しており、その大半は今や関税に直面している国々からのものだ。「これは西側の話です。アジアの話ではありません。」

なぜ重要か: 変圧器は、ブルームの「送電網を飛ばす」という売り込みが響く静かな理由だ。送電網のあらゆる昇圧と降圧に変圧器が必要になる。

5. ウラン: 鉱山がすぐには埋められない供給ギャップ

世界原子力シンポジウムの頃に収録されたSprott Radio、「WNS 2026 and the New Buyer」(9月28日)で、スプロットのチームは計算を示した。

  • 世界は年間約1億7,500万ポンドのウランを生産している。

  • 需要は約2億ポンドで増加中、基本シナリオの将来需要は約3億5,000万ポンド。これは「生産をほぼ倍増させる」ことを意味する。

  • 現在建設中の鉱山の一部は前のサイクルで発見されたもので、「15年間地中に眠っていた」。

  • 価格は「この5年で事実上3倍になった」。

コストも上がっている。インサイチュ(原位置)ウラン採掘(鉱石を溶かす溶液を地下に送り込む方式)の重要な投入物である硫酸は、ホルムズ海峡の混乱で高騰した。カザトムプロムがその影響を指摘しており、「ロシアは不足を理由に硫酸の輸出を禁止した」。

興味深い詳細が一つある。一部の電力会社は「やるべきことがあまりに多い」ため、特定の燃料購入の要請を先送りし、転換と濃縮の購入を時間をかけて分散している。シンポジウムでの会話は、燃料から「これらの原子炉をどう資金調達するか」へ移った。

なぜ重要か: 上昇するコストの下限と、先送りされた電力会社の購入の波という組み合わせは、スポットだけでなく長期契約価格の舞台設定になる。カメコ($CCJ)やセントラスのような濃縮事業者にとってのメッセージは、需要は後で、コストは今高い、ということだ。

論点の分かれ目

強気シナリオ: 複数年にわたるスーパーサイクル、連鎖するすべての参加者が報われる

  • タービンは2032年まで予約済みで、価格は上昇している(Thoughts on the Market)。

  • 変圧器は最長5年の待ちに直面している(Today in Manufacturing)。

  • ウランは供給をおよそ倍増させる必要がある(Sprott Radio)。

  • この整備が投機的でない理由についてのブルームのAman Joshiの言葉: 「この整備は、トークンの形でコンピュートを使い始めている、私やあなたのような個々の顧客という基礎的な層に基づいています」(Catalyst)。

  • オラクルのMary Sprayreganは、データセンターは送電網のコストをより多くの使用量に分散させることで、料金を下げることもありうると主張した。彼女は、Alliant EnergyのCEO、Lisa Bartonが、「5年間の電気料金凍結」の確保に役立ったシーダーラピッズの2つのデータセンター開発を称えたことを挙げた(Electric Perspectives)。

弱気シナリオ: 需要は見かけほど実体がなく、スケジュールは投資するには長すぎる

Better Offline、「Monologue: The AI Data Center Overbuild」(9月25日)で、Ed Zitronが最も鋭いバージョンを語った。彼の主張は次のとおり。

  • 実際のAI容量は「四半期あたりおそらく数十から数百メガワット」で稼働しており、見出しよりはるかに少ない。12〜15ギガワットが稼働するという推定について: 「たわごと」。

  • ハイパースケーラーの収益バックログの「半分から75%まで」はAnthropicとOpenAIによるもので、「そのどちらも実際には支払えない」。

  • 彼の計算では、2026会計年度のマイクロソフトのAI収益の70%をOpenAIが占めた。

Frictionless、「AI spending can't grow forever with P Equity Research」(9月25日)で、ゲストは、リードタイムが非常に長いからこそ、電力は「おそらく今は投資対象になりうる分野ではない」と述べた。

「ガスタービンは、おそらく2年前なら投資してわくわくする分野でした。今はおそらくそうではありません。三菱、シーメンス、GEバーノバといった企業はすべて、2030年を超えて続くバックログを抱えているからです。」

彼はまた、ハイパースケーラーのフリーキャッシュフローが「ゼロに向かっているか、ある種の借り入れに頼っている」と指摘し、あらゆる技術は最終的に成熟し、設備投資は横ばいになると論じた。

コモディティトレーダーのFred Seguyは、Money of Mine(9月23日)で、中核となる需要の物語に切り込んだ。米国の電力需要は「確実に……倍増しない」と言う。彼の計算では、年6%程度の成長は「再生可能エネルギーの追加で十分にまかなえる」。

彼には一定の裏付けがある。Climate One(9月25日)で、あるゲストは2026年に86GWの新規公益事業規模容量というEIAの予測を引用し、これは2025年の「ほぼ倍」だという。Energy Gang(9月23日)では、あるパネリストが、IEA事務局長Fatih Birolが、AIではなくエアコンが世界の電力需要増の単一最大の要因だと述べたことを引用した。

私の見方: 弱気派は、オラクルのニュースが具体化した一点で正しい。弱い環の鎖は設備供給ではない。2031年の納入枠の末端にいる顧客であり、その電力許可、資金調達、AIテナントがすべて予定どおりに揃うかどうかだ。

登場した名前

  • GEバーノバ($GEV). 強気の論点は見通しの良さだ。2031年と2032年の枠が今や議論され、価格は依然として上昇している。弱気の論点は、同じ事実を反対側から見たものだ。2030年以降までタービンが手に入らないなら、買い手は別の場所に行く(ブルームとブームを参照)。次の試金石は、納入日が延びても、より高い価格で新規受注が入り続けるかどうかだ。

  • ブルーム・エナジー($BE). 今週最高の現地発電の売り込みであり、同じ5日間のうちに、オラクルの不可抗力に最も直接的にさらされた銘柄でもある。IBDの司会者はこのチャートを「強気のシェイクアウト」の可能性があると、あるいは彼の言葉では「明日15%下げて、すべてが涙で終わるかもしれない」と表現した。Jupiterの「再構想された」電力計画についてオラクルから何か更新がないか注視したい。

  • クアンタ・サービシズ($PWR). Full Signal(9月23日)で、ポートフォリオマネージャーのShanali Jainは、この株は今年約50%上昇し、「バックログは巨大だ」と述べた。彼女は、クアンタが「5回連続でトリプルプレーを達成した」(利益と売上の両方で予想を上回り、かつガイダンスを引き上げた)と指摘した。これはファンドマネージャーの意見であり、会社のガイダンスではない。

  • オラクル($ORCL)とブルー・アウル($OWL). オラクルはニューメキシコにコミットしていると言う。市場の問いは、電力許可の遅れが、他のテナントが支払いを遅らせるためのひな形になるかどうかだ。

波及効果

  • 発電機セットと現地エンジン(カミンズ $CMI、キャタピラー $CAT). モルガン・スタンレーは、小型エンジンメーカーが2029〜2030年までの予約を受けていると述べた。パワーセキュアの往復動エンジンによるつなぎ製品や、ブームの42MWタービントレーラーも同じ方向を指している。大型タービンに時間がかかるほど、小型ユニットの市場は大きくなる。

  • ガス生産者. The Allegheny Front(9月25日)で、ボイラーメーカー労組の幹部が、全米最大のガス火力発電所を建設していると報じられている100億ドル規模のHomer Cityデータセンタープロジェクトを挙げた。彼の支部は、5年間1人も受け入れなかった後、約6カ月で230人目の見習いを受け入れた。EQT($EQT)のCEO、Toby Riceも同じ会議のパネルにいた。ブルームの燃料電池もブームのタービンも、すべてガスを燃やす。

  • 電力会社と送電網の配線(サザン $SO、デュケイン・ライト). 同じエピソードは、ペンシルベニア州公益事業委員会の研究が、2040年までに地域の電力需要がほぼ全面的にデータセンターのせいで約2倍になりうると予測し、最悪の場合は年13回の停電になると伝えた。ジョンズ・ホプキンスのAbe Silvermanは、これを、「新しい容量を自前で持ち込むことを求めずに、新しいデータセンターを盲目的に受け入れ続けた」場合に何が起きるかへの警告だと呼んだ。デュケイン・ライトは、2030年までに27億ドルを投資して送電網を拡張すると述べた。「自前の電力を持ち込む」ルールは現地供給業者には良い知らせで、電力会社にとってはまちまちだ。

  • 圧力弁としての負荷の柔軟性. オラクルのMary Sprayreganは、新規負荷のピーク時間のわずか0.5%を管理するだけで、送電網が影響を最小限に抑えつつ「ほぼ100ギガワットの大規模負荷」を追加できるというデューク大学の研究を引用した。オラクルはEmerald AIを使い、フェニックスの2つのピーク時間帯に、計算処理を維持したまま電力使用を25%削減した(Electric Perspectives)。柔軟性が拡大すれば、本当に必要な新規発電の量に対する部分的な上限になる。

  • 変圧器と電磁鋼板. 80%の輸入比率と5年の待ちは、国内に変圧器の生産能力を持つあらゆる企業の価格を支える。関税は輸入の代替品を安くではなく高くする。

  • ウラン、転換、濃縮(カメコ $CCJ、セントラス $LEU、現物ウランファンド). 酸とディーゼルのコスト上昇は、生産コストの下限を引き上げる。電力会社が転換と濃縮の購入を分散していることは、需要がキャンセルされたのではなく、先送りされていることを示唆する。

  • ハイパースケーラーの資金の出し手. The Investor's Podcast、TIP848(9月24日)で、司会者はメタの2026年設備投資ガイダンス1,300億〜1,450億ドル、2027年は約2,000億ドルの見通し、そしてルイジアナのデータセンターを支える270億ドルの債券を引用した。Squawkで、Faberは、真の債務負担は報告された設備投資を超えると警告した。「残価保証……SPV……リース。」

前号からの変化

  • タービンの納入日がまた後ろにずれた。 前号で、BloombergNEFは、今日発注したガスタービンは早くても2031年に稼働すると述べた。今週、モルガン・スタンレーは、GEバーノバが2031年と2032年の契約を協議中だと述べた。待ち行列はまだ伸びている。

  • 政治が許可から契約へ移った。 前号では、テキサス州がデータセンターの許可を停止し、下院が納税者保護法(Ratepayer Protection Act)を417対3で可決した。今週は、あるハイパースケーラーが支払いを遅らせるために電力許可を持ち出した。これは一段階上だ。

  • 弱気シナリオに新たな論点が加わった。 前号の弱気派(Paul Kedroskyの2029年の債務の壁、2026年に計画されていたデータセンターの3分の1から半分が遅延したという報告)は、資金調達とタイミングに焦点を当てていた。今週、Ed Zitronは、容量と需要がそもそも存在するのかを問うた。

  • メーター後方(behind-the-meter)の声が大きくなった。 前号の見出しは、ジェネラックとアマゾンの24億ドルの非常用発電機の契約だった。今週は、ブルーム、ブーム、パワーセキュアがそろって、現地発電は非常用ではなく恒久的だと売り込んだ。