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欧州の政治リスクが積み重なり、ユーロは17カ月ぶり安値に沈む - G10為替とキャリートレード - 2026年10月8日の週

2026年10月8日の週のG10為替とキャリートレードの総合分析。ユーロは17カ月ぶり安値をつけ、マリーヌ・ルペン氏の予算案をめぐってフランスのスプレッドは30ベーシスポイント振れ、スペインは総選挙の前倒しに言及した。ドイツ銀行は1.09を目標に掲げ、EUR/GBPは2025年初め以来の安値、スタンダードチャータード銀行は欧州通貨と円の組み合わせを推し、英国予算案は10月28日に控えている。

G10為替とキャリートレード

2026年10月8日の週:欧州の政治リスクが積み重なり、ユーロは17カ月ぶり安値に沈む

火曜日、ユーロには珍しく良い日が訪れました。水曜日の朝には、それは消えていました。

その間に起きたことが、いまのこの市場について知っておくべきことの大半を物語っています。

マリーヌ・ルペン(Marine Le Pen)氏は火曜日、自身のフランス予算案を発表しました。大幅な財政赤字の削減と、EUの3%上限を下回る道筋を約束する内容です。債券投資家は数時間、この見出しを額面どおりに受け取りました。フランスが10年物の借り入れでドイツに上乗せして払う利回りは約127ベーシスポイントに縮小し、前の金曜日の159bp近い高値から低下しました。(1ベーシスポイントは1パーセントポイントの100分の1です。)EUR/USDは約1.1277まで跳ね上がりました。

その後、人々が詳細を読みました。水曜日の朝にはスプレッドは137bpに戻り、ユーロは再び1.12を割り込みました。

その場で状況を伝えたサクソ(Saxo)のジョン・ハーディ(John Hardy)氏は、水曜日の雰囲気をこうまとめました。

「ユーロはここで全面的に圧力を受けています。」

今週のより大きな話は、ユーロの問題がもはやフランスだけではないことです。スペイン首相は月曜日に総選挙の前倒しの可能性に言及しました。ドイツの連立は脆弱です。そして大手銀行で為替予想を作る人々が、ユーロはさらに大きく下がり得ると公然と語り始めています。

要約

  • ユーロは17カ月ぶり安値をつけた。 月曜日のユーロは2025年5月以来の最弱水準で取引され、9月初め以降ドルに対して3.5%近く下落した(CNBC)。ドイツ銀行のオザン・タルマン(Ozan Tarman)氏は、大半が1.15より先に1.09を見ていると述べる。

  • フランスとユーロの経験則。 バンク・オブ・アメリカは、仏独スプレッドが10bp拡大するごとにユーロがドルに対して約0.5%下がると試算する。

  • ルペン氏による反発は続かなかった。 サクソによれば、フランスのスプレッドは約159bp(金曜日の高値)から127bp(火曜日)へ、そして137bp(水曜日)へ戻った。

  • 欧州ではポンドが優勢だ。 EUR/GBPは0.8455を割り込み、2025年初め以来の安値となった。サクソによれば、サポートとなるものはチャート上に「ほとんどない」。10月28日に厳しい英国予算案を控えていても、ポンドはユーロを上回っている。

  • ドル円は天井を押している。 USD/JPYは158を上回り、200日移動平均線の158.50を試している。ハーディ氏は、米国の短期金利が下がり続ければ円は上昇し得るとみる。

  • 円対欧州の取引が今週の大きなアイデアだ。 スタンダードチャータード銀行のスティーブン・エングランダー(Steven Englander)氏は、円の長い下落が終わったのなら、欧州通貨が最も影響を受けると述べる。複数年にわたる動きの4分の1が戻るだけでも「大きな動きになる」。

  • ドル高はまだ過熱していない。 バンク・オブ・アメリカは、ドルは金利差に先行せず、それに沿って動いていると述べる。来週水曜日(10月14日)の米インフレ統計は、先週の弱い雇用統計よりも重要だ。

今週の新情報

1. ユーロはいまや欧州の圧力弁だ

今週最も目を引く数字は、CNBCのSquawk Box Europeから出ました。Squawk Box Europe Express: "Equities track higher despite soaring sovereign bond yields"(10月6日)で、番組はバンク・オブ・アメリカの試算を引用しました。

「OAT債のスプレッドが10ベーシスポイント拡大するごとに、通貨はドルに対しておよそ0.5パーセントポイント近く下落し得ます。」

(OATはフランス国債です。「スプレッド」は、フランスがドイツより借り入れに余分に払う分です。)

これはユーロを考える簡単な枠組みになります。J.P.モルガンは先週、フランスのスプレッドが8月初め以降おおよそ75〜80bp拡大したと述べました。バンク・オブ・アメリカの経験則では、それだけでEUR/USDの約4%に相当します。実際にほぼその通りになりました。CNBCによれば、ユーロは9月初めから3.5%近く下げています。

もはやフランスだけの問題ではありません。Squawk Box Europe Express: "U.S. dollar hits months-long high against euro on European concerns"(10月5日)では、スペインのペドロ・サンチェス(Pedro Sánchez)首相が「制度に関する声明」を出して総選挙の前倒し観測が広がり、ユーロは17カ月ぶり安値に沈みました。これは、同首相の看板政策である住宅関連法案2本が議会で否決された後のことでした。

CNBCのキャスターは懸念材料をすべて並べました。冬を前にしたガス貯蔵量の低さ、イランとの戦争でなお高いエネルギー価格、欧州のディーゼルとガスの備蓄を放出するようワシントンから受けている圧力、中国との競争、弱いドイツ首相、スペイン、フランスです。番組の総括はこうでした。

「債券市場の不安は、いまや為替の話にもなりました。」

セルサイドの見通しはより弱気になっています。Bloomberg Surveillance: "Risk Cycles Across Equities, Bonds, and Currencies"(10月6日)で、ドイツ銀行副会長のオザン・タルマン氏はユーロを売っていると述べました。ドイツ銀行の公式予想は依然1.17だが、「少し圧力を受けていると思う」と言います。市場参加者への見立てはこうです。

「ほとんどの人は、115より先に109を見ています。……いまは、風はユーロ売りに吹いています。」

彼は、欧州中央銀行がフランス国債を救うのを待っている人にとって重要なことも述べました。ECBが介入しても、ユーロはまず跳ね上がるが、「その後は、人々がそれを売りの好機と受け止めると思う」というのです。

救済が簡単でない理由。ECBにはTPI(Transmission Protection Instrument、伝達保護措置)という手段があります。ある国の国債利回りが、ECBが不当と考える理由で上昇した場合に、その国の債券を買えるようにするものです。Saxo Market Call: "Rough seas, but calm sailing for equities?"(10月5日)で、ハーディ氏はその落とし穴を説明しました。TPIは「フランスの場合、あまり当てはまりません。大規模な基礎的赤字を抱えているからです」。平たく言えば、フランスは対象外です。問題はフランス自身の支出だからです。

これでパリは厄介な立場に置かれます。ハーディ氏は、ルペン氏自身がいまECBに介入してフランスのスプレッドを押し下げるよう求めていると指摘しました。「そこには少し皮肉がありますね」と述べました。

運用上の意味:ユーロはいまや金利だけでなく、欧州の政治リスクの指標として取引されています。バンク・オブ・アメリカの経験則はそれを測る手がかりになります。フランスのスプレッドを見れば、EUR/USDがどこへ向かおうとしているかの大まかな目安が得られます。

2. フランス:ルペン氏による反発と、それが薄れた理由

今週のサクソの2つのエピソードは、フランス国債の日々の動きを最も明確に描いています。

  • 10月2日(金):仏独10年物スプレッドは高値で約159bpに達しました。フランスの10年物利回りは4.995%をつけた後、4.92%近くで引けました。

  • 10月5日(月):スプレッドは150bp近くに戻りました。

  • 10月6日(火):ルペン氏の予算案が出ました。スプレッドは「127ベーシスポイントほどまで」縮小しました。

  • 10月7日(水):137bpに戻りました。「今朝は、言おうとしていた数字を何度か消さなければなりませんでした。ずっと低い水準から始まったので」とハーディ氏は述べました。

ルペン氏の案には何が含まれていたのでしょうか。Saxo Market Call: "Europe wobbling again as US posts another all-time high"(10月7日)で、ハーディ氏は、大きな節約額と赤字を3%未満にする約束を前面に掲げたと述べました。ただし、それはEU拠出金の削減と、移民への一部の社会的支援の取り上げによって実現するものです。同時に、燃料への減税を求め、退職年齢は62歳のままにします。ハーディ氏は、この年齢の約束を「現実から完全にずれている」と評しました。

批判する側は節約の前提が「非常に攻撃的だ」と述べ、市場は1日以内にそれに同意しました。

Market Makerによるより長い視点。Market Maker: "Is France Heading for a Financial Crisis?"(10月8日)で、ピアーズ・カラン(Piers Curran)氏は懸念の背後にある数字を示しました。

  • フランスの10年物利回りは5%近く、25年ぶりの高水準です。

  • ドイツに対するスプレッドは約150bpで、いまやイタリアやギリシャより広くなっています。

  • フランスは2027年に利払いで850億ユーロを支出する見通しです。これは予算で最大の項目となり、教育(630億ユーロ)や国防(530億ユーロ)を上回ります。

  • フランスは1974年以降、毎年赤字を出しています。

  • 大統領選の第1回投票は2027年4月18日、決選投票は5月2日です。

ルペン氏について、カラン氏は、赤字を半分にすると約束して「債券市場に語りかけ」ながら、食品と燃料の付加価値税の引き下げで「有権者にも語りかけている」と述べました。「それは釣り合わない方程式です」と言います。彼の結論は率直です。

「唯一の出口は全面的な危機だと思います。危機が変化を強いる。制度は自力では変われません。」

彼はこれを「フランスのリズ・トラス・モーメント」と呼びました。英国債市場を崩壊させた2022年の英国予算案を指しています。

新たなリスク:日本の売り手。ハーディ氏は、日本の投資家がフランス債に「控えめに言っても、やや過剰な比率で投資している」というブルームバーグの報道を取り上げました。彼らが減らせば、それは「市場にさらなるストレスを加える売り要因になり得る」というのです。これはEUR/JPYにとっても重要です(下記参照)。

運用上の意味:フランスのスプレッドは、政治の見出しによって1日に10〜30bp振れるようになっています。4月の選挙まで、ルペン氏の発言はユーロの直接的な要因です。責任ある内容に聞こえる案は反発を生み、詳細がそれを打ち消します。

3. 円:長い下落はついに終わったのか

今週最も興味深い新しいアイデアは、スタンダードチャータード銀行のG10為替リサーチ責任者スティーブン・エングランダー氏から、Bloomberg Surveillance(10月6日)で出ました。

彼は、スコット・ベッセント(Scott Bessent)米財務長官が自分は「ハウス(胴元)」だ、つまり市場がどこへ向かうかは米政府が決めると主張したことについて尋ねられました。エングランダー氏の答えは慎重でした。

「胴元でないのに胴元だと言っても意味がありません。だって、皆すぐに気づきますから。」

彼は、ベッセント氏が「日銀の政策転換について何らかの見通しを持っているかもしれない」と示唆し、日銀は前回の会合で「ややタカ派的に聞こえた」と指摘しました。(タカ派とは、より高い金利に傾いていることを指します。)

しかしエングランダー氏は、日銀以上に重要なことがあると考えています。日本の投資家は、海外の利回りのほうが高かったために資金を海外へ送ってきました。この流出が鈍れば、それは「多くの点で政策そのものよりも重要」だというのです。

そのうえで彼は見立てを示しました。欧州は弱く見えます。英国には「独自の経済的、政治的問題があります」。スイスは「いま地球上で最も低い利回り」です。したがって円が下げ止まったのなら、円に対して最も危ういのは欧州通貨です。

「何年にもわたってあれほど劇的だった円に対する欧州通貨が、たとえ4分の1戻るだけでも、大きな動きになるでしょう。」

日本が米国債を買わなくなっている理由。「コンベクシティ・マエストロ(The Convexity Maven)」として知られるベテラン金利トレーダー、ハーレー・バスマン(Harley Bassman)氏が、Alpha Exchange: "Harley Bassman, The Convexity Maven"(10月6日)でその仕組みを説明しました。日本の金利がゼロ近く、米金利が3〜4%だったころ、日本の生命保険会社や家計には米国債を買う十分な理由がありました。いまでは、為替変動をヘッジするコストを差し引いた格差が「大幅に縮小」しています。

「もうそんなものはありません。そして通貨は壊滅的な打撃を受けました。」

彼の結論は「外国人によるドル買いが減っているのが見えます」です。

ドル円の現在地。ハーディ氏は水曜日、USD/JPYは「まだ158台」で高値からは下げており、200日移動平均線の158.50を試していると述べました。彼はそれを「本当に重要な抵抗帯」と呼びました。(200日移動平均線は過去200取引日の平均価格で、トレーダーは一線を画す水準として見ます。)

彼の見方:米国の短期金利が下がり続け、長期金利が落ち着いていれば、「ここで日本円が上昇する余地を探しています」。

ハーディ氏は、ある不安も退けました。日本の巨大な公的年金基金GPIFは、9月の会合で資産配分を議論しなかったのです。資金を国内に戻す大きな動きがないことを示唆するため、円にとって悪材料だと読む向きもありました。しかし同基金は、時期が異例だった8月の会合でその議論をしていました。「このニュースに関するリスクは、何でもない話だということです」と彼は述べました。

米国の介入についての補足。The Jack Mallers Show: "Europe Is Screwed"(10月6日)で、ビットコイン決済会社ストライク(Strike)のCEO、ジャック・マラーズ(Jack Mallers)氏は、今夏の米国による円買いを振り返りました。彼は、米国が為替安定基金(Exchange Stabilization Fund)からユーロを売り、50億〜100億ドル相当の円を買ったと説明しました。日本の通貨を支えるための米国による円買いは1998年以来初めてです。彼の仮説は、ワシントンは日本に米国資産ではなく欧州資産を売らせたいというものです。これは一人の論者の推測であり、表明された政策ではありません。しかし、米国が円支援の資金をユーロ売りで賄うことを選んだという点は思い出させてくれます。

運用上の意味:先週のステート・ストリートの見方(Street Signals, 10月1日:USD/JPYの天井は165、年末までに150割れ)に、いま同調者が現れました。円が底を打ったと考えるなら、エングランダー氏の指摘は、より大きな見返りはUSD/JPYではなくEUR/JPYとCHF/JPYにあるかもしれない、ということです。何年にもわたる一方向の動きが積み上がっているのはそこだからです。

4. ポンド:ユーロを上回るが、予算案が控える

ポンドはユーロに対して静かに好調です。

サクソ(10月7日)で、ハーディ氏はEUR/GBPが「7月の84.55の水準をちょうど割り込んだ」と述べ、これを「2025年初め以来の最安値」としました。さらに「サポートとなるものは、あそこのチャートには本当にほとんどありません」と付け加えました。彼はこのトレンドを「かなり定着している」と呼び、EUR/GBPは「非常にインパルシブに動く傾向がある」と指摘しました。

これは、英国とEUの関係がより緊密になるとの議論がポンドの「ブレグジット・ディスカウント」を削っているという、先週のJ.P.モルガンの見方と整合します。

しかし、英国自身にも試練が控えています。予算案は10月28日です。The Rest Is Money: "How should the Chancellor fill his hole?"(10月4日)で、ロバート・ペストン(Robert Peston)氏は、「金利が彼に不利に動いた」ことと一部の国防支出に財源がないことから、穴を100億〜150億ポンド、場合によっては200億ポンドと見積もりました。

Tax Policy Associatesの税務弁護士ダン・ナイドル(Dan Neidle)氏は、所得税、国民保険(National Insurance)、付加価値税、法人税を上げないと約束したことで、政府は自らを袋小路に追い込んだと述べました。「英国の全ての税のリストを取って……彼が上げないと約束したものを消していくと、残るものは多くありません。」彼が挙げた選択肢には次のものがあります。

  • キャピタルゲイン税を改革し、配当税率(39.35%)に合わせつつ、インフレ控除を設ける。ナイドル氏は、真剣な調査によればこれで「120億を超えるくらい」の増収が見込めると述べました。ただし、人々が先に出国するのを防ぐ出国税が必要で、議会任期の終盤にこれだけ近づいた時点で本当に資金が集まるかは確信がないといいます。

  • 税の課税最低限の据え置きをもう1年延長し、2031年から約50億ポンドを得る。ナイドル氏はこれを「絶対的な確実性」と呼びました。

  • 企業内で売却される商業用不動産に対する印紙税の抜け穴をふさぐ。「毎年10億を超えるくらい」の価値があります。

イングランド銀行の元関係者の見方。イングランド銀行の元チーフエコノミストで、現在は英国商工会議所(British Chambers of Commerce)の責任者であるアンディ・ホールデン(Andy Haldane)氏が、CNBCのSquawk Box Europe Express(10月6日)で語りました。彼は英国の現状について率直でした。

「我々は世界経済へのレバレッジをかけた賭けです。インフレはより高く、しつこい。成長はより低く、しつこい。今世紀、我々はまだ収支を合わせたことがありません……だから氷は薄く、だから慎重に滑らなければならないのです。」

しかし彼は上振れ余地も見ています。予算案が福祉やより広い公共支出で本当に行動を取るなら、「借り入れコストが25、50ベーシスポイント下がるという、非常に嬉しい驚きをもたらす」と述べました。

運用上の意味:ポンドがユーロを上回っているのは、フランスとスペインがより悪く見えるからであり、英国が素晴らしく見えるからではありません。10月28日の予算案は大きな両方向のリスクです。信頼できる支出計画は、ギルト利回りを25〜50bp引き下げ得るため(ホールデン氏)、ポンドを支えます。混乱した内容なら、ポンドの双子の赤字問題が再び焦点になります。

5. ドル:強いが、過熱はしていない

CNBCのMorning Callによれば、ドル指数(DXY)は水曜日に102.23でした(Morning Call, 10月7日)。これはマーク・チャンドラー(Marc Chandler)氏が先週、天井の可能性が高いと指摘した102.85に近い水準です(The KE Report, 10月2日)。

バンク・オブ・アメリカのGlobal Research Unlocked: "Post NFP Takeaways: Econ, Rates, FX"(10月5日)で、同行の為替ストラテジストのアレックス(Alex)氏は、ドルはFRBの9月会合以降「止まらない上昇モード」にあると述べました。弱い米雇用統計(サクソによれば、予想9万人に対して増加は2万9千人、さらに6万人の下方修正)で、ドルの動きは0.25%未満にとどまりました。

彼はドル高の理由を2つ挙げました。米経済は「不快なほど高いインフレ」を伴いながらも底堅いこと、そして「より最近では、単にフランスの話」であることです。

誰もがすでにドルを買っているのでしょうか。まだだ、とバンク・オブ・アメリカは述べます。先物市場では、投資家は「7月の複数年ぶりの買い越しから、ほんの数週間前にはわずかな売り越し」へ動き、その後、積み上げ直し始めました。そしてドルは、金利差に先行せず、それに歩調を合わせて動いています。

「センチメントが本当に強まるのは、ドルが金利差の動きを上回って進むときだと思います。我々が最後にそれを見たのは、戦争が始まった直後でした。」

次の大きなイベントは、10月14日水曜日発表予定の9月の米インフレ統計です。「強い数字が出れば、きょうの雇用統計はすぐに意識から消えるでしょう」とアレックス氏は述べました。CNBCによれば、雇用統計を受けて市場は今月のFRB利上げの確率を64%から20%に引き下げましたが、12月の利上げはなお視野にあります。

Bloomberg Surveillance(10月6日)では、ある出演者が妥当な注意を促しました。「ドルは毎日0.5%上がります。我々は永遠に上がると期待します。……一服は十分妥当ですが、それは上昇の終わりを意味しません。」

運用上の意味:ドル高は主にユーロの話に米金利の話を加えたものです。来週の米インフレが弱ければ、金利面の支えは弱まります。しかしユーロの話は消えないため、EUR/USDはより広いドルの反落に出遅れる可能性があります。

6. フラン:依然として地球上で最も安い資金

エングランダー氏のスイスに関する指摘は、立ち止まって考える価値があります。この国は「いま地球上で最も低い利回り」を持っている、と彼は述べました。だからこそ、先週木曜日にEUR/CHFが5シグマの下落を記録した後でも、フランは借り入れ通貨として使われ続けています。フランスのスプレッドが拡大するたびに、欧州の安全資産として急反発する理由でもあります。フランを借りるのは、突然そうでなくなる日まで安いのです。

論点の対立

ユーロに対する弱気論は混み合っていますが、よく練られています。ドイツ銀行のタルマン氏は、ECBの支援が引き金となったものも含め、ユーロの上昇局面ごとに売りたいと考えており、1.15より先に1.09を見ています。バンク・オブ・アメリカは、フランスのスプレッドとユーロを結びつける明確なルールを示しています。Market Makerのカラン氏は、フランスが自らを立て直すには、4月と5月の選挙を控え、本物の危機が必要だと考えています。スペインは新たな政治リスクを加えました。

飛び乗るべきでないという論拠。ルペン氏の一件は、フランスのスプレッドがどれほど速く縮まり得るかを示しました。1日で30bpです。J.P.モルガンは先週(At Any Rate, 10月2日)、ファンダメンタルズから見てフランスのスプレッドは「40ベーシスポイント以上広すぎる」こと、そしてレバレッジポジションの強制的な売りが動きの大部分を牽引したことを論じました。エングランダー氏もBloomberg Surveillanceで「人々は売り疲れました。でも戻ってきます」と警告しましたが、これは両方に当てはまります。売りは疲れているが、理由は消えていません。

円については、ポッドキャストは一方向に傾いています。エングランダー氏、ハーディ氏、バスマン氏、そして先週のステート・ストリートの見方はすべて、円が下げ止まり、日本の資金が国内にとどまる方向を指しています。今週、USD/JPYが160を大きく上抜けるという強い主張をした人はいません。この見方への主なリスクは来週の強い米インフレ統計で、米国の利回りを再び押し上げるでしょう。

ポンドについては、本物の両方向の議論があります。ただしそれは予算案を通って決まります。ホールデン氏は、信頼できる歳出削減があればギルトが25〜50bp上昇する可能性を見ています。The Rest Is Moneyのパネルは、財務大臣には良い選択肢がほとんどなく、またしても小さな変更のために「かき集める」ことになるかもしれないと考えています。

現在進行中のトレード

  • EUR/USDの売り、戻り売り。ドイツ銀行のタルマン氏は明確です。ユーロ売り、目標は1.15より先に1.09、踏み上げ(ECB主導のものも含む)を追加の機会として使います。バンク・オブ・アメリカの「10bpで0.5%」というルールは、ポジションをフランスのスプレッドに結びつける方法を与えます。

  • EUR/GBPの売り。ハーディ氏は、0.8455を割り込んだことでサポートが「チャート上にほとんど」ない、と述べます。これはドルに賭けずにユーロを売る方法です。ただし10月28日の予算案リスクを伴います。

  • 円に対する欧州通貨の売り。エングランダー氏の指摘:円が下げ止まったなら、EUR/JPYなど欧州のクロスは、何年にもわたる一方向の動きの後で最も巻き戻しの余地があります。日本によるフランス債の売り(ブルームバーグ、サクソ経由)がそれを後押しするでしょう。

  • 158.50のUSD/JPYに注目。ハーディ氏は200日平均線を「本当に重要な抵抗」と呼びます。10月14日の弱い米インフレ統計は、下方向への動きの分かりやすい引き金です。

波及効果

  • EUR/JPY。今週の2つの主要テーマ、つまり欧州の政治的ストレスと底を打った可能性のある円が、最もきれいに重なる組み合わせです。ハーディ氏は水曜日、EUR/JPYは「圧力を受けている」と述べました。

  • EUR/CHF。先週のショック後も、フランスのスプレッドに敏感なままです。スイスの利回りが世界で最も低いため、フランは欧州の安全資産であり続けます。

  • ブンド・ギルト対米国債。米国の10年物と30年物の利回りはおよそ24年ぶりの高水準にあるとハーディ氏は述べ、それを「世界の金融環境にとって潜在的な悪化要因」と呼びました。ホールデン氏は、米国の借り入れコストが「大台の6」に達すれば、AIブームの資金調達が「疑問視され始める」と警告しました。

  • 欧州株。月曜日、フランス株は5営業日のうち4回目の下落となりました(CNBC)。ハーディ氏は、欧州の銀行株が先週木曜日に「非常に醜い一日」を迎え、約3%下げたと述べました。

  • 原油。水曜日、ブレントは101ドルを上回りました。ハーディ氏は、現物の「ダテッド」ブレントは125ドル近辺で取引されている一方、12月限先物は約102ドルであり、目先の供給がいかに逼迫したままかを示すと述べました。高いエネルギー価格は、欧州と日本が弱く、ドルが強く見える理由の一部です。

  • スペイン国債。総選挙の前倒し観測にもかかわらず、月曜日のスペイン10年物利回りは約4.09%で安定していました(CNBC)。サンチェス氏が実際に選挙を召集する場合は注目に値します。

何が変わったか

月曜日の話題は、フランの5シグマの日と、キャリートレードの資金調達にフランではなくユーロを使うというJ.P.モルガンのアイデアでした。

今週、ユーロの問題はフランスを超えて広がりました。スペインがリストに加わり、ユーロは17カ月ぶり安値をつけました。ルペン氏の予算案は、フランスのスプレッドがどれほど速く振れ得るかを示しました。2日間で30bp縮小し、その後10bp拡大しました。

2つの新しいアイデアが際立ちます。第一に、フランスのスプレッド10bpがEUR/USDで約0.5%に相当するというバンク・オブ・アメリカの経験則。第二に、本当の円トレードはドルに対してではなく欧州に対してだというスタンダードチャータード銀行の見立てです。

EUR/GBPも、2025年初め以来の安値となる0.8455を割り込みました。