Newsletter · 2026-05-22 · Ashutosh Agarwal

릴리 레타트루타이드 3상 결과, 비만 치료제 논쟁 촉발...투자자는 전통 제약주로 이동

2026년 5월 15일부터 22일까지의 헬스케어 투자자 뉴스레터입니다. 일라이 릴리(Eli Lilly)의 레타트루타이드 3상 결과가 GLP-1 논쟁의 중심에 서는 가운데, 시장 자금은 전통 제약주로 옮겨가고 있으며, 연방대법원부터 TrumpRx까지 이어지는 정책 조합이 업계의 구조적 배경을 재편하고 있습니다.

The Healthcare Pulse

헬스케어 펄스: 주간 팟캐스트 인텔리전스 브리프, 2026년 5월 15일–22일: 릴리 레타트루타이드 3상 결과, 비만 치료제 논쟁 촉발...투자자는 전통 제약주로 이동

1. 이번 주 한눈에 보기

이번 주 헬스케어 업계의 중심은 ASCO(미국임상종양학회) / 유럽비만학회(European Congress on Obesity) 사전 분위기였으며, 5월 21일 발표된 **일라이 릴리(Eli Lilly)**의 레타트루타이드("트리플 G") 3상 결과가 GLP-1 논의의 핵심으로 자리 잡았습니다. 동시에 GLP-1 종목에서 전통 제약주로의 급격한 하루짜리 자금 이동이 나타났습니다(MRK/JNJ/BMY는 두 자릿수 상승, LLY는 -3%, NVO는 -13%). 여기에 더해 5월 18일 연방대법원이 상고 신청을 기각하며 IRA(인플레이션 감축법) 메디케어 약가 협상 프로그램을 영구화했고, FDA는 5월 22일을 조제형 세마글루타이드 생산 종료의 강행 시한으로 설정했으며, CDER(의약품평가연구센터)에서 Tracy Beth Hoeg가 사퇴하는 등 FDA 지도부 개편이 있었고, 트럼프 대통령은 5월 18일 TrumpRx의 "대규모 확대"를 발표했습니다. 바이오테크 시장은 ASCO를 앞두고 전반적으로 강세를 보였으며, 소형주(RVMD는 연초 대비 93% 상승하며 XBI 1위 보유 종목)가 두각을 나타냈습니다.

2. 이번 주 논의를 이끈 인물들

• Jared Holz, 미즈호(Mizuho) 헬스케어 담당 애널리스트(CNBC 《Fast Money》, 5월 21일)는 이번 주 가장 주목받은 인물입니다. 레타트루타이드에 대해: "우리 모두 이 약물이 25~30%의 체중 감량 효과를 낼 것으로 예상했고, 이는 분명 매우 강력한 수치인데 실제로도 그 정도가 나왔습니다. 그래서 저는 이번 결과에 크게 놀라지 않았습니다." 그는 릴리가 경구용 GLP-1에서 노보 노디스크(Novo Nordisk)를 "압도할 것"이라는 번스타인(Bernstein)의 리포트에 강하게 반박했습니다: "릴리가 그 시장에서도 승리할 것이라고 단정하는 것은, 노보가 경구용 위고비(Wegovy)로 초기에 거둔 상당한 성공을 어느 정도 무시하는 처사라고 생각합니다... 현재 경구용 위고비를 복용 중인 환자가 이미 100만 명을 넘어섰는데, 이 부분이 완전히 간과되고 있습니다."
• Steve Grasso(《Fast Money》 진행진)는 이번 주 가장 중요한 매크로 흐름을 이렇게 정리했습니다: "시장이 GLP-1 스토리에서 서서히 벗어나고 있습니다." MRK/JNJ/BMY 로테이션이 새로운 트레이드로 부상했으며, 각사가 특허 절벽에 대응하는 '진주 목걸이식' 전략을 구사하고 있는데, "머크(Merck)가 그 방면에서 가장 잘하고 있습니다." 바이오테크에 대해서는: "매일 뉴스에서 익히 듣는 대형주보다는 소형 바이오테크 종목을 선택하십시오."
• Guy Adami(《Fast Money》 진행진)는 ASCO 이후 머크에 대해: "키트루다(Keytruda)를 다른 약물과 병용하기 시작하면 약효 지속 기간이 늘어나거나 회사에 새로운 성장 동력이 생길 수 있다고 봅니다. 그래서 저는 지금 이 시점에 머크를 매수해야 한다고 생각합니다."
• Julie Beal(《Fast Money》 진행진)은 중소형 바이오테크에 대해 반대 목소리를 냈습니다: "저는 헬스케어 섹터를 보유하는 것은 좋아하지만, 이런 유형의 제약주, 특히 중소형주를 보유하는 것은 선호하지 않습니다. 단일 약물에 의존하게 되고, FDA 승인 여부에도 의존하게 되기 때문입니다." 그녀는 대신 웨스트 파마슈티컬(West Pharmaceutical, WST)을 "약물 전달 메커니즘" 대리 종목으로 선호한다고 밝혔습니다.
• Thomas Fuchs, 일라이 릴리 최고AI책임자(Chief AI Officer)(《The AI in Business Podcast》, 5월 19일)는 릴리가 구축한 엔비디아(NVIDIA) DGX 슈퍼POD B300(GPU 1,000개) 시스템을 두고 *"우리 업계에서 가장 강력한 슈퍼컴퓨터"*라고 설명했으며, 회사의 경쟁 우위는 자체 보유한 '실패한 실험 데이터'에 있다고 주장했습니다: "성공한 분자 하나마다 우리는 실패한 분자를 수백만 개씩 보유하고 있습니다... 이것이 바로 언어 모델이 결코 진정한 의미의 훌륭한 과학자가 될 수 없고, 이런 문제들을 해결할 수 없는 이유 중 하나이기도 합니다."
• Tom Miller, Iambic Therapeutics CEO(CNBC 《Fast Money》, 5월 21일)는 자사의 AI 신약 개발 플랫폼이 *"업계 평균의 3분의 1도 안 되는 속도로 임상 단계에 진입했다"*고 밝혔습니다.
• Louis J. Aronne 박사, 미국비만의학위원회(American Board of Obesity Medicine) 창립자 겸 명예 의장(릴리 자문위원으로 공개됨): "체중 재증가는 비만 치료에서 가장 큰 난제 중 하나로 남아 있으며, 치료 중단으로 인해 신체 기전이 환자에게 불리하게 작용하면서 그동안의 성과가 무너지는 경우가 많습니다"(《Diabetes Connections》, 5월 19일).
• Jake Leach, Dexcom CEO는 차세대 연속혈당측정기(CGM) G8의 세부 사항을 공개했습니다. 크기는 50% 축소되었고, 15일간 착용이 가능하며, 향후 다중 분석물(케톤+칼륨) 버전도 출시할 예정으로, FDA 제출 목표 시점은 2027년입니다(《Diabetes Connections》, 5월 19일).
• 《Biotech Hangout》 공동 진행자 Sam Fazeli, Josh Schimmer, Eric Schmidt, Tess Cameron(5월 15일 에피소드)은 FDA 국장 Marty Makary의 사퇴, 헝루이(Hengrui)와 BMS 간 152억 달러 규모 파트너십(중국발 아웃소싱 가속화의 방증), 크루즈선 집단 발병 이후 모더나(Moderna)가 신속하게 착수한 한타바이러스 백신 연구를 다뤘습니다.
• STAT의 Adam Feuerstein, Allison DeAngelis, Elaine Chen(《The Readout LOUD》 402회, 5월 21일)은 Damian Garde의 중국·바이오테크 관련 보도, BridgeBio CEO Neil Kumar가 자사 고유 자산 보호를 위해 "정확하지 않은 구조"를 공개해왔다고 솔직히 인정한 사실, 그리고 Retro Biosciences CEO Joe Betts-LaCroix와의 인터뷰를 다뤘습니다.

3. 핵심 논쟁

논쟁 1: 경구용 GLP-1 시장에서 릴리(LLY) 대 노보 노디스크(NVO)

LLY 강세론(번스타인, 《Fast Money》 인용): *"릴리는 마케팅 머신이며, 결국 자사의 경구용 알약이 위고비 알약을 넘어설 것"*이며 노보 노디스크를 "압도할 것"이라는 주장입니다. 씨티(Citi)의 Geoff Meacham은 매도 측(셀사이드) 중 가장 강경한 강세론자로, 목표주가 1,500달러를 제시하며 릴리의 경구용 GLP-1 오포글리프론(orforglipron)이 접근성과 가격 면에서 주사제형을 앞지를 것이라고 주장했습니다.

NVO 강세론(Jared Holz, 미즈호; Hedgeye): Holz는 *"릴리와 노보의 실행력 경쟁이라는 논쟁은 이미 어느 정도 결론이 난 상황입니다... 앞으로는 노보가 경구용 시장에서 상당한 모멘텀을 얻고 있는 것으로 보입니다"*라고 언급했습니다. Hedgeye는 저평가된 경구용 위고비를 근거로 최대 117%의 상승 여력을 제시하며 NVO에 대해 신규 매수 포지션을 개시했습니다. NVO 약세론(번스타인)은 미국 실현 가격 하락과 15%의 지주회사 할인을 근거로 175덴마크크로네의 언더퍼폼 목표가를 제시했습니다.

논쟁 2: GLP-1 대 전통 제약주 로테이션

로테이션 강세론(Grasso): "시장이 GLP-1 스토리에서 서서히 벗어나고 있습니다," 5월 21일 MRK/JNJ/BMY가 모두 10% 이상 상승한 반면 LLY는 -3%, NVO는 -13%를 기록했다는 점을 지적하며, "특허 절벽 대응 전략에서는 머크가 가장 잘하고 있습니다." 머크의 지속 가능성에 대한 신중론(Holz): "이 PD-1/VEGF 병용요법이 진짜 게임체인저인지는 아직 더 확인이 필요합니다."

논쟁 3: 중소형 바이오테크 대 대형 제약주

중소형 바이오테크 강세론(Grasso, Holz): Revolution Medicines(RVMD)는 연초 대비 93% 상승하며 XBI 1위 보유 종목이 되었습니다. Holz: "시장이 가장 기대하고 있는 종목, 그리고 저 역시도 어느 정도 기대하는 종목은 Revolution입니다. 췌장암 치료가 실제로 시장의 중심 화두로 떠올랐기 때문입니다." 중소형주 약세론(Julie Beal): *"저는 이런 유형의 제약주, 특히 중소형주를 보유하는 것은 선호하지 않습니다. 단일 약물에 의존하게 되고, FDA 승인 여부에도 의존하게 되기 때문입니다,"*라며 다각화된 종목인 WST를 선호한다고 밝혔습니다.

논쟁 4: 유나이티드헬스(UNH) 의료손실율(MLR) 사이클, 바닥을 찍었는가?

강세론(미즈호, 골드만삭스): 미즈호는 5월 20일 UNH 목표주가를 410달러에서 440달러로 상향하며 "2026년 말까지 부정적인 의료손실율 변화가 나타날 가능성이 줄어들었다"고 밝혔습니다. 골드만삭스는 목표가를 400달러에서 435달러로 상향하고 UNH를 컨빅션 리스트(Conviction List)에 추가했습니다. 약세론: 약세론자들은 연말까지 메디케이드(Medicaid) 예산 삭감에 따른 마진 압박이 지속될 것으로 모델링하고 있습니다. UNH 주가는 5월 18일 385달러 안팎에서 거래되며 대부분의 목표주가를 크게 밑돌았는데, 이는 진행 중인 Mangione 살인사건 재판 관련 헤드라인이 주가를 짓누른 영향도 일부 있습니다.

논쟁 5: 트랜스메딕스(TMDX): 투매인가, 복리 성장주인가?

이번 주 개별 종목 강세/약세 논쟁 중 가장 상세했던 사례는 《Equity Mates》(5월 17일)에서 다뤄졌습니다. 주가는 약 64달러로, 2024년 8월 사상 최고가 대비 약 64% 하락했습니다. 매출 성장률은 2023년 +159%에서 2024년 +83%, 2025년 +37%로 둔화되었고, 2026년 1분기에는 전년 대비 +21%까지 낮아졌습니다. 강세론(Simon)은 구체적인 계산을 제시했습니다: 2028년까지 연간 1만 건 시술을 달성할 경우 순이익 약 3억 2천만 달러, 주당순이익(EPS) 약 9달러, PER 2530배를 적용하면 목표주가는 225270달러이며, 이를 할인하면 190220달러 수준이라는 것입니다. 보유 유지론(Bryce): "제 투자 논리는 무너지지 않았습니다... 지금까지 나온 어떤 사안도 제가 처음 이 종목에 투자했던 근본적인 이유를 훼손하지는 않았습니다." 약세/신중론(Ren): "유럽 진출 이슈가 다소 신경 쓰입니다... 굳이 유럽까지 진출할 필요가 있나 싶은 생각이 듭니다." 테일 리스크로는 Scorpion Capital의 342페이지 분량 공매도 리포트(청구 부정 의혹 제기, 2025년 초 발표, 목표주가 0달러), 3,000만5,000만 달러 규모의 집단소송 합의 리스크, 그리고 건당 1만2만 달러에 서비스를 제공하며 TMDX의 건당 8만10만 달러짜리 OCS와 경쟁하는 Precision Cold Storage 등이 있습니다.

4. 뜨거운 이슈

레타트루타이드 3상 결과(5월 21일) 최고 용량인 12mg 투여군에서 80주 시점 평균 체중 감량이 70.3파운드(28.3%)에 달했으며, 환자의 45.3%가 30% 이상의 감량 효과를 달성했습니다(이는 "일반적으로 비만대사수술을 받아야 나오는 수준"입니다). 104주까지 연장 관찰한 코호트에서는 평균 최대 85파운드의 감량 효과가 나타났습니다. RBC는 이를 "깔끔한 승리"라고 평가하며 2027년 출시, 2030년 매출 49억 달러, 2034년 매출 110억 달러(성공 확률 70% 가정)를 전망했습니다. Wolfe는 목표주가를 1,325달러에서 1,350달러로 상향했고, Truist는 1,281달러를 유지했으며, 제프리스(Jefferies)는 1,330달러로 상향했습니다. Holz는 이번 결과를 예상에 부합하는 수준으로 평가하며 *"결과에 크게 놀라지 않았다"*고 밝혔는데, 바로 이 점이 '뉴스에 팔아라' 심리를 자극해 LLY 주가가 3% 하락한 원인이 되었습니다.

머크 키트루다 병용요법 폐암 데이터 진행성 폐암에서 키트루다 단독 대비 병용요법이 질병 진행/사망 위험을 65% 낮췄으며, MRK는 당일 3% 상승했습니다. Holz는 이 데이터가 Summit Therapeutics(SMMT)에 부정적으로 작용할 수 있다고 지적하며 *"이번 머크 데이터는 Summit 입장에서는 다소 작은 악재일 수 있습니다"*라고 언급했지만, *"이런 임상시험 데이터를 다른 맥락과 분리해서 판단하기는 사실 매우 어렵습니다"*라며 유보적인 입장도 함께 밝혔습니다. 한편 머크의 사시투주맙 티루모테칸(sacituzumab tirumotecan)은 진행성/재발성 자궁내막암 3상 임상에서 주요 평가지표를 충족했습니다.

FDA 조제형 세마글루타이드 시한(5월 22일) 외주 제조시설의 생산을 강제 중단시키면서 그레이마켓이 붕괴되었고, 처방 수요는 노보 노디스크와 릴리 등 오리지널 제약사로 되돌아가고 있습니다(Becker's Hospital Review).

트럼프 TrumpRx 확대(5월 18일) 오후에 열린 의료비 부담 완화 관련 행사에서 할인 처방약 제공 확대를 위한 "대규모 확대" 계획이 발표되었으며, 아스트라제네카(AZN), BMS(BMY), 릴리(LLY), GSK, 존슨앤드존슨(JNJ), 머크(MRK), 노바티스(NVS), 화이자(PFE), 로슈(RHHBY), 사노피(SNY)가 관련 종목으로 거론되었습니다.

연방대법원, IRA 관련 상고 기각(5월 18일) 연방대법원은 아스트라제네카, 노보 노디스크, 노바티스, 존슨앤드존슨이 제기한 상고 신청을 기각하며 메디케어 약가 협상 프로그램(Medicare Drug Price Negotiation Program)을 영구적인 구조적 현실로 확정지었습니다(Duane Morris).

GLP-1과 암 관련 시그널(WSJ, 5월 22일) 관찰 연구에 따르면 GLP-1 사용자는 암 전이 위험이 감소했으며, 폐암과 유방암의 병 진행이 "절반으로 줄었고", 유방암 발생률은 25% 낮았으며, 5년 생존율도 더 높았습니다.

FDA 지도부 교체 CDER 대행 국장이자 Makary의 측근인 Tracy Beth Hoeg가 5월 15일 사퇴했습니다. Michael Davis가 대행 국장직을 맡게 되었습니다.

길리어드(Gilead), 튜불리스(Tubulis) 인수 완료 + Maxim 투자의견 상향 길리어드는 5월 21일 ADC(항체-약물접합체) 기업 튜불리스를 31억 5천만 달러(최대 18억 5천만 달러의 마일스톤 별도)에 인수 완료했습니다. Maxim의 Michael Okunewitch는 예즈투고(Yeztugo) 노출 전 예방요법(PrEP) 성장, 트로델비(Trodelvy)의 1차 유방암 치료 적용, HIV 시장 지배력을 근거로 투자의견을 보유에서 매수로 상향하고 목표주가 165달러를 제시했습니다. RBC는 122달러로 보수적인 '섹터 퍼폼' 의견을 유지했습니다.

5. 주목할 신흥 테마

• GLP-1과 암의 연관성: WSJ가 보도한 관찰 데이터는 비만 치료제 시장 규모(TAM) 확장 서사에 또 하나의 새로운 축을 더했으며, 84만 명 이상의 환자를 대상으로 유방암 사망률 및 재발률 개선 효과를 보여준 JAMA Network Open 연구 결과와도 맥을 같이합니다.
• GLP-1 유지요법 용량: SURMOUNT-MAINTAIN과 ATTAIN-MAINTAIN 연구 결과, 환자들은 경구용 파운다요(Foundayo)나 저용량 젭바운드(Zepbound) 중 어느 쪽을 사용하더라도 체중 감량 효과를 장기간 유지할 수 있는 것으로 나타났습니다. 이는 GLP-1 환자의 생애가치(LTV) 계산 방식을 바꿀 수 있으며, 최고 용량 주사제형에서 다른 제형으로 제품 믹스가 이동할 가능성도 있습니다.
• AI 기반 신약 개발의 확대: Isomorphic Labs가 21억 달러 규모의 시리즈 B 투자를 유치했습니다. Iambic Therapeutics CEO Tom Miller는 자사의 임상 개발 타임라인이 업계 평균의 3분의 1 수준이라고 주장합니다. 릴리는 GPU 1,000개 규모의 DGX 슈퍼POD를 구축했습니다. BridgeBio CEO Neil Kumar는 자사가 고유 자산 보호를 위해 "정확하지 않은 구조"를 발표해왔음을 인정했습니다.
• 초기 단계 바이오테크에서의 중국 디커플링: 헝루이(Hengrui)와 BMS 간 152억 달러 규모 파트너십을 둘러싼 논쟁과 Damian Garde의 중국 관련 보도는, 바이사이드 헬스케어 펀드매니저들이 이제 본격적으로 반영하기 시작한 리스크 대 비용의 구조적 트레이드오프를 드러냅니다.
• 의료기기 관세 재조정: 중국산 수입품에 대한 301조 관세가 고무장갑 기준 25%로, 주사기·바늘 기준 50%로 각각 인상되어 전면 시행 중이며, 이는 북미 역내 제조업체들에게 구조적 순풍으로 작용하고 있습니다.
• 메디케어 어드밴티지(Medicare Advantage) 위축: 2026년에는 약 20년 만에 처음으로 전체 가입자 수가 감소할 것으로 전망됩니다(3,490만 명에서 3,400만 명으로 예상). 휴매나(Humana)는 서비스 지역을 6.8% 축소하며 노스다코타, 사우스다코타, 푸에르토리코에서 철수하고, UNH는 4% 축소하며 버몬트주에서 철수합니다.
• Regenxbio 뒤셴 근이영양증(DMD) 3상 성공, 그러나 회의론도 존재: 주요 평가지표는 충족했지만, 《Biotech Hangout》은 안전성 프로파일, 제한적인 데이터, 불명확한 FDA 승인 경로에 대한 투자자들의 우려를 지적했습니다.
• 한타바이러스 및 팬데믹 대비 태세, 다시 포트폴리오에 편입: 크루즈선 집단 발병 이후 미국인 18명이 전문 격리시설로 이송되었으며, 모더나는 mRNA 기반 한타바이러스 연구에 착수했습니다.

6. 관심 종목

7. 향후 2주 촉매제

• ASCO 연례학술대회(5월 말~6월 초): Holz가 이번 ASCO에서 주목할 주요 종목으로 꼽은 것은 Revolution Medicines(췌장암), 로슈(Roche), Corpus, Bicara(ADC 분야)입니다.
• FDA NGS 오프타깃 편집 관련 초안 가이드라인: 공청 의견 수렴 기간이 7월 중순까지 진행되며, 생체 내 유전체 편집 파이프라인에 중요한 사안입니다.
• TrumpRx 시행 세부사항: 5월 18일 확대 발표에 대한 후속 조치이며, 어떤 제약사와 어떤 약물이 플랫폼에 편입될지 주목해야 합니다.
• TMDX 신장이식 FDA 신청: 현재 진행 중이며, 연간 시술 건수 2만 3천~2만 5천 건 규모의 시장은 단일 시장 확장으로는 최대 규모입니다.
• 화이자 25가 폐렴구균 백신 소아 3상: 최대 2,400명의 어린이를 대상으로 한 핵심 임상시험이 현재 진행 중입니다.
• Retro Biosciences 첫 임상 데이터 발표: Joe Betts-LaCroix가 STAT 인터뷰에서 준비가 진행 중임을 언급했습니다.
• 2028년 IRA 협상 사이클 준비: 바이사이드는 이제 고지출 의약품 다음 리스트(15개 품목)를 모델링하기 시작했습니다.

8. 핵심 요약

다음 주를 앞두고 헬스케어 투자자들이 주목해야 할 세 가지가 있습니다. 첫째, GLP-1 트레이드는 성숙기에 접어들었습니다. 레타트루타이드 데이터는 강력했지만 시장 예상에 부합하는 수준이었고, 월가는 정점에 달했던 낙관론이 이미 주가에 반영된 것은 아닌지 의문을 제기하기 시작했습니다. 번스타인의 "압도" 전망에 반박한 Holz의 NVO 경구제 강세론은 가장 주목해야 할 논쟁인데, 이는 NVO가 이제 역발상적 매수 종목으로 부상하고 있음을 시사하기 때문입니다. 둘째, 전통 제약주로의 자금 로테이션은 실제로 일어나고 있으며, 머크가 그중 가장 확신도가 높은 종목입니다. 키트루다 병용요법의 65% 질병 진행 위험 감소와 긍정적인 자궁내막암 데이터는, 특허 절벽에 대한 우려를 표하는 약세론자들에게 반박의 근거를 제공합니다. 셋째, 정책 조합이 방금 영구적으로 전환되었습니다. 연방대법원의 IRA 확정, 조제형 세마글루타이드 시한, TrumpRx 확대, FDA 지도부 교체가 단 한 주 안에 모두 겹쳤으며, 바이사이드는 2028년 협상 로드맵과 GLP-1 오리지널 제약사의 시장 점유율 회복 가능성을 동시에 재평가하고 있습니다. 중소형주 측면에서는, ASCO를 앞둔 바이오테크 시장이 전반적으로 강세를 보이고 있지만 RVMD와 같은 고확신 종목에 지나치게 집중되어 있습니다. "단일 약물에 의존하게 되고, FDA 승인 여부에도 의존하게 된다"는 Beal의 지적은 여전히 올바른 리스크 프레임이며, 이분법적인 데이터 발표 리스크를 원하지 않는 펀드매니저들에게는 웨스트 파마슈티컬과 Dexcom이 보다 명확한 구조적 장기 투자처입니다.

출처

• CNBC 《Fast Money》, 2026년 5월 21일
• 《The AI in Business Podcast》, 2026년 5월 19일
• 《Diabetes Connections》, 2026년 5월 19일
• 《Equity Mates》, 2026년 5월 17일
• 《Biotech Hangout》, 2026년 5월 15일
• STAT, 《The Readout LOUD》, 402회, 2026년 5월 21일
• WSJ, 2026년 5월 22일
• Becker's Hospital Review(조제형 세마글루타이드 시한)
• Duane Morris(연방대법원 IRA 상고 기각)
• Fierce Healthcare(의료기기 관세)