# 엔비디아의 강력한 가이던스에도 주가는 반응하지 않고, 메모리가 최대 공급 제약으로 부상

> 2026년 5월 23일로 끝나는 주간의 반도체 팟캐스트 브리핑. 엔비디아의 910억 달러 가이던스는 시장의 시큰둥한 반응을 얻었고, HBM이 핵심 공급 제약 요인으로 떠올랐으며, 젠슨 황은 중국 시장을 화웨이에 「사실상 내주었다」고 말했다.

## 반도체 팟캐스트 브리핑

### 2026년 5월 23일로 끝나는 주간: 엔비디아의 강력한 가이던스에도 주가는 반응하지 않고, 메모리가 최대 공급 제약으로 부상

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## 요약: 이번 주 핵심 다섯 가지

- **엔비디아는 2027 회계연도 1분기 매출 816억 달러(전년 대비 +85%)를 발표하고 2분기 가이던스를 컨센서스 약 870억 달러를 웃도는 910억 달러로 제시했다.** 배당금을 25배(0.01달러에서 0.25달러로) 인상하고 800억 달러 규모의 자사주 매입을 승인했음에도 실적 발표 후 주가는 매도세를 보였다. 5월 21일 짐 크레이머는 *〈Squawk on the Street〉*에서 이렇게 말했다: "주가는 겨우 1.5달러 빠졌다. 아홉 개 기관이 목표주가를 올렸는데도 다들 시큰둥하다." 목표주가 상향에는 골드만삭스(285달러), 웨드부시(300달러), HSBC(325달러), 베어드(300달러에서 500달러로)가 포함됐다.
- **HBM 및 첨단 공정 메모리가 이제 AI 인프라의 가장 큰 단일 공급 병목으로 떠올랐다.** 5월 18일 젠슨 황은 *〈Bloomberg Intelligence〉*에서 말했다: "확실히 메모리는 어려운 문제입니다. 그렇습니다, 메모리입니다. 첨단 공정 반도체는 여전히 만만치 않습니다." 5월 18일 실리콘 데이터(Silicon Data) CEO 카르멘 리(Carmen Lee)는 *〈Bloomberg Tech〉*에서 말했다: "작년은 파운드리(팹)의 해였고, 올해는 메모리의 해입니다."
- **젠슨 황은 중국 시장을 화웨이에 "사실상 내주었다"고 말했으며, 엔비디아의 가이던스에는 중국 데이터센터 매출이 전혀 반영되어 있지 않다.** 5월 21일 조시 브라운은 *〈Halftime Report〉*에서 말했다: "예상치에는 중국에서 나오는 매출이 0달러다. 전혀 없다. 단 1달러도 없다. 그들이 쓴 표현이 바로, 사실상 내주었다는 것이었다……화웨이에게." 슈왑 네트워크의 조지 틸리스(George Tillis)에 따르면 이는 분기당 약 60억 달러의 잠재적 상방 옵션가치를 의미한다.
- **삼성의 노동자 4만 8천 명 규모 노조 파업(18일간, 5월 22일 예정이었음)이 막판 6자리 숫자의 보너스 지급으로 극적으로 타결됐다**, HBM/D램 공급망에 대한 실질적인 테일 리스크가 해소됐다. 코스피는 이 소식에 힘입어 약 8.5% 급등했다(모건 브레넌, *〈Morning Call〉*, 5월 21일).
- **반대 의견.** 5월 22일 밴에크(VanEck) CEO 얀 반 에크(Jan Van Eck)는 *〈The Compound and Friends〉*에서 메모리를 버블로 규정했다: "나는 이 메모리 기업들이 경쟁 우위(모트)를 가지고 있다고 생각하지 않는다……이익의 대부분은 '내 제품이 필요하니까, 가격을 올리겠다'는 방식에서 나오는 것이다." 그는 마이크론(Micron)의 선행 주당순이익이 9달러(2025년 3월)에서 85달러로, 샌디스크(SanDisk)는 2달러에서 99달러로 급등했으며, 이는 물량이 아니라 가격이 주당순이익 확대를 이끈 것이라고 지적했다. 그는 마이크론이 S&P 상위 5대 실적 기여 기업 목록에서 빠질 가능성이 가장 크다고 결론지었다.

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## 1. AI 칩 수요와 하이퍼스케일러 자본지출 (NVDA, AMD, AVGO, MRVL)

2026년 5월 18일 젠슨 황(엔비디아 CEO)은 *〈Bloomberg Intelligence〉*에서 말했다: "수요는 전 세계 전체 생산능력을 훨씬 웃돌고 있습니다……공급망은 매년 두 배 이상, 아마 거의 네 배 가까이 확대되고 있지만, 그럼에도 향후 최소 10년간은 구축 속도를 따라잡기 힘들 것입니다."

2026년 5월 21일 젠슨 황은 *〈Bloomberg Daybreak: US Edition〉*에서 말했다: "정말 놀라운 분기였습니다. 수요가 포물선을 그리며 폭증하고 있습니다……에이전틱 AI(Agentic AI)의 시대가 도래했습니다. 이제 AI는 생산적이고 가치 있는 작업을 수행할 수 있습니다. 토큰이 이제 수익성을 내고 있습니다……엔비디아는 이 시대의 플랫폼입니다."

콜레트 크레스(엔비디아 CFO)의 발언, 2026년 5월 21일 모건 브레넌이 *〈Morning Call〉*에서 인용: AI 인프라 투자는 2020년대 말까지 연간 3조~4조 달러 규모에 이를 전망이며, 2027년 하이퍼스케일러 자본지출은 1조 달러를 넘어설 것이다.

2026년 5월 18일 마이클 델(델 테크놀로지스 CEO)은 *〈Bloomberg Talks〉*에서 최근 분기에 AI 팩토리 신규 고객 1,000곳을 추가해 누적 5,000곳에 도달했다고 밝혔다. "이 기술을 활용해 업무 흐름을 다시 설계하면, 고객들은 10%, 20%, 30% 개선을 얻는 게 아닙니다. 10배, 20배, 심지어 100배의 개선을 얻습니다."

2026년 5월 21일 델라노 사포루(*〈Your Money. Your Life.〉* 진행자): 하이퍼스케일러 자본지출과 관련해, "아마존, 알파벳, 메타(링크드인 모회사), 마이크로소프트는 올해 최대 7,250억 달러의 자본지출을 계획하고 있습니다."

### 낙관론자들

- **샤이 볼루어(Shai Boloor)**(퓨처럼 에쿼티스 최고시장전략가)는 2026년 5월 21일 *〈Schwab Network〉*에서, 엔비디아가 몇 년 안에 *"세계가 본 최초의 시가총액 10조 달러 기업"*이 될 것이라고 말했다. AI 자본지출을 하이퍼스케일러 간의 *"죄수의 딜레마"*로 표현하며, "그들은 지금 군비 경쟁 중이기 때문에 어느 시스템도 성능이 뒤처지게 놔둘 여유가 없습니다."
- **조시 브라운(Josh Brown)**(리톨츠 웰스 매니지먼트)는 2026년 5월 21일 *〈Halftime Report〉*에서 말했다: "선행 주가수익비율 18배짜리 주식을 팔고 싶습니까? 그건 향후 12개월 이익이 83% 성장한다는 것을 뜻하는 수치입니다. 원한다면 팔아도 됩니다. 하지만 저라면 안 팔겠습니다." 목표주가 250달러를 제시하며, 엔비디아를 *"기업이 아니라 하나의 자산군으로"* 규정했다.
- **얀 반 에크(Jan Van Eck)**(밴에크 CEO, SMH ETF 운용)는 2026년 5월 22일 *〈The Compound and Friends〉*에서 말했다: "엔비디아가 블루칩으로 살아남은 건 CUDA, 즉 소프트웨어 덕분입니다……저는 그를 이 생태계의 월마트라고 부릅니다. 그는 항상 비용을 낮추려 애쓰고 있습니다……제 경쟁자들이 칩을 공짜로 나눠준다 해도 상관없습니다."

### 비관론자·회의론자 (반대 의견)

- **만딥 싱(Mandeep Singh)**(블룸버그 인텔리전스 애널리스트)는 2026년 5월 18일 *〈Bloomberg Tech〉*에서 말했다: "훈련(training)에서 추론(inferencing)과 추론 연산으로의 큰 전환이 일어났습니다. 훈련 워크로드에서는 엔비디아가 거의 독점적 지위를 가지고 있었다는 것을 우리는 알고 있습니다. 하지만 추론 영역에서는……엔비디아가 여전히 대부분의 점유율을 가져갈 수 있을지는 지켜봐야 합니다." 그는 또한 *"유일하게 주의해야 할 부분은 메모리 가격 상승"*이라며 마진 리스크를 지적했다.
- **닐 캠플링(Neil Kampling)**(블룸버그 마켓츠 수석 전략가)는 2026년 5월 21일 *〈Bloomberg Daybreak〉*에서 말했다: "2년 전과 같은 '마이크 드롭' 같은 순간은 이번엔 없었습니다. 사실상 이제 애플 같은 기업들에서 봐왔던 것처럼, 성숙한 성장형 테크 리더로 접어들고 있는 중입니다." 그는 커스텀 실리콘발 경쟁도 지적했다: "구글 같은 기업들이 자체 내부 칩셋을 만들면서 경쟁이 심화되고 있습니다."
- **존 J. 하디(John J. Hardy)**(SaxoStrats 진행자)는 2026년 5월 20일 *〈Saxo Market Call〉*에서 말했다: "대형 훈련 모델 중심에서 추론으로의 전환, 그리고 이런 다른 대안들이……프로세서 활용도와 연산당 전력 소모 측면에서 더 효율적일 수도 있다는 점이, 과연 어느 정도까지 진행될지가 관건입니다." 그는 구글 TPU와 아마존 트레이니엄(Trainium)을 전력 효율적인 대안으로 언급했다.
- **레오폴드 아셴브레너(Leopold Ashenbrenner)**(Situational Awareness Fund, 前 오픈AI), 2026년 5월 18일 에자즈(Ejaz)가 *〈Limitless: An AI Podcast〉*에서 인용(2026년 1분기 13F 기준): "그는 AI 업계 최대 종목들을 아우르는 80억 달러 규모의 숏 포지션을 구축했습니다. 엔비디아, AMD, 브로드컴, 그리고 반도체 공급망 전체를 말하는 겁니다." 엔비디아 풋옵션은 합계 약 19억 달러 규모다. 핵심 논지: "병목이 칩에서 전력(전자)으로 옮겨갔다." (참고: 2026년 1분기 13F 기준 포지션이며, 현재 포지션은 다를 수 있음.)

### AMD / AVGO / MRVL / CPU

- **조 테라노바(Joe Terranova)**(CNBC 〈Halftime Report〉)는 2026년 5월 20일 *〈Halftime Report〉*에서 말했다: "이번 실적 시즌에 발표한 반도체 기업의 93%가 예상치를 상회했습니다. 인텔, 텍사스 인스트루먼트, AMD 모두 실적 발표 후 두 자릿수 상승을 기록했습니다." 그리고: "S&P 500의 연초 이후 상승분 중 78%는 반도체 섹터에서 기인합니다."
- **빌 바루크(Bill Baruch)**(CNBC)는 2026년 5월 21일 *〈Halftime Report〉*에서 말했다: "저는 브로드컴에 대해서도 똑같이 생각합니다. 정말로요. 여러분 모두 엔비디아를 잘 아시죠, 같은 이야기입니다." 그는 마벨(MRVL) 롱 포지션을 확인했다: "저는 마벨을 보유하고 있는데, 우리가 잘 언급하지 않는 종목이죠. 매수했고, 오르고 있습니다."
- **프랭크 커지오(Frank Curzio)**(Curzio Research)는 2026년 5월 20일 *〈Wall Street Unplugged〉*에서 말했다: "아마존 칩 수요가 엄청납니다. 브로드컴 칩 수요도 엄청납니다. 구글 칩 수요도 엄청납니다……처음으로 이런 이동이 나타나고 있는 겁니다. 그리고 아직 초기 단계입니다." 2026년 1분기 13F 기준: 드러켄밀러는 "아마존과 구글을 전량 매도하고, 방송사[브로드컴/AVGO]에 대규모 포지션을 잡았다."
- **니콜라스 로솔릴로(Nicholas Rossolillo)**(Chip Stock Investor Podcast), 2026년 5월 21일: 엔비디아는 2026 역년 기준 최대 CPU 공급사가 될 것이라고 공개적으로 밝혔다. 2027 회계연도 하반기 Vera Rubin 매출을 약 200억 달러로 전망하며, 2027 회계연도 3, 4분기 분기 매출은 "각각 1,000억 달러를 넘어설 가능성이 높다"고 밝혔다.
- **샤이 볼루어**는 2026년 5월 21일 *〈Schwab Network〉*에서 말했다: "CPU가 가장 저평가된 보석이었습니다……연 200억 달러 규모를 그냥 넘겨버리면 안 됩니다." 젠슨 황은 엔비디아가 그동안 다루지 않았던 2,000억 달러 규모의 CPU 시장(TAM)을 언급했다.
- **조지 틸리스(George Tillis)**(Schwab Network 선임 마켓 특파원), 2026년 5월 20일: "CPU가 사실상 추론과 토크나이제이션(tokenization) 부담을 떠받치고 있습니다……이것이 바로 AMD와 인텔이 지난 한 달여간 엄청나게 증산해온 이유입니다."

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## 2. 메모리 가격 (HBM, D램, 낸드, 마이크론, SK하이닉스, 삼성)

### 핵심 병목이 된 HBM

- 2026년 5월 18일 젠슨 황은 *〈Bloomberg Intelligence〉*에서 말했다: "확실히 메모리는 어려운 문제입니다. 그렇습니다, 메모리입니다. 첨단 공정 반도체는 여전히 만만치 않습니다." 그리고: "CoWoS는 HBM과 맞물려 있고, HBM은 다시 그레이스 블랙웰(Grace Blackwell)과 CPU 생산 일정과 맞물려 있습니다."
- 2026년 5월 18일 마이클 델(델 CEO)은 *〈Bloomberg Talks〉*에서 말했다: "맞습니다, 메모리는 어려운 문제입니다……첨단 공정 반도체는 여전히 만만치 않습니다……반도체 공급망은 증산 중이지만, 수요가 공급보다 빠르게 늘고 있습니다."

### 가격 상승의 증거

- 2026년 5월 18일 실리콘 데이터/컴퓨트 익스체인지 CEO 카르멘 리는 *〈Bloomberg Tech〉*에서 말했다: "가격은 작년(2025년) 12월부터 계속 오르고 있습니다……작년에는 다들, 컴퓨팅 가격이 원래 계속 내려가야 하는 거 아니냐고 말했었죠……그런데 실제로는 그렇지 않았습니다." 그리고: "작년은 파운드리의 해였고, 올해는 메모리의 해입니다. 그리고 앞으로는 어쩌면 지역/입지(geolocation) 문제가 될 수도 있습니다."
- 2026년 5월 18일 캐롤라인 하이드(블룸버그)는 *〈Bloomberg Tech〉*에서 일본 칩 제조사 쿄샤(Kyosha)가 "분기 영업이익 82억 달러라는 엄청난 전망치를 발표한 뒤 매수 주문이 쇄도했다"고 전했다. 이는 AI 서비스용 하드웨어에 대한 폭발적 수요, 그리고 이에 따른 기존 메모리 칩 부족 현상을 보여주는 최신 신호다.

### 삼성 파업 리스크, 해소되다

- 2026년 5월 18일 피터 엘스트롬(블룸버그 글로벌 테크 에디터)은 *〈Bloomberg Tech〉*에서 말했다: "그들은 지금 메모리 칩 가격 급등이라는 호황의 한복판에 있고, 이는 이익에 매우 긍정적이었습니다……하지만 이번 노사 분쟁이 그 전체적인 흐름에 변수를 던질 위험이 있습니다." 삼성 노조는 2026년 5월 22일부터 18일간 파업을 예고한 바 있다.
- 2026년 5월 21일 모건 브레넌(CNBC)은 *〈Morning Call〉*에서, 삼성의 조합원 4만 8천 명 규모 노조가 막판 협상 끝에 6자리 숫자 보너스를 포함한 합의에 도달하며 18일간 예정된 파업 계획을 철회했다고 전했다. 마이크론은 엔비디아 실적 발표 당일 "장전 상승세를 주도한 종목"이었다.
- 2026년 5월 20일 존 J. 하디는 *〈Saxo Market Call〉*에서 한국의 20일 이동 수출액이 전년 대비 50% 증가했다고 전했다.

### 마이크론/SK하이닉스 트레이더들의 시각

- 2026년 5월 21일 짐 크레이머는 *〈Squawk on the Street〉*에서 말했다: "메모리는 어디에나 필요하게 될 겁니다. 그래서 저는 여전히 마이크론을 좋아한다고 말합니다."
- 2026년 5월 20일 조 테라노바는 *〈Halftime Report〉*에서 "D램 ETF"가 "4거래일 연속 자금 유입"을 기록했다고 언급했다.
- 2026년 5월 20일 짐 라벤솔은 *〈Halftime Report〉*에서, 마이크론이 "한 자릿수 후반 [주가수익비율]"에 거래되고 있으며, 마이크론이 "더 범용화된(commoditized)" 기업이기 때문에 엔비디아 대비 "오히려 비싼 편일 수도 있다"고 말했다.

### 메모리 버블론 (반대 의견)

- 2026년 5월 22일 밴에크 CEO 얀 반 에크는 *〈The Compound and Friends〉*에서 말했다: "나는 이 메모리 기업들이 경쟁 우위를 가지고 있다고 생각하지 않는다……이익의 대부분은 '내 제품이 필요하니까, 가격을 올리겠다'는 방식에서 나온다. 이건 진짜 부가가치가 아니다." 마이크론 선행 주당순이익: 9달러(2025년 3월)에서 85달러로. 샌디스크: 2달러에서 99달러로. 주당순이익 확대의 대부분은 물량이 아니라 가격이 주도했다. 잠재적 붕괴 요인: (1) 중국산 메모리 수출, (2) AI 모델의 메모리 사용 효율화. 그는 마이크론이 S&P 상위 5대 실적 기여 기업 목록에서 빠질 가능성이 크다고 결론지었다.
- 레오폴드 아셴브레너(2026년 5월 18일 *〈Limitless〉* 인용): 2026년 1분기 13F에 따르면 마이크론에 대해 콜라(collar, 풋+콜 동시 보유) 전략을 취해 방향성 중립을 유지했으며, 샌디스크(낸드)는 롱 포지션을 보유했다.

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## 3. 반도체 자본장비/WFE (ASML, AMAT, LRCX, KLAC)

이번 주 웨이퍼 팹 장비(WFE) 관련 팟캐스트 보도는 적었다.

- 2026년 5월 21일 마르틴 그로제뮐러(Fanex CEO 유럽)는 *〈Squawk Box Europe Express〉*에서 말했다: "당연히 ASML은 네덜란드 기업입니다. 바로 지난주 인도와 협력하겠다고 발표했습니다. 모디 총리가 네덜란드를 방문했었죠……이 협력 관계는 매우 흥미로울 수 있습니다." 그는 반도체를 유럽의 "주권 문제"로 규정했다.
- 2026년 5월 20일 존 J. 하디는 *〈Saxo Market Call〉*에서, 키사이트(Keysight, KEYS)가 "데이터센터로 들어가는 다양한 부품들을 위한 테스트 장비"를 만드는 회사라며, 실적 발표 후 시간외거래에서 초기에는 긍정적 반응을 보였으나 "장 마감 무렵에는 완전히 평탄해졌다"고 전했다.
- 2026년 5월 18일 에자즈(Bankless)는 *〈Limitless〉*에서(반대 의견, 아셴브레너 1분기 13F) 아셴브레너가 풋옵션을 통해 ASML을 숏 포지션으로 잡고 있다고 언급했으며, 진행자들은 이를 ASML의 EUV 독점 지위에 대한 펀더멘털적 비관론이라기보다는 과밀 거래(overcrowded trade)에 대한 견해로 해석했다.

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## 4. 파운드리/제조 동향 (TSM, INTC, GFS)

- 2026년 5월 18일 젠슨 황은 *〈Bloomberg Talks〉*에서 말했다: "대만은 여전히 세계 기술 제조와 기술 개발의 진앙지입니다. 대만에는 풍부한 공급망이 자리하고 있습니다." 동시에 그는 이렇게 말했다: "우리는 또한 미국을 재산업화하고 있습니다……칩 공장, 패키징, 컴퓨터 공장, AI 팩토리를 짓고 있습니다……공급망의 다변화와 회복력을 동시에 확보하는 것은 가능합니다."
- 2026년 5월 21일 그렉 스탠턴 하원의원(민주당, 애리조나주, 하원 대중국 특별위원회 및 하원 외교위원회 소속)은 *〈Morning Call〉*에서, TSMC가 애리조나주 피닉스 팹에 2,000억 달러 이상을 투자했다고 전했다. 그는 트럼프 정부가 이미 승인된 140억 달러 규모의 대만 무기 판매를 진전시키지 않고 있는 데 대해 우려를 표명했다: "반도체 분야에서 또 다른 병목 지점을 만들 수는 없습니다. 대만은 전 세계에서 반도체 분야를 선도하는 나라입니다."
- 2026년 5월 21일 빌 바루크(CNBC)는 *〈Halftime Report〉*에서, EEM("약 30%가 TSMC, 삼성, SK하이닉스로 구성")을 매도하고 CQQQ(중국 테크 ETF)로 로테이션했다고 밝혔다. 엔비디아가 중국 시장을 화웨이에 내주는 것이 오히려 중국 테크 공급망에 유리하다는 논리였다.
- 2026년 5월 20일 조 테라노바는 *〈Halftime Report〉*에서, 인텔이 "실적 발표 후 두 자릿수 상승"을 기록했다며, 이는 추론 수요가 견인하는 CPU 수요 덕분이라고 말했다.

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## 5. 아날로그/자동차/산업용 반도체 (TXN, ADI, MCHP, ON, NXPI, STM)

이번 주 팟캐스트에서는 이 영역에 대한 보도가 매우 제한적이었다.

- 2026년 5월 20일 존 J. 하디는 *〈Saxo Market Call〉*에서, ADI가 5월 20일 실적을 발표한다며 "또 하나의 실리콘 플레이, 즉 픽스 앤 셔블(picks-and-shovels) 관점의 종목이며, 두 데이터센터와 관련이 있다"고 설명했다.
- 2026년 5월 20일 조 테라노바는 *〈Halftime Report〉*에서 "텍사스 인스트루먼트……실적 발표 후 두 자릿수 상승"이라고 말했다.
- MCHP, ON, NXPI, STM에 대해서는 이번 주 실질적인 논의가 없었다.

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## 6. 중국 / 수출 규제 / 관세 영향

### 젠슨 황의 중국 방문과 H200

- 2026년 5월 18일 젠슨 황은 *〈Bloomberg Intelligence〉*에서 말했다: "H200은 중국 판매가 허가되어 있습니다……제 판단으로는 중국 시장 수요가 엄청납니다……시간이 지나면 시장이 열릴 것이라고 생각합니다. 시진핑 주석은 중국이 더 개방적인 시장이 되기를 바란다고 분명히 밝혔습니다." 그는 이렇게 명확히 했다: "저는 그들과 H200에 대해 직접 논의하지 않았습니다. 저는 미국을 대표해서 그곳에 갔고……트럼프 대통령을 지원하기 위해 갔습니다."
- 2026년 5월 18일 에드 러들로우(블룸버그 샌프란시스코 특파원)는 *〈Bloomberg Tech〉*에서(젠슨 황과 상반된 견해) 트럼프 대통령이 에어포스원에서 시진핑 주석과 H200에 대해 논의했지만 "중국은 그것을 원하지 않는다"고 말했다고 전했다. 러들로우: "금요일 거래의 상당 부분, 그리고 오늘 아침 거래의 일부도, 트럼프 대통령의 방중에서 엔비디아를 중심으로 한 구체적 성과가 없었다는 인식에서 비롯됐습니다." 필라델피아 반도체지수(SOX)는 이틀간(5월 16일, 5월 18일) 약 6% 하락했는데, 일부는 H200의 중국 판매를 둘러싼 불확실성 때문이었다.

### 엔비디아 가이던스 속 중국 변수

- 2026년 5월 20일 멀린 로스펠트(TraderMerlin)는 *〈TraderMerlin〉*에서, 엔비디아가 2분기 가이던스에 중국 데이터센터 컴퓨팅 매출을 전혀 반영하지 않았다고 밝혔다: "만약 그가 이걸 숫자에 전혀 계산해 넣지 않았고, 그 문이 조금이라도 열린다면, 이 종목은 또 한 번 크게 뛰어오를 겁니다."
- 2026년 5월 20일 조지 틸리스는 *〈Schwab Network〉*에서, 중국 매출 추정치가 연환산 분기당 약 60억 달러라고 밝혔다. 그는 엔비디아가 중국에 "다운그레이드된 버전……혹은 개조된 버전"의 칩을 판매할 것으로 예상하며, "아마도 구형 아키텍처일 가능성이 높고, 이는 지정학적 리스크를 어느 정도 충족시킬 수 있다"고 말했다.
- 2026년 5월 21일 샤이 볼루어는 *〈Schwab Network〉*에서 말했다: "중국은 기본적으로 상방 옵션가치입니다……지금 엔비디아를 보유하고 있다면, 중국을 무료 콜옵션처럼 취급해야 합니다." 그는 또한 "젠슨은 그 시장을 여는 데 있어서 자신이 통제할 수 있는 부분이 얼마나 적은지 점점 깨닫고 있습니다……그래서 그냥 다른 모든 것에 집중하는 쪽으로 넘어간 겁니다"라고 덧붙였다.

### 정책 관련

- 2026년 5월 21일 그렉 스탠턴 하원의원(민주당, 애리조나주)은 *〈Morning Call〉*에서 말했다: "수출 규제 문제에 있어서는, 우리의 선도적 혁신이 반드시 미국 내에 남아있도록 해야 하며, 이 전략적 우위를 절대 넘겨줘서는 안 됩니다."

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## 7. 실적 반응

### 엔비디아 2027 회계연도 1분기, 2026년 5월 20일(장 마감 후) 발표

핵심 수치(*〈Schwab Network〉*, *〈TraderMerlin〉*, *〈Chip Stock Investor Podcast〉* 종합):

- 매출: 816억 달러, 예상치 약 788억 달러(전년 대비 +85%)
- 주당순이익: 1.87달러, 예상치 1.76달러(비GAAP 기준 전년 대비 +140%, GAAP 기준 +214%)
- 데이터센터: 752억 달러(전년 대비 +92%), 데이터센터 컴퓨팅 604억 달러(+77%), 데이터센터 네트워킹 148억 달러(+약 200%)
- 매출총이익률: 약 74.9~75%
- 2027 회계연도 2분기 가이던스: 910억 달러, 컨센서스 약 870억 달러(위스퍼 넘버 약 960억 달러)
- 자본 환원: 800억 달러 규모 자사주 매입 신규 승인; 배당금을 주당 0.01달러에서 0.25달러로 인상(25배)
- 잉여현금흐름: 1분기 49억 달러(잉여현금흐름 마진 약 60%)

| 티커 | 반응 | 핵심 발언 | 출처 |
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| NVDA | 어닝 서프라이즈와 가이던스 상향에도 실적 발표 후 하락; 아홉 개 기관이 목표주가 상향(골드만삭스 285달러, 웨드부시 300달러, HSBC 325달러, 베어드 300달러에서 500달러로) | 크레이머: "주가는 겨우 1.5달러 빠졌다. 아홉 개 기관이 목표주가를 올렸는데도 다들 시큰둥하다." | 〈Squawk on the Street〉, 5월 21일 |
| MU | 엔비디아 실적 발표 당일 "장전 상승세를 주도한 종목" | 모건 브레넌 | 〈Morning Call〉, 5월 21일 |
| INTC | 실적 발표 후 두 자릿수 상승 | 테라노바: "인텔……실적 발표 후 두 자릿수 상승" | 〈Halftime Report〉, 5월 20일 |
| TXN | 실적 발표 후 두 자릿수 상승 | 테라노바 | 〈Halftime Report〉, 5월 20일 |
| AMD | 실적 발표 후 두 자릿수 상승 | 테라노바; 이번 시즌 반도체 기업의 93%가 예상치 상회 | 〈Halftime Report〉, 5월 20일 |
| ADI | 5월 20일 실적 발표, "픽스 앤 셔블 관점, [두] 데이터센터 관련" | 하디 | 〈Saxo Market Call〉, 5월 20일 |
| KEYS | 시간외거래 초기 긍정 반응, "장 마감 무렵 완전히 평탄해짐" | 하디 | 〈Saxo Market Call〉, 5월 20일 |

### 엔비디아 실적 반응: 낙관론자들

- 2026년 5월 21일 폴 믹스(Freedom Capital Markets)는 *〈Bloomberg Daybreak〉*에서 말했다: "저는 그들이 발표한 실적이나 심지어 이번 가이던스에 대해서도 크게 걱정하지 않습니다. 이 가이던스는 실망스러운 게 아닙니다……910억 달러가 될 것이고, 늘 그래왔듯 결국 그보다 더 상회할 겁니다."
- 2026년 5월 21일 윌 라이언(그래나이트셰어스 CEO)은 *〈Morning Call〉*에서 말했다: "엔비디아가 또 한 번 놀라운 분기 실적을 냈습니다……자본지출 규모는 줄어드는 게 아니라 늘어나고 있습니다."
- 2026년 5월 21일 케빈 행크스는 *〈Schwab Network〉*에서, 뱅크오브아메리카 보고서를 인용해 2022~2025년 사이 엔비디아가 잉여현금흐름의 47%만 배당·자사주 매입에 배분했으며(동종업계는 80% 이상), 새로운 800억 달러 규모 자사주 매입은 자본 배분 정책의 실질적 전환이라고 말했다.
- 2026년 5월 21일 스테퍼니 링크(Hightower)는 *〈Halftime Report〉*에서, 하이퍼스케일러向 매출이 115% 증가했고 피지컬 AI(Physical AI) 매출이 90억 달러에 이르렀다고 밝혔다. "이건 로보틱스 업계에 매우 긍정적인 신호입니다." 그는 파생 수혜주(로크웰 오토메이션, 테라다인, 이튼, 캐터필러, 비스트라)를 선호한다고 밝혔다: "저는 반도체 섹터를 더 늘리고 싶지 않습니다. 이미 이 분야에 눈이 파묻힐 정도로 많이 들어가 있으니까요."

### 엔비디아 실적 반응: 회의론자들 (반대 의견)

- 2026년 5월 21일 맬컴 에더리지(Wealth Financial Group)는 *〈Halftime Report〉*에서 말했다: "다른 어떤 기업이 어젯밤 이 정도 실적을 냈다고 해보세요. 매출 85% 성장, 데이터센터 매출 두 배 증가……다른 기업이었다면 오늘 실적 발표 후 25%는 올랐을 겁니다." 그는 엔비디아가 "이제 더 이상 시장을 놀라게 할 수 없다"고 주장했다.
- 2026년 5월 21일 조 마솔로프(찰스 슈왑 리테일 전략가)는 *〈Morning Call〉*에서 말했다: "시장에서 큰 반응을 끌어내려면 대체 뭘 해야 할까요? 매출은 85% 증가했고, 조정 전 주당순이익은 예상치를 10센트 상회했습니다. 매출 가이던스는 예상치를 웃돌긴 했지만, 위스퍼 넘버는 약 960억 달러였는데 그 수준에는 도달하지 못했습니다."

### 옵션/포지셔닝 배경

- 2026년 5월 20일 올리버 레닉(CNBC, CBOE 현지)은 *〈Halftime Report〉*에서, 내재변동성이 약 6%의 주가 변동을 가격에 반영하고 있었다고 밝혔다: "지난 20개 분기 중 14개 분기에서 엔비디아의 실제 주가 변동은 옵션 가격이 시사하는 변동보다 작았습니다." 이 종목은 최근 7번의 실적 발표 세션 중 5번 하락했다. 가장 큰 옵션 거래는 약 800만 달러 규모의 콜 스프레드(행사가 235달러 대 255달러, 금요일 만기)였다.

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## 8. M&A 관련 논의

- 2026년 5월 20일 대니얼 태켄헬름(Curzio Research)은 *〈Wall Street Unplugged〉*에서(2026년 1분기 13F 기준) 말했다: 드러켄밀러는 "아마존과 구글을 전량 매도하고, 방송사[브로드컴/AVGO]에 대규모 포지션을 잡았다." 빌 애크먼은 "마이크로소프트에 대규모 포지션을 잡았는데, 560만 주로……포트폴리오의 15%에 달한다." "그가 마지막으로 이런 규모의 베팅을 한 건 구글이었고, 그때 정확히 맞아떨어졌다."
- 2026년 5월 20일 멀린 로스펠트(TraderMerlin)는 *〈TraderMerlin〉*에서, 엔비디아가 소형주 AI 영역에서 "조용히 여러 기업을 인수하거나 다양한 회사들에 투자해왔다"며, 자사 영업 인력이 확보한 고객 활용 사례에 대한 정보 우위를 일종의 경쟁 정보로 활용하고 있다고 말했다.
- 2026년 5월 18일 만딥 싱(Bloomberg Intelligence)은 *〈Bloomberg Tech〉*에서, 엔비디아의 그로크(Groq) 인수가 "그 인수 하나만으로도 추론 부문에 200억 달러가 넘는 매우 큰 성장 동력을 더했다"고 밝혔다.
- 2026년 5월 21일 데이비드 페이버(CNBC)는 *〈Squawk on the Street〉*에서, 엔비디아가 아이렌(iREN)에 지분 투자(5GW 규모 컴퓨팅 파트너십 포함)를 했다고 보도했으며, 이는 5월 18일 *〈Bloomberg Tech〉*에서도 다뤄졌다.
- 이번 주 전통적인 반도체 업계 인수합병 발표는 없었다.

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## 9. 경기순환성 / 재고 / 정점 대 저점 논쟁

### "이번엔 다르다" 진영

- 2026년 5월 18일 젠슨 황은 *〈Bloomberg Intelligence〉*에서 말했다: "전 세계에는 이미 수억 명의 디지털 워커가 있습니다. 앞으로는 수십억 개의 AI 에이전트가 존재하게 될 것이고, 이들은 24시간 7일 내내 일할 것입니다." 그는 메모리 수요가 구조적으로 높아졌다고 주장한다. 그는 또한 마이크론 CEO와 SK하이닉스가 2~3년 전부터 엔비디아의 로드맵에 맞춰 조율해왔으며, 이는 호황과 불황의 사이클을 완만하게 만들기 위한 것이라고 밝혔다.
- 2026년 5월 20일 프랭크 커지오는 *〈Wall Street Unplugged〉*에서 말했다: "반도체 역사상 처음으로, 이건 더 이상 경기순환 산업이 아니라 구조적 성장 산업입니다." CUDA 모트에 대해: "다른 칩을 쓰려면, 건물 전체를 완전히 다시 부숴야 하는 것과 마찬가지입니다."
- 2026년 5월 20일 조 테라노바는 *〈Halftime Report〉*에서 말했다: "AI와 관련된 성장 스토리는 2026년 한 해에 그치는 게 아닙니다. 27년, 28년으로 이어지고, 여러 해에 걸쳐 확장될 수 있습니다."

### "정점/신중론" 진영 (반대 의견)

- 2026년 5월 20일 스티브 와이스(CNBC)는 *〈Halftime Report〉*에서 말했다: "핵심은, 아직 단정 짓기는 이릅니다만, 정점이 언제이고, 자본지출 둔화가 언제 나타날 것인가 하는 겁니다……어제도 말했지만, 일부 자금은 사이클의 종료 시점, 혹은 사이클 하강을 미리 앞당겨 반영하고 있습니다. 이 논쟁은 계속될 것이라고 봅니다." 그는 덧붙였다: "이 상장기업들은 과거 인터넷 주식들처럼 완전히 사라지지는 않을 겁니다. 다만 어느 시점엔가 밸류에이션 리셋을 겪게 될 것입니다."
- 2026년 5월 20일 조 테라노바는 골드만삭스 데스크 견해를 인용해 *〈Halftime Report〉*에서 말했다: "모멘텀 팩터는 의심의 여지 없이 지난 5년 대비 포지셔닝 백분위 기준 100번째 백분위, 즉 극도로 밀집된 수준에 있습니다."
- 2026년 5월 20일 짐 라벤솔은 *〈Halftime Report〉*에서 말했다: "반도체 섹터의 레버리지 ETF 수가 폭발적으로 늘었습니다. 이런 레버리지 ETF로 유입되는 자금 흐름도 마찬가지로 폭증했습니다. 이는 상승과 하락 움직임을 모두 증폭시킬 수 있습니다."
- 2026년 5월 22일 얀 반 에크는 *〈The Compound and Friends〉*에서 말했다: "이 생태계 전체가 변화할 겁니다……사전학습이든 추론이든, 모든 영역이 메모리와 직결됩니다, 예외 없이 모든 영역이요. 치열한 경쟁이 벌어지고 있습니다……언젠가는 우리 회사 CTO가 이렇게 말할 겁니다. 이제 그만 300만 달러(컴퓨팅 비용)를 쓰라고요."
- 2026년 5월 21일 니콜라스 로솔릴로는 *〈Chip Stock Investor Podcast〉*에서, 엔비디아가 223달러일 때 이는 "향후 5년간 주당 잉여현금흐름 성장률 겨우 20%, 그리고 6%의 터미널 성장률"만을 내포한다며, 이는 시장이 이미 미래의 사이클 둔화를 선반영하고 있다는 신호라고 말했다.

### 수요 역풍: 님비(NIMBY)/정책 요인

- 2026년 5월 20일 프랭크 커지오는 *〈Wall Street Unplugged〉*에서 말했다: "작년에는 데이터센터 관련 프로젝트 48건이 중단되거나 지연됐고, 총 규모는 1,560억 달러에 달했습니다. 2026년 1분기에는 20건의 프로젝트가 취소됐습니다."
- 2026년 5월 20일 존 J. 하디는 *〈Saxo Market Call〉*에서, "AI에 대한 미국의 반발이 힘을 얻고 있다(American Rebellion Against AI Is Gaining Steam)"는 제목의 월스트리트저널 기사를 인용해 말했다: "이 부분이 바로, 이 정도 규모로 계속 확장될 수 있을지에 대해 우리가 슬슬 불편함을 느끼기 시작하는 영역입니다."
- 2026년 5월 21일 샤이 볼루어는 *〈Schwab Network〉*에서, 가장 큰 리스크로 2026년 미국 중간선거를 둘러싼 정치/정책 역학이 "AI 데이터센터 내러티브라는 가속페달에 브레이크를 거는" 요인이 될 수 있다고 지적했다. 그는 이렇게 인정했다: "불과 몇 달 전까지만 해도 저는 '님비즘(NIMBYism)'이라는 단어를 써본 적이 없습니다."

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## 10. 중국의 자립 노력 (SMIC, CXMT, 화웨이)과 미국 반도체 종목에 미치는 영향

- 2026년 5월 21일 조시 브라운(Ritholtz)은 *〈Halftime Report〉*에서, 젠슨 황이 실적 콜에서 중국 GPU 시장에 대해 "사실상 내주었다"는 표현을 사용했다고 전했다. "중국은 역사적으로 엔비디아의 세계 2위 시장이었습니다. 예상치에는 중국에서 나오는 매출이 0달러입니다. 전혀 없습니다. 단 1달러도 없습니다. 그들이 쓴 표현이, 사실상 내주었다는 것이었습니다. 음. 화웨이에게 그 시장을요." 브라운은 이에 반대한다: "저는 사람들이 젠슨의 수완을 충분히 존중하지 않는다고 생각합니다." 그는 애플의 중국 시장 회복 사례를 선례로 들었다.
- 2026년 5월 21일 케빈 행크스는 *〈Schwab Network〉*에서, 젠슨이 "화웨이가 중국을 주도하고 있다는 사실을 사실상 인정했다"고 밝혔다. 두 가지 요인이 작용했다: (1) 미국의 수출 규제, (2) "중국이 자국 기업들에게 화웨이 제품을 구매하도록 유도하고 있다"는 점.
- 2026년 5월 21일 빌 바루크(CNBC)는 *〈Halftime Report〉*에서 말했다: "옳고 그름을 떠나서, 엔비디아는 사실상 중국을 화웨이에 넘겨주고 있는 것입니다." 그는 EEM을 매도하고 CQQQ 중국 테크 ETF를 매수했다: "이 중국 ETF, CQQQ에는 반도체 하드웨어 및 컴퓨팅 관련 종목들이 다수 포함되어 있습니다."
- 2026년 5월 22일 밴에크 CEO 얀 반 에크는 *〈The Compound and Friends〉*에서, 메모리 버블론의 잠재적 촉매 중 하나로 "중국 메모리 제조업체들이 확실히 수출에 나설 수 있다"고 언급했으며, 이는 CXMT(창신메모리) 등 중국 D램 증산이 마이크론/SK하이닉스/삼성의 가격결정력에 위협이 될 수 있음을 시사한다.
- 2026년 5월 21일 마르틴 그로제뮐러(Fanex CEO 유럽)는 *〈Squawk Box Europe Express〉*에서 말했다: "중국 측에서도 엔비디아의 칩을 계속 쓸 것인지, 아니면 자국 인재를 키울 것인지에 대한 논의가 나오고 있다는 이야기를 들었습니다." 그는 이를 주권/자립화 관점의 게임으로 규정했다.
- 2026년 5월 18일 피터 엘스트롬(블룸버그)은 *〈Bloomberg Tech〉*에서, "AI 횡재 이익(windfall profits)"을 둘러싼 한국 사회의 더 폭넓은 논쟁을 전했다. 한 정책 자문가가 페이스북에 삼성/SK하이닉스의 AI 관련 이익에서 재원을 마련한 "국민 배당금" 가능성을 언급한 게시물을 올렸으며, 이는 한국 메모리 산업이 처한 노동·정치적 압박의 맥락을 보여준다.

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## 계속 지켜볼 핵심 이견들

- **메모리 사이클:** 황과 델은 이번 사이클이 구조적으로 다르다고 주장하는 반면, 얀 반 에크와 레오폴드 아셴브레너(1분기 13F에서 마이크론에 콜라 전략 구축)는 버블이라고 본다. 물량이 아니라 가격이 이끄는 주당순이익 확대가 이 논쟁을 판가름할 핵심 변수다.
- **엔비디아의 중국 시장:** 황은 시장이 결국 열릴 것이라고 보는 반면, 에드 러들로우에 따르면 트럼프는 "중국이 원하지 않는다"고 말했고, 빌 바루크와 케빈 행크스는 엔비디아가 이미 중국 시장을 화웨이에 내주었다고 본다.
- **엔비디아 밸류에이션:** 볼루어는 10조 달러 규모를 전망하는 반면, 에더리지, 크레이머, 마솔로프는 이제 실적 발표 자체가 더 이상 시장을 놀라게 하지 못한다고 주장한다. 아셴브레너의 1분기 13F는 19억 달러 규모의 엔비디아 풋옵션을 보여준다.
- **엔비디아의 해자(모트):** 브라운, 반 에크, 커지오는 CUDA가 흔들리지 않는 우위라고 보는 반면, 캠플링, 하디, 싱은 커스텀 실리콘(구글 TPU, 아마존 트레이니엄)의 부상과 훈련에서 추론으로의 이동이 해자를 잠식할 수 있다고 경고한다.

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## 다음 주에 주목할 것들

- **엔비디아 실적 이후 주가 흐름:** 800억 달러 자사주 매입 승인을 배경으로, 엔비디아가 220~225달러 구간에서 안정될지, 아니면 더 내려갈지 지켜봐야 한다. 크레이머와 뱅크오브아메리카는 애플식 점진적 자본 환원 정책이야말로 다음 재평가를 여는 마지막 퍼즐이라고 주장한다.
- **마이크론 흐름:** 엔비디아 실적 발표 전, 마이크론은 가장 강력한 파생 수혜주였다. 반 에크의 "메모리 버블"론이 셀사이드 전반에서 더 힘을 얻는지, 특히 중국(CXMT)의 D램 증산을 2027년 전망 모델에 명시적으로 반영하는 셀사이드 보고서가 나오는지 지켜봐야 한다.
- **H200/중국 라이선스 관련 소식:** 중국 고객으로부터의 실제 주문 발표, 또는 미국 수출 규제의 추가 강화는 엔비디아의 중국 매출 0달러 가이던스를 상방 옵션가치에서 실현된 매출로 바꾸는 이분법적 촉매다.
- **삼성/SK하이닉스 후속 상황:** 파업이 해소된 지금, HBM 가격 동향과 삼성 HBM3E의 엔비디아 인증 업데이트를 지켜봐야 한다. 카르멘 리의 "올해는 메모리의 해"라는 논지는 향후 4~6주간 현물 D램/낸드 가격 데이터로 검증 가능하다.
- **ASML/EUV 속도:** 5월 18일 블룸버그 보도에서 언급된 자본지출의 "공급망 4배 확대" 논평을 배경으로, ASML의 분기 중간 업데이트나 인도 협력 관련 세부사항 발표를 지켜봐야 하며, 이는 WFE 수주가 2027년까지 견조하게 이어질지를 가늠하는 신호가 될 수 있다.

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## 출처

Bloomberg Intelligence, Bloomberg Tech, Bloomberg Daybreak, Bloomberg Talks, Squawk Box Europe Express, Squawk on the Street, Halftime Report, Morning Call, Schwab Network, Saxo Market Call, The Compound and Friends, Wall Street Unplugged, Chip Stock Investor Podcast, TraderMerlin, Your Money. Your Life., Limitless: An AI Podcast의 에피소드들, 2026년 5월 16일부터 5월 23일까지.

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