Newsletter · 2026-05-30 · Ashutosh Agarwal

마이크론과 SK하이닉스, 시가총액 1조 달러 동반 돌파... 메모리 공급과잉 우려론도 부상

Micron and SK Hynix both crossed $1 trillion, HBM is functionally sold out, and the structural-re-rate versus cycle debate is back on the table.

요약

• 마이크론과 SK하이닉스가 이번 주 나란히 시가총액 1조 달러를 돌파했다. UBS가 목표주가를 세 배 가까이 상향한 데 힘입은 결과다(마이크론: 535달러에서 1,625달러로). 강세론의 논거는 "사이클이 좋다"에서 "구조적 리레이팅"으로 진화했다. Tech Brew Ride Home
• HBM은 사실상 완판 상태다. 이번 주 유일하게 발언한 오퍼레이터인 Cerebras의 Andrew Feldman CEO는 HBM을 "극심한 공급 부족" 상태이며 "리드타임이 어마어마하게 길다"고 표현했다. Tech Disruptors
• 약세론도 더 이상 터무니없는 이야기가 아니다. 모닝스타의 William Kerwin(마이크론에 대해 유일하게 매도 의견을 낸 애널리스트)은 2027년 하반기 팹 증설 시점을 "1~2%의 공급 과잉만으로도" 가격이 무너지는 순간으로 지목하고 있다. 롱 포지션을 보유하고 있더라도 들어볼 가치가 있다. CNBC Fast Money

이번 주 새로운 소식

1. 마이크론, 7,000억 달러에서 1조 달러로 질주... UBS 목표주가 산출 근거. CNBC Fast Money에서 Melissa Lee는 단도직입적으로 사실관계를 짚었다: "마이크론 주가가 거의 20% 급등하며 사상 처음으로 시가총액 1조 달러를 넘어섰습니다... UBS는 회사의 장기계약 기회에 대해 더 낙관적으로 보면서 목표주가를 1,600달러 이상으로 세 배 올렸습니다." Tim Seymour는 대략적인 계산을 제시했다: UBS는 "2027년부터 2029년까지 4,000억 달러의 잉여현금흐름"을 전망한다는 것이다. Dan Nathan은 이를 더 쉬운 말로 풀었다. 3개 회계연도 전 "매출 150억 달러"에서 "올해는 1,100억 달러"로 늘었다는 것. 4년 전 마이너스였던 영업이익률은 지금은 70%대 중반까지 올라왔다. 이번 리레이팅은 밸류에이션 배수의 문제가 아니라 이익창출력 자체의 문제다. CNBC Fast Money

2. 이번 주 가장 명료한 "완판" 발언은 경쟁사에서 나왔다. IPO를 갓 마친 Cerebras의 Andrew Feldman은 블룸버그의 Kunjan Shobani와의 인터뷰에서 HBM이 "극심한 공급 부족 상태"이며 "리드타임이 정말 어마어마하게 길고, HBM을 확보하는 비용도 엄청나게 비싸다"고 밝혔다. 그는 한발 더 나아가 이렇게 말했다: "HBM을 사용하는 메모리 아키텍처는 GPU가 토큰을 빠르게 생성하는 능력을 저해합니다." 물론 SRAM 진영을 대변하는 경쟁사 발언이라는 점은 감안해야 하지만, 공급 관련 코멘트는 IDM 업체들이 그동안 암시해온 내용과 일치하며, Feldman이 부족 상황을 과장할 유인도 딱히 없다. 그는 또한 CoWoS와 TSMC의 3나노 라인도 공급 제약 상태라고 짚었는데, 이는 아래 파급 효과 섹션에서 다시 다루겠다. Tech Disruptors

3. 매출총이익률 85%. 그것도 하드웨어 기업이. 블룸버그의 Ian King은 SK하이닉스와 마이크론의 공동 1조 달러 돌파를 두고 이렇게 말했다: "이 회사들의 매출총이익률 85%는 이들의 가격결정력에 대해 필요한 모든 것을 말해줍니다. 놀랍죠. 그런데 이게 하드웨어 사업이라는 겁니다. 이건 정말 말도 안 되는 수준이에요. 소프트웨어 기업 같은 마진이죠." 선행 주가수익비율(PER)은 마이크론 약 15배, SK하이닉스는 10배 미만이다. "1조 달러짜리 종목인데도 저렴하다"는 프레이밍이 이번 주 곳곳에서 반복됐는데, 바로 이 지점이 사이클을 여러 번 겪어본 베테랑이라면 살짝 긴장해야 할 대목이다. Bloomberg Businessweek

4. 삼성 직원들, 40만 달러 규모의 보너스를 받는다. FT Unhedged의 Katie Martin은 이렇게 전했다: "삼성전자 쪽에서는 직원들이 획기적인 이익공유제 협약을 승인했는데, 이는 호황을 누리고 있는 메모리 반도체 부문 직원들에게 1인당 평균 약 40만 달러의 보너스를 지급할 것으로 예상됩니다." 지금 메모리 오퍼레이터들의 심리 상태를 보여주는 단 하나의 지표를 꼽으라면 바로 이것이다. 공동 진행자 Rob Armstrong은 역사적 관점에서 이런 코멘트를 덧붙였다: "반도체는 소와 같습니다... 그 모든 칩이 다 만들어질 때쯤이면 가격은 이미 떨어져 있죠. 그러면 엄청난 공급 과잉을 맞게 됩니다." Unhedged

5. 강세 내러티브의 첫 균열: 중국. Saxo의 John J. Hardy는 거의 지나가듯 이 점을 짚었다: "적어도 일부 메모리 모듈을 생산할 수 있는 중국 기업이 하나, 혹은 여러 개 있고, 그 능력은 점점 확대되고 있습니다. Tom's Hardware의 한 기사에서는 이런 중국산 메모리 모듈 일부가 소비자용 PC용 메모리 모듈 중 적어도 일부에서 이미 발견되고 있다는 이야기를 다뤘습니다." 레거시 공정의 중국산 D램이 조만간 HBM 스택 자격을 획득하기는 어려울 것이다. 하지만 현재 IDM 업체들이 고마진을 누리고 있는 소비자용 DDR4/DDR5 시장에는 분명히 영향을 미치기 시작할 것이다. 지켜볼 만한 지점이다. Saxo Market Call

강세론 vs 약세론

"결국 이것이 구조적이고, 장기적이며, 무기한 지속되는, 어떻게 보면 메모리 산업의 영구적인 변화인지... 아니면 그저 사이클의 또 다른 반복일 뿐인지의 문제로 귀결됩니다." William Kerwin, 모닝스타, CNBC Fast Money 인터뷰 중

강세론(구조적 리레이팅). AI 추론은 사실상 컴퓨팅 문제로 포장된 메모리 대역폭 문제다. 세 개 공급업체 모두 풀가동 중이며, 다년 계약에 묶여 있다. Fast Money의 Karen Finerman에 따르면 "처음 2년 치는... 가격이 고정되어 있었습니다. 그리고 다음 3년에 대해서는 가격에 어느 정도 유연성이 있었죠. 그럼에도 수요는 여전히, 여전히 어마어마합니다." 블룸버그 인텔리전스의 Jake Silverman은 이를 간명하게 정리했다: "마이크론을 비롯한 다른 메모리 업체들은 더 이상 진짜 순환적인 상황에 있지 않습니다... 향후 최소 3~5년 사이클 동안은 이익이 더 지속 가능할 수 있습니다." 장기계약(LTA)이 유지된다면 사이클은 끝난 것이고, 현재 밸류에이션 배수는 지나치게 낮은 셈이다.

약세론(사이클은 결국 사이클이다). 이번 주 내가 들은 것 중 가장 정교한 논리 전개는 Kerwin의 것이었다: "2028년을 내다보면... 마이크론뿐만 아니라 서구권의 모든 경쟁사, 그리고 중국까지 포함해 엄청난 물량의 신규 공급이 시장에 쏟아져 들어올 것으로 보입니다." 그리고 결정타가 이어진다: "1~2%의 공급 과잉에만 도달해도, 가격은 정말로 폭락할 수 있습니다." Cramer는 더 오래된 사례를 꺼내 들었다. 1995년 마이크론 붕괴 사례와 이른바 "Dick Whittington식의 냉철한 시각"을 다시 소환하며, 웨이퍼 팹 장비 투자가 늘어나고 수급 균형이 무너지면 "쾅. 그리고 주가는 폭락했습니다"라고 설명했다. Kerwin은 LTA가 어느 정도 도움이 되긴 하지만, "고객들이 이 계약들에서 이탈하기 시작한다면... 그 이탈 규모는 그들이 지금 의존하고 있는 규모에 비하면 훨씬 작을 것"이라고 지적한다.

나의 의견. 양쪽 다 시간 축이 다를 뿐 각자 맞는 이야기를 하고 있다. 향후 12개월은 두말할 것 없이 HBM 완판 시장이다. 2027년 하반기 팹 증설 물결은 실재하며, 바로 그 시점이 LTA라는 방어벽이 진짜 압력 테스트를 받는 순간이 될 것이다. 약세론을 무시하는 것은 위험하다. 그리고 강세론은 어느 한 하이퍼스케일러가 HBM 주문을 줄이기 전까지는 여전히 유효하다.

주목할 종목

마이크론(MU).

• 강세 요인: UBS 목표주가 1,625달러, 2027~2029년 잉여현금흐름 4,000억 달러, 70%대 중반 매출총이익률, 일부 가격이 고정된 장기계약.
• 약세 요인: 2027년 하반기 팹 증설, 중국산 D램의 소비자 시장 잠식, 모닝스타의 유일한 매도 의견(목표주가 455달러).
• 다음 체크포인트: 2026 회계연도 4분기 실적발표(6월 하순); 컨퍼런스콜에서 나오는 가격 관련 코멘트나 LTA 세부 내용이 주가를 움직일 것.

SK하이닉스(000660 KS).

• 강세 요인: 시가총액 1조 달러 달성, 여전히 선행 실적 기준 약 8~10배 수준(Hardy와 King 언급), HBM3E 점유율 선두.
• 약세 요인: 한국 집중 리스크: "SK하이닉스와 삼성이 현재 한국 시장 전체의 55%를 차지하고 있습니다"(Carol Massar가 Bloomberg Businessweek에서 Hedge Fund Telemetry 데이터를 인용); 단일 종목의 붕괴가 곧 지수 이벤트로 이어질 수 있다.
• 다음 체크포인트: 한국 메모리 계약 가격 발표; 한국 산업재 기업들의 AI 서버 구축 관련 코멘트.

삼성전자(005930 KS).

• 강세 요인: Tim Seymour는 Fast Money에서 이렇게 말했다: "삼성이 방금 발표한 1분기 실적은 이전 약 9개 분기를 합친 것보다 더 컸습니다. 그래서 삼성은 여전히 정말 저렴한 종목입니다." HBM3E 인증 절차도 순조롭게 진행 중.
• 약세 요인: 동일한 집중 리스크; 40만 달러 규모의 보너스는 진입 시점의 심리라기보다 사이클 정점의 심리를 시사한다.
• 다음 체크포인트: 엔비디아(NVIDIA)향 HBM3E 12단 적층 인증 상태, 이 종목에 대한 가장 큰 미확정 변수.

샌디스크(SanDisk, NAND 순수 플레이).

• 강세 요인: 바클레이즈가 목표주가를 1,175달러로 상향; 70%대 중반 매출총이익률; KVCache와 유사한 AI 워크로드가 NAND 수요를 견인. Kerwin은 Fast Money에서 이렇게 말했다: "메모리는 핵심 병목입니다... 이는 NAND에도 그대로 적용됩니다."
• 약세 요인: 바클레이즈가 제시한 최저 시나리오는 750달러(2028 회계연도 주당순이익 75달러의 10배 기준)로, 이는 어떤 경기 순환적 하락이 오기도 전에 이미 16%의 하방 여지가 있다는 의미다.
• 다음 체크포인트: 9월 분기 NAND 계약 가격 발표.

파급 효과

메모리 장비 업체(Advantest, BESI, Camtek, KLA, Lam, AMAT). 이번 주 관련 팟캐스트 언급은 거의 없었는데, 이는 펀더멘털의 공백이 아니라 커버리지의 공백이다. Cramer의 1995년 유추는 기억해둘 만하다: 메모리 업체들이 물러서서 웨이퍼 장비 발주를 늘리기 시작하면, 장비 종목이 먼저 급등하고 몇 분기 뒤에 메모리 종목이 꺾인다. 그때까지는 HBM 미세공정 전환과 KGS 테스트 수요가 Advantest와 BESI의 하이브리드 본딩 사업을 계속 타이트하게 유지시킬 것이다. 다음 호에서 더 깊이 다뤄볼 만한 주제다.

패키징/CoWoS. Feldman의 Cerebras 관련 코멘트가 파급 경로를 잘 보여준다: "TSMC 역시 3나노 라인에서 공급 제약을 받고 있습니다. 그리고 이른바 COOS[CoWoS]에서도 제약을 받고 있죠." CoWoS가 계속해서 AI 가속기의 병목으로 남는다면, HBM 배분은 사실상 CoWoS 배분의 파생 변수가 된다는 뜻이며, 이는 곧 TSMC의 모든 캐파 업데이트가 곧 메모리 관련 업데이트라는 의미가 된다. Tech Disruptors

GPU 업체(엔비디아, AMD). 블룸버그의 Ian King은 이렇게 말했다: "생산이 더 높은 부가가치, 더 높은 마진을 내는 고대역폭메모리(HBM) 쪽으로 대거 이동하는 흐름을 목격하고 있습니다. 이 메모리들은 이런 대규모 데이터센터로 흘러들어가고 있죠." 다시 말해, 엔비디아로 들어가는 HBM 비트 하나하나는 PC와 스마트폰으로 가지 않는 DDR5 비트를 뜻한다. 이 점이 아래 파급 효과의 핵심 제약 조건이다.

PC/휴대폰 OEM(HP, Dell, Apple, Qualcomm). King은 HP와 Dell이 이번 실적 발표에 나선다는 점을 짚으며, 다음과 같이 콕 집어 언급했다: "퀄컴 같은 회사들은 제조되는 기기 수에 대한 전망을 다시 낮춰야 했습니다." 소비자 하드웨어 종목을 보유하고 있다면, 메모리 원가 부담은 올라가고 출하량 전망은 낮아지는 상황이다. 이는 시장이 아직 충분히 반영하지 못한 마진 압박이다.

지난주 대비 변화

이번 호는 1호로, 비교할 이전 호가 없다. 다음 호부터는 이 섹션에서 반전, 새로운 인증 마일스톤, LTA 업데이트 사항을 명확히 표시할 예정이다. 지금은 이번 호를 새로운 기준선으로 삼아주기 바란다.

출처

• CNBC Fast Money, "마이크론의 사상 최고치 도약... 그리고 사상 최고가 속에서도 남아있는 기회" (5/26/26)
• Tech Disruptors(블룸버그), "IPO 이후의 Cerebras: OpenAI, AWS, 그리고 추론" (5/28/26)
• Bloomberg Businessweek, "메모리 칩 열풍, SK하이닉스와 마이크론을 1조 달러 클럽으로" (5/27/26)
• Unhedged(FT), "칩과 메모리 종목 열풍" (5/28/26)
• Bloomberg Intelligence, "메모리 칩 열풍, SK하이닉스와 마이크론을 1조 달러 클럽으로" (5/27/26)
• Saxo Market Call, "메모리 광풍인가, 아니면 펀더멘털을 따라잡는 것인가?" (5/27/26)
• Squawk on the Street(CNBC), "오전 9시대: 1조 달러 마이크론과 '친환경' 칩" (5/27/26)
• Tech Brew Ride Home, "만약 GPT-5.5가 실제로 훨씬 앞서 있다면?" (5/27/26)
• DHUnplugged, "#804: 순환형 바이오 경제" (5/26/26)

짚어두어야 할 공백: 이번 주에는 실명 고객 기준 HBM3E/HBM4 인증 현황, 하이퍼스케일러별 배분 비율, KGS/수율 등급 구간, 구체적인 D램 계약 가격의 전분기 대비 수치를 다룬 방송이 전혀 없었다. 우리가 얻은 것은 "두 배, 세 배"와 같은 방향성 언급과 거시적 프레이밍뿐이었다. 2026 회계연도 4분기 실적 시즌이 3주 뒤 시작되면, 그때가 되어야 오퍼레이터 수준의 세부 정보가 다시 돌아올 것이다.