Newsletter · · Ashutosh Agarwal

베테랑 두 명이 선언한 하드 마켓의 종언, 배상책임보험 요율 하락

Insurance pricing newsletter for May 24–31, 2026. A quiet tape produced two operator voices, a casualty underwriter and a runoff CEO, independently calling the hard market over, plus a Gallagher Re finding that reframes the entire rate-adequacy debate.

보험 가격 결정, 전환점을 맞다

2026년 5월 24일~31일 주간: 업계 베테랑 두 명이 하드 마켓 종료를 선언, 배상책임보험 요율 하락

조용한 한 주였지만, 시장 논리에는 오히려 큰 파장을 남길 수 있는 한 주였다. 아무런 이해관계 없이 발언할 이유가 없는 두 명의 업계 실무자, 배상책임보험 언더라이터와 런오프 전문 회사 CEO가 서로 다른 방송에 출연해 24시간 간격으로 각각 독립적으로 하드 마켓의 종료를 선언했다. 6월 1일이 며칠 앞으로 다가온 시점이다. 평소 목소리를 내던 이들의 침묵 자체가 하나의 데이터 포인트다.

요약

  • 이번 주 두 명의 업계 목소리가 각자 독립적으로 하드 마켓 종료를 선언했다. 6개월 전 연 +10~13%였던 배상책임보험 요율은 이제 한 자릿수 중반대로 낮아졌고, 보합세로 향하고 있다. 재물보험(property)에서는 이미 "바닥 경쟁"이 시작됐다.
  • 이번 주 가장 실질적인 시사점을 담은 통계: Gallagher Re의 신규 발표 연구에 따르면 지난 18년간 보험 손실비용 증가분의 80~90%가 재해 외 요인(소비자물가지수, 자재비, 인건비, 소셜 인플레이션)에서 비롯됐다. 이는 요율과 손실 추이 간의 괴리가 재물 대형재해(catastrophe) 공포 서사가 시사하는 것보다 훨씬 심각함을 의미한다.
  • 대체자본(alt capital)이 재물보험에서 배상책임보험으로 이동하고 있다. 버뮤다 배상책임보험 사이드카가 실질적인 상품 카테고리로 자리 잡고 있으며, 배상책임보험이 마지막 남은 강세 종목이 되는 시점에 이차적 요율 하락 압력이 나타날 수 있어 주시할 필요가 있다.

📰 이번 주 주요 소식

1. 배상책임보험 베테랑이 방송에서 하드 마켓의 종언을 고했다.

Insurance Guys Podcast에서 Palomar Specialty의 전 배상책임보험 언더라이팅 담당 수석부사장 Ty Robben은 단호하게 말했다. "하드 마켓은 끝났습니다. 배상책임보험이, 제 생각엔 마지막 보루입니다." 그는 대부분의 애널리스트가 탐낼 만한 수준의 상세한 요율 둔화 수치를 짚었다. 6개월 전 일반 배상책임보험 요율은 "쉽게 한 자릿수 후반, 심지어 10%대 초반까지 갔었고", 재보험사들은 *"10%대 초반 혹은 10%"*를 밀어붙이고 있었다. 지금은 *"일반 배상책임보험이 4~5%만 나와도 놀랄 정도"*라고 말했다. 1년 후는? *"요율이 여전히 플러스라면 오히려 충격일 것"*이라고 했다.

이는 단순한 평론가의 예측이 아니다. 실제로 요율을 산정해 계약서에 써 넣던 사람의 말이다.

2. 런오프 전문 회사 CEO도 거래의 반대편에서 이를 확인했다.

Compre 그룹 CEO Will Bridger는 The Voice of Insurance에서 다른 표현으로 같은 내용을 전했다. "라이브 시장은 거의 전 부문에서 약세로 돌아서고 있습니다. 곧 약세로 전환될 것이고, 이미 그렇게 되고 있습니다." 그는 이것이 레거시/런오프 거래 흐름에 왜 중요한지도 설명했다. 라이브 마켓의 마진이 압박받으면, 한계선상의 포트폴리오가 *"자본 최적화 측면에서 갑자기 더 시급해진다"*는 것이다. 이는 사이클이 스스로를 드러내는 방식이다. 런오프 공급이 늘어난다는 것은, 라이브 언더라이터들이 조용히 정리 작업에 나서고 있다는 뜻이다.

3. 이번 분기 가장 중요한 숫자.

The Florida Insurance Roundup에서 Gallagher Re의 최고과학책임자 Steve Bowen은 모든 재보험사의 요율 적정성 논쟁을 다시 짜야 할 통계를 공개했다.

"기상 및 기후 요인이 손실비용에서 차지하는 비중은 상대적으로 작아서 1020% 수준이었습니다... 가장 큰 비용 요인, 즉 무려 8090%는 재해 외 요인과 연관되어 있었습니다."

18년간의 데이터를 되짚은 결과다. 이 80~90%에는 원유 및 아스팔트 가격, 건축자재비, 인건비, 소비자물가지수, AOB(수익권 양도), 소셜 인플레이션이 포함된다.

Bowen은 또한 지나가듯 이렇게 언급했다. "누적 기준으로 보면 지난 20~25년 동안 뇌우(thunderstorm)로 인한 손실이 허리케인보다 실제로 더 컸습니다." 강대류폭풍(SCS) 손실은 2008년 처음으로 100억 달러를 넘어섰고, 최근 3년 연속 매년 500억 달러를 초과했다. 시장이 현재 모델링하고 있는 대형재해 예산은 잘못된 위험 유형을 겨냥하고 있는 셈이다.

4. 대체자본이 배상책임보험 시장으로 유입되고 있지만, 어떻게 가격을 책정해야 할지 아직 모른다.

Bridger는 Compre가 2025년 4분기에 출시한 George Street Re 사이드카를 Caledris(온타리오교원연금/블랙스톤 출신 Trahan/Miller가 만든 비히클), Culpeper, QBE Re와 함께 자세히 설명했다. "배상책임보험 시장에 더 많은 자본을 투입하고자 하는 실질적인 관심이 있고, 그 자본은 여러 다양한 출처에서 오고 있습니다." 솔직한 대목은 이것이다. "첫날부터 5~7년, 심지어 10년 후에 발생할 사건의 가격을 매기라는 요구를 받게 됩니다." 재물 대형재해는 풍속에 맞춰 시가평가를 하면 되지만, 배상책임보험은 아직 구성되지도 않은 배심원단을 기준으로 시가평가를 해야 한다.

이는 원래 대부분의 애널리스트가 재물보험 부문에서 나타날 것으로 예상했던 '대체자본이 요율을 압박하는' 스토리다. 그런데 이것이 배상책임보험에서, 그것도 배상책임보험이 마지막 남은 강세 종목이 되는 바로 그 시점에 나타나고 있다. 만약 경험이 부족한 제3자 자본의 물결이 2026~2027년 배상책임보험의 테일 리스크를 저평가한다면, 준비금 적정성 청구서는 2030년에 날아올 것이다.

5. 플로리다 불법행위법 개혁이 실제로 효과를 내고 있다.

같은 Insurance Guys 에피소드 안에는 조용한 구조적 뉴스도 있었다. Portal Insurance의 Bradley Flowers는 단도직입적으로 말했다. "불법행위법 개혁이 효과가 있을 거라고 누가 상상이나 했겠습니까?" Robben은 전국 단위의 배상책임보험 개혁에 유통망 통합이 더해지면 *"정말 놀라운 소프트 마켓"*을 만들어낼 수 있다고 추론했다. 소셜 인플레이션의 디스인플레이션과 신규 사이드카 자본의 결합, 이것이 아직 아무도 모델링하지 않은 배상책임보험 요율의 약세 시나리오다.

⚖️ 논쟁

(CB/TRV/AIG/RNR/EG/ACGL) 트레이드에 대한 강세론은 재물 대형재해 부문이 지속되리라 기대해서는 안 됐던 정점에서 정상화되고 있고, 어태치먼트 포인트 규율이 유지되고 있으며, 배상책임보험 강세가 이를 상쇄하고, 플로트에서 나오는 투자수익이 어떤 경우든 수년간의 완충 역할을 해준다는 것이다. 그러나 이번 주 팟캐스트에서는 이런 목소리를 전혀 들을 수 없었다.

대신 우리가 들은 것은 반대편의 목소리, 평소 약세를 공개적으로 말하지 않는 사람들의 발언이었다.

"하드 마켓은 끝났습니다. 배상책임보험이, 제 생각엔 마지막 보루입니다.", Ty Robben, Insurance Guys

이를 Gallagher Re의 '손실비용의 80~90%가 재해 외 요인'이라는 발견과 결합하면, 우려되는 것은 허리케인 시즌이 아니라 업계가 재해 위험을 기준으로 가격을 책정해왔지만 실제 비용 곡선은 CPI와 소송에 의해 움직이고 있다는 사실이다. 소프트 마켓에 지속적인 재해 외 인플레이션이 더해지면, 합산비율(combined ratio)이 준비금 환입과 투자수익으로 메울 수 있는 속도보다 더 빠르게 악화될 수 있다.

강세론 쪽 목소리는 이번 주 우리가 추적한 방송에서는 전혀 나오지 않았다. 약세론을 시장의 컨센서스로 받아들이기 전에 짚어볼 만한 지점이다.

🎯 주목할 종목

이번 주 개별 종목에 대한 구체적인 언급은 많지 않았지만, 하나의 발언은 짚고 넘어갈 가치가 있다.

Chubb (CB): Robben은 2025년 3~4분기를 돌아보며 이렇게 말했다. "Chubb을 비롯한 모든 회사가 사상 최고 실적을 발표하고 있을 때... 저는 '그래, 이게 고점일 수밖에 없겠구나'라고 생각했습니다." 모델 입력값은 아니지만, 이런 사이클을 다섯 차례나 지켜본 사람의 직감으로서 참고할 가치가 있다.

Everest (EG): 2019~2020년 미 동부 해안 주거용 보험에서 철수해 현명한 판단으로 평가받은 언더라이터로서 역사적으로만 언급됐다. 함의는 이렇다. 규율 있는 회사들이 콘퍼런스에서 무슨 말을 하는지가 아니라, 무엇을 중단하는지를 지켜봐야 한다.

Travelers, AIG, RenaissanceRe, Arch, Kinsale, W.R. Berkley, Markel은 이번 주 침묵했다. 중개사(MMC, AON, AJG, WTW)도 이번 주 침묵했다. 다음 주 이들 이름 중 어느 하나라도 언급된다면, 그것을 헤드라인으로 다루겠다.

🔁 파급 효과

순수 재보험사(EG, ACGL): 직접적인 언급은 없었지만, 라이브 마켓 약세에 대한 Bridger의 프레이밍과 Robben이 언급한 한 자릿수 중반대 배상책임보험 재보험 요율은, 요율 베타가 2026년 하반기로 갈수록 둔화되고 있음을 시사한다. 어태치먼트 포인트 규율에 대해서는 언급이 없었는데, 6월 1일을 닷새 앞둔 시점에서 이 침묵 자체가 눈에 띈다.

ILS/캣본드 매니저: Bridger가 흘린 힌트는 이렇다. "온건한 재물 대형재해 환경에서는 ILS 매니저들이 테일 솔루션 제공에 큰 관심을 두지 않습니다. 갇힌 자본(trapped capital)이 많지 않기 때문입니다." 다시 말해, 캣본드 매니저의 수익 구조가 자기 성공 때문에 조용히 압박받고 있다는 뜻이다. 2024년 수준의 손실이 없다는 것은, 갇힌 자본이 없다는 뜻이고, 이는 곧 보험료 풀이 얇아지고 다음 빈티지의 자금 조달이 더 어려워진다는 뜻이다.

요율보다 물량으로 수혜를 보는 중개사: 이번 주 방송에서는 다루지 않았다. 다음 주에 더 파고들 가치가 있다.

주요 전문보험/초과·잉여보험(KNSL, WRB, MKL): 다루지 않았다. 다만 Robben이 언급한 자동차보험과 주거용보험이 구조적 소셜 인플레이션 때문에 *"결코 완화되지 않는다"*는 발언은, 나머지 시장이 하향 조정되는 와중에도 부실 등급 부문의 초과·잉여보험 배치에 명확한 파급 효과를 갖는다. 진짜 까다로운 리스크에 대한 호가는 계속 높은 수준을 유지한다.

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