Newsletter · 2026-06-01 · Ashutosh Agarwal

JP모건, 유로 전망 하향 조정, 영란은행은 비둘기파로 선회

2026년 6월 1일 주간 G10 외환 뉴스레터. 외환 시장 전반에서 셀사이드가 유로에 대해 백기를 들었고, 영란은행은 조용히 비둘기파로 방향을 틀었으며, 3년 만에 가장 저렴한 변동성이 엔화 바로 아래 깔려 있다는 테일 리스크 경고음이 울렸다. 반면 스위스프랑에 대해서는 눈에 띄게 침묵이 이어졌다.

G10 외환: 유로, 파운드, 스위스프랑, 그리고 엔 캐리 트레이드

2026년 6월 1일 주간: JP모건, 유로 전망 하향 조정, 영란은행은 비둘기파로 선회

지난 한 주 외환 관련 팟캐스트들에서는 세 가지 흐름이 공통적으로 반복됐다. 셀사이드가 유로에 대해 백기를 들었고, 영란은행이 조용히 비둘기파로 방향을 틀었으며, "3년 만에 가장 저렴한 변동성이 바로 엔화 아래 깔려 있다"는 테일 리스크 경고음이 계속 울렸다. 스위스프랑은 눈에 띄게 조용했다. 이 침묵은 누락이 아니라 하나의 데이터로 받아들여야 한다.

요약

JP모건이 2026년 하반기 유로/달러 전망치를 약 1.20에서 1.13~1.15로 하향 조정했다. EU PMI 지표의 스태그플레이션 양상과 실질금리 디커플링이 근거다.
베일리 총재가 영국 인플레이션이 목표치를 웃도는 상황을 공개적으로 받아들이고 있다. 노동시장이 균열을 보이면서 나온 발언으로, 최근 몇 달 사이 영란은행의 가장 큰 어조 변화다.
1개월물 엔/달러 변동성이 7% 아래로 떨어졌다. 이런 가운데 Michael Gayed는 "2024년 8월 재현"에 준하는 캐리 트레이드 청산 가능성을 경고했으며, 크로스 엔화는 저평가된 것으로 보인다.

새로운 소식

1. JP모건, 유로에서 발 뺀다. JP모건의 Ineska Kristovova는 At Any Rate, 신흥시장 채권 (5월 28일)에서 이렇게 말했다: "예전에는 120대 레인지를 보고 있었는데, 이제 2026년 하반기 전망치는 113, 115대가 됐다." 대형 딜러 하나가 5~~7 빅피겨를 잘라낸 셈이다. Meera Chandan은 다음 날 At Any Rate, 글로벌 외환 (5월 29일)에서 이를 재확인했다. 단기 적정가치는 유로/달러 1.08~~1.14 구간이며, 그의 팀은 "3개월 사이 7연속으로" 유로존 성장률을 하향했다.

2. 베일리, 비둘기파로 기운다. Jeff Snider가 Eurodollar University (5월 31일)에서 전한 바에 따르면, 베일리는 블룸버그를 통해 정책 당국이 *"목표치를 웃도는 인플레이션을 받아들여야 할 수도 있다… 경제와 노동시장이 실제로 약화되고 있기 때문"*이라는 신호를 보냈다. Snider의 말: "대표적인 매파 기관치고는 엄청난 변화다." 길트 커브 단기물은 이에 거의 반응하지 않았다.

3. 프랑스에 균열, 유럽이 알아챘다. JP모건의 Pat Locke는 글로벌 외환 (5월 29일)에서 이렇게 말했다: "지난주 프랑스 PMI는 정말 최악이었다. 그리고 오늘 발표된 프랑스 1분기 GDP 지표에서 그 우려가 확인됐다. 예상대로 위축됐다." Snider는 프랑스 4월 가계지출이 -0.5%를 기록했고, 독일도 2026년 성장 전망을 낮췄다고 덧붙였다. 독일 국채와 미국 국채 간 실질금리 스프레드는 약 50bp 좁혀졌지만 유로/달러는 이를 따라가지 못했다. 바로 이 간극을 JP모건식 하향 조정이 거래하고 있는 것이다.

4. Gayed, 역캐리 트레이드 붕괴를 경고하다. ITM Trading Podcast, "일본의 패닉 / 역캐리 트레이드 붕괴" (5월 29일)에서 Michael Gayed는 일본 재무성/일본은행의 모든 개입이 서서히 실패해온 과정이라고 주장했다: *"일본이 엔화를 지키려고 아무리 돈을 쏟아부어도 먹히지 않고 있다… 아마 더 큰 '바주카포'를 꺼내야 할 것"*이라고 말했다. 그가 드는 유사 사례는 2024년 8월 3~5일이다. "다시 일어날 것이라고 본다. 아마 더 길고 더 깊게."

5. 캐리 트레이드는 여전히 작동한다, 다만 여유가 얇아졌다. 같은 JP모건 글로벌 외환 (5월 29일)에서 Lad Jankovic은 글로벌 외환 변동성 지수가 6.50 아래로 내려가 팬데믹 이후 최저 수준이며, 여전히 캐리 트레이드를 지지하고 있다고 짚었다. 뉴질랜드 중앙은행(RBNZ)이 매파적으로 깜짝 행보를 보인 뒤 NZD는 등급이 상향됐다(Locke의 팀은 100bp 금리인상 전망을 7월 초로 앞당겼다). 방송에서 나온 최선의 아이디어: "호주달러/엔화 같은 크로스 엔화 조합이 흥미롭고, 이런 포지션을 옵션화하는 것도 흥미로울 수 있다."

상반된 시각

유로 강세론. 노무라의 Josie Anderson은 The Week Ahead에서 6월 ECB 금리인상을 못박아 예상하고 있다. 독일 CPI가 3.0%로 재가속했고, ECB 위원들이 "계속해서 이를 지지하는 발언"을 하고 있다는 것이다. 그의 예상이 맞아떨어진다면 JP모건 데스크의 모든 유로/달러 숏 포지션이 숏스퀴즈를 맞고 1.18~1.20 구간이 다시 열릴 수 있다.

"우리는 다음 회의에서 금리 인상을 예상하고 있으며, 관련 발언들도 데이터 의존성을 강조하면서도 계속해서 이를 지지해왔다." (Josie Anderson, 노무라)

유로 약세론. Locke, Chandan, Snider의 시각이 수렴하고 있다. 성장세 악화, 실질금리 스프레드 축소, 취약한 프랑스 정치 상황, 그리고 에너지 요인으로 ECB 지표가 매파적으로 보이더라도 근본적인 흐름은 비둘기파적이라는 것이다. Chandan은 이란 핵합의발 유로/달러 급등(약 +2%)이 나오면 역매매하겠다고 밝혔다.

캐리 트레이드 vs 안티캐리. Jankovic과 Kristovova는 저변동성 국면이 여전히 유지되고 있지만 여유 공간이 줄었다고 본다. Gayed는 구조적 자금조달 통화인 엔화가 글로벌 충격 한 번이면 끊어질 수 있다고 본다. 두 견해 모두 시계(視界)를 달리하면 옳을 수 있다. 이런 비대칭성을 가장 깔끔하게 표현한 것은 Jankovic이 실제로 한 말이다. 캐리 트레이드는 계속 굴리되, 크로스 엔화에서는 옵션화하라, 변동성이 너무 싸서 그냥 지나칠 수 없다는 것이다.

실행 가능한 트레이드

방송에서 명확히 방향을 제시한 것만 정리했다.

유로/달러 급등 시 역매매(Chandan, JP모건, 5월 29일). 특히 이란 핵합의발 랠리가 나올 경우.
저렴한 1개월물 변동성을 활용해 AUD/JPY 캐리를 옵션화(Jankovic, 5월 29일). 다운사이드에 비용을 지불하고 캐리를 굴린다.
이란 핵합의가 영국 정치 리스크 프리미엄을 걷어낼 경우 고평가된 EUR/GBP 스큐 역매매(Jankovic, 동일 에피소드).
RBNZ 금리인상 사이클 조기화를 근거로 저수익 G10 통화 대비 NZD 롱(Locke, 동일 에피소드).

파급 효과

분트-미국 국채 스프레드. 실질금리가 약 50bp 좁혀졌는데도 현물 유로/달러가 따라가지 않은 것이 바로 JP모건이 지금 현금화하고 있는 간극이다.
크로스 엔화 / 유로-엔. 옵션화된 캐리 트레이드가 자리 잡는 곳이다. 7% 아래로 떨어진 1개월물 엔/달러 변동성은 현재 가장 저렴한 테일 리스크 헤지 수단이다.
길트 vs 미국 국채. 베일리의 방향 전환은 길트 단기물에 우호적이다. 반면 영국의 재정 신뢰도와 Burnham/노동당 리더십 문제(Anderson과 Saxo의 John Hardy가 Market Call, 5월 22일에서 지적)가 장기물의 상단을 제한한다.
닛케이. Gayed의 전망이 맞다면 2024년 8월 재현에 대한 직접적인 헤지 수단이 된다. USD/JPY 풋옵션 롱이 이중 방어막이 될 수 있다.
CHF, 침묵. 현물 환율은 11년 만의 최고치 근처에 있는데도 이번 주 어떤 팟캐스트도 이를 언급하지 않았다. 시장의 안일함일 수도 있고, 데스크들이 유료 리포트를 위해 아껴두고 있는 것일 수도 있다. 별도의 채널 점검이 필요한 대목이다. 침묵만으로 논지를 세우지는 말 것.

이번 주 변화

JP모건 2026년 하반기 유로/달러 목표치: 약 1.20에서 1.13~1.15로.
JP모건의 RBNZ 전망: 금리인상 사이클이 7월로 앞당겨졌으며, 누적 100bp.
영란은행의 스탠스: 대표 매파 기관에서 인플레이션 수용형 비둘기파로 (베일리, Snider 전언).
ECB 6월 회의는 G10에서 남은 가장 순수한 양방향 리스크 이벤트가 됐다. JP모건은 비둘기파, 노무라는 인상을 예상한다. 포지션 규모를 그에 맞게 조정할 것.