Newsletter · · Ashutosh Agarwal

기업용 스테이블코인 결제가 본궤도에 오르고 ZeroHash가 서클의 규제 해자에 도전하다

Payments, fintech and crypto newsletter for the week of May 25 to June 1, 2026. Enterprise stablecoin volumes turned into real P&L this week, ZeroHash lined up an OCC trust charter aimed straight at Circle's regulatory moat, and the disintermediation-vs-co-option debate got named voices on both sides.

스테이블코인이 은행업을 잠식하다

2026년 5월 25일 ~ 6월 1일 주간: 기업용 스테이블코인 결제가 본궤도에 오르고 ZeroHash가 서클의 규제 해자에 도전하다

요약

  • 기업용 스테이블코인 거래량이 더 이상 슬라이드 속 숫자가 아니라 실제 손익으로 바뀌었다. Jeeves는 국경 간 결제 거래량의 5060% 이상이 USDC로 결제되고 있다고 공개했으며, 총결제액(TPV)은 2년 전 약 4억 달러에서 현재 30억 달러 이상으로 늘었고 2026년 말까지 60억 달러를 목표로 제시했다. Rain(Dragonfly)은 연간반복매출(ARR) 약 8,000만9,000만 달러를 기록하며 월간 40% 성장하고 있다. Visa의 스테이블코인 결제 규모는 "몇 달마다 두 배씩" 늘고 있다고 전해진다.
  • ZeroHash가 GENIUS법의 100억 달러 기준선을 정조준한 OCC 국법은행 신탁 인가를 눈앞에 두고 있으며, 모건스탠리, 스트라이프, 인터랙티브 브로커스, 원페이/월마트, 구스토 등 굵직한 고객사들을 확보하고 있다. 이는 CRCL의 규제 해자 서사에 직접적이고 구체적으로 도전하는 사건이다.
  • Clarity법 본회의 표결은 컨센서스 시나리오상 6월에서 7월로 밀렸다. 제이미 다이먼은 폭스 비즈니스에 출연해 이 법안에 맞서 싸우겠다고 공개적으로 다짐한 동시에, JPM은 GENIUS법 준수 토큰화 국채 MMF를 신청했다. 전형적인 이중 태도다.

이번 주 새로운 소식

1. Jeeves의 GENIUS법발 전환, 서사가 아닌 현장의 확인. Dalip Tasman(Jeeves CEO)은 The a16z Show(2026-05-28)에서 이렇게 말했다. "GENIUS법이 통과되자마자... 스테이블코인, 스테이블코인 창업자 모드가 시작됐습니다. 이걸 처음부터 다 만들 겁니다." GENIUS법이 소매가 아닌 기업 배포 결정으로 실제 전환되고 있음을 보여주는 첫 번째 명확한 현장 증거다. Jeeves는 이제 멕시코/브라질/콜롬비아에서 마스터카드 정회원(principal membership) 자격을 완전히 취득했으며, ARS→USDC→MA 결제를 환전 수수료 없이 처리한다. 향후 계획은 25개국의 사전 예치 외환 풀을 하나의 USDC 풀로 통합한 뒤 10억~30억 달러 규모의 매출채권을 온체인에서 담보화하는 것으로, USDC에 대한 기관 운전자본 수요를 보여주는 구체적 신호다.

2. ZeroHash의 OCC 인가는 이번 분기 CRCL 해자 관련 최대 사건이다. Edward Woodford(ZeroHash)는 Fintech Business Podcast(2026-05-27)에서 신탁 인가가 "아주 조만간" 나올 것이라며, 이는 기관들이 스스로 은행이 되지 않고도 GENIUS법의 100억 달러 기준선을 넘어 확장할 수 있도록 설계된 화이트라벨 스테이블코인 발행 상품이라고 명확히 밝혔다. 공개된 실제 고객으로는 모건스탠리, 스트라이프(GCash/누뱅크/레볼루트로의 지급), 구스토, 인터랙티브 브로커스, Public.com, TastyTrade, 원페이(월마트에서 분사)가 있다. IBKR의 스테이블코인 계좌 입금 상품이 출시된 지 두 달 만에 100개국 이상의 고객이 스테이블코인으로 계좌를 입금했다. "OCC 경로는 우리가 독점한다"는 서클의 테제가 최대 고객군을 정조준한 신빙성 있는 두 번째 경쟁자를 맞이한 것이다.

3. 스테이트 스트리트, 파일럿이 아닌 실전 온체인 운영 시작. Kim Hartfeld(스테이트 스트리트 IM, 디지털·현금 부문 글로벌 총괄)는 Tokenized(2026-05-25)에서 갤럭시 디지털이 서브어드바이저로 참여한 State Street Galaxy 온체인 유동성 스윕 펀드를 출시했다고 밝혔다. 이는 실전 투입된 첫 기관용 상품이다. "GENIUS법이 이 분야에 미친 영향을 과소평가할 수 없다." 스테이블코인이 은행을 탈중개(disintermediation)하고 있는지에 대한 하트펠드의 답은 *"아직은 아니다"*였다. 이는 공존(co-option) 진영의 깃발이다. 기존 사업자들이 온체인으로 이동해 5,000억 달러 규모의 현금 운용자산(AUM)을 지키려 한다는 것이다.

4. SoFiUSD는 GENIUS법 이자 지급 우회 방식을 시험하는 최초의 공개 실전 사례다. Nic Carter(Castle Island)는 On The Brink with Castle Island(2026-05-29)에서, SoFiUSD가 플랫폼 밖에서는 스테이블코인, 플랫폼 안에서는 토큰화 예금이라는 하이브리드 구조로 설계됐다고 밝혔다. 새로운 해석 하에서는 "스테이블코인으로 이자를 지급할 수 없기" 때문이지만, 예금 토큰을 통해서는 수익을 지급할 수 있기 때문이다. GENIUS법의 이자 지급 금지를 우회하는 은행 인가 기반 전략이 처음으로 명확히 제시된 사례다. 같은 주 Cash App(SQ)도 마침내 USDC 스테이블코인 리워드를 출시했다. Walsh는 이렇게 말했다. "적어도 5년 전에는 했어야 할 일이다."

5. 다이먼은 공개 발언에 나섰고, JPM은 그럼에도 신청서를 냈다. Thinking Crypto(2026-05-30)는 다이먼이 폭스 비즈니스에서 한 발언을 소개했다. "이 법안은 보호장치 없이 예금이나 스테이블코인 같은 것에 사실상 이자를 지급할 수 있게 해줍니다... 은행들은 그런 방식을 받아들이지 않을 겁니다... 만약 우리가 진다면, 지는 거고 그렇게 살아가면 됩니다." 그는 또한 *"스테이블코인이 합법적인 결제 시스템이 될 수 있다"*고도 인정했다. 진행자는 JPM이 GENIUS법을 준수하는 토큰화 국채 MMF를 신청했다고 언급했다(미확인). 해석하자면, JPM은 법안에 반대하면서 동시에 그 법안이 가능케 할 상품을 만들고 있는 셈이다.

이번 주의 논쟁

가장 명확하게 대립하는 진영은 이번 주 모두 방송에 출연한 **Rob Hadick(Dragonfly)와 Kim Hartfeld(스테이트 스트리트)**다.

탈중개론(Hadick, Empire, 2026-05-29): "지금까지 존재했던 그 어떤 은행보다도 중소기업과 소매 고객을 훨씬 더 잘 서비스하는 글로벌 은행들이... 스테이블코인 때문에 그런 일이 벌어질 것입니다." Rain의 ARR 8,000만~9,000만 달러/월간 40% 성장, 몇 달마다 두 배씩 늘어나는 Visa 결제 규모, 그리고 Jeeves의 USDC 거래 비중 50% 이상은 실제로 확인되는 증거들이다. 현재 발행 은행과 코레스폰던트 결제망이 가져가는 경제적 이익이 새로운 네트워크로, 궁극적으로는 가맹점과 소비자에게로 이동하고 있다는 것이다.

공존론(Hartfeld, Tokenized, 2026-05-25): 중개 계층은 "아직" 배제되지 않고 있다. 기관들은 자체 상품을 통해 온체인으로 이동하면서도 고객을 그대로 유지한다는 것이다. 스테이트 스트리트는 온체인 스윕 펀드를 출시했다. 마스터카드는 뉴욕주 비트라이선스를 취득했다. Visa, 스트라이프, 스탠다드차타드는 Tempo에서 밸리데이터 노드를 운영한다. MoneyGram은 50만 개의 오프라인 현금 수령 지점을 갖춘 핵심 송금 밸리데이터다. 인프라 계층은 온체인으로 이동하지만, 고객 관계(franchise) 계층은 이동하지 않는다는 것이다.

Carter는 은행에 불리한 관점을 더욱 날카롭게 제시한다. 예금 토큰 구조(SoFiUSD, JPMD)는 방어적이며, GENIUS법의 이자 지급 금지 아래 은행들이 자기 자신의 예금 프랜차이즈와 경쟁할 수밖에 없게 됐다는 것이다. Tokenized 패널은 같은 사실을 공세적으로 해석한다. 즉 은행들이 새로운 인프라 계층을 선점하고 있다는 것이다. 양측 모두 이런 구조들이 등장하고 있다는 데는 동의하지만, 누가 스프레드(이익)를 가져가는지에 대해서는 의견이 갈린다.

주목할 종목

  • CRCL(서클), 발행사 경제성 측면에서 이번 주 조용. 강세 요인: Jeeves와 Cash App에서 USDC가 기본 결제망으로 자리잡음, Visa 결제 규모 두 배 증가. 약세 요인: ZeroHash의 신탁 인가가 OCC 해자를 직접 공격; Deaton(Tokenized)에 따르면 MiCA 준비금이 수익성이 없어 유로 스테이블코인 확산세가 "미미"함; 연준 금리 인하 국면에서 CRCL의 순이자마진(NIM)을 방어하는 에피소드는 이번 주 없었음. 촉매: BSA/AML 관련 GENIUS법 시행세칙, ZeroHash의 대형 기관 화이트라벨 추가 수주.
  • COIN(코인베이스), 조용. 부수적 언급만 있었음. 촉매: 연준 금리 인하로 준비금 순이자마진이 압박받는 가운데 USDC 준비금 수익 50/50 분배 구조가 재조정될지 여부.
  • V(Visa). 강세 요인: 결제 규모가 "몇 달마다 두 배씩" 증가(Hadick); Tempo에서 밸리데이터 운영; 자사 네트워크 전략 유지. 약세 요인: Jeeves 같은 정회원 핀테크들이 자체 빈(BIN)으로 환전 수수료 없이 발행하면서 발행 은행의 경제성을 압박. 관전 포인트: VTAP 기업 파일럿의 실전 전환 여부.
  • MA(마스터카드). 강세 요인: 이번 주 뉴욕주 비트라이선스 취득; MTN 네트워크 확장. 약세 요인: Visa와 동일한 발행 은행 압박 역학. 관전 포인트: MTN 결제 총거래액(TPV) 공개.
  • JPM. 강세 요인: 다이먼의 태도는 "짓고 있는 동안 지연시키기"; Kinexys/JPMD 실전 운영 중; 토큰화 국채 MMF가 대기 중. 약세 요인: 예금 토큰이 자사 프랜차이즈를 잠식; Clarity법 통과는 테제에 타격. 관전 포인트: 상원 본회의 표결.
  • SOFI. 강세 요인: SoFiUSD의 하이브리드 구조를 통해 GENIUS법의 이자 지급 금지를 우회하는 방식을 공개적으로 제시한 최초의 미국 은행 인가 발행사. 약세 요인: 규제 해석에 따라 우회 여지가 좁아질 수 있음. 관전 포인트: 다음 실적 발표에서 SoFiUSD 플랫폼 내 잔고.
  • PYPL(PYUSD), 실질적 뉴스(솔라나 출시, 웹 자료에 따르면 70개국 확장)가 있었음에도 방송에서는 조용. 실행 가능성 측면의 침묵 자체가 하나의 신호다.
  • 테더. 강세 요인: Roel의 집중된 테제, 견고한 송금/규제 차익 우위. 약세 요인: GENIUS법의 해외 발행사 관련 시행세칙이 아직 미정; USAT 방화벽이 검증되지 않음.
  • HOOD. AI 에이전트 언급뿐; 스테이블코인과는 간접적 관련. 스테이블코인 축에서는 사실상 조용.
  • SQ/XYZ. Cash App USDC 리워드 출시; 기존 입장을 뒤집음.
  • GLXY. 스테이트 스트리트 펀드의 서브어드바이저; 뉴욕주 비트라이선스; Novogratz가 공개적으로 상원에 압박을 가하는 중.
  • MGI. Tempo의 핵심 송금 밸리데이터, 스트라이프와 스트리밍 파트너십. "송금업체는 죽는다"는 트레이드가 점점 유지하기 어려워지고 있다.
  • 이번 주 조용: COIN, CRCL(경제성 측면), PYPL, FI, FIS, GPN, C, BAC, WFC, GS, BK, Anchorage, Fireblocks.

파급 효과

  • 카드 네트워크/인터체인지: V와 MA는 이번 주 탈중개되지 않았다. 오히려 라이선스를 발급받고, 밸리데이터 노드를 운영하고, 뉴욕주 금융서비스국(NYDFS)의 승인을 받고 있다. 압박 리스크는 네트워크가 아니라 발행 은행으로 옮겨가고 있다.
  • 머니센터 은행 및 코레스폰던트 은행: Jeeves의 USDC 비중 50% 이상과 계획 중인 단일 풀 모델은 실전에서 진행 중인 코레스폰던트 뱅킹 압박 사례다. JPM의 태도는 이것이 이제 인식된 손익 위협임을 시사한다.
  • 결제 프로세서(FI, FIS, GPN): 이번 주 방송에서 완전히 침묵했다. 스트라이프의 Tempo 구축이 이들 주변에서 진행되고 있음을 고려하면 눈에 띄는 침묵이다.
  • 커스터디/거래소 인프라: ZeroHash가 통합 서사의 중심이며, OCC 신탁 인가와 굵직한 기관 고객들을 확보했다. BitGo는 GENIUS법에 맞서 "서비스형 스테이블코인"을 마케팅하고 있다. Anchorage와 Fireblocks는 조용하다.
  • 준비금발 국채 수요: 이번 주 직접적으로 수치화되지는 않았지만, Carter가 GENIUS법 스테이블코인을 *"사실상 정부 머니마켓펀드"*로 규정한 표현이 수요 메커니즘을 가장 명확하게 설명한다. 준비금 구성이 이제 법적으로 미국 국채에 고정되어 있다는 것이다.

지난 주 대비 변화

이번 호는 스테이블코인이 은행업을 잠식하다의 첫 번째 호이므로 업데이트하거나 반박할 이전 주가 없다. 기준선은 다음과 같이 설정됐다. 기업용 스테이블코인 결제망은 이미 실전에서 측정 가능한 수준으로 작동 중이고, ZeroHash는 서클에 도전할 위치에 서 있으며, Clarity법 표결 시점은 6월이 아닌 7월이고, 탈중개 대 공존 논쟁은 이제 실전 상품을 근거로 내세우는 양측의 구체적 목소리를 갖게 됐다.