# AI가 SaaS를 죽이고 있는가, 스페이스X는 커서를 600억 달러에 인수하다

> 2026년 6월 14일~21일 주간 SaaS 및 소프트웨어 팟캐스트 요약. 이번 주는 AI가 실제로 레거시 SaaS를 잠식하고 있는지를 둘러싼 논쟁이 지배했으며, 스페이스X의 600억 달러 커서 인수, 앤스로픽의 Fable 차단, 그리고 좌석 기반 대 사용량 기반 가격 정책에 대한 재평가가 거의 모든 운영사 인터뷰를 관통했다.

## 주간 SaaS / 소프트웨어 팟캐스트 요약

### 2026년 6월 21일 주간: AI가 SaaS를 죽이고 있는가, 스페이스X는 커서를 600억 달러에 인수하다

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**커버리지 기간: 2026년 6월 14일 – 6월 21일**

**이번 주 핵심 이슈:** 이번 주는 단 하나의 논쟁이 지배했다. AI가 정말로 레거시 SaaS를 죽이고 있는가("SaaS 종말론"), 아니면 그 서사가 데이터보다 앞서 달리고 있는가 하는 것이다. 약세론자들은 사상 최저치를 기록한 Wix와 다년간 최저 수준에 근접한 Adobe를 근거로 든다. 반면 강세론자들(특히 Ramp 자체의 지출 데이터)은 기존 강자들 사이에서 "초기 둔화의 조짐조차 전혀 보이지 않는다"고 말한다. 여기에 더해, 스페이스X가 커서(Cursor)를 600억 달러에 깜짝 인수하며 개발자 도구 업계의 인수합병 플레이북을 새로 썼고, 미국 정부가 앤트로픽의 페이블(Fable) 모델을 사실상 금지하면서 올해 최초의 역량 기반 AI 규제 사례가 등장했으며, 좌석 기반 대 소비 기반 가격 책정을 둘러싼 셈법은 거의 모든 운영진 인터뷰에서 등장했다(세일즈포스의 36억 달러 규모 Fin 인수를 모범 사례로 삼아).

## 1. 주요 테마

**1. "SaaS 종말론", 실질적 신호인가 서사 전쟁인가?** 가장 많이 논의되었고 진짜로 논란이 된 주제다. **20VC(6월 18일)**에서 벤치마크의 로리 오드리스콜(Rory O'Driscoll)과 "에브(Ev)"는 Wix에 대한 약세 시나리오를 제시했다. 사상 최저가, 2026년 가이던스 5,000만 달러 하향 조정, 인력 20% 감축(약 1,000명), 매출 대비 약 1배 수준의 거래가, 그리고 러버블(Lovable)과 리플릿(Replit) 같은 코딩 에이전트들이 제품을 복제하고 있다는 점이다. 에브는 이렇게 말했다. "AI 이전 시대의 SaaS 기업들에게는 어떤 형태의 유동성 확보든 상위 10분위권 성과이며, 유동성이 조금이라도 있다는 것 자체가 대단한 일이다." **Chit Chat Stocks(6월 19일)**는 Adobe와 Wix를 "AI 패배자"로 분류했다(Wix는 잉여현금흐름 수익률 25%, 가격 압박 상태). **Topline(6월 14일)**에서는 클라리(Clari)+세일즈로프트(SalesLoft)의 CEO 스티브 콕스(Steve Cox)가 MIT의 한 연구를 인용해 "AI 시범 도입의 95%가 입증된 투자수익률(ROI)을 보여주지 못한 채 끝났다"고 언급했으며, AI 네이티브 스타트업들이 연간 반복 매출(ARR) 200만~400만 달러까지 빠르게 성장한 뒤 고객 유지율 문제로 어려움을 겪다가 결국 자신의 책상 위로 올라오는 사례들을 묘사했다. 강세론 반박은 Ramp의 수석 이코노미스트 아라 카라지안(Ara Kharazian)이 **Big Technology(6월 17일)**에서 실제 지출 데이터를 근거로 제기했다. "CRM 시장 점유율의 80%가 그냥 곧바로 세일즈포스로 향한다"며, Figma는 클로드 디자인(Claude Design)의 등장에도 불구하고 "여전히 우리 플랫폼에서 가장 빠르게 성장하는 벤더 중 하나"이고, "적어도 우리 데이터를 보면, 초기 둔화의 조짐조차 전혀 없다"고 밝혔다.

**2. 스페이스X/커서 딜과 새로운 소프트웨어 인수합병 플레이북.** 스페이스X가 커서(앤트로픽의 클로드를 기반으로 구축, 연환산 매출 약 40억 달러, 배수 약 15배, 매출총이익률은 마이너스 23%로 알려짐)를 600억 달러에 인수한 사건은 최소 여섯 개 에피소드에서 다뤄졌다. **This Week in Startups(6월 18일)**에서 제이슨 칼라카니스(Jason Calacanis)는 앤트로픽의 이번 행보를 "플랫폼이 애플리케이션 계층을 훔치는 것"이라고 표현하며(마이크로소프트와 로터스 1-2-3의 사례에 빗대어) 창업자들에게 경고했다. "그 딜을 받아들이지 마라. 오픈AI를 믿지 마라… 그는 상위 다섯 개를 골라낼 것이고… 그걸 자사 플랫폼에 무료 제품으로 편입시킬 것이다." **All-In(6월 19일)**에서 차마스(Chamath)는 "그는 사실상 150억 달러에 커서를 손에 넣은 셈이다… 그의 비즈니스 감각은 상상을 초월한다"고 말했다. **RiskReversal(6월 19일)**에서 임란 칸(Imran Khan)은 이를 스페이스X가 코덱스(Codex) 및 클로드 코드(Claude Code)에 맞서 기업용 코딩 시장에 돈으로 진입하려는 시도로 규정했다. 그 이면에는 코딩 어시스턴트 시장의 점유율이 극도로 불안정하다는 사실이 깔려 있다(깃허브 코파일럿에서 커서로, 다시 "쿼드코드(QuadCode)"로 넘어가는 데 약 18개월밖에 걸리지 않았다).

**3. 앤트로픽의 페이블 금지 조치, 규제의 루비콘 강.** 상무장관 러트닉(Lutnick)은 수출제한법(Export Restricted Act)에 근거해 앤트로픽이 새로 출시한 페이블 모델의 이용을 미국 시민으로 제한했다. 아마존웹서비스(AWS)가 출시 90분 만에 탈옥(jailbreak) 사례를 포착한 뒤, 앤트로픽은 부분적으로 규정을 준수하는 대신 접근 자체를 완전히 차단했다. **20VC(6월 18일)**에서 오드리스콜은 "미국이 표면적으로나마 역량을 기준으로 AI 모델을 규제한 것은 이번이 처음이다… 이것은 루비콘을 건너는 순간"이라며, 앤트로픽의 IPO 가능성이 "90% 이상의 확실성"에서 "상당히 흔들리는 수준"으로 바뀌었다고 말했다. **The Information의 TITV(6월 17일)**는 이 조치가 "외국인 직원에 대한 사실상의 허가 체제"로 이어질 수 있다는 기업들의 우려를 제기했다(AI 논문 저자의 약 40%가 외국 출생자다). **Odd Lots(6월 19일)**에서 앤트로픽 공동창업자 잭 클라크(Jack Clark)는 엔지니어들이 이제 "2021년부터 2024년까지 작성했던 것의 여덟 배에 달하는 코드"를 작성하고 있으며, 모델이 "코딩 작업을 기능적으로 완전히 자동화"할 수 있다고 말하면서 중국이 "6개월에서 12개월 정도 뒤처져 있다"고 평가했다.

**4. 좌석 기반 대 소비/성과 기반 가격 책정, 모델의 청산 시점.** 세일즈포스가 36억 달러에 Fin(전 인터콤)을 인수한 사례가 대표 사례로 다뤄졌다. 오드리스콜(**20VC, 6월 18일**)은 이를 "황금 경로"라고 불렀다. Fin은 좌석 기반에서 성과 기반 가격 책정(해결된 상담 1건당 99센트)으로 전환했고, 매출은 연 성장률 7%에 ARR 3억 달러 수준에서 연 성장률 25%에 ARR 4억 달러로 뛰어올랐다. 스노우플레이크 CEO 스리다르 라마스와미(Sridhar Ramaswamy, **In Good Company, 6월 17일**)는 이렇게 말했다. "대부분의 소프트웨어 기업은 좌석당 요금을 부과하지만, 당신들은 사람들이 실제로 소비하는 만큼 요금을 부과한다… AI 시대에서 이것은 매우 중요한 차이다." Ramp 데이터를 근거로 한 반론(**Big Technology**)도 있었다. Adobe의 종량제 사용료는 "여전히 전체 매출의 약 0.5% 수준에 불과하다"며, 전환이 서사가 시사하는 것보다 훨씬 더디게 진행되고 있다는 지적이다.

**5. 애플리케이션 계층에 대한 실존적 위협으로서의 코딩 에이전트.** 라마스와미(**In Good Company, 6월 17일**)는 단도직입적으로 말했다. "나는 모델 기업들, 즉 코딩 에이전트 같은 것들을… 우리의 가장 큰 경쟁자로 본다… 그것들은 컴퓨팅으로 들어가는 정문 역할을 하고 있다"며, 이를 아마존웹서비스나 마이크로소프트보다도 "모든 소프트웨어에 대한 가장 큰 위협"이라고 규정했다. Perplexity의 아라빈드 스리니바스(Aravind Srinivas)는 **20VC(6월 15일)**에서 오픈AI가 왜 코덱스를 우선시하는지에 대해 이렇게 설명했다. "돈이 거기 있기 때문이다… ChatGPT는 지배적인 소비자 제품이지만 거기에는 돈이 없다… 이미 상품화되어버렸다."

**6. 하이퍼스케일러의 설비투자와 ROI 청산.** **Monetary Matters(6월 20일)**에서 짐 채노스(Jim Chanos)는 코어위브(CoreWeave) 같은 신흥 클라우드 업체들의 모델을 분석하며, 아무리 낙관적인 가정을 적용해도 장기적으로는 "자본수익률이 4%, 5%, 6% 수준"에 그친다고 지적하며 이를 테크로 위장한 금융 사업이라고 표현했다. 오라클(**Network Break, 6월 15일**)은 AI 인프라 계약 670억 달러와 잔여이행의무(RPO) 6,380억 달러(전년 대비 +363%)를 발표했지만, 2027 회계연도 설비투자로 700억 달러를 제시했고 주가는 약 10% 하락했다. 데이비드 우(David Woo, **Monetary Matters, 6월 15일**)는 하이퍼스케일러들이 "이익 착시" 현상을 만들어내고 있다고 주장했다. 앤트로픽 지분 가치를 재평가해 설비투자를 상쇄하고, 메모리 가격 상승분을 고객에게 전가한다는 것이다. 애스워스 다모다란(Aswath Damodaran, **Excess Returns, 6월 19일**)은 "인프라 투자는… 감가상각에 10년이 걸리지만 5년 만에 구식이 될 수도 있다"고 말했다.

**7. 엔터프라이즈 SaaS 인재 유출.** **The Information의 TITV(6월 17일)**에 따르면 2026년 들어 세일즈포스 직원 85명이 오픈AI와 앤트로픽으로 이직했으며, 여기에는 전 슬랙 CEO 데니스 드레서(Denise Dresser, 현 오픈AI 최고수익책임자)와 전 세일즈포스 앱스토어 CEO(현 앤트로픽 글로벌 파트너십 부사장)가 포함된다.

**8. 바이브 코딩과 "CEO의 취미" 문제.** Figma CEO 딜런 필드(Dylan Field, **Hard Fork, 6월 17일**)는 이렇게 말했다. "실리콘밸리의 모든 스타트업 창업자, 모든 CEO가 바이브 코딩에 집착하고 있다… 그것 때문에 직원들이 미쳐가고 있다." 케빈 루스(Kevin Roose)는 "안목이라는 것은 결국 모델이 아직 잘 못하는 부분을 가리키는 말일 뿐"이라고 덧붙였다. Figma 자체 데이터는 이에 대한 반박 자료다. 2026년 1분기 매출 3억 3,300만 달러(전년 대비 +46%), 순매출유지율(NDR) 139%.

**9. "지저분한 중간 지대"에 갇힌 비상장 SaaS.** 클라리와 세일즈로프트의 합병, 그리고 오운(OWN)을 세일즈포스에 21억 달러에 매각한 사례(**Run the Numbers, 6월 18일**)는 코로나19 시대 유니콘 기업의 드문 깔끔한 엑시트 사례로 소개되었지만, 이는 일반적인 경우는 아니라는 평가다.

**10. IPO 열풍.** **The Journal(6월 15일)**은 스페이스X, 오픈AI, 앤트로픽, Figma를 둘러싼 개인투자자들의 포모(FOMO, 소외에 대한 두려움) 현상을 포착했다. 월스트리트저널의 스펜서 자캅(Spencer Jakab)은 "이미 1조 7,500억 달러 가치의 기업에서 원금의 100배를 벌어들일 수는 없다"고 말했다. 오픈AI는 2026년 1분기에 현금 37억 달러를 소진한 것으로 알려졌으며("매출의 절반 이상"), 보유 현금은 730억 달러 수준이다.

## 2. 주요 논쟁

**논쟁 1, SaaS 종말론은 정당한 파괴적 혁신인가, 아니면 뱅크런에 가까운가?** *파괴 진영*(20VC의 오드리스콜/에브, RiskReversal의 댄 네이선, Chit Chat의 라이언 헨더슨): 좌석 기반 매출은 구조적으로 손상되었으며, Wix와 Adobe는 저점에 머물러 있고, 러버블과 리플릿, 클로드 디자인이 점유율을 빼앗아가고 있다는 입장이다. *지속력 진영*(Ramp의 카라지안, Figma의 필드, Topline의 콕스): 세일즈포스는 여전히 CRM 지출의 약 80%를 차지하고, Figma는 순매출유지율 139%를 기록 중이며, AI 네이티브 경쟁자들은 아직 규모가 작다는 입장이다. 쟁점은 Wix가 정말 "전형적인 사례"(에브의 표현)인지, 아니면 웹사이트 빌더가 유독 AI로 대체되기 쉬운 특수한 예외 사례일 뿐인지 여부다.

**논쟁 2, 좌석 기반 요금제는 죽었는가, 아니면 소비 기반 요금제 도입이 어려운 것인가?** *죽었다는 입장*(20VC, Topline): Fin의 36억 달러 엑시트가 그 모범 사례이며, Wix는 반면교사 사례라는 것이다. *도입이 어렵다는 입장*(Big Technology, Snowflake): Adobe의 종량제 모델은 여전히 매출의 0.5%에 불과하며, 소비 기반 요금제를 도입하려면 입증된 ROI가 필요하다는 것이다. 라마스와미의 발언이 이를 뒷받침한다. 스노우플레이크조차 이 전환을 "우리의 최우선 과제"라고 부를 정도다.

**논쟁 3, AI 에이전트 경제에서 모델 계층과 애플리케이션 계층 중 누가 승리하는가?** *모델 계층 진영*(스리니바스, 칼라카니스): 프런티어 모델이 앤트로픽이 커서를 밀어냈던 것과 같은 방식으로 래퍼(wrapper) 애플리케이션들을 대체할 것이라는 입장이다. *애플리케이션 계층 진영*(NEA의 티파니 럭(Tiffany Luck), Equity, 6월 17일; 카라지안): "가치는 실제로 모든 계층에서 창출되고 있다"는 입장이며, Figma의 높은 고착도가 그 증거라는 것이다. *데이터 플랫폼 진영*(라마스와미): 소비 기반 요금제와 데이터 중력이 결합하면 또 다른 형태의 해자가 만들어진다는 입장이다. 이 모든 논쟁의 기저에 깔린 Ramp의 패턴은 이렇다. 모델 계층의 시장 점유율은 불안정하며, "이것이 바로 모든 모델 기업이 안고 있는 리스크다. 향후 18개월 안에 가치가 0으로 수렴할 수도 있다."

**논쟁 4, 세일즈포스와 서비스나우는 AI 에이전트를 수익화할 수 있는가?** *강세론*(TITV의 케빈 맥러플린(Kevin McLaughlin), 오드리스콜, Chit Chat의 브렛 셰이퍼(Brett Schaefer)): "세일즈포스는… 늘 다음 큰 흐름을 파는 데 능했다… 지금은 그게 에이전트포스(AgentForce)다"라는 입장이며, 셰이퍼는 세일즈포스가 기존 고객 대상 업셀링을 통해 "핀(Finn)의 매출을 아마 두 배로 늘릴 수 있을 것"이라고 본다. *약세론*(스리니바스, 헨더슨): 기관투자자들이 "마이크로소프트와 세일즈포스 주식 2,000억 달러어치"를 보유하고 있으며 이를 앤트로픽 쪽으로 옮길 수 있다는 것, 베니오프(Benioff)가 "앤트로픽에 3억 달러를 쓰고 있다"는 점이 의존성의 신호라는 것, 그리고 "세일즈포스가 인수를 할 때마다… 항상 지나치게 많은 돈을 쓴다"는 지적이다. 잠재적 부담 요인은 2026년 한 해 동안 85명의 직원이 각 연구소로 유출되었다는 점이다.

**논쟁 5, 액센츄어(Accenture): AI 시대의 승자인가 패자인가?** **Chit Chat Stocks(6월 19일)** 같은 에피소드 안에서 분명하게 갈린 견해다. 헨더슨: "어떤 가격에도 이 주식을 살 수 없다… 내가 이걸 살 만한 가격은 존재하지 않는다"(AI가 컨설턴트를 대체하고 있으며, 성장률이 3~4%로 하향 조정되었다는 이유). 셰이퍼: "컨설팅은 사람들이 생각하는 것보다 훨씬 더 견고한 산업이다… 나는 앞으로 5~10년 동안 이 사업 모델이 통할 것이라는 쪽에 서 있다"(잉여현금흐름 수익률 16%, 배당수익률 약 5%). 블룸버그 인텔리전스(6월 18일)는 가이던스 하향 조정으로 해당 주식이 사상 최대 낙폭인 약 20% 하락했다고 지적했다.

**논쟁 6, AI 인프라 구축은 지속 가능한가, 아니면 버블인가?** *강세론*(임란 칸, RiskReversal, 6월 19일): "엔비디아의 이익 배수는 시스코와는 다르다… 시장 평균 배수보다 낮은 수준에서 거래되고 있다"며, 약 80%의 성장률과 CUDA 해자를 근거로 "엔비디아의 수치를 보면 이것은 버블이 아니다"라는 입장이다. *약세론*(채노스, Monetary Matters, 6월 20일): AI 전반에는 순매수 포지션을 취하되 신흥 클라우드 업체는 공매도한다는 입장이며, 코어위브는 매우 낙관적인 가정 하에서도 수익률이 5~6%에 그친다는 것이다. *회의론*(다모다란): '매그니피센트 7'은 이제 자신들에게조차 낯선, 설비투자 중심의 자본 배분자가 되어버렸다는 지적이다. *가장 구체적인 견해*(데이비드 우): 하이퍼스케일러들의 회계 처리는 "이익 가속화에 대한 일종의 착시 현상… 사실상 마이크로소프트에서 마이크론으로 향하는 소득 이전"이라는 지적이다.

**논쟁 7, 앤트로픽에 대한 금지 조치는 일회성 사건인가, 아니면 새로운 표준이 될 것인가?** *해결 가능*(오드리스콜, 20VC): 경쟁 연구소들이 동등하게 제한받지 않는다면 적법 절차 관련 소송의 여지가 있다는 입장이다. *새로운 표준*(TITV의 리오 슈워츠(Leo Schwartz)): "외국인 직원들에 대한 사실상의 허가 체제"라는 입장이다. *자업자득*(데이비드 색스(David Sacks), All-In): "다리오는 워싱턴에 가서… 미소스(Mythos)라는 사이버 무기를 만들었다고 말했다… 임무는 완수됐다"는 것이며, 프리드버그(Friedberg)는 이를 "인식론적 예외주의"로 진단했다.

**논쟁 8, Perplexity: AI 검색의 승자인가, "구글의 첫 로드킬"인가?** *강세론*(스리니바스, 20VC, 6월 15일): 기업가치 200억 달러, 사용자 4,500만 명, ARR 5억 달러 초과, 매출은 "연초 대비 세 배 이상 늘어났다"는 입장이다. *약세론*(야니브 번스타인(Yaniv Bernstein), The Startup Podcast, 6월 16일): "구글의 첫 로드킬… Perplexity의 트래픽 수치가 지금 좋아 보인다고 생각하기 어렵다"는 입장이다. 스리니바스 본인도 "구글은 토큰 시대의 왕이 될 것이다… 하지만 그들은 코딩 모델의 중요성을 과소평가했다"고 인정한다.

## 3. 개별 종목: 티커별 강세/약세 정리

### 상장 기업

**세일즈포스(CRM), 혼조/강세.** 오드리스콜: Fin 인수는 "영리한 딜… 황금 경로"라는 평가다(Fin: ARR 3억 달러/성장률 7%에서 성과 기반 가격 전환 이후 ARR 4억 달러/성장률 25%로). 맥러플린: 에이전트포스를 잘 팔고 있다는 평가다. 셰이퍼: 업셀링을 통해 "핀의 매출을 두 배로 늘릴 수 있다"고 보며, 베니오프가 2026년 들어 자사주 매도를 중단했다는 점도 지적한다. 약세 요인으로는 헨더슨(인수합병에 "돈을 너무 많이 쓴다")과 스리니바스(로테이션 리스크, 3억 달러 규모의 앤트로픽 지출이 의존성을 시사한다)가 있다. Ramp 데이터에 따르면 여전히 CRM 지출의 약 80%를 차지하며 AI로 인한 고객 이탈은 없다. 최근 270억 달러 규모 자사주 매입, 직원 8만 명, 85명이 각 연구소로 유출됐다.

**Adobe(ADBE), 약세.** Wix와 함께 "AI 패배자"로 분류됐다(20VC, Chit Chat). 다년간 최저 수준에 근접해 있다. 종량제 요금은 여전히 매출의 약 0.5%에 불과하다(Big Technology). Modern Value Investing(6월 20일)은 주가 하락 이후 잠재적인 가치주로 언급했지만, 확실한 강세 논리는 제시하지 않았다.

**Figma, 강세(밸류에이션은 유의).** Chip Stock Investor(6월 16일): 2026년 1분기 매출 3억 3,300만 달러(전년 대비 +46%), 순매출유지율 139%, 잉여현금흐름 8,900만 달러(마진 27%), 현금 16억 달러 보유에 무부채, 2026 회계연도 가이던스 약 14억 2,000만 달러(+35%)로 "소프트웨어 업계에서 손꼽히는 좋은 실적 발표"였지만 "여전히 향후 12개월 예상 잉여현금흐름의 약 75배 수준에서 거래되고 있다"는 평가다. 카라지안: "클로드 디자인의 등장에도 불구하고 극도로 견고한 소프트웨어 벤더"라는 평가다. 필드(Hard Fork): "디자인 부문에 대해 매우, 매우 강세"라고 밝혔으며, 이사회 멤버 마이크 크리거(Mike Krieger)가 클로드 디자인 출시 며칠 전에 사임한 점을 언급했다.

**스노우플레이크(SNOW), 강세(CEO 주도).** 라마스와미(In Good Company, 6월 17일): 글로벌 2000대 기업 중 절반이 잠재 고객군에 포함되며, 고객 수는 1만 3,000곳 이상, 소비 기반 모델이 AI 시대의 강점이라는 입장이지만, 동시에 코딩 에이전트를 "우리의 가장 큰 경쟁자"로 지목하며 생존이 "나의 최우선 과제"라고 밝혔다. 관련 제품으로는 Cortex Code, Snowflake Intelligence, MCP가 있다.

**데이터독(DDOG), 강세.** Network Break(6월 15일): 대시(Dash) 콘퍼런스 발표 내용으로 자체 클라우드 지참(bring-your-own-cloud), 통합 로그 검색(Federated Log Search, Databricks/ClickHouse/Snowflake 대상), Bits AI 자동 복구, AI 가드 런타임 보안 등이 있다. 현 최고기술책임자 트레버 마셜(Trevor Marshall, RiskReversal, 6월 17일): "우리가 직접 구축했을 때보다 낫다… 이번 분기는 대단히 폭발적인 성장세였다."

**오라클(ORCL), 신중/약세.** 2026 회계연도 4분기: 매출 192억 달러(+21%), 클라우드 매출 99억 달러(+47%), AI 인프라 계약 670억 달러, 잔여이행의무 6,380억 달러(+363%), 채권 발행 430억 달러, 2027 회계연도 설비투자 700억 달러, 2027 회계연도 가이던스 매출 900억 달러/주당순이익 8.05달러, 주가는 10% 하락했다. 홀링스워스(Hollingsworth): "아직 갖고 있지도 않은 제품을 팔지 마라." 네이선: "충분한 현금흐름이 없는 상태에서… 오라클처럼 부채로 자금을 조달해야 한다면… 그건 좋은 신호가 아니다."

**팔란티어(PLTR), 혼조/약세.** 네이선(RiskReversal, 6월 15일): "밸류에이션이 다소 부풀려졌었다… 이제는 SaaS 종말론 테마와 함께 거래되기 시작했다… 낙폭이 30% 정도"라고 평가하면서도, AIP가 "특별한 비결"이라는 점은 인정한다.

**마이크로소프트(MSFT), 약세/신중.** 마셜(RiskReversal): 애저(Azure) 성장률이 "높은 한 자릿수 후반대… 극적으로 둔화됐다"고 평가했으며, 4억 명 사용자 기반 대비 코파일럿 채택률은 "16~17%도 안 된다", "생산성이 증분적으로 늘어나는 모습을 보지 못했다"고 밝혔다. 우: 오픈AI와의 독점 계약을 잃었고, 코파일럿 채택은 "예상보다 더 저조하다"고 평가했다. 칸(6월 19일, 다소 긍정적): 나델라(Nadella)가 "더 이상 컴퓨팅 용량에 제약을 받지 않으며, 지금은 에너지가 병목"이라고 말했다고 전했다.

**엔비디아(NVDA), 강한 강세(컨센서스).** 칸: "내년 예상 실적 대비 약 60.5배… 시장 평균보다 낮은 배수"이며, 올해 성장률 약 80%, CUDA 해자를 근거로 "이건 버블이 아니다"라고 평가했다. 채노스: 순매수 입장이며 "2027년 예상 주당순이익 기준 약 15배… 인텔보다 훨씬 저렴하다"고 밝혔다. 우는 좀 더 신중한 입장으로, 학습(training) 영역에서는 지배적이지만 추론(inference) 영역은 "복잡도가 훨씬 낮아서" AMD, 브로드컴, 인텔이 경쟁할 여지가 있다고 봤다.

**클라우드플레어(NET), 중립/언급만 됨.** CEO 매튜 프린스(Matthew Prince)와 비노드 코슬라(Vinod Khosla) 사이의 공개 설전과 관련해서만 언급되었으며, 투자 논리는 제시되지 않았다.

**액센츄어(ACN), 논쟁 대상.** 논쟁 5 참조. 헨더슨은 강한 약세, 셰이퍼는 역발상 강세(잉여현금흐름 수익률 16%, 배당수익률 약 5%)이며, 가이던스 하향 조정으로 주가는 20% 하락했다.

**로쿠(ROKU), 인수 대상.** 셰이퍼는 폭스(Fox)의 220억 달러(주당 약 160달러, 프리미엄 약 30%) 인수설에 조심스럽게 긍정적인 입장이며, 헨더슨은 독립 운영 관점의 반등 여부에 대해 혼조된 입장이다.

### 비상장 기업

**앤트로픽, 복합적/논쟁 대상.** *강세론:* 카라지안은 "이제 미국 기업들이 가장 많이 사용하는 AI 모델"이라고 평가한다(미국 기업 중 41%가 사용, 오픈AI는 39.5%). 클라크(Odd Lots)는 코딩 자동화에 대해 언급했다. *약세론:* 스리니바스는 기업가치를 "1조에서 1조 5,000억 달러"로 평가하면서도, 클로드 코드가 그들의 유일한 승부수라면 "6개월에서 12개월 뒤에는… 회사가 아예 존재하지 않을 수도 있다"고 경고했다. All-In 진행자들은 "회피성과 미숙함"을 지적했다. 다모다란은 손익 구조의 결함을 지적했다("클로드 페이블을 사용하는 데 시간당 6,000달러가 든다"). 우는 ARR이 "12월 90억 달러에서 420억~440억 달러로" 급증한 배경에 금지 조치 직전의 "토큰 몰아쓰기(token maxing)"가 있었다고 지적한다. 컴퓨팅 자원은 xAI로부터 월 12억 5,000만 달러 규모로 조달하는 것으로 알려졌다(향후 90일 계약). 페이블 금지 조치로 IPO 가능성은 "상당히 흔들리는 수준"이 되었다.

**오픈AI, 신중/혼조.** *강세론:* NEA의 럭은 1조 달러 이상 기업가치로 가는 길이 있다고 본다. IPO를 비공개로 신청한 상태다. *약세론:* 스리니바스("ChatGPT는… 거기에 돈이 없다… 상품화됐다", "아직 IPO를 할 준비가 안 됐다"). 칼라카니스(토큰은 결국 "상품화될 것이다… 하드드라이브나 대역폭처럼"). 번스타인("그들은 제품 만드는 데 서투르다"). 2026년 1분기 현금 소진 37억 달러 대비 보유 현금 730억 달러다. 전 슬랙 CEO를 최고수익책임자로 영입했다.

**커서/애니스피어(Cursor/Anysphere), 강세(피인수).** 칼라카니스: 연환산 매출 약 40억 달러, 배수 15배, 매출총이익률 마이너스 23%다. 앤트로픽 내부의 "스컹크 웍스(Skunk Works)" 프로젝트가 이들의 입지를 잠식했다. 차마스: "150억 달러에 커서를 손에 넣었다… 믿기지 않는다"고 평가했다. 스페이스X가 콜로서스(Colossus) 컴퓨팅 자원을 제공한다. 다만 카라지안은 "쿼드코드가 이미 시장 과반을 차지하고 있다"고 지적한다.

**Perplexity, 논쟁 대상.** 논쟁 8 참조. 스리니바스는 강한 강세(기업가치 200억 달러, 사용자 4,500만 명, ARR 5억 달러 초과, IPO 목표 2028년)를 보이는 반면, 번스타인은 강한 약세("구글의 첫 로드킬")를 보인다.

**Databricks, 언급됨/강세.** 파워로우(PowerLaw)가 지분을 보유하고 있다(TITV). 스노우플레이크와 함께 전문화 방향으로 이동 중인 기업으로 언급됐으며, 데이터독이 통합을 강화하고 있다.

**Canva, 언급됨/강세.** 파워로우가 지분을 보유하고 있으며, 구체적인 지표는 제시되지 않았다.

**Clay, 강세.** 카림 아민(Kareem Amin, Invest Like the Best, 6월 16일): 기업가치 40억 달러 이상, "최근 몇 년간 가장 빠르게 성장한 소프트웨어 기업 중 하나… 2년 만에 1에서 100으로 성장했다", 사용량 기반 가격 책정, 목표 시장은 RevOps(수익 운영)다.

**Mistral, 주권 AI 강세(제한적).** 오드리스콜: "가장 뛰어난 모델은 아닐지라도 좋은 위치에 있다"며, 200억 달러 기업가치로 30억 유로를 조달 중이고 ARR은 "5억 달러 이상"이다. 에브는 모델 품질에 회의적이지만 추론 플랫폼으로의 전환은 높이 평가한다.

**ClickUp, 강세.** 최고운영책임자 가우라브 아가르왈(Gaurav Agarwal, Topline, 6월 21일): "ARR 3억 달러 이상", 인력의 22%를 AI로 대체했으며 "AI 에이전트와 직원의 비율이 3대 1"이고, 에이전트 기반 워크플로를 통해 주당 600건의 마케팅 자산을 생산한다.

**Gather AI, 강세(피지컬 AI SaaS).** CEO 산칼프 아로라(Sankalp Arora, SaaS Interviews, 6월 17일): ARR 약 1,500만 달러, 연환산 순매출유지율 170%, 전년 대비 2.5배 성장, 스미스 포인트 캐피털(Smith Point Capital, 키스 블록(Keith Block))이 주도한 시리즈 B 4,000만 달러를 조달했다.

**Clari + SalesLoft, 강세(합병 완료).** CEO 스티브 콕스(Topline, 6월 14일): "세계 최초의 예측형 수익 시스템을 구축하고 있다", MCP 서버가 이미 가동 중이며, 7월까지 세일즈로프트에 코파일럿을 도입할 예정이다.

**Rippling, 강세(언급됨).** 벤 링(Ben Ling, Bling Capital, This Week in Startups): 포트폴리오 기업으로, 시리즈 A에서 재투자했으며 "투자자들이 투자한 것을 매우 기쁘게 여기고 있다"고 밝혔다.

**Airtable, 혼조.** 칼라카니스: 펀드 수익률 기준 "5배에서 10배"가 될 수 있지만 "이제는 AI 네이티브 방식의 에어테이블 킬러가 백 개나 존재한다"고 지적했다. 링은 강세 입장이다(포트폴리오 기업이며, 2026년 1월 슈퍼 에이전트를 출시했다).

**DocuSign, 제한적 강세.** 전 최고재무책임자 마이크 딘스데일(Mike Dinsdale, TITV): "이 회사의 가치는… 절대 이미 상품화된 전자서명 기능에 있지 않다. 그 가치는 운영 측면에 있다… 기업 워크플로에 깊숙이 내재되어 있다는 점이다."

**DeepSeek, 회의적/단기 강세.** 카라지안: "다소 과대평가되어 있다… 사용 중인 기업이 전체의 약 0.4%에 불과하다"(이전의 급등세는 빠르게 사그라들었다). 칼라카니스는 이를 비용 절감형 라우팅 용도로 본다("비용은 사실상 거의 0에 수렴하게 될 것이다").

**xAI, 혼조.** 소프(Sopp, RiskReversal): 모델이 "다른 여러 모델보다 아마 덜 유용할 것"이라며, 선(先)임대 단계에서 월 "10억 달러"의 손실을 내고 있다고 지적했다. 번스타인: "사업으로서는 대실패"라고 평가했다. 칸(클라우드 부문에 대해서는 좀 더 강세): "머지않아 4위 클라우드 사업자가 될 것"이며, 구글과 앤트로픽과의 계약으로 20억 달러를 확보했지만 "그런데 이게 도대체 뭐가 특별한가?"라는 의문을 제기했다.

**CoreWeave, 약세.** 채노스(Monetary Matters, 6월 20일): "옛 매그니터(Magnetar) 사람들… 블랙스톤(Blackstone)이 관여하고 있다면… 당신은 사실 금융업을 하고 있는 것"이라며, 낙관적인 가정 하에서도 수익률은 5~6% 수준이라고 평가했다.

**구글/알파벳(GOOGL), 강세(논쟁 대상).** 카라지안: "심각하게 저평가되어 있다… 아무도 주목하지 않는 큰 승자 중 하나가 될 수도 있다"며, 클라우드 부문 성장률이 "분기 기준 약 60%"이고 더 나은 라우팅을 제공할 수 있다고 평가했다. 스리니바스: "토큰 시대의 왕… 풀스택 TPU 체제"라고 평가하면서도, 코딩 모델에서는 "프런티어와 격차가 크다"고 지적했다. 우는 신중한 입장으로, 수익의 60%가 경기순환적인 광고 사업에서 나오며 설비투자를 위해 800억~850억 달러 규모의 지분 조달이 필요하다고 지적했다.

**Meta(META), 약세/신중(컨센서스).** 소프: "그들의 모델은 형편없다… 매출이 더 늘어나기 전까지는 계속 벌을 받을 것"이라고 평가했다. 스리니바스: 광고 수익 6~8% 증가 대비 설비투자가 "말이 안 된다"고 평가했으며, 마이크론이 "향후 6~12개월 안에 메타보다 더 가치 있는 기업이 될 수도 있다"고 봤다. 칸은 이 종목을 보유 중이며(올해 기준 주가수익비율 17.5배), 다만 저커버그가 "지나치게 야심 찬 나머지 과잉 투자를 하고 있는 것일 수도 있다"고 평가했다.

**마이크론(MU), 논쟁 대상.** 칸: HBM이 "2027년 말까지도 매진될 가능성이 있다"고 평가했다. 스리니바스(역발상 강세): 향후 6~12개월 안에 메타의 가치를 넘어설 수 있다고 본다. 우(약세): HBM의 가격 결정력은 "매우 단기적"일 것이며, 신규 생산능력은 2027~2028년까지도 가동되지 않는다고 지적했다.

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