Newsletter · 2026-06-25 · Ashutosh Agarwal

마이크론, 낙관적 전망마저 뛰어넘다... 자금은 설비투자 수혜주로 이동

마이크론이 강세론(bull case)마저 넘어서는 실적을 내놓으며 자금이 설비투자 지출 기업에서 수혜 기업으로 이동하고 있으며, 동시에 OpenAI는 브로드컴과 함께 추론용 칩 'Jalapeño'를 공개했다. 2026년 6월 25일 주간 정리.

AI 설비투자 트래커

2026년 6월 25일(목) 발행: 마이크론, 낙관적 전망마저 뛰어넘고 자금은 설비투자 수혜주로 이동

요약

• 불확실성이 해소됐고, 결과는 강세였다. 마이크론은 가장 낙관적인 전망치마저 뛰어넘는 실적을 발표했고, 장 마감 후 주가는 5% 상승했다. 주당순이익 가이던스는 시장 컨센서스 25달러 대비 31달러였으며, 16건의 전략적 고객 계약(이 중 14건은 3~5년에 걸쳐 각각 약 1,000억 달러 이상)을 체결했고, 2027 회계연도 설비투자 가이던스는 400억 달러 이상임에도 해당 분기 잉여현금흐름은 160억 달러를 기록했다. 시장이 가장 두려워했던 단 하나의 실적 발표가 강세론자들의 손을 들어줬다. (Closing Bell, 6월 24일)
• OpenAI가 자체 칩을 선보였다. 브로드컴과 함께 공개한 Jalapeño는 맞춤형 LLM 추론 칩으로, 일반 AI GPU 대비 비용이 약 50% 낮고, 설계부터 테이프아웃까지 9개월이 걸렸으며, 2027년까지 기가와트급으로 생산을 확대하고 2028년에는 "전면 가동"할 계획이다. 브록먼(Brockman)은 이 칩이 엔비디아를 대체하는 것이 아니라 보완하는 것이라며 "우리는 컴퓨팅 자원을 아무리 확보해도 부족하다"고 말했다. (Squawk on the Street, 6월 24일; Bloomberg Tech, 6월 24일)
• 핵심 트레이드는 순환매다: 지출 기업이 아니라 수혜 기업을 보유하라. 자금은 설비투자의 수혜 기업(메모리, 하드웨어)으로 대거 몰리고, 비용을 부담하는 하이퍼스케일러에서는 빠져나가고 있다. 하지만 약세론자들의 계산은 여전히 유효하다. 이 투자를 정당화하려면 향후 4년 내 2조 달러의 순증 매출이 필요하다. (Closing Bell, 6월 24일; The Valley Current, 6월 24일)

새로운 소식

어제 뉴스레터는 전 세계 반도체주가 흔들리는 가운데 "오늘 밤" 예정된 마이크론 실적을 앞둔 사전 정리 성격이었다. 오늘 밤 결과가 나왔고, 상승 쪽으로 결론이 났다. 이분법적 결과를 원했던 약세론자들은 원하던 것을 얻었지만, 결국 패배했다.

1. 마이크론, 시험대를 통과하고 강세론마저 넘어서다. Closing Bell, 6월 24일, 줄리언 에마누엘(Julian Emanuel, Evercore 수석 주식·퀀트 전략가)과 메흐디 호세이니(Mehdi Hosseini, Susquehanna 반도체 담당).

에마누엘: "거의 모든 지표에서 가장 낙관적인 전망치마저 뛰어넘었다." 주가는 시간외 거래에서 약 5% 급등해 장중 고점인 1,080달러 부근을 넘어섰다. 호세이니는 이를 '메모리 벽(memory wall)'이라는 틀로 설명했다. "8월 컨센서스 주당순이익은 25달러였는데, 마이크론은 31달러로 가이던스를 제시했다... 고객들은 프리미엄을 지불하는 것 외에 선택의 여지가 없다." 시장이 가장 궁금해했던 세부 내용은 **16건의 전략적 고객 계약, 그중 14건이 (3~5년의) 남은 계약 기간 동안 "약 1,000억 달러 이상"**의 가치를 지녔다는 점이었다. 이는 기존의 호황-불황 사이클을 끊고 마이크론에 여러 분기에 걸친 실적 가시성을 제공한다. 우려스러운 대목인 2027 회계연도 설비투자 "분기당 100억 달러 이상", 즉 400억~500억 달러라는 수치는 낮아지는 자본 집약도로 상쇄된다. 해당 분기 영업이익 250억 달러, 설비투자 70억 달러, 잉여현금흐름 160억 달러. 이번 사이클이 다른 이유는 스스로 자금을 조달할 수 있기 때문이다.

"투자자들은 그 모든 설비투자의 수혜 기업에만 노출되기를 원한다... 비용을 부담하는 기업이 아니라." (줄리언 에마누엘)

2. OpenAI가 칩을 만들었다. 제작은 브로드컴이 맡았다. Squawk on the Street, 6월 24일, 그렉 브록먼(Greg Brockman, OpenAI 사장 겸 공동창업자)과 혹 탄(Hock Tan, 브로드컴 CEO)이 CNBC 단독 인터뷰에서 운영 현황을 밝혔다.

Jalapeño는 처음부터 새로 설계된 LLM 추론 가속기로, 토큰당 비용이 GPU 대비 약 50% 저렴하며, 설계부터 테이프아웃까지 9개월이 걸렸다. 브록먼은 "이 업계에서는 놀라울 정도로 빠른 속도"라고 평했다. 중요한 점은 이 칩이 엔비디아를 대체하는 것이 아니라는 것이다. "이것은 매우 보완적인 관계다. 우리는 수요를 따라잡을 만큼 컴퓨팅 자원을 확보하지 못하고 있다고 느낀다." 엔비디아는 여전히 OpenAI의 훈련(training) 파트너로 남고, Jalapeño는 추론(inference)을 겨냥한다. 탄의 설명은 구조적 전환을 의미한다. "최전선의... 모든 파운데이션 모델 개발사는 결국 자체 칩 개발로 나아갈 것"이며, 자신의 6개 하이퍼스케일러 고객사의 수요는 "그야말로 끝이 없다... 2026년뿐 아니라 2027년도 마찬가지다. 2028년에도 같은 수준, 아니 오히려 더 높은 수요를 보고 있다." 배포 일정은 2026년 소규모 프로토타입, 2027년 확대, "2028년 상반기에 전면 가동"이다. (Bloomberg Tech, 6월 24일: 마이크로소프트는 2분기에 데이터센터 관련 약정을 410억 달러 추가했다(누적 약 1,970억 달러). 하이퍼스케일러들의 향후 리스 약정 총액은 8,500억 달러에 달한다.)

3. CJ 뮤즈: 메모리 공급은 2027년에 더욱 타이트해지고, TSMC가 승자를 결정한다. Squawk on the Street, 6월 24일, CJ 뮤즈(CJ Muse, Cantor Fitzgerald 반도체 담당). "공급은 2026년보다 2027년에 더욱 타이트해질 것"이며, 이는 실적 모멘텀이 2028년까지 이어짐을 의미한다. 강세론자들은 내년 마이크론 주당순이익 200달러(PER 5배)를 모델링하고 있다. 그의 자본 배분 관련 시그널은 다음과 같다. "우리가 조사한 모든 자료는 TSMC가 엔비디아, AMD, 브로드컴의 물량을 우선시하고 있음을 시사한다... 이 세 곳이 커스텀 실리콘 부문의 세 승자다." 마벨(Marvell)의 AWS·마이크로소프트·광통신 사업은 "2028년까지 주당순이익 10달러"를 견인하고 있다.

4. 전력 지표는 GE 버노바(GE Vernova): 2029년까지 매진. Squawk on the Street, 6월 24일, 시마 모디(Seema Mody)가 GEV의 사우스캐롤라이나 터빈 공장에서 현장 취재(현장 상황 전달). GE 버노바는 2029년까지 가스터빈이 완전 매진됐으며, 주문은 2031년까지 예약되어 있다. 터빈 가격은 3년 사이 300% 상승했다. 마이크로소프트는 최근 터빈 7대를 구매해 2.7GW 규모의 텍사스 프로젝트에 투입했으며, "OpenAI의 전력 담당 책임자를 포함해 모든 하이퍼스케일러의 경영진이 이 공장을 직접 둘러봤다." 페이버(Faber)는 마이크로소프트-셰브론 간 2.67GW 계약과 유사한 형태로, 노동절 이전에 하이퍼스케일러 가스 계약이 두 건 더 성사될 것이라고 덧붙였다. 미터 배후(behind-the-meter) 가스 발전이 우위를 점하는 이유는 "이들이 독립적인 전력 옵션을 필요로 하기 때문이다. 전력망에만 의존할 수는 없다."

5. Cerebras의 첫 공개 실적: 마진 가이던스로 주가 -15%. Squawk on the Street, 6월 24일, 앤드류 펠드먼(Andrew Feldman, Cerebras CEO). 사상 최대 매출 1억 9,100만 달러를 기록하고 연간 마진 가이던스를 상향 조정했지만, 락업 관련 메커니즘과 OpenAI 수요를 충족하기 위해 장비를 "재임대"하면서 발생한 단기 실적 압박으로 주가는 약 15% 하락했다. 구조적으로 주목할 점은 Cerebras가 공급망의 세 가지 병목 지점인 HBM, TSMC의 CoWoS 패키징, 3nm 공정을 모두 "우회"해, 5nm 공정에서 SRAM을 구동한다는 것이다.

강세 vs 약세 논쟁

강세론 요약: 수혜 기업의 실적이 실제로 나오고 있고, 수요는 진짜다. 마이크론은 14개 고객사가 각각 1,000억 달러 이상을 약속하며 강세론마저 뛰어넘는 실적을 냈다. 공급은 2027년에 더욱 타이트해지고(뮤즈), 수요는 2028년까지 "끝이 없으며"(탄), OpenAI는 "컴퓨팅 자원을 아무리 확보해도 부족하다"(브록먼)고 말한다. 게다가 이 사이클은 스스로 자금을 조달한다. 400억 달러가 넘는 설비투자 가이던스에도 불구하고 해당 분기 잉여현금흐름은 160억 달러였다. 메모리·하드웨어로의 자금 이동은 합리적이다. 실적 모멘텀이 실제로 드러나는 곳이 바로 그곳이기 때문이다. (Closing Bell, 6월 24일; Squawk on the Street, 6월 24일)

약세론 요약: 수요의 실체는 지급 능력이 없는 두 고객사와 순환 구조에 불과하다. 가장 명확한 약세 계산은 다음과 같다. AI 인프라가 성립하려면 향후 4년 내 연간 2조 달러의 순증 매출이 필요한 반면, AI 스타트업 매출의 89%는 아직 흑자를 내지 못하는 단 두 곳(OpenAI, Anthropic)으로 흘러가고, 엔비디아 매출의 61%는 4개 고객사에서 나온다. "만약 그중 단 한 곳이라도... 이미 충분히 구매했다고 판단한다면... 그 파급 효과는 매우 격렬할 것이다." 자금은 엔비디아로 흘러가고, 스타트업은 엔비디아 칩을 구매하며, 클라우드 업체는 연구소에 자금을 대고, 연구소는 다시 그 클라우드를 임대해 쓴다. (The Valley Current, 6월 24일) 강세론자들조차 리스크를 헤지하고 있다. 호세이니는 2028년 훈련에서 추론으로의 전환이 "까다로울 수 있다"고 지적하며, 2027 회계연도 모델은 **매출 2,070억 달러에 순이익 1,420억 달러(순마진 69%)**를 가정하는데, 이는 에마누엘의 질문을 불러온다. "이 수준이... 지속 가능하다고 확신할 수 있을까?" (Closing Bell, 6월 24일)

주시해야 할 매도 신호: 7월 실적 발표에서 하이퍼스케일러가 "수요에 맞춰 조정한다"는 표현을 쓰거나 2년 설비투자를 축소하는 경우; 어제 언급된 SK하이닉스 HBM 공급 조절설을 확인해주는 두 번째 업체의 등장; 토큰 가격 하락에 따른 설비투자 둔화(이미 자금 이동에서 그 조짐이 감지되고 있음); 오라클 CDS 스프레드 급등이나 사모신용 상환 가속화; 우버 등 주요 기업이 공개적으로 AI 지출 한도를 설정하는 경우.

주목할 종목

NVDA (엔비디아). 강세 요인: 여전히 OpenAI의 훈련 파트너이며, Jalapeño와는 "보완" 관계이고, TSMC 물량 우선순위에서도 확인된 승자다(뮤즈). 약세 요인: 이날 주가는 201달러 아래로 재차 하락했으며, 추론 부문에서는 Jalapeño, 구글 TPU, 아마존 Trainium에 점점 더 포위되고 있다. 향후 관전 포인트: Rubin 램프업; 2분기 실적. (Squawk on the Street, 6월 24일)

AVGO (브로드컴). 강세 요인: Jalapeño가 핵심 이슈이며, 탄의 6개 고객사 수요는 2028년까지 "끝이 없고", "모든 최전선 연구소"가 커스텀 칩을 만들 것이며, TSMC 물량 우선순위 승자이기도 하다. 약세 요인: OpenAI 물량은 후반부에 집중돼 있어 2026년에는 "소규모 프로토타입"에 불과하고, 전면 가동은 2028년 상반기에나 가능하며, 탄도 마이크로소프트가 규모 확대를 뒷받침해야 한다고 인정했다. 향후 관전 포인트: 커스텀 칩 램프업 마일스톤; 2028년 배포 실증. (Squawk on the Street, 6월 24일; Bloomberg Tech, 6월 24일)

AMD. 조용한 흐름을 보였고 MI450X/Helios 관련 시그널은 없었지만, 뮤즈는 TSMC 물량 우선순위를 받는 3대 커스텀 칩 승자 중 하나로 꼽았다. 향후 관전 포인트: 2026년 7월 AMD Advancing AI Day. (Squawk on the Street, 6월 24일)

MSFT (마이크로소프트). 강세 요인: 2분기 데이터센터 관련 약정을 410억 달러 추가했으며(누적 약 1,970억 달러), Jalapeño 규모 배포를 뒷받침할 업체로 지목됐다. 약세 요인: 시장이 지금 자금을 빼내고 있는 전형적인 "지출 기업"이다. 향후 관전 포인트: 7월 실적에서 나올 2026 회계연도 4분기 설비투자 관련 코멘트. (Bloomberg Tech, 6월 24일)

GOOGL (구글). 강세 요인: TPU가 이제 검증된 모델로 자리잡았으며, 뮤즈는 Jalapeño가 "구글이 TPU로 하고 있는 것과 매우 유사하다"고 평가했다. 약세 요인: 여전히 비용을 부담하는 "지출 기업"으로 수혜주 순환매에서 뒤처지고 있다. 향후 관전 포인트: 7월 설비투자 가이던스. (Squawk on the Street, 6월 24일)

AMZN (아마존). 강세 요인: Jalapeño의 움직임이 Trainium 모델을 검증해줬으며, 마벨의 AWS 사업은 뮤즈가 말한 "2028년까지 주당순이익 10달러"의 핵심 동력이다. 약세 요인: "지출 기업"이며, 최근 여러 호에서 다음으로 부채 시장을 두드릴 후보로 언급됐다. 향후 관전 포인트: 7월 실적. (Squawk on the Street, 6월 24일)

META (메타). 조용한 흐름을 보였고, 약 800달러에서 약 565달러로 하락한 "지출 기업"으로만 언급됐다. 7월 실적 발표까지는 관망 포지션으로 취급할 것. (Closing Bell, 6월 24일)

파급 효과

• 메모리/HBM (마이크론, MU): 수혜주 트레이드에 청신호가 켜졌다. 마이크론은 강세론마저 뛰어넘는 실적을 냈고, HBM은 2026년 말까지 완전 매진됐으며 매출총이익률은 약 81%, 여기에 Anthropic과의 신규 계약까지 더해져 이제 1,000억 달러급 다년 계약을 다수 보유하고 있다. SK하이닉스는 미국 내 약 290억 달러 규모의 IPO(시가총액 약 1조 달러)를 검토 중이라는 보도가 나왔는데, 이는 관련 업종 전체의 재평가 가능성을 시사하는 신호일 수 있다. 수혜 기업을 보유하라. (Motley Fool Hidden Gems, 6월 24일; Squawk on the Street, 6월 24일)
• 전력/열관리 (VRT, ETN, GEV): GE 버노바가 가장 명확하고 실행 가능한 신호다. 2029년까지 매진, 주문은 2031년까지 예약, 3년간 가격 300% 상승, 마이크로소프트가 2.7GW용 터빈 7대 구매, 노동절 이전에 두 건 더 하이퍼스케일러 가스 계약 예정. Vertiv와 Eaton은 조용했지만, 이 수요 곡선을 기준으로 밸류에이션을 판단할 수 있다. 미터 배후 가스 발전이 현재의 표준 건설 방식이다. (Squawk on the Street, 6월 24일)
• 광통신/네트워킹: 마벨이 핵심 종목이다. 뮤즈가 말한 "2028년까지 주당순이익 10달러"는 AWS·마이크로소프트 칩 사업에 더해 "광통신 부문의 엄청난 강세"에 기반한다. Astera, Credo, Coherent, Lumentum은 이번 사이클에서 조용했다. (Squawk on the Street, 6월 24일)
• 커스텀 칩: TSMC의 물량 배분이 관문 자산이다. Jalapeño, TPU, Trainium은 이제 모든 최전선 연구소가 자체 칩을 만들고 있음을 의미한다. 제약 요인은 아이디어가 아니라 웨이퍼이며, 그 물량은 엔비디아, AMD, 브로드컴으로 흘러간다. 이 세 종목이 구조적인 장기 보유 대상이며, 외부 GPU 구매에만 의존하는 투자 논리는 점점 좁아지고 있다.

지난 호와 달라진 점

지난 호(6월 24일, "전 세계 반도체주 흔들림, 오늘 밤 마이크론이 답을 준다")는 글로벌 메모리 업종의 조정 국면을 앞둔 사전 정리 성격의 뉴스레터였다. 24시간 만에 그 전망이 답으로 이어졌고, 결과는 강세 쪽으로 나왔다.

• 마이크론이 시험대를 통과했다. 강세론마저 뛰어넘는 실적(시간외 5% 상승)을 내며 16건의 고객 계약을 체결했고, 2027 회계연도 설비투자 400억 달러 이상은 분기 잉여현금흐름 160억 달러로 뒷받침됐다. "30% 하락 후에도 상승 추세를 유지할 수 있다"던 급락 시나리오는 실현되지 않았고, 연쇄적인 조정도 이어지지 않았다.
• 커스텀 칩 전쟁이 격화됐다. 이제 OpenAI도 자체 칩을 갖게 됐다. Jalapeño(브로드컴과 공동 개발)는 Blackstone-TPU 계약 이후 가장 큰 구조적 사건이다. 모든 최전선 연구소가 자체 칩을 만들고 있고, 엔비디아와는 보완 관계이며, TSMC 웨이퍼 물량이 관건이다.
• 전력 부문에서 확실한 지표가 나왔다. GE 버노바는 2029년까지 매진됐고, 마이크로소프트는 터빈 7대를 구매했으며, 노동절 이전에 가스 계약 두 건이 추가될 예정이다.
• 시장의 프레임이 "수혜 기업 우위"로 전환됐다(에마누엘). 이번 주 가장 명확한 포지셔닝 결론이다.
• 약세론의 논리가 더욱 정교해졌다. 어제의 감가상각/Stargate 관련 논의에서, The Valley Current가 제시한 2조 달러 매출 격차와 엔비디아 매출의 61%가 4개 고객사에 집중된 문제로 발전했다. 어제 언급된 SK하이닉스 HBM 공급 조절설은 여전히 단일 출처에 그쳐 확인되지 않았다. 이번 사이클에서 새로운 ERCOT/SB6 관련 발표는 없었다.