# 매파적 연준, G10 전반에서 달러 강세 견인... 엔화는 일본의 개입선에 근접 > 새 연준 의장과 매파적 동결 결정이 달러에 새로운 국면을 열어주었고, ECB와 BoE의 정책 갈림길이 EUR/GBP를 재편하며, 스위스프랑은 조달 통화로 전환되었고, USD/JPY는 침묵하는 일본 재무성을 압박하고 있다 — 2026년 6월 25일 주간 리포트. ## G10 외환: EUR, GBP, CHF 그리고 엔 캐리 트레이드 ### 2026년 6월 25일 주간: 매파적 연준이 G10 전반에서 달러를 끌어올리는 가운데, 엔화는 일본의 개입선에 근접 --- 새로운 의장, 대폭 간소화된 성명서, 위쪽을 가리키는 아홉 개의 점(dot)까지 겹치면서 G10 전체 판이 순식간에 강달러를 중심으로 재편되었다. 유로화는 1.11 방어에 사투를 벌이고 있고, 파운드화는 총리 개각에도 별다른 동요가 없으며, 스위스프랑은 안전자산에서 조달 통화로 위상이 뒤바뀌었고, USD/JPY는 "플라자"라는 단어가 의미를 가졌던 시절 이후 마지막으로 본 수준에 반올림 오차 수준까지 다가섰다. 몇 달 만에 가장 깔끔한 매크로 구도다. 그러나 누구의 말을 믿느냐에 따라, 이는 슬로모션으로 진행되는 사고이기도 하다. ## 요약 - **워시(Warsh)의 매파적 동결(18명 중 9명이 상향 점, 포워드 가이던스 폐기)이 달러 상승의 엔진이다**: 연준이 완만한 수준의 금리 인상 사이클만 시작해도 광범위한 달러가 3% 추가 상승할 수 있다는 것이 데스크들의 시각이다. - **ECB 대 BoE의 정책 갈림길이 새로운 EUR/GBP 트레이드다**: 노무라는 이제 ECB 최종 금리를 3.00%로 전망하는 반면, MUFG와 노무라 모두 BoE 금리 인상 전망을 *철회*했다. 다만 EUR/GBP는 사상 최저 수준인 3%대 변동성에 머물러 있다. - **USD/JPY는 약 161.9엔으로, 일본 재무성은 침묵 중이다.** 시장이 인식하는 마지노선은 162엔이며, 그 지점에서의 개입은 실패할 것이라는 게 대체적 컨센서스다. 신용 스프레드가 무너지지 않는 한 캐리 트레이드는 건재하며, 아직 그런 조짐은 없다. ## 새로운 소식 **연준이 달러에 새로운 국면을 열어주었다.** [The KE Report](https://app.matterfact.com/podcasts/e49089493b7d088dfb577e50b2faf603339b168babb4ede7337c44a19469d1d5)에 출연한 배녹번(Bannockburn)의 마크 챈들러(Marc Chandler)는 6월 FOMC를 "미국에 유리한 방향으로 금리 격차를 15bp에서 25, 26bp까지 확대시킨 사건"으로 규정하며 DXY가 102~102.5를 목표로 한다고 밝혔다. 다만 그는 달러의 상승 모멘텀이 "과도하게 늘어났다"며 "너무 많은 호재"가 이미 반영돼 있다고 경고했다. JPMorgan의 외환 데스크는 [At Any Rate, "Bullish Beta, Bullish Dollar"](https://app.matterfact.com/podcasts/08e9178bb42bf11dafca3666edccd7cc197c3de1542e23a0aff7bfa22e6c99e0)에서 구체적인 수치를 제시했다. 역사적으로 달러는 첫 금리 인상 전 6개월 동안 "5% 상승"했으며, 이번 약 75bp 사이클을 기준으로 "이 시점에서 달러의 3% 상승은 합리적인 기본 시나리오"라는 것이다. **노무라는 ECB에 올인했다.** [노무라의 The Week Ahead, "Meet the New Boss"](https://app.matterfact.com/podcasts/b03d0821956f986fdf5ed6a813199d8d5109d0210084a1796ec40aa6779b5eb7)에서 유럽 수석 이코노미스트 조지 버클리(George Buckley)는 ECB를 3.00%까지 끌어올릴 *세 차례* 추가 금리 인상을 전망에 반영했다. 그는 2.25%가 "여전히 중립 범위 내에 있었을 가능성이 크고, 오히려 그 하단 쪽에 더 가까웠을 수도 있다"고 주장하며 "굳이 말하자면 우리의 ECB 전망에는 하방 리스크가 존재한다"고 덧붙였다. 이는 현재 시장에서 가장 매파적인 ECB 전망이며, 노무라의 새로운 유로화 강세 시각의 근간이 되고 있다. **BoE는 매파 진영을 대부분 상실했다.** 두 차례의 부진한 CPI 발표가 컨센서스를 뒤집었다. MUFG의 데릭 핼페니(Derek Halpenny)는 [MUFG Global Markets Podcast](https://app.matterfact.com/podcasts/2beb1216d20278010be11aed819d6efc04b90b9dfed05b1ec55caa131c7239f4)에서 해당 데이터가 "영란은행이 올해 남은 기간 동안 동결을 유지할 가능성이 높다는 확신을 준다"고 말했고, 버클리는 노무라가 남겨두었던 인상 전망을 아예 철회하며 "그들은 '보험성 인상'을 위해 금리를 올리지는 않을 것"이라고 못박았다. 유일한 예외는 JPMorgan의 프랜시스 다이아몬드(Francis Diamond)로, 그는 [At Any Rate, "Scandi and BoE wrap-up"](https://app.matterfact.com/podcasts/9a9b6cf8d75e786939b4bbc42d0f89b3739f150f636556bdea96bcef8ea78505)에서 에너지 충격의 지연된 전가 효과를 근거로 "올해 후반 어느 시점에는 금리 인상이 있을 것"이라는 전망을 여전히 유지하고 있다. **스위스프랑은 편을 바꿨다.** 존 하디(John Hardy)가 [Saxo의 Market Call](https://app.matterfact.com/podcasts/3f7a976a748a831d1e836eb6d228846d41e1fb6478c91af489321aac96f600d4)에서 전한 바에 따르면, 스위스국립은행(SNB)은 이번 회의 시간 대부분을 스위스프랑의 *약세*를 막기 위한 개입을 논의하는 데 썼으며, "G10 중 가장 낮은 금리"를 유지하고 있다. 이제 CHF는 안전자산이 아니라 조달 통화다: "이 스위스프랑 캐리 트레이드는 상당한 지속력을 가질 수 있다." USD/CHF는 약 0.8040을 돌파하며 새로운 국지적 고점을 경신했다. **도쿄는 조용해졌고, 바로 그것이 이번 주의 핵심 이야기다.** USD/JPY는 "1980년대 중반 이후 현대 들어 가장 높은 수준"인 161.95엔 아래 약 20핍 지점에 머물러 있다. 그러나 하디가 [Saxo, 6월 24일](https://app.matterfact.com/podcasts/ecaa4f62e2d2705f361d312388b417ee41bf51e508b0fc190c2f39ae20490775)에서 지적했듯, 일본 재무성은 "지난번과는 확연히 다르게 ... 매우 조용한" 태도를 유지하고 있다. 가타야마 재무상과 베선트 미 재무장관 간의 통화가 있었다는 보도가 새로운 변수로 떠올랐다. ## 논쟁 지점 **달러 강세론자들**은 현재의 흐름을 등에 업고 있다. 금리 격차는 계속 확대되고 있고, 워시는 포워드 가이던스를 폐기했으며(구조적으로 변동성을 높이는 체제 전환), JPMorgan의 USD/JPY **164엔** 목표치는 이제 "하반기 중 실현 가능성이 높은" 수준으로 보인다. 캐리 트레이드도 수익을 내고 있다. JPMorgan의 [하반기 변동성 전망](https://app.matterfact.com/podcasts/c372d033b56fe10dcc9f85fbbf9cbb60046cd125e1f09fd03d28e2bec17f7baa)은 "캐리 트레이드가 멈춰야 할 구체적이거나 예측 가능한 이유가 없다"고 단언하며, 고금리 롱 포지션으로는 HUF, ZAR, MXN 그리고 신용이 회복된 INR을, 조달 통화로는 JPY와 CHF를 꼽았다. > "지금 이 수준에서 개입하는 것은 어쩌면 어리석은 일일 수 있다 ... 오히려 물러서서 이 레벨이 뚫리도록 내버려두고 ... 165 부근까지 갈 수도 있다." — 데릭 핼페니, MUFG **반대 진영**은 목소리는 작지만 논지는 더 날카롭다. 핼페니 본인도 미국 재정적자가 "2030년까지 약 7% 수준을 유지할 것"이라는 점을 들어 "미국 달러의 지속적인 강세 여력은 상당히 제한적"이라고 경고한다. 결국에는 헤지 자금 흐름이 유로화를 다시 지지하게 될 것이라는 논리다. [Forward Guidance](https://app.matterfact.com/podcasts/ed0cfb2e27226b5f9d38efbde36677ab934b794842c9feaf622e7b01fa834890)에 출연한 매크로 패널은 되돌림의 연쇄 고리를 이렇게 정리했다: "가장 먼저 외환시장이 반응하고, 그다음 ... 금리가, 그다음에 신용 스프레드가 벌어진다." 다만 하이일드 스프레드가 "거의 움직이지 않았다"는 점에서, 역캐리 트레이드는 아직 잠재 상태일 뿐 실제로 작동하고 있지는 않다고 지적했다. 더 근본적인 시각에서, 제프 스나이더(Jeff Snider)와 스티브 반 메트르(Steve Van Metre)는 [Eurodollar University](https://app.matterfact.com/podcasts/9db28f0adb9da02aa284e47b41d893ea8f7e13085be6ce64abd0e45116dd0d54)에서 스위스 2년물 금리가 거의 제로에 근접한 것을 글로벌 성장에 대한 경고 신호로 해석하며 "이것은 사실 스위스만의 문제가 아니다"라고 진단했다. 즉 ECB와 BoJ의 금리 인상 사이클 모두 정책 실수이며 결국 급격히 되돌려질 것이라는 함의다. 정말로 팽팽하게 갈리는 쟁점은 엔화다. JPMorgan의 계산은 냉정하다. 일본 재무성의 "최종 마지노선"은 162엔이고, 실탄(전쟁 자금)은 약 12조 엔 수준이며, "지난번 개입으로 촉발된 하락폭이 한 달도 채 안 되어 완전히 되돌려졌던 것을 감안하면, 추가적인 ... 개입 역시 ... 역부족일 가능성이 높다"는 것이다. 다만 가타야마와 베선트가 *공조된* 구두 개입에 나선다면 이야기는 완전히 달라진다. 하디는 이렇게 말한다: "만약 둘 다 함께 나선다면 ... 하방 공백(air pocket)은 훨씬 더 커질 수 있다." ## 주목할 트레이드 JPMorgan의 파생상품 데스크는 **USD/JPY 달러 콜옵션**("가격이 꽤 합리적")과 **GBP/CHF / USD/CHF 상방 포지션**(캐리 대비 변동성 비율이 "극도로 높은" 상태이며, USD/CHF 리스크 리버설이 달러 콜 쪽에 유리)을 선호한다. 신흥시장에서는 **EUR/HUF 풋 스프레드**(딥 10-델타 풋옵션이 "상당히 저렴함"), "2014년 수준의 변동성"에서의 **ZAR 롱**, 그리고 7월 1일 USMCA 시한을 앞둔 **MXN 대비 CAD 비중 확대**가 유망 트레이드로 꼽힌다. 방어적 헤지 조합은 **ZAR 롱 / NZD 숏**이다. EUR/GBP 1개월 변동성이 "3%를 살짝 웃도는 ... 사상 최저 수준에 근접한"(핼페니) 상황에서, 영국의 정치 일정을 앞두고 파운드 크로스에 대한 저비용 방향성 옵션 전략이 매력적으로 보인다. ## 파급 효과 **EUR/JPY**: USD/JPY가 161.95엔을 돌파할 경우 185엔 → 190엔 구간을 주시할 필요가 있으며, 이후 달러가 되돌림에 들어가면서 반전이 나타날 가능성이 있다(MUFG). **EUR/CHF**: 스위스프랑이 이제 조달 통화 역할을 맡으면서 "전환점"에 위치해 있다. **GBP/EUR**: 지도부 교체 국면에서도 파운드화는 오히려 *상승*하고 있다. 앤디 버넘(Andy Burnham)은 "일찍이 7월 중순쯤" 취임할 수도 있는 "고속 트랙"에 올라 있지만, JPMorgan은 새로운 노동당 지도부가 "더 높은 차입과 증세와 연관되는" 인물들이라는 점을 지적하며, 이는 곧 "더 높은 길트(영국 국채) 금리와 ... 외환시장에서 더 큰 변동성 반응"으로 이어질 수 있다고 경고한다. **변동성**: JPMorgan은 VXY가 "글로벌 경기 사이클 대비 2 표준편차만큼 지나치게 낮다"고 평가하며, 잭슨홀 회의를 앞두고 변동성 반등을 예상하고 있다. **GPIF**: 7월 첫째 주에 발표될 연차 보고서가 "일본 국채(JGB) 시장과 엔화를 동시에 지지"할 수 있다는 점은, 엔화 약세론자들이 아직 반영하지 않은 근시일 내 촉매 요인이다. ## 이번 주 변화 이번 주 진짜 반전은 **BoE**에서 나왔다. 단 두 차례의 CPI 발표만으로 MUFG와 노무라 모두 "활발한 인상 논의" 국면에서 "2026년 내내 동결" 전망으로 완전히 돌아섰다. 또 하나의 실질적인 변화는 **스위스프랑의 역할 반전**이다. 조달 목적으로도 쓰이지만 여전히 존중받던 안전자산에서, SNB가 통화 강세를 억누르려 나서면서 명백한 G10 캐리 조달 통화로 완전히 탈바꿈했다. 그 밖의 모든 것은 결국 워시의 달러가 워시의 달러답게 움직이고 있을 뿐이다. --- ## Matterfact에서 전체 팟캐스트 전사본 이용하기 이 브리핑은 Matterfact로 제작되었습니다. 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