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완만한 5월 근원 PCE와 유가 하락, 연준 금리 인상 우려 완화

2026년 6월 26일 주간 미국 매크로 요약. 5월 근원 PCE는 완만한 0.3%를 기록했고, 원유는 70달러 아래로 왕복을 마쳤으며, 연준 패닉이 가라앉으면서 인상 확률은 약 40%로 낮아졌다. 한편 1분기 소비 수정치가 +0.5%로 낮아지면서 K자형 소비자가 GDP 통계에 반영되기 시작했다.

미국 매크로 리캡

2026년 6월 26일 주간: 완만한 5월 근원 PCE와 유가 하락이 연준 금리 인상 우려를 완화

2주 전만 해도 시장은 금리 인상을 강하게 반영하고 있었다. 이번 주에는 한숨 돌렸다. 5월 근원 PCE는 데스크들이 원하던 수준 그대로 나왔고, 원유는 70달러 아래로 왕복을 마쳤으며, 워시(Warsh)의 긴축 캠페인을 반영하던 바로 그 단기물 금리도 조용히 완화되기 시작했다. 매파는 여전히 서비스 데이터를 등에 업고 있지만, 신임 의장이 취임한 이후 처음으로 채권시장과 지표가 반대 방향으로 움직이고 있다.

요약

  • 5월 근원 PCE는 0.3%(반올림 전 0.32%), 전년 대비 3.4%로 예상에 부합했으며, 무엇보다 데스크들이 우려하던 0.4% 상방 서프라이즈가 아니었다. 10년물 금리는 4.40% 아래로 다시 내려왔다.
  • 원유는 전쟁 이전 수준(WTI 70달러 아래)으로 왕복을 마쳤다. 2년물-10년물 스프레드는 약 25bp로 축소되었고, "연준 패닉"이 가라앉으면서 인상 확률은 약 40%로 낮아졌다.
  • K자형 소비자가 이제 GDP 수치에 반영되고 있다. 1분기 개인소비는 1.4%에서 +0.5%로 하향 수정되었고, 연체율은 13~15년 만의 최고치를 기록했다.

새로운 소식

이번 주 발언자: 가장 명확한 판단은 실제 현장에 있는 사람들, 즉 재무장관, BMO 금리 데스크, 관세를 직접 납부하는 부품 수입업체에서 나왔다. 반면 가장 목소리가 큰 '끈적한 인플레이션' 주장은 독립 평론가들 몫이었다. 전체에 걸쳐 신원을 표기했다.

1. PCE 발표가 뇌관을 제거했다, 근원 지수는 0.4%가 아닌 0.3%였다. 《Macro Horizons》에서 BMO의 Ian Lyngen과 Ben Jeffery(트레이딩 데스크 실무자)는 5월 근원 PCE가 "0.3% 상승... 반올림 전 기준으로는 0.32%로, 견조하지만 특별히 높지는 않은 0.3%"였다고 지적하며, 이는 시장에서 "0.4% 상방 서프라이즈가 예상된다는 소문"과는 달랐다고 밝혔다. 국채는 강세를 보였고 단기물이 더 좋은 성과를 냈으며, 두 사람은 10년물 금리가 연준의 "당분간" 동결 속에 "4%에 더 가까이 되돌아갈 것"이라는 기존의 낙관적 견해를 재확인했다. 《TraderMerlin》에서 트레이더 Merlin Rothfeld(실무자)는 25bp 인상에 대한 연방기금금리 선물 내재 확률을 약 "40%"로 제시했는데, 이는 2주 전의 패닉 수준에서 크게 벗어난 수치다.

2. 원유가 왕복을 마쳤고, 채권시장은 이를 인플레이션이 아닌 수요 파괴 신호로 읽고 있다. 《Eurodollar University》에서 Jeff Snider(평론가)는 흐름을 짚었다. 5년물 브레이크이븐은 "불과 2주 만에 약 20bp, 한 달 만에 거의 40bp 하락"해 약 230bp로, 10년물 브레이크이븐은 약 226bp로 내려왔으며, IEA는 2026년 석유 수요 증가 전망을 "하루 약 70만 배럴 하향 조정... 약 110만 배럴로" 낮추고 2027년 공급 과잉을 경고했다. 그의 해석은 이렇다. 브레이크이븐과 유가가 동반 하락하는 것은 "인플레이션 위험과는 가장 거리가 먼" 신호라는 것이다.

3. K자형 소비자가 방금 GDP 통계에 등장했다. 《Macro Horizons》에서 BMO는 1분기 GDP 확정치 수정을 지적했다. 개인소비는 "이전 추정치 1.4%에 비해 겨우 0.5% 증가"했으며, 그나마 이 수치를 지탱한 것은 기업 지출이었다. 이는 《The Pomp Podcast》의 내용과도 일치한다. 42 Macro의 Darius Dale(평론가)은 "신용카드, 자동차 할부, 학자금 대출"의 90일 이상 연체율이 "글로벌 금융위기 최고조 당시 기록한 정점 수준을 넘어서거나 그에 근접해 있다"고 밝혔으며, K자 상단 계층의 현금 보유액은 "코로나 직전 3.5조 달러였던 것이 거의 12조 달러에 육박할 정도로" 불어나면서 저축률을 약 3.5%까지 끌어내렸다고 덧붙였다.

4. "K는 Kroger의 K", 소비 다운그레이드가 이제 경기침체를 알리는 신호로 이름 붙었다. 《RiskReversal Pod》에서 트레이더 Danny Moses(실무자)와 Guy Adami는 이 양극화 현상의 원인을 Kroger 주가의 52주 신저가 경신과, "영업비용이 매출보다 빠르게 늘고 있다... 지속 가능하지 않다"고 인정한 CEO 발언, 그리고 프로모션을 좇으며 "더 신중해진" 소비자들에서 찾았다. Adami는 연체율이 "전 부문에 걸쳐 13~15년 만의 최고치"이며 신용카드 부채도 사상 최고치라면서 "사람들이 확실히 쪼들리고 있다"고 말했다.

5. 자사주 매입의 시대는 끝났고, 하이퍼스케일러들이 곧 시장에 대규모 증권 발행을 쏟아낼 참이다. 《Chit Chat Stocks》에서 25년 경력의 전 자본시장 은행가(평론가)는 하이퍼스케일러의 대차대조표 안팎 부채 규모를 "거의 2조 달러에 육박"한다고 추산했으며, 알파벳이 조달 규모를 상향한 "850억 달러" 증자는 1차 주식 공급 측면에서 "댐이 무너지고 있다는 신호"라고 주장했다. 그는 15년간 매그니피센트7의 우위를 이끈 자사주 매입을 설비투자가 대체하면서 "잊혀진 490개 종목이 대표 나스닥100 지수를 크게 앞지르기 시작할 것"이라고 전망했다.

논쟁

이번 주에도 양쪽 진영 모두 발언 기회를 얻었지만, 이번 주 시장 흐름은 디스인플레이션 진영의 손을 들어줬다.

디스인플레이션/연착륙 진영 (이번 주 승자). 블룸버그의 Stuart Paul(블룸버그 소속 이코노미스트)은 《Bloomberg Daybreak: US Edition》에서 5월을 "국지적 고점"이라 부르며, 헤드라인 PCE 약 4.1%, 근원 PCE 3.4%를 언급하고 "6월 이후로는 디스인플레이션이 나타날 것"이라고 밝혔다. 《Facts vs Feelings》에서 Sonu Varghese(평론가)는 연준이 사실상 비둘기파적이라고 주장하며, 실질금리가 "3월 0.7%에서 6월 0.5%로" 하락해 약 1.1%로 추정되는 중립금리 대비 거의 제로 수준이라며 "경기가 좀 뜨거워지게 놔두자"고 말했다. 가장 명확한 내부자 시각은 재무장관 Scott Bessent(실무자)에게서 나왔다. 그는 《Squawk Pod》에서 관세가 "의미 있는 수준으로 인플레이션을 유발하지 않았다"(중국 생산자들이 저가 제품 원가 상승분의 50% 이상을 자체 흡수)고 말했으며, 최근 반등의 원인을 이란 사태로 짚었고, 인플레이션이 "여름까지는 연준 목표치에 근접할 것"으로 예상했다.

끈적한 인플레이션/매파 진영 (여전히 목소리는 크지만 주로 평론가들). 《Money, Markets & New Age Investing》에서 Greg Weldon(평론가)은 인플레이션 파이프라인을 강하게 지적했다. PPI 최종수요는 "월간 1.1%... 연율 13%", 에너지 제외 시 "0.8%... 4년 만의 최고치", 중간재 서비스 PPI는 "전년 대비 4.7%", 미가공 식품 PPI는 "월간 4.8%"로, "식품 인플레이션이 다음 큰 이슈로 다가온다"고 말했다. 캐나다 매뉴라이프 팀은 《Investments Unplugged》에서 한 발 더 나아가 "3분기 유가가 배럴당 110달러를 넘어서면서" 미국 인플레이션이 "4%를 상회할 것"이라고 전망했다. Weldon이 지적한 파이프라인은 실재하지만, 이번 주 단기물 금리가 반영하는 방향은 아니다.

진행 중인 트레이드

이번 주에는 종목·상품 단위의 구체적인 트레이드 표현이 많았으며, 외환, 금리, 에너지 쪽으로 쏠렸다:

  • 달러 (실무자/데스크): 《The KE Report》에서 Marc Chandler(실무자, Bannockburn)는 달러 지수를 약 100.6에서 매수 포지션으로 보유 중이며, "101.15 위로" 돌파 시 "다음 목표는 아마 102, 102.5에 더 가까울 것"이라고 보고 있다. 이는 미국-유럽 금리 차이가 "15에서 25, 26bp"까지 확대되는 데 따른 것이며, 엔화와 캐나다달러 대비로도 신고가를 기록 중이다. JPMorgan의 외환 데스크는 《At Any Rate》에서 "베타 강세, 달러 강세"를 전망하며 EUR/USD 목표를 "1.12에서 1.10"으로 제시했다.
  • 금리 (실무자/데스크): BMO(《Macro Horizons》)는 중기적으로 국채 매수 포지션을 유지하고 있으며, 10년물 금리가 4%를 향해 갈 것으로 보고, 4.35 갭 이후 4.25를, 200일 이동평균선은 약 4.20 부근으로 주시하고 있다.
  • 에너지 (실무자/PM): 《Thoughtful Money》에서 Kevin Muir(실무자, Macro Tourist)는 원유와 에너지 주식을 매수하고 있으며, "사상 최대 규모의 공매도 잔고"를 노려 숏커버링 플레이로 USO 매수 포지션을 취하고, 금 자체보다 금광주를 선호한다. 그는 이번 사이클의 유가를 억눌러온 것은 공급 과잉이 아니라 중국의 전략비축유 방출이었으며, 지금 재비축이 유가를 지지하고 있다고 주장한다. 《Macro Mondays》에서 Andreas Steno(실무자)는 원유 공매도가 "이미 과밀... 사상 최대 규모의 숏"이라고 지적하며, 대신 인플레이션 하락 수혜주로 방향을 틀었고, 파운드/케이블은 매수 포지션을 유지하고 있다.

파급 효과

  • 기업 신용: 하이퍼스케일러들이 자사주 매입에서 약 2조 달러 규모의 부채와 신규 증자(Chit Chat 언급, 알파벳의 850억 달러)로 방향을 튼 것은 단기물이 완화되는 바로 이 시점에 구조적으로 새로운 듀레이션 공급원이 등장했다는 의미다. 발행 댐이 실제로 무너질 경우 IG 스프레드를 주시해야 한다.
  • 실물경제/관세: 《Insight On Business the News Hour》에서 Detroit Axle의 Mike(실무자)는 관세 비용이 "2024년 1,280만 달러에서 2025년 7,000만 달러로" 급증했으며, 이를 72.5%의 가격 인상 대신 이익을 깎아 흡수했다고 밝혔다. 이는 마진 압박이지 아직 소비자 CPI에 반영된 것은 아니다.
  • 정책: Muir의 표현을 빌리면, 워시가 이끄는 연준은 "경제나 주식시장에 문제가 생기기 전까지는, 아니 아마도 둘 다 문제가 생기기 전까지는 지나치게 비둘기파적으로 돌아서지 않을 것"이며, 수익률 곡선이 평탄화되고 소비자가 약화되는 상황과 맞물려 위에서 언급한 모든 트레이드의 변동성을 키우고 있다.

지난 화요일 대비 변화

지난주를 지배했던 매파적 패닉은 잦아들고 있다. 2주 전만 해도 단기물 금리는 수년래 최고 수준이었고 BofA는 세 차례 인상을 전망했다. 이번 주에는 근원 PCE가 완만하게(우려했던 0.4%가 아닌 0.3%) 나왔고, 원유는 70달러 아래로 완전한 왕복을 마쳤으며, 10년물은 4.40% 아래로 반등해 4% 목표를 향했고, 인상 확률은 약 40%로 낮아졌다. 《Forward Guidance》는 그야말로 "연준의 패닉이 벌써 가라앉고 있는가?"라고 물었다. 진짜 새로운 변수는 소비자다. 1분기 개인소비가 1.4%에서 +0.5%로 하향 수정되면서, K자형 스트레스가 이제 일화적 사례가 아니라 GDP 통계 자체에 반영되고 있다. 3주 연속으로 여전히 빠져 있는 것은 이민을 노동 공급/균형 고용증가율 변수로 진지하게 다루는 논의, 그리고 삼의 법칙(Sahm rule)이다. 노동시장 관련 발언은 여전히 잠잠했고(《Playbook of the Wealthy》의 "실업률 4.4%... 30년 평균인 5.5%를 향해 가는 추세" 차트가 이번 주 유일한 실질적인 노동 데이터였다).