Newsletter · · Ashutosh Agarwal

마이크론, 영업이익률 84.9%와 1000억 달러 계약 잔고로 메모리 슈퍼사이클 입증

2026년 6월 27일 주간 HBM 및 메모리 슈퍼사이클 뉴스레터. 마이크론의 FY3분기 실적은 매출 약 415억 달러, 매출총이익률 84.9%, 계약된 매출 1000억 달러를 기록했으며, 산제이 메흐로트라 CEO는 2028년 이전에는 공급이 수요를 따라잡을 가시성이 없다고 밝혔다. 애플은 하드웨어 가격을 인상했고, SK하이닉스는 7월 10일 약 290억 달러 규모의 미국 ADR 상장을 확정했다.

HBM과 메모리 슈퍼사이클

2026년 6월 27일 주간: 마이크론, 영업이익률 84.9%와 1000억 달러 계약 잔고로 메모리 슈퍼사이클 입증

HBM과 메모리 슈퍼사이클, 2026년 6월 27일 주간

요약

  • 마이크론의 FY3분기 실적이 기존 모델을 완전히 뒤집었다. 매출은 예상치 약 350억 달러를 넘어선 약 415억 달러, 매출총이익률은 (엔비디아를 상회하는) 84.9%, 다음 분기 가이던스는 매출 약 500억 달러에 이익률 약 86%였다. 여기에 장기, 하한가 보장형 고객 계약이 대거 쌓이면서 강세론자들은 메모리가 더 이상 "범용재"가 아니라고 재평가하고 있다.
  • CEO가 타이머를 없애버렸다. 산제이 메흐로트라는 월가에 공급이 수요를 언제 따라잡을지 "가시성이 전혀 없다"고 말했으며, 2028년까지는 업계 공급이 점진적으로라도 개선될 조짐이 보이지 않는다고 밝혔다. 같은 주 애플도 결국 항복하며 하드웨어 가격을 인상했다.
  • 이제 논쟁은 "공급 부족이냐 아니냐"가 아니다. 핵심은 지속 기간이다. 확고한 약세론자인 짐 차노스(Jim Chanos)조차 이 시점에서 DRAM 공매도에 나서려 하지 않는다. 가장 명확한 약세 신호로 꼽히는 SK하이닉스의 범용 DRAM 쪽 생산능력 조정은 정반대의 두 가지 해석을 낳고 있다.

금주의 새로운 소식

1. 마이크론의 분기 실적이 이번 주 전체를 지배했다 (운영사 데이터). CNBC Squawk on the Street에서 데이비드 페이버(David Faber)는 *"순이익이 전분기 대비 두 배로 늘었고, 매출총이익률 가이던스는 엔비디아의 정점 시기보다도 낫다… 이번 분기 영업활동현금흐름은 250억 달러, 잉여현금흐름은 사상 최대인 180억 달러"*였으며 *"매출총이익률이 84.9퍼센트"*에 달했다고 설명했다. 시장의 관점을 바꾼 것은 실적 서프라이즈 자체가 아니라 구조적 변화다. 산제이 메흐로트라 CEO의 발언, 즉 *"우리는 현재 메모리 공급이 증가하는 수요를 따라잡을 시점에 대해 가시성을 갖고 있지 않다"*는 표현이 그 핵심이며, 2028년까지는 점진적인 완화조차 없을 것이라고 밝혔다 (The Rundown).

2. 수주 잔고 자체가 재평가의 근거다 (운영사 데이터). 마이크론은 *"14건의 전략적 고객 계약을 체결해 1000억 달러의 계약 매출을 확보했으며, 생산능력을 선점하기 위해 현금 220억 달러를 투입했고… 최소 2027년까지 매진된 상태"*라고, CNBC Halftime Report에서 스테파니 링크(Stephanie Link)가 전했다. 그녀는 평균판매가격(ASP) 상승폭을 *"DRAM 60% 상승, NAND 80% 상승"*으로 추정했다. The AI Investor Podcast에서는 이 계약들이 "2030년까지" 이어지며, 계약 기반 매출 비중이 *"50% 이상"*까지 올라갈 수 있다는 분석이 나왔다. 흥미롭게도 마이크론이 유일하게 놓친 항목은 설비투자(capex)였다: *"원하는 만큼 빠르게 생산능력을 늘리지 못하고 있다"*는 것이다. 설비투자 미달이 오히려 강세 신호로 읽히는 것, 이것이 바로 이번 슈퍼사이클을 한마디로 요약하는 지표다.

3. 업계 밖에서 나온 가장 날카로운 가격 진단 (산업 전문가). 가장 예리한 공급 측 프레이밍은 뜻밖에도 자동차 전시회에서 나왔다. 커니(Kearney)의 파트너 쿠샬 페르난데스(Kushal Fernandes)는 Automotive News Daily Drive에서 DRAM 가격이 *"불과 4개월 만에 약 450% 상승"*했다고 밝히며, 이를 일반적인 사이클이 아니라 *"AI 기업들의 군비 경쟁이 촉발한 구조적 공급 재배분"*이라고 규정했다. 그의 핵심 기술적 지적은 다음과 같다: "동일한 1기가바이트의 HBM을 만들려면 일반 DRAM 1기가바이트 대비 3~4배의 웨이퍼가 필요하다", 즉 수요도 늘고 동시에 단위당 소모하는 공급량도 늘어난다는 것이다. 그는 또한 업계의 절제를 지적했다. 3대 공급업체는 *"상당한 수준의 규율을 유지하고 있으며… 코로나19 시기의 공급 부족 때와 같은 정도까지는 가지 않았다"*고 하며, 신규 생산능력은 "2~3년" 후에나 가능하다고 밝혔다.

4. 애플이 먼저 물러섰다 (파급 효과). 이제 메모리는 명백한 인플레이션 경로가 됐다. Squawk on the Street에서 CNBC는 *"메모리 가격이 지난 세 분기 동안 네 배로 뛰었다"*고 지적했으며, 애플이 *"아이폰 18 프로… 프로 등급에서 원가가 280달러 더 늘어날 것"*으로 모델링하고 있다고 전했다. 애플은 스스로 이렇게 밝혔다: 업계는 *"AI 데이터센터가 촉발한 메모리 및 스토리지 수요의 전례 없는 급증이라는 미증유의 과제"*에 직면했다고 말이다. 소비자 전자업계에서 가장 강력한 구매력을 가진 애플조차 가격을 그대로 흡수하지 못한다는 사실은, 지금 이 사이클의 주도권이 누구에게 있는지를 명확히 보여준다.

5. SK하이닉스가 곧 미국 시장에 상장한다 (운영사/구조적 정보). Bloomberg Tech에 따르면 HBM 부문에서 *"삼성을 앞질렀다"*는 평가를 받는 SK하이닉스는 *"7월 10일부터 ADR 거래를 시작"*할 계획이며, 팹 증설 자금으로 약 290억 달러를 조달할 예정이다. 이는 역대 최대 규모의 공모 상위 5위권에 들 가능성이 있으며, 이 트레이드에 참여할 새로운 방법이기도 하다.

논쟁 구도

강세론 스틸맨(구조적, 다년간). 공급 측 제약은 심리가 아니라 물리적 한계에서 비롯된다. 매크로마인즈 심포지엄에서 롱숏 투자자 발 즐라테프(Val Zlatev)는 (Monetary Matters) 장비업체들이 *"매출이나 출하량을 30%… 연 3035% 이상 늘릴 수 없다. 그게 사실상의 상한선"*이라고 주장하며, 따라서 수요와 무관하게 비트 공급 자체가 한계에 묶여 있다고 밝혔다. 메모리 가격은 *"45배 상승"*했고, PC/스마트폰의 부품원가(BOM)에서 메모리 비중은 *"20%에서 이제는 50% 수준"*까지 올랐으며, 출하량은 *"10%대 중반 하락"*했다. 그의 결론은, 현재 시장은 *"향후 6~9개월 내 급격한 가격 하락"*을 가격에 반영하고 있지만 *"그런 일이 일어날 가능성은 매우 낮다"*는 것이다. 그는 이번 고점이 "완만한… 2, 3년, 혹은 4년 정도 지속되는" 형태가 될 것이며, 그 이후에야 하락 전환이 나타날 것이라고 봤다.

약세론 스틸맨(사이클론, 곧 하락 전환). 결국 이것도 DRAM이다. 윌 커윈(Will Kerwin)은 The Morning Filter에서 메모리 종목들을 공급 제약을 받는 범용재 칩으로 규정했으며, *"6개 주요 메모리 제조사들이… 2027년 말에서 2028년 사이에 상당한 신규 공급을 구축 중"*이라고 지적했고, 마이크론 주가는 모닝스타 적정가치 455달러의 *"두 배 이상"*에서 거래되고 있다고 밝혔다. 가장 명확한 신호는 현지 보도로, SK하이닉스가 고마진 HBM에서 저가형 범용 DRAM으로 전환하고 있다는 내용이며, 한 블룸버그 게스트는 이를 *"현재의 고평가된 메모리 가격 사이클이 결국 반전될 것이라는 조기 경고 신호"*로 해석했다 (Bloomberg Businessweek).

이것이 방향성 논쟁이 아니라 지속 기간 논쟁이라는 가장 확실한 증거는, 짐 차노스조차 공매도에 나서지 않는다는 점이다. "40년 경력 동안 DRAM 기업을 공매도해서 단 1달러라도 번 기억이 없다… 우리는 타이밍을 제대로 맞춘 적이 한 번도 없다" (Monetary Matters). 혹은 애덤 파커(Adam Parker)가 CNBC에서 표현했듯이: "3개월은 매수, 3년은 매도. 그리고 그 사이에는 트럭 한 대가 지나갈 만큼 큰 공간이 있다."

주목할 종목

  • 마이크론(MU). 강세 논리: 20292030년까지 이어지는 하한가 보장 계약, 84.9% 마진, 앤트로픽과의 공동 설계 협력(Buy Hold Rant). 약세 논리: 사이클 저점 기준의 밸류에이션 착시, 모닝스타 적정가치 대비 약 2배, 202728년 생산능력 과잉 위험. 관전 포인트: 4분기 실적(가이던스 매출 약 500억 달러/이익률 약 86%)과 매진 대상이 2026년뿐 아니라 2027년까지 확대되는지 여부.
  • SK하이닉스(000660 KS). 강세 논리: HBM 점유율 선두, 삼성을 앞섬. 약세 논리: HBM에서 DRAM으로의 생산능력 조정은 약세론자들이 가장 선호하는 차트다. 관전 포인트: 7월 10일 미국 ADR 상장(약 290억 달러)과 HBM4 물량 배정 관련 정보.
  • 삼성전자(005930 KS). 강세 논리: 업계 전체 설비투자의 버팀목 역할과 HBM 추격에 따른 옵션 가치. 약세 논리: 여전히 HBM에서 후발주자. 관전 포인트: 엔비디아향 HBM 인증 진행 상황.
  • 샌디스크(SNDK). 강세 논리: NAND 평균판매가격 "80% 상승". 약세 논리: 순수 사이클 리스크, 마이크론 한 분기 NAND 매출(약 99억 달러)만으로도 이미 "샌디스크라는 회사 전체보다 크다"(Buy Hold Rant). 관전 포인트: NAND 계약 가격의 방향성.
  • 엔비디아(NVDA). 코튜(Coatue)의 필립 라폰트(Philippe Laffont)는 Squawk Pod에서 이를 *"굉장히 저렴한 주식… 2027년 기준 13~14배"*라고 평가했다. 관전 포인트: 매출총이익률에 반영되는 HBM 원가 부담.

파급 효과

  • 메모리 장비(어드밴테스트, BESI, 캠텍, KLA, 램리서치, 어플라이드 머티리얼즈): 이번 주에는 관련 종목이 조용했다. 참고할 만한 신호는 즐라테프가 언급한 연 "30~35%" 출하량 상한선으로, 이는 백로그 가시성 측면에서 긍정적이지만 구체적인 수주 언급은 없었다. 라폰트의 프레이밍이 가장 명확한 장비 관련 투자 논리를 제시한다: *"팹에 공급하는 업체"*를 보유해 *"어느 칩이 승자가 될지 정확히 베팅할 필요가 없다"*는 것이다.
  • 패키징/기판(CoWoS, 하이브리드 본딩): 정보가 희박했다. AT&S의 CFO는 In the Know에서 기판에 대해 언급하며 CoWoS를 거론했지만, HBM 관련 구체적인 생산능력이나 수율 정보는 제공하지 않았다. 하이브리드 본딩은 EUV 없이 메모리를 생산하려는 중국의 우회 방안으로만 언급됐다.
  • GPU 제조사(엔비디아, AMD): HBM은 이제 눈에 보이는 원가 항목이 됐다. 보도에 따르면 메모리는 내년 하이퍼스케일러 지출의 약 48%를 차지할 것으로 알려졌다(The AI Investor Podcast). 사실상 전체 AI 트레이드에 부과되는 "세금"인 셈이다.
  • PC/스마트폰 OEM: 이 부분이 가장 고통스러운 지점이다. 애플은 가격을 인상했고, 즐라테프는 메모리가 부품원가의 절반을 잠식하면서 PC/스마트폰 출하량이 10%대 중반으로 감소할 것으로 보고 있다. 애플만큼의 가격 결정력이 없는 OEM들을 주시할 필요가 있다.

지난주 대비 변화

변화 폭이 컸다. 지난주는 마이크론 실적 발표 전 상황과 코스피 주도의 반도체 매도세(SK하이닉스와 삼성전자 모두 주중 각각 -12%)가 중심이었다. 이번 주에는 실제 실적이 발표됐고, 시장의 논의를 "사이클이 꺾이는가?"에서 "이 고점 평탄부가 얼마나 오래 지속되는가?"로 완전히 뒤바꿔 놓은 서프라이즈였다. 이번 주 새로 나온 내용은 1000억 달러 계약 잔고, CEO의 명확한 "가시성 없음" 발언, 애플의 가격 인상, 그리고 SK하이닉스 ADR의 확정된 7월 10일 상장일이다.

정보 공백

  • HBM3E/HBM4의 명확한 인증 또는 수율(KGS) 업데이트는 없었다. HBM3E는 *"디지털 골드… 엔비디아 블랙웰의 근간"*으로 불렸지만(Motley Fool), 스택 수, 빈 스플릿, 수율 수치는 나오지 않았다.
  • 명확한 계약 가격 수준은 확인되지 않았다. 참고할 만한 방향성 데이터는 DRAM ASP +60%/NAND +80%(Halftime), 4개월간 450% 상승한 DRAM 수치(커니), 그리고 Telltales에서 나온 *"이번 분기 DRAM 계약 가격이 50~55% 급등할 예정"*이라는 주장 정도이며, 해당 프로그램은 AI 음성으로 생성되고 여러 소스를 취합하는 형태이므로 참고용으로만 취급해야 한다.
  • 중국(CXMT/YMTC) 관련 정보는 여전히 정성적 수준에 머물러 있다. 창신메모리(CXMT)는 올해 "마이크론 대비 세 배에 달하는 생산능력을 증설 중"(The AI Investor Podcast)이며, "저가 레거시 DRAM으로 글로벌 시장을 잠식하기 위한" 공장을 짓고 있다는 보도(Motley Fool)가 있지만, 노드, 수율, 비트 생산량 수치는 없다. 한 애널리스트(메흐디 호세이니, Closing Bell)는 창장메모리(YMTC)/CXMT에 대한 미국 수출 통제 강화를 주시해야 할 리스크로 지적했다.
  • SK하이닉스/삼성전자의 실적 세부 내용은 나오지 않았다. 관련 논평은 모두 주가나 ADR 상장 관련이었으며, 사업부문별 재무 정보는 포함되지 않았다.