Newsletter · 2026-06-28 · Ashutosh Agarwal

마이크론의 어닝 서프라이즈, 메모리를 희소 자산으로 재정의하다... AI 버블 논쟁도 격화

반도체 및 AI 인프라 팟캐스트 주간 요약, 2026년 6월 22일28일 주간. 마이크론의 어닝 서프라이즈로 3분기 실적이 메모리를 희소 자산으로 재정의했고, OpenAI와 Broadcom은 맞춤형 추론칩 Jalapeño를 공개했으며, 약 7,000억 달러에 달하는 하이퍼스케일러 설비투자를 둘러싼 AI 버블 우려의 목소리도 커졌다.

반도체 및 AI 인프라 팟캐스트 주간 요약

2026년 6월 28일 주간: 마이크론의 어닝 서프라이즈, 메모리를 희소 자산으로 재정의하다... AI 버블 논쟁도 격화

대상 기간: 2026년 6월 22일~28일

이번 주 핵심 이슈

6월 24일 발표된 마이크론의 2026 회계연도 3분기 어닝 서프라이즈가 이번 주 최대 화두였다. 매출은 약 415억 달러(전년 대비 약 4배 증가)를 기록했고, 매출총이익률은 약 85%(1년 전 약 39%, 역대 최고치는 약 60%)로 치솟았으며, 20292030년까지 이어지는 1416건의 장기 전략 계약을 통해 건당 약 1,000억 달러의 최소 보장 매출을 확보했다. 이 여파는 사방으로 퍼져나갔다. 메모리 가격 급등으로 애플, 마이크로소프트, 자동차 업체들이 잇따라 가격을 인상했고, 핵심 논쟁은 "구조적 리레이팅이냐, 경기 순환적 정점이냐"로 굳어졌다. 동시에 두 가지 큰 흐름도 함께 전개됐다. 하나는 OpenAI와 브로드컴이 발표한 맞춤형 추론 칩 "할라피뇨"(엔비디아 의존도를 낮추려는 헤지 전략)이고, 다른 하나는 하이퍼스케일러들의 약 7,000억 달러 규모 설비투자가 "이익 버블"을 만들어내고 있다는 경고음이 한층 커진 것이다.

주요 테마

1. 메모리 슈퍼사이클: 구조적이냐 경기 순환적이냐를 둘러싼 공방. 마이크론은 여러 기록을 새로 썼다. 주당순이익(EPS) 25.11달러(전년 대비 +1,215%), 4분기 가이던스는 매출 490510억 달러에 EPS 3032달러, D램 평균판매가격(ASP)은 +60%, 낸드는 +80% 상승했고, 데이터센터 매출은 연간 약 15억 달러 수준에서 단일 분기 약 115억 달러로 급증했는데, 이는 물량이 아니라 가격 상승에 의한 것이었다. 강세론자들(에버코어의 줄리안 에마뉘엘, 서스퀘하나의 메흐디 호세이니)은 2029년까지 이어지는 테이크오어페이(take-or-pay) 계약이 메모리를 "대체 불가능한 자원"으로 만든다고 주장한다(Closing Bell). 반면 약세론자들(모닝스타의 윌 커윈)은 이 종목이 적정가치 455달러의 약 2배 수준에서 거래되고 있으며, 2027~2028년 후반까지 6개 메모리 업체가 공급을 늘릴 것이라고 지적한다(The Morning Filter).

2. 메모리 가격 상승이 소비자와 완제품 업체를 강타하다. 팀 쿡은 메모리 비용이 애플의 가격 인상을 주도한 핵심 요인임을 확인했다. 보도에 따르면 맥북/아이패드는 100500달러, 아이폰18 프로는 최대 1,299달러, 맥 스튜디오 M3 울트라는 1,300달러, 비전 프로는 200달러, 엑스박스는 100150달러 각각 인상될 것으로 알려졌다. 128GB DDR5는 1년 만에 약 800달러에서 약 2,900달러로 뛰었다는 보도도 있었다(Motley Fool Hidden Gems). GM, 포드, 혼다는 각각 D램 공급난으로 수억 달러의 손실을 겪고 있다고 밝혔다(Automotive News Daily Drive). 애플은 중국 공급업체인 YMTC와 CXMT를 최대 30% 할인된 가격에 활용하는 방안을 검토 중인 것으로 알려졌다.

3. 맞춤형 반도체 가속화(OpenAI-브로드컴 "할라피뇨"). 브로드컴(및 미디어텍)과 함께 약 9개월 만에 처음부터 설계한 대규모 언어모델(LLM) 추론 전용 ASIC으로, 올해 후반 기가와트급 배치를 목표로 하고 있으며 현재 GPU 대비 비용을 약 50% 낮추고 와트당 성능을 개선했다고 주장하며 HBM 스택 8개를 탑재한다. 브로드컴의 혹 탄 CEO는 "모든 최전선 AI 연구소가 맞춤형 칩을 개발하게 될 것"이라고 말했다(Squawk on the Street). 시장에서는 이를 엔비디아에 대한 정면 도전이라기보다 추론 비용을 헤지하려는 전략으로 해석하고 있다.

4. 하이퍼스케일러 설비투자와 전력 병목 현상. 2026년 설비투자 전망치는 약 7,000억 달러 수준에 몰려 있다(아마존 약 2,000억 달러, 알파벳 약 1,750억1,850억 달러, 메타 약 1,150억1,350억 달러, 마이크로소프트 약 1,100억~1,200억 달러). 전년 대비 60% 증가한 규모로, 철도 시대 이후 가장 집중된 자본 투입이다. 전력은 "가장 큰 제약 요인"으로 꼽힌다. 마이크로소프트가 셰브론과 체결한 20년 천연가스 계약은 서부 텍사스의 2.67GW 규모 "킬비 프로젝트"(GE 버노바 터빈 사용)를 뒷받침하며, 노동절 이전에 더 많은 하이퍼스케일러 전력 계약이 나올 것으로 예상된다(Squawk on the Street). 자금 조달은 점점 더 부외(off-balance-sheet) 방식(특수목적법인, 사모 크레딧)으로 이뤄지고 있으며, 메타는 하이페리온 프로젝트 지분의 약 80%를 블루 아울에 넘겼다.

5. 네트워킹, 광통신, 그리고 "곡괭이와 삽" 투자. 클러스터 규모가 구리 배선의 한계를 넘어서면서 광 인터커넥트가 다음 병목 지점으로 부상하고 있다(실리콘 포토닉스는 비트당 약 58pJ인 반면, 전기 신호는 1525pJ). 엔비디아가 투자한 코히어런트(20억 달러 투자)와 루멘텀은 2028년 구축 사이클의 수혜주로 꼽힌다(Chip Stock Investor). 코투의 필립 라퐁과 GMO는 어떤 칩 설계가 최종 승자가 되든 수혜를 보는 장비업체들(ASML, AMAT, LRCX, KLA)을 선호한다(Excess Returns).

6. AI 버블 논쟁이 한층 격화되다. BCA의 피터 베레진은 이를 "이익 버블"이라고 규정한다(하이퍼스케일러들의 AI 자산은 2030년까지 2조 5,000억 달러 규모로 늘어나고, 연간 감가상각비는 약 5,000억 달러에 달할 전망)(NAB Morning Call). 랜스 로버츠는 "붕괴가 일어나면 그야말로 장관일 것"이라고 경고하며, 발표된 설비투자 약 7,600억 달러 중 실제 비용 처리된 금액은 약 2,110억 달러에 불과하다고 지적한다(Thoughtful Money). GMO는 미국 GDP의 2.2%에 해당하는 7,000억 달러 규모의 투자를 1990년대 말 광케이블 버블에 비유한다. 반론도 있다. 오늘날의 선두 기업들(엔비디아, 알파벳)은 닷컴 시대와 달리 실제 현금흐름을 창출하고 있다는 점이다.

핵심 쟁점

• 메모리: 구조적 리레이팅이냐, 경기 순환적 정점이냐. 에마뉘엘과 호세이니(가장 낙관적인 전망마저 뛰어넘는 실적, 1,000억 달러 규모 계약을 통한 다년간 매출 가시성 확보)와 폼프(Pomp) 게스트 조디 비서(마이크론 시가총액이 1년 내 2조 달러에 이를 것)가 낙관론을 펼치는 반면, 모닝스타의 윌 커윈(적정가치의 2배 수준, 2027~2028년 공급 반등 예상)과 The Real Investment Show(메모리는 엔비디아의 GPU 독점 같은 해자가 없으며, 80% 이상의 마진은 경쟁을 불러온다는 지적, 출처: The Real Investment Show)는 신중론을 편다. 블룸버그 비즈니스위크는 이 문제를 정확히 이렇게 요약했다. TSMC식 구조적 리레이팅인가, 아니면 또 한 번의 경기 순환적 정점인가?
• 할라피뇨: 엔비디아에 대한 위협인가, 단순한 추론 비용 최적화인가? 블룸버그 테크와 Squawk on the Street는 맞춤형 반도체로의 전환에 대해 낙관적인 입장이다. 반면 테크크런치의 Equity와 20VC는 "대체가 아닌 헤지"에 무게를 두며, 20VC는 수직 계열화가 OpenAI의 역량을 분산시킬 수 있다고 우려한다("자원이 풍부했던 다른 시대에 만들어진 방식"이라는 것이다).
• 하이퍼스케일러 설비투자: 지속 가능한 수요인가, 아니면 마이너스 잉여현금흐름/저비용 모델의 충격인가. Wall Street Unplugged와 FinPod는 7,000억 달러 이상의 투자 사이클이 지속 가능하다고 본다. 반면 Fast Money는 더 저렴한 모델(예: 딥시크 V4는 100만 토큰당 약 0.87달러로, 앤트로픽의 약 50달러와 비교됨)이 수익 구조를 압박할 경우 마이크로소프트가 1,850억 달러에서 1,200억 달러 수준까지 지출을 줄일 수 있다고 지적한다. TFTC는 막대한 지출에도 불구하고 하이퍼스케일러들이 최전선 AI 연구소들에 뒤처지고 있다고 주장한다.
• 엔비디아: 저평가인가, 버블의 일부인가? 라퐁은 선행 주가수익비율 13~14배 수준의 엔비디아가 저평가돼 있다고 본다(Squawk Pod). 반면 베레진과 기술적 분석가 개러스 솔로웨이는 엔비디아를 버블의 핵심 종목이자 기술적 하락 추세에 진입한 종목으로 본다.
• 중국 공급망. Odd Lots의 그레이스 샤오는 중국 연구소들이 자립을 위해 딥시크 V4를 화웨이 칩에 맞게 재설계하고 있다고 전한다(Odd Lots). 여기에 ASML의 극자외선(EUV) 장비 밀반출 의혹(회사 측은 부인)과 애플의 YMTC/CXMT 접촉설이 더해지면서, 기존 메모리 및 장비 업계의 서사에 압박을 가하고 있다.

종목별 강세/약세 시각