Newsletter · 2026-06-29 · Ashutosh Agarwal

광학이 마침내 입을 열다, 메모리의 가격 함정, 전력이 그리드를 벗어나다

이번 뉴스레터는 2026년 6월 22일29일 한 주간의 AI 가속기 소식을 다룹니다. Coherent CEO가 광학 분야에 처음으로 '운영자의 목소리'를 냈고, 올광학 네트워크를 '단순한 물리 법칙'이라 표현했습니다. 포스트-Micron 메모리 논쟁은 '구조적 리레이팅'과 '단순한 가격 병목' 두 진영으로 갈렸고, 그리드 밖 전력(behind-the-meter)이 원자력 서사를 잠식하기 시작하는 가운데 스마트 머니는 조용히 하이퍼스케일러에서 이탈하고 있습니다.

AI 가속기: GPU, 커스텀 실리콘 & 광학

2026년 6월 29일 주간: 광학이 마침내 입을 열다, 메모리의 가격 함정, 전력이 그리드를 벗어나다

004호, 2026년 6월 29일 월요일

주 2회 발행되는 이 뉴스레터는 AI 인프라 구축을 뒷받침하는 실리콘, 메모리, 광학, 전력 분야를 다루며, 운영자와 투자자들이 실제 방송에서 언급한 내용을 출처로 합니다. 운영자 및 내부자의 코멘트는 평론가의 의견과 명확히 구분됩니다. 저희가 독자적으로 검증하지 못한 방송 내 수치는 별도로 표시됩니다.

한 줄 요약: 두 호 전, 저희는 광학을 운영자의 목소리가 전혀 없는 유일한 테마로 지목했습니다. 이번 주 드디어 그 목소리가 나왔고, Coherent CEO의 "이건 그냥 물리 법칙이다"라는 표현은 이 산업군 전체에서 가장 자신감 있는 공급 측 발언입니다. 한편 포스트-Micron 메모리 논쟁은 "구조적 리레이팅"과 "이건 그냥 가격 문제지 물량 문제가 아니다"라는 두 진영으로 갈렸고, 스마트 머니는 조용히 하이퍼스케일러에서 이탈하고 있습니다.

광학: 마침내 침묵이 깨지다

지난 세 번의 호에서 이 섹션은 대부분 빈칸이었습니다. Coherent CEO가 Squawk on the Street, 6/26에 출연하면서 이 상황이 바뀌었습니다. AI 네트워킹 분야에서 처음으로 등장한 진짜 운영자의 목소리입니다.

핵심 내용(운영자 발언): Coherent의 텍사스주 셔먼 공장은 데이터센터 프로세서 간 광학 링크에 쓰이는 인듐인화물(indium-phosphide) 광원을 생산하며, 이는 "업계 전체의 주요 제약 요인 중 하나"입니다. 레이저가 병목이었기 때문에 회사는 다음 분기까지 전년 대비 생산능력을 두 배로, 내년 말까지 다시 두 배로 늘려 총 네 배로 확대할 계획입니다. 지난 분기 데이터센터 및 통신 부문 매출은 "40% 이상 증가"했고 CEO는 이 성장률이 앞으로 더 가속화될 것으로 전망합니다. 2026 캘린더 연도는 "대부분 예약이 완료"되었고, 2027년도 채워지고 있으며, "지금은 고객들이 2028년까지 예약을 잡고 있다"고 하며 일부 공급 계약은 "이번 10년의 끝까지" 이어집니다. 구리와 광학의 비교에 대해서는 단도직입적으로 말했습니다: "거리와 상관없이 데이터 전송 속도를 계속 끌어올리다 보면 결국 구리의 한계에 부딪혀 광학으로 전환할 수밖에 없다. 이건 그냥 물리 법칙이다… 시간이 지나면 사실상 네트워크 전체가 광학화될 것이다." 특히 그는 패키지 내 레이저 통합(CPO)을 자사 사업에 대한 위협으로 보지 않는다고 밝혔습니다.

평론가의 화답: The Deep Edge Podcast, 6/25에서 Ray Mota는 이러한 변화를 "컴퓨팅 전쟁에서 인터커넥트 병목으로의 이동"이라 표현했으며, 이번 주의 명대사는 다음과 같습니다: "수동형 구리 케이블만으로는 10만 개 GPU 규모의 AI 클러스터를 절대 만들 수 없다." 그가 제시한 전력 계산은 다음과 같습니다: 전기적 인터커넥트는 비트당 15~~25pJ를 소모하고, 실리콘 포토닉스는 5~~8pJ, 패키지 내 광학 I/O는 5pJ 미만이며, 800G가 기본이고 다음은 1.6T입니다. 그리고 Chip Stock Investor, 6/25는 Coherent의 6인치 인듐인화물 웨이퍼 돌파구(업계는 그동안 2~4인치에 머물러 있었습니다)와 그 뒤에 숨은 관련 수혜주들을 소개했습니다: 스미토모전기(기판), 옥스퍼드 인스트루먼트(플라즈마 식각), KLA와 Onto(검사). 이 방송에서는 엔비디아의 약 20억 달러 규모 투자가 Coherent 수요를 뒷받침한다는 언급이 있었으나, 이는 방송 내 미검증 주장입니다.

해석: 상업용 광학 공급망은 이제 HBM과 마찬가지로 매진되었으며, 다년 계약, 테이크오어페이(take-or-pay) 방식, 생산능력 제한이라는 특징을 보이고 있습니다. 이는 월가가 기억하는 경기순환적 부품 사업보다 훨씬 나은 사업입니다.

메모리: 구조적 리레이팅인가, 단순한 가격 급등인가?

003호에서는 Micron의 어닝 서프라이즈 자체를 다뤘습니다. 이번 주에는 그것을 둘러싼 논쟁 자체가 핵심이며, 운영자와 평론가 사이에 명확한 입장 차이가 드러납니다.

운영자 데이터 포인트: Bloomberg Tech, 6/25에서 핵심은 Micron이 4분기(회계연도 기준) 매출 가이던스를 월가 예상치인 약 430억 달러 대비 약 510억 달러로 제시했다는 점이며, 경영진은 "공급 상황이 개선될 조짐이 보이지 않는다"고 인정했습니다. 같은 방송에서 퀄컴 CEO는 가속기 비용을 낮추기 위해 HBM이 필요 없는 메모리 아키텍처를 설계 중이라고 밝혔는데, 이는 Cerebras에 이어 저희가 포착한 두 번째 HBM 회의론적 설계 사례로, HBM 가격결정력에 대한 실질적인 약세 요인으로서 계속 주시할 가치가 있습니다.

구조적 강세론(평론가 의견): All-In, 6/26은 이제 DRAM이야말로 진짜 병목이라고 주장했습니다. 새로운 변수는 Micron의 전략적 공급 계약입니다: **가격 하한과 상한을 설정하고, 약 4개 고객사를 대상으로 매출의 약 50%를 커버하며, 매출총이익률 관점에서 하한 가격이 "이전 사이클 고점보다도 높다"**고 합니다. AI급 HBM DRAM을 생산할 수 있는 곳은 단 세 곳뿐이며("과학이 만들어낼 수 있는 것 중 마법에 가장 가까운 수준"), 패널의 핵심 발언은 다음과 같습니다: "내년에는 DRAM이 전체 하이퍼스케일러 자본지출의 30~40%를 차지하게 될 것이다." 중국의 CXMT(창신메모리, 상장 준비 중)는 소비자용 DRAM을 대량으로 쏟아내고 있는데, 이는 애플에는 숨통을 틔워주지만 서버 시장에는 도움이 되지 않습니다.

약세론(평론가 의견): The Compound & Friends, 6/26은 날카롭게 짚었습니다. Micron의 시가총액(약 1.3조 달러로 곧 메타를 추월할 전망)과 실적("1년 전 엔비디아보다 더 많은 이익을 냈다")은 실재하지만, "약세론의 핵심은 Micron의 놀라운 실적과 매출 성장이 대부분 병목 지점으로서 단순히 가격을 올린 데서 나온다는 것이다. 물량이 아니다. 그들은 생산을 늘리고 있는 게 아니다. 늘릴 수가 없다"고 지적했습니다. 평균판매단가(ASP)가 60% 이상 상승한 상황에서 관건은 이 흐름이 얼마나 지속될지, 그리고 고객들이 이 병목을 우회하는 방법을 찾아낼지 여부입니다. Micron 스스로도 DRAM/NAND 공급이 "2027 캘린더 연도 이후까지" 타이트할 것이라고 가이던스를 제시했습니다.

저희의 해석: 가격 하한 계약은 진정으로 새롭고 구조적으로 강세적인 사실이며, 물량 대 가격 논쟁은 진정으로 타당한 리스크입니다. 이 둘은 2027년까지 동시에 참일 수 있습니다.

전력: 그리드 밖 발전이 원자력 서사를 잠식하다

전력 분야에서 가장 최신의 운영자 목소리는 The QTS Experience, 6/25에 출연한 Luke Saladyga였습니다. 그의 요점은 다음과 같습니다: 하이퍼스케일러들은 이제 전통적인 부지 선정보다 발전원과 과도부하 대응 능력을 우선시합니다. 설립 5년 차 기업인 VoltaGrid는 8.3GW를 전량 계약했으며, Oracle 등을 위해 그리드가 감당하지 못하는 AI 부하 변동을 흡수할 그리드 밖 발전 설비를 구축하고 있습니다. 그는 "원자력은 단기적인 AI 부하 변동 문제를 해결하지 못할 것"이라고 말했습니다. 계산 방식이 어떻게 바뀌었는지도 언급했는데, 데이터센터는 이제 상호연결 지점에서 "스리 나인(99.9%)" 가동률을 목표로 하며, 자본을 예비 전력 대신 GPU에 투입하기 위해 더 많은 다운타임을 감수하고 있습니다.

반대 관점(운영자 발언, 시점은 다소 이르지만 무게감은 여전함): Interchange Recharged, 6/16에서 대형 공공전력협의회(Large Public Power Council)의 Tom Falcone은 "대여섯 개 기업이 각각 연간 1,000억 달러 이상을 지출하는 한" 이번 건설 붐은 실재한다고 말하면서도, 실제로 구체화되는 데이터센터 수요는 발표된 요청량의 대략 절반 수준이며, 한 하이퍼스케일러의 실제 부하는 공표한 요구치의 약 절반에 그친다고 경고했습니다. 이 "허풍 와트(bragawatts)" 격차야말로 전력 서사 안에 숨어 있는 가장 중요한 리스크입니다.

아무도 앞장서서 말하지 않는 자금 이동

거시경제 관련 방송들을 관통하는 하나의 흐름은 자본이 하이퍼스케일러에서 빠져나와 병목 구간 종목으로 이동하고 있다는 것입니다. Forward Guidance, 6/19는 JPM 데이터를 인용해 데이터센터 자본지출 증가율이 전년 대비 80% 이상에서 둔화되고 있고, 하이퍼스케일러들의 잉여현금흐름이 감소하고 있다고 지적하며 "하이퍼스케일러가 앞으로의 주도주가 될 것이라고 생각하지 않는다"고 밝혔습니다. 다만 하이일드 스프레드는 "거의 변동이 없었다"는 점에서 사이클 자체는 여전히 건재합니다. 가장 극단적인 형태의 표현은 Limitless, 6/17에서 나왔는데, Leopold Aschenbrenner의 펀드가 엔비디아, ASML, Oracle에 걸쳐 약 90억 달러 규모의 풋옵션을 보유하는 동시에 메모리/전력/네오클라우드(neoclouds)에는 롱 포지션을, "삽과 곡괭이" 관련주에는 숏 포지션을 취하고 있다고 보도했습니다. 이는 전언에 의한 보도이므로 미검증 정보로 취급해야 합니다. 어느 쪽이든, 강세론자들조차도 밸류체인의 하단인 메모리, 광학, 전력 쪽으로 이동하고 있습니다.

커스텀 실리콘: Jalapeño, 그 다음 날 아침

003호 헤드라인에 대한 짧은 후속 보도입니다. The Information의 TITV, 6/25는 좀 더 구체적인 내용을 전했습니다: OpenAI의 Jalapeño는 9개월 만에 테이프아웃되었으며, HBM 8스택을 탑재하고 TSMC의 최선단 공정에서 첨단 패키징을 적용했고, "병목 최적화가 아니라 성능 최적화"에 초점을 맞췄으며, 설계 과정 일부에는 OpenAI 자체 모델이 활용되었습니다. 초기 반응은 압도적인 성능보다는 개발 속도에 초점이 맞춰져 있었습니다. 20VC, 6/25에서는 브로드컴 측이 제시한 약 50%의 비용 절감 및 성능 대비 전력 효율 주장이 회의적인 시선을 받았으며(방송 내 미검증 수치), 이 소식이 전해진 뒤 Cerebras 주가는 16% 하락했습니다. 이는 "모두가 커스텀 실리콘을 만든다"는 흐름이 상업용 추론 스타트업들에게도 위협이 된다는 점을 다시금 상기시켜 줍니다.

침묵의 영역(여전히 신호다)

이번 주 방송에서 다루지 않은 내용: AMD MI300/MI350/MI400을 전담으로 다룬 에피소드는 전무했고, 인텔 Gaudi를 독립적으로 다룬 논의도 없었습니다(인텔의 Lip-Bu Tan이 출연한 No Priors, 6/18은 파운드리/전략 관련 내용이었지만, "추론 대 CPU 비율이 1:8에서 1:1로 이동하고 있다"는 발언은 주목할 만합니다). 구글 TPU / Trainium / Maia / MTIA를 독립적으로 다룬 세그먼트도 없었습니다(커스텀 실리콘에 대한 관심은 100% OpenAI-브로드컴에 쏠려 있습니다). 그리고 InfiniBand 대 이더넷 / NVLink나 HBM4 / SK하이닉스-삼성을 전담으로 다룬 에피소드도 없었습니다. BG2, Stratechery, Acquired, a16z는 이번에도 가속기 관련 주제에 대해 침묵했습니다. 상업용 GPU 도전자 및 TPU 진영 전체가 조용한 사이 광학과 메모리가 주도권을 쥐고 있다는 사실, 그 자체가 포지셔닝을 드러내는 신호입니다.