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장기물, 유가와 함께 반등…공급발 스티프너는 아직 대기 중
유가가 전쟁 프리미엄을 거의 반납하고 기대인플레이션(breakeven)이 급락하면서, 지금 당장은 장기물이 베어 플래트너(bear flattener) 랠리를 이끌고 있다. 반면 공급 주도의 스티프너는 여전히 '몇 주가 아니라 몇 달' 단위의 이야기로 남아 있다. 2026년 6월 23일30일 주간 종합 브리핑이다.
장기물과 재정 공급
2026년 6월 23일~30일 주간: 장기물, 유가와 함께 반등…공급발 스티프너는 아직 대기 중
장기물과 재정 공급
2026년 6월 23일~30일 주간
이번 주 장기물은 자신에게 주어진 역할을 거부했다. 유가는 전쟁 프리미엄을 거의 전부 반납했고, 기대인플레이션(breakeven)은 단순히 하락한 정도가 아니라 급락했다. 단기물이 워시(Warsh)의 금리 인상 가능성에 대비하는 와중에도 모든 G10 커브의 장기 구간은 일제히 랠리를 펼쳤다. '재정 파국론' 진영은 여전히 종착점에 대해서는 옳을 수 있다. 다만 시장이 이번 주 내내 논쟁한 것은 타이밍이었다.
요약(TL;DR)
- 이번 주 장기물의 움직임은 랠리였지 붕괴가 아니었다. 10년물과 30년물은 유가와 함께 하락한 반면, 2년물은 연준 금리 인상 기대를 반영해 상승했다. 전형적인 '지금 당장'의 베어 플래트너(bear flattener)이며, 공급발 스티프너는 여전히 "몇 주가 아니라 몇 달" 단위의 이야기로 남아 있다.
- 재정 산술은 이면에서 계속 악화되고 있다. 5월 이자비용은 사상 최대인 1,326억 달러를 기록했고, 회계연도 누적 이자비용은 8,668억 달러(전년 대비 +11.7%)에 달했다. 관세 수입은 마침내 마이너스로 전환됐지만, 시장 참여자 중 누구도 이번 분기에 뭔가 터질 것이라고 보지 않는다.
- 금의 약 25% 조정과 1년래 최고치를 기록한 달러는 미국의 지급여력에 대한 국민투표라기보다 달러 자금조달/준비자산 매각 신호로 해석되고 있다.
소스에 관한 참고 사항: 이번 주 등장한 모든 발언자는 전략가 또는 시장 논평가이며, 조사 기간 중 기업 경영진이나 내부자 코멘트는 확인되지 않았다. 본문 전체에 이를 표기했다.
이번 주 새로운 소식
1. 두 개의 트레이드, 두 개의 타이밍, Bob Sheehan(Lighthouse Macro, 논평가/전략가), Forward Guidance, 6월 29일, "새로운 워시 연준을 거래하는 법." Sheehan은 현재 커브를 "이제 두 개의 트레이드"로 규정한다. 하나는 단기적인 베어 플래트너(물가지표와 매파 성향의 워시로 인해 단기물이 상승)이고, 다른 하나는 나중에 올 스티프너로, 여기서는 "장기물이 진짜로 반응하는 건 공급이고, 단기물은… 언제나 연준에 반응한다." 핵심 발언: "예전에 비해 대체로 해외 매수자들이 이탈하고 있다." 중요한 이유: 왜 장기물 약세론이 이번 주가 아니라 3~4분기 이야기인지에 대한 가장 명료한 설명으로, "베어 플래트너로 시작해서, 이후 스티프너가 파도처럼 몇 차례에 걸쳐 온다."
2. 장기물 움직임은 통화적 현상이지 재정적 현상이 아니다, "제이(Jay)"(금리 전략가) 및 Ben Ramsey(신흥국 국채 신용전략 헤드), 논평가/전략가, Making Sense, 6월 29일, "2026년 중간 전망." 기관 진영의 반박: 상반기 장기물 금리의 20~50bp 반등은 "전적으로 통화정책 변화에 관한 것이었지, 실제로는 재정이나 기간프리미엄과는 별 관계가 없었다." 왜냐하면 "미국과 전 세계적으로 기간프리미엄이 정상화되었기" 때문이다. 연준은 2026년 내내 동결을 유지하고, 첫 금리 인상은 2027년 하반기로 예상된다. 향후 1년간 시장이 반영하는 인상 폭은 약 30bp에 불과하다. 중요한 이유: '공급 패닉' 서사에 대한 직접적이고 실명을 밝힌 반박으로, 우상향하는 커브는 정상적인 현상이지 재정 경고 신호가 아니라는 것이다.
3. TIPS는 디스인플레이션을 외치고 있다, Jeff Snider(논평가/전략가), Eurodollar University, 6월 25일, "금은 폭락하는데... 달러는 치솟는다." 10년물 기대인플레이션(breakeven)은 "말 그대로 폭락"하고 있으며, 그는 이 움직임이 2025년 3~4월의 디플레이션 공포와 2024년 8월 캐리 트레이드 청산과만 견줄 만하다고 말한다. 게다가 이 하락폭은 "유가 하락폭보다 훨씬 더 크게" 진행됐다. 2년물이 오르고 10년물/30년물이 내리면서 커브는 재역전까지 약 25bp만을 남겨두고 있다. 기간물 SOFR 선물은 한 차례 인상 후 곧바로 인하를 반영하고 있는데, 이는 "시장이 연준과 격렬하게 의견을 달리하고 있다"는 뜻이다. 중요한 이유: 그의 판단이 맞다면 장기물은 계속 랠리를 이어갈 것이고, 약세론자들이 기대하는 스티프너는 다시 한번 뒤로 밀리게 된다.
4. 재정 계기판, 사상 최고 영역 진입, Mike Maharrey(Money Metals, 논평가/전략가), Money Metals' Weekly Market Wrap, 6월 24일, "워시, 연준의 고삐를 잡다." 5월 이자비용은 1,326.2억 달러(전월 대비 +18.8%, 월간 사상 최대)를 기록했다. 2026 회계연도 누적 이자비용은 8,668.2억 달러(전년 대비 +11.7%)로, 이제 사회보장제도(Social Security)에 이어 두 번째로 큰 지출 항목이 되었다. 5월 재정적자는 2,926.5억 달러였는데, 헤드라인 수치인 전년 대비 -7%는 달력 효과에 따른 착시일 뿐이며, 조정 후 수치는 오히려 +32%였다. 관세라는 "화수분"도 역전됐다. 대법원 판결 이후 219.7억 달러의 환급이 이뤄지면서 관세 수입이 수년 만에 처음으로 마이너스로 전환됐다. 중요한 이유: 이번 주 금리가 어디서 거래되든 상관없이 공급 파이프라인은 계속 확대되고 있다.
5. 롤오버 절벽, James Lavish(논평가/전략가), On The Tape with Danny Moses, 6월 24일, "제임스 라비시, 지금 이 시장을 거래하는 그의 '전략'을 말하다." Lavish는 향후 1년간 총 국채 발행 수요를 약 19조 달러 규모로 추산한다(만기 도래분 약 9조 달러 + 롤오버분 약 4조 달러 + 재정적자분 약 2조 달러). 이는 저금리 시대에 재무부가 "부채 만기를 장기화하지 않은" 유산이다. 그의 "네 개의 문" 프레임(지출 삭감, 증세, 디폴트, 또는 화폐가치 절하) 중 결국 남는 것은 화폐가치 절하이며, 그래서 그는 금, 비트코인, 주식을 헤지 수단으로 본다. 중요한 이유: 스티프너 강세론자들이 계속 지목해온 '공급의 벽'에 구체적인 숫자를 부여한다.
강세·약세 논쟁
이번 주에는 양측 모두 실질적인 근거가 있었으므로, 두 관점 모두 최대한 설득력 있게 정리한다.
약세론(구조적 공급 / 기간프리미엄 재평가). Sheehan이 말하는 파국의 순환고리는 "실재한다." 발행이 이자를 낳고, 이자가 다시 더 많은 발행을 낳으며, 해외 매수자가 이탈하면서 "대체로 장기물을 계속 위쪽으로 밀어 올린다." Maharrey가 지목하는 딜레마는 이렇다. 연준은 "통제 불능 상태의 차입을 뒷받침하기 위해 계속 국채를 매입해야" 하지만, "수익률을 더 끌어올리지 않고서는" 대차대조표를 축소할 수 없다는 것이다. Lavish가 말하는 약 19조 달러 규모의 벽은 반드시 소화돼야 할 공급 물량이다. 다만 이번 주 시장이 뒷받침하지 않은 부분에 주목할 필요가 있다. 10년물 금리가 5%대에 진입할 것이라고 외친 사람도, 듀레이션 자산이 더는 투자 대상이 아니라고 선언한 사람도 없었다. 약세론자들조차 이를 완만한 상승 흐름, 그리고 나중에 올 스티프너로 규정했으며, Sheehan은 "달러 제로화" 진영을 명시적으로 반박하며 "이건 상대적인 게임이다... 사람들은 여전히 국채를 살 것"이라고 말했다.
강세론(적어도 전술적으로는 장기물에 우호적). Making Sense는 기간프리미엄 정상화가 이미 일어났으며, 장기물 반등은 재정이 아니라 통화정책에서 비롯된 것이고, 연준은 2027년까지 동결을 유지할 것이라고 주장한다. Snider는 한 걸음 더 나아가, 기대인플레이션 급락, 수요 파괴, 재역전 쪽으로 되돌아가는 커브를 근거로 장기물이 랠리를 이어갈 것이며, 연준의 인상 가격 반영은 "트리셰(Trichet)의 실수"가 될 위험이 있다고 본다. RenMac은 절충적인 시각을 취한다. 수익률은 하락하고 있지만 "그 하락의 대부분은 실질금리가 아니라 기대인플레이션에 의해 주도됐다"며, 끈적한 실질금리가 여전히 듀레이션 자산에 압력을 가하고 있다고 지적한다(RenMac Off-Script: Flying Blind, 6월 26일).
파급 효과
- 장기 듀레이션 주식: Sheehan은 방어적 포지션을 취하고 있으며, "이건 이제 듀레이션 이야기가 되고 있다"면서, 시장이 "제자리를 찾으려 애쓰는 동안" 장기 듀레이션의 기술주보다 헬스케어와 필수소비재(단기 듀레이션)를 선호한다.
- 금/달러: Snider의 메커니즘적 해석에 따르면, 해외 당국들은 달러 유동성을 확보하기 위해 미국 국채와 금을 동시에 매도하고 있으며, 그래서 달러 인덱스(1년래 최고치)와 금(고점 대비 약 25% 하락)이 반대 방향으로 움직인다. 그는 금에 대해 장기적으로는 긍정적이지만 단기적으로는 신중한 입장이다(금/은 비율 약 68). Lavish와 Maharrey는 화폐가치 절하에 대한 헤지 수단으로 구조적인 금 강세 포지션을 유지한다.
- 크레딧: RenMac은 대형 펀드 한 곳에서 보도된 "17% 환매"를 인용하며 사모 크레딧을 전염 위험으로 지목하는 한편, 공개시장의 투자등급/하이일드 스프레드는 "여전히 양호한 수준"이라고 평가한다. Ramsey(Making Sense): 신흥국 국채 스프레드는 20년래 최저 수준까지 좁혀졌으며(상반기 +2.5%, 약 30bp 축소), 연준이 매파적으로 기운다면 연말로 갈수록 다소 확대될 가능성이 있다.
- 금리/외환: Chandler(The KE Report, 6월 29일)에 따르면, 유가가 약 100달러에서 약 68.50달러로 왕복하는 동안 이탈리아 10년물은 이번 주 약 40bp, 영국 10년물은 약 25bp 하락한 반면, 미국의 견조한 경제지표 영향으로 미국 10년물은 약 4bp 하락하는 데 그쳤다. 시장은 현재 약 1회의 금리 인상에 두 번째 인상 확률 약 20%를 추가로 반영하고 있다. 그가 꼽는 테일 리스크는 대법원이 대통령의 연준 이사 해임을 허용하는 판결을 내릴 경우로, 이 경우 "달러[와] 채권"이 투매되고 "주식시장도 함께 끌려 내려갈 가능성이 크다."
- 구축 효과, 서서히 타오르는 불: The New Bazaar에서 Ernie Tedeschi(예일대 예산연구소)는 이 조용한 비용을 수치화했다. 2015년 이후의 차입 증가로 약 40만 달러 규모 주택담보대출의 금리 비용이 연간 약 2,500달러(대출 전체 기간 동안 약 7만 6,000달러) 늘었으며, 해외의 미국 국채 보유 비중은 2008년 약 50%에서 현재 약 25%로 거의 절반으로 줄었다(The New Bazaar, 6월 26일).
지난주 대비 변화
이번 호는 첫 발행으로, 아직 비교할 지난주 기준선이 없다. 다음 주 관찰 목록과 관련해, 이번 조사 기간 동안 다음 주제들은 의미 있는 팟캐스트 커버리지가 없었다: 일본국채(JGB)/일본은행(BoJ)/재무성(MoF), 유로존 주변국 스프레드(OAT-Bund, BTP-Bund), 국채 입찰 메커니즘(테일, 응찰배수, 인수 물량), 분기별 자금조달계획(QRA), 재무부 일반계정(TGA)/부채한도, 셧다운/임시예산(CR) 관련 정치, 그리고 MOVE 지수/스왑 스프레드/레포/MBS 복합 이슈.