Newsletter · 2026-06-30 · Ashutosh Agarwal

달러 급등에 캐리 트레이드, 새 조달 통화 찾아 나서다

미 연준의 매파적 기조 속에 달러가 101선을 돌파하면서 G10 외환 데스크들이 캐리 트레이드 조달 통화를 유로, 스위스프랑, 엔화로 재편하고 있고, 위안화는 올해 들어 처음으로 진짜 흔들림을 보였다. 2026년 6월 30일 주간 브리핑.

조달 통화 트레이드

2026년 6월 30일 주간: 달러 급등에 캐리 트레이드, 새 조달 통화를 찾다

약달러론자들이 두려워하던 한 주가 마침내 찾아왔다. 달러지수(DXY)는 101선을 돌파했고, 연준의 매파적 동결 기조는 계속 유지되고 있으며, 유가 폭락은 하룻밤 사이 글로벌 금리 셈법을 다시 썼다. 갑자기 올해 가장 깔끔한 신흥시장 캐리 트레이드 전략, 즉 달러를 매도하고 금리차를 챙기는 전략이, 우리가 청취하는 프로그램에서 아무도 옹호하려 하지 않는 트레이드가 되어버렸다. 캐리 트레이드 자체가 망가진 것이 아니다. 문제는 조달(펀딩) 쪽이다.

요약

달러 급등은 실재한다. 달러지수는 101을 넘어섰고 6~7개 G10 통화 대비 연중 신고가를 경신하고 있다. 견조한 경제지표 속에 매파 기조를 유지하는 연준을 반영해 시장은 약 1회의 추가 금리인상과 약 20%의 두 번째 인상 가능성을 가격에 반영하고 있다.
캐리 트레이드는 여전히 유효하다. 다만 조달 통화가 달러는 아니다. JP모건 외환 데스크는 "캐리에 대해 강세, 동시에 달러에 대해서도 강세"라는 입장을 취하고 있는데, 이는 트레이드를 달러가 아니라 유로, 스위스프랑, 엔화로 조달할 때만 성립한다.
위안화가 마침내 흔들렸다. 달러/위안(CNY) 환율은 차익실현과 배당 시즌 자금 유출로 약 0.75% 상승했지만, 국제수지에 기반한 강세론은 여전히 유효하다. 이는 체제 전환이 아니라 일시적인 조정이다.

새로운 소식

JP모건, "베타 강세"를 선언하다. JP모건의 At Any Rate 팟캐스트(6월 26일)에서 외환 전략 공동 대표 Meera Chandan은 "캐리에 대해 강세이면서 동시에 달러에 대해서도 강세"라는 입장을 제시하며, 유로/달러 목표치를 1.10 부근으로, 달러/엔 목표치를 160대 중반으로 낮췄다. 신흥시장 포트폴리오에 있어 핵심은, 캐리 트레이드가 "사실상 달러가 아닌 통화로 조달할 때 가장 잘 구현되며... 이는 크로스 통화 트레이드"이지 단순한 달러 매도 트레이드가 아니라는 점이다. 이는 2026년 전체 캐리 트레이드 논리를 재구성하는 발언이다.

위안화의 첫 진짜 흔들림. 같은 방송에서 싱가포르 공동 대표 Arindam Sandilya는 달러/위안 상승에 대해, 현물 환율이 "고시환율(fixing)과 함께" 상승했으며, 이는 "위안화 강세 현물 포지션에 대한 차익실현 및 헤지 매수"와 계절적인 중국 배당 자금 유출(장부상 650억700억 달러)이 맞물린 결과라고 설명했다. 그의 평가는 "건전한 조정"이라는 것이며, 중기 추세는 성장률이나 금리차가 아니라 국제수지(수출대금 환전, 축소되는 서비스수지 적자, 중국 자산에 대한 외국인 매수)에 의해 결정된다고 봤다. 주목할 지표는 고시환율과 현물환율 간 격차다. 그동안 400500핍이라는 진입을 가로막는 수준이었는데, 이번 조정으로 100~150핍까지 좁혀진다면 "위안화에 새로운 매수세가 유입될 수 있다"고 했다.

루피, 조용히 신흥시장 1위에 오르다. The KE Report 팟캐스트(6월 29일)에서 Bannockburn의 Marc Chandler는 인도 루피를 "이번 주 가장 좋은 성과를 낸 신흥시장 통화"로 꼽았다. 루피는 인도 중앙은행(RBI)의 개입을 유발할 정도로 압박을 받아왔음에도 소폭(약 0.5%) 상승했다. 배경은 자금 로테이션이다. 기술주 비중이 큰 매그니피센트7(MAG7)과 아시아 하드웨어 종목들이 조정을 받으면서 자금이 "아마도 기술주 비중이 가장 낮은" 인도로 회귀했고, 인도 증시는 0.5% 미만 하락에 그친 반면 한국, 대만, 일본, 중국 증시는 타격을 입었다.

달러 급등은 금리차 이야기다. Chandler는 Saxo Market Call 팟캐스트(6월 24일)에서 다시 한번, 미국 단기금리가 오르면 "달러도 함께 오른다"면서도, 해외에서는 이 관계가 뒤집힌다고 설명했다. "ECB가 금리를 인상했지만... 유로는 하락했다. 일본은행도 금리를 인상했지만... 엔화는 오히려 소폭 약세를 보이고 있다." 유로/달러는 이번 사이클 저점 부근에 있으며 저항선은 1.12~1.1250로 언급됐다. 달러/엔은 162 부근에서 일본 재무성의 실개입 리스크를 안고 있다. TraderMerlin 팟캐스트(6월 24일)에서 데스크는 달러지수를 101.58로 제시하며 103을 목표로 잡았고, 캐리 트레이드의 구체적 구조도 설명했다. 약 1% 금리로 엔화를 차입해 4.38% 금리의 달러 자산에 예치하는 방식이다.

유가 폭락이 금리 곡선을 재설정하다. Chandler는 KE Report에서, WTI가 5월 중순 100달러를 넘어섰다가 이번 주말에는 68.5달러 부근까지 하락하며 전쟁 프리미엄 대부분을 반납했다고 밝혔다. 장기금리는 이탈리아에서 40bp, 영국에서 25bp 하락했지만, 지표가 계속 예상을 웃도는 미국에서는 4bp 하락에 그쳤으며, 미국 2년물 금리는 4.08% 부근에 머물고 있다. 신흥시장 입장에서 이 격차는 중요하다. 미국 금리가 견고하게 유지되더라도, 에너지 가격 하락은 인도 등의 수입 인플레이션 부담을 완화해주기 때문이다.

쟁점

이번 주는 시장 흐름이 한쪽으로 크게 쏠렸으니, 있는 그대로 이야기하겠다.

제시된 논거: 캐리는 유효하다, 다만 달러 매도가 아니다. JP모건의 프레임은 이번 주 신흥시장에 대한 가장 강력한 강세론이다. 조달 통화가 달러가 아니라 저금리 통화라면, 캐리 트레이드는 금리인상을 포함한 다양한 연준 시나리오에서도 성과를 낼 수 있다는 것이다. 노르웨이 크로네, 뉴질랜드 달러, 캐나다 달러, 호주 달러 등 고베타 선진국 통화는 수취 통화로서 "여전히 충분히 유효하다".

실제 가격 흐름을 지배한 논거: 광범위한 달러 강세. 이를 상쇄하는 것이 Chandler의 경고다. 금리를 인상하는 연준은 "거의 모든 통화에 대해 전방위적으로" 달러를 강세로 만들며, "고금리 통화든 저금리 통화든 달러 앞에서는 마찬가지"라는 것이다. 이 과정에서 포지션이 대거 청산된다(위안화 조정 참고). 재무장관 Scott Bessent는 Squawk Pod 팟캐스트(6월 24일)에서 이러한 정책 기조를 사실상 승인했다. 달러 강세를 결함이 아니라 '미국 예외주의'의 특징으로 규정한 것이다.

"약세 달러에 높은 현지 실질금리가 더해져 신흥시장 캐리 트레이드가 2026년 최고의 트레이드가 된다"는 전형적인 약달러 강세론은, 이번 주 팟캐스트에서 전혀 언급되지 않았다. 아무도 이를 옹호하고 나서지 않았다. 우리는 언급되지 않은 견해를 위해 억지로 출처를 만들어내지 않는다.

실행 가능한 트레이드

캐리 트레이드는 유지하되 달러 조달은 버려라. 고베타 선진국/신흥시장 통화를 수취하고, 유로, 스위스프랑, 엔화로 조달한다. JP모건은 특히 스위스프랑을 "호주달러, 달러, 위안화, 헝가리 포린트 등과 대비되는" 글로벌 조달 통화로 선호한다.
아직 위안화를 쫓아가지 마라. 고시환율과 현물환율 간 격차가 100~150핍 수준으로 좁혀질 때까지 기다렸다가, 조정 국면에서 신규 매수 포지션을 추가하라.
달러의 완만한 강세: 유로/달러는 1.10을 향하고(저항선 1.12~1.1250), 달러/엔은 개입 리스크를 상한으로 두고 162 부근에 고정되어 있으며, 달러지수는 101.58에서 103을 향해 움직이고 있다.
다음 주목할 지표: 미국 6월 고용지표는(휴일로 일정이 밀려) 목요일에 발표되며, 대법원의 Lisa Cook 관련 판결이 7월 초에 나올 가능성이 있다. Chandler는 대통령의 해임 권한을 인정하는 판결이 나올 경우 달러, 채권, 주식이 동시에 매도되는, 확률은 낮지만 파급력이 큰 테일 리스크를 짚었다.

파급 효과

EMB 및 현지통화 채권 ETF: 미국 단기금리 강세는 현물 환율에 역풍이지만, 유가 폭락은 신흥시장 수입국의 인플레이션을 실질적으로 완화시켜준다. 이는 현지통화 캐리 트레이드에 있어 단방향 부담이 아니라 상반되는 힘으로 작용한다.
INDA 대 EWY/아시아 기술주: 이번 자금 로테이션은 비기술주 신흥시장에 유리하다. 인도의 주식과 통화는 모두 시장을 상회했고, 기술주 비중이 큰 한국, 대만, 중국은 부진했다.
중국 대리 지표로서의 호주달러: JP모건은 호주달러를 캐리 트레이드의 수취 통화이자 잠재적 조달 통화 후보로 동시에 취급하고 있다. 마침 유럽은 2년 만에 처음으로 정량 모델 기준 수축을 기록해, 고베타 통화군 전반에 경기순환적 그림자를 드리우고 있다.
구리와 브렌트유: 전쟁 프리미엄은 완전히 해소됐다(WTI 약 68.5달러). 구리/금 비율은 현재 유로/스위스프랑이 약 95 수준임을 시사하며, 유가에 민감한 노르웨이 크로네는 저유가와 달러 강세가 겹치며 부진한 성과를 보였다.
유로/달러와 CE3(중동유럽 3개국): 유로는 ECB의 금리 인상에도 불구하고 사이클 저점 부근에 머물러 있다(적정가치 약 1.11). CE3에 대한 직접 언급은 이번 주에 없었지만, 유로 약세는 즈워티/포린트/코루나의 동반 강세 트레이드를 뒷받침하기보다 상단을 제한하는 요인으로 작용하고 있다.

이번 주 달라진 점

이번 주 진짜 변화는 두 가지다. 첫째, 약달러 컨센서스가 이제 확연히 수세에 몰렸다. "다들 달러에 대해 틀렸나?"라는 제목의 팟캐스트가 회자되고 있는데, 이는 지금 '고통스러운 트레이드'가 어디에 있는지를 보여준다. 둘째, 유가 폭락이 글로벌 금리 셈법을 뒤집었다. 미국 외 중앙은행들이 금리를 인상할 이유가 줄어들었고, 이는 그 자체로 달러를 지지하는 요인이다. 그리고 오랫동안 이어진 위안화 일방적 강세 흐름 이후, 달러/위안의 상승은 주목할 만한 첫 균열이다.