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마이크론, 엔비디아 넘어선 실적: 메모리, 2028년을 향해 재평가되다

2026년 6월 30일자 AI 캐펙스 트래커. 마이크론의 사상 최고 실적이 메모리를 인프라로 재평가하며 시장의 초점을 다시 공급 쪽으로 돌려놓았고, 퀄컴의 HBM 없는 데이터센터 데뷔와 2028년 공급 과잉 우려가 다음 전선을 열었다.

AI 캐펙스 트래커

2026년 6월 30일: 마이크론, 엔비디아를 넘어선 실적으로 메모리를 2028년 향해 재평가하다

호: 2026년 6월 30일 화요일

요약

  • 마이크론의 실적은 단순한 어닝 서프라이즈가 아니라, 메모리를 인프라로 재평가한 사건이다. D램 가격은 전분기 대비 약 60% 상승, 낸드는 약 80% 상승, HBM은 전년 대비 300% 이상 상승했으며, 매출총이익률은 역사적 평균 10%대 초반에서 이제 75~85%에 이른다. 전문 애널리스트들은 마이크론이 이번 분기 영업이익에서 엔비디아를 넘어설 수도 있다고 보고 있다. (The Circuit, 6월 29일; TBPN, 6월 29일)
  • 2028년을 겨냥한, 처음으로 신빙성 있는 공급 전쟁 리스크가 시장에 등장했다. 월가 모델에 따르면 2028~29년까지 마이크론의 웨이퍼 생산량이 SK하이닉스에 거의 근접할 것으로 예상되며(현재 점유율 약 20%에서 확대), 삼성은 수천억 달러 규모의 증설 계획을 '흘렸고', 중국의 세컨드 소스(CXMT)는 수율 격차를 좁혀가고 있다. 강세론의 근거는 장기 계약의 확보이고, 약세론의 근거는 메모리가 여전히 상품재(commodity)라는 점이다. (The Circuit, 6월 29일; Real Vision Macro Mondays, 6월 29일)
  • 퀄컴이 HBM 없이 데이터센터 시장에 데뷔했고, 마이크로소프트와 메타가 계약했다. LPDDR 스택 하단에서 연산을 처리하는 HBM 미탑재 아키텍처로 "비용을 극적으로 낮췄으며", 800G에서 3.3T에 이르는 네트워킹 로드맵도 함께 제시했다. 메모리 세금과 엔비디아의 HBM 마진에 대한 정면 도전이다. (The Six Five, 6월 29일)

새로운 소식

지난 호의 화두는 누가 토큰 비용을 지불하는가였다. 마이크론의 기록적인 실적은 논의를 공급 쪽으로 강하게 되돌려놓았고, 약세론자들은 새로운 논거를 찾아야 했다.

1. 마이크론이 AI 트레이드 전체를 메모리 트레이드로 재정의했다. The Circuit, 6월 29일, Ben Bajarin과 Jay Goldberg(전문 반도체 애널리스트).

가장 눈에 띄는 숫자는 가격이 전분기 대비 60% 상승했다는 점으로, 이는 이미 두 배 수준으로 체결된 계약 위에 얹힌 상승이다. HBM은 전년 대비 "300%를 넘는다." 매출총이익률은 이제 **75~85%**로, 마이크론의 역사적 평균인 10%대 초반, SK하이닉스와 삼성의 한 자릿수 후반과 비교되며 "엔비디아보다도, TSMC보다도 높다." 흐름의 전환은 이제 명확하다. "모두가 엔비디아에 관심을 가지던 데서, 모두가 마이크론에 관심을 가지는 쪽으로" (The Six Five, 6월 29일). 메모리를 보유하지 않고서는 이 트레이드를 보유했다고 할 수 없다.

2. 강세론과 약세론의 경계가 단 한 단어, '상품재'로 좁혀졌다. The Six Five, 6월 29일, Patrick Moorhead와 Daniel Newman.

메모리 제조사에서 21년을 일한 Moorhead는 회의론자다. 장기 계약은 *"결국 지금이 호황기인 상품재 산업이라는 것을 강하게 시사한다"*며, 신규 공급이 다가오고 있고(중국 DDR5가 2026년 하반기 증산), 가격은 *"다시 더 정상적인 수준으로 돌아갈 것"*이라고 본다. 강세론자의 반박은, 고객들이 2030년까지 다년 계약 가격을 확정하고 있으며, 붕괴를 예상한다면 절대 그렇게 하지 않는다는 것이다. Newman에 따르면 메모리는 이제 *"전략 자산의 모든 조건을 충족한다: 공급 제약, 기술 진입장벽, 비탄력적 수요, 장기 계약 기반 판매"*다.

3. 진짜 새로운 리스크는 2028년의 공급 과잉 우려다. The Circuit, 6월 29일.

이번 트레이드를 무너뜨릴 수 있는 요인이다. 월가 모델에 따르면 2028~29년에는 마이크론의 웨이퍼 생산량이 SK하이닉스와 거의 맞먹게 되며, 현재 약 20%인 점유율이 두 배로 늘어날 가능성이 있어 "업계 세력 균형을 완전히 바꿀 수 있다." 점유율을 확대하려는 유혹은 크지만, 그 위험은 "자본력이 훨씬 큰" 두 경쟁사와 *"전쟁으로 이어질 수 있다"*는 것이며, 삼성은 이미 시장을 흔들 수 있다는 것을 상기시키듯 수천억 달러 규모의 증설 계획을 의도적으로 '흘렸다'. 진행자들은 마이크론이 균형 매출총이익률 하한선(약 65~70%)을 미리 제시해 이 '카르텔'이 절제된 상태를 유지하길 바란다. 그전까지 2028년의 공급 문제는 계속 부담으로 남는다.

4. 퀄컴이 HBM을 완전히 배제한 채 데이터센터 시장에 진입했다. The Six Five, 6월 29일.

헤드 노드, 범용, 에이전트용 등 3종의 데이터센터 CPU와 "LPDDR 스택 하단에서 연산을 처리하는" 아키텍처로, HBM과 "매우 유사한 성능을 극적으로 낮은 비용으로" 구현한다. 마이크로소프트와 메타가 계약했으며, 칩은 이미 테이프아웃됐다. 더 큰 서프라이즈는 네트워킹 부문, 즉 Alpha Wave였다. 800G는 이미 양산 중이고, 1.6T는 2026~27년, 3.3T 광인터커넥트는 2028년을 목표로 한다. 퀄컴은 2029년 비휴대폰 매출 목표를 두 배로 올렸다(연평균 성장률 20%에서 약 40%로, 규모는 220억 달러에서 400억 달러로). 핵심은 *"퀄컴은 HBM을 아예 쓰지 않는다"*는 점으로, 메모리 세금과 엔비디아의 HBM 마진에 직접적인 원가 차익거래 위협이 된다.

5. 구글이 조용히 메타의 제미니 용량을 제한했다. TBPN, 6월 29일.

해당 방송에서 인용된 보도에 따르면, 구글은 3월경 메타에 원하는 만큼의 *"제미니 용량을 모두 제공할 수 없다"*고 통보했고, 이는 "메타 내부 AI 프로젝트 일부를 지연시키고 혼란을 초래했다." 진행자들의 해석대로 받아들이면, *"구글에는 극히 강세 신호"*로, 구글 클라우드가 수요 부족이 아니라 용량 제약을 겪고 있다는 뜻이다. 한편 메타는 별도로 직원들에게 "AI 토큰을 더 효율적으로 사용하라"고 독려하고 있다.

강세론 대 약세론

강세론: 메모리는 구조적으로 재평가됐고, 계약이 이를 증명한다. 현물 D램 가격은 마이크론의 분기 마감 이후 하락 없이 오히려 가속되고 있다(Real Vision Macro Mondays, 6월 29일). 고객들은 2030년까지 가격을 확정 짓고 있으며, 애플은 비용을 억제하기 위해 블랙리스트에 오른 중국산 메모리(CXMT)에 대한 접근권을 얻고자 트럼프 행정부를 상대로 로비를 벌이고 있다(Morning Market Briefing, 6월 29일). 이는 공급 과잉의 징후가 아니다.

약세론: 여전히 상품재 사이클이며, 실적에는 어느 정도 '연출'이 섞여 있다. Moorhead가 말한 "지금이 호황기인 상품재"라는 표현에 2028년의 증설 벽까지 더해지면, 지난주의 수요 논거보다 훨씬 깔끔한 숏 포지션 근거가 된다. 순환 금융에 대한 우려도 여전하다. 그는 새로운 전략적 계약을 두고 *"벤더 파이낸싱……겉모습은 화려해 보이지만 지속 가능한 잉여현금흐름은 아니다"*라고 지적하며(The Six Five, 6월 29일), 이는 Man Group의 Ed Cole이 말한 *"밸류에이션 버블이라기보다는 실적 버블"*이라는 지적과 같은 맥락이다(Merryn Talks Money, 6월 29일). 한편 원가 상승은 그 비용을 전가할 수 없는 모델 제조사들을 압박하고 있다. *"손실이 더 커지거나, 가격을 더 올려야 할 것"*이다(TBPN, 6월 29일).

주시할 매도 신호: 마이크론(혹은 경쟁사)이 가격을 무기로 2028년 점유율 확대에 공격적으로 나서는 경우, 메모리 현물 가격이 마침내 하락 전환하는 경우, 7월 실적 발표에서 어느 하이퍼스케일러가 토큰 지출 상한을 확인해주는 경우, 또는 퀄컴의 HBM 미탑재 아키텍처가 구체적인, 대규모 계약을 따내는 경우.

주목할 종목

NVDA. 강세 요인: 여전히 이 트레이드를 뒷받침하는 연산의 중심이며, 방금 250억 달러 규모의 투자등급 채권을 발행, 3~4배 초과 청약을 받았다. 이는 자금이 필요해서가 아니라 "여력을 과시"한 것에 가깝다. 약세 요인: 시장에서는 "죽은 돈" 취급을 받고 있으며, 매입한 HBM에 붙는 약 70%의 마진이 AMD, 브로드컴, 이제는 퀄컴까지 그 '세금'을 내지 않는 상황에서 취약해 보인다. 다음 이벤트: 7월 중순 TSMC 실적, 8월 2분기 실적. (The Six Five)

AVGO. 강세 요인: Sam Altman과 Hock Tan이 OpenAI의 추론 칩 "할라페뇨"를 공개했다. 웨이퍼 전체와 패키징된 다이(HBM3E 채택 가능성이 높음)로 구성된다. 약세 요인: 실제 물량 출하 전까지는 여전히 기대치에 불과하다. 다음 이벤트: 커스텀 실리콘 양산 확대. (The Six Five, 6월 29일)

AMD. 강세 요인: 엔비디아식 HBM 마진을 지불하지 않으며, 'XPU 어디에나' 테제는 이제 컨센서스가 됐다. 약세 요인: 이번 주 로드맵에 대해서는 조용했고, 퀄컴과 OpenAI 칩이 커스텀 실리콘의 주목을 가져갔다. 다음 이벤트: 2026년 7월 AMD Advancing AI Day(MI450X/Helios 발표).

MSFT. 강세 요인: HBM보다 저렴한 퀄컴의 데이터센터 아키텍처를 채택해 실질적인 원가 헤지를 확보했다. 약세 요인: 이미 지출 규모가 큰 재무제표 위에 메모리 비용까지 상승하고 있다. 다음 이벤트: 7월 실적 발표 시 2026회계연도 4분기 캐펙스 가이던스. (The Six Five, 6월 29일)

GOOGL. 강세 요인: 메타의 제미니 용량을 제한했다는 것은 구글 클라우드가 수요 부진이 아니라 완판 상태라는 뜻이며, TPU는 여전히 원가 차익거래 무기다. 약세 요인: 제미니 매출을 아직 별도로 공개하지 않아, 수익화 여부는 아직 입증되지 않았다. 다음 이벤트: 7월 캐펙스 가이던스. (TBPN, 6월 29일)

AMZN. 강세 요인: (현재는 퀄컴 소속인) Alpha Wave가 과거 아마존의 핵심 네트워킹 IP 공급사였고, 자체 개발 칩 Trainium 전략은 여전히 유효하다. 약세 요인: 이번 주에는 특별한 움직임이 없었다. 다음 이벤트: 7월 실적 발표.

META. 강세 요인: 퀄컴의 저비용 메모리 아키텍처 채택을 결정했다. 약세 요인: 구글로부터 제미니 용량을 제한받아 내부 프로젝트가 지연됐고, 동시에 이제는 직원들의 토큰 지출까지 통제하고 있다. 지출 비용이 늘어나는 회사가 양쪽에서 압박받는 셈이다. 다음 이벤트: 7월 실적 발표. (TBPN, 6월 29일)

파급 효과

  • 메모리/HBM(MU, SK하이닉스), 이제 이 트레이드의 중심이자 2028년으로 향하는 도화선. 매출총이익률은 75~85%, 현물 가격은 여전히 가속 상승 중이지만, 마이크론의 증설, 삼성의 정보 유출, CXMT의 수율 격차 축소가 겹치며 처음으로 신빙성 있는 가격 전쟁 구도가 형성됐다. SK하이닉스의 약 7월 10일 나스닥 상장이 다음 유동성 시험대다. (The Circuit, 6월 29일)
  • 커스텀 실리콘/네트워킹(QCOM, AVGO, MRVL, ALAB, CRDO). 퀄컴의 Alpha Wave SerDes 로드맵(800G에서 1.6T, 2028년 3.3T까지)은 네트워킹이 새로운 격전지로 떠오르는 시점에 깃발을 꽂았다. 구체적인 이름의 HBM 미탑재 하이퍼스케일러 계약이 나오는지 지켜볼 것. (The Six Five, 6월 29일)
  • 중국 세컨드 소스/자국산 증설. 애플이 CXMT 접근권을 얻기 위해 로비 중이며, 한국은 향후 5년간 메모리 산업에 약 5000억 달러를 투입하겠다고 밝힌 것으로 전해진다. 두 사안 모두 2026년이 아니라 2028년 공급 논거를 뒷받침한다. (Morning Market Briefing, 6월 29일)
  • 전력/냉각(VRT, ETN), 이번 주는 조용했다. ERCOT/SB6 관련 새 소식은 없었으며, 7월 15일 SB6 예치금 마감일은 여전히 텍사스 내 건설 가능한 파이프라인을 가늠하는 기준점이다.

지난 호와 달라진 점

지난 호(6월 29일, "토큰 청구서가 도래하다, 수요에 균열이 감지되다")는 수요와 자금 조달을 다룬 이야기였다. 마이크론의 실적이 논의를 곧바로 공급 쪽으로 되돌려놓았다.

  • 강세론에 대형 데이터 포인트가 추가됐다. D램 전분기 대비 60% 상승, 낸드 80% 상승, 매출총이익률 75~85%, 영업이익 기준 엔비디아를 넘어설 가능성, 2030년까지 확정된 가격. 메모리가 "인프라로 재평가"됐다.
  • 약세론의 근거지가 옮겨갔다. 지난주의 수요 논거(토큰 상한, 레노버 CFO가 언급한 월 1억 달러)에서 공급 논거로: 마이크론의 2028년 증설, 삼성의 증설 정보 유출, 그리고 '매출총이익률 하한선' 논쟁. 우리가 기록한 첫 번째 신빙성 있는 메모리 가격 전쟁 구도다.
  • 새로운 구조적 위협이 등장했다. 퀄컴의 HBM 미탑재 데이터센터 데뷔에 마이크로소프트와 메타가 참여했으며, 이는 메모리 세금과 엔비디아의 HBM 마진을 정조준한다. 구글이 메타의 제미니 용량을 제한한 것도 수요 측면에서 공급 타이트함을 뒷받침한다.
  • 큰 숫자를 보면, 5개사 합산 지출 규모는 대략 약 8000억 달러로 언급됐고(Bloomberg Surveillance, 6월 29일), 새로운 확정 가이던스 변화는 없었다. 엔비디아의 250억 달러 채권 발행과 SK하이닉스의 7월 10일 상장이 다음 관전 포인트다. AVGO(할라페뇨 제외), AMD, AMZN은 대체로 조용했다.