Newsletter · 2026-06-30 · Ashutosh Agarwal

호르무즈 재개통, 유가 다시 70달러 아래로 원점 회귀

석유 역사상 최대 규모의 물리적 공급 차질이 발생한 지 석 달 만에 전쟁 프리미엄이 사라졌다. 미국-이란 조건서로 호르무즈 해협이 재개통되면서 WTI는 70달러 아래로 원점 회귀했고, 팟캐스트 업계의 논조는 공급 과잉을 우려하는 약세론자와 반등을 확신하는 강세론자로 확연히 갈렸다. 2026년 6월 24일부터 29일까지 한 주간을 종합 분석한다.

석유: OPEC+, 셰일, 그리고 지정학

2026년 6월 24일-29일 주간: 호르무즈 재개통, 유가 다시 70달러 아래로 원점 회귀

원점 회귀는 끝났다, 이제 관건은 다음 국면이다

석유 역사상 최대 규모의 물리적 공급 차질이 발생한 지 석 달 만에 전쟁 프리미엄이 사라졌다. Bannockburn Capital의 Marc Chandler가 The KE Report에서 밝힌 바에 따르면, "5월 중순 배럴당 100달러를 살짝 웃돌며 정점을 찍었던" 8월물 WTI 계약은 금요일 기준 약 68.50달러로 돌아왔는데, 이는 2월 말 이란 전쟁이 시작되기 전 수준과 1달러도 차이가 나지 않는다. The Financial Exchange Show에 따르면 WTI는 거의 4개월 만에 처음으로 70달러 아래로 떨어져 69.94달러를 기록했다. 촉매제는 호르무즈 해협을 통한 물류를 재개하는 미국-이란 조건서였다(약세론자들은 이를 "MOU인지 뭔지 하는 것"이라고 표현한다). 다만 이 합의는 이미 균열이 나타나고 있으며, 주 중반에는 선박을 겨냥한 발사체 공격까지 벌어졌다.

더 중요한 이야기는 왜 종말론적 폭락장이 결국 오지 않았는가이다. Odd Lots에서 유가 150~200달러를 전망했던 Commodity Context의 Rory Johnston은 자신의 예측 실패를 인정하고 그 배경을 설명했다. 전쟁 전 호르무즈 통과 물동량은 "하루 약 2,000만 배럴"이었는데, 알려진 우회 경로(사우디의 동서 파이프라인, 푸자이라로 이어지는 UAE 라인)를 모두 상계하고도 시장은 여전히 "하루 약 1,300만 배럴의 걸프 원유 생산량, 즉 전 세계 공급량의 13% 이상"을 잃었으며, 이는 "시장 역사상 단연 최대 규모의 공급 차질"이었다. 그럼에도 브렌트유는 3월 말과 4월 말 두 차례 고점에서 "120달러에 살짝 못 미치는 수준"에 그쳤다. 200달러까지 가지 않은 이유는 바로 중국이다. 중국의 원유 수입이 "하루 최대 500만 배럴까지 감소"했는데, 이는 아시아 전체 현물시장 타격의 약 절반에 해당하며, 이 덕분에 한국, 일본, 대만, 호주는 6월까지 수입량을 전쟁 전 수준으로 회복할 수 있었다.

현장 운영사와 실제 자금을 건 이들의 목소리

물량을 실제로 다루는 사람과 그것에 대해 논평만 하는 사람은 구분해야 한다. Let's Talk Energy에서 APA Corporation의 탐사 총괄 Tracey Henderson은 시추 현장의 시각에서 구조적 강세론을 제시했다. 국제에너지기구(IEA)가 "이제 석유와 가스 모두에 대한 수요를 2050년까지" 전망하고 있는데, 이는 기존의 2030년 기준선과 대비되며, "생산 감소를 고려할 때 수요를 어떻게 충족할지에 대한 공백"을 남긴다는 것이다. APA는 다른 업체들이 인력을 감축하던 침체기에도 탐사를 이어가며 수리남(현재 개발 단계로 전환 중), 알래스카, 우루과이 자산을 구축했고, Henderson은 이제 성장의 원동력이 자본 규율에 있음을 명확히 밝혔다: "모든 배럴이 다 같은 가치를 지니는 것은 아니다." 호르무즈 문제에 대해서는 현장 운영사답게 대수롭지 않다는 반응을 보였다: "전 세계적으로 너무나 중요한 동맥이기 때문에 결국 해결될 것"이며, 걸프 지역 광구를 피할 이유가 되지 않는다는 것이다.

이러한 자본 규율 중심의 해석은 미국 셰일 업계 전반을 지배하고 있다. 퍼미안 분지의 원유·물 집하업체 이사회 옵서버이자 생산업체들과 "항상" 대화를 나눈다는 Infrastructure Capital의 Jay Hatfield는 The Jay Young Show에서 "매우 안정적인 생산"을 보고했다: 생산업체들은 "가격 상승에 반응해 그다지 증산에 나서지 않았다"는 것이다. 대형 석유회사들은 "잉여 현금흐름, 배당, 자사주 매입에 무게를 두고 성장을 멈추는" 쪽으로 방향을 틀었고, 이 때문에 생산량은 "놀라울 정도로 안정적"이며 추가 시추설비도 거의 늘지 않았고, 2027년 선물 가격은 시종일관 "70~75달러 구간에서 상당히 안정적"이었다. 참고로 Hatfield는 현물 가격에 대해서는 강한 약세론자이지만(아래 참조), 업계 활동에 관한 내부자 신호는 "붐은 없다"는 것이다.

자금은 유가 약세를 틈타 매수에 나서고 있다. Olive Resource Capital은 Company Interviews에서 평화 합의는 대체로 "이미 가격에 반영됐다"며 "소문에 사고 뉴스에 팔라"는 전략이라고 밝히고, 석유·가스 종목을 추가 매수하고 있다고 말했다. 또한 미국이 "해협에서 하루 300만 배럴"을 빼내고 있었으며 전략비축유(SPR)는 "결국 이렇게 될 수밖에 없는 수준까지 낮아져 있었다"고 지적했다. 주식과 옵션 스프레드를 통해 오랫동안 원유를 매수해온 Doug Casey는 Palisades Gold Radio에서 전 세계 채굴 원가가 약 60달러인 상황에서 70달러는 "석유 업계 종사자 모두에게 정상적인 사업 수익률을 안겨준다"고 말했으며, 쿠싱은 "운영 하한선 아래"에서 움직이고 있고 비축분 재충전이 필요한 상황이라 "바닥에 상당히 가까워졌다"고 보면서도, 이스라엘-이란 간의 균열은 "아직 해소되지 않았다"고 경고했다.

전략가들의 논쟁: 공급 과잉이냐, 반등이냐

전략가 커뮤니티는 첨예하게 갈려 있다. 약세론자들은 공급 홍수를 예상한다. Hatfield는 "30일 이내" 70달러 아래로, 심지어 60달러 아래로도 떨어질 수 있다고 본다. UAE가 OPEC을 탈퇴하고 카르텔이 사실상 최대 생산 체제로 전환하면서, 그는 "전쟁 이전에는 존재하지 않았던 추가 생산량 약 400만 배럴"을 하루 약 1억~1억 100만 배럴의 수요와 대비해 모델링하며 "우리는 사실 심각한 공급 과잉 상태였다"고 말한다. Bloomberg Intelligence의 Mike McGlone은 한층 더 공격적이다. 하반기 기본 시나리오로 "55달러 아래", 잠재적으로는 "40달러 근처"까지 내다보며, 이는 주식시장이 조정을 받는다는 전제 하에 OPEC의 "잉여 생산능력"과 "가격 결정력이 서구권으로 이동"하는 흐름, 그리고 이란이 "드디어 공개시장에서 원유를 판매할 수 있게 됐다"는 점에 기반한다.

강세론자들은 이를 페이크 무브(head-fake)라고 부른다. 40년 경력의 베테랑 전략가이자 1986년부터 OPEC 회의에 참석해온 Mike Rothman은 The Loonie Hour에서 70달러는 "펀더멘털과 괴리돼 있다"며 재고 수준을 감안하면 98130달러가 정당하다고 주장했다. 겉보기에 수요 파괴처럼 보이는 현상은 2011년을 연상시키는 "금융 수요" 붕괴에 불과한데, 이는 석유가 "거의 완전히 비탄력적인 상품"이기 때문이며, 그는 OPEC의 여유 생산능력이 2026년 말까지 소진될 것으로 본다. Energy News Beat에 출연한 Jeff Currie는 이번 매도세를 "전반적인 수급 균형의 구조적 변화라기보다는 일시적인 흐름"이라고 규정하며, 그동안 발이 묶여 있던 원유가 호르무즈를 통해 풀린 것이지 "지속적인 증가"는 아니라고 말했다. 근본적인 수급 여건은 "여전히 타이트"하며, SPR이 바닥나고 쿠싱이 최소 수준을 밑도는 상황에서 그는 "시장에서 12억 배럴의 원유가 사라졌다"고 지적하며 고무줄처럼 튕겨 오르는 급반등 위험을 경고했다. Arjun Murti의 Super-Spiked는 절충적인 입장을 취한다. IEA가 전망하는 2027년 하루 400만600만 배럴 공급 과잉은 "터무니없다"며, 시장은 "상당히 안정적으로 균형을 이루고 있다"고 보고, 장기물 브렌트 가격은 "60달러 중저구간에서 70달러 저구간" 사이에 형성돼 있다고 말한다. 5년물 평균 배럴당 약 14달러에 이르는 백워데이션(현물 프리미엄) 구조를 감안하면, 장기 선물 곡선으로 가치를 평가받는 주식들은 실제 현금흐름을 놓치고 있다는 것이다.

OPEC 내부에서 균열이 커지고 있다

카르텔의 결속력은 실시간으로 흔들리고 있다. The Smashi Business Show에 따르면, 이라크는 "그룹이 생산 쿼터를 상향하지 않으면 OPEC 회원 자격을 정지하거나 심지어 탈퇴할 수도 있다고 경고"했으며, Mohamed Shia al-Sudani 총리는 이라크 원유 하루 50만 배럴을 미국 SPR 재충전에 투입하겠다고 약속하고, "미국 기업들이 최우선 대우를 받게 될 것"이라고 밝혔다. UAE가 이미 탈퇴한 상황에서 McGlone이 이 그룹을 "잉여적 존재"라고 부른 가운데, 모두가 원유를 팔고 싶어 한다.

결론

이번 주의 변곡점은 지정학적 긴장 완화이지, 균형 잡힌 시장 상황이 아니며, 하반기 논쟁은 여전히 동일한 두 가지 미지수에 좌우된다. 유조선이 실제로 항로에 복귀할 것인가(The Financial Exchange Show에 따르면 재진입 비용은 평상시 배럴당 1~~1.5달러 대비 전쟁 전보다 4~~9배로 뛰어 배럴당 5~10달러가 추가로 붙고 있다), 그리고 중국이 재고를 계속 소진할지, 아니면 재비축에 나설지가 관건이다. 현장 관계자들은 이번 랠리에 편승해 시추를 늘리지 않고 있다. 강세론자들은 탱크가 비었다고 말하고, 약세론자들은 OPEC이 무제한 생산 체제라고 말한다. 압선 유조선(ballast tanker) 수와 쿠싱 재고 추이를 주시해야 한다.