Newsletter · 2026-07-02 · Ashutosh Agarwal

달러 랠리, 연료가 바닥나나: 초기 강세론자들이 차익 실현에 나서다

2026년 7월 2일자 더 달러 브리프. 먼저 롱 포지션을 잡았던 데스크들이 고점론을 제기하기 시작한 바로 그 시점에 은행들은 달러 강세론에 몰려들고 있으며, 연준 의장 케빈 워시는 ECB 신트라 무대에서 통화 약세 발언을 거부했고, 140개 기업으로 구성된 스테이블코인 컨소시엄은 국채 입찰 수익의 주체를 재편하고 있다.

더 달러 브리프

2026년 7월 2일: 달러 랠리, 연료가 바닥나나: 초기 강세론자들이 차익 실현에 나서다

지난주 이야기는 단순했다. 연준이 매파로 돌아섰고 대법원이 그 독립성을 지켜냈기에 달러가 급등했다는 것. 그런데 일주일 만에 더 흥미로운 변수가 생겼다. 이제 은행들이 강세론 쪽으로 몰려들고 있고, 뱅크오브아메리카(BofA)는 세 차례 금리 인상을 전망하고 있는데, 하필 가장 먼저 롱 포지션을 잡았던 데스크들은 이제 "탱크가 거의 비었다"고 수군거리기 시작했다. 한편 신임 연준 의장은 포르투갈 무대에 올라 자국 통화를 낮춰 말하기를 흔쾌히 거부했다. 실제로 자금을 운용하는 사람들이 무슨 말을 했는지 살펴본다.

요약

달러는 15개월간의 박스권을 상단으로 돌파했지만, 이번 주 분위기는 엇갈렸다. 새로 진입한 매수자들은 여전히 사들이고 있는 반면, 초기 강세론자 일부는 이제 "고점"이거나 "연료가 바닥났다"고 말한다. 의견 차이는 남은 상승 여력의 크기에 관한 것이지, 지난 움직임의 방향에 관한 것이 아니다.
연준 의장 케빈 워시(Kevin Warsh)는 ECB 포럼 현장에서 독립성과 물가 안정에 대한 입장을 분명히 못박았고, 엔/달러가 40년 만의 최고치를 기록했음에도 통화 정책에 대한 언급은 의도적으로 피했다.
구조적인 이야기는 그 아래에서 계속 전개됐다. 140개 기업이 참여한 새로운 스테이블코인 컨소시엄이 미 단기국채 수요에서 누가 이익을 얻는지를 재편했고, 금·준비자산 다변화 진영은 탈달러화 트레이드가 끝난 게 아니라 잠시 멈춘 것일 뿐이라고 주장했다.

새로운 소식

연준 의장이 공개 석상에 섰지만, 자기 영역을 지켰다. ECB 신트라 포럼에서 엔/달러가 40년 만의 최고치를 기록한 것이 "괜찮은지" 질문을 받자, 케빈 워시는 Squawk on the Street(7월 1일)에서 이를 가볍게 넘겼다. "이 중앙은행이 뭔가를 대변한다면, 그건 통화 정책에서 자기 영역을 지킨다는 것이다. 그러니 내가 일본의 엔화 정책에 관여할 거라고 생각한다면, 그건 지나친 기대다." 워시에 관한 또 다른 큰 질문인 커뮤니케이션에 대해서는, 시장이 이미 이해하고 있다고 주장했다. "실제로 방아쇠를 당기는 사람들을 보면… 변동성은 오르는 게 아니라 내려가고 있다. 금리도 오르는 게 아니라 내려가고 있다. 인플레이션 기대치도 낮아지고 있다." 옆자리에 있던 크리스틴 라가르드(Christine Lagarde)는 미국과 유럽의 정책 격차가 벌어지는 것을 "분화"가 아니라 단지 출발점이 다를 뿐이라고 축소해서 표현했다. 이는 평론가가 아니라 실제로 정책을 다루는 당사자가 하는 말이며, 그는 달러를 억누르려는 태도를 전혀 보이지 않는다.

가장 먼저 달러 강세를 점쳤던 이들 중 일부가 차익 실현에 나서기 시작했다. Macro Voices(6월 25일)에서는 DXY 돌파가 그날의 헤드라인이었다. 210bp 랠리로 101.54까지 상승하며 15개월 박스권을 "확실하게" 벗어났다는 것이다. 하지만 린 알든(Lyn Alden)은 추격 매수에 신중한 입장을 보였다. "다소 공격적인 움직임이다… 지금 당장 여기에 뛰어들지는 않겠다. 하지만 이 흐름이 계속될수록 미국 경제에 가하는 압박도 커질 것이다. 그리고 결국 다시 횡보로 끝날 것이다." 삭소(Saxo)의 전략가는 Saxo Market Call(6월 25일)에서 더 직설적이었다. "적어도 FOMC 쪽에서 보면 새로운 연료가 거의 바닥났다… 현재 수준에서 많아야 1% 정도 더 강해지는 것 이상은 나오기 힘들어 보인다." 그리고 Forward Guidance의 주간 라운드업(6월 26일)에서 진행자들은 BofA의 3회 인상 전망이 나온 뒤 흐름이 뒤집혔다고 짚었다. "지금 여기서 달러가 꺾이는 걸 보고 있다. 달러가 고점처럼 보인다."

여전히 강세론을 유지하는 진영은 '미국 예외주의'를 존중하되 한 가지 레벨을 지켜보라고 말한다. The KE Report(6월 29일)에서 외환 전략가 마크 챈들러(Marc Chandler)는 달러가 왜 다른지를 설명했다. "미국 금리가 오르면… 달러도 오른다. 하지만 다른 나라에서는 그렇게 작동하지 않는다." ECB가 금리를 올렸을 때 유로화는 하락했고, 일본은행(BOJ)이 금리를 올렸을 때 엔화는 약세를 보였다. 달러는 방금 "G10 통화 중 예닐곱 개"에 대해 신고점을 찍었다. 그가 이번 랠리가 진짜 끝났는지 판단하는 기준은, 지수가 "3월 말의 직전 고점 아래로" 다시 내려앉는지 여부이며, 그 수준은 지수 기준 약 104.65다. 그는 시장이 현재 대략 한 번의 금리 인상과, 두 번째 인상 가능성 약 20%를 반영해 가격을 매기고 있다고 지적했다.

스테이블코인/단기국채 이야기에 반전이 생겼다. The Wolf Of All Streets(7월 1일)에서 다뤄진 바에 따르면, 스트라이프(Stripe)의 브리지(Bridge)가 주도하고 비자(Visa), 마스터카드(Mastercard), 아멕스(Amex), 스트라이프(Stripe), 블랙록(BlackRock), 구글(Google), 코인베이스(Coinbase) 등 "지구상에서 가장 큰 140개 기업"이 참여한 컨소시엄이 내놓은 오픈USD(OpenUSD)의 출시로 서클(Circle) 주가가 하루 만에 17% 급락했다. 이 메커니즘은 모두가 기대해 온 국채 수요와 직결되는 문제다. 스테이블코인의 경제학은 "플로트(float, 예치금 운용 수익)"에 있으며, 발행사가 현금을 보관하고 이를 단기국채에 투자해 이자를 챙긴다. 오픈USD는 그 수익을 발행사가 아닌 140개 회원사에게 재분배하려 하는데, 이는 GENIUS법이 발행사가 고객에게 수익을 이전하는 것은 금지하면서도 제3자에게는 금지하지 않는다는 허점을 이용한 것이다. 단기국채 수요 자체는 그대로지만, 그 수혜자가 바뀌는 셈이며, 후속 법안인 클래리티법(Clarity Act)이 통과되지 않을 것이라는 데 실시간으로 베팅하는 구도다.

탈달러화 진영은 이것이 끝난 게 아니라 잠시 멈춘 것뿐이라고 주장한다. Palisades Gold Radio(7월 1일)에서 마이클 젠틸레(Michael Gentile)는 금값이 4,000달러 선으로 조정을 받고 있는 와중에도 준비자산 이동은 구조적이라고 주장했다. 각국 중앙은행이 외환보유고에서 금 비중을 "5~~6%에서… 현재 약 25%까지" 끌어올렸으며, 이는 대체로 "과거 70~~75%를 차지했던 미국 달러를 희생시키는" 방식으로 이뤄졌다는 것이다. 그의 궁극적인 재정적 채무 축소(부채 화폐화) 논리는 이렇다. 부채가 계속 롤오버되면서 이자 비용이 "연간 8,000억 달러에서… 연간 2조 달러로" 늘어날 것이며, 워시가 아무리 매파적으로 말해도 이는 바뀌지 않는다는 것이다.

쟁점: 남은 연료는 얼마나 되고, 무엇이 추세를 꺾을 것인가?

"고점" 진영. 알든, 삭소, 그리고 Forward Guidance 진행자들은 모두 이번 움직임이 대부분 끝났다고 본다. 대부분의 금리 인상은 이미 가격에 반영됐고, 인플레이션은 둔화하고 있으며, 추가 상승을 위해서는 오지 않을 수도 있는 "매우 강한 미국 지표"가 필요하다는 것이다. 이들의 기본 시나리오는 새로운 강세장이 아니라 고점 부근에서의 등락 없는 횡보다.

"존중하는" 진영. 챈들러는 가장 명확한 강세론을 제시한다. 이는 금리 격차를 통해 표현되는 미국 예외주의이며, 지수가 종가 기준으로 약 104.65 아래로 다시 내려가기 전까지는 반전되지 않는다는 것이다. The Disciplined Investor(6월 28일)에서 트레이더 칼리 가너(Carley Garner)는 역발상 버전을 한 걸음 더 밀고 나갔다. "전 세계가 달러 약세론을 펴고 있다. 모두가 달러 약세에 베팅한 포지션을 갖고 있다. 그리고 모두가 같은 생각을 할 때 무슨 일이 벌어지는지 우리는 다 알고 있다." 그녀는 110 부근을 박스권 상단으로 지목했고, 강달러가 "주식 시장에 순풍이 아니라 역풍이 될 수 있다"고 경고했다.

공통점. 양쪽 모두 시장 심리가 빠르게 뒤집혔다는 데는 동의한다. 2026년 초의 "미국 매도" 포지션은 이제 사라졌다. 바로 그 때문에 고점론자들은 추격 매수를 불안해하고, 역발상론자들은 마지막 숏커버링 랠리가 한 번 더 남아 있다고 본다. 신뢰할 만한 인물 중 누구도 달러가 끝없이 폭주할 것이라고 주장하지는 않았다.

진행 중인 트레이드

레버리지를 둔 달러 롱. 가너는 이를 붐빈 숏 포지션을 겨냥한 역발상 롱으로 활용하며, 박스권 상단은 약 110. 챈들러는 104.65를 고점 확인(또는 부정)의 기준선으로 주시하고 있다. 알든은 추세에 맞서지는 말되, 횡보 이상의 큰 상승은 기대하지 말라고 말한다.
상단 목표치: 삭소는 현재 수준에서 약 1% 추가 상승을, 매크로 보이시스(Macro Voices)는 다음 저항선을 102~103으로 본다.
주인은 바뀌지만 규모는 그대로인 단기국채 수요. 오픈USD와 서클/테더의 대결은 스테이블코인이 계속 단기국채를 사들일지 여부가 아니라, 누가 그 플로트 수익을 가져가느냐를 둘러싼 다툼이다.

함께 짚어볼 이슈

금과 광산주: 가격은 4,000달러 선으로 조정 중이지만, 젠틸레는 금값을 약 1,350달러에서 4,000달러 이상으로 끌어올린 중앙은행의 준비자산 매수세는 여전히 건재하다고 주장한다. 빠져 있는 매수 주체는 서구권 개인투자자와 연기금으로, 이들의 배분 비중은 여전히 약 1~2%에 불과하다.
금리와 백악관: 전 뉴욕 연방준비은행 총재 빌 더들리(Bill Dudley)는 Confluence of Ideas(6월 29일)에서 문제 자체를 재구성했다. "문제는 달러 자체가 기축통화라는 게 아니라, 국채가 준비자산이라는 데 있다." 그는 외국인의 국채 매수를 억제하기 위한 수단, 심지어 부과금까지 거론했으며, 앞으로 "몇 달 더" 달러 강세가 이어진 뒤 백악관이 이를 낮추려는 압박에 나설 것으로 전망했다.
연준 소통 리스크: Wealthion(7월 1일)에서 전 연준 이코노미스트 클라우디아 삼(Claudia Sahm)은 워시가 소통을 줄이려는 계획이 시장을 "더 변동성이 크고 시끄럽게" 만들고 "사적 정보의 가치를… 끌어올릴 것"이라고 경고했다. 연준이 침묵하면 발생할 수 있는 미묘한 거버넌스 리스크라는 것이다. 그녀는 또한 중간선거 전 금리 인하 음모론에 대해서도 직접 반박했다. "선거 주기가 그들의 의사결정에 영향을 미치지는 않는다."

달라진 점

논의의 중심축이 이동했다. 일주일 전에는 달러가 왜 강한지가 질문이었다면, 이번 주에는 얼마나 더 강해질 것인지가 질문이 됐다. 뱅크오브아메리카와 JP모건 같은 강세론자들이 새로 합류한 바로 그 시점에, 선구자들은 차익 실현에 나서기 시작했다. 전형적인 후반부 사이클의 바통 터치다. 그리고 실제로 정책 레버를 쥐고 있는 워시는 물가 목표를 지키고 통화 정책에 대해서는 침묵하겠다는 입장을 분명히 했다. 이는 달러의 단기적 향방이 여전히 누군가의 전망이 아니라 7월 고용지표와 다음 CPI 발표에 달려 있다는 뜻이다.