Newsletter · 2026-07-06 · Ashutosh Agarwal

달러 랠리, 동력 고갈 조짐... 스테이블코인이 디지털 달러 입지 굳혀

2026년 7월 6일 주간 더 달러 브리프. 부진한 6월 고용지표가 달러 랠리에서 매파적 프리미엄을 걷어냈고, 돌파를 예견했던 한 전략가는 이번엔 고점론을 제기했으며, 엔화는 162엔을 넘어 붕괴하는 가운데 140개 기업의 스테이블코인 경쟁은 디지털 달러를 국채(T-bill) 계좌에 조용히 뿌리내리게 했다.

The Dollar Brief

2026년 7월 6일 주간: 달러 랠리는 동력이 바닥나는데, 스테이블코인은 디지털 달러의 입지를 조용히 굳히다

3주 전만 해도 달러 이야기는 한 문장으로 요약됐다. 연준이 매파로 돌아서자 달러가 1년래 최고치까지 치솟았다는 것. 그런데 이번 주, 그 연료 탱크가 바닥을 드러냈다. 부진한 6월 고용지표가 금리차 트레이드를 떠받치던 마지막 매파적 지지대를 뽑아버렸고, 그 돌파를 예견했던 전략가 중 한 명은 이제 고점을 선언하고 있다. 그럼에도 달러는 무너지지 않았고 엔화는 계속 떨어졌다. 연준발 드라마 밑에서는, FOMC와는 무관한 훨씬 조용한 변화가 달러의 입지를 다지고 있기 때문이다. 바로 140개 기업이 디지털 달러 인프라를 선점하려는 쟁탈전이다.

요약

매파적 연준이 금리차를 벌린다는 명쾌한 강세 논리는 이번 주 동력을 잃었다. 6월 비농업고용은 큰 폭으로 예상치를 밑돌았고, 시장은 금리 인상 반영폭을 줄였으며, 마크 챈들러(Marc Chandler)는 이제 달러인덱스가 6월 말 101.80 부근에서 고점을 찍었다고 본다.
이에 맞서는 쪽은 평론가가 아니라 실무자다. 클리블랜드 연은 총재 베스 해맥(Beth Hammack)은 5년째 3%대를 벗어나지 않는 근원 인플레이션을 언급하며 현재 정책이 "충분히 긴축적이지 않을 수 있다"고 경고, 오히려 추가 금리 인상의 논리를 현장에서 펼쳤다.
구조적 흐름은 정반대 방향으로 흘렀다. 비자, 마스터카드, 스트라이프, 블랙록, 코인베이스가 참여한 새 스테이블코인 컨소시엄이 출범해 미 단기국채(T-bill) 매수 주도권을 놓고 경쟁에 나섰고, 웨스턴유니언은 조용히 보유 유동성을 국채로 재배치했다. 경기순환적 달러는 흔들려도, 디지털 달러는 오히려 입지를 굳히고 있는 것이다.

이번 주 새로운 소식

돌파를 예견했던 전략가가 이번엔 고점을 선언했다. The KE Report(7월 3일) 출연에서 배녹번(Bannockburn)의 마크 챈들러(Marc Chandler)는 "예상보다 약했던" 6월 고용지표를 짚었다. 신규 고용은 5만 7천 명으로 예상치 11만 3천 명을 크게 밑돌았고, 앞선 두 달치 수치는 합쳐서 7만 4천 명 하향 조정됐다. 실업률은 4.2%로 하락했지만, 이는 경제활동참가율이 61.8%에서 61.5%로 큰 폭으로 떨어졌기 때문일 뿐, "전반적으로 약한 수치"였다. 연준 가격 반영에 대한 그의 해석은 이렇다. 12월 연방기금금리 선물은 "올해 약 30bp의 긴축"을 반영하고 있는데, 이는 일주일 전 32bp에서 낮아진 것으로, 시장은 "올해 최소 한 차례 금리 인상을 완전히 반영"하고 있으며 여기에 "2차 인상 가능성도 약 20%" 반영하고 있다는 것이다. 그의 결론이 이번 레터의 핵심이다. "금리 조정은 이제 거의 끝났거나 이미 끝났다고 봅니다... 이는 우리가 이미 6월 말 101.80 부근에서 달러인덱스의 고점을 봤을 수 있다는 의미입니다." 20일 이동평균선을 하회하면 "1% 정도 추가 하락할 수 있다"고 그는 판단하는데, 이는 시장이 "매파적 연준에 의해 과도하게 반영된 낙관론 일부를 되돌리는" 과정이라는 것이다.

하지만 실제 FOMC 투표권자는 여전히 반대 방향으로 밀어붙이고 있다. 여기서는 실무자와 평론가의 구분선을 명확히 해둘 필요가 있다. Squawk on the Street(6월 30일)에서 클리블랜드 연은 총재이자 투표권자인 베스 해맥(Beth Hammack)은 ECB 신트라 포럼 현장 인터뷰에서 직접 매파 논리를 펼쳤다. "우리의 정책 목표 사이에 긴장 관계는 없습니다. 제가 보는 노동시장은 제가 추정하는 완전고용 수준 바로 근처에 있습니다. 성장률 지표도 양호하고요... 그런데 인플레이션은 너무 높고, 지난 5년 내내 너무 높은 상태였습니다." 그녀는 근원 인플레이션이 "여전히 3%대를 유지하고 있다"고 지적했고, 의미심장하게도 그 원인을 에너지 가격 급등을 넘어 더 폭넓게 짚었다. "데이터센터 건설 붐에서 오는 압력... 보험료에서 오는 압력... 전력 비용 압박까지 있습니다." 그녀가 그은 선은 이랬다. 소비지출이 계속 견조하게 유지된다면 "그건 저에게 정책이 충분히 긴축적이지 않을 수 있다는 신호입니다." 올해 여러 차례 금리 인상을 지지하겠느냐는 질문에 그녀는 가능성을 배제하지 않았다. "만약 인플레이션이 이런 높은 수준에서 계속 지속된다면... 우리는 금리를 인상해야 할 수도 있습니다." 결국 매도 측 애널리스트들은 고점을 외치는데, 현직 투표권자는 여전히 인상의 근거를 설명하고 있는 셈이다. 이 간극이 이번 주의 핵심 긴장이다.

엔화는 그럼에도 계속 무너졌고, 강세론자들은 베팅을 더 밀어붙이고 있다. 달러/엔은 162엔을 넘어서며 1986년 이후 최약세를 기록했다. BBC World Business Report(6월 30일)에서 몬엑스 그룹(Monex Group)의 제스퍼 콜(Jesper Koll)은 도쿄에서 실제로 자금을 운용하는 실무자로서, 왜 이것이 일방향 베팅인지 설명했다. "일본에서는 1%로 돈을 빌릴 수 있고, 미국에 투자하면 약 4%를 받을 수 있습니다. 3%포인트 차익을 챙기고 오후 내내 골프를 치면 되는 겁니다." 그는 확신에 차 있다. "지난 3년간 저는 엔화 매도, 달러 매수 포지션을 유지해왔습니다. 그리고 제 생각에는... 달러/엔이 200을 향해 갈 가능성이 높습니다." 그가 보기에 시장 개입은 오히려 선물이다. "해외로 자금을 더 옮길 수 있는 매수 기회죠." 실물경제가 치르는 대가도 같은 방송에서 드러났다. 도쿄의 한 건설업자는 수입 자재비 상승으로 마진이 10~15% 깎였다며, 일부 프로젝트가 손실로 돌아서기 전까지 "18개월 정도"는 버틸 수 있다고 말했다. 헤지펀드 투자자 휴 헨드리(Hugh Hendry)는 Rebel Capitalist Interviews(7월 3일)에서 한발 더 나아가, 달러/엔이 200, 어쩌면 300까지도 갈 수 있으며 이는 금리차보다는 유로달러 시스템 내 담보 역학에 의해 주도될 것이라고 주장했다. JP모건 외환 데스크는 At Any Rate(7월 3일)에서 개입 한 번 한 번의 효과가 점점 줄어들고 있으며, 일본은행(BOJ)이 시장 흐름에 뒤처져 있다는 스토리도 여전히 유효하다고 지적했다.

구조적 달러는 새로운 인프라를 하나 더 얻었다. 이번 주 가장 큰 '역-탈달러화' 스토리는 매크로 데스크가 아니라 크립토 업계에서 나왔다. 비자, 마스터카드, 스트라이프, 블랙록, 코인베이스를 포함한 약 140개 기업이 뒷받침하는 새로운 컨소시엄 스테이블코인 OpenUSD가 출범했고, 이 소식에 서클(Circle) 주가는 약 17% 급락했다. Unchained의 Chopping Block(7월 2일) 패널은 이것이 기존 강자를 끌어내릴 수 있을지에 대해 회의적이었다. "구심점에 아주 강력한 존재가 없으면 컨소시엄이 성공하기는 매우 어렵습니다"라며, 테더(Tether)와 서클의 네트워크 효과는 "대단히 견고하다"고 봤다. 하지만 흐름의 방향 자체는 명확하다. 이 토큰들 모두 예외 없이 준비금을 미 단기국채(T-bill)에 예치한다는 점이다. 가장 명확한 사례는 Tokenized(7월 2일)에서 나왔다. 웨스턴유니언의 디지털자산 책임자 맬컴 워딩턴(Malcolm Waddington)은 회사가 보유한 1,000억 달러 이상의 송금 유동성을 신규 토큰 USDPT로 옮기는 것이, "저는 재무 계정에 달러를 예치해두고... 그 자금은 T-bill 수익을 벌어들이며, 저는 그 가치를 대리점으로 이전합니다"라는 의미라고 설명했다. 이를 통해 자본 구조가 "이를테면 6% 자본비용에서, 이제는 같은 자본에 대해 2.5%의 수익을 내는 구조로" 바뀐다는 것이다. 그는 GENIUS 법(GENIUS Act) 프레임워크 덕분에 이것이 회사의 명운을 걸 만한 사업적 선택으로 성립했다고 평가했고, 스테이블코인이 일시적 유행이냐는 질문에는 단호하게 답했다. "유행이 아니라, 사실입니다."

쟁점: 달러의 엔진은 연준인가, 인프라인가?

금리차 트레이드 진영은 연료가 소진됐다고 본다. 이는 이제 주류 전략가들의 시각이며, 챈들러의 설명이 가장 명확하다. 미국 단기 실질금리는 "0에 매우 근접"해 있고(2년물 4.12%가 유사한 인플레이션 수준과 맞물려 있음), 매파적 재평가는 이미 끝났으며, 달러인덱스는 아마 이미 고점을 찍었다는 것이다. 이 관점에서는, 이번 랠리가 매파적 연준을 담보로 빌려온 것이었고, 6월 지표가 그 담보를 다시 회수해 갔다.

실무자 진영은 스프레드가 여전히 충분히 넓어 트레이드를 지속시킬 수 있다고 본다. 콜의 계산법은 연준의 추가적인 도움을 필요로 하지 않는다. 1%의 조달금리 대 4%대 이상의 달러 수익률이면 자금이 일본을 계속 빠져나가기에 충분하고, 그는 양국 정부 모두 정책 조합을 그대로 유지할 것으로 본다. 해맥은 정책 내부의 시각에서, 인상의 문이 실제로 닫혀 있지 않다는 것을 상기시켜 준다. 이 두 진영과 인프라 진영이 겹치는 지점이 시사하는 바가 있다. 달러를 "당연히" 끌어내렸어야 할 비둘기파적 고용 서프라이즈가, 실제로는 거의 흠집을 내지 못했다는 것이다.

지금 주목할 트레이드

엔화 매도/달러 매수, 차익 실현이 아니라 계속 밀어붙이기. 콜은 200을 향해 이 포지션을 계속 유지 중이고, 헨드리는 200~300을 본다. 두 사람 모두 개입에 따른 반등을 청산이 아니라 진입 기회로 취급한다.
101.80 부근에서 달러인덱스 매도. 챈들러의 관점은 정반대의 그림이다. 매파적 프리미엄이 되풀이되며 풀리는 가운데, 그는 지수가 20일 이동평균선을 하회하면 약 1%의 추가 하락 여지가 있다고 본다.
토큰이 아니라 T-bill 매수세를 노려라. OpenUSD 출범과 웨스턴유니언의 유동성 전환은 결국 같은 트레이드를 가리킨다. 브랜드 경쟁에서 누가 이기든, 스테이블코인의 단기 국채 수요는 구조적으로 계속 늘어난다는 것이다.

함께 읽을 만한 이야기

기축통화 지위 이야기는 서서히 진행되는 유출이지, 이번 주만의 움직임이 아니다. Wall Street Week(7월 3일)에서 하버드대 케네스 로고프(Ken Rogoff)는, 미국이 과거 "장기 부채에서 누리던 프리미엄은 이제 사라졌다... 단기 부채에서는 여전히 프리미엄이 존재하고, 여전히 가장 안전한 자산이지만," 장기 부채에서는 "유럽이나 일본과 비교했을 때 더 이상 그런 위상이 아니다"라고 주장했다. 그의 논지는 두 개의 '달러' 이야기를 하나로 정리해준다. 순환적 달러는 급등할 수 있는 동시에, 구조적 달러는 서서히 침식될 수 있다는 것이다. "이런 변화들은 원래 아주 느리게 진행되기" 때문이다.
캐리 트레이드 청산 리스크는 여전히 모든 것 아래에 도사린 꼬리 위험이다. 엔화를 짓누르고 있는 그 1% 조달금리 트레이드가 바로, 인프라 진영이 반복해서 지목하는 도화선이다. 값싼 엔화 차입 자금이 미 국채와 유럽 국채로 흘러들어가고 있는 것이다. 아직 아무것도 터지지는 않았지만, 급격한 시장 개입이나 일본은행의 깜짝 정책 전환이 있다면 그것이 방아쇠가 될 수 있다.

무엇이 달라졌나

이번 주의 촉매는 연준의 발언에서 연준의 데이터로 옮겨갔다. 6월 돌파 랠리를 밀어올렸던 매파적 프리미엄이 이번 주 눈에 띄게 빠져나가기 시작했고, 그 흐름을 타고 올랐던 전략가는 고점 선언으로 돌아선 반면, 현직 FOMC 투표권자는 여전히 왜 추가 인상이 필요할 수 있는지를 설명하고 있다. 특정 달러인덱스 목표치가 아니라 바로 이 대치 국면이, 7월 CPI와 다음 고용지표 발표를 앞두고 지켜봐야 할 지점이다. 그 사이 더 지속적인 달러 스토리는 중앙은행이 아니라 결제기업들이 보유한 T-bill 계좌 안에서 무대 뒤에서 계속 쌓여가고 있다.