Newsletter · 2026-07-07 · Ashutosh Agarwal

앤스로픽 190억 달러 임대, 사모 신용 공포를 잠재우다

2026년 7월 7일 주간 AI 설비투자(Capex) 트래커. 해당 채권을 보유한 채권 펀드매니저는 신용 공포가 과도하다고 평가했고, TeraWulf는 앤스로픽과 20년, 약 190억 달러 규모의 임대 계약을 체결했으며, 브로드컴은 애플의 맞춤형 AI ASIC 공급을 확정지었고 HBM 메모리 수요는 계속 가속화되고 있다.

The AI Capex Tracker

2026년 7월 7일 주: 앤스로픽의 190억 달러 임대 계약, 사모 신용 공포를 반박하다

TL;DR

• 어제 뉴스레터를 이끈 신용 균열 우려는 오늘 아침 채권 데스크와 실질적인 수요 지표에 의해 정면으로 반박되었다. 이 채권을 매입하는 한 채권 펀드매니저는 단호하게 말한다. "지금 우리는, 인용하자면, '위험한 형태의 자금조달'을 보고 있지 않다": AI 채권 수익률은 "거의 무부채 상태에서 출발한" 대차대조표 기준 6~7%다. 한편 TeraWulf는 앤스로픽과 20년, 약 190억 달러 규모의 임대 계약을 체결하며 주가가 약 14% 급등했다. (Excess Returns, Jul 6; The Rundown, Jul 6)

• 두 명의 거물급 투자자가 같은 날 아침 정반대의 입장을 취했다. 로저 맥나미는 이를 "닷컴 버블보다 더 심각하다"고 평가하며 순환 자금조달이 "결국 터질 수밖에 없다"고 말했다. 브래드 거스너는 앤스로픽 매출이 "완전히 포물선을 그리며 급증했다"고 말하며 "연말까지 매출 1000억 달러" 달성이 유력하고, "시장에서 단연 가장 중요한 사안"이라고 밝혔다. (Squawk on the Street, Jul 6; Squawk Pod, Jul 6)

• 브로드컴이 또 하나의 대형 고객을 확보했고 메모리는 계속 가속화되고 있다. 애플은 첫 AI 서버용 ASIC("Baltra")을 브로드컴과 공동 개발하기로 확정했고, AVGO는 당일 약 5% 상승했다. 한국의 6월 HBM 및 고마진 메모리 수출은 전월 대비 32% 증가했으며 마진율은 "90%에 근접"했고, SK하이닉스는 이번 주 미국 상장을 통해 약 290억 달러를 조달할 예정이다. (The Rundown, Jul 6; Real Vision / Macro Mondays, Jul 6)

What's New

어제 뉴스레터는 돈의 흐름으로 문을 열었다: 사모 신용 펀드의 환매 제한, 블랙스톤의 프로젝트 철수, 한계 AI 자금이 까다로워지는 흐름. 24시간 뒤, 시장은 이 세 가지 모두에 반박했다. 손익 영향 규모 순으로 정리하면:

1. 이 채권을 보유한 펀드매니저는 신용 공포가 과도하다고 말했으며, 이는 오늘 시장에서 가장 중요한 반박이다. Excess Returns, Jul 6, 제프 클링겔호퍼(Jeff Klingelhofer), 아리스토틀 퍼시픽(Aristotle Pacific, 전 PIMCO) 매니징 디렉터 겸 펀드매니저. 지금 위험한 형태의 자금조달이 나타나고 있는지 직접 질문받자 그는 말했다. "솔직히 말해 현재로서는, 우리는, 인용하자면, '위험한 형태의 자금조달'을 보고 있지 않다." 그의 관점은 이렇다: 약 6000억 달러의 설비투자가 "올해 전부 가동에 들어가는데" 이는 "겨우 4개 남짓의 기업"에서 나온 것이며, 이들은 "거의 무부채 상태에서 출발한" 투자등급 발행사이고, AI 채권은 "6%에서 7%"의 금리를 지급하는데 이 스프레드가 넓게 유지되는 것은 신용 리스크가 아니라 공급 물량 때문에 "인위적으로" 그런 것이다. 그가 두려워하는 것은 디폴트가 아니라 가격 경쟁이다: "AI 분야에는 꽤 훌륭하면서도 훨씬 저렴한 가격을 매기는 회사들이 많다." 어제의 블루 오울 환매 제한 헤드라인과 대조해 보면, 주식 쪽 리스크는 실재하지만 신용 붕괴론은 아직 그 채권을 인수하는 당사자들에 의해 확인되지 않았다.

2. 앤스로픽이 실제로 수표를 끊었고, 그 돈은 어제 가장 큰 타격을 입었던 레버리지 중간층으로 흘러갔다. The Rundown, Jul 6 (뉴스 요약 프로그램; 운영자 코멘트가 아닌 확인된 뉴스로 취급). TeraWulf는 켄터키 캠퍼스에 전용 AI 데이터센터를 짓기 위해 앤스로픽과 20년 임대 계약을 체결했으며, "초기 임대 기간 동안 약 190억 달러의 계약 매출을 창출할 것으로 예상"되고, 주가는 약 14% 급등해 연초 대비 80% 상승했다. 이는 신용 공포에서 가장 먼저 재평가되는 바로 그 자산군(네오클라우드/구 비트코인 채굴업체)이며, 서명되고 만기가 긴, 임차인이 명시된 계약이야말로 '자금 공백'식 해석에 대한 가장 깔끔한 반박이다.

3. 애플이 맞춤형 AI 반도체를 위해 브로드컴을 확정했다. The Rundown, Jul 6 (블룸버그발). 브로드컴은 애플의 첫 전용 AI 서버 칩(코드명 "Baltra")을 공동 개발 및 공급하게 되며, 이는 최근 애플의 자체 설계(in-sourcing) 흐름을 뒤집는 결정이다(애플은 AVGO 매출의 약 20%를 차지한다). 이로써 브로드컴은 구글, 메타, OpenAI, 그리고 애플의 맞춤형 ASIC 공급사가 되었으며, "AI 시대의 무기상"으로 불린다. "그러니 이 AI 경쟁에서 누가 이기든, 브로드컴은 돈을 번다." AVGO는 당일 5% 상승했고, 지난 1년간 38% 올랐다.

4. 거스너는 이번 거래 전체를 하나의 숫자, 즉 앤스로픽 매출로 재구성했다. Squawk Pod, Jul 6, 브래드 거스너(Brad Gerstner), 알티미터(Altimeter). 그는 올해 약 80% 랠리를 보인 반도체 및 데이터센터 랠리를, Opus 4.8 출시 이후 "완전히 포물선을 그리며" 급증한 앤스로픽 매출과 연결지었으며, 이제 "연말까지 매출 1000억 달러"에 도달할 가능성이 있고, AI가 미국 GDP 성장에 "100베이시스포인트 이상 기여"하고 있다고 말했다. NVDA에 대한 함의는: "포스트-미토스(post-Mythos)" 모델이 9월부터 베라 루빈(Vera Rubin) 위에서 학습을 시작하며 "연산량이 10배"가 된다는 것이다. 그가 유지하는 헤지 문구는 다음과 같다: "신뢰하되 검증하라. 그 매출이 실제로 들어오는 걸 봐야 한다."

5. 메모리는 여전히 가속화되고 있고, 하이닉스가 자금 조달에 나선다. Real Vision / Macro Mondays, Jul 6 (매크로 해설가 미켈 로젠볼드 & 안드레아스 스테노, 반도체 전문가는 아님; 유의 필요). 한국의 6월 HBM/고마진 메모리 수출은 전월 대비 +32% 증가했고, HBM+D램 마진은 "90%에 근접"했으며, "펀더멘털이 꺾이고 있다는 징후는 전혀 없다. 오히려 그 반대다." SK하이닉스는 이번 주 예탁증서(DR) 상장을 통해 미국 달러 시장에서 약 290억 달러를 조달한다: 단기적으로는 낙관적으로 읽히지만(자금 접근성 개선), 중기적으로는 비관적이다(마진이 정점일 때 공급업체가 지분을 늘리는 것은 흔히 '고점 매도' 신호다). 삼성은 이번 주 실적을 발표한다.

The Debate

7000억 달러 이상 규모의 핵심 논지는 흔들리지 않았다. 달라진 것은 새로운 증거의 무게중심이며, 이는 다시 수요 쪽으로 기울었다.

베어 케이스의 최강 논리: 해자가 없고, 순환 자금이며, 계산이 맞지 않는다. 로저 맥나미(엘리베이션 파트너스 공동창업자, 초기 페이스북/구글 투자자이자 전 저커버그 고문)가 지금 가장 목소리를 높이는 새로운 인물이다: 이 업계는 "어떤 해자도 갖추기 전에 4년 동안 1조 4000억 달러를 투자했고," "최소 7개 기업이 겨우, 2개 자리를 놓고 경쟁하고 있다." 그의 핵심 검증 기준은 이렇다: "고객이 서비스 제공 비용보다 더 많이 지불하는 단 하나의 사례라도 찾아달라. 그런 건 없다." 방아쇠에 대해서는: "나는 그게 사모 부채 시장일 거라고 예상했는데, 실제로 그럴 가능성이 크다." 그리고 그 메커니즘은: 오라클이 "OpenAI를 위한 데이터센터를 짓느라 너무 많은 돈을 빌렸다"는 것, 엔비디아가 "OpenAI와 앤스로픽에 자본을 제공해... 자사 부품을 사게 함으로써 스스로 레버리지를 키웠다"는 것이다. "이 순환 자금조달은 결국 터질 수밖에 없다." (Squawk on the Street, Jul 6)

불 케이스의 최강 논리: 매출이 실제로 나타나고 있고, 채권은 우량하다. 거스너: 지난 18개월 동안 두 차례 있었던 25%의 AI 조정은 시장이 "AI 매출이 설비투자를 정당화할 수 있는가"를 묻는 과정이었고, 앤스로픽의 포물선형 성장이 그 답을 내놓았다며, "돈의 흐름을 따라가 보라... 만약 이 회사들에 정말로 화가 났다면, 그 제품을 계속 쓰고 있지는 않을 것"이라고 말했다 (Squawk Pod, Jul 6). 클링겔호퍼는 신용이 무너지고 있지 않다고 말한다 (Excess Returns, Jul 6). 그리고 메타의 "컴퓨팅 판매" 공포도 재해석된다: AWS 자체도 "잉여 컴퓨팅에서 성장했으며," 메타는 설비투자를 포기하는 게 아니라 다음 세대 클라우드를 짓고 있는 것일 수 있다 (Real Vision / Macro Mondays, Jul 6).

주목해야 할 매도 신호: 사모 신용 환매 제한이 (단지 블루 오울 헤드라인 하나가 아니라) 확산되는 것; AI 채권 거래가 실제로 부실채권 수준의 스프레드로 가격이 매겨지는 것; 하이퍼스케일러가 향후 설비투자를 삭감하는 것; TeraWulf/네오클라우드 임대 파이프라인이 멈추는 것; 삼성/하이닉스/CXMT 생산능력이 늘어나면서 메모리 현물가가 꺾이는 것. 오늘은 이 중 어느 것도 나타나지 않았다.

Stocks In Play

NVDA. 강세 요인: "포스트-미토스" 학습이 9월 베라 루빈에서 "연산량 10배"로 시작되며, 하이타워는 향후 성장률 약 50%에 선행 PER 약 14배 수준을 "말도 안 되게 싸다"고 평가한다 (Squawk Pod, Jul 6; Money Rehab, Jul 6). 약세 요인: 맥나미가 지적한 순환 자금조달 신호, 엔비디아가 자사 부품을 사는 바로 그 고객들에게 자금을 대주기 위해 레버리지를 일으켰다는 점 (Squawk on the Street, Jul 6). 다음 주목 포인트: 7월 중순 TSMC 실적; 8월 2분기 실적.

AVGO. 강세 요인: 애플의 "Baltra" ASIC로 인해 구글, 메타, OpenAI, 그리고 애플의 무기상이 되었다; 당일 +5%, 전년 대비 +38% (The Rundown, Jul 6). 약세 요인: 애플(매출의 약 20%)은 그동안 자체 설계 쪽으로 움직여왔다; 현재의 AI 서버 확대는 아직 설계 수주일 뿐, 실제 출하가 아니다. 다음 주목 포인트: ASIC 양산 확대 속도.

AMD. 오늘은 조용했고, 하이타워의 보유 종목으로 잠깐 언급된 정도로 새로운 신호는 없었다. 다음 주목 포인트: 2026년 7월 AMD Advancing AI 데이(MI450X/Helios).

MSFT. 강세 요인: 거의 무부채 상태의 대차대조표를 바탕으로 6~7%의 금리로 활짝 열린 채권 시장에서 자금을 조달하는 투자등급 발행사 (Excess Returns, Jul 6). 약세 요인: 새로운 정리해고 발표(Xbox 직원의 20%), 맥나미가 지적한 AI가 다른 자본을 "밀어내고 있다"는 해석 (The Rundown, Jul 6; Squawk on the Street, Jul 6). 다음 주목 포인트: FY26 4분기 설비투자, 7월 말.

GOOGL. 강세 요인: 여전히 브로드컴 맞춤형 반도체의 핵심 앵커 고객이며, 거스너는 프론티어 모델 최상위권("thoroughbreds")에 "제미나이를 계속 포함"시키고 있다 (The Rundown, Jul 6). 약세 요인: 베어들은 구글의 컴퓨팅 수요를 제미나이가 아니라 앤스로픽의 수요로 계속 재해석하고 있다. 다음 주목 포인트: 7월 설비투자 가이던스.

AMZN. 강세 요인: "AWS는 잉여 컴퓨팅에서 성장했다"는 비유가 이제 업계 전체의 강세론 템플릿이 되었고, 아마존은 채권 발행으로 구축 자금을 조달하고 있으며, 재시(Jassy)는 서한에서 "이런 건 본 적이 없다"고 밝혔다 (Real Vision / Macro Mondays, Jul 6; Money Rehab, Jul 6). 약세 요인: OpenAI와 앤스로픽 둘 다를 호스팅하는 중립적 클라우드로서, 둘 중 하나라도 흔들리면 노출된다. 다음 주목 포인트: 7월 말 실적.

META. 여전히 폭풍의 눈이다. 강세 요인: "잉여 컴퓨팅 판매" 헤드라인이 설비투자 포기가 아니라 다음 세대 AWS를 짓는 것으로 재해석되고 있다 (Real Vision / Macro Mondays, Jul 6). 약세 요인: 저커버그의 고문이었던 맥나미는 이 구조 전체가 "거대한 버블"이라고 말한다. 다음 주목 포인트: 7월 말 실적, 이번 사이클에서 단연 가장 중요한 발표.

Read-throughs

• 전력/열관리(VRT, ETN), 여전히 가장 깔끔한 매수 아이디어. 하이타워의 스테퍼니 링크(Stephanie Link)는 이 "밸류체인"을 짚었다: 버티브(Vertiv)는 데이터센터 냉각의 "엔드투엔드" 대표주(전 하니웰 출신 데이브 코디 회장), GE 버노바는 2028년까지 전력 공급이 "완판"되었고 전 세계 전력의 약 30%를 공급하며, 퀀타 서비스(PWR)는 2030년 목표시장규모(TAM) 전망을 9600억 달러에서 2조 4000억 달러로 방금 상향했다. 1GW급 데이터센터를 짓는 데 이제 총 약 400억 달러가 든다 (Money Rehab, Jul 6).

• 메모리/네트워킹(MU, MRVL). 한국 6월 HBM 수출 전월 대비 +32%, HBM+D램 마진 약 90%, 마이크론 D램 평균판매단가(ASP) 전년 대비 +60% (지난 분기 기준), 수요는 여전히 가속화되고 있으며 소화 국면이 아니다. 눈여겨봐야 할 거래: SK하이닉스의 마진 정점에서의 약 290억 달러 조달 (Real Vision / Macro Mondays, Jul 6).

• 네오클라우드/데이터센터 운영사(WULF, CoreWeave류). TeraWulf의 190억 달러/20년 앤스로픽 임대 계약은 어제 신용 공포로 가장 큰 타격을 입었던 레버리지 중간층에 대한 실질적인 수요 증거이며, 이 그룹은 반도체보다 먼저 재평가되는 경향이 있다 (The Rundown, Jul 6).

• 광통신(LITE, COHR). 이번 구간에서는 조용했고, 전문 진행자의 관련 에피소드도 나오지 않았다. 새로운 신호 없음; 기존 입장 유지.

What Changed vs Last Issue

월요일 자 뉴스레터(7월 6일, "저커버그가 인정했다. 이제 자금조달 쪽이 흔들린다.")는 신용 경로가 조여지는 것으로 문을 열었다: 블루 오울의 환매 제한, 약 140억 달러가 "묶인" 자금, 버지니아의 대형 프로젝트를 포기한 블랙스톤. 오늘은 새로운 증거의 무게가 반대 방향으로 쏠렸다:

• 신용 균열론은 그 채권을 인수하는 당사자로부터 정면 반박을 받았다. 클링겔호퍼: "우리는, 인용하자면, '위험한 형태의 자금조달'을 보고 있지 않다," AI 채권은 6~7% 수준의 우량 신용이며, 우려되는 것은 디폴트가 아니라 가격 경쟁이다. 환매 제한 이야기가 끝난 것은 아니지만, 더 이상 반박 없이 방치되지는 않는다.

• 수요는 서사가 아니라 서명으로 답했다. TeraWulf의 190억 달러/20년 앤스로픽 임대 계약과 애플-브로드컴의 "Baltra" ASIC은 어제 베어 진영에 결여되어 있던 바로 그런 종류의 실질적 증거다.

• 이 논쟁은 같은 날 아침 양쪽 모두에서 거물급의 프레이밍을 얻었다, 맥나미("닷컴 버블보다 더 심각하다") 대 거스너(앤스로픽 "완전히 포물선형," "연말까지 1000억 달러").

• 메타의 "컴퓨팅 판매"는 강세론적 해석에서 항복이 아니라 전략으로 뒤바뀌었다(다음 세대 AWS).

추적해야 할 숫자: 논평가마다 범위 설정이 달라(4개 하이퍼스케일러의 "올해 가동" 기준 vs. 광범위한 연간 런레이트 기준) 2026년 합산 설비투자 규모는 현재 6000억~1조 2000억 달러에 걸쳐 있다; 하이타워는 올해 약 8000억 달러, 전년 대비 +75%, 2027년 약 1조 1000억 달러로 추정한다. 이번 주 SK하이닉스의 약 290억 달러 조달과 삼성 실적을 주시할 것; 메타의 7월 말 실적이 여전히 최종 심판이 될 것이다.