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데이터센터가 PJM 피크 부하 성장의 94%를 차지하다

2026년 7월 7일 주간 '전력으로 AI 인프라 가동하기'. PJM의 수석 부사장은 데이터센터가 2030년까지 그리드 피크 부하 성장의 94%를 이끌고 있다고 밝혔으며, 이번 주 팟캐스트들은 희소성 거래에 가격을 매기는 운영사들과 이 건설 붐의 밸류에이션 배수에 의문을 제기하는 전략가들로 나뉘었다.

전력으로 AI 인프라 가동하기

2026년 7월 7일 주간: 데이터센터가 PJM 피크 부하 성장의 94%를 차지하다

전체 논쟁의 틀을 다시 짜는 숫자가 있다. 바로 **94%**다. 그리드 운영사의 수석 부사장이 직접 밝힌 수치로, 2030년까지 PJM의 예상 피크 부하 성장분 중 데이터센터가 차지하는 비중이다. 일부가 아니라 거의 전부다. 그리고 이번 주 시장은 컴퓨팅이 전력을 필요로 하는 속도와 그리드가 이를 공급할 수 있는 속도 사이의 불편한 격차를 계속해서 맴돌았다.

그리드, 가스, 발전, 원자력 전반에 포지션을 운용하고 있다면 이번 주는 집중해서 봐야 할 한 주였다.

요약

  • PJM이 신호를 보내고 있다. 데이터센터는 2030년까지 피크 부하 성장의 94%를 차지한다. 폭염으로 하루 전 전력 가격이 약 900% 급등해 메가와트시(MWh)당 436달러를 기록했고, 한 시간 동안 1,200달러를 넘어서기도 했다. 독립발전사업자(IPP)가 직접적인 수혜자다.
  • 자가발전(Behind-the-meter) 프로젝트가 수직 상승했다. 1분기 북미 자가발전 프로젝트의 평균 제안 규모는 약 2기가와트(GW)로, 과거 평균 대비 10~100배에 달했으며 대부분 가스 기반이다. 이는 엔진, 터빈, 가스 수요로 곧바로 이어진다.
  • 강세론과 약세론의 경계는 이제 수요가 아니라 밸류에이션 배수에 있다. 이 건설 붐이 가짜라고 주장하는 사람은 없다. 논쟁은 순환적인 설비투자 항목에 40배의 배수를 주는 것이 2차 도함수(성장 둔화)를 견뎌낼 수 있는지에 있다.

이번 주 새 소식

그리드 운영사가 그동안 말을 아꼈던 부분을 공개적으로 밝혔다. TED Tech에서 PJM의 아심 하크(Asim Haque)는 이례적으로 솔직하게 수치를 제시했다. 그의 18만 메가와트(MW) 규모 시스템은 향후 10년 내 22만 MW 이상으로 확대될 예정이며, 이 증가분의 94%가 데이터센터에서 나온다. 그리고 이미 PJM의 승인 절차를 통과한 대부분 재생에너지 기반의 공급 5만 MW 이상이 멈춰 서 있는데, 가장 큰 원인은 주(州) 단위의 인허가, 부지 선정, 그리고 님비(NIMBY) 현상이다. 그의 한마디가 이 논지 전체를 요약한다. "데이터센터는 2년이면 지을 수 있다. 하지만 그것에 전력을 공급할 발전소는 7년이 걸린다." 바로 이 7년의 장벽이 머천트 전력과 리드타임이 긴 장비가 가격 결정력을 갖는 이유다.

폭염이 실시간으로 강세론을 스트레스 테스트했다. Squawk on the Street에서 피파 스티븐스(Pippa Stevens)는 PJM이 발령한 "임박한 전력 신뢰성 비상사태" 경고를 짚었다. 사상 최고치인 166GW의 수요, 전주 대비 메가와트시당 44달러에서 436달러로(약 900% 상승) 뛴 하루 전 전력 가격, 그리고 오후 7시부터 8시 사이 한 시간 동안 1,200달러를 넘어선 피크 가격이 그것이다. 누가 수혜를 볼지에 대해 그녀는 이렇게 말했다. "다만 컨스텔레이션(Constellation), 비스트라(Vistra), 탤런(Talen) 같은 독립발전사업자들은 경쟁 시장에 판매하는 전력에 대해 더 높은 가격을 받을 수 있기 때문에 수혜자가 될 수 있습니다." 주목할 신호는, 같은 주에 헨리허브(Henry Hub) 가격은 오히려 하락했다는 점이다. 이는 연료가 아니라 전력 자체의 희소가치다.

자가발전은 더 이상 각주에 머무르지 않는다. 이번 주 가장 실행 가능성이 높은 운영 데이터는 EnergyCents에서 나왔다. 이 프로젝트들을 분기별로 추적하는 게스트는 2026년 1분기 북미 제안된 자가발전 프로젝트의 평균 규모가 약 2GW에 달했다고 밝혔는데, 이는 과거 한 자릿수에서 수십 메가와트에 그쳤던 것과 대조적이다. 그는 이것이 전방위적인 현상이라며 "전반적으로 프로젝트 규모가 더 커지고 있다"고 강조했다. 그 중심에는 가스가 있다. 캐터필러(Caterpillar), 바르질라(Wärtsilä), 커민스(Cummins)의 왕복동 엔진, 소형 산업용 터빈, 연료전지가 그것이다. 현재 "속도에 대한 프리미엄"은 소매가 대비 약 80% 높아, 메가와트시당 약 140150달러(소매가 약 80달러 대비)에 달한다. 터빈 백로그를 모델링하는 사람이라면 눈여겨봐야 할 핵심은, 베이커휴즈(Baker Hughes)는 "2028년까지 매진"됐고, 지멘스(Siemens)는 2436개월의 납기를 제시하고 있으며, GE의 2029년 생산능력은 EPC(설계·조달·시공) 병목으로 2030년으로 밀리고 있다는 점이다. 셰브런(Chevron)은 최근 텍사스에서 마이크로소프트와 20년 장기 구매계약을 체결했는데, 이는 이런 종류의 계약 중 가장 긴 축에 속하며, 소위 "가교(bridge)" 전력이라 불리는 것들 중 일부는 사실 전혀 가교가 아님을 시사한다.

그리드 자체가 노후화됐고, 누군가는 이를 교체할 비용을 부담해야 한다. Columbia Energy Exchange에서 컬럼비아 대학의 더그 아렌트(Doug Arent)와 로빈 밀리컨(Robin Millican)은 "레이트베이스(요금기저)" 스토리에 구체적인 수치를 제시했다. 배전 설비투자는 2003년부터 2023년까지 약 160% 증가해 거의 510억 달러에 달했으며, 이는 현재 투자자 소유 유틸리티 설비투자의 43%를 차지한다. 전력 변압기의 70%가 사용연수 25년을 넘었고, 차단기의 60%가 30년을 넘었으며, 전선과 케이블은 2019년 이후 150% 증가했다. 이것이 유틸리티 기업 주당순이익(EPS)의 연평균 성장률을 뒷받침하는 배경이다. 다만 이 둘은 이번 주 게스트 중 상대적으로 회의적인 축에 속한다. 그들은 수요 증가가 전국적인 전력 가격 상승의 지배적 요인이 아니라(연료가 그 요인이다)는 점을 지적하며, 재정적 확약을 요구하는 주(州)에서는 "예상 수요가 3분의 1가량 줄어들었다"고 말했다. 과열된 분위기에 균형을 잡아주는 유용한 시각이다.

강세론과 약세론

이번 주 가장 날카로웠던 대목이다. 강세론과 약세론이 마침내 서로 다른 말을 하지 않고 정면으로 부딪혔기 때문이다.

강세론: 수요는 이미 계약된 것이지, 투기적인 것이 아니다. Money Rehab에서 35년간 산업재 섹터를 담당해온 하이타워(Hightower)의 최고투자전략가는 "삽과 곡괭이" 관련 기업들(퀀타(Quanta), GE 버노바(GE Vernova), 버티브(Vertiv), 이튼(Eaton), 록웰(Rockwell), 비스트라(Vistra))의 수주잔고가 전년 대비 평균 34% 증가했으며, 이는 과거 평균치인 5%를 크게 웃돈다고 밝혔다. "수주잔고는 훨씬 더 끈끈합니다. 이미 계약이 체결된 것이니까요." 그녀는 퀀타가 최근 애널리스트 데이에서 2030년 총유효시장(TAM) 전망을 9,600억 달러에서 2조 4,000억 달러로 상향했고, GE 버노바가 "전력 부문은 2028년까지 완전 매진"이라고 밝힌 점을 지적했다. 가장 강력한 논거는 이것이다. 그리드, 독립발전사업자, 가스, 장비가 함께 겪는 다년간의 리레이팅(재평가)이며, 그 자금원은 올해 약 8,000억 달러(전년 대비 75% 증가)에서 약 1조 1,000억 달러로 향하는 하이퍼스케일러들의 설비투자다.

"You're putting very high multiples on what is basically the front end of the investment."

약세론: 위 발언은 Monetary Matters의 에릭(Erik)이 한 말로, "사실상 투자 사이클의 초입 단계에 매우 높은 배수를 부여하고 있는 셈입니다"라는 의미다. 올해 나온 약세론 중 가장 명료한 프레이밍이다. 그의 우려는 수요가 가짜라는 것이 아니다. 그는 오히려 설비투자가 "1조 달러를 향해 가고 있다"고 본다. 문제는 만약 시장이 이것을 순환적인 것으로 믿는다면 "커넥터 종목에 40배의 배수를 주지는 않을 것"이라는 점이다. 만약 2차 도함수(증가 속도)가 꺾여서 4,000억, 6,000억, 8,000억 달러, 1조 달러를 찍고 다시 7,500억 달러로 되돌아간다면, 밸류에이션 배수가 가장 높은 공급망 기업들이 가장 크게 재평가될 것이다. 강세론자조차 이 메커니즘에는 동의했다. 설비투자가 8,000억 달러에서 5,000억 달러로 줄어들면 "이 모든 게 풀리기 시작할 것"이라는 데 말이다. 결국 논쟁은 상승이냐 하락이냐가 아니라, 타인의 설비투자 사이클 초입 단계에 얼마의 배수를 지불할 것인가의 문제다.

솔직히 짚어야 할 한계가 있다. 이번 주 방송들은 실물 수요 측면에서는 대체로 강세 쪽으로 기울어져 있었고, 밸류에이션 관련 약세론을 제기한 것은 두 개의 시장전략 프로그램뿐이었다. "재생에너지와 효율화가 이 흐름 전체에 상한선을 씌운다"는 진지한 주장을 편 사람은 아무도 없었다. 다음 주에 그런 논지가 등장하는지 지켜볼 만하다.

주목할 종목들

**독립발전사업자(VST, CEG, TLN)**는 희소성 거래를 가장 순수하게 보여주는 종목들로, 폭염 기간의 가격 데이터는 예비 전력이 줄어들 때 머천트 스프레드가 정확히 어떻게 움직이는지 보여준다. GE 버노바는 이번 주 강세론과 약세론 양쪽에서 모두 언급됐다. 한 프로그램에서는 2028년까지 완전 매진된 종목으로, 다른 프로그램에서는 순환적 밸류에이션 리스크의 대표 사례로 거론됐다. 버티브는 Money On Tap에서 별도의 호평을 받았는데, AI 데이터센터 중 액체냉각이 적용된 곳이 아직 20~30%에 불과한 상황에서 이 시장을 주도하는 공급업체로 소개됐다. **퀀타(PWR)**는 510억 달러 규모의 배전 설비투자 흐름 뒤에 있는 순수 그리드 인력 관련 종목이다.

연쇄 효과

개별 종목 단위 분석에서는 놓치기 쉬운 방식으로 이 흐름들이 서로 연결되어 있다.

  • 발전기 세트(CMI, CAT): 자가발전 규모 2GW라는 수치는 왕복동 엔진에 대한 직접적인 수주로 이어진다. 베이커휴즈와 지멘스의 터빈이 2028~2030년까지 매진된 상황에서는, 엔진과 연료전지가 그 초과 수요를 흡수하게 된다.
  • 구리와 개폐 장비(FCX): Interchange Recharged에서 지멘스의 닉 체이셋(Nick Chaset)은 랙당 전력이 1MW를 넘어서면서 800볼트 직류(DC)로 전환되는 흐름을 설명했다. 이 설계는 구리 사용량을 최대 45%까지 줄이며, 새로운 고체상태(solid-state) 차단기를 필요로 한다. 주목할 점은, DC 아키텍처가 전체 수요는 폭발적으로 늘어나는 와중에도 랙당 구리 사용량에는 완만한 역풍으로 작용하는 동시에, 차세대 개폐 장비에는 순풍으로 작용한다는 것이다.
  • 그리드에 자금을 대는 하이퍼스케일러들: Let's Talk Energy에서 마이크로소프트의 퍼 크리스티안 호닝스보그(Per Christian Honningsvaag)는 송전 및 변전소 업그레이드 비용을 직접 부담하겠다는 약속을 재확인했고, GE 버노바와 슈나이더(Schneider)를 디지털화 파트너로 지목했다. Electric Perspectives는 그 메커니즘이 실제로 작동하는 모습을 보여줬다. 얼라이언트(Alliant)는 QTS가 500MW~1GW 부하의 한계비용을 부담하도록 함으로써 아이오와주에서 5년간 요금 동결을 확보했다. 고객이 건설 비용을 대고, 기존 요금 납부자들의 부담은 그대로 유지되는 구조다. 이것이 이 '정치적 허가증'을 계속 유효하게 만드는 표준 모델이다.

이번 주 변화

신뢰성 관련 우려가 더욱 심각해졌다. InvestTalk는 북미전력신뢰도협의회(NERC)가 사상 세 번째로만 발령한 희귀 경보를 지적했다. 데이터센터 클러스터들이 경미한 계통 교란에도 자발적으로 백업 전원으로 전환되고 있으며, 부하가 몇 분 만에 50MW 이상 요동친다는 경고다. 공급 측면에서는 Factor This가 FERC 2023호 명령 이후에도 PJM의 중간값 계통연계 대기 기간이 여전히 60개월에 달한다고 지적했다. 개발업체들은 "10개 프로젝트를 진행해야 그중 2개만 최종 완공에 도달한다"고 말한다. 두 소식 모두 같은 방향을 가리킨다. 제약 조건은 계속 악화되고 있으며, 이는 이미 생산능력, 수주잔고, 또는 확보된 대기 순번을 가진 쪽에는 호재이고, 그렇지 않은 쪽에는 가혹한 소식이다.

다음 주에 주목할 것들: PJM 용량 경매 관련 코멘트, 셰브런/마이크로소프트 계약과 같은 20년 장기 자가발전 구매계약의 추가 사례, 그리고 마침내 효율화·재생에너지를 근거로 한 설득력 있는 약세론이 등장하는지 여부다.