Newsletter · · Ashutosh Agarwal
디베이스먼트 트레이드가 항복하며 금은 4000달러를 재탈환한다
귀금속 주간 뉴스레터, 2026년 7월 3일부터 9일까지. 금은 1월 고점 대비 약 30% 조정을 거친 뒤 4000달러 위로 다시 올라섰고, 팟캐스트 논조는 디베이스먼트 트레이드의 항복이 한때의 유행이 끝났음을 뜻한다고 보는 외환 트레이더들과, 이번 투매를 매수하는 금괴 딜러·금융인·광산업체로 갈렸다.
금과 디베이스먼트 트레이드
2026년 7월 3일–9일 주간: 디베이스먼트 트레이드가 항복하며 금은 4000달러를 재탈환한다
두 주 전 금은 4000달러 아래로 미끄러졌고, 조사(弔辭)가 저절로 쓰이기 시작했다. 이번 주 금은 다시 그 위로 올라섰다. 시세는 지금 이 심리적 저지선 바로 위에 걸쳐 있는데, 6월 말에는 여러 차례 이 선 아래로 밀려났다가, 3분기를 열며 4100달러 부근까지 반등했다. 이는 1월의 약 5600달러 사상 최고치보다 여전히 약 30% 낮은 수준이다. 은은 약 121달러에서 약 55% 급락하는 혹독한 조정을 거친 뒤 50달러대 중후반에 머물러 있다. 지난주 부진한 비농업 고용지표가 귀금속에 4주 만의 첫 주간 상승을 안겨주면서, 분위기는 장례식 같던 것에서 "잠깐, 저게 바닥이었나?"로 옮겨갔다.
이번 주 최고의 한마디는 외환 트레이더 Brent Donnelly에게서 나왔다. 그는 전체 국면을 한 문장으로 요약했다. "디베이스먼트 트레이드가 지금 이 순간 디베이스먼트당하고 있다." 시세가 계속 맴돈 질문은 이랬다. 이 항복이 한때 유행의 끝인가, 아니면 다음 상승의 발판인가?
논평가들: 이것은 항복인가, 재충전의 숨 고르기인가?
약세론적 해석은 이념이 아니라 메커니즘에 근거한다. Forward Guidance에서 Donnelly는 디베이스먼트 트레이드가 "과도하게 몰렸다"며, 이제 다시 옛 외환 매매 공식으로 튕겨 돌아왔다고 주장했다. "달러 강세, 금 약세, 금리차를 따라간다"는 것이다. 그는 금을 달러-스위스프랑, 독일-미국 금리차와 겹쳐 놓고 "최근 그 적합도가 정말 좋았다"고 말한다. 포지셔닝과 금 옵션 스큐, 그리고 "이제 WallStreetBets에서 GLD를 거래하는 사람이 아무도 없다"는 사실을 근거로, "디베이스먼트 트레이드의 항복은… 사실상 끝났다"고 보며, 이제 추는 너무 멀리 갔을 수도 있다고 덧붙였다. 새 연준 의장 Warsh가 가장 매파적인 기대치를 충족시키지는 못할 것으로 보기 때문이다.
매크로 배관도 이 반전을 뒷받침한다. The Market Huddle에서 Guenter Grimm은 실질금리·달러·금이 함께 움직이던 2022년 이전의 이중 회귀 모델이 "최근 다시 돌아왔다"고 지적했다. 실질수익률 상승, 달러 강세, 금 약세라는 조합이다. RenMac은 더 짧게 같은 이야기를 했다. "더 높은 실질수익률과 더 긴축적인 금융 여건"이 "금의 약세와 달러의 강세"로 나타난다는 것이다.
그러나 디베이스먼트 진영은 물러서지 않는다. 그들은 이번 투매를 사들이고 있다. Kontrarian Korner에서 "빅쇼트" 출신인 Porter Collins와 Vincent Daniel은 스스로를 "디베이스먼트 테마의 확고한 신봉자"라고 칭했다. 이는 금을 통해 표현된다. "만성적인 46%의 재정적자를… 계속해서" 유지하면서 가치 저장 수단을 소유하지 않을 수는 없다는 것이다. 이들이 추가 매수 시점이라고 판단한 신호는 이렇다. "거품은 사라졌다. 진짜 신봉자들을 제외하면 시장 심리는 거의 완전히 씻겨 나갔다… 우리는 다시 물량을 싣고 있다." 이들은 Warsh가 수요가 계속 늘어나는 대차대조표를 실제로 축소할지에 대해 회의적이다. Tavi Costa는 2530% 하락한 금을 "앞으로 6개월에서 12개월 동안 탁월한 투자처"라 부르며, 40~50% 하락한 광산주는 흔치 않은 진입 기회라고 했다. 다만 가격 목표치에 대해서는 명확히 경계했다. Adrian Day는 시장 심리가 "믿기 어려울 정도로 한쪽으로 쏠려 있다"고 했고, 금은 "상당히 저평가"되어 있다고 말했다. 월가 최대 강세론자인 Ed Yardeni조차 저가 매수에 나설 것이라며, 연말 목표가 5500달러로 가는 길에서 4000달러를 지지선으로 삼되(신뢰도는 다소 낮춰서) 보고 있다.
늘 그렇듯 이 진영의 목표가 발언은 걸러 들을 필요가 있다. 이번 주 시세에는 6000달러, 7000달러, 10000달러, 심지어 17000달러라는 금값 전망까지 등장했다. 이는 예측이 아니라 확신의 표현일 뿐이다.
운영자들: "정상적으로 돌아가고 있다", 40년 만에 가장 싼 값
실제로 금속을 옮기고 광산을 운영하는 사람들은 더 차분했고, 이것이 더 유용한 신호다.
금괴 딜러 Dana Samuelson은 The Everyday Millionaire에서 가장 현실적인 시각을 제시했다. 현물 시장은 "정상적으로 돌아가고 있다"는 것이다. 그는 이 변동성이 사상 최고치 이후의 가격 발견 과정일 뿐, 공급 스트레스는 아니라고 말했다. 그의 프레임은 투자가 아니라 보험이다. 금의 강점은 "거래상대방 위험이 없다"는 점이며, 45%의 매수·매도 스프레드에서는 "거래 수단이 아니다"라는 것이다. 구조적 매수세에 대해서는 20222024년 누적 중앙은행 매입이 이전 10년치의 "두 배"였다며, 이것이 금을 2000달러 위로 밀어올린 힘이라고 지적했고, 지난달 튀르키예가 60톤을 매도한 것은 유동성 확보 차원이지 약세 신호는 아니라고 짚었다. 그는 지금 저가 매수 중이다.
금융인 Rick Rule은 In it to Win it에서 가장 강렬한 숫자를 내놓았다. 현재 현물가 기준 순현재가치로 평가하면, 금 광산주는 "내가 40년간 본 것 중 가장 싸다"는 것이다. 구조적 매수자로서 "가격이 낮을수록 나에게 유리하다"며, 1000달러가 더 빠지면 "대거 매수에 나서겠다"고 했다. 주목할 점은 그가 은은 추격 매수하지 않고 있다는 것이다. 그는 이미 투기적 포지션(평균 진입가 "약 18달러")을 매도했다. 120달러를 향한 포물선형 급등 구간에서 청산한 이유는 은이 "더 이상 미움받지 않는" 상태가 되면서 자신의 논지에 어긋났기 때문이다. 그의 현재 은 노출은 현물 대비 할인 거래되는 주식을 통해 이뤄지고 있다.
가장 조용하지만 가장 강세론적인 데이터는 Dave Erfle이 The KE Report에서 내놓았다. 금은 2023년 말 1800달러에서 3년도 안 되어 5600달러로 세 배가 되는 동안, 조정폭이 12%를 넘은 적이 한 번도 없었다. 따라서 이번 30% 조정은 "좋고 건강한 조정… 장기 강세장의 정상적인 흐름"이라며, 2008년(당시 은은 60% 급락한 뒤 2011년까지 490% 반등했다)과 유사하다고 봤다. 이것이 고점이 아니라 조정이라는 그의 근거는 이렇다. 생산업체들의 대차대조표가 "역대 가장 건강한 수준"이라는 것(그는 Newmont가 약 80억 달러의 현금으로 모든 부채를 상환한 사례를 들었다)과, 업계가 아직 주기적 정점을 알리는 신호인 인수합병 물결을 겪지 않았다는 점이다. 금은 약 3950달러 지지선을 지키고 있고, 은은 주간 기준 55달러 지지선을 지키고 있다.
하반기에 정말로 중요한 것
연출을 걷어내면, 현장 전문가들은 하나의 기본 시나리오로 수렴한다. V자형 반등이 아니라 바닥 다지기 과정이며, 가을로 갈수록 계절적 순풍이 붙는다는 것이다. Sean Brodrick은 지난해 7월 초부터 연말까지 45% 상승을 만들어냈던 것과 같은 패턴이 재현되는지 지켜보고 있다. 근거는 세계금협회 보고서로, 5월 중앙은행들이 순매입 41톤을 기록했다는 내용이다. 그는 또한 금이 이제 중앙은행 준비자산에서 차지하는 비중이 미국 국채보다 커졌다고 짚었는데, 이는 1990년대 중반 이후 처음이다. 다만 그는 금이 여전히 하락추세에 있으며, 그 추세가 깨지기 전까지는 공격적으로 매수하지 않겠다고 솔직히 말한다. Craig Hemke는 여름 내내 횡보한 뒤 가을에 반등이 온다고 보며, 목표는 4350달러 위로 종가 복귀다. 기술적 트레이더 Robert Sinn은 거래 가능한 저점을 3955달러 부근으로 짚으며 43004400달러까지 숏스퀴즈가 나올 가능성을 제시하는 한편, 순환적 그림은 앞으로 36개월간 여전히 약세일 것이라고 경고한다.
약세론자(Donnelly)와 강세론자들(Collins/Daniel, Rule)은 사실 단기적 사실에는 동의한다. 디베이스먼트 트레이드는 항복했고, 시장 심리는 씻겨 나갔다는 것이다. 이들이 갈리는 지점은 그다음에 무슨 일이 벌어지느냐다. 금리차 매매로의 지속적인 국면 전환인지, 아니면 운영자들이 이미 조용히 사들이고 있는 바닥인지. 1월/2월 하락 추세선, 달러, 그리고 중앙은행들이 가격과 무관하게 계속 매입하는지를 지켜보라. 그것이 판단의 단서다.