# 삼성, 엔비디아 넘어서는 이익 달성... 삽 파는 기업들이 상반기 승자

> 2026년 7월 10일 주간 AI 설비투자(Capex) 트래커. 삼성이 AI 메모리를 기반으로 지구상에서 가장 수익성 높은 기업이 되었고, 물리적 인프라 공급업체들이 상반기 매그니피센트7을 압도했으며, Meta가 여유 컴퓨팅을 임대하기 시작하면서 AI 수요에 첫 균열이 나타났다.

## The AI Capex Tracker

### 2026년 7월 10일 주: 삼성, 엔비디아 넘어서는 이익 달성... 삽 파는 기업들이 상반기 승자

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**이슈: 2026년 7월 10일, 금요일**

## TL;DR

- **삼성이 방금 지구상에서 가장 수익성 높은 기업이 되었는데, 그것도 휴대폰이 아니라 메모리를 팔아서다.** 2분기 이익이 585억 달러에 달해 엔비디아의 530억 달러를 앞질렀고, 그중 약 94~96%가 AI 메모리에서 나왔다. 메모리 제조사들은 계속 가격을 인상하고 있다(HBM은 1분기에 약 90%, 2분기에 다시 50~60% 올랐고, 3분기에는 약 20% 추가 인상이 예정되어 있다). 공급이 2030년까지 부족할 것이기 때문이다. ([Limitless: An AI Podcast, 7월 9일](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOhl0PfHOZg8o2E-2FCTE-2BZX72dlZyHXwHN2PvE27ewSlvACN3lb2jTGq4jzxjcrZ-2FgGVEu-2BQMVfpwmFT88-2BZLJ2UQl30rULcnRA9s5fXBQhUQ8Q-3D-3DvzoB_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbW20FvqgI-2FsqN4hY4wtr7qTO0pP7M-2FioLtOT1NEVaVENSsBOTyXeV-2FiacZY3d9ZUkVaGGsm04r-2FgDsq-2B9VkEZQNDVHZSK8Ez312Lv2XJphNc0Az4H36k3hYAW2xS8i7qNROEAUNiJ4PmrHlVtoXkV42KhihFGad7FqalWFvZYE2Ew-3D-3D))
- **삽 파는 기업들이 상반기 지출하는 기업들을 크게 압도했다.** 6개월간 S&P 500은 약 9% 상승했고, 나머지 493개 종목은 14% 넘게 올랐지만, "매그니피센트7"은 고작 약 2% 오르는 데 그쳤으며 마이크로소프트, Meta, 테슬라는 오히려 하락했다. SanDisk가 +717%로 지수 전체를 이끌었고, 반도체지수(SOX)는 약 74% 상승한 반면 엔비디아는 겨우 약 5% 오르는 데 그쳤다. ([Stock Club, 7월 9일](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOgYBu-2FqotbOlQsF5Tl28-2BkRrjJkHo-2ByXkEohDUYv-2Fz-2FdiwvQqRPrXEwHfSg9POioCw1HZS-2B-2FgqqWh0oqptq-2BIjqKi3kpCLmwvhKkJPedEHZWA-3D-3DMO3H_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbW20FvqgI-2FsqN4hY4wtr7qTO0pP7M-2FioLtOT1NEVaVENWbtieC0dM3uyujeMMljmda5nPecHJqUo0jul2wmX2c9hUtI3si6g24g6WNbAWF-2BOR6vBVbTIuk-2FTRV3GUzl7KtTECl7t04H-2FXozl1GvbDqecXWutDpxtwejwGjsVL958Q-3D-3D); [The Rundown, 7월 9일](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOjMRu9q6cMwIR0v-2BlB9C-2FbN5WwaovbHnHJKvQBLacYnS6dxl4-2FDdqraE3N8Pg1fnpJCEyO-2FIuAFG-2BbbvR5PgL7NoqYWy2KUOYBdk5ts2Oow4w-3D-3D57CL_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbW20FvqgI-2FsqN4hY4wtr7qTO0pP7M-2FioLtOT1NEVaVENc3qPaGNWPaEhBzQBrZVZSrwCRkKyTbA-2F-2Bwno5z208tJ6Y6trA5HTmDO2dZQFfv8I3AVD-2FcbC1Zrfvsnl7MEaY1xGJVWaF0jDtJ0TU07e5bpUsmxEAaX8fBPUWIw56ZpdQ-3D-3D))
- **수요 측이 마침내 흔들리는 모습을 보였다.** Meta가 여유 AI 컴퓨팅을 임대하는 클라우드 사업을 출범했고(주가는 당일 약 10% 급등해 5개월 만에 최고 상승일을 기록), 이는 회사가 다 쓸 수 없을 만큼의 칩을 보유했을 때 정확히 하는 행동이다. 동시에 Palantir의 Alex Karp는 CNBC에서 대기업들이 AI에서 얻는 수익에 점점 의구심을 갖고 있다고 경고했다. ([The Twenty Minute VC, 7월 9일](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOgPEYlPDU8TrSSu4fLa5UNxGDjlLf6axQhcqHPNwTWMF5W710I4qSJcj5l-2Fu7YpepbUvR5nZbd9gi-2FAVvIYn72INy9ha8rbWDpcgL637KPp0g-3D-3D7dSj_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbW20FvqgI-2FsqN4hY4wtr7qTO0pP7M-2FioLtOT1NEVaVENaSqhYGmcbONlA-2FLW-2BI4rcxy659l5VQnkVWGalWHbFH3ZracN3nQY4AFHT1muEuzXnn54OGieJ4yv0glPpMKSrfnc9C5GkcnViRzQubyF-2F8ND-2BI2CgonV8DZcbHb6lSDwA-3D-3D))

## What's New

이번 사이클의 이야기는 더 이상 칩 설계사가 아니라 그 하류에 있는 모든 것이다. 실제로 돈과 리스크가 위치한 곳 순으로 정리하면:

**1. 삼성이 엔비디아를 넘어서는 이익을 냈고, 메모리는 더 이상 원자재처럼 움직이지 않았다.** *Limitless: An AI Podcast*(7월 9일)에서 진행자 Josh와 Ejaz는 대부분의 사람들이 여전히 휴대폰 제조사로 여기는 삼성이 어떻게 전 세계 모든 기업 중 최고 이익을 기록했는지 설명했다: **2분기 585억 달러로 컨센서스(약 550억 달러)를 웃돌았고 엔비디아의 530억 달러도 넘어섰으며**, 거의 전부가 AI 메모리에서 나왔다. 이는 **1년 전의 34억 달러**에서 껑충 뛰어오른 수치로, 하루에 약 6억 5000만 달러, 혹은 초당 약 7500달러에 해당한다. 그 메커니즘은 사실상의 독점 구조다: SK하이닉스가 모든 AI 칩 옆에 쌓이는 특수 메모리인 고대역폭메모리(HBM) 시장의 약 60%를 차지하고 있고, 한국의 두 거대 기업과 마이크론만이 규모 있게 생산할 수 있는 유일한 업체들이다. 그래서 이들이 가격을 좌우할 수 있는 것이다. HBM은 1분기에 약 90% 오르고 2분기에 다시 50~60% 올랐으며 3분기에는 약 20%가 추가로 예정되어 있는데, 그럼에도 여전히 부족하다. HBM 1기가바이트가 일반 메모리 약 4기가바이트에 해당하는 공장 생산능력을 잡아먹기 때문이다. 매출총이익률이 그 이야기를 말해준다: 식료품점은 100달러 중 약 3달러를, 애플은 약 30달러를, 삼성은 약 52달러를, SK하이닉스는 약 72달러를 남긴다. 새로운 팹 생산능력은 약 2030년까지 나오지 않으며, 진행자들은 향후 몇 년간 수요가 공급의 3~5배에 달할 것으로 본다. ([Limitless: An AI Podcast, 7월 9일](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOhl0PfHOZg8o2E-2FCTE-2BZX72dlZyHXwHN2PvE27ewSlvACN3lb2jTGq4jzxjcrZ-2FgGVEu-2BQMVfpwmFT88-2BZLJ2UQl30rULcnRA9s5fXBQhUQ8Q-3D-3DuVHZ_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbW20FvqgI-2FsqN4hY4wtr7qTO0pP7M-2FioLtOT1NEVaVENQtE3qieqh21pU4674MR39mIs015vbbS2ascwrJUA67ka6HyVmO94gATvhNJIGY9KOpkpykrEN5n72Az-2BiL50HTxqaCCAf45ovl9YY5FRMT1PORvHULmSfrSBtYs45cfOA-3D-3D))

**2. 스토리지가 두 번째 병목이며, SanDisk가 그 대표주자다.** *Stock Club*(7월 9일)에서 진행자들은 상반기 스코어보드를 살펴봤다: S&P 500 상위 10개 종목이 거의 전부 물리적 인프라 계열의 AI 종목이었다. **SanDisk +717%, 마이크론 +274%, Western Digital +245%, 인텔 +230%, 씨게이트 +222%, 델 +207%, Marvell +205%, Applied Materials +157%, 코닝 +153%, Flex +146%.** AI 모델이 소비하는 데이터를 저장하는 SSD를 만드는 SanDisk는 "말 그대로 충분히 빠르게 만들어낼 수 없다": **420억 달러의 백로그와 78%의 매출총이익률**(1년 전 23%에서 상승)을 기록했고, 분기 매출은 전년 대비 17억 달러에서 60억 달러로 뛰었으며 영업이익은 200만 달러에서 42억 달러로 늘었다. 세 HBM 제조사 모두 2026년 물량이 완판됐고, 하이퍼스케일러들은 "가격이 아니라 물량 확보를 두고 협상 중"이다. 진행자들이 지적한 함정: 아마존, 마이크로소프트, 구글, Meta는 78%의 마진을 계속 지불하고 싶어 하지 않으므로, 우회 방안을 찾으려는 압력은 커질 수밖에 없다. ([Stock Club, 7월 9일](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOgYBu-2FqotbOlQsF5Tl28-2BkRrjJkHo-2ByXkEohDUYv-2Fz-2FdiwvQqRPrXEwHfSg9POioCw1HZS-2B-2FgqqWh0oqptq-2BIjqKi3kpCLmwvhKkJPedEHZWA-3D-3Dtl7c_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbW20FvqgI-2FsqN4hY4wtr7qTO0pP7M-2FioLtOT1NEVaVENWsfhRHjAmoxpATu7z5N5lN2wPaYChcHvaJvZ-2BR0CTZqMnPFX2ax6h5Gv7UC0I-2Bw7604e-2FKRDUqKc-2Fg-2B3jBs8UA6aOFbMHYAb8qIMQmU-2BAdoxeBHSYrdYgnF-2F4pZBxx24A-3D-3D))

**3. Meta가 물러섰고, 이제 자체 컴퓨팅을 임대하고 있다.** *The Twenty Minute VC*(7월 9일)에서 Harry Stebbings, Jason Lemkin, Rory는 Meta가 시간 단위로 호스팅형 또는 원시 GPU 접근권을 판매하는 클라우드 사업 "Meta Compute"를 출범한 것을 다뤘는데, 이는 CoreWeave나 Nebius와 똑같은 모델이다. 시장은 이를 반겼다: **주가가 약 10% 상승해 5개월 만에 최대 일일 상승폭**을 기록했고, 반면 기존 네오클라우드 업체들(Nebius, CoreWeave)은 새로운 경쟁에 10~15% 하락했다. 그러나 그 이면의 해석은 더 양면적이다. 한 진행자가 말했듯, Meta와 SpaceX 모두 이제 "대량의 컴퓨팅을 사서 독점 자산을 구축하려다 실패하고, 대신 그 컴퓨팅을 다른 회사에 팔기로 결정"한 상태다. 여유 용량을 임대하는 것은 훌륭한 사업이지만, 동시에 다 쓸 수 없을 만큼 많이 가지고 있을 때 하는 행동이기도 하며, 이는 "무한한 수요" 서사와 배치된다. ([The Twenty Minute VC, 7월 9일](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOgPEYlPDU8TrSSu4fLa5UNxGDjlLf6axQhcqHPNwTWMF5W710I4qSJcj5l-2Fu7YpepbUvR5nZbd9gi-2FAVvIYn72INy9ha8rbWDpcgL637KPp0g-3D-3DNjH8_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbW20FvqgI-2FsqN4hY4wtr7qTO0pP7M-2FioLtOT1NEVaVENXfPabEdCYruI-2BbXSQa8heG8pvkzLeZegAv2ET6pnAL74MFjw5bDZmPy3pgKU8BcNglfdcbGAS2YAqbDCHnEFYH0Moh-2BrVhf4nogo-2B1uC6VX2zYTZ4GLg8evZKdOM-2F9D8w-3D-3D))

**4. 엔비디아는 이제 "저렴한" AI 주식이 되었고, 완판 상태를 유지하기 위해 고객사들에 자금을 대주고 있다.** *The Rundown*(7월 9일)에서 Zaid Admani는 엔비디아가 두 달 사이 조용히 약 **1조 달러의 시가총액**을 잃었다고(5월 중순 고점 대비 약 15% 하락) 지적했으며, 이제 선행 PER이 약 **18배**로 S&P 500 평균보다 저렴하다("허쉬 초콜릿의 선행 PER이 더 높다니까요"). 여전히 서버 GPU 시장의 약 97%를 차지하고 있으며, SpaceX의 최신 모델 Grok 4.5는 엔비디아의 최신 GB300 칩 수만 개로 훈련됐다. 월가의 평균 목표가(약 300달러)는 약 50%의 상승 여력을 시사한다. 약세 요인으로는 차세대 서버 랙이 계획보다 1년 뒤처져 있다는 보도(엔비디아는 이를 반박)와, Mike Green이 *Full Signal*(7월 8일)에서 제기한 우려—엔비디아가 "고객사에 자금을 대줌으로써 인위적으로 희소성을 만들어내고" 있다는 것으로, 이는 감가상각이 닥치기 전 1999년 시스코의 마진을 부풀렸던 것과 동일한 벤더 파이낸싱 방식이다. *The Twenty Minute VC*(7월 9일)에서 진행자들은 엔비디아가 네오클라우드용으로 내놓은 새로운 "지금 쓰고 나중에 지불" 거래를 설명했다: 엔비디아는 하드웨어 매출을 선반영하고, 구매자가 칩을 사용하지 못할 경우 반품권을 부여하는데, 회계 규정상 합법이지만 "이 흐름이 계속 이어지길 바라는 파생상품형 베팅"이라는 것이다. ([The Rundown, 7월 9일](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOjMRu9q6cMwIR0v-2BlB9C-2FbN5WwaovbHnHJKvQBLacYnS6dxl4-2FDdqraE3N8Pg1fnpJCEyO-2FIuAFG-2BbbvR5PgL7NoqYWy2KUOYBdk5ts2Oow4w-3D-3DyC3G_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbW20FvqgI-2FsqN4hY4wtr7qTO0pP7M-2FioLtOT1NEVaVENUo1F5Fjjskqes9t11iUSHgdTZmLyaUpH0ozvu89PGveDnxv0CxZ8W1kWfizH1BaD15WDddkbi1qINfKpmJ4a03vrwUC9sbLsLF5r9JOWUzjm25WMaPvHUJ3RHjIa8qWiQ-3D-3D); [Full Signal, 7월 8일](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOiqYROIUMqvFloONgAcYAaTiO2u-2F4hbC7k5CHSwRJN98hDZ5UMTaL9UAFtnbyEa7RXQDq2t0Cv2fr9eOodukSLVp0R9C6aTklGjLYEZ7etaqw-3D-3DvBcZ_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbW20FvqgI-2FsqN4hY4wtr7qTO0pP7M-2FioLtOT1NEVaVENao8EL1DQG2Wn-2FacTy971sWmwZbwUPnGEP50adXP3eCVlZ-2F-2FOjn60w7EATefd6R1b1fkFq1yHcKJtrkx84V39KF91ThELp-2BtQurtTRDq0Ngs8AP-2BjhplEh4yfGzYnul8aA-3D-3D); [The Twenty Minute VC, 7월 9일](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOgPEYlPDU8TrSSu4fLa5UNxGDjlLf6axQhcqHPNwTWMF5W710I4qSJcj5l-2Fu7YpepbUvR5nZbd9gi-2FAVvIYn72INy9ha8rbWDpcgL637KPp0g-3D-3DTAd7_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbW20FvqgI-2FsqN4hY4wtr7qTO0pP7M-2FioLtOT1NEVaVENR9TdWlK8SVEnd35Yb-2FBcH8zrlqzHfsx8FD6mPZYyOyucFZ8tei30rgpImJelPHjEuBV7yN7KUAvuAJcpbkYXxw1iDiVBi7KxfndxFjFSTWyM0X0Z8yrGoRH1phJKCb1BA-3D-3D))

**5. 고객사들은 모두 엔비디아를 벗어나는 방향으로 설계하려 애쓰고 있다.** *AI Inside*(7월 9일)에서 Jason Howell과 Jeff Jarvis는 칩 설계사의 장기적 해자에 중요한 두 가지 흐름을 다뤘다: DeepSeek는 자체 AI 칩을 만들겠다고 밝혔고(미국이 계속 수출을 제한할 경우 이런 일이 벌어질 것이라고 엔비디아의 젠슨 황이 경고했던 그대로다), 중국은 자국 최상급 AI 모델을 세계 나머지와 차단하는 방안을 검토 중이라는 보도가 나왔는데, 이는 미국 수출 통제의 거울상이다. 별도로 *The Twenty Minute VC*(7월 9일)에서 진행자들은 앤스로픽이 자체 칩을 만들기 위해 삼성과 협상을 시작했다고 언급했다. 모든 대형 구매자가 맞춤형 실리콘을 쫓는 이 패턴은 엔비디아의 저렴한 밸류에이션 뒤에 도사린 서서히 다가오는 위협이다. ([AI Inside, 7월 9일](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOhWF6Sh-2FpIf2Iaza6fMm6jXmtX23-2FiI1XdEmpxKlR82PP-2FBZqM75KVBYFZMBZad5z2LccQyvXDSZGDOZdHG72ncdVUe2jNA-2FfB5VwWdKY-2FDVA-3D-3D1yYL_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbW20FvqgI-2FsqN4hY4wtr7qTO0pP7M-2FioLtOT1NEVaVENddjGvXSkqWlj-2FRnPcLE-2Fh9E81P8tOBegsx9NPfC2LvZ8RsXOZZ2PHko2vxdzseLn-2BtptNmD4O56-2FlfxnXpEfalGDaoW1RqEnqaUzdT3g-2BPX6OFaGmeucjQI-2FIuoOjM8xw-3D-3D); [The Twenty Minute VC, 7월 9일](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOgPEYlPDU8TrSSu4fLa5UNxGDjlLf6axQhcqHPNwTWMF5W710I4qSJcj5l-2Fu7YpepbUvR5nZbd9gi-2FAVvIYn72INy9ha8rbWDpcgL637KPp0g-3D-3D-wlN_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbW20FvqgI-2FsqN4hY4wtr7qTO0pP7M-2FioLtOT1NEVaVENYmjXzcpof5EHmu1oubsAtRF998s1O1ktYyCvUZrJ3R4dXRiiCKGcbsyXbttmkcBjLK597RY3h-2BTCC0BTIY9GkZaLtuoYEiM8gAnaLMuwAHNiYNFV9XIvBlz-2BUC7qZUDwg-3D-3D))

## The Debate

이번 주 논쟁은 칩 설계사에서 벗어나 **Meta**로 옮겨갔는데, 이는 AI에 이만큼 많은 돈을 쓰는 것이 현명한 베팅인지 나쁜 베팅인지를 가리는 확실한 시험대가 됐다. *Pitch The PM*(7월 9일)의 진짜 강세/약세 논쟁에서, Avory의 CIO Sean Emory(장기 Meta 보유자)는 2027년이 하이퍼스케일러 설비투자의 정점이라고 보는 헤지펀드 출신 진행자를 상대로 강세론을 펼쳤다.

**강세론의 최강 논거: 펀더멘털이 가속화되고 있고, 건설 자금도 확보되어 있다.** Emory의 논지는 이렇다: Meta는 매그니피센트7 중 (엔비디아 다음으로) 두 번째로 빠르게 성장하는 종목이며 매출총이익률도 가장 높기 때문에 "투자할 권리를 얻었다." 광고주는 약 33% 성장하고 있고, Meta AI 앱은 이제 상위 10위권 앱(Gmail 바로 위)에 들어 있으며, 외부 실시간 데이터를 이용하면 매출이 컨센서스 약 27% 대비 월 33~34%의 성장 궤도를 그리고 있는데도, 주가는 겨우 약 22배 수익 배수에서 거래되고 있다. 메모리와 스토리지 업계는 "수요는 진짜다"라는 관점을 뒷받침한다: HBM과 SSD는 실제로 2028~2030년까지 완판됐고, GE Vernova는 물리적으로 충분히 빠르게 충족할 수 없는 10년치 터빈 주문을 확보하고 있다. ([Pitch The PM, 7월 9일](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOiz-2FwLrZ2bH6AgzSxRaFy6nyXwxIlMiI2pLRbjROVfBBR4HrvpedeoYhGbjuRWVSv-2B-2FwEnammR-2F6BGdTZTak8tzttRrhNgxdVVi-2B3BZHOwPJw-3D-3DDM3J_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbW20FvqgI-2FsqN4hY4wtr7qTO0pP7M-2FioLtOT1NEVaVENclsY2JLUQgQIofZtSjNVRuGiJVpGQpzL-2B1n8zMauZILGtrmuJ9uJT1W2XOi4Bog8H1H1S7dgagRp6jkgc5Sy05VV6BFcM1cz3W7XDZPzYKV8BmzwBuG2AIBLrt0M35uKA-3D-3D); [Limitless: An AI Podcast, 7월 9일](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOhl0PfHOZg8o2E-2FCTE-2BZX72dlZyHXwHN2PvE27ewSlvACN3lb2jTGq4jzxjcrZ-2FgGVEu-2BQMVfpwmFT88-2BZLJ2UQl30rULcnRA9s5fXBQhUQ8Q-3D-3DTMk9_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbW20FvqgI-2FsqN4hY4wtr7qTO0pP7M-2FioLtOT1NEVaVENfYzWW0vUfzaU7oQo4u8fGRMI21jQvGrm2K-2B01og4fC8EAYvd2djLVUPtpFFj-2Fuj-2F4iwMzHnvXRMIXoqxC0k-2ByRCNRrfwmeOAzHhdgDEQfxgzoejVkhEqNntYMxjHGC1fQ-3D-3D); [Motley Fool Hidden Gems Investing, 7월 9일](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOgxzH1dESpuj7aji3gj-2FWPUQkfJftZXxABGmCP2Eu5btZXE-2FT-2B58yBsmbOv2geu9IRWIhS36TZMjMKpNaeNZEBqanl60wD3RQ-2BlWqn3uIDoGw-3D-3DjRBg_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbW20FvqgI-2FsqN4hY4wtr7qTO0pP7M-2FioLtOT1NEVaVENZm2em3Hu1oA3Z7-2Fuam9CzwFqd12b8VvlYoSpTnFJVOm80d92kmABjfywBR-2FD6yxqzuupWo-2BG7g4lhf45GM5mLZwQSdjthA9f0q4zEheH-2B-2BELe5xRrcNSSE-2BtZ-2FDMZEGcQ-3D-3D))

**약세론의 최강 논거: 주가는 더 이상 이익이 아니라 믿음의 도약 위에서 거래되고 있다.** *Pitch The PM* 진행자의 지적이 새겨둘 만한 부분이다: Meta 주가는 이제 **2027년 잉여현금흐름 추정치와 90%의 상관관계**를 갖고 있는데, 그 추정치는 거의 제로(어쩌면 소폭 마이너스)로 붕괴했다. 저커버그의 AI 베팅, 즉 옛 메타버스 투자였던 **약 200억 달러 대비 연간 600억~800억 달러** 규모가 현금을 잡아먹고 있기 때문이다. Emory 본인도 설비투자가 결국 **약 1650억 달러**에서 정점을 찍을 것으로 모델링하는데, 그것도 1년 반에서 2년은 더 지나야 한다. 그리고 Meta가 *지분 조달*에 나설 수도 있다는 소문은, 그의 표현대로라면 부정적 신호로 받아들여질 것이며 더 많은 설비투자가 오고 있다는 시그널이 될 것이다.

더 광범위한 약세론은 두 거물급 인사의 지지를 받았다. *RiskReversal Pod*(7월 8일)에서 Guy Adami와 Dan Nathan은 Jim Chanos의 새 보고서("The Second Derivative")를 소개했는데, 이는 AI 인프라 구축이 "기술의 옷을 입은 신용 주도형 부동산 사이클"이며 2000년이 아니라 2008년 방식으로 자금이 조달되고 있고, 하이퍼스케일러의 설비투자가 클라우드 크레딧 형태로 OpenAI와 앤스로픽 같은 적자 실험실로 되돌아가는 "인위적으로 만들어진 수요"라고 주장했다. 이는 월가에 아직 이익을 내지 못하는 임차인들에 대한 집중된 신용 노출을 남긴다는 것이다. 그리고 *Full Signal*(7월 8일)에서 Mike Green은 이를 시장 배관 구조와 연결지었다: 가격과 무관하게 매수하는 수동적 401(k) 자금 흐름과, 3배 레버리지 반도체 ETF(SOXL은 한때 약 20% 하락)가 강제적이고 자기강화적인 자금 흐름을 만들어내는데, 이는 격렬하게 반전될 수 있다. 한편 기업들이 AI 투자수익률에 점점 의구심을 갖고 있다는 Alex Karp의 CNBC 경고는 화제가 됐지만, Palantir는 그날 오히려 9% 상승했다. ([Pitch The PM, 7월 9일](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOiz-2FwLrZ2bH6AgzSxRaFy6nyXwxIlMiI2pLRbjROVfBBR4HrvpedeoYhGbjuRWVSv-2B-2FwEnammR-2F6BGdTZTak8tzttRrhNgxdVVi-2B3BZHOwPJw-3D-3DS-yQ_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbW20FvqgI-2FsqN4hY4wtr7qTO0pP7M-2FioLtOT1NEVaVENcDDv8M-2Fk3ivp5-2FIqCrdTqGWHABldsc-2Fq-2FkuPDiOq1jHwyHPU7r4znms6oiP-2BxuIKcJcXawIol1SuMT4lJd2o1v8ayEHforcc1WfqLXJ7p5fx6TaTtXXIMwGoq9tGSEtvQ-3D-3D); [RiskReversal Pod, 7월 8일](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOi4-2FQJkjKdgbTCspch1-2ByAaGRx5efTO-2BJGLAJisS5jnydc4UiES2p1P3C7maIZwGatrPWOiBPvFQlTefdEFtGIUpERcntLll7bloytvcw2nKQ-3D-3DA9xt_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbW20FvqgI-2FsqN4hY4wtr7qTO0pP7M-2FioLtOT1NEVaVENVJUGZgPQeietT-2BJ3mqC0NHb-2BrwBWbmNEbJe7dyqrz1mSOOFNij8632RW1uMCqvXIJvJlZzZ23zu-2FLv9Mm8ovUQPfJ8MYRpGsH9FdQCug1h8FMVVuoATIDc-2F63mRw-2Be6hg-3D-3D); [Full Signal, 7월 8일](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOiqYROIUMqvFloONgAcYAaTiO2u-2F4hbC7k5CHSwRJN98hDZ5UMTaL9UAFtnbyEa7RXQDq2t0Cv2fr9eOodukSLVp0R9C6aTklGjLYEZ7etaqw-3D-3Dzpxa_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbW20FvqgI-2FsqN4hY4wtr7qTO0pP7M-2FioLtOT1NEVaVENbvti-2FCfX4Jb-2FR-2BPI3hPFelcG7KTwXFQIicskpqn0OPGxEgtf3XvdmfMn5izrBsqpAegH4pXyc5CtDwOYHSUAn-2Brz1tuzKqcJzIMEsYnDDNKkVfzL3ZHZtjFU9lVu-2FXBeg-3D-3D); [The Twenty Minute VC, 7월 9일](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOgPEYlPDU8TrSSu4fLa5UNxGDjlLf6axQhcqHPNwTWMF5W710I4qSJcj5l-2Fu7YpepbUvR5nZbd9gi-2FAVvIYn72INy9ha8rbWDpcgL637KPp0g-3D-3DoP6e_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbW20FvqgI-2FsqN4hY4wtr7qTO0pP7M-2FioLtOT1NEVaVENTGLnZeae5H5l0QK9Ay0oP04VzfDK-2BXgnP1G0XHV45rBkZVpUeSAiSKr3KELALgyhOv6mBIOox7wA2BGrPWAusSPPdULyV4np15YMco-2FrtrvWYxkuWbUDGgX0caW4DLqDQ-3D-3D))

> *Pitch The PM*(7월 9일) 진행자가 이렇게 말했다: "이 주식은 2027년 잉여현금흐름 수정치와 90%의 상관관계를 가지고 있는데, 그 수치는 사실상 제로가 됐다."

**주목해야 할 매도 신호:** 하이퍼스케일러 중 실제로 향후 설비투자를 *삭감*하는 곳이 나오는 것(현재까지는 없음); Meta의 클라우드나 SpaceX의 임대 사업 같은 "여유 컴퓨팅" 재판매 거래가 더 늘어나는 것(수요 흔들림의 신호); 메모리나 스토리지 매출총이익률이 약 72~78%의 정점에서 내려오는 것; 자금이 지원된 네오클라우드가 대금을 지불하지 못할 경우 엔비디아가 이전 매출을 *환입* 처리해야 하는 것(새로운 반품권 거래가 발동되는 것); Meta의 지분 조달; 그리고 지출이 계속 늘어나는 와중에도 AI 매출 성장의 *변화율*이 평평해지는 것.

## Stocks in Play

**NVDA.** *강세:* 여전히 서버 GPU 시장의 약 97%를 차지하고 모두의 프론티어 모델을 학습시키고 있으며(SpaceX의 Grok 4.5는 수만 개의 GB300으로 학습됨), 선행 PER 약 18배로 S&P 500 평균보다 저렴하고 평균 목표가는 300달러에 근접한다. *약세:* 두 달 새 약 1조 달러의 시가총액이 증발했고, 모든 주요 고객사(DeepSeek, 앤스로픽)가 자체 칩을 설계하고 있으며, 차세대 랙은 보도에 따르면 1년 뒤처져 있고(논란 있음), 마진의 일부는 자사 구매자에 대한 자금 지원으로 떠받쳐지고 있다. *다음 촉매:* 8월 2분기 실적; 다음 주 6월 CPI와 2분기 실적 시즌 개막. ([The Rundown, 7월 9일](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOjMRu9q6cMwIR0v-2BlB9C-2FbN5WwaovbHnHJKvQBLacYnS6dxl4-2FDdqraE3N8Pg1fnpJCEyO-2FIuAFG-2BbbvR5PgL7NoqYWy2KUOYBdk5ts2Oow4w-3D-3D_2_K_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbW20FvqgI-2FsqN4hY4wtr7qTO0pP7M-2FioLtOT1NEVaVENbb-2F76SpUS6Uj-2FSjTlr8t4aKXrnpEDst0zB26Q-2BSVOCtZ46FbHU-2FzOjOaGvwZGFkvCCH1D-2FWd1XoZqxjushggIPWO1MA4fgpvhfUtlb3X9Sep0SKXj7Jl28RNwCdmOGT1g-3D-3D); [The Twenty Minute VC, 7월 9일](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOgPEYlPDU8TrSSu4fLa5UNxGDjlLf6axQhcqHPNwTWMF5W710I4qSJcj5l-2Fu7YpepbUvR5nZbd9gi-2FAVvIYn72INy9ha8rbWDpcgL637KPp0g-3D-3D_7oQ_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbW20FvqgI-2FsqN4hY4wtr7qTO0pP7M-2FioLtOT1NEVaVENQajj0A-2BorJIQLMwp0RDbIZ0Vt622GxmQvyD650TKKSI1SORAWP1A1TdfZY9vnOqPWIDTYgNzP5jME9o8zpaIVab4OpX0dHluEuZvJwGngEqAtNTO-2FUnaARmQ8eGh-2B4reg-3D-3D))

**AVGO.** *강세:* 하이퍼스케일러들이 자체 칩을 만드는 물결은 아마도 그렇게 하는 기업들보다 이 커스텀 ASIC "무기상" Broadcom에 더 큰 승리가 될 것이다. Meta 자체 실리콘 추진도 포함된다. *약세:* 내재화가 충분히 진행되면 결국 상용 ASIC까지 겨냥하게 된다. *다음 촉매:* 이번 사이클 팟캐스트에서 새로운 운영 신호 없음; 커스텀 실리콘 설계 수주 여부 주시. ([Motley Fool Hidden Gems Investing, 7월 9일](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOgxzH1dESpuj7aji3gj-2FWPUQkfJftZXxABGmCP2Eu5btZXE-2FT-2B58yBsmbOv2geu9IRWIhS36TZMjMKpNaeNZEBqanl60wD3RQ-2BlWqn3uIDoGw-3D-3DLnPX_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbW20FvqgI-2FsqN4hY4wtr7qTO0pP7M-2FioLtOT1NEVaVENZoaIKyNdhOuyvp7TZRvvAzfmGPvBSy9-2Bm-2FfOw6uLPYHzjWUKHIMcGjXAlhRqGVz3e03lWq4-2FdJyy3fIW7hGbjoa2Iztv0D-2B-2F5B2q43DPYLA9ZQ8Xla5dWs4yd1qrw-2Ftsg-3D-3D))

**AMD.** *강세:* Motley Fool Hidden Gems 진행자들은 Meta가 가장 부담이 큰 AI 작업용으로 AMD 칩을 구매하는 "역사상 최대 AI 거래"에 서명했다고 언급했는데, 이는 진짜 상용 GPU 수주다. *약세:* 여전히 새로운 로드맵 정보가 없고 MI450X/Helios는 실행 면에서 여전히 "증명이 필요한" 이야기다. *다음 촉매:* 2026년 7월 AMD Advancing AI Day. ([Motley Fool Hidden Gems Investing, 7월 9일](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOgxzH1dESpuj7aji3gj-2FWPUQkfJftZXxABGmCP2Eu5btZXE-2FT-2B58yBsmbOv2geu9IRWIhS36TZMjMKpNaeNZEBqanl60wD3RQ-2BlWqn3uIDoGw-3D-3DAxhX_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbW20FvqgI-2FsqN4hY4wtr7qTO0pP7M-2FioLtOT1NEVaVENWFF-2BoK1opQbZzDefrz4d5cLgePa4hF1LRtGoS137MQuo32VR0ATc4we7fg3v4zK6W-2FBCE0r9XZZeMXWRWyQFIPVA4OISXcji6jMKFJMgEN2AVNnuxy1rRys7SW4kvfHXw-3D-3D))

**MSFT.** *강세:* 무엇이든 자금을 댈 수 있는 재무구조를 갖췄고, 3월 말 저점 약 350달러에서 약 390달러로 반등했다. *약세:* 연초 대비 하락 중이고 "돈은 많이 썼지만 성과는 별로"인 그룹 내 대표주자이며, 최근 소프트웨어 랠리는 추세 전환이라기보다 과매도 반등에 가까워 보인다. *다음 촉매:* 7월 말 2026회계연도 4분기 설비투자. ([RiskReversal Pod, 7월 8일](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOi4-2FQJkjKdgbTCspch1-2ByAaGRx5efTO-2BJGLAJisS5jnydc4UiES2p1P3C7maIZwGatrPWOiBPvFQlTefdEFtGIUpERcntLll7bloytvcw2nKQ-3D-3DJHh9_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbW20FvqgI-2FsqN4hY4wtr7qTO0pP7M-2FioLtOT1NEVaVENQNdgf0Y1Vs6dtvZzKXqVxHkYu0WYcru28csVVNqzV4iYRoKtY8NlYgMGPL1y-2BZaedtnMXaUutRbadoYtUKVMS4isxUc2g4dXlaSShRjR1zRlVEtXs1oPbLkOEDsvm8lZQ-3D-3D); [Stock Club, 7월 9일](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOgYBu-2FqotbOlQsF5Tl28-2BkRrjJkHo-2ByXkEohDUYv-2Fz-2FdiwvQqRPrXEwHfSg9POioCw1HZS-2B-2FgqqWh0oqptq-2BIjqKi3kpCLmwvhKkJPedEHZWA-3D-3DK0S6_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbW20FvqgI-2FsqN4hY4wtr7qTO0pP7M-2FioLtOT1NEVaVENQ6s3M5BnrN2e6NEKKXTIn7-2BvbqnYmk3VyL-2Bt-2F43wK7gkwmg3YD5mf8UTsgHj9mTpF-2B-2BfL-2F1wYf-2FA4pgd0my4dqpohelDAmxlTVkdccvhva0TOJHkQUbB3Pck8oVlFwV2Q-3D-3D))

**GOOGL.** *강세:* 상반기 아웃퍼폼한 두 개의 매그니피센트7 종목 중 하나로, 자체 TPU 칩을 보유하고 있고 자사 플랫폼에서 컴퓨팅을 직접 수익화할 수 있다. *약세:* 칩 자금 조달 방식(고객사에 구글 TPU를 사주기 위해 조성된 약 350억 달러 규모의 사모신용펀드)이 "금융화" 비판의 대표적 사례가 됐다. *다음 촉매:* 7월 설비투자 가이던스. ([Stock Club, 7월 9일](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOgYBu-2FqotbOlQsF5Tl28-2BkRrjJkHo-2ByXkEohDUYv-2Fz-2FdiwvQqRPrXEwHfSg9POioCw1HZS-2B-2FgqqWh0oqptq-2BIjqKi3kpCLmwvhKkJPedEHZWA-3D-3D2Wdx_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbW20FvqgI-2FsqN4hY4wtr7qTO0pP7M-2FioLtOT1NEVaVENX6OXVv-2Fd1e0xWoRgx4EZkO4wnaAUh0PItn3o3qSeVVcwk2CK1K7OXwIKKHpqwVZ0DTZKW7PJa7kDqv-2B-2FsEVx4wp0826F1sfFE110Fz5yeLrtFH-2BH9bJ4ax7abkkiz-2BPLQ-3D-3D); [RiskReversal Pod, 7월 8일](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOi4-2FQJkjKdgbTCspch1-2ByAaGRx5efTO-2BJGLAJisS5jnydc4UiES2p1P3C7maIZwGatrPWOiBPvFQlTefdEFtGIUpERcntLll7bloytvcw2nKQ-3D-3DhPSX_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbW20FvqgI-2FsqN4hY4wtr7qTO0pP7M-2FioLtOT1NEVaVENag0sR1HMRBiAMMzCxze3ULB79rgF4z6nZy2X7GGAnb6F-2F3KGa66WjDgEK6vabpf57ngZxwAnFwjD0Quu0eej-2FUN-2B24QnamMHkq-2B2FPjtvHnnUPF4Wn9xCFS1IbLoMm1IA-3D-3D))

**AMZN.** *강세:* 상반기 소폭 상승했고, 자체 Trainium 실리콘을 보유하고 있으며, 사실상 원하는 만큼 건설 자금을 조달할 수 있다. *약세:* 매출보다 빠르게 늘어나는 설비투자 자금을 대기 위해 부채(신규 약 250억 달러 거래)에 점점 더 의존하고 있다. *다음 촉매:* 7월 말 실적. ([RiskReversal Pod, 7월 8일](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOi4-2FQJkjKdgbTCspch1-2ByAaGRx5efTO-2BJGLAJisS5jnydc4UiES2p1P3C7maIZwGatrPWOiBPvFQlTefdEFtGIUpERcntLll7bloytvcw2nKQ-3D-3DxYtQ_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbW20FvqgI-2FsqN4hY4wtr7qTO0pP7M-2FioLtOT1NEVaVENa2agOpOC-2BInJvBUr-2BtafGpbMIW5agPyvmx0NtdMnPpkF6k9LfAVCvcXlax1ULlnuyiJp9y7N7XYWrUkghlkUEqdbz9ILDIbC-2F8qP5wFvd4A0dP8OwhNZbWj3b0YEuNMRQ-3D-3D))

**META.** *강세:* 엔비디아 다음으로 매그니피센트7 중 두 번째로 빠른 성장세이며 매출총이익률이 가장 높고 PER은 약 22배, 광고주 +33%, Meta AI가 이제 상위 10위권 앱에 진입했으며, 방금 출범한 클라우드는 시장으로부터 약 10% 상승으로 보상받았다. *약세:* 주가는 이제 제로로 떨어진 2027년 잉여현금흐름 추정치 위에서 거래되고 있고, 설비투자는 연간 600억~800억 달러로 약 1650억 달러 정점을 향해 가고 있으며, 지분 조달 가능성은 부정적으로 받아들여질 것이고, 여유 컴퓨팅 임대는 무한 수요 서사를 조용히 훼손하고 있다. *다음 촉매:* 7월 말 실적; 지분 조달 신호 여부 주시. ([Pitch The PM, 7월 9일](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOiz-2FwLrZ2bH6AgzSxRaFy6nyXwxIlMiI2pLRbjROVfBBR4HrvpedeoYhGbjuRWVSv-2B-2FwEnammR-2F6BGdTZTak8tzttRrhNgxdVVi-2B3BZHOwPJw-3D-3DmXNR_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbW20FvqgI-2FsqN4hY4wtr7qTO0pP7M-2FioLtOT1NEVaVENUOvhMgYD1SDudUYtBi9Mu6-2FQSQ5PunCAHWwp2-2FNfJckTO1n9K5bdvzLaPVjycpdvxGqPtgBEpo01wI7EL0xZLEG743X0acOV79pnTK9bo-2FK3AF-2BSaEJ5ia8HpDdWnQnbg-3D-3D); [Motley Fool Hidden Gems Investing, 7월 9일](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOgxzH1dESpuj7aji3gj-2FWPUQkfJftZXxABGmCP2Eu5btZXE-2FT-2B58yBsmbOv2geu9IRWIhS36TZMjMKpNaeNZEBqanl60wD3RQ-2BlWqn3uIDoGw-3D-3DsjaO_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbW20FvqgI-2FsqN4hY4wtr7qTO0pP7M-2FioLtOT1NEVaVENfRekmG-2FtK8fxurxd7Kq6paFdQtjuzPu7U8oOnpDbuiQ4CjjHCPwR2-2FqGqSsdvohz5AqIAGUJGordTQkGNMDoFN-2Fbt8uULfeVapuqwRTWnhatPd7X6s9ANc29WDiXarXRw-3D-3D); [The Twenty Minute VC, 7월 9일](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOgPEYlPDU8TrSSu4fLa5UNxGDjlLf6axQhcqHPNwTWMF5W710I4qSJcj5l-2Fu7YpepbUvR5nZbd9gi-2FAVvIYn72INy9ha8rbWDpcgL637KPp0g-3D-3DfZB9_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbW20FvqgI-2FsqN4hY4wtr7qTO0pP7M-2FioLtOT1NEVaVENYGtLHs2dBKD2qH05-2FV2zl-2F8Ic-2BoseGTX-2FwhBHLqBqw-2BXtD3P-2FnzH8ujSqeJ9v9kZlgUsWU8xKZqKu023gvNl0BGaN-2FS5-2FqI5Iq-2F8-2FAhWMOnfRo8ZUa-2B3HKUkn4vDVlzfg-3D-3D))

## Read-Throughs

- **전력과 전력망, 제약은 "발표된" 메가와트가 아니라 "실제 통전된" 메가와트다.** *The Data Center Frontier Show*(7월 9일)에서 AFCOM의 Bill Klayman은 데이터센터 운영사들이 계량기 뒤편 발전(원자력과 가스터빈)을 통해 "세계 최대의 비규제 유틸리티 중 하나"가 되어가고 있으며, 업계 전체가 2030년까지 **200기가와트 이상, 대략 "캘리포니아 4개 분량"**을 끌어올 수 있다고 주장했다. 그의 핵심 필터는 이렇다: *"발표된 메가와트와 실제 통전된 메가와트는 다르다."* *Switched On*(7월 9일)에서 BNEF 애널리스트 Natalie와 Lara는 텍사스의 대형 부하 계통연계 대기열이 **ERCOT 피크 수요 90기가와트 미만 대비 거의 500기가와트**에 달한다고 밝혔으며, 새로 도입된 상원법안 6호는 75메가와트 이상의 부하가 조정 가능성을 입증하도록 요구해 상시가동 데이터센터를 자체 발전 쪽으로 밀어붙이고 있다. 가장 실행 가능한 거래: 실질적인 백로그를 가진 터빈 및 전력망 장비 제조사, 그리고 계량기 뒤편 가스/원자력이 종이 위 기가와트만 발표하는 회사들보다 낫다. ([The Data Center Frontier Show, 7월 9일](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOjELnJxCD7avbjC1H-2FgWe7iB2caEIeCgHPlgJ9RGD1M3abB8vEISGDMn4gv6OLAeMiBshPpkuNhdJGXCu93y-2BtUp-2B2W6bdipBySNxoyO9f1Ug-3D-3DZ8rr_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbW20FvqgI-2FsqN4hY4wtr7qTO0pP7M-2FioLtOT1NEVaVENddjBFjvuVmKeJJsEw1jW8ZGYkrK4rZjy99k0l2qHQszHbj3691KS1CL-2FrI5jwqiDucvZN3uhmD394-2Fvhbwq4uIGNgYq0N2CkmFEn8e2GvqvmczVmcbdo4rzU-2BlGJ1lA9w-3D-3D); [Switched On, 7월 9일](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOhbKu7RORU9RH0QG88XDICBx1wwPvbwBr-2BtCh33z2O-2BgdrQ3XJYWyENw1t7tqVQTur0gUA6Gr0TOWrHai6IYSi-2BmLjuzwJdufXUi9A-2B7ztQwA-3D-3DfqUC_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbW20FvqgI-2FsqN4hY4wtr7qTO0pP7M-2FioLtOT1NEVaVENXDDNwaYm-2B7z1pKQt1Hzf47tKPgVvX4Yii9ZLqjijwyFDY2e4P9ka75JO215-2FPBmCY-2FNma3V1WpC1zu4sarumx-2FMTCyf8bmystITsRtDp6NAPUxTrTKxaAl0h4e-2BnajujQ-3D-3D))
- **가장 명확한 전력 종목: GE Vernova.** Motley Fool Hidden Gems 진행자들은 이 회사가 AI 인프라 구축에서 가장 유리한 위치에 있는 전력주라고 주장했다: **1630억 달러의 백로그가 내년에는 2000억 달러에 이를 것**으로 예상되고, 전력화 부문은 **2025년 전체보다 1분기에 데이터센터 주문을 더 많이 수주했으며**, 터빈 생산은 사실상 거의 10년 치가 완판됐다. 현재 약 400기가와트의 터빈을 가동 중이며 향후 5~7년간 약 200기가와트를 추가할 것으로 예상되고, 실제 돈은 설치 이후 수십 년간 이어지는 고마진 서비스 사업에서 나온다. 함정은: 최근 주가 상승분의 대부분이 밸류에이션이라는 점이며, 따라서 이 논지는 수요가 약 10년간 유지되어야 성립한다. ([Motley Fool Hidden Gems Investing, 7월 9일](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOgxzH1dESpuj7aji3gj-2FWPUQkfJftZXxABGmCP2Eu5btZXE-2FT-2B58yBsmbOv2geu9IRWIhS36TZMjMKpNaeNZEBqanl60wD3RQ-2BlWqn3uIDoGw-3D-3Df2K5_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbW20FvqgI-2FsqN4hY4wtr7qTO0pP7M-2FioLtOT1NEVaVENR8YW9duOJox3Ssz2YULPwJ9-2BfZKvX200aJcgZsclyl0dL678DWDUcs-2B25akSYJnHCPf3QfPpHPi9n5943Rp-2FAqeGQOD4hQM2cdzmRYvonqdJrwBfccpTt3h8yj4bwHdFg-3D-3D))
- **메모리와 스토리지: 삽을 소유하되 사이클을 존중하라.** HBM에서는 삼성, SK하이닉스, 마이크론이, 스토리지에서는 SanDisk와 Western Digital이 모두 완판됐고 모두 기록적인 마진을 기록 중이다(Limitless; Stock Club). 강세론은 신규 공급이 약 2030년 전에는 나올 수 없으므로 가격결정력이 지속된다는 것이다. 약세론은 이 업계가 늘 붐-버스트형 산업이었고, 고객사들은 72~78%의 마진을 지불하는 것을 싫어하며, 가격은 정점에서 후행하는 신호라는 것이다. 둘 다 사실일 수 있다. 메모리가 채찍 효과가 가장 먼저 닿는 곳이라는 점을 알고 포지션을 잡아야 한다. ([Limitless: An AI Podcast, 7월 9일](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOhl0PfHOZg8o2E-2FCTE-2BZX72dlZyHXwHN2PvE27ewSlvACN3lb2jTGq4jzxjcrZ-2FgGVEu-2BQMVfpwmFT88-2BZLJ2UQl30rULcnRA9s5fXBQhUQ8Q-3D-3DthgN_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbW20FvqgI-2FsqN4hY4wtr7qTO0pP7M-2FioLtOT1NEVaVENa0R3Oj66EAGL-2B72KexzHUeywiHk05TvxEn5Rnbi-2FL0kdiCNbpzQDyu89CEZ2XST4E38bJYEXAuz2bZiGzwoVxD6pzzlFw-2F1euqdR-2FudtNTHol4pb1l6A9QrlwPsoyzHSw-3D-3D); [Stock Club, 7월 9일](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOgYBu-2FqotbOlQsF5Tl28-2BkRrjJkHo-2ByXkEohDUYv-2Fz-2FdiwvQqRPrXEwHfSg9POioCw1HZS-2B-2FgqqWh0oqptq-2BIjqKi3kpCLmwvhKkJPedEHZWA-3D-3DlyAg_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbW20FvqgI-2FsqN4hY4wtr7qTO0pP7M-2FioLtOT1NEVaVENb5Y2sP38x3AfNWchL9EZH4PDzaM1nDkC7ztkD4B-2FWOrxBf9zCIX6gpUyrQ90Ja4LAj-2BE-2BQ3yovwJTL-2B-2FyUz-2BdfMFSEvj5xw8OAYzccEJhiyrG7zZECWE5LAAlgpDFxeTw-3D-3D))
- **광통신과 네트워킹.** 이번 사이클에서 Coherent, Lumentum, Astera Labs, Credo에 대한 새로운 운영 코멘트는 없었지만, *Stock Club*의 상반기 보드는 유용한 참고 자료다: Marvell +205%와 코닝 +153%(데이터센터에 유리와 광섬유를 공급)가 모두 상위 10위권에 들었으며, 이는 시장이 여전히 건설 현장에 물리적으로 연결된 모든 것에 프리미엄을 지불하고 있음을 보여준다. ([Stock Club, 7월 9일](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOgYBu-2FqotbOlQsF5Tl28-2BkRrjJkHo-2ByXkEohDUYv-2Fz-2FdiwvQqRPrXEwHfSg9POioCw1HZS-2B-2FgqqWh0oqptq-2BIjqKi3kpCLmwvhKkJPedEHZWA-3D-3DtOaR_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbW20FvqgI-2FsqN4hY4wtr7qTO0pP7M-2FioLtOT1NEVaVENVctFWgXtBrBmv4HqvH8g3NllRyWWb8l48PQMYmldDSHmyDPFxGgTAjh0uuR2Jqbpd74Nixh3Z4-2Bkai3hCK4LfKEV3qy-2FadDXBrev9woxo72OH0Od-2Bypc5nnUzjCmDETXw-3D-3D))
- **유틸리티와 원자력.** 계량기 뒤편 전력으로의 전환은 계속해서 조정 가능한 용량과 원자력 자산을 보유한 기존 사업자들에게 유리하게 작용하고 있다. Dominion Energy의 Stan Blackwell과 Constellation은 모두 Klayman이 예고한 다가오는 데이터센터 전력 논의의 주역이 될 예정이다. 실제로 부하에 전력을 공급할 수 있는 규제 대상 유틸리티와 원자력 운영사들이 건설 가능한 파이프라인을 쥐고 있다. ([The Data Center Frontier Show, 7월 9일](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOjELnJxCD7avbjC1H-2FgWe7iB2caEIeCgHPlgJ9RGD1M3abB8vEISGDMn4gv6OLAeMiBshPpkuNhdJGXCu93y-2BtUp-2B2W6bdipBySNxoyO9f1Ug-3D-3DtTPq_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbW20FvqgI-2FsqN4hY4wtr7qTO0pP7M-2FioLtOT1NEVaVENako96znfZYtMfMajUeFz8EAhydbWjCwDFqh-2Bpb046KyMGFDK3kxuQThv8szFwW0ct-2FnZJEVdbB8zmWnsETqay-2BWMYdzXNEeH9hkV6K5OA-2BhzvE-2FeH6pTwqgTZJ-2BHQqtAg-3D-3D))

## What Changed vs Last Issue

어제(7월 9일, "엔비디아가 방금 1조 달러를 반납했다")의 이야기는 엔비디아의 조정과 메모리·전력으로의 자금 이동이었다. 오늘은 그 이동이 실질 근거를 얻었고, 수요 측에서도 마침내 균열이 드러났다:

- **로테이션은 이제 예측이 아니라 상반기의 확정된 사실이다:** S&P 493은 약 14% 상승했고 매그니피센트7은 겨우 약 2% 상승(마이크로소프트, Meta, 테슬라는 하락)했으며, SanDisk +717%, SOX +74% 대 엔비디아 +5%. 지난 호는 이를 "매그니피센트7 연초 대비 +1.1% 대 S&P +10%"로 표현했는데, 반기 실적이 이를 굳혔다.
- **메모리 승자는 이름과 숫자를 얻었다:** 삼성이 엔비디아를 넘어서는 이익(585억 대 530억 달러)으로 세계에서 가장 수익성 높은 기업이 됐다. 이는 지난 호의 SK하이닉스 상장 뉴스보다 더 날카로운 헤드라인이다. HBM 가격(1~3분기에 걸쳐 +90% / +50~60% / +20%)과 72~78%의 마진은 "모든 업종 중 최고의 가격결정력"이라는 주장을 수치로 뒷받침한다.
- **엔비디아의 저렴함에는 구체적인 배수가 붙었다:** 선행 약 18배로 S&P 평균을 밑돌고 평균 목표가는 약 300달러이며, 지난 호의 정성적 표현 "AI 붐 이전 이후 가장 저렴"에서 진전됐다.
- **ERCOT의 숫자가 다시 움직였다:** 대형 부하 대기열이 이제 약 500기가와트(지난 호의 약 445기가와트 대비)이고, 피크 수요는 90기가와트 미만이며, SB6의 75메가와트 조정 규칙이 이제 관문 메커니즘이 됐다.
- **우리가 주시하라고 짚었던 수요 흔들림 신호가 실제로 발동됐다:** 지난 호의 매도 신호 목록에는 "'여유 컴퓨팅' 재판매 거래 증가"가 포함되어 있었다. 이번 사이클에 Meta는 자체 컴퓨팅을 임대하는 클라우드를 출범했다(당일 +10%). 이는 이론이 아니라 실제 징후다.
- **순환 자금조달 비판이 거물급 지지자를 얻었다:** 지난 호의 구글과 SpaceX 사례에 이제 Jim Chanos의 "Second Derivative" 보고서(2008년식 신용 해석)와 Mike Green의 벤더 파이낸싱/수동적 자금흐름 프레임, 그리고 엔비디아 자체의 "지금 쓰고 나중에 지불" 거래가 더해졌다.

다음 발표: 다음 주 6월 CPI와 2분기 실적 시즌 개막; 7월 말 하이퍼스케일러 실적(MSFT, AMZN, META)은 600억~1900억 달러 규모의 설비투자가 마침내 눈에 보이는 매출을 사들이고 있는지, 그리고 Meta가 지분 조달 신호를 보내는지를 시험할 것이다.

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