# 삼성, 엔비디아를 제치고 이익 1위에 오르다, SK하이닉스는 사상 최대 미국 상장을 성사시키다

> 삼성은 메모리 실적을 발판으로 한 분기 동안 엔비디아를 제치고 이익 1위에 올랐고, SK하이닉스는 외국 기업으로는 사상 최대 규모인 약 270억 달러 규모의 미국 상장 가격을 확정했으며, 마이크론은 미국 투자 계획을 2,500억 달러로 늘렸다. 그 사이 엔비디아는 시가총액 약 1조 달러를 잃었고, 애플은 브로드컴과의 커스텀 ASIC 칩 계약을 2031년까지 연장했다. 2026년 7월 11일로 끝나는 한 주간의 반도체 팟캐스트 테이프를 종합했다.

## 반도체 팟캐스트 브리핑

### 2026년 7월 11일 주간: 삼성, 엔비디아를 제치고 이익 1위에 오르다, SK하이닉스는 사상 최대 미국 상장을 성사시키다

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이번 주 팟캐스트는 메모리가 지배한 한 주였다. 가장 목소리가 컸던 이야기는 이렇다: 한국의 메모리 제조사(삼성)가 잠깐이나마 엔비디아를 제치고 이익 1위에 올랐고, 같은 나라의 경쟁사 SK하이닉스는 외국 기업으로서는 사상 최대 규모의 미국 최초 주식 매각 가격을 확정했으며, 마이크론은 미국 투자 계획을 2,500억 달러로 늘렸다, 그 와중에 엔비디아는 조용히 시가총액 약 1조 달러를 잃었고 반도체 주식은 48시간 사이에 "이 트레이드는 끝났다"와 "칩 트레이드가 다시 켜졌다" 사이를 오갔다. 아래는 주제별로 정리한 전체 브리핑이다, 누가 무엇을 말했는지, 구체적인 수치, 그리고 반박까지 담았다.

전체에서 쓰이는 몇 가지 쉬운 정의: **하이퍼스케일러** = 엄청난 규모로 칩을 구매하는 거대 클라우드/AI 기업(아마존, 마이크로소프트, 구글, 메타, 그리고 OpenAI/앤스로픽); **설비투자(capex)** = 이 기업들이 데이터센터를 짓는 데 쓰는 돈; **HBM** = 고대역폭 메모리, AI 칩 옆에 쌓아 올리는 특수 메모리; **D램** = 기기에서 빠르게 작동하는 "작업용" 메모리; **낸드(NAND)** = 더 느린 "저장용" 메모리(SSD, 휴대폰 저장공간); **ASIC** = 단 하나의 특정 작업을 위해 만든 커스텀 칩; **WFE** = 웨이퍼 팹 장비, 칩을 제조하는 데 쓰는 기계; **파운드리(foundry)** = 위탁 생산을 하는 칩 공장.

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## TL;DR, Things That Mattered This Week

- **삼성이 분기 기준으로 엔비디아를 제치고 이익 1위에 올랐다.** 삼성은 2분기 영업이익 약 **585억 달러**(약 89조 4,000억 원)를 발표했다, **전년 대비 약 19배** 증가했으며, 매출은 사상 최대로 **두 배 이상 늘어난 약 1,120억 달러**를 기록했다, 이익의 약 **94~96%가 메모리**에서 나왔다. 참고로, 한 진행자는 엔비디아의 가장 최근 분기 이익을 약 530억 달러로 언급했다. 그럼에도 삼성 주가는 여전히 **약 7% 하락**했다, 예상치를 약 6%밖에 웃돌지 못했고 주가가 이미 올해 대략 두 배가 됐기 때문이다.
- **메모리 가격이 수직 상승하고 있다.** 두 프로그램이 구체적인 수치를 제시했다: HBM 가격이 **1분기에 약 90% 인상**됐고 2분기에 **추가로 50~60% 인상**됐으며, 삼성은 3분기에 **추가로 약 20%** 인상할 계획이라고 알려졌다; 별도로 블룸버그 데이터는 지난 분기 **D램 +40%, 낸드 +50%**를 인용했다. 하이타워의 스테파니 링크에 따르면 마이크론의 D램 평균판매가격(ASP)은 **전년 대비 약 60%** 상승했고 낸드는 **약 80%** 상승했다. 매출총이익률은 이제 비정상적으로 높다, **삼성 약 52%, SK하이닉스 약 72~80%**이며, 마이크론의 회계연도 3분기 매출총이익률은 1년 전 39%에서 **약 85%**로 뛰어올랐다.
- **SK하이닉스가 사상 최대 미국 상장 가격을 확정했다.** 미국예탁증서(ADR) 가격을 **149달러**(ADR 1주 = 한국 주식 1/10주)로 정하고 **약 260억~280억 달러**를 조달했다(짐 크레이머는 290억 달러라고 언급했다), 보도에 따르면 이 거래는 **7배 이상 초과 청약**됐다(수요 약 1,600억 달러), 이는 **외국 발행사로서는 사상 최대의 미국 최초 상장**으로, 알리바바를 넘어섰고 사우디 아람코의 국내 상장에만 못 미쳤다.
- **엔비디아의 약 1조 달러 하락.** 엔비디아는 두 달도 안 되는 사이에 시가총액 약 **1조 달러**를 잃었고 이제 AI 붐 이전 이후 가장 저렴한 수준에서 거래되고 있다, 선행 PER은 다양하게 **약 14배, 18배, 약 20배**로 인용됐다(크레이머: "허쉬보다 싸다", S&P 500 절반보다 싸다). 약세론의 우려는: 모두가 자체 추론용 칩을 만들고 있고, 약 80%의 매출총이익률이 오래가지 못할 것이라는 점이다.
- **애플이 브로드컴과 2031년까지 계약을 확대**했다, 새로운 애플 AI 서버("Baltra")에 들어가는 커스텀 **ASIC** 칩을 위해서다, 여기에 더해 메타는 한 진행자가 **"역사상 가장 큰 AI 거래"**라고 부른 계약을 체결해 AMD 칩을 사들이기로 했다.
- **설비투자 방향은 여전히 위쪽이지, 아래쪽이 아니다.** 2026년 하이퍼스케일러 설비투자 성장률에 대한 월가 추정치는 몇 주 만에 **17%에서 23%**로 뛰었고, 아마존의 새로운 **250억 달러** 채권 발행과 구글의 발언은 일부 애널리스트를 **약 37%** 성장률로 이끌었다. 아마존의 설비투자 경로는 2027년까지 **약 2,000억 달러에서 약 3,000억 달러**로 모델링되고 있다.
- **약세론의 핵심은 순환성이다.** 삼성 혼자만 올해 **약 700억 달러**의 설비투자를 계획하고 있다; 마이크론은 (2,000억 달러에서) **2,500억 달러**로 늘리고 있다. 역사적으로 메모리 붐은 공급 과잉으로 끝난다, 하지만 이번 주의 컨센서스는 새로운 팹이 **2027년 말**까지는 나오지 않는다는 것이었고, 이례적인 **5년짜리 고객 계약**이 이제 메모리 제조사들에게 보기 드문 장기 가시성을 주고 있다.
- **중국은 수출 통제 속에서도 계속 앞서가고 있다.** 배달앱 모회사(메이투안)는 추정 **4만~5만 개의 화웨이 어센드 칩과 미국산 GPU 전무**로 프런티어 오픈소스 모델("Longcat", 1조 6,000억 파라미터)을 학습시켰다, 그리고 중국은 이제 특수 화학물질 공급망을 워낙 완전히 장악하고 있어 **대만은 보도에 따르면 중국산 NF3 가스에 100% 의존**하고 있다.

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## 1. AI chip demand & hyperscaler capex (NVDA, AMD, AVGO, MRVL)

이번 주 내내 핵심 논쟁은 이것이었다: AI 지출은 여전히 가속하고 있는가, 아니면 정체기에 가까워지고 있는가?

**"아직 초반"이라는 진영의 목소리가 더 컸다.** Closing Bell(7월 7일)에서, Deepwater Asset Management의 진 먼스터(Gene Munster)는 설비투자 계산을 직접 풀어냈다: "월가는 내년 하이퍼스케일러 설비투자가 23% 성장할 것으로 보고 있다. 몇 주 전만 해도 그건 17%였다." 아마존의 새로운 250억 달러 채권 발행과 구글의 자본 조달 관련 발언을 감안하면, "숫자가 아마 37% 안팎까지 올라갈 것 같다, 훨씬 높은 수준"이라고 그는 말했다. 그의 프레임은: 아마존이 채권 시장을 두드린다는 것은 "AI 구축이 아직 초반전이라는 증거"이며, 진짜 질문은 "우리가 AI에서 정말 이렇게 초기 단계에 있어서 앞으로 몇 년간 계속 더 높은 숫자를 밀어올릴 수 있다고 믿는가"이고, "나는 그 답이 그렇다라고 생각한다"는 것이다. ([Closing Bell](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOjFqxAGcwYz4xD2PwJ1S1-2FAYQWt76HJpIyFfwK-2FOOMDQavQFhkAwF2zZqojYHjg1ijMg9Kxc3gBWpfVj9zR-2BA4fKMtgNCL9GLWzL2BPmG0oXw-3D-3DOsiF_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbV59xvY8Nooh7Eyc8gj-2BrHAwBtoqYlASpmgb8q9lIop-2FLPEjRFf4GzfLzJV-2Fo3A7KZkY-2FWUfRp3UJ1iScmw4BKJi7-2FwOqm6-2Bz33Fl9G9eRl9pL7PsavADC-2BYA-2Btu-2B0vwAQPdDLe34XFFjiLKJrvcbqR5Fx4IPtKRjZsvlj87sq-2B7A-3D-3D))

같은 프로그램에서, HSBC 최고 멀티에셋 전략가 맥스 케트너(Max Kettner)는 반복되는 수익화 공포론을 일축했다: "이번이 AI 과잉 지출이라는 세 번째 파도다... 그 이후에는 사실상 끝난 거나 마찬가지다, 그렇지 않나? 왜냐하면 결국 숫자가 실제로 거기 있다는 걸 깨닫게 되니까... 그리고 그 숫자들은 그런 무서운 서사를 정당화하지 못한다." 그의 매매 전략은: 5월 중순부터 6월 말까지 약 20% 조정을 거친 뒤 **반도체·구축 관련 종목 비중은 줄이고 하이퍼스케일러 비중은 늘리는 것**이다. ([Closing Bell](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOjFqxAGcwYz4xD2PwJ1S1-2FAYQWt76HJpIyFfwK-2FOOMDQavQFhkAwF2zZqojYHjg1ijMg9Kxc3gBWpfVj9zR-2BA4fKMtgNCL9GLWzL2BPmG0oXw-3D-3DOJ9D_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbV59xvY8Nooh7Eyc8gj-2BrHAwBtoqYlASpmgb8q9lIop-2FKkvfL7xcCtMYffsteefWg40KfpjdIoe3OOmtr9NhVskrcP-2BlDGGqvHp1RardS2bGOho8CDlDW6sIyPRMF6eFetUq8JanDVAkC2cZqGrgcwf0Z1EvK4YxXOkBpBknFBz1w-3D-3D))

Chit Chat Stocks의 닉 로솔릴로(Nick Rossolillo)는 Investing Unscripted(7월 8일)에서 자금 흐름의 규모를 짚었다: 하이퍼스케일러(AWS, 애저, 구글 클라우드, 오라클)는 올해 설비투자로 **7,500억~8,000억 달러**를 쓰고 있으며, "내년에는 1조 달러 혹은 그 이상을 향해" 가고 있다, 이 돈은 "설계 소프트웨어부터 제조, 배치까지" 칩 공급망 전체로 흘러 들어간다. ([Investing Unscripted](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOiYl4zyV5u3B3AjVWeN1vGBNubr045jig3IVI8JLaN5SPLi7cyUrRlD3t16PDs0rOgE4HB9Q72UzrHnPnH9xJ-2FLTQeRa1tfbe0gos8rCNxjZg-3D-3DwiNw_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbV59xvY8Nooh7Eyc8gj-2BrHAwBtoqYlASpmgb8q9lIop-2FEDTurvAMXbnzWRVFMO2gIK4f4MzHXsbBb8z3zoCXaa7Lu5vilHWWX1sH2Be1uBmUK7EddRG6p3K8hS8DI1xapLpxx27-2F7xh6k3TKvUFHQEnkaoT5anNstAy35l5z6IInA-3D-3D))

Morning Call(7월 7일)에서, 애널리스트 댄 뉴먼(Dan Newman)은 한발 더 나아가 "지금부터 2030년까지 AI 인프라 지출이 10조 달러를 넘을 것"이라고 전망하며, 현재를 "경기 전 준비 운동"이라고 부르고, 대부분의 시스템이 여전히 "두세 세대 전" 칩을 쓰고 있으며 엔비디아의 최신 블랙웰은 설치된 물량 중 아직 작은 비중에 불과하다고 지적했다. ([Morning Call](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOhGbK8mjBnfjtv8wpi0lSglXmscWMRu2GAECTHrleUSN-2FTekI9YKNwUan1mWAnVnIkgSlQvpwr6OA0YYRypuKs4dEjW2DjnnTo0q5mRQxgD3g-3D-3DZxt-_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbV59xvY8Nooh7Eyc8gj-2BrHAwBtoqYlASpmgb8q9lIop-2FKSGDRn9vQiTnksBYeLwJsSMXpWpfxaw6mMx4QpqxkySdDJGqSAhvkOn-2F50OGPJck5eD071WQGJyA4P22P6bwlxIxpmTgR-2FSqT2NVlXfc8mtaz-2B-2BuJW1zw5ousLK0r-2Fv-2FA-3D-3D))

하이타워 최고투자전략가 **스테파니 링크(Stephanie Link)**는 Money Rehab(7월 6일)에서, 연간 8,000억 달러 규모의 하이퍼스케일러 지출이 "실제이고 가속화되고 있다"고 주장했다, Quanta Services, GE Vernova, Vertiv 같은 기업들의 픽스앤셔블(picks-and-shovels) 수주 잔고가 "전년 대비 34% 성장(역사적 평균 5% 대비)"하고 있다는 점을 근거로 들었다. 엔비디아에 대해서는: "지난 6개월간 아무 일도 없었기 때문에, 사실 지금 선행 예상치 대비 약 14배에 거래되고 있다, 50% 성장할 회사인데도. 지금 얻는 것에 비하면 말도 안 되게 저렴하다"고 말했다, 다만 아마존과 알파벳의 커스텀 칩에서 오는 경쟁 심화를 지적했고, "모두가 엔비디아를 갖고 있다"는 이유로 자신은 마벨, 브로드컴, AMD를 더 선호한다고 밝혔다. 다른 자리에서 그녀가 솔직하게 덧붙인 단서는: 전체 논지는 "내년에 설비투자가 5,000억 달러로 떨어지면 무너진다"는 것이다. ([Money Rehab](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOhGK10zWSnZ6E203Y4PdPEhLXp9NlrNUwWT6Fp2Ds2nO5MjupAuANR8xH-2BhueXCg5a1xRvIc-2FoPrcI-2BjtVE-2FxWMA58cFpY8t0W4ua0bPGlJ4g-3D-3DYqQ7_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbV59xvY8Nooh7Eyc8gj-2BrHAwBtoqYlASpmgb8q9lIop-2FL4upn6efSZj-2FFZM8mqEIoL0vrWMtveOAZjR0RdGsfC1dYqd4ZiZQboDLonZlmSNsgvBycDD9Hnv8zsyUZt3vjqhaFgvWKAwPjwhj8zzrHPpMRfQ8h4BXnepysJbUEteyg-3D-3D))

**약세/반대 목소리.** Bloomberg Talks(7월 6일)에서, 모건스탠리의 마이크 윌슨(Mike Wilson)은 구조적인 설비투자 강세장이 그대로 유지되더라도 반도체 주가는 **30~40% 조정**을 받을 수 있다고 주장했다, ChatGPT 출시 이후를 세 번의 "미니 사이클"로 설명하며, 반도체의 실적 상향 조정 폭이 정점(약 75%)에 가까워져 이제 둔화될 예정이라고 지적했다. ([Bloomberg Talks](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOg9FYwrLwbHU5xdyyDSK5yb1r3FyAQs88JZmeqsiOhx6FxwsOD9YEwUtutjXozdy0TwWqgM5-2Bd5lkXtbv3k-2FdVIuzNZyORb9RUkdexkki-2BjXg-3D-3Dceib_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbV59xvY8Nooh7Eyc8gj-2BrHAwBtoqYlASpmgb8q9lIop-2FLLbGonzNF-2BcQ63p3sFarRtkKxWC-2BiMz6blWU8GbvMXyofTXAojvHUJhP0xzqUOoCi2LILAXZRJ3H28cNKm-2BZDY2wlKEJMmM1ZGX4bX4-2F74khKTx7HywQfsnBCPl2mZA9w-3D-3D)) Animal Spirits Podcast(7월 1일)에서는, 진행자들이 노무라의 차트를 인용했다, 하이퍼스케일러(아마존, 마이크로소프트, 구글, 메타, 오라클)의 잉여현금흐름이 향후 12개월 동안 약 **7,000억 달러에서 사실상 제로**로 떨어질 것으로 전망된다는 내용이었다, 설비투자가 그것을 삼켜버리기 때문이다. ([Animal Spirits Podcast](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOg1hA-2BUTbADSUdiuhEfaOpJLzDmMOXeHb9KZ06yDUrcWh4T3j5g5JrKQsXjfPcc9KhPn8ZS8Ym8ntMh-2FfQH-2BS8U1NsNV-2B1yLOfq2ugYp21ZKA-3D-3Dbsyb_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbV59xvY8Nooh7Eyc8gj-2BrHAwBtoqYlASpmgb8q9lIop-2FIIGSU2kUgoN1lQFYe-2FxgEEJRJWc1I-2BEGe2ecL6Dj1jcJuCd0zFl7SJJP7Hd7zUjidyZBX2l-2B5d0DTBSmpkWHWLUZl-2BTmenNhagXxFpe3Ru6Mrr4PcnrPNA3icAq4L4RTg-3D-3D))

**마벨은 날카로운 회의론자를 만났다.** 엔비디아의 젠슨 황은 공개적으로 마벨을 "다음 조 단위 기업"이라고 불렀지만, Chip Stock Investor Podcast(7월 7일)에서 니콜라스와 케이시 로솔릴로는 강하게 반박했다. 그들은 마벨의 2027 회계연도 1분기를 짚었다: 사상 최대 매출 "24억 달러를 살짝 넘어... 전년 대비 28% 증가", 가이던스는 "중간값 27억 달러, 전년 대비 35%"이며, CEO 매트 머피의 목표는 2028 회계연도까지 "연 매출 165억 달러"다. 하지만 그들의 리버스 DCF(주가가 이미 어떤 성장률을 가정하고 있는지 역산하는 방법)로 계산하면, 약 245달러라는 주가는 "향후 5년간 연평균 주당 이익 성장률 47%"를 암시한다. 그들의 결론은: "이 지점이 바로 우리가 마벨 같은 회사는 패스하고 좀 더 매력적인 다른 밸류를 찾아볼 시점이다"라는 것이며, "다음 조 단위 기업은 아마 AMD나 인텔일 것"이라고 덧붙였다. 그들은 또한 희석 문제도 짚었다: 마벨이 인수(Celestial AI 포함)를 위해 주식을 발행하면서 유통 주식 수가 8억 5,600만 주에서 8억 9,000만 주 이상으로 늘어났다. ([Chip Stock Investor Podcast](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOgozHWSwznfBpHFoJrbfSrSxyMoITgJMUir9tEMDmGHuP96zALzO3-2BW-2F6mBh1YwoJxgShAYangRynUuk-2FIvrAuZkTxoYBOcXA3jj-2FOZd0YUVQ-3D-3Dbk86_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbV59xvY8Nooh7Eyc8gj-2BrHAwBtoqYlASpmgb8q9lIop-2FIJLECVf8IDgMpS6hLerNNi1p-2BOnTSCdMSZ3LbBgFRDa6FeStlz-2Bdx-2F2qBHhWnazBWJQnZDOEfotz9ZoXppIEWd1UW-2Bi0oaUq0fb63YGX0J3JxXWc1IhUkBpyaoYJX-2FO-2Bg-3D-3D))

**칩 트레이드 내부에서의 로테이션.** Power Lunch(7월 9일)에서, Infrastructure Capital Advisors의 제이 해트필드(Jay Hatfield)는 모멘텀 종목에서 밸류 종목으로 옮겨 타라고 권했다, 구체적으로는 **마벨보다 브로드컴**을 지지했다, 브로드컴은 "PEG 비율 0.6"(주가수익성장비율, 1 미만이면 저렴하다고 본다)에 거래되며 600달러까지 상승 여력이 있는 반면 마벨은 1.0을 넘는다. ([Power Lunch](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOjq-2BFvCsLxDV7gzM3xCe5W3y7BbXoPWExEBqPtHD733yTwLxnYPtH3Nb23SyifLc-2B0GsZUmP1m44LMNKAFdEp5t-2BfS-2FyG09l-2BLlSwyz9tu5yA-3D-3DPfXM_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbV59xvY8Nooh7Eyc8gj-2BrHAwBtoqYlASpmgb8q9lIop-2FLNbRZ6bBaDO-2Bm57lFbAkapcVAQYbZlDOPRGyJBssoZsvcc71HBYUBoHivZyJR5DkR99nahfMcKe7NUKlUKYAYhIzR-2FtNYp4aLOk5scVBH51Wipz-2FjUlf7LQmVzZi8MGhw-3D-3D)) Power Lunch(7월 6일)에서는, 댄 아이브스(Dan Ives)가 "칩이 계속 이 시장을 더 높이 이끌 것"이라고 주장했다, 아시아의 수급 비율이 "12대 1"이라는 점을 근거로 들었고, 아스테라 랩스, AMD, 퀄컴이 그날 각각 약 6% 상승했다고 지적했다. ([Power Lunch](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOjuNl-2Fczo9qhff-2F6k98Kx7Z7VdlH8BYNeKi9xFDS1vxcfycv9zXq-2BQhj94t9HEzhh71YWHAmo2FrHfTuC7M9iJJ5UAzoZD63MLPczxBjsikpA-3D-3DCE3C_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbV59xvY8Nooh7Eyc8gj-2BrHAwBtoqYlASpmgb8q9lIop-2FJs0WoRNmF12lGCDAYHPw8cAhu1OVXFJPhPnf-2BGjZhctyk9X9XNTgqXQPu-2BUq4oDOuFiecjSyqH1jhczCicpMsQJeAQ9Z9a4dESjXu7joZsn0M8lg-2FQi1XN2D6-2Fhpuo0Gw-3D-3D))

**엔비디아의 추론 시장 리더십에 대한 구조적 위협.** Limitless: An AI Podcast(7월 7일)에서, 진행자들은 추론(AI 모델을 훈련하는 것과 달리, 실제로 돌리는 것)이 "2년 전 AI 컴퓨팅의 3분의 1에서 오늘날 3분의 2로" 늘어났고, "연말까지 80%"에 이를 것이라고 주장했다, 반면 엔비디아의 GPU는 추론에서 "30~40%의 활용률"밖에 내지 못한다. 그들은 스타트업 Etched의 새 ASIC이 "75% 적은 전력"으로 "80~90%의 추론 활용률"을 달성한다고 소개했다, 커스텀 칩 도전자들이 노리는 바로 그런 종류의 특화다. ([Limitless: An AI Podcast](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOg5hkz8f0HCFsZHtqneZn8HTMtOS57AXdF4OfG3ueFVIbmBeEzoTPTQ9uoCduUnMxgxxsAnZBGM9cq5DzbavZhNtDeFPvOhmvi4t639-2F7RL7g-3D-3DgIJ5_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbV59xvY8Nooh7Eyc8gj-2BrHAwBtoqYlASpmgb8q9lIop-2FE2S3PBuTkGHIT5qYboruh1J2swvPj5pTjU-2FnFQOGCDmotBJ6LQUDQ9MwNJfSFLDRR6unWE5iqoZM76AFv8-2Fqnr2uNA2h-2BlWeUju7npc-2BXtJfkWM8Q3oKsw5-2FM2Or-2BVPRg-3D-3D))

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## 2. Memory pricing (HBM, DRAM, NAND, MU, SK Hynix, Samsung)

이번 주 가장 풍성한 주제였고, 수치들은 놀라웠다.

Limitless: An AI Podcast(7월 9일)에서, 에자즈와 조시는 메모리 과점 구조를 상세히 설명했다. 삼성은 "두 번째로 큰… 고대역폭 메모리 공급업체"이고, SK하이닉스는 "전체 HBM 시장의 약 60%를 보유"하고 있다. 가격이 이렇게까지 오를 수 있는 이유에 대한 그들의 설명: "HBM 1기가바이트는 일반 D램 약 4기가바이트어치의 팹 생산능력을 소모한다. 그래서 AI 메모리가 되는 웨이퍼 한 장 한 장은 결코 노트북이나 휴대폰 메모리가 되지 못하는 웨이퍼가 된다", 이것이 애플이 방금 전 제품군 전체 가격을 올린 이유다. 그들이 인용한 마진 계산: "식료품점에서는 100달러어치 팔면 3달러 정도를 번다... 애플은... 약 30%다. 삼성은 52, SK하이닉스는 72다." 그리고 가격 궤적: "1분기에 90% 올렸다... 2분기에 다시 50~60% 올랐다... 삼성은 3분기에 20% 더 올릴 것이다." 그들은 또한 삼성의 메모리 부문 직원들이 "연봉의 6배"에 달하는 보너스를 받고 있다고 언급했다. ([Limitless: An AI Podcast](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOhl0PfHOZg8o2E-2FCTE-2BZX72dlZyHXwHN2PvE27ewSlvACN3lb2jTGq4jzxjcrZ-2FgGVEu-2BQMVfpwmFT88-2BZLJ2UQl30rULcnRA9s5fXBQhUQ8Q-3D-3DeByx_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbV59xvY8Nooh7Eyc8gj-2BrHAwBtoqYlASpmgb8q9lIop-2FImfTdNFSnYA3a1gomiIfSxgx9H-2F-2Fz97tDWSHvKW-2BDu-2FQUAE5uLL7wIDM7BkVRRXTBJsImpACeDpdvsrYc2X6Nt3pKyapA-2BUyb8qOzaHLkWa3A7yWvuJg-2Ft-2FB61MYnltig-3D-3D))

The Rundown(7월 7일)에서, 자이드 아드마니(Zaid Admani)는 시장 전체의 움직임을 인용했다: "블룸버그에 따르면 지난 분기 D램 가격은 40% 넘게 올랐고, 낸드 가격은 50% 넘게 뛰었다." ([The Rundown](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOgQFHgYCffzqvVS49vkoQYax-2FqqUuTa0EB-2BNAkW7FOwTdNj0QYP6nIpE3b5y3mnqM2oSrUXN1gUjqHL7KGDf5xzPP8cRJsQ4rSjJ4svrE-2FYLg-3D-3DygSF_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbV59xvY8Nooh7Eyc8gj-2BrHAwBtoqYlASpmgb8q9lIop-2FPv2FZK-2BCfLrgbo5-2FnkMxNDYORQt3PLzdl0qE3WSH2nLlzgfLcnvjaTXXEFWNRxHWPPAZOm-2Bgrr9FZ447OfTpp2FAMWmCDwJukJYnGnLa6AS0d4JL7AhZTQJGmxXO0Hf1w-3D-3D))

스테파니 링크(Money Rehab, 7월 6일)는 같은 흐름을 마이크론에 적용했다: "D램, 고객사 대상 평균판매가격이 전년 대비 60% 올랐다... 그리고 낸드는 가격이 80% 올랐다. 가격 결정력이 왕이다... 그들은 그야말로 돈을 찍어내고 있다." 그녀는 마이크론이 "이번 분기 16건의 라이선스 계약을 체결했고 그 가치가 1,000억 달러... 그중 220억 달러는 현금"이며, 2028년까지 계약된 매출이라고 덧붙였다. ([Money Rehab](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOhGK10zWSnZ6E203Y4PdPEhLXp9NlrNUwWT6Fp2Ds2nO5MjupAuANR8xH-2BhueXCg5a1xRvIc-2FoPrcI-2BjtVE-2FxWMA58cFpY8t0W4ua0bPGlJ4g-3D-3Dn1sm_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbV59xvY8Nooh7Eyc8gj-2BrHAwBtoqYlASpmgb8q9lIop-2FFTwWs8vRouavUTENEkODRSVk3Ljk5yrpYwRQsItn6V7BQYoa-2BTFiNsW9U0Tkao9y4A-2BNonJx-2FEvrv3M-2FNQI7yPwkDLfpcjd0dUZBg6ZY4GFsKEv9Ulg5dQjDXKoOwoOug-3D-3D))

Mac OS Ken(7월 6일)에서, 진행자는 마진이 얼마나 크게 요동쳤는지를 보여주는 흥미로운 디테일을 전했다: 마이크론 최고사업책임자 수밋 사다나(Sumit Sadana)는 현재의 공급 부족을 (암묵적으로 애플을 지칭하며) 지난 다운턴 당시 "최저가로 사들일 기회를 노렸던" 고객들 탓으로 돌렸다, 당시 "마이크론의 매출총이익은 마이너스였다", 그러다 이제는 "마이크론의 회계연도 3분기 매출총이익률이 1년 전 같은 분기 39%에서 거의 85%로 두 배 넘게 뛰었다." 그는 또한 IDC 애널리스트 나빌라 포팔(Nabila Popal)이 이번 공급 부족을 "100달러 이하 기기를 만드는 소형 안드로이드 휴대폰 제조사나 로컬 업체들에게는 절대적인 생존 위기"라고 부른 점을 언급했다, 이들은 "메모리 공급업체가 이제 대형 업체들 전화만 받고 있기 때문에 메모리를 구하지 못할 것"이기 때문이다. ([Mac OS Ken](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOgRry0OkZzvVA0uH1Cb2bsVpt-2BKnK4kiZZ0VO3eMk0mBinMnUfXBnoN7lH4y3zB8pVabDlZhUhy-2FF-2FfDo45Ste3B5VNbwnducY0CJ8XY7EeOw-3D-3DeXnS_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbV59xvY8Nooh7Eyc8gj-2BrHAwBtoqYlASpmgb8q9lIop-2FFpfkrjyZZpjG4USD2inoNnIJvMPoN1ZWoEes96wcjJj6owsi-2FXp0EmCsozpPdSRKPi6Xon3tZDUFWJU7csW-2FY0Cb1j0QdEWCl11ufMpbVlOXLaC6ZFxv087wkdTvLL0eQ-3D-3D))

**지속 가능한가?** Bloomberg Intelligence(7월 8일)에서, 만딥 싱(Mandeep Singh)은 매도세를 겪고 있는 AI 하드웨어 종목들 대신 메모리에 대한 강세론을 폈다: "지금 가격 결정력이 가장 좋은 섹터가 있다면, 그건 메모리다... 가격 결정력, 마진 확장, 아마 역대 최고의 마진을 가진 기업들이다." ([Bloomberg Intelligence](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOgf1t6RznzFLqLX-2FA3-2F6o-2FSrDEPWJpha-2B0DukeZ5NnC45ZlogvKHub-2FV5Efauq92uOWFlZLQ1sdex-2FljA88bX9XtKGHe36tinysxPep5hsVHQ-3D-3Dk4p0_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbV59xvY8Nooh7Eyc8gj-2BrHAwBtoqYlASpmgb8q9lIop-2FL1ZdqK9MygvFY57WT-2FVfIOkZMzyGTxamshDK1GXw1uOnrVl9wCF3KI9gU2bNM8m7c26LGu7M7Ckgx7rrCWO84VR7TXpcMnvNU3k-2FVbo-2FkBNbZA-2B-2F-2F2EROROFtp6RnWpiA-3D-3D))

**반대 의견**은 바로 그 종목들을 보유한 회사에서 나왔다. Chip Stock Investor Podcast(7월 4일)에서, 진행자들은 향후 "3~5년" 안에 세 거인 모두가 증설하면서 공급 완화가 이 "터무니없이 높은 이익률"을 낮출 것이라고 경고했다, 그리고 중국 경쟁사 CXMT가 "IPO를 통해 자금을 조달해 생산을 확대할" 계획이라며, 가격에 압박을 가할 것이라고 봤다. ([Chip Stock Investor Podcast](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOgV7pO5ZV17e2a68B6UOXyPWuXl19ujp8kLcvBDtTIREL1FWERo80KzJ5105okWpxLMDEN86JqUxH9Abf16VQ4C3IjoP-2FlKFlMSZ9GIB66cIw-3D-3DRTpE_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbV59xvY8Nooh7Eyc8gj-2BrHAwBtoqYlASpmgb8q9lIop-2FAvyIhcZcLLNeLv-2BSfRANNsjDkwa3HRmqYGorpG4eOPPy71nZARbPo8yDp2ZOFu13ZdIZzdpOh-2BjTa4tY0V9V-2FtN56LKrS0ECAC8q41WoIikma09r018gF53EwFrFCWm6A-3D-3D)) Investing Unscripted(7월 8일)에서, 닉 로솔릴로는 구조적인 지적을 했다, 메모리는 "고유의 소프트웨어 명령어 세트와 함께 출하되는 CPU/GPU와 달리, 끈끈한 해자가 없는 원자재"라는 것이다, 이는 이번 재평가가 여전히 영구적이 아니라 순환적일 수 있다는 점을 상기시킨다. ([Investing Unscripted](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOiYl4zyV5u3B3AjVWeN1vGBNubr045jig3IVI8JLaN5SPLi7cyUrRlD3t16PDs0rOgE4HB9Q72UzrHnPnH9xJ-2FLTQeRa1tfbe0gos8rCNxjZg-3D-3DQUPj_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbV59xvY8Nooh7Eyc8gj-2BrHAwBtoqYlASpmgb8q9lIop-2FOS-2F4e1Pq8ByePFn1ZVgyOY5gB6XtCgu8R3GYvKD3jU9BlrJ6brX9Ao0FTusJD5xjmMgL3KoP2-2B5YLftzmQWXjqehZ0SrccFtuVvT-2FN-2FfZqaToGBeJ-2FU3N6Si8nWp-2FrO8Q-3D-3D))

**SK하이닉스의 대형 미국 상장**이 이번 주의 대표 이벤트였다. Bloomberg Tech(7월 9일)에서, 그 메커니즘이 상세히 설명됐다: SK하이닉스는 "미국예탁증서 1주당 149달러"로 가격을 책정할 계획이었다, 한국 종가 대비 "3% 프리미엄"이며, ADR 1주는 "10분의 1주"에 해당한다, 거래는 "7배 이상 초과 청약... 1,600억 달러가 넘는 수요"를 기록했다, "외국 발행사로서는 미국에서 사상 최대 규모의 상장, 알리바바를 넘어섰지만 사우디 아람코의 국내 상장에는 못 미친다." 블룸버그의 이언 킹(Ian King)은 이를 "밑바닥에서 대박까지의 성공담... 올해 매출이 세 배 넘게 늘어 2,000억 달러 이상, 매출총이익률 80%"라고 불렀다, 이 회사는 "경쟁사인 마이크론에 인수될 뻔했던" 회사다. 프랭클린 템플턴의 카트리나 더들리(Katrina Dudley)는 AI 설비투자에 대한 7가지 약세론을 만들 수는 있지만, "여기서 정말 이겨야 하는 건 강세론이다... 우리는 이 투자들을 뒷받침하는 ROI가 있다고 본다"고 말했다. ([Bloomberg Tech](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOiROl6CKzGGGYwdpmWLJvI1XrnnsTazYaBIBehFRAFl-2BKkvszS4WV4pqjXaqirTZ1Wvi5x-2B9slEerfJXyawE46AF-2Fo5QIIiP70-2FIInI0aef-2Fg-3D-3D7aSX_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbV59xvY8Nooh7Eyc8gj-2BrHAwBtoqYlASpmgb8q9lIop-2FN84KAd4UPArOupIAkiWzjkFUT4yDFWxUH5vbteRs7WGVsHGUH5WJxziW4PI6RH-2FkZwV-2Ft855vcBhN62ReEKm5cAbaYDjhDNYJl3PgC3vH0lTQGmVx9K3016KSC9XJmQfQ-3D-3D)) Rich Habits Podcast(7월 9일)에서는, 출연자들이 SK하이닉스가 "전 세계 HBM 시장의 50% 이상을 지배하고 엔비디아 차세대 주문의 70%를 확보했다"고 지적했다, 판매 책임자에 따르면 수요가 "3년째" 생산능력을 앞지르고 있다지만, "2026년 말/2027년 초 공급 부족에서 과잉으로" 전환될 수 있다는 경고도 나왔다, 이는 30~80%의 가격 인상 폭을 압축시킬 수 있다. ([Rich Habits Podcast](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOhO-2FNKVOT27H-2F5hk3Tvt-2Bbr8OQiTtwiG9HhBSf671t8U-2Br358kb4R1ECin6kjd6Uv59RhxDYqjeAlDdfTlMf4NRYHhBCkw2RfH-2F-2BrRLVkGH1w-3D-3DjWu6_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbV59xvY8Nooh7Eyc8gj-2BrHAwBtoqYlASpmgb8q9lIop-2FEkYOvpqD8CGs0A-2Fj-2FSfmFA0Es43o6rqOmoi-2F-2BRydljExGQZfEXCge-2B-2BOvfSAzAfQcqp8lUkeD0tgHwDQWLwu0-2FzGv-2BeqX4d9n4apX4dH-2FvGhALgc3E3fdQhENuT-2FLcRAw-3D-3D))

**마이크론을 더 "깔끔한" 투자 방법으로 보는 시각**이 Futurum Equities Podcast(7월 8일)에서 나왔다, 이 프로그램은 SK하이닉스 상장이 3배 초과 청약된 상황에서, 밸류에이션 관점으로는 미국에 상장된 마이크론이 지금 시점에서 더 깔끔한 진입 지점이라고 주장했다. ([Futurum Equities Podcast](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOgYkfotZNE5kRR2ynjLUSy9WI4BpxMAuIDfOgRpKvjVhyth2nHBQ-2BziXLbQBqhwH8tRVUX2DqNyMMRu6S6zNzxCxa7hnqUTuQHDYUMlNstF7g-3D-3D5Jd3_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbV59xvY8Nooh7Eyc8gj-2BrHAwBtoqYlASpmgb8q9lIop-2FKZ7mNaGAjEsU9HPYX5Sm0NLq3z3FKwXb-2FTvRnN-2FXsQuuTv8ycGp8IJttxYU7YfcwzfA81GzZq0NRA7RzVetugX6GwBIO0FLOzo0NrHCgYc9pXZDyjUAl8JyUdwjDhoeOA-3D-3D))

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## 3. Semiconductor capital equipment / WFE (ASML, AMAT, LRCX, KLAC)

장비 쪽은 전용 방송 시간은 적었지만, 신호는 일관되게 강세였다.

Rob Black Show(7월 9일)에서, 진행자는 어플라이드 머티어리얼즈 CEO 게리 디커슨(Gary Dickerson)의 발언을 전했다, "AI 칩 붐은 끝나려면 아직 멀었다"는 것이다, "반도체 산업은 향후 24개월 수요에 대해 엄청난 가시성을 갖고 있다." 그는 장비 제조사들을 AI에 투자하는 더 낮은 리스크의 방법으로 제시했다: "다음 AI 승자를 고르려 하기보다는, 어플라이드 머티어리얼즈, 램 리서치, KLA 텐코, ASM 리소그래피 같은 픽스앤셔블 공급업체들은... 어떤 AI 모델이 결국 승자가 되든 계속 수혜를 볼 수 있다." 그는 엔비디아의 약 80% 마진이 "그 마진이 40% 수준의 정상치로 되돌아가기 시작할 때" 미래의 리스크가 될 수 있다고 짚었지만, 그것을 "먼 훗날의 일"로 규정했다. ([Rob Black Show](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOjf8Jn7mHltaoSfJ1fP1nXTpvqo4SDafVw3CxMxay0doayjdW3sc-2BTg-2BFWZC22clCjCYb4U8WEtmIrQKFpX0YPPpJtFAA4hbNDH6ac6ROQ1Dw-3D-3DbOQx_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbV59xvY8Nooh7Eyc8gj-2BrHAwBtoqYlASpmgb8q9lIop-2FJLNRRZzfw-2FHAGPGilVDaSRUbzGPZnsPn5M34S0GCmL9-2BwKbTVfRwR-2FIUIajRvJpqIU1VORwfjjBoUBG19dNuCwkGc-2B9Egn-2BarhynMXXpfGRBnkK6C5mT-2BhsCSuYbKklvw-3D-3D))

스테파니 링크(Money Rehab, 7월 6일)는 어느 칩 제조사가 이기든 관계없이 반도체 장비 업체들을 장기 승자로 꼽았다: "램 리서치, 어플라이드 머티어리얼즈, KLA... 이들은 장기적으로 승자다, 누가 이기든 상관없기 때문이다." 그녀의 전술적 조언은 조정을 기다리라는 것이었다: "지금 수준에서 20% 하락한다면, 그때가 포지션을 시작하고 싶은 지점이라고 본다." ([Money Rehab](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOhGK10zWSnZ6E203Y4PdPEhLXp9NlrNUwWT6Fp2Ds2nO5MjupAuANR8xH-2BhueXCg5a1xRvIc-2FoPrcI-2BjtVE-2FxWMA58cFpY8t0W4ua0bPGlJ4g-3D-3D4zIq_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbV59xvY8Nooh7Eyc8gj-2BrHAwBtoqYlASpmgb8q9lIop-2FCcPcmXcNZgP51-2B3Ld764rItj3YHetOPrfbLHSFL1HzzhEOmqY-2B4HinCE8QUgIGaFTwJRbUG6estPnC-2BOLvIbmtU9VGJ9v4B2n-2BVM-2Fde6kKEmL5sV5t64ixmRNKSLicxuw-3D-3D)) Closing Bell의 "칩 트레이드 다시 켜지다"(7월 9일)에서는, 메타의 설비투자가 더 높아질 것이라는 보도 이후 반도체 장비 반등을 이끄는 종목 중 하나로 램 리서치가 꼽혔고, 어플라이드 머티어리얼즈 CEO는 "2027년 이후 더 나은 장기 가시성"을 지적한 것으로 인용됐다. ([Closing Bell](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOjORVX5pVLv5X10k2a1JaLSJZyX9QUgMPoPLrnKZQdbqiDktDDM4HxRGAul6DQuunkQJo6DtCkQYeglZm2odMOoK-2B-2BDAec67zgXr-2B9MAoknJw-3D-3DD5VZ_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbV59xvY8Nooh7Eyc8gj-2BrHAwBtoqYlASpmgb8q9lIop-2FHmct4C2W4DbFY06R1Jx-2Fuese-2Ff9BQUBlk6iYmwu38t5Atz0umr5Op-2FEEsfrvHfnSCbImw86QUoPxhwynXTL5BOJ7Z9iEcMvXoNiHaQUQiumwXZ8cOZvjdX-2FmE82j6OX8g-3D-3D))

취재 참고 사항: 이번 주 장비 실적에 집중한 단독 팟캐스트는 나오지 않았고, 위 내용들은 더 폭넓은 시장 프로그램 안에서 나온 언급들이었다. ASML과 WFE 관련 기업들은 다음 주에 실적을 발표할 예정이며, 이는 더 직접적인 코멘트를 이끌어낼 것으로 보인다("다음 주 지켜볼 것" 참고).

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## 4. Foundry & manufacturing (TSM, INTC, GFS)

가장 실질적인 파운드리 논의는 The Circuit(7월 6일)에서 나왔다, **삼성 파운드리의 부활**을 짚었다. 파운드리 모델을 구축 중인 진행자들은 삼성이 최선단 노드(3nm, 2nm 이하)에서 TSMC, 인텔과 함께 "2년 전과 비교하면 공식적으로 다시 대화 테이블로 돌아왔다"고 주장했다. 삼성의 차별화 요소는: "메모리를 로직에 활용하고 있다... 로직 위에 메모리를 쌓는 방향으로 작업 중이다", 그리고 "지금 세상에서 가장 희소한 것인 메모리를 가지고 있으면 파운드리 사업을 따내기가 쉬워진다." 한 진행자는 이렇게 인정했다: "나는 삼성이 이 시장에 남아있을 수 있을지에 대해 매우 공개적으로 회의적이었는데, 내가 틀렸다. 그들은... 반전에 성공했다", 새로운 경영진 덕분이라고 짚었다. 인텔에 대해서는, 패키징(특히 EMIB)이 "문 앞까지 데려다줬고", 고객들이 "(인텔의) 로직 공정에도 점점 더 관심을 갖고 있다"는 해석이 나왔다. 삼성과 인텔 모두 여전히 대형 외부 앵커 고객이 필요하다고 진행자들은 강조했다, AMD, 퀄컴, 그리고 소문으로 도는 구글 TPU 버전이 삼성의 후보로 거론됐다. 그들은 또한 인피니언이 드레스덴에 약 90억~100억 유로 규모의 새로운 300mm 팹을 여는 것도 짚었다(EU 칩스법으로 일부 자금을 지원받는다). ([The Circuit](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOhtCWtLy49VcvE5pej5BGtjCl5-2FMCLu56ceG2f3XQ5I9RQpd-2B9hzv33Ry60R0-2BVXpkJjWn07N44n9LRTIi5dtbtg-2Fi400lFPnBB3pTzKnB1iA-3D-3Dfko9_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbV59xvY8Nooh7Eyc8gj-2BrHAwBtoqYlASpmgb8q9lIop-2FLBSVE1CKZ4lxOImQKxQC3pXZ-2FMJ72PiAplLw-2BidKMhIuMEN5lHPkkmWcDkTdyCcY4wpxsATw9hpVnZejPJ0leUHwD9B0hYnR0sGPGmLQiIq1NzJEkaWA6UBk2Z7MZF8Ug-3D-3D))

규모가 작은 쪽에서는, The MoneyFlows Show(7월 2일)이 **글로벌파운드리(GFS)**를 실리콘 포토닉스 순수 플레이로 제시했다, TD 코웬 콘퍼런스에서 나온 GFS 가이던스를 인용했다: "실리콘 포토닉스 매출이... 2026년 4억 달러... 2028년 10억 달러 런레이트... 2030년에는 20억 달러." 이를 타워 세미컨덕터(TSEM)와 비교했다, 타워는 "2027년 계약된 실리콘 포토닉스 매출 13억 달러"를 보고했고 "2028년 연 매출 28억 달러, 순이익 7억 5,000만 달러"를 목표로 한다. ([The MoneyFlows Show](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOiqLVfRAzDfF8GKrf4adZmuK-2FG29cxa79i6ZdcVBIHQtOyx7OfPeevgEeLNSjrZAYrrzXetDeRhqQmHgCb3bV-2Bklp4Dt4N8WAveDjxQyN2EWw-3D-3Dxn4M_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbV59xvY8Nooh7Eyc8gj-2BrHAwBtoqYlASpmgb8q9lIop-2FDifJnamvEPd2ctI5yYXc2F9cz8KUMNbiPKHrJKt-2FyqrxtKe-2FveqRmNTx0XNHHlj2TFaigr9YID0iklhvxjZKVLAhlzewd0o7WidtSdQt53Oe72xF0jh1sVF7YH470znpw-3D-3D))

취재 참고 사항: TSMC 자체는 이번 주 대부분 간접적으로만 언급됐다(엔비디아와 삼성의 제조사로서, 그리고 생산능력이 빠듯한 곳으로서). 다음 주 실적 발표가 이를 바꿔놓을 것이다.

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## 5. Analog / auto / industrial semis (TXN, ADI, MCHP, ON, NXPI, STM)

이번 주 가장 얇은 주제였지만, 한 팟캐스트가 자동차 쪽 앵글을 상당히 깊게 다뤘다. Automotive News Daily Drive(7월 2일)에서, SBD Automotive 컨설팅 디렉터 알렉스 오일러(Alex Euler)는 **D램 부족이 왜 자동차 업체에 유독 큰 타격을 주는지** 설명했다. 문제는 구조적이다: 자동차는 "길게는 5년, 심지어 10년 전에 설계되고 규격이 정해진" "긴 소싱 사이클"에 묶인 구세대 메모리를 사용한다, 그리고 메모리 공급업체들은 "마진과 물량이 있는 곳으로 갈 것"이다. 그의 자동차 산업 위치에 대한 직설적인 평가: "자동차 쪽을 보면, 물량 자체가 크지 않다... 그래서 팹 시간을 어디에 할당할지 어려운 위치에 놓이게 된다", 자동차 업체들은 "그 과정 전체에서 다소 고아 같은 존재"가 됐다, "레거시 컴퓨팅 플랫폼과 차세대 아키텍처 사이"에 끼여 있다는 것이다. 1차 공급업체들이 "가장 큰 타격을 받는 쪽일 수 있다"고 이 프로그램은 주장했다. ([Automotive News Daily Drive](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOgD6gS8ALbPui-2BVd5-2FmUX8Y41UvFJJEhX8tbqiFhEPUiw65ZgamLqdETY3agorjwhRKXvjmgsbmz9W-2Bhec1vllZJiWBVKDOzuhMuZaYuHcjJA-3D-3D8UFT_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbV59xvY8Nooh7Eyc8gj-2BrHAwBtoqYlASpmgb8q9lIop-2FBwXXD6DkeDWOgUnPc277BPJVl4pC6hC5eLoZNG0T81HOOzcbvuBLApRfVve4Wlx3D2qd26Zvv4m7ciQBNm85xufky36w4khYz7v1OvjY09otZW7lYCHCRJoTEXh-2FNMwyA-3D-3D))

취재 참고 사항: 이번 주에는 TXN, ADI, MCHP, ON, NXPI, STM에 대해 구체적으로 새 목표주가를 제시한 명명된 애널리스트가 등장한 팟캐스트가 없었다, 메모리와 AI 가속기 대비 아날로그 종목은 여전히 논의가 부족하다.

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## 6. China / export controls / tariffs

돋보이는 프로그램은 ChinaTalk(7월 7일)이었다, 팹이 의존하는 **특수 화학물질과 가스**를 깊이 파고들었다. 한 소재 전문가는 중국의 "빅 펀드"가 국내 자급자족을 거의 완성하기 위해 "1,200억 달러"를 투자했다고 설명했다, 그리고 결정적으로, 이제 서방이 의존하게 된 공급망을 만들었다고 했다. 세정 가스 NF3("반도체 세계의 청소부")에 대해: 중국의 국내 수요는 "약 8,000톤"인데, "한 지방의 생산업체 한 곳만... 연간 5만 5,000톤을 생산"하고 있다, 그래서 이 생산업체들은 "국제 판매를 개척하느라 바쁘다... NF3를 대만, 한국, 미국에 국제적으로 팔려고 애쓰고 있다." 의존도는 극명하다: "대만은 오늘날 중국 공급망에 100% 의존하고 있다... 만약 중국 정부가 NF3에 수출 제한을 걸기로 한다면, 대만의 팹들은 문을 닫을 것이다." 이 모든 것의 근저에는: "중국은 세계 형석의 70%를 갖고 있다"(불소 가스 계열의 원료다). 그가 지목한 유일한 중국의 취약점은 헬륨이었다, "지질학적 조건" 때문에 중국은 순수입국으로 남아있다. ([ChinaTalk](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOjEx-2FaVjsGBkC40s5SV1M8Rn-2FBbr83CErQxLiciNrBVXz0dVBXc17IQAUKXYpWOVSFOAqm-2F-2B5ftUGwpIOmtYSaf24XDkcXxfGawNsFHzPYOEA-3D-3DHjmM_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbV59xvY8Nooh7Eyc8gj-2BrHAwBtoqYlASpmgb8q9lIop-2FCLbqnCxeGkMZVdL-2BUt5mmEeK0fy-2Fc-2BHyQJhrUdx5TO67Ik0H1oBWrwTznydplLoKgHUmD6UDlgo4InO23mjj79l2ceM-2BrQTFk0QYLLPOXEEsWFUESruH8-2FEuMTBpE-2FqNw-3D-3D))

VoxTalks Economics(7월 8일)에서, CEPR 회장 베아트리스 베더 디 마우로(Beatrice Weder di Mauro)는 반직관적인 주장을 폈다, **미국의 수출 통제가 중국의 혁신을 가속화한다**는 것이다: "미국의 첨단 반도체 수출 제한은... 제한 대상이었던 중국에게 오히려 더 큰 혁신 동기를 부여했다. 딥시크를 생각해보라... 아니면 화웨이를 생각해보라. 첨단 칩에 접근할 수 없다는 것은, 그들이 칩을 쌓거나 다수의 칩을 연결하는 방식을 실험하고 있다는 뜻이다. 이런 종류의 혁신은 서방에서는 잘 이루어지지 않는다, 기업들이 트랜지스터 크기를 줄이는 데 더 집중하기 때문이다... 이 제재는... 오히려 더 큰 혁신, 심지어 리프프로깅으로 이어질 수 있다." ([VoxTalks Economics](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOg7l01QceUBsoeDBOs6tbk-2BD8Y17wRhEeHAl9xK1P21Tl-2F-2B-2FFusFO-2FaJ5Yj0AqqTp6A7PAqe-2FtAiSRt4HVpDJjx0yPkNxl5bwK5FIX97f8pIQ-3D-3Dk9Vx_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbV59xvY8Nooh7Eyc8gj-2BrHAwBtoqYlASpmgb8q9lIop-2FEgHMfuUH5YvBH7xxhNawJvsMZj-2BHVG1jLL1frvgONKldBadhbUlmmMqo3AjbCDLU-2Bvgl4fiwTq9DjOKUW6PdtEDqXOLghWY6kGQb-2BQNWvPbk0pN6hJCsoLoH5-2B-2BIDDNRQ-3D-3D))

수요 측면에서는, 여러 프로그램이 **애플이 자체 부족분을 완화하기 위해 블랙리스트에 오른 중국 기업(CXMT, YMTC)으로부터 메모리를 구매할 허가를 구하고 있다는 보도**를 추적했다. Squawk on the Street(7월 7일)에서는, 중국 헤사이(Hesai)에 관한 CNBC 특집이 수출 통제 논쟁을 촉발하는 가격 격차를 잘 보여줬다: 중국산 자동차용 라이다 유닛이 "1대당 약 200달러"인 반면, 비슷한 미국 경쟁 제품은 "50% 더 비싸다", 헤사이는 미국 블랙리스트에 올라 있고 "연방 법원에서 항소 중"이지만 여전히 엔비디아의 자율주행 플랫폼과 미국 로봇 업체들에 납품하고 있다. ([Squawk on the Street](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOhxsmzhR1-2BLhvqlINGx82je0bLMir79BQ3dTmRVEOMZMbcIbDBNt8tbhIEUeD-2F26AgOur3sS7lk11mW-2FoRh6mAvHKstwmFQQUqAI86sV3tLSQ-3D-3DB3Yt_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbV59xvY8Nooh7Eyc8gj-2BrHAwBtoqYlASpmgb8q9lIop-2FI61YtZpLWcPC010xPqvMfg-2FMoR7cQYItuKUsf0Re31FDhUpfqFF0exql8MYJfldgnIwx5S9aTKiFscSviui2BbkS95r-2BaJugxncqX7kmHy-2F0tRIH5wY9BakHj5x4I1dNA-3D-3D))

관련된 정책 이슈가 Mac OS Ken(7월 6일)에서 나왔다: 마이크론은 "MATCH 법안" 통과를 위해 의회에 로비하고 있다, 이는 동맹국(예: ASML)의 대중국 장비 수출을 더 조이는 법안이다, 통과 확률은 "약 30%"로 알려져 있으며, 그 와중에 업계 단체 SEMI는 정부에 "메모리 문제에는 손대지 말라"고 촉구하며 대신 기기 가격 상승을 상쇄할 소비자 세액공제를 제안했다. ([Mac OS Ken](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOgRry0OkZzvVA0uH1Cb2bsVpt-2BKnK4kiZZ0VO3eMk0mBinMnUfXBnoN7lH4y3zB8pVabDlZhUhy-2FF-2FfDo45Ste3B5VNbwnducY0CJ8XY7EeOw-3D-3Dc2ZV_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbV59xvY8Nooh7Eyc8gj-2BrHAwBtoqYlASpmgb8q9lIop-2FMMFsvpxVJ1IoWM5Sccc5aPV1aYOHs-2Br0UI-2FfRtyDCwYQlvTX5gL1k4-2FGCwNEeMB9cLieTBFwPkuec0Gd9kLVjJlOi-2FM4UlcExhQbWyzrPxz1ezAfVANwKHeq-2BxaAm8U2Q-3D-3D))

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## 7. Earnings & post-earnings reactions

삼성의 실적이 이번 주를 지배했다. Bloomberg Intelligence(7월 7일)에서, 블룸버그TV 앵커 에드 러들로(Ed Ludlow)는 왜 사상 최대 실적에도 주가가 가라앉았는지를 짚었다: "매출은 두 배 넘게, 이익은 19배로 늘었다. 그런데 정말 흥미로운 건... 근본적으로... 어젯밤 우리가 잠들었을 때와 비교해 메모리 시장에 바뀐 게 아무것도 없다는 것이다... D램과 낸드의 공급은 여전히 빠듯하고 가격도 여전히 견조하다... 그리고 삼성은 그게 언제 개선될지 전혀 가늠하지 못하고 있다. 이건 정말 하나의 주가 이야기다... 삼성은 이 실적 발표 전까지 150% 오른 주식이었다. 다들 그냥 잠시 숨 고르기를 하고 있는 것 같다." 마진에 대한 그의 경계: "역사적으로 메모리는 매우 순환적인 시장이다, 호황과 불황... 메모리 종목들의 마진이 아주 높았던 시기에도, 그게 유지된 적은 한 번도 없었다." ([Bloomberg Intelligence](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOihbHFjIS9-2FyE5T09ssAxRWF2axPBp1RkUmbE3W3kWbB9zNNZuips523CnbtCryqmSdONpminYwKwvv9fXzxwtFge-2B75cKlVox7n6dnJzCJjA-3D-3DWrR5_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbV59xvY8Nooh7Eyc8gj-2BrHAwBtoqYlASpmgb8q9lIop-2FMyyT2E6MCkU9M68IobqAI9vfeoHjIXiN59yqD4gbRVmYr9h0MLiDtQrH7joy9pmPFBE0NLCFYYDhLXJMjstuHR1WxB38H7qvtxezyxYJ50HktcarM4kgHEY0uAR6wXOng-3D-3D)) Marketplace All-in-One(7월 7일)은 삼성이 "크게가 아니라 아주 소폭으로만" 예상치를 웃돌았고, 투자자들이 이미 실적 발표 전에 사들인 상태였기 때문에 **전년 대비 이익이 1,800% 늘었음에도 7% 하락**했다고 덧붙였다, 웨드부시의 매트 브라이슨(Matt Bryson)과 기자 켈리 웰스(Kelly Wells)의 설명이다. ([Marketplace All-in-One](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOiTVxXmnfwFdcxSHzSU3nad3bnEw-2F9AhpxJdNOF0fakrarE-2BJ7uiQYXbO2a7kmS4WVxIZJNQN-2Fkg5zvy1rbnSvekIKGl8d1EMF-2B3QROKADYiA-3D-3DmIRR_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbV59xvY8Nooh7Eyc8gj-2BrHAwBtoqYlASpmgb8q9lIop-2FLFZO081IbJzZFsb1ulf0nXVYlpBiGwmfKV7xY0omhkmr-2FtW2EijrTduc223vieSCDPzgLyxfiEWTJJlMXMgINTOfVSY8R29aAoMKd8a10KFoW-2B-2BU8AbPDasB6ihsiB83w-3D-3D))

이번 주 종목별 반응은 아래 표를 참고하라.

| Ticker / Company | Reaction this week | Key data point or quote | Source |
| --- | --- | --- | --- |
| **삼성** | 사상 최대 실적에도 주가 **-7%** | 2분기 영업이익 약 585억 달러, 전년 대비 +19배; 매출 두 배 이상 늘어 약 1,120억 달러; 약 94%가 메모리; 계획된 설비투자 약 700억 달러; 예상치를 약 6%만 웃돎 | [The Rundown](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOgQFHgYCffzqvVS49vkoQYax-2FqqUuTa0EB-2BNAkW7FOwTdNj0QYP6nIpE3b5y3mnqM2oSrUXN1gUjqHL7KGDf5xzPP8cRJsQ4rSjJ4svrE-2FYLg-3D-3DWoR__7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbV59xvY8Nooh7Eyc8gj-2BrHAwBtoqYlASpmgb8q9lIop-2FLUMutEABspj5MXbx2kx25jYbvsyJdmENKA9Xum9O83-2FDNWrbpRlPyJ2ahxjYzOH171obstAQj-2FIRDbgFj7AmCquXLmyp-2BqE9SH4YVB9Y5InQdrF8dlpGhEXMLtazS1-2BoQ-3D-3D), [Bloomberg Intelligence](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOihbHFjIS9-2FyE5T09ssAxRWF2axPBp1RkUmbE3W3kWbB9zNNZuips523CnbtCryqmSdONpminYwKwvv9fXzxwtFge-2B75cKlVox7n6dnJzCJjA-3D-3DepMK_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbV59xvY8Nooh7Eyc8gj-2BrHAwBtoqYlASpmgb8q9lIop-2FIPKKzYOjpw5rnc1B5y4DHYTAJ-2BC19TgvwwLsWoGnnVhuvk2eYzkIdlYU3XKyRbXUaJ82oE0hBtG-2FIe309phgSr-2FAfyY4F-2FXGjUm9d60uSN3LUyuEBggDL6AjT-2ByZZZ0aQ-3D-3D) |
| **SK하이닉스** | 사상 최대 미국 상장; 거래 발표 이후 한국 주가는 약세 | ADR 149달러 책정; 약 260억~280억 달러 조달; 7배 이상 초과 청약(수요 약 1,600억 달러); 외국 기업 최초 미국 상장 사상 최대 규모 | [Bloomberg Tech](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOiROl6CKzGGGYwdpmWLJvI1XrnnsTazYaBIBehFRAFl-2BKkvszS4WV4pqjXaqirTZ1Wvi5x-2B9slEerfJXyawE46AF-2Fo5QIIiP70-2FIInI0aef-2Fg-3D-3Dor-7_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbV59xvY8Nooh7Eyc8gj-2BrHAwBtoqYlASpmgb8q9lIop-2FO8Y0kQgFF-2FsA2Z2f0gQsYYYVBVvrAaul-2Bo3Hh9Px3FBIRCGfnu4aYyAMKDwBImJTZfp31-2FBkYayKaqGWqXB9xoCnBkt1D6pBCdK5lDlQufngYYeuN-2B3gBQxDcwVMyE39A-3D-3D) |
| **마이크론(MU)** | 변동성 큼: 삼성발 여파로 약 8% 매도 후 반등 | 7월 7일 약 -8.5%, 고점 대비 약 25% 하락; 크레이머 기준 연초 대비 +654%; 미국 투자 계획 2,000억 달러에서 2,500억 달러로 상향; 회계연도 3분기 매출총이익률 약 85%(전년 39%) | [Squawk on the Street](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOgrZKl-2F3XnE-2FSCWv3tGu0-2F8oG72MkYHBOVd47BORSm9z5vHL0DLR8ybHwBY2I-2B-2FyycClg-2B76q8fG19B6OIZKJrDIuVE0-2FuC7qUNlyrZt2Elqg-3D-3DEJuR_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbV59xvY8Nooh7Eyc8gj-2BrHAwBtoqYlASpmgb8q9lIop-2FP4WEwgMmLqYfwewu2Ytd3ZureC0jvvGdq219pGxdohy818UzlCt16V3QHZAV44B1NtR1-2BpnZKQpchfMCG5BAA7-2Fr-2FKNnFb7-2BoBICwjoQCUxeXN75RjkMxkPKcdtY4w45Q-3D-3D), [Mac OS Ken](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOgRry0OkZzvVA0uH1Cb2bsVpt-2BKnK4kiZZ0VO3eMk0mBinMnUfXBnoN7lH4y3zB8pVabDlZhUhy-2FF-2FfDo45Ste3B5VNbwnducY0CJ8XY7EeOw-3D-3D7UYv_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbV59xvY8Nooh7Eyc8gj-2BrHAwBtoqYlASpmgb8q9lIop-2FGiCCLDtZgFi6D5dVvRwZc4vFFkQPzSB1APLoqMsCBQYYkv2vSnNddCkw1kDNjqZZycp96LKSz4BJdsmvGrqKNWS8ppGcbqUiLV9MH5U39udR87Ri7z1RJx4WSHYZXqM9Q-3D-3D) |
| **엔비디아(NVDA)** | 부진; 두 달도 안 되는 사이 시가총액 약 1조 달러 감소 | AI 붐 이전 이후 가장 저렴한 수준; 선행 PER 약 14배/18배/약 20배로 다양하게 인용; 2025년 말 기준 서버 GPU 점유율 약 97%; 하이퍼스케일러 설비투자의 약 절반 차지 | [Bloomberg Intelligence](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOgf1t6RznzFLqLX-2FA3-2F6o-2FSrDEPWJpha-2B0DukeZ5NnC45ZlogvKHub-2FV5Efauq92uOWFlZLQ1sdex-2FljA88bX9XtKGHe36tinysxPep5hsVHQ-3D-3DRwKb_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbV59xvY8Nooh7Eyc8gj-2BrHAwBtoqYlASpmgb8q9lIop-2FIFHnjK4Okqx5ysuzzpAMgp-2BjCgjeTWCEZWPsUTmU8T9V5MoyZoRn03fmKEoqCDWV6SIuN1Ej4hbkI8XZssfzWe39CJXFYxkCoHPZKaiTdjseHuBDnlSQeKsLklo4Xvraw-3D-3D), [The Rundown](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOjMRu9q6cMwIR0v-2BlB9C-2FbN5WwaovbHnHJKvQBLacYnS6dxl4-2FDdqraE3N8Pg1fnpJCEyO-2FIuAFG-2BbbvR5PgL7NoqYWy2KUOYBdk5ts2Oow4w-3D-3DwMN__7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbV59xvY8Nooh7Eyc8gj-2BrHAwBtoqYlASpmgb8q9lIop-2FLiEl-2BFfFe2EtwEEKWD-2Bk-2FpHcsu64Nhh0H3mV3cZdPV3vpgfgtqiJrwIP5C-2FE3Wnar-2Fey4UpkivrIy6oDfP8Niz8nsxaPMQ-2FH3DsNfHnU7TnSHS4nkaGNC7cVX0TQB0Kqw-3D-3D) |
| **샌디스크** | 큰 폭 상승; 웨드부시가 목표주가를 1,200달러에서 **2,000달러**로 상향 | 2027년까지 매출총이익률 약 84~85% 목표; "업계 가격 인상을 주도할 의지" | [Closing Bell](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOjORVX5pVLv5X10k2a1JaLSJZyX9QUgMPoPLrnKZQdbqiDktDDM4HxRGAul6DQuunkQJo6DtCkQYeglZm2odMOoK-2B-2BDAec67zgXr-2B9MAoknJw-3D-3D-muT_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbV59xvY8Nooh7Eyc8gj-2BrHAwBtoqYlASpmgb8q9lIop-2FMjNhbPVpgnySaPBbq6scspjUxX92On2b-2FHObGZJYhiRaP7T7ePRjo3djTK8cinm2STEIX-2BxTprSW3bkl3ayvzSh6vFfr32XdIx-2FBCEfEOrlVJctd4Q4fcwzfHi8OnK7rQ-3D-3D) |
| **마벨(MRVL)** | 젠슨의 "1조 달러" 발언에 상승; 셀사이드의 패스(pass) 판단 유발 | 2027 회계연도 1분기 매출 24억 달러(+28%); 가이던스 27억 달러(+35%); 약 245달러 주가는 5년간 47% 이익 CAGR을 암시 | [Chip Stock Investor Podcast](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOgozHWSwznfBpHFoJrbfSrSxyMoITgJMUir9tEMDmGHuP96zALzO3-2BW-2F6mBh1YwoJxgShAYangRynUuk-2FIvrAuZkTxoYBOcXA3jj-2FOZd0YUVQ-3D-3DBKz5_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbV59xvY8Nooh7Eyc8gj-2BrHAwBtoqYlASpmgb8q9lIop-2FGpj12TtHC9i-2FfxzfcyOCSuoPZvOSNqklJWExSnw-2BBD6qWSxolooWUKxTgxnvaREc8bfNHEpWJZkSwxnY8d9EpZuLtJvVaLLAAh8I7R-2F2jAzXNsC-2B25UlKjtXxkDyvunbw-3D-3D) |
| **브로드컴(AVGO)** | 애플 ASIC 계약의 수혜자; 마벨보다 선호됨 | PEG 약 0.6; "AI 시대의 무기상"; 애플과의 계약은 2031년까지 | [Power Lunch](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOjq-2BFvCsLxDV7gzM3xCe5W3y7BbXoPWExEBqPtHD733yTwLxnYPtH3Nb23SyifLc-2B0GsZUmP1m44LMNKAFdEp5t-2BfS-2FyG09l-2BLlSwyz9tu5yA-3D-3DM0Bv_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbV59xvY8Nooh7Eyc8gj-2BrHAwBtoqYlASpmgb8q9lIop-2FDv7sgcvsVOHYMRfSk54mXNsxQg1oy-2Fqrhxj5G0qnRtYDF9FS1-2FzkFMcggsAXXpHWS6xTg3SOQxeCB-2FkKPsCDF8MrYPVEn36AbcaSQDetkcQZhxFCucxI0XG5349nOEJXw-3D-3D), [The Rundown](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOhPv3CIW4A0Cbut6phXYTwGIxADXyPIgxECFD-2Bg41lrdTOSQteJrqx7FTWeQXVRFJ16wPwa4VwcGH5u9mKrZGYn30Aw0kjM1iuVa9K9FbLHNg-3D-3DONkb_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbV59xvY8Nooh7Eyc8gj-2BrHAwBtoqYlASpmgb8q9lIop-2FKlWQkjJm8J1-2FX0QfCFTwfrN7pDF0ke4Y3cHznl2NFzVUNYUFH5-2BvGa7XismfnpARuHEUkr2HByIKZG4y8dcVcXlfzUk5DvFXHxorxoRZaYLNLftQgjXtxXnwv61Sb84nA-3D-3D) |
| **AMD** | 메타의 대형 칩 주문 확보 | 메타의 가장 어려운 AI 작업을 위한 "역사상 가장 큰 AI 거래"; 7월 6일 약 +5~6% | [Motley Fool Hidden Gems](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOgxzH1dESpuj7aji3gj-2FWPUQkfJftZXxABGmCP2Eu5btZXE-2FT-2B58yBsmbOv2geu9IRWIhS36TZMjMKpNaeNZEBqanl60wD3RQ-2BlWqn3uIDoGw-3D-3Dc0Xp_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbV59xvY8Nooh7Eyc8gj-2BrHAwBtoqYlASpmgb8q9lIop-2FAkHXWVeyiDmJxlO7-2BwG-2Bxba30e-2Fg02kWWuhgitB-2FlkuiD2kzKmyNoNeGJR1FMCTtyr6hbKaROFZbdtX4BgxMivxHpJ11BzAeFd2LPEmt62cAjBorGXSQd4zZHOpybOqNg-3D-3D), [Power Lunch](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOjuNl-2Fczo9qhff-2F6k98Kx7Z7VdlH8BYNeKi9xFDS1vxcfycv9zXq-2BQhj94t9HEzhh71YWHAmo2FrHfTuC7M9iJJ5UAzoZD63MLPczxBjsikpA-3D-3D7OF0_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbV59xvY8Nooh7Eyc8gj-2BrHAwBtoqYlASpmgb8q9lIop-2FJ5jkNLFusZEd26G3iad5Ga2QhnvJi-2BZZn2J3LZsnpRysVmYyKOyxmBp3ojhjeDc7aS-2F3Fyv6KLilgEC1T7OZWVJ1Vo8WrmY-2FqlmRzCVwIsLQFBFYObJqsDl7ejgXgrfbw-3D-3D) |

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## 8. M&A & partnerships

이번 주 가장 지배적인 딜은 **애플이 브로드컴과의 파트너십을 2031년까지 연장하고 확대**한 것이었다. Bloomberg Businessweek(7월 6일)에서, 마크 거먼(Mark Gurman)은 새 계약이 ASIC 칩에 관한 것이라고 보도했다: "단일 목적을 가진, 필요한 대형 기계 장비가 뭐가 있을까? AI 서버다. 전부 AI에 관한 것이다." **Baltra**라는 코드명이 붙은 이 칩은 "2027년, 2028년"에 배치될 예정이며 "M5 울트라의 4배 성능"을 갖게 될 것이다. 애플의 입지 변화에 대한 거먼의 더 넓은 시각: "애플이 AI에 상당히 더 많이 지출할 것이라고 믿는다, 하지만 이 하이퍼스케일러들이... 쓰는 규모에는 전혀 미치지 못할 것이다." 그리고 메모리 부족 시기에 애플이 잃은 협상력에 대해: "애플은 이제 예전에 가졌던 그런 영향력이나 신뢰도가 없다. 그들은 이제 그냥 여러 플레이어 중 하나일 뿐이다. 더 이상 줄 맨 앞에 서 있지 않다." ([Bloomberg Businessweek](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOijsSOZqbjQHuyGgZb6c3jwhkkp1e1BtJW-2FB1fsjCYTlpACrvRR54nQ38X1MvFHDDKMoktabN2y90dau0kHKl-2BcFUYfcMlLRWLJWDSeANWO-2Bg-3D-3DPA9t_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbV59xvY8Nooh7Eyc8gj-2BrHAwBtoqYlASpmgb8q9lIop-2FLQmqwGhCRlnzdpmiHmQJWmDHLqfnVpt3kB2NZ49bHcbDWYkPCq2CEDZf2TwtRjcOrDWX-2FDkrd1p9WhgvWlLB7u-2FbINEAMbmA5-2Fs7LpOnfwgv-2FiSWSIbMmKgl8XfyKV18g-3D-3D)) Market Maker(7월 9일)에서, 피어스 클레멘슨(Piers Clemmensen)은 이를 "300억 달러 규모의 커스텀 칩 계약"으로 규정했다, "애플이라는 최대 고객을 앞으로 10년 더 묶어두는" 계약이며, 아이폰 배터리 수명을 개선하는 FBAR RF 필터에서 브로드컴이 갖는 리더십을 강조했다. ([Market Maker](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOgV3h26SZXwcsYB9EiNOQUb7UMegDXsTwQbMxySu25nJMge79EIuyZb6kjBShXTjQVT4tnIuRxuv3qEF3enXExQFrsSS0iO7IBnleHK9csRUg-3D-3D3-vj_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbV59xvY8Nooh7Eyc8gj-2BrHAwBtoqYlASpmgb8q9lIop-2FCt3b0CY2e-2FQZVMsB2-2FAha1SyMsYSqSIv8BN-2F9TlC1ZJg-2F7ZL4SMeP7H43og90NmYgjcnAtdoNgfVbC0MijWz6k8cNkvvsG51oHXApCT3nRNk1bVilWrUlaagdeDEVwRMQ-3D-3D)) The Rundown(7월 6일)은 브로드컴을 "구글, 애플, 메타, OpenAI"에 커스텀 칩을 공급하는 "AI 시대의 무기상"이라고 불렀다. ([The Rundown](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOhPv3CIW4A0Cbut6phXYTwGIxADXyPIgxECFD-2Bg41lrdTOSQteJrqx7FTWeQXVRFJ16wPwa4VwcGH5u9mKrZGYn30Aw0kjM1iuVa9K9FbLHNg-3D-3DtfFz_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbV59xvY8Nooh7Eyc8gj-2BrHAwBtoqYlASpmgb8q9lIop-2FOB0UcQ9BuL3IvPyRkk50t3uDWbvVQYJ4Qs6LxeMdgdd0R0B8DXWAPRXDIn-2FFacduSxFM4af4n0F2Qqwv0Bt1Btz8rvrx9n17MHjFEg-2F6KdQ45giYOYGb1CjDalkcuRxFw-3D-3D))

**메타-AMD**는 이번 주 또 다른 대형 상업적 이벤트였다. Motley Fool Hidden Gems(7월 9일)에서, 한 진행자는 메타가 "가장 어려운 AI 작업을 위해 AMD 칩을 사들이는, 역사상 가장 큰 AI 거래를 체결했다"고 말했다, 더 쉬운 워크로드를 위해서는 자체 칩을 만들면서 말이다, 이는 "사실 회사의 설비투자 필요를 늘릴 수도 있다"고 덧붙이며, "메타보다 브로드컴에 더 큰 실적 동력이 될 수도 있다"고 짚었다. ([Motley Fool Hidden Gems](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOgxzH1dESpuj7aji3gj-2FWPUQkfJftZXxABGmCP2Eu5btZXE-2FT-2B58yBsmbOv2geu9IRWIhS36TZMjMKpNaeNZEBqanl60wD3RQ-2BlWqn3uIDoGw-3D-3DAQ-E_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbV59xvY8Nooh7Eyc8gj-2BrHAwBtoqYlASpmgb8q9lIop-2FK7STG-2FR4k2Uemm0hq2cN5KguPCBNZuqPnRFNIIlcetopGNTAMVDgtqezNbM4uUQOZDXaUhIjLZjYYBCS5ioOqDvKbsXd6ekiJKr1aVu6487Gxxh0WPC1tY7-2BH7kZ4e3lw-3D-3D))

**엔비디아 헤지 수단으로서의 커스텀 실리콘**이 계속 화제에 올랐다. AI Update(7월 2일)에서, 진행자는 "앤스로픽이 삼성과 커스텀 AI 칩을 만들기 위해 논의 중"이라고 자세히 전했다, 한편 "OpenAI는... Jalapeño라는 자체 커스텀 칩을 공개했다... 브로드컴과 함께 만들고 있으며... 와트당 성능이 더 우수할 것이라고 주장한다." 전략적 논리는: 엔비디아가 제한된 공급을 "여러 회사에 배분"하기 때문에, 자체 칩을 만드는 것이 "그 제약을 완화하고... 더 나은 협상력을 준다"는 것이다. 앤스로픽의 프로젝트는 "확실히 초기 단계... 다년간의 개발 타임라인"에 있다. 삼성은 자연스러운 파트너다, 이미 "엔비디아의 칩을 제조하고 있고" "한국에서 엔비디아와 합작 AI 칩 공장을 짓고 있기" 때문이다. ([AI Update](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOiqGafN5Fte-2BKIwITCd9hA6bhYi96dD98u79nSVdBThdY12UjdXUzl-2FH5wd5kUi5gBM4OhaAI43o0334vwDAHcZe6z12mKhPzADWow0x0S-2Ffg-3D-3Du6s3_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbV59xvY8Nooh7Eyc8gj-2BrHAwBtoqYlASpmgb8q9lIop-2FOPHeMW6RQ1C09QWVdJDeH7RyvNT5ceRml0m-2BkPIPGlB8ifWURRtMefIOsnalbdkoE7pcfmXpm88P-2F-2BOuii0bzGjVIDPhyPLNIzOGz-2FoTmfWZbEWJ8657VmxLet-2Bq1mYaw-3D-3D)) Bloomberg Intelligence(7월 8일)에서, 만딥 싱은 이런 것들이 "2~3년 뒤의 일"이라고 경고했다, "앞으로 6개월 안에는... " 엔비디아와 경쟁할 것이 없다고 하면서도, 구글의 TPU(이제 "8세대")가 "이 모든 회사들에게 영감을 줬다"고 짚었다, "최고 수준의 모델인 앤스로픽 모델들이 구글 TPU로 학습됐기" 때문이며, 마이크로소프트의 자체 칩은 "같은 고객 선호를 얻지 못하고 있다"고 덧붙였다. ([Bloomberg Intelligence](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOgf1t6RznzFLqLX-2FA3-2F6o-2FSrDEPWJpha-2B0DukeZ5NnC45ZlogvKHub-2FV5Efauq92uOWFlZLQ1sdex-2FljA88bX9XtKGHe36tinysxPep5hsVHQ-3D-3D-ibW_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbV59xvY8Nooh7Eyc8gj-2BrHAwBtoqYlASpmgb8q9lIop-2FPd-2FCBUwD9qWaGWOAssQztZcmLQjywonOk9YOlqOjdMpPPIjoFTLAj6Biwu-2FUwmy064HGwj329yEHvK6ziOiKL7ACH53bku09pWkN74X8NGDfJTzjsZt1uc59hKu5FK58g-3D-3D))

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## 9. Cyclicality, inventory & the peak/trough debate

이것이 모든 것을 관통하는 핵심 줄기였다: 메모리는 영구적으로 재평가되고 있는가, 아니면 결국 공급 과잉으로 끝나는 전형적인 붐인가?

가장 상세한 논의는 Closing Bell의 "칩 트레이드 다시 켜지다"(7월 9일)에서 나왔다. 웨드부시의 매트 브라이슨은 구조적인 강세론을 폈다: "메모리는 원자재다. [샌디스크가] 상장했을 때만 해도 생산이 과잉이었다. 지금은 수요가 과잉이고 공급이 부족한 상황이다, 그리고 정말로 27년 말까지는 새로운 팹이 들어오지 않는다." 그의 새로운 체제 논거의 핵심은 계약 기간이었다: "전형적으로 메모리 벤더와 고객 사이의 계약은 길어야 3개월 정도였다... 지금은 5년짜리 고객 계약이 나오고 있다, 그리고 이 계약을 파기할 경우의 페널티가 상당히 가혹하다. 그래서 처음으로, 메모리 벤더들이 장기적인 현금흐름에 대한 가시성을 갖게 된 것처럼 보인다." 그런데도 왜 주가는 여전히 흔들리는가에 대해: "조금이라도 약세 조짐이 보일 때마다... 메모리는 더 나쁘게 반응한다, 왜냐하면 수요가 꺾이면 가격에 잠재적 압박이 생기기 때문이다." 그는 마이크론이 현재 가격으로 계약된 메모리가 "매출의 50%가 될 것"이라고 말했다고 덧붙였다. ([Closing Bell](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOjORVX5pVLv5X10k2a1JaLSJZyX9QUgMPoPLrnKZQdbqiDktDDM4HxRGAul6DQuunkQJo6DtCkQYeglZm2odMOoK-2B-2BDAec67zgXr-2B9MAoknJw-3D-3DAZOs_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbV59xvY8Nooh7Eyc8gj-2BrHAwBtoqYlASpmgb8q9lIop-2FIo6nifFlesUTRhNnsfIPALTpRXJYhjnvj1DR8fcXwOO9W5lEgDZWiLaq1mJjFl6-2BkOxuYVs4g3KceVF09zocRi-2F2B5YEb3IPrQsEfKun4LLUy2pn-2FxbhVRlyCOYzAJo3A-3D-3D))

가장 분명한 경고성 프레이밍은 The Rundown(7월 7일)에서 나왔다: 삼성의 "올해 700억 달러 설비투자... 는 오늘의 메모리 공급 부족이 가까운 미래에 공급 과잉으로 바뀔 수 있다는 뜻일 수 있다, 메모리 산업이 반복해온 순환 패턴이다." ([The Rundown](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOgQFHgYCffzqvVS49vkoQYax-2FqqUuTa0EB-2BNAkW7FOwTdNj0QYP6nIpE3b5y3mnqM2oSrUXN1gUjqHL7KGDf5xzPP8cRJsQ4rSjJ4svrE-2FYLg-3D-3DnG3W_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbV59xvY8Nooh7Eyc8gj-2BrHAwBtoqYlASpmgb8q9lIop-2FIYbFk5-2FYxYhBFNc2Ef20eBMrWHvUAo2xeODiFN4MbCla04G-2FuSWObemJJzyhv5eZufZufjYo4Sm2rb07pvlDB3PBTvmRu1hM8EwLunbfZunaJHNRKyD4fi2-2Fl9OHaEMPg-3D-3D)) 블룸버그의 이언 킹도 이를 되풀이했다: "이 산업은 장기적으로 제대로 맞춘 적이 없다... 모두가 주목하는 건 언제 얼마나 많은 돈이 쓰이느냐다." ([Bloomberg Tech](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOiROl6CKzGGGYwdpmWLJvI1XrnnsTazYaBIBehFRAFl-2BKkvszS4WV4pqjXaqirTZ1Wvi5x-2B9slEerfJXyawE46AF-2Fo5QIIiP70-2FIInI0aef-2Fg-3D-3Dkwsi_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbV59xvY8Nooh7Eyc8gj-2BrHAwBtoqYlASpmgb8q9lIop-2FPPeEvJf9h0yTEH3HgRJjj-2BD80a5y2fIcOsOvOLICXviu-2B7PbPdksXQUclCWqqJZpVnXKpDFyoE63LGagSOsrqteJBIRlg0w-2BqYoQ7wrFgqKf7MlWRhIgN8TUB1GguE1Mg-3D-3D))

밸류에이션 역사를 근거로 한 회의론도 목소리를 냈다. The Dividend Cafe(7월 3일)에서, 진행자는 반도체 지수가 14개월 만에 "237% 올랐고 그 상승분의 90%가 최근 6개월에 집중됐다, 2000년 2월 이전의 포물선형 상승과 닮았다"고 지적했다, 이제 기술주가 S&P 500의 "36%(통신서비스를 포함하면 약 50%)"를 차지한다, 1999년과 비슷한 수준이다. ([The Dividend Cafe](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOgSNn5pGsowRK5xZV9m8paL0htgxBhiHVV8NWwRE412rhY0dVqXuIIgjl7PoCzT6O5qm7fHqe9L9d4nYT3V6dY-2BOolyhG1US-2FWPRB2bTkSR6w-3D-3DwRph_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbV59xvY8Nooh7Eyc8gj-2BrHAwBtoqYlASpmgb8q9lIop-2FPtrnNu4aWUCbeQO-2BufASkJyqKHMCyHfmetHT5HhvtcbYqekoTj0UyOVo5-2B5yuesxEoaFQWnoffj8DtJrB8TakzZBDMr31Q88NF1Aiyu2ykflr6IoFLgkqMAPuU-2F2xCUew-3D-3D)) 짐 크레이머의 Squawk on the Street(7월 8일)에서는, 우려의 초점이 칩 수요가 아니라 자본 공급이었다: "발행은 많은데 돈이 부족한 상황이 올 것이다, 그때가 내가 약세로 돌아설 시점이다. 지금 당장도 발행은 많고 돈은 부족하다, 그래서 나는 약세로 돌아서고 있다... 내가 정말 두려워하는 건 290억 달러짜리 SK하이닉스다." 그는 또한 메모리 가격이 왜 버텨왔는지 설명했다: 마이크론 CEO "산제이 메로트라가 방금 말했다... 우리에게는... 전형적인 다운사이클을 겪지 않게 해줄 계약이 있다"고, 그래서 D램 제조사들은 더 이상 "서로 맞붙여 경쟁시키는" 대상이 될 수 없다는 것이다. 그는 코스피가 "6월 18일 고점 대비 22% 하락"했고 "2008년 10월 이후 가장 낮은 (선행 PER) 수준"이라고 지적했다. ([Squawk on the Street](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOgrZKl-2F3XnE-2FSCWv3tGu0-2F8oG72MkYHBOVd47BORSm9z5vHL0DLR8ybHwBY2I-2B-2FyycClg-2B76q8fG19B6OIZKJrDIuVE0-2FuC7qUNlyrZt2Elqg-3D-3DVmwL_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbV59xvY8Nooh7Eyc8gj-2BrHAwBtoqYlASpmgb8q9lIop-2FD1Dmvtga34-2FVikQZ1H5fBjc12sbLJJrUK8fBuLWCiO9HF9sDT-2FVJVhmoQc-2B8UcByyW64KaoFb8TanoBhEjIb-2Fk7yXy7h9QVnVYUxMutORAsVpmHRffZ8EP9iyVELbgdWQ-3D-3D))

모건스탠리의 스티븐 버드(Stephen Byrd)는 Thoughts on the Market(7월 7일)에서 수요 측 강세론을 뒷받침했다: "나는 컴퓨팅 수요가 공급을 초과할 것이라고 매우 확신한다", 제번스의 역설(컴퓨팅이 저렴해질수록 사용량은 줄어드는 게 아니라 늘어난다는 것)을 인용했다. 그의 토큰 경제학 관점은: 전형적인 기업용 AI 활용 사례는 "몇 달러의 토큰 비용"으로 "55달러"의 편익을 낸다(100만 토큰당 약 "5달러" 기준), 그래서 토큰 비용에 대한 우려는 과장됐다는 것이다. ([Thoughts on the Market](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOi1lM9t4WL7hnUXJppzLm8G5HYQs5IiSs9lV9M1qIsSB-2FN2blxnk8IXvy6XfEyG3C1rTayW3Yr998wMBDvAI8XPs-2BzEOUHnzk7UvYONlQ95LA-3D-3DRUqF_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbV59xvY8Nooh7Eyc8gj-2BrHAwBtoqYlASpmgb8q9lIop-2FL42Ek-2BwUwkm56PGWrt8tbaiP88p3ZJ3rhzMH-2BA0k39Hhi-2FLb2yL9hx4yAcUQac8mKfXT8eVKocwkEkOFc3WvOGk2mS-2FjStlBTwOWt-2BggqaKHAHIsRd0w1kOpXVh5-2F0UkA-3D-3D))

그리고 "붕괴가 아니라 멜트업"이라는 프레이밍은 Monetary Matters with Jack Farley의 에릭("YWR")에서 Monetary Matters with Jack Farley(7월 2일) 나왔다, 그는 이번 사이클이 "1999년 같은 광기와 도취감"은 없을 수 있지만 "더 길게 이어질 것"이라고 주장했다, 심지어 실적이 예상치를 계속 웃돌고 그가 가정하는 배수를 "25배"로 낮추면서, 자신의 "S&P 10,000" 전망이 "오히려 보수적일 수 있다"고 암시했다. ([Monetary Matters with Jack Farley](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOij3rmz8ji-2F2PySniYJk5afeylKrBOWmHCIiik6jI2tJlMb41av43u03jlOqhep8NQ3gY5AD3TAGHhV-2FUTVMCJm9WeycDDmCeh6szdlequjHg-3D-3Dylsv_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbV59xvY8Nooh7Eyc8gj-2BrHAwBtoqYlASpmgb8q9lIop-2FE1D1WAJ-2FKh9klwBREnOw9ec7VTC0ApQKv1c95kQ-2FmTVcq-2FMFaSKmk9Squmvx708kPlG0d7DY-2B1OBXjjOWaPGl-2Bbv9sRiv-2BfMJugTahAWbe0CWI-2F-2FXFwB38fNt8d4gZQyA-3D-3D))

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## 10. China indigenization (SMIC, CXMT, Huawei) and the read-through to US names

이번 주 가장 눈길을 끈 국산화 스토리는 The Generative AI Meetup Podcast(7월 7일)에서 나왔다: "중국판 도어대시"인 **메이투안**이 "롱캣(Longcat)"을 공개했다, "1조 6,000억 파라미터"짜리 오픈소스 모델이다(480억 활성 파라미터, 100만 토큰 컨텍스트), 진행자들은 이 모델이 "최첨단 수준으로 학습됐다... [그리고] 미국산 GPU는 전혀 쓰지 않았다"고 말한다, 추정치로는 "4만 개에서 5만 개의 화웨이" 어센드 칩을 사용했다. 성능이 뒤처지는 칩으로도 왜 규모를 낼 수 있는지에 대한 그들의 경제학적 논리: 화웨이 칩이 "절반의 성능밖에 안 되더라도... 중국은 돈이 많다... 그냥... 두 배 더 많이 사면 된다. 그러면 이제 엔비디아 수준의 성능이 된다", 그리고 화웨이 칩 비용이 "(엔비디아의) 30% 수준"이라면, 화웨이는 여전히 "20%의 마진"을 낼 수 있다, 엔비디아의 "70~80%"에 비해서다. 그들의 결론: "이건 그들이 완전히 중국산 소프트웨어와 중국산 하드웨어로 프런티어 모델을 학습시킬 수 있다는 걸 보여준다", 그리고 "나는 이게 아직 시장에 반영되지 않았다고 본다." ([The Generative AI Meetup Podcast](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOhh1aGfGhsmAJ2hzg8fRrgJzxCkMOQ84CwEksPME5CNIKgqPXnFyjtiY46dL6MHepxfkThUcKyxGlGpb6WEQrpb-2FZRdlC-2BUkXvGpbrxlvphhw-3D-3D8lvk_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbV59xvY8Nooh7Eyc8gj-2BrHAwBtoqYlASpmgb8q9lIop-2FMEafK3oGK0sp0cT96k4K5SadOQ45akNBfSrJtbAb-2BX6KX8uQV88P6OkLubrgNweKU3Y4EbwHrLTv003pJ6ue23HCZUevh6MViXNl4gwhmtkmKfrnQFm8xyWVoaEOFeTuA-3D-3D))

이는 6번 항목의 화학물질 의존성 문제, 그리고 VoxTalks가 제기한 리프프로깅 논리와 직접 연결된다, 이 둘을 합치면 중국의 반도체 생태계가 업스트림(소재, 가스)에서는 점점 더 자급자족하고, 다운스트림(화웨이 실리콘, 프런티어 모델)에서는 점점 더 역량을 갖춰가는 그림이 그려진다. 미국 관련 종목에는 이 파급 효과가 양방향으로 작용한다: 엔비디아의 중국 매출에는 장기적인 경쟁 위협이지만, 동시에(여러 프로그램에서 인용된 젠슨 황 본인의 주장대로) 수출 통제가 오히려 그것이 억제하고자 했던 바로 그 국내 공급망을 강화하고 있을 수 있다는 상기이기도 하다. 반대편에서는, CXMT의 계획된 생산 능력 확장(2번 항목)이 결국 오늘날의 가격 구조를 깨뜨릴 수 있는 구체적인 메모리 공급 리스크다.

취재 참고 사항: 이번 주에는 SMIC나 CXMT에 대한 전용 심층 분석이 나오지 않았다; 국산화 관련 논의는 메이투안/화웨이 모델 스토리, ChinaTalk의 화학물질 에피소드, 그리고 VoxTalks의 거시경제 대화를 통해 다뤄졌다.

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## What I'm Watching Next Week

1. **TSMC 2분기 실적.** VRA Investing Podcast(7월 9일)에서 "다음 주"에 나올 것으로 짚었다, 애널리스트는 TSM이 "엔비디아 칩의 거의 전부를 생산하고 삼성이 엔비디아를 위해 블랙웰 칩을 만든다"고 지적했다. 이는 파운드리 수요와 2026년 설비투자 의도에 대한 첫 번째 확실한 근거가 될 것이다. ([VRA Investing Podcast](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOjJM3HNWccNpN8YPS1piq4j7Irbx4ssLfZJeNId2zP0G6oSXoK4TNx3vUg2MtcJMxzYTamOrl8lw3H17OV4LONkzpFz21AIaOoT7psUswt8IQ-3D-3DLEXX_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbV59xvY8Nooh7Eyc8gj-2BrHAwBtoqYlASpmgb8q9lIop-2FPF8VNgIJydnBfuYfgJPcEo9mJo7NLN-2F63I35HTkELnQHZCQOvz4pFnN3PUgTOVa7ejOz4ZRQz1MpvnV-2BwvIyZcq9XdSEW4d-2Fu-2BSUp9zh4vcJAXYtp-2BM264ksR9VSoHfDw-3D-3D))
2. **ASML 실적, 그리고 AMAT/LRCX/KLAC 관련 코멘트.** 장비 종목들은 어플라이드 머티어리얼즈 CEO가 언급한 "몇 년" 단위 가시성이 실제 주문으로 이어지는지, 그리고 메모리 팹 지출이 마침내 가속화되고 있는지를 가늠할 가장 깨끗한 지표다.
3. **SK하이닉스 미국 거래 첫 며칠.** ADR이 한국 라인 대비 약 3% 프리미엄을 유지하는지, 아니면 "두 자릿수에 가깝게" 벌어지는지, 그리고 코스피가 6월 18일 고점 대비 약 22% 하락 이후 안정되는지를 지켜봐야 한다.
4. **마이크론의 2,500억 달러와 삼성의 약 700억 달러 설비투자 집행 속도.** 블룸버그의 이언 킹이 말했듯, 전체 순환성 논쟁은 "언제 얼마나 쓰느냐"에 달려 있다, 빠른 공급 홍수는 2027년 말 약세론의 트리거다.
5. **3분기 메모리 가격 인상.** 삼성이 보도된 것처럼 HBM을 추가로 약 20% 인상하는 계획을 실제로 실행에 옮기는지가 "가격 결정력이 지속 가능하다"는 논지를 시험할 것이다.
6. **하이퍼스케일러 2분기 실적(7월 말).** 아마존, 마이크로소프트, 메타, 알파벳의 설비투자 가이던스가 가장 큰 변수다. 크레이머의 말대로, 질문은 이들이 지출을 "늦추는지" 아니면 그저 "합치는지"이고, 엔비디아가 자금 조달원으로서 팔리는 현상이 반전될지 여부다.
7. **정책: MATCH 법안과 애플의 CXMT/YMTC 요청.** 더 엄격한 장비 수출 규칙에 대한 하원 표결(통과 확률 약 30%)과, 애플이 블랙리스트에 오른 중국산 메모리를 구매하는 것에 대한 미국의 결정 모두 중국 관련 파급 효과를 움직일 것이다.
8. **마벨과 커스텀 실리콘 종목들의 다음 실적까지의 흐름,** 리버스 DCF 회의론자들이 이미 주가에 얼마나 많은 성장이 반영돼 있다고 보는지를 고려하면 더욱 그렇다.

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