# SK하이닉스 나스닥 상장 돌풍, 삼성의 기록적 실적은 외면당하다

> HBM과 메모리 슈퍼사이클, 2026년 7월 11일 주간 제2호. 삼성은 사상 최대 이익을 기록한 분기를 발표했고 SK하이닉스는 외국 기업 역사상 최대 규모의 미국 첫 상장을 성사시켰지만, 두 종목 모두 급격한 '뉴스에 팔아라' 반전 매도세를 겪었다. 한편 SK 최태원 회장은 고객들이 5~6배의 추가 생산능력을 원한다고 말했고, 3분기 가격 가이던스는 여전히 상승을 가리키고 있다.

## HBM과 메모리 슈퍼사이클

### 2026년 7월 11일 주간: SK하이닉스 나스닥 상장 돌풍, 삼성의 기록적 실적은 외면당하다

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**제2호 - 2026년 7월 11일 토요일 마감 주간**

## TL;DR

- **주식시장과 메모리 업계 수장들이 완전히 다른 이야기를 하고 있다.** 삼성은 방금 사상 최고 이익을 기록한 분기를 발표했다. 전년 대비 약 19배 늘어난 이익이었지만 주가는 하락했다. 마이크론과 SK하이닉스도 가격이 계속 치솟는 와중에 큰 폭으로 매도됐다. 이번 주는 '뉴스에 팔아라'라는 본능과 '몇 년 치 물량이 이미 다 팔렸다'는 현실이 정면으로 충돌한 한 주였다. ([The Rundown, Jul 7](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOgQFHgYCffzqvVS49vkoQYax-2FqqUuTa0EB-2BNAkW7FOwTdNj0QYP6nIpE3b5y3mnqM2oSrUXN1gUjqHL7KGDf5xzPP8cRJsQ4rSjJ4svrE-2FYLg-3D-3DnXd3_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbXCI283oNeWyoYVCoBxQzcrfE5fVhq-2FBn6nApH9FRr7vtr7zt2G9nvf1uDEg6pnaSkRBqZeDSf5TGaCe9mjzLb3tSsLs1rnzZlcHSazW-2FdUE04GuCT71riegsN20WG0mZq9GGyYfbSW8x998hguvA-2FwKgzx1RYGgleKlnhmO5wSlA-3D-3D); [Bloomberg Intelligence, Jul 7](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOihbHFjIS9-2FyE5T09ssAxRWF2axPBp1RkUmbE3W3kWbB9zNNZuips523CnbtCryqmSdONpminYwKwvv9fXzxwtFge-2B75cKlVox7n6dnJzCJjA-3D-3D2JLB_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbXCI283oNeWyoYVCoBxQzcrfE5fVhq-2FBn6nApH9FRr7vlIhjL-2BwJjgyQKN2HeAMPKA7jtwdK5QB24JAAR3dAY6kPpOciBdqwL8R71elOLmuTx3aSVI5ErA72Dub8NtKp6JzVKyRmoAGCwyPmQlhRgn71VxQhG-2Fxq8k0UC-2FJUhAXTQ-3D-3D))
- **SK하이닉스가 전체 트레이드에 가격을 매겼다.** 처음으로 미국에서 주식을 상장했고, 공모가는 149달러, 시초가는 약 177달러로 첫날 약 19% 급등했다. 청약은 7배 넘게 몰려 1600억 달러가 넘는 수요가 들어왔다. 외국 기업 사상 최대 규모의 미국 첫 주식 매각이다. ([Bloomberg Tech, Jul 9](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOiROl6CKzGGGYwdpmWLJvI1XrnnsTazYaBIBehFRAFl-2BKkvszS4WV4pqjXaqirTZ1Wvi5x-2B9slEerfJXyawE46AF-2Fo5QIIiP70-2FIInI0aef-2Fg-3D-3DsW2F_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbXCI283oNeWyoYVCoBxQzcrfE5fVhq-2FBn6nApH9FRr7vrVCGMRUnB1zggPuglmpgjWzwI87LQyL-2B1jOvRiFrn7VpRKE9ioJ-2BCBWN4vc-2B3jdkn332M468hu-2FZJYqJcMjbkPVys0IgsGz0E8Br3IsnLAT4qHjrtrq-2BrT2-2F1iA2bvLnw-3D-3D))
- **이번 주 가장 명료하고 신뢰할 수 있는 목소리는 내부자였다.** SK그룹 최태원 회장은 상장 당일 블룸버그와의 인터뷰에서 속내를 그대로 드러냈다. 고객들은 그에게 2배가 아니라 "5배, 6배" 더 많은 생산능력을 요구하고 있으며, 그는 인류 사회가 AGI와 "어떤 형태로든 합의"에 도달하기 전까지는 공급이 "결코 따라잡지 못할 것"이라고 말했다. 그가 그날 아침 나스닥 종을 울리고 있었다는 점을 감안하면 어느 정도 걸러 들어야 하지만, 평론가가 아니라 실제 운영자가 하는 말이라는 점이 중요하다. ([Bloomberg Tech, Jul 10](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOg9FYwrLwbHU5xdyyDSK5ybXGSM4FTqcAqk43lb5l-2B8V-2FLPNwAQr-2B4bVs6BBB5DO1m9E9-2B-2BpRZDVrlsibqMpowySb2HEDzQbY78I83VKtovMA-3D-3D6tCG_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbXCI283oNeWyoYVCoBxQzcrfE5fVhq-2FBn6nApH9FRr7vgpH0mxJnxIMO9VgLi5mmDW5MkDvG7c8EXPIn-2B2aF7AsnUYRpe2nlzQOiedF4oRLt9V5NOYJyGU6E2Wu2KRHWPLOzdzcvprYDbKMkOWFwUSVF0xNcXMjoeO0TRXtXaNnOA-3D-3D))
- **가격은 여전히 오르고 있지만, 오름세는 조금 덜 격렬해졌다.** 최신 3분기 가이던스는 DRAM 계약 가격이 13~18% 추가 상승하고, NAND가 10~15% 추가 상승할 것으로 보고 있으며, 이는 지난 분기 약 60%의 상승 위에 쌓이는 것이다. 삼성은 일부 고객에게 DRAM 가격을 추가로 20% 더 올리고 싶다고 전한 것으로 알려졌다. ([Mac OS Ken, Jul 6](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOgRry0OkZzvVA0uH1Cb2bsVpt-2BKnK4kiZZ0VO3eMk0mBinMnUfXBnoN7lH4y3zB8pVabDlZhUhy-2FF-2FfDo45Ste3B5VNbwnducY0CJ8XY7EeOw-3D-3D3kHw_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbXCI283oNeWyoYVCoBxQzcrfE5fVhq-2FBn6nApH9FRr7vsuceiqpSzAk-2BBQuh2HMoqTuAVPTZg97DdPGKX3mb3o12JzgGK-2FTNHNSWzlFNR-2FtmKwSp5-2FqcghlgBa3FDlAVgYoy1bmt-2FF71gXbb18lO5i4poA9LfHAj0JKHcyBveK-2Fjw-3D-3D))

## 새로운 소식

이번 주는 '두 개의 헤드라인'이 있는 한 주였다. 월~화 삼성 실적발표, 금요일 SK하이닉스의 미국 상장이었으며 그 외 거의 모든 뉴스는 이 두 사건에 대한 반응이었다. 여기서는 얼마나 시끄러웠는지가 아니라 실제로 당신의 사고를 얼마나 움직여야 하는지에 따라 순위를 매겼다.

**1. IDM 수장이 마침내 입을 열었고, 에두르지 않았다.** 이번 주 팟캐스트에서 가장 값진 내용은 애널리스트들의 잡담이 아니라 운영자 인터뷰였다. 상장 당일, SK그룹 최태원 회장은 나스닥 현장에서 블룸버그의 Ed Ludlow와 생방송으로 인터뷰했다([Bloomberg Tech, Jul 10](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOg9FYwrLwbHU5xdyyDSK5ybXGSM4FTqcAqk43lb5l-2B8V-2FLPNwAQr-2B4bVs6BBB5DO1m9E9-2B-2BpRZDVrlsibqMpowySb2HEDzQbY78I83VKtovMA-3D-3D6tCG_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbXCI283oNeWyoYVCoBxQzcrfE5fVhq-2FBn6nApH9FRr7vgpH0mxJnxIMO9VgLi5mmDW5MkDvG7c8EXPIn-2B2aF7AsnUYRpe2nlzQOiedF4oRLt9V5NOYJyGU6E2Wu2KRHWPLOzdzcvprYDbKMkOWFwUSVF0xNcXMjoeO0TRXtXaNnOA-3D-3D6tCG)).

헤드라인 숫자: SK는 향후 10년간 AI 데이터센터에 약 1조 달러에 가까운 금액을 투자할 계획이며, "한국 내 약 15기가와트", 한국 외 지역에 "약 5기가와트"를 목표로 한다(1기가와트는 초대형 데이터센터 캠퍼스 하나의 전력 소비량이므로 어마어마한 규모다).

생산능력에 대해 그는 수요가 얼마나 앞서 있는지 직설적으로 말했다:

> "그래서 우리가 몇 달 전에 발표했죠, 우리는 5년 안에 생산능력을 두 배로 늘릴 겁니다... 음, 사람들은 그게 비현실적이라고 생각하고 아마 공급 과잉이 될까 걱정하기도 합니다. 하지만 제 고객들은 그걸로는 충분하지 않다고 말합니다. 우리는 더 많이 필요합니다. 그러니까 두 배는... 그걸로는 부족합니다, 사실. 음, 그들은 우리가 5배, 6배까지 끌어올리기를 원합니다."

그리고 이 부족 현상이 얼마나 오래갈지에 대해서는:

> "저는 수요가 늘어날 거라는 어느 정도의 확신이 있습니다. 그리고 우리의 공급 능력은 결코 따라잡지 못할 겁니다... 저는 우리 사회, 인류 사회가 AGI와 어떤 형태로든 합의에 도달할 때까지는 그럴 거라고 생각합니다. 그러면... 세상이 모든 사이클을 어느 정도 정상화하겠죠. 하지만 어쨌든... 그때까지는 우리는 많은 메모리가 필요합니다."

왜 중요한가: 세계 1위 고대역폭메모리 제조사를 이끄는 사람이, 생산능력을 두 배로 늘려도 고객들에게는 부족하다고 공개적으로 말하고 있다. 그는 또한 이번 사이클의 위험을 낮춰준 장기 계약들을, 공급자가 아니라 고객이 주도한 것이라고 규정했다. "공급 부족이 있고 모든 고객이... 자신의 공급을 확보하고 싶어합니다... 그들은 우리에게 일종의 장기 계약을 요구하고 있습니다. 우리가 제안한 게 아닙니다." 그는 "메모리 서비스화"라는 새로운 개념을 제시하며, 다년간의 물량과 가격 하한선을 확보하고 나면 메모리가 "더 이상 경기순환적인 사업이 아니"라고 주장했다. 그 마지막 주장이야말로 공매도 세력이 경영진의 자기 홍보라고 여길 대목이다. 하지만 이는 지난 2주간 우리가 얻은 가장 신선한 운영자 신호이며, 내가 제1호에서 지적한 공백을 정확히 메워준다. (정직한 단서 하나: 그는 자신의 회사가 나스닥에 데뷔한 바로 그날 아침 인터뷰를 했다. 아무도 종을 울리면서 파티가 끝나간다고 말하지는 않는다. 이 점을 감안해서 들어야 한다.)

**2. 삼성이 기록을 세웠지만 시장은 하품을 했다.** 삼성은 지금까지 본 것 중 가장 극단적으로 비대칭적인 분기 실적 중 하나를 발표했다. [The Rundown, Jul 7](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOgQFHgYCffzqvVS49vkoQYax-2FqqUuTa0EB-2BNAkW7FOwTdNj0QYP6nIpE3b5y3mnqM2oSrUXN1gUjqHL7KGDf5xzPP8cRJsQ4rSjJ4svrE-2FYLg-3D-3DnXd3_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbXCI283oNeWyoYVCoBxQzcrfE5fVhq-2FBn6nApH9FRr7vtr7zt2G9nvf1uDEg6pnaSkRBqZeDSf5TGaCe9mjzLb3tSsLs1rnzZlcHSazW-2FdUE04GuCT71riegsN20WG0mZq9GGyYfbSW8x998hguvA-2FwKgzx1RYGgleKlnhmO5wSlA-3D-3D에 따르면, 진행자 Zaid Admani는 숫자를 이렇게 정리했다: 영업이익 약 89.4조 원(약 580억 달러), 전 분기 대비 56% 증가, 전년 대비 약 19배 증가, 매출은 약 1120억 달러로 사상 최대치를 기록하며 "전년 대비 두 배 이상" 늘었다. 그는 블룸버그 데이터를 인용하며 DRAM 가격이 "지난 분기 40% 이상 올랐고, NAND 가격은 50% 이상 뛰었다"고 언급했다.

시장 반응은? 주가는 한국에서 약 7% 하락했고, 마이크론을 약 8%, 인텔을 약 10% 동반 하락시켰다. Admani의 해석: "이제는 이런 칩 관련 종목들의 모든 상승 여력이 이미 가격에 반영된 지점에 도달했다"며, 삼성은 예상치를 약 6%밖에 상회하지 못했는데도 "올해에만 약 700억 달러의 설비투자"를 계획하고 있어, "이는 오늘의 메모리 공급 부족이 내일의 공급 과잉으로 바뀔 수 있음을 의미할 수 있다"고 지적했다.

블룸버그의 Ed Ludlow는 이 역설을 가장 깔끔하게 정리했다([Bloomberg Intelligence, Jul 7](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOihbHFjIS9-2FyE5T09ssAxRWF2axPBp1RkUmbE3W3kWbB9zNNZuips523CnbtCryqmSdONpminYwKwvv9fXzxwtFge-2B75cKlVox7n6dnJzCJjA-3D-3D2JLB_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbXCI283oNeWyoYVCoBxQzcrfE5fVhq-2FBn6nApH9FRr7vlIhjL-2BwJjgyQKN2HeAMPKA7jtwdK5QB24JAAR3dAY6kPpOciBdqwL8R71elOLmuTx3aSVI5ErA72Dub8NtKp6JzVKyRmoAGCwyPmQlhRgn71VxQhG-2Fxq8k0UC-2FJUhAXTQ-3D-3D)):

> "수치는 좋습니다. 아시다시피 매출은 두 배 이상, 이익은 19배 늘었죠. 그리고 흥미로운 점은, 근본적으로는 — 매우 신중하게 고른 표현입니다 — 어제 저녁 우리가 잠들었을 때와 비교해 메모리 시장에서 바뀐 게 하나도 없다는 겁니다... 여전히 DRAM과 NAND의 공급이 빠듯하고 가격이 강세이며... 삼성은 이게 언제 나아질지 전혀 알지 못합니다. 이건 정말 순전히 주가 이야기일 뿐이고, 삼성은 이 실적 발표 전에 이미 150% 오른 종목이었습니다."

왜 중요한가: 회사가 사상 최고의 분기를 발표했는데 주가가 떨어진다면, 시장은 지금 스윙 요인이 펀더멘털이 아니라 포지셔닝이라는 것을 말해주고 있는 셈이다. 이는 석 달 전과는 완전히 다른 국면이다. 그때는 좋은 실적만 나오면 이 종목들이 곧장 치솟았다.

**3. SK하이닉스의 상장이 메모리 업계에 대한 시장의 국민투표가 됐다.** SK하이닉스는 나스닥에 ADR(미국예탁증권, 미국 투자자가 한국 시장을 거치지 않고 외국 주식을 살 수 있는 방식)을 상장했다. [Bloomberg Tech, Jul 9](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOiROl6CKzGGGYwdpmWLJvI1XrnnsTazYaBIBehFRAFl-2BKkvszS4WV4pqjXaqirTZ1Wvi5x-2B9slEerfJXyawE46AF-2Fo5QIIiP70-2FIInI0aef-2Fg-3D-3DsW2F_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbXCI283oNeWyoYVCoBxQzcrfE5fVhq-2FBn6nApH9FRr7vrVCGMRUnB1zggPuglmpgjWzwI87LQyL-2B1jOvRiFrn7VpRKE9ioJ-2BCBWN4vc-2B3jdkn332M468hu-2FZJYqJcMjbkPVys0IgsGz0E8Br3IsnLAT4qHjrtrq-2BrT2-2F1iA2bvLnw-3D-3D에 따르면, ADR 1주당 149달러로 책정됐으며, 한국 종가 대비 약 3% 프리미엄, 260억~280억 달러를 조달했다. 블룸버그 기자는 청약이 "7배 넘게 몰렸으며... 명목상 1600억 달러가 넘는 수요"였다고 지적했고, 이는 "외국 기업 사상 최대의 미국 첫 주식 매각"으로 알리바바를 능가하며 사우디 아람코의 국내 상장에만 뒤처진다고 전했다. 상장 당일 ADR은 149달러 공모가 대비 약 177달러에 시초가를 형성해 약 19% 급등했다(위 블룸버그 인터뷰에서 최태원 회장이 이 시초가를 확인해줬다).

블룸버그의 Ian King은 투자자 관점의 프레임을 제시했다: 매출이 "올해 두 배 이상 늘어 2000억 달러를 넘어서며, 매출총이익률은 80%"에 달한다는 것이다. King이 청취자들에게 상기시켰듯, 불과 몇 년 전 "경쟁사인 마이크론에 인수될 뻔했던" 회사치고는 놀라운 이익률이다.

왜 중요한가: 처음으로 미국 기관과 인덱스펀드가 세계 HBM 선두주자를 직접 보유할 수 있게 됐다. ADR이 한국 주식 대비 프리미엄을 그 3%에서 두 자릿수로 확대하는지 지켜봐야 한다. 그것이 서구 투자자들의 실제 수요를 보여주는 실시간 지표다.

**4. 다음 단계의 가격 인상이 가이던스로 나왔고, 여전히 상승이다.** 이번 주 가장 구체적인 가격 데이터포인트는 다소 뜻밖에도 애플 팟캐스트에서 나왔다. Ken Ray는 TrendForce의 최신 가이던스를 정리했다([Mac OS Ken, Jul 6](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOgRry0OkZzvVA0uH1Cb2bsVpt-2BKnK4kiZZ0VO3eMk0mBinMnUfXBnoN7lH4y3zB8pVabDlZhUhy-2FF-2FfDo45Ste3B5VNbwnducY0CJ8XY7EeOw-3D-3D3kHw_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbXCI283oNeWyoYVCoBxQzcrfE5fVhq-2FBn6nApH9FRr7vsuceiqpSzAk-2BBQuh2HMoqTuAVPTZg97DdPGKX3mb3o12JzgGK-2FTNHNSWzlFNR-2FtmKwSp5-2FqcghlgBa3FDlAVgYoy1bmt-2FF71gXbb18lO5i4poA9LfHAj0JKHcyBveK-2Fjw-3D-3D): DRAM 계약가는 3분기에 13~18%, NAND 플래시는 10~15% 오를 것으로 전망되며, 이는 지난 분기 DRAM "최대 63%", NAND "최대 60%"라는 상승률 위에 얹히는 것이다. 별도로 코리아헤럴드는 삼성이 "이번 분기 DRAM 가격을 20% 인상할 계획"이라고 보도했다. TrendForce의 경고: "소비자 고객들의 가격 인내심이 한계에 도달했다."

왜 중요한가: 가격은 여전히 오르고 있지만 상승 속도는 둔화되고 있다(중간 두 자릿수 대 약 60%). 이는 과잉 우려론자들이 지목할 첫 번째 숫자이자, 강세론자들이 "여전히 우상향"이라며 무시할 첫 번째 데이터다.

**5. 마이크론이 설비투자 목표를 2500억 달러로 끌어올렸다.** SK하이닉스 관련 보도에 묻혀버린 소식: 마이크론은 계획된 미국 지출을 2000억 달러에서 2500억 달러로 늘리고 있으며([Bloomberg Tech, Jul 9](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOiROl6CKzGGGYwdpmWLJvI1XrnnsTazYaBIBehFRAFl-2BKkvszS4WV4pqjXaqirTZ1Wvi5x-2B9slEerfJXyawE46AF-2Fo5QIIiP70-2FIInI0aef-2Fg-3D-3D20v0_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbXCI283oNeWyoYVCoBxQzcrfE5fVhq-2FBn6nApH9FRr7vuw4I5hmBzHf6ev3WXPB-2FZOHLMmqdFmux6Nz3Fvzi6esCqx4nvMXT2HNDgkeun7qYC9RhgtPQWxe7wJWUPpvdKEQIsNEfy8-2FNVZVTgRAfBL-2BKraaRtfGYveqT0RitiXI1A-3D-3D), 별도로 뉴욕주 북부에 "대규모 시설"을 짓는 계약도 체결했다([The Compound and Friends, Jul 10](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOjgMqr0j8-2BZWspDH-2FZqTKZSOydqSakMAgPBygGG1GvDcEkCDZPtaisi9m2He-2FJsDyj0PvKkWoIMkvPaccFR7tiMQPtWSBKU-2BozBE9wzOOLgFA-3D-3Draby_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbXCI283oNeWyoYVCoBxQzcrfE5fVhq-2FBn6nApH9FRr7vnXc2nzE7qcxXHMEzFC8D-2FtVIkwfusXvjUFSTQAlnRUfWYHu9lQM75R7tHP0L2Fy3uW36xzPHEqtqa9-2F20jFE-2F5EyLI1oEYyEw8Bt830Wkg52V-2FjS6G3HTZgVqpjN235Yg-3D-3D)). Ian King의 경고는 모니터에 붙여둘 만한 말이다: "이 업계는 장기적으로 늘 예측을 빗나가는 곳입니다... 만약 이 2500억 달러가 정말 빠르게 미국에 대거 투입되는 걸 보게 된다면, 그건 투자자들이 예의주시할 만한 일입니다."

## 논쟁: 구조적 부족인가, 곧 꺾일 사이클인가?

이번 주는 양측의 논거를 모두 더 날카롭게 다듬었다. 각각의 가장 정직한 논거를 소개한다.

**구조적/"이번엔 다르다" 진영:**

- **수요는 블랙홀이다.** Limitless 진행자들이 이를 잘 정리했다([Limitless: An AI Podcast, Jul 9](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOhl0PfHOZg8o2E-2FCTE-2BZX72dlZyHXwHN2PvE27ewSlvACN3lb2jTGq4jzxjcrZ-2FgGVEu-2BQMVfpwmFT88-2BZLJ2UQl30rULcnRA9s5fXBQhUQ8Q-3D-3DU-dF_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbXCI283oNeWyoYVCoBxQzcrfE5fVhq-2FBn6nApH9FRr7voBEAOEuahqn-2Bt6hBPwQ9sRAbvl0uwXAD48g-2Bd2jRy-2B2w-2BrN6-2B96rjBdh3p25USt1Tw1L2SukPokf87iQ5I6egFaqZ-2BM5b-2BWqp4U48yMFWvjbYIIH5ojgYs-2FJBvQcndofA-3D-3D)): 모든 AI 모델은 프롬프트마다 전체 가중치를 다시 읽어들이며, "모든 모델이... 메모리 요구량이 10배에서 20배"이고, 채팅 메모리와 KV 캐시가 NAND 쪽에 추가로 부담을 얹는다. 블룸버그 인텔리전스의 Mandeep Singh도 매도 측 관점에서 같은 지적을 했다: "더 긴 컨텍스트가... 이 모든 모델에 KV 캐시와 HBM 수요의 큰 동력이 되어왔고, 이는 당분간 지속될 것 같습니다... 공급을 더 늘릴 수 있는 새로운 사업자가 나오기 전까지는 이게 어떻게 바뀔지 모르겠고, 그런 사업자가 조만간 등장하지는 않을 겁니다."
- **공급은 물리적으로 빠르게 반응할 수 없다.** HBM은 일반 메모리 생산능력을 잠식한다. Limitless에 따르면 "HBM 1기가바이트는 일반 DRAM 약 4기가바이트에 해당하는 공장 생산능력을 소모"하므로, AI용 웨이퍼 하나하나가 결코 노트북이 되지 못하는 웨이퍼다. 새 공장은 아무리 빨라도 "27년 말"에나 가동된다(아래 Wedbush의 Matt Bryson), Limitless 진행자들은 의미 있는 신규 공급이 2030년에 가까워져야 나올 것이라고 주장했다.
- **계약이 게임의 판을 바꿨다.** "상당히 엄격한" 위약 페널티가 붙은 다년 계약 덕분에 공급업체들은 처음으로 "더 장기적인 현금흐름에 대한 가시성"을 확보했다고, Wedbush의 Matt Bryson이 [Closing Bell, Jul 9](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOjORVX5pVLv5X10k2a1JaLSJZyX9QUgMPoPLrnKZQdbqiDktDDM4HxRGAul6DQuunkQJo6DtCkQYeglZm2odMOoK-2B-2BDAec67zgXr-2B9MAoknJw-3D-3DO8FI_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbXCI283oNeWyoYVCoBxQzcrfE5fVhq-2FBn6nApH9FRr7vsGfYavjfkCPyadhdeVi3MLVD3hKuAr-2FDadOTtOjHR5ketC-2BLyevlaO-2FK2pnA6G6YwGZR1n9sy2ZSZxPHd0-2FOur3m-2FZ2L8wxGxVHHkkpuzO1dIyHD6khHHq0Sjdc8j0rmQ-3D-3D)에서 말했다. 그는 마이크론이 이런 계약이 "매출의 50%"가 될 것이라고 밝힌 바 있다며, "물량의 절반만 현재 가격에 고정돼 있어도 5년치 강한 실적을 기대할 수 있다"고 덧붙였다.
- **해자는 실재한다.** Mandeep Singh: 한국 기업들은 "자체 공장을 직접 운영합니다. 이게 거대한 해자였고, 그래서 메모리 시장에 신규 진입자가 들어온다는 이야기를 우리가 듣지 못하는 이유입니다." 여기에 약 8800억 달러 규모의 한국 정부 지원 이야기가 뒷받침되며, "TSMC가 시간이 지나며... 해자를 구축했던 방식과 매우 흡사합니다."

**경기순환적/"이 영화 본 적 있다" 진영:**

- **마진은 항상 되돌아간다.** Ed Ludlow의 경고는 세 문장으로 요약되는 완전한 공매도 논리다: "역사적으로 메모리는 호황과 불황을 오가는 매우 경기순환적인 시장이었습니다... 메모리 종목들이 매우 높은 마진을 기록했던 시기에도, 그 마진이 유지된 적은 한 번도 없습니다. 오르내림을 반복하다가 결국 바닥까지 무너집니다. 다들 그 점을 조금 걱정하고 있을 겁니다."
- **차트는 이미 고점처럼 보인다.** Guy Adami는 [RiskReversal Pod, Jul 8](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOi4-2FQJkjKdgbTCspch1-2ByAaGRx5efTO-2BJGLAJisS5jnydc4UiES2p1P3C7maIZwGatrPWOiBPvFQlTefdEFtGIUpERcntLll7bloytvcw2nKQ-3D-3DSXy4_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbXCI283oNeWyoYVCoBxQzcrfE5fVhq-2FBn6nApH9FRr7vgIzRXFkTdCXouhrsUcAc0fFoiMYHLlHZpEd3h8jeR-2BgBbu7HHmwZpwfvfaA7y01DpGzP38zv2NmdNugYNZh8Fl7ovqO5symUWFqiZ3Ol2Kr6zN8mfVRVF8xe-2Fm2Fdnvkg-3D-3D)에서 지적하기를, 마이크론이 3월 약 300달러에서 6월 초 1000달러 이상까지 "거의 일직선으로" 치솟았고, 이제는 하루에 8~10%씩 오르내리는 등락을 반복 중이며, "이건 건강한 모습이 아니고... 통상 고점 부근에서 나타나는 등락의 전형"이라고 말했다.
- **건설 붐의 대금을 지불하는 쪽이 먼저 꺾이고 있다, 1999년의 신호다.** 이번 주 가장 날카로운 공매도 논거는 JP모건의 Michael Cembalest가 The Compound and Friends에서 내놓았다. 그는 시스코/통신 유사성을 끌어왔다: 1999년, 인프라 종목들은 계속 치솟았지만 그 인프라에 돈을 지불하던 기업들은 조용히 꺾이고 있었다. "지난 3개월 동안 반도체 지수가 치솟는데도 초대형 클라우드 업체들이 꺾이기 시작하고 있습니다... 만약 4대 초대형 클라우드 업체와 오라클이 1조 5000억 달러에 달하는 설비투자에서 좋은 수익을 내고 있다는 걸 시장에 납득시키지 못한다면, 그 인프라 종목들은 어느 시점엔가 위험에 처할 겁니다. 그래서 지금 상황에 대해 조금 불안해지기 시작했습니다."([The Compound and Friends, Jul 10](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOjgMqr0j8-2BZWspDH-2FZqTKZSOydqSakMAgPBygGG1GvDcEkCDZPtaisi9m2He-2FJsDyj0PvKkWoIMkvPaccFR7tiMQPtWSBKU-2BozBE9wzOOLgFA-3D-3DbPk0_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbXCI283oNeWyoYVCoBxQzcrfE5fVhq-2FBn6nApH9FRr7vgBDL1abTy9yWqAmGEkKc1d5qvxPn4uie8j7slGf6i7q7zZ-2BMVXVQ5cmE0t3Bro88au3Q53aH4M0p573UTHJVveBpU087jHSe3meZLRZnwhJUkVHZTd6HT-2BS8DXYDLuBlw-3D-3D))
- **금융화에 대한 우려.** Dan Nathan(RiskReversal)은 이 건설 붐이 점점 더 부채로 조달되고 있다고 지적했다. 아마존의 250억 달러 채권 발행, 블랙스톤/아폴로의 칩 매입용 약 350억 달러 사모신용 펀드가 그 예이며, Jim Chanos가 유포한 노트의 표현대로 "테크의 옷을 입은, 신용으로 굴러가는 부동산 사이클"이라는 지적과 맞닿는다. ([RiskReversal Pod, Jul 8](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOi4-2FQJkjKdgbTCspch1-2ByAaGRx5efTO-2BJGLAJisS5jnydc4UiES2p1P3C7maIZwGatrPWOiBPvFQlTefdEFtGIUpERcntLll7bloytvcw2nKQ-3D-3DSXy4_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbXCI283oNeWyoYVCoBxQzcrfE5fVhq-2FBn6nApH9FRr7vgIzRXFkTdCXouhrsUcAc0fFoiMYHLlHZpEd3h8jeR-2BgBbu7HHmwZpwfvfaA7y01DpGzP38zv2NmdNugYNZh8Fl7ovqO5symUWFqiZ3Ol2Kr6zN8mfVRVF8xe-2Fm2Fdnvkg-3D-3D))
- **공급은 이미 오고 있다, 그것도 경영진 스스로의 일정표대로.** 삼성의 약 700억 달러와 마이크론의 2500억 달러 설비투자 계획이야말로 오늘의 부족을 내일의 과잉으로 바꾸는 바로 그 요인이다. 최태원 회장조차 낙관적인 발언과 같은 호흡에서 "아무도 예상하지 못했습니다... 앞으로 몇 년 뒤에 무슨 일이 일어날지 저도 모릅니다"라고 인정했다.

**내 판단:** 단기 주가 움직임은 포지셔닝이지 펀더멘털이 아니다. 사상 최고 실적이 매도로 이어지는 건 "다들 이미 보유하고 있다"는 전형적인 후기 국면 신호이지, 부족 현상이 끝나가고 있다는 증거가 아니다. 진짜 펀더멘털의 시계는 아무도 조작할 수 없는 두 가지로 결정된다. 새 공장이 실제로 언제 가동되는가(빨라도 2027년 말), 그리고 초대형 클라우드 업체들의 설비투자가 유지되는가다. Cembalest의 초대형 클라우드 업체 꺾임 논거는 이번 주 유일하게 진정으로 새로운 공매도 논거이며, 다가오는 실적 시즌에 가장 면밀히 지켜봐야 할 대목이다. 마이크로소프트, 메타, 아마존, Alphabet이 설비투자를 재확인한다면 구조적 논리는 유지된다. 만약 이 중 하나라도 지난주 메타처럼 물러선다면, 2026년이 아무리 "매진"됐다 해도 하드웨어 전체가 수요 공포에 휩싸일 것이다.

## 관련 종목

이번 주 종목코드로 언급된 모든 이름, 강세론, 약세론, 다음에 지켜봐야 할 것을 정리했다.

**마이크론(MU).** *강세:* Futurum의 Daniel Newman에 따르면([Futurum Equities Podcast, Jul 8](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOgYkfotZNE5kRR2ynjLUSy9WI4BpxMAuIDfOgRpKvjVhyth2nHBQ-2BziXLbQBqhwH8tRVUX2DqNyMMRu6S6zNzxCxa7hnqUTuQHDYUMlNstF7g-3D-3DB7oF_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbXCI283oNeWyoYVCoBxQzcrfE5fVhq-2FBn6nApH9FRr7vh5BSqtTvo11YWjySB5OQowwlmTKs8VmeYCBHRA6uK9YVNUPkiSejlEvW8BwYtTTswYa8ddOZpY3Fs95jlWCAdveDGtTI-2FeQjLcHZaDQwaM5m8i7QhbSKItovjg3NGBJ6A-3D-3D), 메모리를 플레이하는 "가장 깔끔한" 방법이며, 그는 이를 SK하이닉스와 삼성보다 위에 두는데 "쇼크 리스크가 가장 낮고, 관세 리스크가 없으며, 미국 기반"이기 때문이다. 가격 결정력은 놀랍다. DRAM 평균판매가격은 전년 대비 약 60% 상승, NAND는 약 80% 상승했고, 지난 분기 약 1000억 달러 규모의 장기 계약 16건과 220억 달러의 현금 예치금을 체결했다(Stephanie Link, [Money Rehab, Jul 6](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOhGK10zWSnZ6E203Y4PdPEhLXp9NlrNUwWT6Fp2Ds2nO5MjupAuANR8xH-2BhueXCg5a1xRvIc-2FoPrcI-2BjtVE-2FxWMA58cFpY8t0W4ua0bPGlJ4g-3D-3DC1pd_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbXCI283oNeWyoYVCoBxQzcrfE5fVhq-2FBn6nApH9FRr7vog7r5QkLG0-2BPiB6n7eWpo29O0JRcU9ehRI-2Bk8M30QydweaW9Bfz-2F62djp1-2FEwh8DYd2oIR2zmXgXaItJPrQXftD1iDX3ynpj1wbGaQzlZKRM6lQibZl7lUMypU6aXEmmg-3D-3D)). 매출총이익률은 1년 전 39%에서 "거의 85%까지 두 배 넘게" 뛰었다(Mac OS Ken). Newman은 마이크론이 이익의 약 6배 수준에서 거래되고 있어, 여기서 약세를 보려면 "정말로 사이클이 올해 정점을 찍는다고 믿어야 한다"고 짚었다. *약세:* 이제 시가총액 1조 달러가 넘는 회사가 되어 일직선으로 급등한 뒤 격렬하게 출렁이고 있다. "반등이 있었어도 여전히 고점 대비 200달러 낮다"(Matt Bryson, Closing Bell). Cembalest는 마이크론이 "이제 메타보다 크거나, 그에 근접했다"고 지적했는데, 이는 시장이 역사적으로 경기순환주에게 절대 허용하지 않던 밸류에이션이다. *지켜볼 것:* 800달러 후반대의 50일 이동평균선을 지킬 수 있는지(Futurum의 Shai Belor는 약 880달러를 재진입 지점으로 보고 있다). 더 큰 그림: 2500억 달러 설비투자 집행 속도.

**SK하이닉스(000660 KS / 신규 미국 ADR).** *강세:* Mandeep Singh([Bloomberg Intelligence, Jul 10](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOjxG24r3eW0JU4vp6twdFUQN63-2BOlMIg7NiXOB8e07tbnW-2FcrmNDjtoqgjiVzJUPpkSt6uuT7kzilSR-2BINcC-2BSSEd49-2FCfH-2FkyE7EVm9S-2Ftqg-3D-3Di_Pa_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbXCI283oNeWyoYVCoBxQzcrfE5fVhq-2FBn6nApH9FRr7vu1BjQay7sgVPRH6A9nraK5G3yOW5hePtZ0f5IFXf8RBvG88b-2BIVcnh7ULloFwisOIL5pgMxQVyA9xxlxroBgXzizUwoEytL6iwssp6E-2FOGX-2FRpfBBo0R4coOaZwIDdknw-3D-3D)에 따르면 HBM 시장 점유율 57%로 1위, 엔비디아의 가장 전략적인 공급업체이며, 매출총이익률 80%에 매출 약 2000억 달러 규모다. 상장 청약은 7배 몰렸고 시초가는 약 19% 급등했다. 선행 P/E 6~8배로 마이크론의 약 14배 대비 역사적으로 저렴하다([Brew Markets, Jul 6](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOjGq-2Fu7fjotNhve7Iy8-2FXAPyDcYn56wVtwFnnsmkHfldWtFGGqrh3edh60-2BVHAm94nH7v153gXoYKOoq4KBqShcu5RxRS7yRlkhnz5x5VXMeQ-3D-3DkzUx_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbXCI283oNeWyoYVCoBxQzcrfE5fVhq-2FBn6nApH9FRr7vij2xQ56-2Fe8vJZKrkj82-2BCR-2B4fxADVLYl2FI9S0P1IPr3BXCvb3URZYW5QSHoAh00H0Hm0eFbs57s0Hx4byLLQspQucBwhoX2mx3hxI3xP36XspbcZbzdagOZEkd2JhkJw-3D-3D)). *약세:* Newman은 "ADR 형태 자체가 마음에 들지 않는다"고 했고, Futurum 진행자 두 명 모두 한국 시장에서 뭔가 "이상하고" "위험한" 조짐, 즉 개인 투자자들이 은퇴자금을 2~3배 레버리지 메모리 상품에 넣고 있다는 보도를 지적했다. 그리고 "3배, 4배 청약"이 몰린 상장을 뒤쫓다가는 시초가 급등 때 사면 "물린 사람"이 될 수 있다. *지켜볼 것:* ADR의 서울 주가 대비 프리미엄이 약 3%를 넘어 확대되는지, 그리고 "350억 달러이며 앞으로 훨씬, 훨씬 더 커질"(Ed Ludlow) 미국 투자 규모가 실제로 얼마나 커지는지.

**삼성전자(005930 KS).** *강세:* 기록적 이익(영업이익 약 580억 달러, 전년 대비 +19배). "지난 19년간 벌어들인 것보다 1년에 더 많은 돈을 벌" 궤도에 있다(Futurum). HBM 2위이며 HBM4를 양산 확대 중이고, 여기에 맞춤형 AI 칩이라는 옵션도 있다. 보도에 따르면 "앤스로픽과 전용 AI 프로세서 제작을 논의 중"이다([AI Chat, Jul 7](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOj3HsCbt3A6rf94em2CQy3OMCZG9mvvyD2mNjY7YXM4qEdGT10Xt9VPlh21vgwLaZxUOa3-2F0clIPVUMGPHBEbRWJ8RD-2BHRSp-2FGg5Xbhat4-2FEA-3D-3D_OEN_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbXCI283oNeWyoYVCoBxQzcrfE5fVhq-2FBn6nApH9FRr7vr4S0oht18nm0CNyGFOBimIpa8vdPa79ai-2Fisa4WINUCbpK5mXwIfxrP9V6ip3IR1-2F0spNfQnPJ-2F5EPTAbdM-2BSNXD1jZpSFlVAsiIkUzk610-2BonYMxwPp6cwUMrnTpG9qw-3D-3D)). Newman은 삼성이 "많은 실행 리스크를 극복했다"고 말한다. *약세:* Futurum 랭킹에서 셋 중 꼴찌. 약 700억 달러 설비투자 계획이 단연 최대의 과잉 리스크다. 가이던스는 "잘 봐줘도 불투명"하다는 평가를 받았고, RiskReversal의 Guy Adami는 이를 설비주 어플라이드 머티어리얼즈의 매도세와 직접 연결지었다. *지켜볼 것:* 엔비디아향 HBM4 인증 진행 상황(이번 주 팟캐스트에서는 눈에 띄게 언급되지 않았다), 그리고 "불투명한" 가이던스가 다음 실적발표에서 명확해지는지 여부.

**샌디스크(SNDK).** *강세:* 이번 주 가장 입이 떡 벌어지는 숫자들. [Stock Club, Jul 9](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOgYBu-2FqotbOlQsF5Tl28-2BkRrjJkHo-2ByXkEohDUYv-2Fz-2FdiwvQqRPrXEwHfSg9POioCw1HZS-2B-2FgqqWh0oqptq-2BIjqKi3kpCLmwvhKkJPedEHZWA-3D-3DniV-_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbXCI283oNeWyoYVCoBxQzcrfE5fVhq-2FBn6nApH9FRr7vk-2FWyT2Dq-2Bk8EjtfjvGBVIj4MwTsNtCtHTVNuQIsubIR7wCP0pydFX0zuUffp8d2iAjn8pHjeBpUgi5cBcbkh6vBLvB1WrFIn90p-2F4CVeRd-2BJLgly-2BTnSlKFZlfOpCsrSw-3D-3D에 따르면: 백로그 420억 달러, 매출총이익률 78%(1년 전 23%), 최근 분기 매출 60억 달러(1년 전 17억 달러 대비 +250%), 영업이익은 "작년 200만 달러에서 올해 42억 달러로" 늘었다. Wedbush는 목표가를 1200달러에서 2000달러로 상향했으며, 2027년까지 매출총이익률 84~85%를 목표로 제시했다(Closing Bell). 연초 대비 약 8배 상승. *약세:* Stock Club 자신들의 표현대로 "사이클의 정점, 정점, 정점"이다. 초대형 클라우드 고객사들은 "샌디스크가 78%의 매출총이익률을 갖는 걸 원하지 않으며" 대안을 찾아나설 것이다. 이 주제를 보유하는 방법 중 가장 경기순환적이고 베타가 높은 방식이다. *지켜볼 것:* NAND 계약 가격 방향(3분기 가이던스 +10~15%)과 백로그 증가가 멈추는 조짐.

**초대형 클라우드 매수자들, 엔비디아(NVDA), AMD, 마이크로소프트(MSFT), 메타(META), 아마존(AMZN), Alphabet(GOOGL).** *강세:* 4대 초대형 클라우드 업체 모두 "52주 고점 대비 최소 10% 낮게" 거래되고 있으며, 배수 기준으로는 35~40% 하락했다. "리스크가 제거됐고, 결국 이들이 컴퓨팅을 장악하고 있다"며 iCapital의 Shonali Bassik과 Cantor의 Eric Johnston은 Closing Bell에서 이들을 실적발표 시즌을 앞둔 상대가치 트레이드로 본다. 엔비디아만 놓고 보면 약 50% 성장하는 회사인데 선행 실적 약 14배에 거래되고 있어(Stephanie Link, Money Rehab), "받는 것에 비해 미친 듯이 저렴하다." *약세:* Cembalest의 꺾임 경고, 그리고 지난주 메타가 내비친 설비투자 상한 신호가 여전히 이 그룹 위에 드리워 있다. 저커버그는 메타가 자사 AI 모델을 "공격적으로 가격 책정"하겠다고 말했는데, 이는 상품화 신호다. *지켜볼 것:* 다가오는 초대형 클라우드 업체들의 실적발표. Johnston의 말대로 "이번 실적 시즌 전체에서 가장 중요한 부분은 이들의 설비투자에 대한 코멘트가 될 것"이다. 규율을 지키겠다는 어떤 신호든 HBM 수요에 대한 직접적인 신호다.

## 파급 효과

- **메모리 장비(어드밴테스트, BESI, Camtek, KLA, Lam, 어플라이드 머티어리얼즈).** 하드 데이터는 부족했고 가격 흐름은 대체로 부정적이었던 한 주. 어플라이드 머티어리얼즈(AMAT)는 몇 주 전 약 740달러에서 약 550달러로 떨어졌고, Guy Adami는 이를 삼성의 "불투명한" 가이던스와 직접 연결지었다. "그들이 이보다 훨씬 명확한 입장을 가졌을 거라고 생각했을 것"이라고 그는 말한다(RiskReversal). KLA(KLAC)와 램리서치(LRCX)도 함께 움직였다. 강세 반론은 Lam, AMAT, KLA를 보유한 Stephanie Link에게서 나왔는데, 그녀는 "누가 이기든 이 모든 업체들이 자본장비 회사가 필요하다"는 점에서 이들을 장기 승자로 본다며, 매수자들에게 "조정을 기다리라"고 조언했다. 요약하면: 장비주는 메모리 제조사의 가이던스 신뢰도에 대한 레버리지 대리 자산으로 거래되고 있으며, IDM 업체들의 발언이 모호해지면 장비주가 가장 세게 얻어맞는다. 이번 주에는 어드밴테스트(테스트), BESI(하이브리드 본딩), Camtek(검사)에 대한 구체적인 언급은 없었다.

- **패키징/기판(CoWoS, 하이브리드 본딩).** 사실상 거론되지 않았다. 유일하게 관련된 정보 하나: 최태원 회장은 SK하이닉스가 "베이스 다이 부분에서 TSMC와 협업하는데, 다른 곳들은 그렇게 하지 않는다"고 언급했으며, 이는 HBM과 로직 반도체 간 패키징 관계가 경쟁 우위라는 점을 상기시켜주지만, 이번 주에는 CoWoS나 하이브리드 본딩에 대한 전용 논의는 없었다.

- **GPU 제조사(엔비디아, AMD).** 둘 다 HBM 수요를 견인하는 존재다. Matt Bryson의 발언이야말로 중요한 시사점이다. 엔비디아의 우위는 단순히 칩 자체가 아니라 "기술 업계 최고의 공급망을 가지고 있다는 점입니다... 메모리도 충분히 못 구하고, 기판도 충분히 못 구하고, 로직 반도체도 충분히 못 구하는데, 엔비디아는 그 누구보다도 유리한 위치에 있습니다"라는 데 있다. 메모리 부족은 역설적으로, 배분을 이미 확보한 이들에게는 해자가 된다.

- **메모리 비용 상승에 직면한 PC/휴대폰 OEM.** 바로 이 지점에서 슈퍼사이클이 더 이상 추상적인 이야기가 아니게 된다. 애플은 메모리와 저장장치 부족을 이유로 Mac, iPad 등 제품군 전반의 가격을 수백 달러씩 인상했다([Business of Tech, Jul 8](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOjkvGdAxvEo6A91F9dK6ThyP4agK2o-2Fje5ihHzCgoS0Gkn2eb52GWy2mji8X0dSrPVwyfKWep1R23-2BO0jv4GhC-2FvPjWCd-2FxDzFi0mWIpi2W1Q-3D-3DuN6R_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbXCI283oNeWyoYVCoBxQzcrfE5fVhq-2FBn6nApH9FRr7vnTnIFcD0jZYRL-2FNnz-2B8TpHO4SFOlMv21cDM4s2AiLkb2AtDvf3kHfNiZfJkijB55Ojnh6OFIR2b-2BWVBCo286QRXbC6H7I4H-2BNvusU4Sv3kkfEgcM1oEIyJCwLVPqMx6Aw-3D-3D)). Limitless가 구체적인 숫자를 제시했다: MacBook Air는 1100달러에서 1300달러로, MacBook Pro는 1700달러에서 2000달러로, Mac Studio는 4000달러에서 5300달러로. 32GB 램 키트는 이제 작년 가격의 2~3배이며, 메모리는 자가 조립 PC 비용의 "3분의 1이 넘는다." Dave Sobel은 흔히 쓰이는 8GB DRAM 모듈이 "약 35달러에서 약 300달러로, 거의 9배" 뛰었다고 언급했고, 데이터센터 건설이 2027년까지 "전체 소비자용 메모리 제조능력의 15~20%를... 데이터센터로" 빨아들일 것이라고 지적했다. TrendForce는 스마트폰 브랜드들이 3분기에 소매가를 올릴 것으로 예상하는데, 이는 "휴대폰 판매에 부담을 줄 수 있다." 추적할 가치가 있는 첫 번째 진짜 수요 파괴 피드백 루프다. IDC의 Nabila Popal은 이를 100달러 미만 안드로이드 제조사들에게 "그야말로 실존적 위기"라고 표현했는데, 이들은 "메모리 공급업체들이 대형 업체들의 전화만 받고 있어서 메모리를 구할 수 없을 것"이기 때문이다.

## 지난주 대비 변화

사실 많은 것이 바뀌었다. 제1호보다 훨씬 바빴던 한 주였다.

- 지난주 이야기는 마이크론의 어닝 서프라이즈와 메타의 설비투자 공포(KLA, 마이크론, 샌디스크, AMAT을 강타한 7월 2일 목요일 매도세)였다. 이번 주는 촉매가 삼성의 기록적 실적과 SK하이닉스의 상장으로 옮겨갔고, 결정적으로 반응 패턴이 "좋은 소식은 무조건 매수"에서 "뉴스에 팔아라"로 뒤집혔다. 기록적인 수치가 나와도 하루 만에 7~15% 급락으로 맞이했고, 주중반이 되어서야 칩 관련주가 반등했다.
- 지난주 내가 지적한 공백이 이제 채워졌다. 제1호는 "IDM 임원의 직접 인터뷰가 없다"고 지적했었다. 이번 주 우리는 최태원 회장의 공개 발언을 얻었고, 이는 지금까지 나온 것 중 가장 수준 높은 운영자 신호다.
- 새로운 가격 데이터: TrendForce의 3분기 가이던스(DRAM +13~18%, NAND +10~15%)와 삼성의 보도된 DRAM +20% 계획이 새로운, 다소 둔화되고는 있지만, 계약 가격의 방향성을 알려준다.
- 새로운 설비투자 목표: 마이크론이 2000억 달러에서 2500억 달러로.
- 새로운 목표가: Wedbush가 샌디스크를 1200달러에서 2000달러로 상향.
- 새로운 약세 프레임: Cembalest의 초대형 클라우드 업체 꺾임/1999년 시스코 유사성이 회의론 진영에서 가장 실질적인 새로운 논거다.
- 기술적 핵심 부분은 여전히 조용하다: 지난주 나는 HBM3E/HBM4 인증이나 수율 업데이트가 없다고 지적했다. 이번 주도 마찬가지였고, HBM4는 인증이나 수율 이야기가 아니라 "더 비싸게 팔린다"는 맥락에서만 언급됐다.

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