Newsletter · 2026-07-12 · Ashutosh Agarwal

Lockton Re, 재해 재보험 가격이 여전히 연화되고 있다고 확인하다

2026년 7월 12일 주간의 보험 가격 동향 뉴스레터. 6월 1일과 7월 1일 갱신 시즌 내내 이어지던 6주간의 침묵을 Lockton Re의 최고위급 브로커 두 명이 The Voice of Insurance에서 깨뜨리며, 재해 재보험 가격이 재보험사들의 예상보다 더 빠르게 연화되고 있는 이유, 즉 ILS와 제3자 자본의 공급 과잉이 정체된 수요를 좇고 있다는 점을 설명했고, 2027년 1월을 연화가 멈출 수 있는 첫 번째 바닥선으로 지목했다.

보험 가격 동향

2026년 7월 12일 주간: Lockton Re, 재해 재보험 가격이 여전히 연화되고 있다고 확인하다

6주 연속, 실제로 재보험 가격을 정하는 사람들, 즉 재보험사, 대형 중개사, 재해보험 전문가들은 우리가 팔로우하는 어떤 팟캐스트에서도 아무 말도 하지 않았다. 그들은 한 해 가장 큰 갱신일 두 건, 6월 1일과 7월 1일을 완전히 마이크 밖에서 마무리했다. 이번 주 그 침묵이 끝났다. 업계에서 가장 고위급인 재보험 브로커 두 명, Lockton Re의 팀 가드너(Tim Gardner)와 밥 비셋(Bob Bisset)이 길고 솔직한 대화를 나눴고, 이번 여름 처음으로 내부자가 가격이 정확히 어디로 향하고 있는지, 그리고 그 이유를 직접 설명했다. 짧게 말하면 이렇다. 재해보험 시장은 여전히 하락 중이고, 재보험사들 스스로의 예상보다 더 빠르게 하락하고 있으며, 그 이유는 너무 많은 자금이 너무 적은 수요를 좇고 있기 때문이다.

요약

재보험 브로커가 마침내 연화 시장을 구체적으로 확인해주었다. Lockton Re의 글로벌 CEO 팀 가드너는 자본 공급이 늘어난 반면 수요는 그렇지 않아 재해보험 가격이 *"매우 가파르게 하락했다"*고 말했고, 이로 인해 재보험사들이 "예산에 구멍이 뚫린" 상황에 처했다고 밝혔다. 그의 결론은 이렇다: "2026년은 재보험을 구매하기 좋은 시기다… 가격은 여전히 낮고 계속 연화되고 있다" (The Voice of Insurance, 7월 7일).
재보험사들은 자신들이 만든 시장에 오히려 허를 찔렸다. 가드너는 재보험사들이 *"시장이 연화될 것이라고 예상은 했지만, 이 정도로 많이, 이렇게 빠르게 연화될 줄은 예상하지 못했다"*고 말했으며, 그럼에도 불구하고 그들의 인수 의지는 *"전혀 기다려주지 않는다"*고 전했다 (The Voice of Insurance, 7월 7일).
관심 종목군 전체가 7주째 침묵했다. CB, TRV, AIG, RNR, EG, ACGL, KNSL, WRB, MKL, HG, SKWD, MMC, AON, AJG, WTW, BRO 중 단 한 곳도 방송에 등장하지 않았다. 유일한 내부자 육성은 우리 관심 종목군에 포함되지도 않은 한 비상장 브로커에게서 나왔다.

새로운 소식

이번 주에는 사실상 단 하나의 사안만 중요했지만, 그것은 상당히 비중 있는 사안이었고, 여러 갈래로 나눠서 풀어볼 만큼 밀도가 높았다. 이 모든 내용은 단 하나의 에피소드에서 나온 것이다: The Voice of Insurance, #309 Lockton Re의 팀 가드너 CEO 및 밥 비셋 북미 CEO: 성장의 용광로에 불을 지피다, 7월 7일 공개, 진행자는 마크 게이건(Mark Geoghegan). Lockton Re는 Lockton의 재보험 중개 부문으로, Guy Carpenter, Aon Re, Gallagher Re와 같은 성격의 사업을 하는 비상장 회사다. 가드너는 이 부문을 전 세계적으로 이끌고 있고, 비셋은 북미를 이끌고 있다. 이는 두 사람 모두 모든 대형 재보험 거래의 한가운데 있는 사업자/내부자라는 뜻이며, 한 달 반 동안의 침묵 끝에 이번 에피소드가 그토록 무게감을 갖는 이유이기도 하다.

재해보험 가격 하락은 공급 과잉 때문이며, 그 메커니즘은 이렇다. 이는 올해 방송에서 나온 것 중 가장 상세한 가격 설명이다. 가드너는 이를 명료하게 짚어냈다. 우선, 재보험이 개입하기 전 보험사가 자체적으로 부담하는 금액, 즉 *"자기보유액(retention)"*은 전혀 움직이지 않았다: "재산 재해보험만 놓고 보면, 자기보유액은 2023년 이후로 사실상 변하지 않았다. 자기보유액 수준이 낮아지는 흐름은 보이지 않는다." 달라진 것은 자금의 출처다. "위쪽에서는 ILS에 눌리고, 옆에서는 쿼터 셰어(quota share)와 사이드카를 쓰며 들어오는 제3자 자본에 눌리고 있다." 쉽게 말하면, "ILS"(보험연계증권, 투자자가 자금을 대어 재보험을 뒷받침하는 일종의 캣본드)가 고위험군 상단에 쏟아져 들어오는 한편, 다른 외부 투자자들은 "쿼터 셰어"(사업 포트폴리오의 일정 비율을 고정적으로 인수하는 거래)와 "사이드카"(재보험사와 나란히 리스크를 분담하도록 만들어진 특수 기구)를 통해 자금을 대고 있다는 것이다. 이 모든 것이 새로운 공급 능력이다. "우리 시장은 수요와 공급으로 움직인다는 걸 알고 있다. 그러니… 왜 재해보험 시장이 이렇게 가파르게 무너졌을까? 그 답의 일부는 공급이 늘어났다는 것이다… 그리고 수요는 대체로 늘지 않았을 뿐 아니라, 이 두 개의 다른 자본원에 의해 오히려 위축되었다." 즉, 유입 자금은 늘고 수요는 정체되거나 줄어드니, 가격은 내려간다. 재보험이 왜 더 저렴해지고 있는지에 대해 들을 수 있는 가장 깔끔한 수요-공급 설명이다.

2026년은 매수자 우위 시장이고, 재보험사들도 이를 알고 있다. 가드너는 현재 상황에 대해 에두르지 않았다: "2026년은 재보험을 구매하기 좋은 시기다. 많은 것을 성사시킬 수 있다. 가격은 여전히 낮고 계속 연화되고 있다." 그는 왜 매도자들이 이렇게 순응적인지 설명하는 대목도 덧붙였다: "예상보다 가파른 요율 하락과 한 해 내내 어려움을 겪은 사이닝(signing)이 겹치면서, 일부 재보험사는 예산에 구멍이 뚫려 이를 메우려 하고 있다." ("사이닝"은 재보험사가 한 거래에서 실제로 확보하는 지분을 뜻한다. 거래가 초과 청약되면 모두가 배정을 깎이게 되므로, 재보험사들은 성장을 좇으면서도 원했던 것보다 적게 인수하게 된다.) 비셋의 말을 빌리면 결론은 이렇다: "재보험사들이 이렇게 공격적이었던 적은 아마 4~5년 만일 것이다. 그들은 성장에 만족하고 있고, 앞으로에 대해 매우 자신감을 갖고 있다."

하지만 1월을 주시하라, 연화가 여유를 다해가고 있을 수 있다. 여기서부터는 전망 부분이며, 누군가 제시한 가장 양방향에 가까운 시각이다. 가드너는 2027년 1월 1일 갱신을 분위기가 바뀔 수 있는 시점으로 지목했다: "1-1-27은… 더 완고한 갱신 시기가 될 수도 있다. 왜냐하면 대다수 재보험사와 이야기해보면, 그들은 자신들의 포트폴리오에 아직 수익이 남아 있다고 느끼지만, 그 수익이 점점 얇아지고 있기 때문이다." 그의 논리는 이렇다. 만약 2026년 허리케인 시즌이 잠잠하게 지나간다면, 매수자들은 1월에 한층 더 낮은 가격을 요구하며 나타날 것이고, 그때가 되어야 수익 마진이 뼛속까지 줄어드는 것을 지켜본 재보험사들이 마침내 버티기에 들어갈 수 있다는 것이다. "27년은 훨씬 더 흥미로운 대화가 될 것이다." 풀어 말하면, 연화 시장을 누릴 수 있을 때 누리라는 것이다. 그 여유가 거의 다 소진되었을 수도 있으니까.

재보험사들은 자신들의 시장에 뒤통수를 맞았지만, 조금도 물러서지 않았다. 이번 대화에서 가장 인상적인 대목 중 하나는 매도자들의 반응 방식이었다. 진행자 마크 게이건(Mark Geoghegan)은 재보험사들이 *"다소 부정적인 충격을 받았다… 그들은 시장이 연화될 것이라고 예상했지만, 이 정도로 많이, 이렇게 빠르게 연화될 줄은 예상하지 못했다"*고 짚었다. 가드너의 답변은 왜 가격이 계속 떨어지는지를 상당 부분 설명해준다. 재보험사들은 물러서는 대신 "타깃 고객" 전략에 힘을 싣고 있으며, 자신들의 몫을 잃지 않기 위해 "최상위 고객들에게 최대한 밀착하고 있다." 그리고 핵심은 이렇다: "현실은 공급이 계속 수요를 앞지르고 있다는 것이다. 그래서 그들의 인수 의지는 전혀 기다려주지 않는다." 1년 전보다 놀랐고 수익성도 낮아졌음에도, 누구도 속도를 늦추지 않고 있다. 시장이 과열되는 것은 바로 이런 식이다.

외부 자금이 이제는 가격을 매기기 더 까다로운 상품을 좇고 있다. 수년간 재보험 시장으로 밀려든 외부 자본은 짧고 단순한 재산 재해보험 리스크에만 머물렀다. 더 이상은 아니다. 비셋: "그들은 우리 사업을 정말, 정말 잘 이해하고 있다… 그들은 전문보험 및 배상책임보험 쿼터 셰어로 들어오고 있는데, 이게 지금 헤드라인을 장악하고 있다는 걸 나도 안다. 그리고 그들은 신디케이트 뒤에도 자리 잡고 있다." ("배상책임보험"은 손해가 정산되기까지 수년이 걸릴 수 있는 장기 꼬리형 배상책임 사업, 예를 들면 상해 소송 같은 것으로, 빠르게 지급되는 허리케인과는 정반대다.) 요점은 이렇다: "15년 전에 우리에게 물어봤다면 절대 들어오지 않을 거라고 했을 영역에, 그들은 지금 매우 활발하게 움직이고 있다." 인내심 있는 외부 투자자들이 배상책임보험에 자금을 대고 로이즈 신디케이트 뒤에 서기 시작했다는 것은, 이 자본 물결이 더 이상 재산 재해보험만의 이야기가 아니라 시장 전체로 퍼지고 있다는 뜻이다.

보험사 간 추가 인수합병이 예상되지만, 가격 문제를 해결하지는 못할 것이다. 가드너는 통합이 계속될 것으로 내다봤다: "지금은 성장이 쉽게 나오지 않는 시장 단계다… 더 큰 대차대조표를 가진 곳일수록 더 많은 레버리지를 갖게 되고… 존재하는 한도 내에서 더 큰 가격결정력을 갖게 되며… 사이닝 역량도 더 커진다." 하지만 그는 M&A가 가격을 구원해줄 것이라 기대하는 사람이라면 새겨들어야 할 예리한 지적도 내놓았다: "지금까지 봐온 대형 통합들은 시장에서 재보험 인수 능력을 전혀 줄이지 않았다. 그러니 그것이 오히려 더 많은 M&A 활동에 계속 불을 지필 뿐이다." 다시 말해, 두 재보험사가 합병해도 통합된 회사는 여전히 그만큼의 사업을 그대로 인수하기 때문에 공급 과잉은 줄어들지 않고, 가격도 완화되지 않는다. 합병은 회사 간판만 바꿀 뿐, 인수 능력은 바꾸지 않는다.

쟁점 사안

이번 주도 한쪽의 목소리만 들렸고, 이는 솔직히 짚고 넘어갈 만하다. 가드너와 비셋은 가격에 대한 약세론, 즉 더 많은 자본, 정체된 수요, 계속 하락 중인 가격을 이번 여름 그 누구보다 상세하게 제시했다. 재해보험 시장이 곧 견고해질 것이라는 강세론을 편 사람은 아무도 없었다. 그나마 균형추에 가장 가까운 것은 가드너 본인에게서 나왔는데, 이는 진짜 강세론이라기보다는 시점에 관한 지적이었다. 재보험사들의 수익이 얇아지면서 2027년 1월이 *"더 완고한 갱신 시기가 될 수도 있다"*는 경고였다. 이는 연화의 속도에 대한 주의 신호일 뿐, 시장이 반전한다는 주장은 아니다. 규율이 유지되고 있고 가격이 바닥에 가까워지고 있다고 주장하는 버뮤다나 미국의 재보험사 최고경영자는 이번 주 우리가 팔로우하는 어떤 팟캐스트에도 등장하지 않았다. 7주째에 접어들면서, 이 일방성은 이제 취재의 공백이 아니라 하나의 신호처럼 느껴지기 시작한다.

이번 주 등장한 기업들

이번 주 방송에서 언급된 곳: Lockton Re(비상장), 최고위급 브로커 두 명을 통해서다. 우리 관심 종목군에는 포함되어 있지 않지만, 관심 종목군에 속한 재보험 중개사들(Guy Carpenter, Aon Re, Gallagher Re)과 직접적인 동종 업체이기 때문에, 몇 주 만에 얻은 가장 내부자에 가까운 시각이다. 이 회사가 설명한 더 큰 흐름들, 즉 ILS 자금, 제3자 자본, 쿼터 셰어와 사이드카는 특정 운용사와 연결된 것이 아니라 시장 전반의 현상으로 다뤄졌다.

이번 주에도 침묵한 곳: CB, TRV, AIG, RNR, EG, ACGL, KNSL, WRB, MKL, HG, SKWD, MMC, AON, AJG, WTW, BRO, 관심 종목군 전체가 7주 연속 침묵했다. 이름이 알려진 캣본드나 ILS 운용사(Fermat, Nephila, RenRe Capital Partners, Aeolus, Twelve, Hudson Structured) 역시 이번 주 이야기의 주인공이 그들의 자금이었음에도 등장하지 않았다. 시장을 재편하고 있는 자금의 주인들은 이번 주에도 언급의 대상이었을 뿐, 직접 말할 기회를 얻지는 못했다.

파급 효과

순수 재보험사(RNR, EG, ACGL): 오랜만에 나온 가장 직접적인 신호이며, 가격 측면에서는 그리 반가운 소식이 아니다. 한 고위급 브로커가 재해보험 요율이 여전히 하락 중이고, 재보험사들이 그 속도에 허를 찔렸으며, 그들의 수익 완충 여력이 *"점점 얇아지고 있다"*고 말하고 있다. 상쇄 요인은 가드너의 2027년 1월 경고다. 허리케인 시즌이 잠잠하게 지나가고 마진이 계속 압박받는다면, 다음 대형 갱신 시점이야말로 매도자들이 마침내 버티기에 나설 수 있는 지점이라는 것이다. 2분기 실적과 9월 몬테카를로 랑데부(Monte Carlo Rendez-Vous)에서의 포지셔닝을 지켜보면, 재보험사들이 *"아직 수익성은 있지만 얇아지고 있다"*는 논조를 그대로 따라할지, 아니면 바닥을 시사하기 시작할지 알 수 있을 것이다.
보험연계증권(ILS)/캣본드: 방송에 등장한 특정 운용사는 없었지만, 이번 주 설명 전체가 이들을 관통하고 있었다. 두 가지 시사점이 있다. 하나는 외부 자본이 여전히 캣 가격을 끌어내릴 만큼 강하게 유입되고 있다는 것이고, 다른 하나는 이번 주 새롭게 나온 이야기로, 그 자금이 배상책임보험과 로이즈 신디케이트 뒤로 이동하고 있다는 점이다. 이는 전형적인 캣본드 거래보다 더 장기적이고 인내심이 필요한 베팅이다. 이 흐름이 계속되면, 대체자본은 더 이상 재산 재해보험만의 현상이 아니라 시장 전체에 걸친 구조적 특징이 될 것이다.
전문보험/초과선(KNSL, WRB, MKL, HG, SKWD): 자사 실적에 대해서는 또다시 침묵했다. 간접적인 신호는 배상책임보험 쿼터 셰어에 관한 언급이다. 외부 자금이 배상책임보험으로 이동한다는 것은 전문보험 언더라이터들에게 더 저렴하고 더 구하기 쉬운 재보험 지원이 생긴다는 뜻이며, 성장하려는 의지가 있는 곳에는 순풍이 되지만, 동시에 마진을 지켜주던 재보험 규율이 장기 꼬리형 종목에서도 느슨해지고 있다는 경고이기도 하다.
중개사(MMC, AON, AJG, WTW, BRO): 상장된 중개사는 방송에 등장하지 않았지만, Lockton Re가 참고할 만한 신호이며, 이는 업종 전체의 수익성 측면에서 강세 신호다. 비셋은 지난 4~5개월 동안 회사가 *"아마 회사 역사상 가장 많은 RFP(제안요청) 활동"*을 목격했다며, *"현재 진행 중인 RFP가 15건… 미국 전역… 라틴아메리카… 재산보험, 배상책임보험"*이고, 캐피털마켓 팀은 *"4건을 동시에 저글링하고 있다"*고 밝혔다. 시장이 연화되고 더 유동적이 될수록 고객들은 더 적극적으로 비교하고 구매 방식을 재검토하게 되는데, 바로 이럴 때 중개사가 수수료를 벌어들인다. 비상장 중개사가 이 정도로 바쁘다면, 상장된 중개사들도 아마 마찬가지일 것이다.

이번 주 달라진 점

이번 주 이야기는 침묵 그 자체가 깨졌다는 것이다. 6주 동안 솔직한 평가는, 팟캐스트에 도달하는 모든 진짜 가격 서사가 인접 영역들, 전쟁 리스크, 의료 스톱로스보험, 배상책임보험 클레임에서 나오고, 정작 우리 관심 종목군이 의존하는 재산 재해보험 및 재보험의 핵심부는 6월 1일과 7월 1일을 모두 관통하며 계속 침묵했다는 것이었다. 이번 주, 내부자가 마침내 그 핵심부를 육성으로 전했다. 그리고 결정적으로, 그는 지난주 보험 가입자들이 우리에게 말해준 것, 즉 재산보험 시장이 연화되고 있고 2026년에는 매수자들이 주도권을 쥐고 있다는 사실을 매도자 쪽 관점에서 확인해주었다. 지난주 연화론에는 매수자 측 증인이 있었다면, 이번 주에는 사업자의 메커니즘과 이유에 대한 숫자 없이도 생생한 그림, 즉 재보험사들 스스로도 과소평가했던 공급 과잉이 더해졌다. 앞으로 이어갈 만한 진짜 새로운 아이디어는 2027년 1월 경고다. 이번 여름 처음으로 연화에 자연스러운 종착점이 있을 수 있다는 암시이며, 시장의 여유가 현재의 낮은 가격이 시사하는 것보다 더 많이 소진되어 있을 수 있다는 것이다.