# 삼성, 메모리 호황이 상장되며 엔비디아를 제치고 이익 1위에 서다

> 2026년 7월 12일 주간 반도체 및 AI 인프라 뉴스레터. 삼성이 메모리 실적을 발판으로 세계에서 가장 수익성 높은 기업으로 엔비디아를 앞질렀고, SK하이닉스는 사상 최대 규모의 미국 상장을 성사시켰으며, 시장은 TSMC와 ASML의 실적 발표를 앞두고 긴장하고 있다.

## Semiconductors & AI Infrastructure

### 2026년 7월 12일 주간: 삼성, 메모리 호황이 상장되며 엔비디아를 제치고 이익 1위에 서다

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수년 동안 AI 투자 스토리를 설명하는 가장 쉬운 방법은 단순했다: 엔비디아가 삽을 팔고, 나머지 모두는 땅을 판다는 것. 이번 주 그 이야기에 균열이 갔다. 대부분의 사람들이 여전히 휴대폰 브랜드로 여기는 한 회사가 조용히 지구상에서 가장 수익성 높은 기업이 되어 엔비디아 자신마저 앞질렀는데, 그것도 메모리 칩을 팔아서 이뤄낸 성과였다. 그리고 며칠 뒤, 그 한국의 경쟁사는 그 호황의 한 조각을 미국 증시에 올려놓았고 주문이 쏟아지는 것을 지켜봤다.

한편 실제로 최첨단 공정이 계속 나아갈지 여부를 좌우하는 두 회사, 대만 반도체(TSMC)와 ASML은 거의 아무 말도 하지 않았다. 이 두 회사는 다음 주에 실적을 발표한다. 그래서 이번 호는 사실상 지금 돈을 찍어내고 있는 공급망 구간(메모리), 그 밑에 조용히 깔린 기계 장치(첨단 패키징과 장비), 그리고 여전히 과학 프로젝트에 주식 티커가 하나 달린 프런티어(양자컴퓨팅)에 관한 이야기다.

## TL;DR

- **삼성은 2분기 583억 달러의 순이익을 기록하며 엔비디아를 제치고 세계에서 가장 수익성 높은 기업이 됐다**, 그 중 약 94%가 메모리에서 나왔다. 3분기에는 메모리 가격을 *다시* 인상할 계획이다.
- **SK하이닉스는 대형 미국 상장을 성사시켰다**, 약 265억 달러 규모의 주식으로, "몇 배나 초과 청약"됐다, 투자자들이 메모리 호황에 대한 직접적인 노출을 얼마나 절실히 원하는지 보여주는 지금까지 가장 깔끔한 신호다. 한 존경받는 매크로 논객은 이를 "단기적으로는 강세, 중기적으로는 매우 약세" 신호라고 평가했다.
- **진짜 촉매는 다음 주다:** 대만 반도체와 ASML이 모두 주중반에 실적을 발표하며, 전략가들은 "이미 상당한 낙관론이 반영돼 있다"고 경고한다, 이는 어떤 작은 흔들림도 위험하게 만든다.
- **조용한 기계 장치 스토리가 커졌다:** IBM이 차세대 칩 설계를 공개하며 자사가 의존하고 있는 정확한 장비 기업들, ASML, 램(Lam), 도쿄 일렉트론, 스크린(Screen)을 지목했다, 이는 정부가 지원하는 일본 파운드리 라피더스(Rapidus)가 최첨단 공정에 도달하도록 돕기 위해서다.
- **프런티어 쪽에서는:** 퀀텀 머신스(Quantum Machines) CEO가 지금 양자컴퓨팅에서 가장 어려운 문제가 속도와 깨끗한 전자기기라는 점을 명확한 언어로 설명했으며, 저널리스트들은 어떤 양자컴퓨팅 관련 약속이 진짜이고 어떤 것이 마케팅인지 따져봤다.

본격적으로 들어가기 전에 출처에 대해 한마디. 이번에도 역시 기업 임원보다는 애널리스트, 투자자, 저널리스트들의 한 주였다. 메모리 관련 큰 수치들은 모두 삼성과 SK하이닉스가 실제로 발표한 내용에서 나온 것이지만, 그에 대한 해석은 기업들 자체의 가이던스가 아니라 외부 논평이다. 이번 주 유일한 진짜 운영자의 목소리는 양자컴퓨팅 업계에서 나왔다. 그때그때 누가 누구인지 짚어주겠다, 그것이 중요하기 때문이다.

## What's new

**1. 삼성이 방금 메모리에서 엔비디아를 앞질렀다.** 이것이 이번 주의 헤드라인이며 거의 믿기 힘든 일이다. [Limitless: An AI Podcast](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOhl0PfHOZg8o2E-2FCTE-2BZX72dlZyHXwHN2PvE27ewSlvACN3lb2jTGq4jzxjcrZ-2FgGVEu-2BQMVfpwmFT88-2BZLJ2UQl30rULcnRA9s5fXBQhUQ8Q-3D-3Dzt3b_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbWYTIGWes-2FDz6idr-2BxFK4LeCqqtW3BussGI9iSRbQOHvMCIl30U74S-2B1gfM1aMXcJk4KfyS2gbCCJyYQdB2TGzRE3t1T5SuTu8LptQ1k7nGcdH0vQGgtuw-2FN9DiexL2u2qwZgwyg7TCBqa-2BKwj8lJMYwPFujlfsJgpjLYfMcU0UvA-3D-3D)(7월 9일)에서, 진행자 조시(Josh)와 에자즈(Ejaz)는 삼성의 2분기 실적을 짚었다: 순이익 **583억 달러**로, 애널리스트들이 예상한 약 550억 달러를 넘어섰고, 그리고 이 부분이 곱씹어볼 만한데, **엔비디아의 530억 달러보다도 많다.** 이 기준으로 보면 삼성은 이제 세계에서 가장 수익성 높은 기업이다. 그 이익의 **약 94%가 단 하나, 메모리에서 나왔다.**

규모를 실감나게 하기 위해 그들은 이를 이렇게 쪼갰다: 삼성은 대략 **하루 6억 5,000만 달러, 시간당 2,700만 달러, 초당 약 7,500달러**를 벌어들이고 있다. 1년 전 같은 분기 이익은 34억 달러였으니, 이번 분기는 그냥 좋은 분기가 아니라 *19배* 도약이다. 한 진행자의 표현대로, 이 회사는 "지난 40년간" 벌어들인 것보다 더 많은 돈을 단 1년 만에 벌었다.

왜일까? HBM(고대역폭 메모리)이라는 메모리 때문이다, 모든 AI 가속기 옆에 붙는 적층형 칩이다. (칩이 사고 작업을 하는 작업대라고 생각하면 된다, "12층에서 16층까지 쌓인, 마치 메모리로 만든 마천루" 같은 것이다.) SK하이닉스가 **전 세계 HBM의 약 60%**를 생산한다; 삼성이 2위, 마이크론이 미국 기업으로 3위다. 이 세 회사가 쥔 과점 구조가 지금 같은 가격이 형성된 이유다. 진행자들은 메모리 가격이 **1분기에 약 90% 올랐고**, 2분기에 다시 **50~60% 올랐다**고 인용했으며, 삼성은 3분기에 **추가로 약 20%** 인상할 계획이라고 밝혔다.

도구와 반도체 업계 전반을 생각하는 사람이라면 기억해둬야 할 숫자가 있다: **HBM 1기가바이트는 일반 D램 공장 생산능력 약 4기가바이트어치를 잡아먹는다.** AI 메모리로 바뀌는 웨이퍼 한 장 한 장이 결코 노트북이나 휴대폰 메모리가 되지 못하는 웨이퍼가 되는 셈이다. 이것이 애플이 노트북 라인 전체 가격을 올린 메커니즘이며, 이곳의 매출총이익률이 여느 테크 기업과 전혀 다른 이유이기도 하다. 진행자들은 삼성의 메모리 마진을 약 52%, SK하이닉스는 약 72%로 봤다, 애플 하드웨어의 약 30%와 대비된다. 참고로, 삼성의 메모리 부문 직원들은 연봉의 6배에 달한다고 알려진 보너스를 받고 있으며, 한국의 명품 매출은 넉 달 만에 세 배로 뛰었다고 덧붙였다. 이는 그야말로 진정한 의미의 호황이다.

**2. 그 호황이 상장됐고, 주문장(order book)이 화제였다.** [Best Stocks Now](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOjLDjOwlAq9pAEq46afNY0x6L0XW6DozEE5g4wincGH9K2XdNnUpnrk-2FAZB-2Bapd8XJLY6TnXQeUgyc1TZFk2fZ0s96XVcPDg9yim1tet9UMRA-3D-3D_FX4_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbWYTIGWes-2FDz6idr-2BxFK4LeCqqtW3BussGI9iSRbQOHvHSQmL4moMhb8UAuC6IObmU3nIfHy-2BdWQwbb3DGw73vzMnfaJs-2BRdBoEVu4257HiiAsNjW7Z6XX882c6dFSgYYUs-2FVdvw0oYE6dz1ZJmpqGF2SVgyt-2FLuIaVSGCPU5vYMg-3D-3D)(7월 8일)에서, 자산운용가 빌 건더슨(Bill Gunderson)은 마케팅되고 있는 그대로 SK하이닉스의 미국 상장을 설명했다: 약 **280억 달러** 규모, 미국예탁증서(ADR) 1억 7,800만 주, "몇 배나 초과 청약"됐으며, 마케팅 콜에는 약 **1,000곳의 기관투자자**가 참여했다. [Wall Street Breakfast](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOgOv9MlxkUAJVAx-2B8JtpHQKfWUsbciZjmmmINXAbypMsCpgLlRzN4QAVHQtW211rtYx7D-2FLiQCEwR34S0kPO22Gxz2EKshpQ0voNThQCD1-2BAg-3D-3D)(7월 10일)에서, 시킹알파(Seeking Alpha)의 브라이언 스튜어트(Brian Stewart)는 구체적인 가격을 알려줬다: **ADR당 149달러에 265억 달러를 조달했으며,** 다음 주 월요일부터 거래될 예정이다. 그의 표현은 날카로웠다: 이는 "새로운 AI 관련 상장에 대한 수요가 시장에 얼마나 있는지 보여주는 훌륭한 리트머스 시험지"라는 것이다. 그가 짚은 반대편의 경고 신호: **마이크론은 2주 전 찍은 고점 대비 약 22% 하락했다,** 별다른 뉴스 없이 하루 10% 안팎으로 출렁이고 있다. 그러니 아시아의 메모리 종목들이 왕관을 쓰는 와중에도 미국의 프록시 종목은 흔들리고 있다, "적어도 메모리 칩 분야에서만큼은 AI가 다소 과도하게 늘어났을 수도 있다"는 신호다.

> 이번 주 가장 유용한 반대론적 코멘트는 매크로 애널리스트 안드레아스 스테노(Andreas Steno)의 [Macro Mondays](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOhxSV83bfk5KuAarmiWHB6nkMQ0jPjd7QUAehTKPFWpAabf1d-2FSukJNyUWuUjZ3l1uxqhLbHOs4wPOX4kKOpVSoJbab6dSf-2FHE-2F2m-2FgHQd7jA-3D-3DEh1H_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbWYTIGWes-2FDz6idr-2BxFK4LeCqqtW3BussGI9iSRbQOHvEzOmKn44wW6QiEF58veAL3TcGNEWpHiiVRClqCjnZ3IjLcNtLbFUOGKnezkRFywMOYJcyRJpZeSP1hwADBWkHPecY-2BG9VCZC-2BWFhNvDVclbWRD-2FzATZwQvc7JxxA8omxA-3D-3D)(7월 6일)에서 나왔다. 그는 SK하이닉스의 달러 조달을 **"단기적으로는 강세 신호이고 중기적으로는 매우 약세인 신호"**라고 평가했다, 이렇게 공격적으로 시장에서 자금을 조달하는 기업은 사실상 "우리는 현재 밸류에이션을 수년간 유지할 수 없다"고 인정하는 것이나 다름없기 때문이다.

스테노는 이번 주 가장 신선한 실물 데이터도 갖고 있었다: **한국의 메모리 수출이 6월에 전월 대비 32% 증가했다,** HBM과 D램 마진은 그의 표현으로 "플러스 90%에 근접"하고 있다. 그의 직설적인 진단: "느려지고 있는 측정 가능한 지표는 단 하나도 보이지 않는다... 오히려 가속화되고 있다."

**3. 진짜 시험대는 다음 주이며, 기대치는 이미 팽팽하게 당겨져 있다.** 강세론자와 약세론자 모두 지금은 어떤 팟캐스트보다 캘린더가 더 중요하다는 데 동의한다. [Stifel SightLines](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOh3AUhNII5S1bcw-2F4ew4-2BAr-2BP3aAxRoSJgBzZ3fy7-2BlAANb-2BWy9JHASdFTxrqSHuk3cGtrvJPivEBYRcoN958ZzXfJRRNINqeCXeMZzyH7ftQ-3D-3DT36W_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbWYTIGWes-2FDz6idr-2BxFK4LeCqqtW3BussGI9iSRbQOHvBQKMkJSCaqzs4OK1gcerCFMLQLG9YIlQppAXgri92CG2uHPJTU-2BmXDze5ts7XB91L813WvRmnkiBvFDpey5fFEo7iUB-2FBswRd05TBX-2BZ2BwMR5782a3PpXqvU-2Bk074i2Q-3D-3D)(7월 9일)에서, 스티펠 최고투자책임자 마이클 오키프(Michael O'Keefe)는 얼마나 많은 호재가 이미 반영돼 있는지 짚었다: S&P 500 이익은 이번 분기 **23% 이상** 성장할 것으로 예상된다, 20%를 넘는 두 분기 연속 기록이자, 두 자릿수 성장 일곱 분기 연속이다. 특이하게도, 전망치는 분기 중에 (통상 하향 조정되는 것과 달리) *3.4% 상향*됐고, **기업의 63%가 긍정적인 가이던스를 제시했는데 그 중 44곳이 테크 기업**이었다. 그의 경고가 핵심이다: 그만큼 낙관론이 반영된 상태에서는 시장이 "하방 움직임에 과민반응"하게 된다는 것이다. 작은 실적 부진도 크게 타격을 줄 수 있다. 그리고 정확히 그 시기에, "7월 중순... 대만 반도체와 ASML의 실적이 나온다."

[Telltales](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOgvvMsPFraIy-2BB-2FK26gWRPNKsVe5uEZqkT-2BpZbqgPBnIABSrz56lxUyqEkAcDG6-2Feefy-2BSU1402zKYz3V5Wr1szWQRmDWtVoQ-2BrHpS8DAUVbg-3D-3D)(7월 5일, 메모 형식 팟캐스트로, AI 생성 음성으로 제작됐다는 점을 참고할 필요가 있다)는 ASML 실적 발표를 구체적으로 미리 짚었다: 수출 통제 관련 스토리와 네덜란드의 "PAC-실리카 얼라이언스(PAC-Silica Alliance)" 합류가 마침내 "구체적인 매출 수치와 연결"될 것이다, 2026년 예상 시스템 매출의 약 20%가 중국에서 나올 것으로 보인다. 여기서 또 두 가지 짚어둘 만한 숫자가 있다: 데이터센터 구축 비용이 "이제 기가와트당 650억~750억 달러"에 달하고, 그 중 메모리가 "전체 구축 비용의 30~40%"를 차지한다는 것, 그리고 의미심장하게도, **AWS가 7월 1일 GPU 인스턴스 가격을 20% 인상했다**, 진행자들은 이를 "컴퓨팅 부족이 순환적인 게 아니라 구조적이라는 최초의 공개적이고 기록에 남는 가격 신호"라고 불렀다.

**4. 조용한 기계 장치 스토리: IBM의 신형 칩과 그것이 필요로 하는 장비들.** 여기 픽스앤셔블(picks-and-shovels) 계층에 가장 직접적으로 관련된 항목이 있다. [Chip Stock Investor](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOgvCY2-2BAeFikEHAp2VTjuAL1OsSJskXeaNXMTFl8DAtMwFOoJv7oCEX-2BCOTTDF1c-2FtgfpcloZuvSg9AmXh7FQKE2-2FB5kxFuwy-2BEn1Jp-2BOVh-2Bw-3D-3DNTwe_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbWYTIGWes-2FDz6idr-2BxFK4LeCqqtW3BussGI9iSRbQOHvNXw5iwYdqk8qLI-2FsKCf33iguFja5RyL-2FfI20ReZMBBP9FZJz1tuFMQq-2FCOVkPHZcKEoEgu0c72hzZbAOlsp5k0NJivbY3FjPhm2J3-2BNhOreSXzGl83-2FEJn2UyXc0HcXhQ-3D-3D)(7월 10일)에서, 닉과 케이시 로솔릴로(Nick and Kasey Rossolillo)는 IBM이 새로 공개한 **"나노스택(NanoStack)"** 설계를 파헤쳤다, 2021년 자사의 2nm 설계 대비 최대 **컴퓨팅 성능 50% 향상 또는 에너지 효율 70% 개선**을 제공한다고 IBM이 밝힌 차세대 트랜지스터 레이아웃이다.

흥미로운 부분은 물리학이 아니라 비즈니스 모델이다. IBM은 팹을 소유하고 있지 않다. 이 사업으로 돈을 버는 방식은 IP를 *라이선싱*하는 것이며, 그 수치가 곧바로 순이익으로 잡힌다, 진행자들에 따르면 **"2025년 IBM GAAP 순이익의 거의 10%"**에 달했다. 더 유용한 점: IBM은 이 설계를 실제로 제조할 때 함께 일하는 정확한 기업들을 지목했다, **ASML, 램 리서치, 도쿄 일렉트론, 그리고 스크린 홀딩스**다. "팹 파이브(Fab Five)" 장비 거인들 중 세 곳(리소그래피의 ASML, 식각·증착의 램, "일본의 어플라이드 머티어리얼즈"로 불리는 도쿄 일렉트론), 그리고 웨이퍼 세정 분야의 중형주 강자 스크린이 더해진다.

그리고 이것이 겨냥하고 있는 고객이 바로 지켜봐야 할 대상이다: **라피더스(Rapidus),** 정부가 지원하는 일본 파운드리 스타트업으로 **2027년** 생산을 목표로 하고 있다. 라피더스는 TSMC, 인텔, 삼성이 가진 것과 같은 깊은 IP 라이브러리가 없어서 IBM에 기대고 있으며, **텐스토렌트(Jim Keller의 스타트업)**와 **후지쯔**가 확정된 고객·투자자로 참여하고 있다. 진행자들의 결론: 일본이 반도체 제조 기지로 부활하는 것은 "정말로 진짜다," 그리고 여기에 얽힌 장비 종목들이 그것을 활용하는 방법이다. (진행자들이 짚은 작은 참고 사항: 스크린은 올해 초 양자 네트워킹 장비에 투자했으며 M&A 대상이 될 수도 있다.)

**5. 양자컴퓨팅에서 나온 흔치 않은 운영자의 목소리.** 이번 주 유일한 진짜 내부자는 **퀀텀 머신스 CEO 이타마르 시반(Itamar Sivan)**이었다, [Boardroom Club](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOhbvxssiTKvS1wIvOsZYHpV0YWNAL9M8Y-2FhVy7uonsWVoQRf-2FufprKSj9QiMomeGlSKqDnbMNVc55OYmhln4Jn07-2BRu3xZwsKERn-2BcNKM-2F4Bw-3D-3DP8HH_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbWYTIGWes-2FDz6idr-2BxFK4LeCqqtW3BussGI9iSRbQOHvKh-2F9H31uHmrt3viWo0H-2B7KCHMz2OPTbxHV9dtRYQDwIjcnbcheyAtNnannZfyMKLJEkuDeodiWnbVM47Ygn8MOKuUHzCqbyKBCP0cDLjIVWOdoSP0oqdQrwq5LBEmCj5g-3D-3D)(7월 5일)에 출연했다. 그의 회사는 큐비트 자체를 만들지 않는다; 대신 제어 계층, 그의 표현으로는 큐비트라는 "근육"을 조종하는 "두뇌"를 만든다. 그의 논평이 하드웨어 읽기에 유용한 이유는 지금 어려움이 *어디에* 있다고 말하는지에 있다. **1,000큐비트** 이정표에 다가가면서(그의 신제품 OPX1000은 그가 "킬로큐비트 시대"라고 부르는 것을 상징한다), 제약 조건은 **레이턴시(latency)**다, 신호를 나노초 단위로 보내고 보정해야 하는데 "양자 장치는 데이터를 매우 빨리 잃기" 때문이다, 그리고 **매우 고품질의 아날로그 전자기기**다, 왜냐하면 지저분한 전자기 펄스는 보정 대신 "오류를 유발"하기 때문이다.

그는 또한 퀀텀 머신스가 **엔비디아와의 DGX Quantum 협업**의 다리 역할을 하고 있다는 것을 확인해줬다, 양자 프로세서를 GPU와 연결하는 작업이며, 이를 QPU를 GPU, FPGA, TPU와 묶는 "개방형 가속 스택"으로 확장했다. 회의론자들에 대한 그의 날카로운 반박: 초기 투자자들은 그에게 양자컴퓨팅 타임라인이 "3배에서 5배"까지 밀릴 것이라고 말했다; 그러나 실제로는 "우리가 원했던 그대로 진행 속도가 나오고 있다." 특기할 만한 점은, 그가 QPU가 GPU를 대체하지 *않을* 것이라고 분명히 밝혔다는 것이다, 둘 다 함께 성장한다.

## The debate

강세론은 이번 주 사방에서 크고 명확하게 제기됐다. Limitless 진행자들의 표현대로 메모리 수요는 "블랙홀"이다, 더 큰 AI 모델일수록 몇 배 더 많은 메모리가 필요하며, 삼성, SK하이닉스, 마이크론이라는 세 회사 구조는 사실상 마음대로 가격을 결정할 수 있게 해준다. 삼성이 엔비디아를 앞지른 것, 한국 수출이 한 달 만에 32% 늘어난 것, 약 90%의 마진, 그리고 극도로 초과 청약된 SK하이닉스 상장이 모두 같은 방향을 가리킨다.

약세론도 제기됐다, 그것도 신선하게, 단순한 손사래가 아니었다. 세 가지 구체적인 균열이 드러났다:

- **내부자들이 고점에서 현금화하고 있다.** 안드레아스 스테노가 짚은 SK하이닉스의 달러 조달 관련 지적이 가장 깊이 파고든다: 현재 밸류에이션이 지속되지 않을 것이라고 믿을 때 기업들은 이렇게 공격적으로 자금을 조달한다는 것이다. 프록시 종목에서는 이미 그 부담이 드러나고 있다, **마이크론이 고점 대비 22% 하락**했다.
- **모든 메모리 사이클을 끝내는 공급이 지금 바로 지어지고 있다.** [Chip Stock Investor](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOgV7pO5ZV17e2a68B6UOXyPWuXl19ujp8kLcvBDtTIREL1FWERo80KzJ5105okWpxLMDEN86JqUxH9Abf16VQ4C3IjoP-2FlKFlMSZ9GIB66cIw-3D-3DLXOL_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbWYTIGWes-2FDz6idr-2BxFK4LeCqqtW3BussGI9iSRbQOHvFzQBwG5lnhesT-2Bl6q9aHprGe1OsBKgm7ZyxRZ3eZQzfOiC5Ow1EtScO5f1G4cvPXzU-2B67VDh2xQx9VvUn-2FNjncxqHHyER-2FN5knmsF7ZvIvVpFBsXTVfh-2FuHtTvoMEK5Dg-3D-3D)(7월 4일)에서, 로솔릴로 형제는 그 메커니즘을 명확히 짚었다: 공급 부족을 없애는 방법은 높은 가격을 받아들이는 것이며, 그것이 새로운 생산능력을 끌어낸다는 것이다, 그리고 세 거인 모두 확장 중이며, 중국의 **CXMT**는 자금 조달을 위한 자체 IPO를 계획하고 있다. 그들의 진단: "향후 3~5년의 가장 큰 리스크"는 공급난 완화와 마진 정상화다.
- **밸류에이션이 실수를 용납할 여지가 없다.** 스티펠 오키프의 "하방 움직임에 대한 과민반응"과 TSMC·ASML 실적 시즌을 앞둔 23% 이상의 이익 성장 기준선은 어떤 실망에도 격렬한 반응이 나올 수 있는 무대다.

이번 주 역시 **드러나지 않은** 것은, 파운드리와 장비 기업 자체로부터 나온 신선한 운영자 코멘트다, N2, A16, CoWoS 패키징에 대한 TSMC의 언급도 "목요일 실적 발표"라는 것 외엔 없었고, ASML의 주문장에 대한 언급도 미리보기 이상은 없었으며, 인텔 파운드리의 18A 수율에 대한 언급도 전혀 없었고, 삼성의 (메모리가 아닌) *파운드리* 사업이나 텍사스 테일러 공장에 대한 언급도 없었다. 인텔은 정치적인 사이드 노트로만 등장했다. 그 침묵은 필자가 놓친 부분이 아니라, 이번 주의 실제 모습이다. 대화는 메모리 가격과 AI 설비투자 매크로에 몰려 있었고, 최첨단 파운드리 실행에 관한 이야기는 실적 발표 콜을 위해 남겨두고 있다.

## Read-throughs

- **첨단 패키징은 다시 한 번 숨겨진 병목이다.** "12층에서 16층"짜리 HBM 스택은 메모리 문제만큼이나 패키징 문제이며, 4대 1의 웨이퍼 잠식 수학은 AI 메모리가 1기가바이트씩 늘어날 때마다 다른 모든 것의 생산능력을 조여온다는 뜻이다. 이것이 이번 호황 전체를 떠받치는 조용한 제약이다.
- **장비: IBM이 실제로 지목한 이름들을 지켜보라.** ASML, 램, 도쿄 일렉트론, 스크린은 이번 주만큼은 그저 흔한 "팹 파이브"가 아니다, 이들은 IBM이 나노스택 설계와 라피더스의 2027년 최첨단 공정 추진에 결부시킨 구체적인 공급업체들이다. 일본 파운드리의 부활은 구호가 아니라 구체적인 장비 수요 스토리가 되어가고 있다.
- **팹리스 고객들이 웨이퍼 원가 상승을 떠안고 있다.** 메모리가 자원을 빨아들이는 것의 이면은 애플이 이미 소비자 가격을 올리고 있다는 것이다. 팹리스 종목들이 실적 발표에서 웨이퍼와 메모리 비용을 어떻게 언급하는지 지켜봐야 한다.
- **중국은 점유율 리스크의 시계다.** 서방의 첨단 장비에서 차단된 CXMT와 YMTC는 국산 장비를 사들이고 있다, **나우라(Naura), AMEC, ACM 리서치(ACMR)**가 수혜주로 지목됐다. 이것이 미국/일본/EU 장비 기업들에게 서서히 다가오는 점유율 리스크이며, CXMT의 IPO 계획이 지켜봐야 할 대상이다.
- **커스텀 실리콘은 계속 복리로 쌓이고 있다.** [Chip Stock Investor](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOgozHWSwznfBpHFoJrbfSrSxyMoITgJMUir9tEMDmGHuP96zALzO3-2BW-2F6mBh1YwoJxgShAYangRynUuk-2FIvrAuZkTxoYBOcXA3jj-2FOZd0YUVQ-3D-3D6e4k_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbWYTIGWes-2FDz6idr-2BxFK4LeCqqtW3BussGI9iSRbQOHvDmr-2BvSlBgq2RTP4s-2F8zfdJcqWa9ajp3tB60pmNz-2FxLT-2BxKjHW7jsjMAbNNcNnqFttHMX0pFq-2FezoWfdhpve-2FW0YvjtwqS6I8WThbRMwOPw8In4Go4tXmbK6OxSbHJ-2BHlw-3D-3D)(7월 7일)에서, 로솔릴로 형제는 마벨(Marvell)의 사상 최대 분기 실적을 짚었다, 매출은 **24억 달러를 살짝 넘겨 28% 증가**했고, 다음 분기는 약 27억 달러(35% 증가)로 가이던스를 제시했다, 젠슨 황이 공개적으로 "다음 조 단위 기업"이라고 부른 뒤 나온 실적이다. 그들이 짚은 회의적인 코멘트는 새겨둘 만하다: 엔비디아는 소규모 지분을 보유하고 있고 NVLink를 통해 마벨을 자사 생태계에 연결하고 있다, 그래서 그 칭찬은 "좋은 PR이다, 특히 매출 일부가 마벨에 달려 있다면 더욱 그렇다." 별도로, 브로드컴은 2031년까지 이어지는 확대된 애플 커스텀 칩 계약으로 언급됐다.
- **양자컴퓨팅, 장기적인 프런티어.** 퀀텀 머신스의 운영자 관점을 넘어, [The Vergecast](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOgVMWvdPAd4NmZVX-2B9rt8gd7IFr3z7ZeGSTKdtFBG-2FuSsTjszLQYCGwUl0nz2lRhIB6nzHUWTkiq-2BMURqWbGcEMgkSXp13qkayTgiaNQHPzpw-3D-3DUVQA_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbWYTIGWes-2FDz6idr-2BxFK4LeCqqtW3BussGI9iSRbQOHvJDVmn6kteYvOWNjN2qCASGmRvjgHiR6dRK5WJp9swhXjx-2Bmfk-2FtRKnk4Ple3SWaz1NMXyGGEk9vzXdg49xKS3tratHnQxTK4KNgoyNQKSYe1qwqG5kXtOHdF5Lm1GeKdQ-3D-3D)(7월 9일)는 벌지(Verge) 기자 소피아 첸(Sophia Chen)의 유용한 현실 점검을 내놨다: IBM은 "더 현실주의자"에 가깝다, **2029년까지 논리 큐비트 200개** 규모의 데이터센터급 머신을 목표로 하고 있다; 마이크로소프트는 과장 면에서 "독보적인 리그"에 있다, 자사의 마요라나(Majorana) 칩은 여전히 약 8큐비트에 불과하면서도 100만 큐비트로 가는 경로를 주장하고 있으며, (6월 물리학자 헨리 레그(Henry Legg)로부터 나온) 동료평가 비판에 직면해 있다, 그 입자를 실제로 만들었는지 의문을 제기하는 내용이다. 그녀의 결론: 오늘날의 양자컴퓨터는 "아직 아무 데도 쓸모가 없다," 첫 실질적인 활용은 신약 및 배터리 소재를 위한 분자 시뮬레이션에서 나올 가능성이 크다. [Science Friction](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOjR-2BsvsJ-2BMQUswf4sFhPRX-2B5jz8MAHoALG0pX0mhr5Xp-2Bj5-2Bj8UXCier6fbyMdkZbmOBWLdwJmkmqnLKGfnXnMwTVSWygL-2Bd8NEJmY5petdFw-3D-3D)(7월 7일)는 그 역사를 채워줬다, 구글의 2019년 "양자 우위" 주장과 IBM이 그 용어에 대해 여전히 들끓고 있는 반론이 그것이다. 하드웨어 투자자들에게 이 모든 것에서 나오는 신호는 퀀텀 머신스 CEO가 준 신호와 같다: 돈은 제어 전자기기, 깨끗한 신호, 오류 정정으로 흘러가고 있다, 큐비트 자체만이 아니라.

## What changed

지난주에는 논쟁이 철학적이었다, 메모리가 "인프라로서" 영구적으로 재평가되고 있는가, 아니면 역사상 가장 극심한 공급 부족을 타고 있는 상품에 불과한가. 이번 주 시장은 논쟁을 멈추고 *지불하기* 시작했다: 삼성의 기록적 실적, 한국의 수출 급증, 그리고 극도로 초과 청약된 SK하이닉스 상장이 그 논지를 스코어보드로 바꿔놓았다. 하지만 반대 신호도 같은 호흡으로 함께 나타났다, 마이크론이 22% 하락한 것, 그리고 날카로운 매크로 논객이 하이닉스의 자금 조달을 내부자들이 밸류에이션을 이유로 조용히 출구로 향하는 신호로 읽은 것이다.

그리고 3주 연속 운영자에 대해 침묵했던 파운드리/장비 쪽 이야기가 마침내 구체적인 무언가를 내놓았다: IBM의 나노스택이 최첨단 장비 공급업체들의 실제 명단을 이름과 함께 제공했고, 라피더스와 일본의 부활을 지켜봐야 할 진짜 이유를 줬다. 그것이 다음 주로 이어갈 실마리다, 수요일과 목요일에 ASML과 대만 반도체가 마침내 스스로 입을 열어야 하기 때문이다.

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