Newsletter · · Ashutosh Agarwal

30년물 미국채 금리 5% 돌파, 채권시장이 연준의 엄포에 맞불을 놓다 - 롱엔드 & 재정 공급 - 2026년 7월 14일 주간

Rates and fiscal-supply newsletter for the week of July 8 to 14, 2026. The war and oil came back, newly released FOMC minutes showed nine officials now pencil in a hike this year under new chair Kevin Warsh, and the long end broke to fresh cycle highs, with the 30-year crossing 5.07% as the bond market played chicken with the Fed.

The Long End & Fiscal Supply

2026년 7월 8~14일 주간: 30년물 미국채 금리 5% 돌파, 채권시장이 연준의 엄포에 맞불을 놓다

전쟁이 다시 불붙었고, 유가도 다시 튀어 올랐고, 신임 연준 의장은 폴 볼커 흉내를 내기로 작정한 듯했다. 이 세 가지를 합치자 커브 장기물은 약세론자들이 줄곧 경고해온 그대로 움직였다. 위로 튀어오른 것이다. 10년물은 4.6%를 두드리고 있고 30년물은 이미 5%를 넘어섰다. 원래 이번 여름은 '피크 호크(peak hawk)' 트레이드가 무너지고 경기 둔화 속에 금리가 서서히 내려가는 여름이 될 예정이었다. 그러나 실제로는 채권시장이 한 주 내내 연준과 치킨 게임을 벌였고, 지금까지는 채권시장이 이기고 있다.

한눈에 보기

  • 장기물이 이번 사이클 신고점을 갱신했다. 10년물 미국채 금리는 4.5~4.6%대에 머물러 있고 30년물은 5.07%를 넘어섰는데, 이는 유가가 100달러에 근접했던 시기의 수준과 거의 같다. 그런데 실제 유가는 겨우 75달러 선까지만 회복한 상태다. 바로 이 격차가 신호다. 금리가 유가 회복 속도를 앞질러 뛰고 있다는 것은, 시장이 단순히 에너지 요인만이 아니라 그 이상을 가격에 반영하고 있다는 뜻이다.
  • 연준이 매파적으로, 그것도 급격하게 방향을 틀었다. 새로 공개된 FOMC 의사록에 따르면 신임 의장 케빈 워시(Kevin Warsh) 체제에서 약 13명의 정책위원 중 9명이 올해 금리 인상을 예상하고 있는데, 불과 3개월 전 파월(Powell) 체제에서는 제로였다. 한 위원은 단 한 번의 회의 사이에 인상 전망을 0회에서 3회로 바꿨다.
  • 논쟁이 드디어 양쪽 모두 근거를 갖춘 형태로 자리 잡았다. 재정 약세론자들(최신 재무부 데이터: 연 1조 달러가 넘는 이자 비용, 관세 환급액이 징수액을 앞지르기 시작)은 그 어느 때보다 목소리를 높이고 있다. 그러나 몇 주 만에 처음으로, 근거를 갖춘 진짜 강세론도 등장했다. 저명한 전략가가 재정적자가 실제로는 축소되고 있고 인구구조상 3% 미만 금리가 정당하다고 주장하는 한편, 실제 자금 흐름 데이터는 실물 자금(real-money) 투자자들이 조용히 30년물을 매수하고 있음을 보여준다.

이번 주 새로운 소식

1. 월간 재무부 데이터가 발표됐고, 이자 비용이 핵심 이슈로 떠올랐다. CNBC Power Lunch(7월 13일)에서 기자 메건 카셀라(Megan Casella)는 6월 월간 재무부 보고서를 짚었다. 회계연도 누적 재정적자는 이제 약 1조 4,000억 달러로 전년 대비 약 2% 악화됐으며, 지출과 세입 모두 사상 최고치를 기록했다. 6월 한 달 순이자 비용만 1,040억 달러로, 5월의 사상 최고치인 1,070억 달러에 근접했고, 연간 이자 비용은 이제 1조 달러를 훌쩍 넘어 아무것도 만들어내지 못하는 곳에 쓰이고 있다. 결정적인 대목은, 대법원이 IEEPA 관세를 무효화한 결과로 정부가 지난달 490억 달러의 관세 환급금을 지급한 반면 신규 관세 징수액은 240억 달러에 그쳐, 환급액이 징수액을 넘어선 첫 달이 됐다는 점이다. 왜 중요한가: 이것이 공급 스토리를 뒷받침하는 원재료다. 적자가 커질수록 발행이 늘고, 이자 비용이 커질수록 금리가 오를 때 산식은 더 악화될 뿐이다.

2. 릭 산텔리: 10년물 5%는 "위태롭다", 그리고 그 원인은 전쟁이다. 역시 Power Lunch에서 베테랑 채권 관찰자 릭 산텔리(Rick Santelli)는 금리가 "전쟁 발발 이후 70bp 올랐다"고 언급하며, 올해 고점 종가인 **4.67%**가 "지금은 확실히 위태롭다"고, 10년물 5%도 "가능하다"면서도 "여전히 내 기본 시나리오는 아니다"라고 말했다. 그의 가장 뼈아픈 지적은, 불과 2월 27일, 전쟁이 재개되기 하루 전까지도 10년물 종가 저점이 4% 아래였다는 사실이다. 왜 중요한가: 산텔리는 데스크 전체가 주시하고 있는 정확한 저항선을 짚어내면서, 그 책임을 순수한 재정 공급 요인이 아니라 전쟁-유가 경로에 명확히 돌리고 있다.

3. FOMC가 매파적인 신임 의장 아래 금리 인상 전망 0회에서 9회로 급변했다. The Peter Schiff Show(7월 9일)에서 피터 시프(Peter Schiff)는 케빈 워시가 처음으로 의장직을 맡은 회의의 FOMC 의사록(파월은 여전히 참석하지만 더 이상 회의를 주재하지는 않는다)을 분석했다. 지난 3월만 해도 "FOMC 위원 중 단 한 명도 올해 금리 인상을 예상하지 않았다." 90일 뒤, "그중 9명이 올해 금리 인상을 예상"하게 됐고, 한 위원은 지금부터 연말까지 인상 전망을 0회에서 3회로 바꿨다. 시프는 이를 "연극"이라고 부른다. 신임 의장이 밀월 기간 동안 강경한 발언으로 독립성을 세우려는 것이고, 트럼프 대통령은 짐짓 조용히 있다는 것이다. 그는 또한 장기물에 나타난 실제 피해도 짚었다. 10년물 4.58%, **30년물 5.07%**다. 왜 중요한가: 진짜 결기든 연기든, 연준이 공개적으로 인상을 논의한다는 것은 장기물이 금리 인하로 랠리하기를 바라는 모든 이에게 강한 타격이다.

4. 제임스 라비시: 채권 트레이더들이 "허세에 맞불을 놓고" 있다. What Bitcoin Did(7월 8일)에서 펀드매니저 제임스 라비시(James Lavish)는 재정 지배(fiscal dominance) 논리를 알기 쉽게 풀어냈다. 그의 핵심 논거는, 지난 대선 직전 파월이 금리를 100bp 인하했을 때 10년물 금리는 오히려 100bp 상승했다는 사실이다. "채권 트레이더들이 그걸 받아들이지 않았다. 허세에 맞불을 놓은 것"이라는 설명이다. 그가 주장하는 교훈은, 단기 금리를 아무리 내려도 끊임없이 발행이 이어지는 세상에서는 장기물이 실질 수익을 요구한다는 것이다. "우리는 재정 지배 상태에 있고, 갈수록 더 많은 부채를 발행해야 하는 문제를 안고 있다"고 그는 말한다. 그는 또 연준의 은밀한 대차대조표 조작도 짚었다. 은행 지급준비금과 재무부 일반계정(TGA)을 채우기 위해 단기 국채를 매입하고, 만기 도래한 모기지 채권을 국채로 재투자하는 방식이다. 그 결과 "모기지 담보증권은 빠지고 국채는 계속 늘어난다"는 것이다. 왜 중요한가: 이것이 약세론의 메커니즘 버전이다. 금리 인하가 장기물 문제를 해결하지 못하며, 연준은 어쩌면 이미 은근하고 위장된 방식으로 채권을 매입하고 있을지 모른다.

5. 짐 폴슨, 아무도 듣고 싶어 하지 않는 강세론을 제시하다: 재정적자는 오히려 축소되고 있다. Excess Returns(7월 11일)에서 오랜 경력의 전략가 짐 폴슨(Jim Paulsen)은 전반적인 공황 심리에 반박했다. 그의 놀라운 주장은, 최근 약 15개월 동안 순재정적자 대비 GDP 비율(12개월 후행 기준)이 약 7%에서 5%로 약 2%p 축소됐다는 것이다. 그는 전쟁이 정책 환경을 재긴축시켰다고(4% 미만 저점에서 금리가 약 70bp 상승, 달러가 5~6% 상승, 실질 통화공급 증가율이 다시 제로 근처로 회귀) 주장하며, 이는 약 3개월의 시차를 두고 경기를 둔화시킬 것이라고 본다. 금리 자체에 관해서는, 종말론자들이 논리를 거꾸로 세우고 있다고 그는 지적한다. 인플레이션의 장기 이동평균은 10년물 금리와 놀라울 만큼 잘 맞아떨어지는데, 인플레이션이 2% 근방으로 안정된다면 이 틀은 10년물 금리 3% 미만을 시사한다는 것이다. 여기에 미국의 인구구조 악화, 즉 노동력 증가율이 1% 미만에서 0.5%를 향해 낮아지고 있는 상황까지 더하면, 그는 향후 5년을 금리 급등이 아니라 "인플레이션 부족, 성장 취약이라는 문제"로 본다. 왜 중요한가: 이는 몇 주 만에 팟캐스트에 등장한 가장 진지하고 데이터에 근거한 강세 듀레이션 논거이며, 정부 자체의 재정적자 추이 데이터를 이용해 재정 공급 서사를 정면으로 반박한다.

논쟁

오랜만에 양측 모두 근거를 들고 나타났다. 각 진영의 가장 강력한 논거를 정리하면 다음과 같다.

약세론: 장기물은 구조적으로 재평가되고 있고, 연준이 방금 여기에 기름을 부었다.

  • 실제 재정 상황은 나쁘고, 갈수록 더 나빠지고 있다. 연 1조 달러가 넘는 이자, 연초 누계 약 1조 4,000억 달러의 적자, 환급 이후 관세 세수는 이제 마이너스로 전환됐다(Power Lunch).
  • 영화 《빅쇼트》로 잘 알려진 전(前) Citadel 투자자 포터 콜린스(Porter Collins)와 빈센트 대니얼(Vincent Daniel)은 Kontrarian Korner(7월 7일)에서 자신들이 "화폐가치 하락(debasement) 테마의 확고한 신봉자"라며 이를 금(gold)을 통해 표현한다고 밝혔다. 그들의 논리는 "매년 4~6%의 만성적인 재정적자를 어떻게 계속, 계속, 계속 이어갈 수 있는지 이해하기 어렵다"는 것이며, GDP 대비 부채 비율 125% 상태에서는 "긴축의 여지를 찾기 어렵다"는 것이다. 그들이 위험자산에 대해 "진짜로 겁먹고 극도로 약세"로 돌아서는 시점은 "연준이 진짜로 금리를 긴축할 수밖에 없을 때"뿐이라고 말한다. 그때가 바로 "썰물이 진짜로 빠지는" 순간이기 때문이다.
  • 피터 시프(The Peter Schiff Show)는 유가가 겨우 75달러인 상태에서도 채권 금리가 이미 사이클 고점에 있다고 지적하며, 만약 유가가 100달러를 다시 회복한다면 "채권시장은 이전보다 훨씬 더 높은 곳에 가 있을 것"이고, 이는 주택시장에 "상당한 부정적 파급 효과"를 미치는 한편 주식시장은 "이 금리 공동묘지를 그저 콧노래 부르며 지나치고 있다"고 말한다.
  • 릭 룰(Rick Rule)은 Palisades Gold Radio(7월 11일)에서 실질 금리 문제에 구체적인 수치를 제시했다. 10년물이 "구매력 기준으로 연 8~10% 복리로 가치가 하락하고 있는 통화로 4.6%의 금리를 준다"며, "미국 10년물 국채를 사면 10년간 복리로 매년 4%씩 손실을 본다"는 것이다. 그가 금을 매도하게 만들 조건은 무엇인가? 균형 재정, 40조 달러 부채 상환 계획, 복지제도 개혁, 그리고 플러스 실질금리이며, 이를 위해서는 **10년물 금리 10%, 모기지 금리 12%, 프라임 금리 11%**가 필요하다고 그는 추산한다. 그 확률은 "사실상 제로"라고 그는 말한다.
  • 배관(plumbing) 리스크는 외부에도 있다. RiskReversal Pod(7월 13일)에서 가이 아다미(Guy Adami)는 시장이 외면하고 있는 "다모클레스의 칼"로 일본을 지목했다. 엔화는 162엔으로, 일본은행이 역사적으로 개입해온 약 160엔 선을 넘어섰고, 일본 국채(JGB) 시장은 "역사적인 속도로 악화되고" 있는데 "아무도 신경 쓰지 않는 것 같다"는 것이다. 여전히 미국채 최대 외국인 보유국인 일본이 자국 통화 방어를 위해 국채를 매도해야 한다면, 미국 장기 금리는 더 오를 것이다.

강세론: 이것은 전쟁·유가발 공포일 뿐, 지급불능 위기가 아니며 펀더멘털은 하락을 가리킨다.

  • 짐 폴슨의 재정적자 축소·인구구조 논거(Excess Returns)가 이 진영의 닻이다. 다년 목표는 5% 이상이 아니라 3% 미만 금리라는 것이다.
  • SoFi의 리즈 토머스(Liz Thomas)는 RiskReversal Pod에서 금리 상승이 "잘못된" 이유, 즉 경기 과열이 아니라 중동 정세와 유가 불안 때문이라고 주장한다. "우리 스스로 만든 지정학적 문제로 이미 둔화되고 있는 경제에 금리를 인상해서는 안 된다"는 것이다. 그녀는 "올해는 인상 없음" 진영에 확고히 서 있으며, 공동 진행자 가이 아다미는 연준이 "내년 초, 아니면 내년 여름까지도 손을 놓고 있을 수 있다"고 본다. 그녀는 또 일본 리스크의 크기도 적절히 조정한다. 일본은 대규모 미국채를 보유하고 있지만 이는 전체의 "겨우 13% 정도"이지 "50%가 아니며", 2024년의 캐리 트레이드 리스크 상당 부분은 이미 해소됐다는 것이다.
  • LPL Research의 중간 전망(LPL Market Signals, 7월 7일)은 지루하지만 견고한 기본 시나리오다. 2026년 남은 기간 10년물 금리는 4.00~4.50% 거래 범위에 머물 것이며, 3%대로 내려가려면 "상당히 큰 폭의 경기 악화"가 필요하다는 것이다. 그들의 조언은 "침착하게 계속 나아가라"이며, 5~6%의 우량 쿠폰을 챙기라는 것이다.
  • 그리고 이번 주 가장 저평가된 데이터 포인트는 의견이 아니라 실제 자금 흐름이다(자세한 내용은 아래 참조).

시황은 어디로 향할까? 약세론자들이 서사와 헤드라인을 장악하고 있고, 강세론자들은 펀더멘털을, 그리고 점점 더 자금 흐름까지 장악하고 있다. 스윙 팩터는 유가다. 전쟁이 잦아들고 원유가 다시 내려간다면 폴슨과 토머스가 옳았음이 드러날 것이다. 유가가 다시 100달러 쪽으로 밀고 올라간다면, 시프가 말한 "훨씬 더 높은" 장기물이 기본 시나리오가 될 것이다.

실행 가능한 트레이드

  • 명목채보다 물가연동채(TIPS). Animal Spirits(7월 13일)에서 F/m Investments의 알렉스 모리스(Alex Morris)는 TIPS(물가연동국채)를 "지금은 아주 괜찮은 딜"이라고 평가하며, 실제 실현 인플레이션을 고려하면 대체로 명목채를 웃돈다고 지적했다. 그의 견해는 공식 발표되는 인플레이션(그가 인용한 수치는 4.2%)이 저평가돼 있고 끈적하다는 것이다. 비료·유가가 식품 가격에 전가되고, 임금 압력이 지속되며, 메모리 반도체 부족이 기기 가격을 밀어 올리고 있다는 것이다.
  • 30년물 롱 포지션으로 장기 금리 하락에 베팅. 역시 Animal Spirits에서 나온 것이며, 실제 운용사의 자금 흐름 신호다. 모리스는 자사가 "30년물에서 상당한 움직임을 보고 있다"며, "그냥 듀레이션을 원하고, 채권에 매수세가 있다는 사실에 베팅하며, 연말로 갈수록 금리가 내려갈 것이라 보는 사람들"이라고 설명했다. 결정적으로, "약 6주 전까지만" 해도 이들은 5% 근방에서 들락날락하는 단타 트레이더들이었지만, 지금은 장기 보유자, 즉 "1년에서 다년에 걸친 트레이드"를 하는 이들이 늘어나고 있으며, 주식에서 벗어나 장기 듀레이션으로 분산하고 있다. 이는 단순한 평론가의 견해가 아니라 매수 측의 진짜 확신이다.
  • 화폐가치 하락 헤지로서의 금. 금 강세론자들은 이번 조정(릭 룰은 현물가가 이전 고점에서 내려온 약 4,100달러 부근이라고 추산)을 매수 기회로 활용하고 있다. 콜린스와 대니얼은 "다시 매수를 늘리고 있다"고 했고, 룰은 금이 "터무니없이 저비중"이라고 말한다(미국 저축자산의 0.5%에 불과한 반면 장기 평균은 2%로, 4배 격차). BTC Sessions(7월 7일)에서 로렌스 러파드(Lawrence Lepard)는 "화폐가치 하락 트레이드는 죽지 않았다… 이제 막 몸을 풀고 있을 뿐"이라며, 연말까지 비트코인이 12만~13만 달러로 돌아갈 것으로 예상한다고 강조했다.

파급 효과

  • 모기지 채권(MBS): LPL Research는 LPL Market Signals에서 순수하게 밸류에이션 이유로 모기지담보증권을 비중확대에서 비중축소로 전환했다고 밝혔다. 스프레드가 "지금처럼 타이트한 적이 없다"는 것이다. 한편 제임스 라비시(What Bitcoin Did)는 연준이 자신의 MBS 보유분을 조용히 만기 축소시키고, 그 자금을 국채에 재투자하고 있다고 설명한다. 중앙은행 장부에서 이뤄지는 은밀한 자산 이동이다.
  • 주목해야 할 것은 금리 수준이 아니라 신용 스프레드다. Power Lunch에서 전략가 조너선 골럽(Jonathan Golub)은 채권시장이 "이 부채가 전부 회수 가능하다(money good)"고 인식하는 한 시장은 10년물 5%조차 감당할 수 있다고 주장했다. 진짜 골칫거리는 상환 우려로 이미 타이트한 하이일드 스프레드가 벌어지기 시작하는 경우라는 것이다.
  • 장기 듀레이션/AI 관련주: 피터 시프의 경고는 AI 설비투자(capex) 붐을 정면으로 겨냥한다. "AI 인프라 구축을 위해 막대한 자금을 빌리는" 기업들은 회수 시점이 먼 미래에 있어 할인율 상승에 특히 취약하다는 것이다.
  • 달러: 눈에 띄게 잠잠하다. 시프는 전쟁이 재확산됐음에도 달러 인덱스가 "겨우 101을 조금 웃도는" 수준이라며, 안전자산 쏠림이 아니라 소폭 매수세에 그친다고 지적했다.
  • 일본/글로벌 국채 연계: 엔화 162엔과 흔들리는 일본 국채 시장이 핵심 외부 전이 경로다(위 '논쟁' 부분 참조). 가이 아다미의 해석은, 시장이 일본을 제대로 가격에 반영하고 있다면 "금리는 지금보다 훨씬 높아야 한다"는 것이며, VIX(약 16.5)는 "완전히 잘못 가격 매겨져 있다"는 것이다.
  • 금: 약 4,100달러로 식었지만, 구조적 강세론자들은 이번 하락을 이탈이 아니라 진입 기회로 보고 있다.

지난주 대비 달라진 점

  • 전체 프레임이 완전히 뒤집혔다. 지난주의 해석은 "피크 호크에 균열이 생기고 있다"는 것으로, 노동시장 냉각과 유가 원점 회귀가 비둘기파적 반전을 가리켰다. 이번 주에는 전쟁과 유가가 다시 돌아왔고, 신임 연준 의장은 공개적으로 매파로 전환했으며, FOMC는 인상 전망 0회에서 9명이 인상을 예상하는 것으로 급변했다. 장기물은 이에 반응해 이번 사이클 신고점으로 되밀렸다. 이전 팟캐스트들이 나중에 닥칠 문제로 규정했던 3~4분기 '스티프너/공급' 스토리는 순수한 공급 요인이 아니라 전쟁-인플레이션-매파 연준이라는 경로를 통해 예상보다 일찍 도래하고 있다.
  • 장기채 5%대 금리가 현실이 됐다. 30년물 5.07%는 지난 몇 주 간 나오던 "10년물이 약 4.56%까지 되밀렸다"는 이야기에서 한 단계 더 나아간 구체적인 상승이다.
  • 드디어 평론가가 아니라 실제 운용사와 자금 흐름 데이터가 나왔다. 지난 2주 연속 취재 내용은 전적으로 전략가와 평론가들에 국한돼 있었다. 이번 주에는 CNBC의 실제 재무부 데이터가 더해졌고, 더 중요하게는 F/m Investments의 실제 ETF 자금 흐름 데이터가 장기 자금이 30년물로 유입되고 있음을 보여줬다. 이는 강세 듀레이션 진영에 나온 첫 실질적 증거다.
  • 금 서사는 식었지만 확신은 더 굳어졌다. 2주 전만 해도 골드만삭스의 4,900달러 목표가와 은(silver) 스퀴즈가 화두였다. 이번 주 금은 거품이 빠진 채 약 4,100달러 수준에 머물러 있고, 화폐가치 하락 강세론자들(콜린스, 대니얼, 러파드, 룰)은 이번 조정을 후퇴가 아니라 매수 기회로 활용하고 있다.