Newsletter · 2026-07-14 · Ashutosh Agarwal

미국, 이란 봉쇄 재개했지만 유가는 꿈쩍도 안 해 - Oil: OPEC+, Shale & Geopolitics - 2026년 7월 14일자

2026년 7월 14일자 에너지 및 소재 뉴스레터. 미국이 이란에 대한 해상 봉쇄를 재개하고 호르무즈 해협 통행에 20%의 통행료를 부과하는 방안을 내놓았지만, 원유는 거의 움직이지 않고 7576달러 선에 머물렀다. 시장 내부자들은 진짜 부족한 것은 원유가 아니라 정제유이며, 크랙 스프레드가 사상 최고치를 기록하고 있다고 지적했다.

Oil: OPEC+, Shale & Geopolitics

2026년 7월 14일자: 미국, 이란 봉쇄 재개했지만 유가는 꿈쩍도 안 해

지난주 논쟁의 핵심은 깨진 휴전이 유가에 다시 전쟁 프리미엄을 얹을 것인가였다. 이번 주 미국은 한 걸음 더 나아가, 모든 전문가가 시장의 진짜 방아쇠라고 지목해온 바로 그 조치를 단행했다. 이란에 대한 해상 봉쇄를 재개한 것이다. 게다가 트럼프 대통령은 놀라운 반전을 덧붙였다. 미국이 호르무즈 해협의 "수호자" 역할을 맡아, 통과하는 화물 가치의 20%를 수수료로 부과하겠다는 것이다. 이 소식에 유가는 한때 89%까지 급등했다. 그럼에도 이 급등 이후조차 원유는 두 거래 주 전과 거의 정확히 같은 수준에 머물렀다. 미국산 원유는 배럴당 7576달러 안팎, 글로벌 기준유인 브렌트유는 여전히 80달러를 밑돌았다. 헤드라인이 주는 공포감과 가격의 차분함 사이의 이 간극이 이번 주의 이야깃거리가 되었다. 그 이면에서는 두 번째로, 어쩌면 더 중요한 이야기가 계속 쌓여가고 있었다. 지금 세계는 원유가 부족한 것이 아니라, 원유로 만드는 연료(디젤, 휘발유, 항공유)가 실제로 부족하다는 것이다. 러시아와 중동 등지의 정유시설이 계속 가동을 멈추고 있기 때문이다. 이번 주 이 시장을 실제로 거래하고, 생산하고, 연구하는 사람들이 실제로 한 말을 소개한다.

무슨 일이 있었나: 미국은 봉쇄를 재개하고 해협에 통행료를 부과하려 했다

아래에서 두 용어가 많은 역할을 하므로 간단히 짚고 넘어가자. 봉쇄란 미 해군이 이란 항구를 오가는 선박을 저지하는 것을 의미한다. 호르무즈 해협은 페르시아만 입구의 좁은 해로로, 전 세계 석유의 5분의 1이 이곳을 통과한다. 이란은 그 북쪽 연안에 자리하고 있다.

이번 주 핵심 사건들은 컬럼비아대 글로벌에너지정책센터의 대니얼 스터노프와 동료들이 Columbia Energy Exchange에서 짚었다. 이틀 밤에 걸쳐 이란은 "카타르 선적 LNG 운반선과 사우디 선적 원유 유조선을 포함해 선박 세 척을 추가로 공격했고", 이에 미국은 "이란산 원유 수출 허가를 취소한 뒤 이틀 밤 동안 170개의 이란 표적을 타격했다. 4월 이래 최대 규모의 작전"이었다고 대응했다. 트럼프 대통령은 "이란 당국자들을 쓰레기라고 부르며 휴전이 끝났다고 선언"하는 한편, 카타르와 파키스탄 중재자들이 계속 대화를 이어가도록 조용히 놔두었다. 스터노프가 담담하게 정리했듯이, 이곳은 "휴전이란 좀 더 절제된 방식으로 총격전을 벌이는 상태"인 세계다.

그리고 7월 13일 월요일, 거의 모든 분석가가 이전부터 이란에게 진짜 방아쇠라 지목해온 확전이 찾아왔다. CNBC The Exchange에 따르면 "지난달 양해각서의 핵심 요소들이 이제 모두 폐기되었다. 휴전은 끝났고, 제재는 되살아났으며, 호르무즈 해협은 분명 평상시 상태로 돌아가지 않았다." 대통령은 이란 선박과 그 고객들을 이란 항구에서 배제하기 위해 미국이 봉쇄를 재개하겠다고 밝히면서도 "다른 모든 국가는 해협을 공정하고 자유롭게 이용할 수 있을 것"이며, 미국은 "해협의 수호자로서, 해협 내 선박에 안보를 제공한 대가로 운송되는 모든 화물의 20% 요율로 보상받을 것"이라고 말했다. 미 중부사령부는 이후 봉쇄가 "내일 동부시간 오후 4시"부터 공식 발효된다고 밝혔다고 Power Lunch이 보도했다.

20% 부과금이 실제로 무엇을 의미하는지는 아무도 정확히 알지 못했다. Power Lunch에서 진행자 브라이언 설리번은 한 해운사 임원의 "대략적인 계산"을 전했다. 원유 화물 한 척 전체 가치의 20%는 "슈퍼탱커 한 척당 약 3000만 달러에 달하며", 원유 가치만의 20%라 해도 "여전히 배럴당 약 15달러에 달한다"는 것이다. 노르딕 아메리칸 탱커스의 CEO는 CNBC에 이 수치들이 선사들에게 도저히 받아들일 수 없는 수준이라고 말했다. 아이러니를 눈치채지 못한 사람은 없었다. 지난 몇 달간 미국의 입장은 어떤 나라도 호르무즈에서 통행료를 부과해서는 안 된다는 것이었는데, 이제 미국 스스로가 그것을 제안하고 있는 것이다.

유가가 거의 움직이지 않은 이유: 완벽함을 이미 반영한 가격, 그리고 지루해진 시장

이번 주 가장 유용한 틀을 제시한 인물은 에너지 컨설팅업체 라피단 에너지 그룹의 창립자이자 전 백악관 에너지 담당 관료인 밥 맥널리였다. 그는 Power Lunch에서 20% 통행료를 눈속임에 불과하다고 일축했다. "이건 주의를 돌리기 위한 것이라고 생각한다. 대통령이 이란에 대한 판돈을 키우고 있는 것이다……진지하게 받아들이되, 문자 그대로 받아들이지는 말아야 한다." 그는 진짜 중요한 것을 짚었다. "미 해군은 내일부터 봉쇄를 재개하기 시작한다고 발표했다. 예멘인들, 후티 반군은 다시 사우디를 향해 총격을 가하고 있다……그리고 원유 시장은 잠들어 있었고, 안일했으며, 매우 숏 포지션이었다."

가격에 관한 그의 핵심 논점은 이렇다. 8%의 급등조차 원유를 채 2주도 안 된 이전 수준으로 되돌렸을 뿐이라는 것. "오늘의 8% 상승이 있었음에도, 유가는 6월 22일, 즉 13거래일 전과 정확히 같은 수준이다……우리는 배럴당 150달러가 아니다. 76달러 정도다. 훌륭하지는 않지만 끔찍하지도 않다." 이 모든 상황을 감안할 때 왜 더 오르지 않았을까? 일련의 일회성 완충 요인들이 가격을 눌러왔기 때문이다. "중국이 급격한 다이어트를 했다. 그 정도일 줄은 아무도 예상하지 못했다. 하루 400만~500만 배럴 정도다. 우리는 [미국 전략비축유에서] 석유를 방출했다. 그리고 UAE도 6월에, 우리를 포함해 누구도 예상하지 못한 만큼 더 많은 석유를 몰래 유출시킨 것으로 보인다." 그의 경고는 이렇다. "그런 요인들이 이제 사라지기 시작하고 있다……시장은 완벽함을 가격에 반영해왔다." 즉 트레이더들은 걸프 지역 공급이 매끄럽고 끊김 없이 회복될 것이라는 데 베팅해왔지만, 최근 며칠간의 상황은 그렇게 되지 않으리라는 것을 시사한다는 것이다. ("SPR", 즉 전략비축유란 미국 정부의 비상 석유 비축분을 말한다.)

원유 관찰자들은 이 차분함에 대해 더 직설적인 설명을 내놓았다. 사람들이 관심을 두지 않게 되었다는 것이다. 컨설팅업체 에너지 애스펙츠의 창립자이자 중동에서 방송에 출연한 아므리타 센은 The Exchange에서, 이 미온적인 반응이 반영하는 것은 "매크로 커뮤니티의 일부와 이야기해보면……가장 크게 느껴지는 건 사람들이 그냥 원유에 무관심하고, 에너지 섹터에 무관심하다는 것이다. 모두가 AI에만 집중하고 있다"고 말했다. 그녀는 왜 이번 봄에 200달러 유가가 실현되지 않았는지를 청취자들에게 상기시켰다. "200달러대 유가 없이 넘어갈 수 있었던 이유는 중국이 정말로 뒤로 물러섰기 때문이다……3월 한 달만 해도 170달러를 봤다." 하지만 그녀는 이 무관심이 위험하다고 지적했다. "일단 호르무즈에서 흘러나온 이 초과 원유를 다 소진하고 나면……겨울을 앞두고 진짜 곤경에 처하게 될 것이다."

한 주 내내 시장 반응이 이를 뒷받침했다. Bloomberg Daybreak에서 중동 담당 기자 아비르 아부 오마르는 이틀 밤의 공습에 대한 "미온적인 반응"을 두고 "시장도, 현지의 많은 사람들도 3월에 봤던 것 같은 실질적 무력 충돌 상태로 돌아갈 것이라 생각하지 않는 것 같다"고 설명했다. 월요일의 봉쇄 소식이 나온 시점에도 Bloomberg Daybreak 보도에 따르면 미국 원유는 겨우 "2% 정도……배럴당 72.90달러"까지 올랐고, 브렌트유는 "2% 넘게 올라 77.70달러"였다. 반응이 확실했던 유일한 분야는 에너지 주식이었다. 트레이딩 방송 How to Trade Stocks and Options with OVTLYR Live에서 진행자들은 유가가 "오늘 9% 급등했다"고 언급했고, 정유업체 필립스66(PSX)은 사상 최고치처럼 보이는 수준까지 급등했으며, 기술주가 큰 폭으로 매도되는 와중에도 에너지 섹터는 주간 기준 "8% 넘게 상승"했다고 전했다.

호르무즈를 실제로 통과하는 원유량은 얼마나 되나

물리적 흐름에 관한 수치는 출처마다 달랐지만, 일관된 이야기를 전했다. 통행량은 대략 절반으로 줄었고, 확전이 벌어진 주말에는 더 떨어졌다.

• 미 에너지부는 Power Lunch에 최신 수치를 제공했다. "어제 850만 배럴의 원유가 해협을 통과했다……이는 아라비아만 지역의 흐름을 하루 약 1500만 배럴 수준으로 만든다." 맥널리의 현실 점검은 이렇다. 그 지역 전체는 "예전에는 하루 2500만 배럴이었다. 그러니 우리는 완벽함을 가격에 반영하고 있는 것이다."
• J.P.모건의 At Any Rate에서는 원자재 부문 책임자 그레그 시어가 흐름이 "6월 말 고점 대비 31% 줄었으며, 이번 주 현재 하루 1000만 배럴을 살짝 밑도는 수준을 나타내고 있다. 전쟁 이전 수준의 절반에도 못 미친다"고 말했다.
• 컬럼비아대의 Columbia Energy Exchange는 현재 흐름을 "전쟁 이전 수준의 3분의 1에서 2분의 1 사이 어딘가"로 추정했으며, 이전에 발이 묶였던 약 2억 배럴의 원유가 "5월 말 이후 해협을 빠져나가는 데 성공했다"고 강조했다. 걸프 지역 산유국들은 "추정치로 하루 400만~500만 배럴"에 달하는 중단된 생산을 회복시켰지만, "어쩌면 하루 800만 배럴의 생산이 여전히 중단되어 있고, 카타르는 아직 LNG 생산을 회복하지 못했다"고 밝혔다.
• 한편 이란은 아직 할 수 있을 때 원유를 서둘러 내보내고 있다. Balance of Power에 따르면 이란은 "지난 24시간 동안 원유 약 1100만 배럴을 실은 유조선들을 서둘러 내보냈다. 문제는 그것이 이미 바다 위에 있다는 것이다. 대통령이 해협을 봉쇄하려 한다면, 그들은 그것을 어디로도 가져갈 수 없다"고 보도했다.

통행의 형태에 관해서는, 터프츠대 해양학 교수 로키 웨이츠가 Bloomberg Businessweek에서 설명한 바에 따르면, 호르무즈는 사실상 두 개의 항로로 갈라졌다. 이란의 무역 상대국이 이용하는, "이란이 통제하는" 북쪽 항로와, 미 해군이 보호하는 오만 연안을 따라가는 남쪽 항로다. 주말 동안 두 항로 모두 통행량이 "붕괴"했다. 그는 휴전 이전에 벌어졌던 상황으로 되돌아갈 것으로 예상한다. 유조선들이 "트랜스폰더를 끈 채 오만 영해의 그 남쪽 항로를 조용히 몰래 통과하는……야간에, 미군의 보호를 받으면서" 같은 상황 말이다. ("다크 트랜짓"이란 정확히 이것을 뜻하는데, 선박이 추적 신호기를 꺼서 눈에 띄지 않게 빠져나가는 것을 말한다.) 대안에 관해 그는, UAE가 해협을 우회하는 두 번째 파이프라인 건설을 서두르고 있으며 "2027년 초" 완공 예정이고, 사우디아라비아와 쿠웨이트도 더 많은 대안을 모색하고 있지만 "파이프라인은 하룻밤 사이에 지을 수 있는 게 아니다"라고 지적했다. 맥널리는 파이프라인이 진짜 문제를 해결하지는 못한다는 더 근본적인 지적을 했다. "문제는 수로 자체가 아니다. 이란이 무기를 사용해 선적 시설, 펌프장을……미사일과 드론으로 공격할 수 있다는 점이다."

이야기 속의 진짜 이야기: 세계는 원유가 아니라 연료가 부족하다

이것이 이번 주 가장 중요한 주제였고, 시장 내부자들은 이 점에 거의 만장일치였다. 시중에는 원유가 넘쳐난다. 진짜 부족한 것은 정제유, 즉 원유로 만든 디젤과 휘발유다. 정유시설이 계속 가동을 멈추고 있기 때문이다. 그 징후가 바로 크랙 스프레드다. 정유사가 원유 한 배럴을 연료로 전환해 얻는 추가 이익이다. 이것이 급등한다는 것은 원유 대비 연료가 부족하다는 의미다.

가장 명료한 설명은 The Financial Exchange Show에서 나왔다. 가장 주목받는 지표인 "3-2-1 크랙 스프레드"(원유 세 배럴을 투입해 휘발유 두 배럴과 디젤 한 배럴을 생산)는 지난 20년간 "전형적으로 배럴당 15~25달러 정도였다." 2026년 들어 약 "26, 27달러"로 시작해, 4월에는 중동 정유시설이 가동을 멈추면서 "배럴당 약 53, 54달러"까지 급등했다가 진정되었고, "지난 한 달가량 다시 위쪽으로 급등해 배럴당 65달러를 넘어섰다. 이는 기록상 최고 수준"이라고 한다. 진행자들은 이 움직임의 원동력이 정유사들의 탐욕이 아니라 러시아라고 주장했다. 우크라이나의 야간 드론 공습은 이제 "하룻밤에 수백 차례"에 달하며, 러시아 정유시설을 심하게 타격한 나머지 "바로 어제, 러시아는 국내 운영에 필요한 디젤도 충분히 생산할 수 없어 디젤 수출을 금지해야만 했고", 러시아는 "이제 휘발유와 디젤, 항공유를 수입하고 있다"고 한다.

에너지 전문 방송 Big Digital Energy는 같은 그림에 구체적인 수치를 덧붙이며 시장의 차분함을 인상적으로 표현했다. "이건 장군들보다 원유 트레이더들이 먼저 지루해진, 역사상 최초의 전쟁이다." 그들의 집계에 따르면 걸프만 연안의 3대1 크랙 스프레드는 "정산 가격이……내 기억으로는 62달러 18센트였다. 정상화된 수준에서는 그것의 약 3분의 1 정도, 20달러 안팎에서 거래되는 것"이라고 한다. 러시아는 "전 세계 해상 운송 디젤의 11%를 차지하며", 그 해상 디젤 수출은 금지 조치 이전에 "이미 붕괴한 상태였다……6월에는 전월 대비 39% 감소했다." 이들이 더 크게 지적한 점은 얼마나 많은 혼란이 동시에 쌓여 있는가다. "이란 원유 중단. 러시아 디젤 중단. 카타르 LNG 차질. 그리고 이스라엘 가스전 폐쇄……세 개 대륙에 걸친 네 가지 동시 혼란"이라며, 이는 전례가 없다고 했다. "1973년 금수조치는 하나의 제품, 하나의 지역에 국한됐다. 이번 것은 원유, 디젤, LNG, 천연가스가 중동, 동유럽, 지중해 전역에 걸쳐 있다." 그들은 또한 미국의 비상 비축유가 얼마나 낮아졌는지도 짚었다. 그들이 인용한 수치에 따르면 SPR은 이제 "탱크 바닥까지 1900만 배럴 남은 상태"이며, "하루 약 140만 배럴 수준으로" "1억 7200만 배럴"을 소진했다고 한다.

투자자 루이-뱅상 가브와 피터 부크바르는 RiskReversal Pod에서 같은 주장을 펼치며 여기서 매매 아이디어를 이끌어냈다. 가브: "크랙 스프레드가 정말 크게 벌어졌다. 미국에서 60달러?……스프레드가 유가 자체보다 높아지는 지점에 도달하게 될 것 같은 느낌이다. 이런 일은 물론 전에는 한 번도 일어난 적이 없다." 원인은 세 가지다. 러시아와 우크라이나가 "서로의 정제 능력을 계속 파괴하고 있다"는 점, "이번 이란 전쟁 동안 걸프 지역의 주요 정유시설 여섯 곳이 파괴되었는데, 그중에는 바레인에 있는 세계 두 번째 규모의 정유시설도 포함된다"는 점, 그리고 중국이 "자국의 정제유는 자국을 위해 남겨두기로" 결정했다는 점이다. 그의 전망은 생생하다. "우리는 75달러짜리 원유와 주유소에서의 품귀 현상을 동시에 보게 될 것이다." 그리고 그가 논하는 승자는 정유사들이다. "발레로, 마라톤 페트롤리엄 같은 곳들을 보라……사상 최고치를 기록하고 있다……마라톤은 앞으로 몇 년간 자사주의 5%에서 10%를 매입하게 될 것이다……잉여현금흐름 수익률이 실로 엄청나다." 그는 이를 순환매로 표현했다. 에너지는 1분기의 희소성 트레이드였고, 반도체는 2분기였으며, "어쩌면 3분기에는, 아, 우리 모두를 위한 정제 능력이 충분하지 않겠구나 하는 상황이 될 것"이라고 했다.

소비자들은 이미 그것을 체감하고 있다. The Exchange에서 미국 전국 평균 휘발유 가격은 (일주일 전 약 3.79달러에서) "다시 3.87달러로 올랐고", 센은 그 메커니즘을 확인해주었다. 세계가 정제 능력이 부족하기 때문에 "한 제품 가격이 오를 때마다 정유사들은 그 생산으로 옮겨가고 다른 제품이 타격을 입는다……모두가 디젤 수출을 극대화해야 한다"는 것이며, 이것이 다시 휘발유를 압박한다는 것이다. 그녀는 "유럽의 디젤 수요 대응 재고는 30일도 채 안 된다"고 지적했고, 이런 압력은 "계속될 것이다……특히 오늘도, 어젯밤에도 러시아 정유시설에 대한 공격이 더 늘었기 때문"이라고 말했다. J.P.모건의 At Any Rate는 러시아의 타격을 정확히 수치화했다. 정제 가동은 "하루 약 530만 배럴에서 약 360만 배럴로 줄었으며", 러시아는 "약 12%의 시장점유율을 가진 세계 2위 [디젤] 수출국"이자 "약 16%의 점유율을 가진 최대 [연료유] 수출국"이라고 한다. 원유는 떨어졌는데 왜 연료는 그렇지 않았는지에 대한 그들의 간명한 정리는 이렇다. 원유는 "종이 거래에 더 많이 영향을 받기" 때문에 "지난 한 달가량 약 25% 하락했지만", "제품 가격은 전반적으로 보합세"라는 것이다.

배럴과 자본을 걸고 있는 사람들의 시각

논평가들과 오퍼레이터·컨설턴트·자산운용사들을 구분해 보면, 이번 주 내부자들은 신중하면서도 건설적인 태도를 보였고, 위험은 지금이 아니라 나중에 온다는 데 의견이 모였다.

에너지 애스펙츠의 아므리타 센은 The Exchange에서 이번 확전이 가격이 시사하는 것보다 훨씬 중요하다고 주장했다. 호르무즈를 통과하는 흐름은 "한 달 만에 최저치……5월 중순 이후 우리가 본 가장 큰 변화 중 하나"라는 것이다. 그녀가 가장 중요하게 짚은 것은 줄어드는 안전 완충 장치에 관한 것이었다. 최근 풀린 발이 묶여 있던 원유, "1억 1000만 배럴이 나갔다"는 것이 여름을 넘길 "한두 달 정도"의 여유를 벌어주었다. 하지만 "우리는 이 전쟁을 정말 큰 재고 완충 장치, 약 4억 배럴을 가지고 시작했고", 그 위에 각국 정부가 전략 비축유를 방출했기 때문에 "전체적으로 우리는 전 세계에서 6억~7억 배럴의 재고를 소진했다. 이제 그 완충 장치는 없다"고 했다. 그녀의 결론은 이렇다. "이달 말이나 다음 달 초까지 이 상황이 계속된다면, 최악의 상황을 아직 본 것이 아니라고 생각한다. 그리고 진짜 최악은 나중에, 어쩌면 3분기 후반이나 4분기 초에 올 것이라고 생각한다."

라피단의 밥 맥널리는 Power Lunch에서, 수요 구도를 뒤집을 수도 있는 "중국이 돌아온다"는 전망을 내놓았다. 중국의 하루 약 400만~500만 배럴 규모 수요 위축이 원유가 저렴하게 유지된 가장 큰 단일 이유였지만, "급격한 다이어트를 해본 적이 있는지 모르겠지만……그리 오래가지 않는다. 그리고 다시 먹기 시작하면, 배가 고프다." 그는 SPR 방출과 재고가 매우 낮아지는 바로 그 시점에 중국의 매입이 재개될 것으로 본다. 중국이 "자국 정유사들이 원유를 수입하고 이런 두둑한 정제 마진을 좇도록 놔두고 있기" 때문이라는 것이다. 중국 경제 자체는 약하다고 그는 강조했지만, 정유사들은 매입할 충분한 유인을 갖고 있다고 말했다.

프린사이츠 글로벌의 포트폴리오 매니저 노미 프린스 박사는 Palisades Gold Radio에서 범위와 매매 아이디어를 함께 제시했다. 그녀는 유가가 (전쟁 이전 저점보다는 높지만 "110달러에서 138달러"에 달했던 급등 국면보다는 훨씬 낮은) "70달러대에서 80달러대 범위"에 안착할 것으로 보며, 하한선은 고갈된 비축분을 다시 채워야 할 필요성에 의해 정해질 것이라고 했다. "보충이 이루어져야만 하는 상황이다……그래서 우리는 유가가 다시 60달러대로 돌아오는 것을 보지 못할 것이다." 그녀가 선호하는 투자 방식은 남미의 고유황 원유(중질유) 생산업체들이다(그녀는 콜롬비아의 에코페트롤을 거명했다). 이들은 "미국이 실제로 처리할 수 있는 종류의 원유"를 생산하고, "높은 배당"을 지급하며, "전략 비축유 고갈"의 수혜를 입는다는 이유에서다.

가장 날카로운 트레이딩 견해는 옵션 전문 방송 TWIFO의 원자재 트레이더 칼리에게서 나왔다. 그녀는 한 가지 수준에 주목하고 있다. "70달러 밑으로 떨어지면, 솔직히 50달러대로 들어설 때까지 아무것도 이를 막지 못할 것이다……70달러를 지켜낸다면, 그때는 강세론자들에게 반등의 기회가 있을 수 있다……다만 8085달러로 제한된다." 그리고 대부분의 전쟁 관련 담론과 달리, 그녀는 이를 공급 문제가 아닌 수요 문제로 읽고 있다. "오늘 내가 읽은 모든 헤드라인은 전쟁이 계속되고 있고, 상황이 악화되고 있다는 것이었다……호르무즈 해협 봉쇄 헤드라인……그런데도 유가는 당일 1.502달러 하락했다. 이는 이것이 공급 이야기가 아니라 수요 이야기일 수도 있다는 것을 말해준다." 그녀는 70달러 행사가 근처의 저렴한 풋옵션으로 하방에 대비한 포지션을 취해왔다.

셰일 쪽에서는 이스트 데일리 애널리틱스의 잭 바이크셀이 NGI's Hub & Flow에서 드물게 좋은 소식을 전했다. 서부 텍사스의 퍼미안 분지는 "미국 육상 원유 총생산의 절반 이상을 생산하며", 원유와 함께 나오는 천연가스는 오랫동안 "폐기물"로 취급되어 왔고, 와하 허브의 현지 가격이 마이너스로 떨어질 정도로 (생산자들이 다른 이에게 가져가 달라고 돈을 지불하는 상황) 넘쳐났지만, 새 파이프라인이 개통되면서 마침내 다시 플러스로 전환되었다고 한다. 그는 블랙콤과 휴 브린슨 같은 확장 프로젝트 덕분에 2027년까지 "하루 약 4.7 Bcf의 반출 용량"(가스를 외부로 운반할 신규 파이프라인 용량)이 들어오는 반면, 생산 증가분은 "약 3 Bcf" 정도에 그칠 것이므로 호황-불황의 등락이 완화될 것으로 예상했다.

논평가와 예측가들: 이란은 허세를 부리는가, 아니면 이미 승리했는가

논평가들은 두 진영으로 나뉘었다.

"이란은 허세를 부린다" 진영은 래리 커들로가 주도했으며, 그의 발언은 The Tom Sullivan Show에서 전해졌다. 미 중부사령부 수치를 인용하며 그는 "5월 초 이후 상선 800척이 해협을 통과했으며" "3억 8000만 배럴"을 실어 날랐다고 말했다. 이는 그가 보기에 "이란이 허세를 부리고 있다"는 증거이며, 유가가 70달러 초반에 머무는 것은 "시장이 공급 과잉이기 때문"이라고 했다. 그는 영구적인 제재를 원하며, 논란이 될 만한 방식으로 미국이 이란의 주요 수출용 섬을 장악해 "그들의 석유……사업을 완전히 망가뜨려야 한다"고 주장한다. 그는 또한 다른 산유국들이 그 공백을 메울 것으로 본다. UAE는 "하루 약 200만 배럴에서 500만 배럴로", 이라크는 "하루 약 150만 배럴에서 400만~500만 배럴로" 늘어난다는 것이다. 팬지아 폴리시의 테리 헤인스는 Bloomberg Daybreak에서 비슷하게 건설적인 어조를 보였다. "오늘 아침의 불안"에도 불구하고, 그는 "호르무즈 해협 개방을 향한 긍정적인 방향성"을 본다며, "미국, 걸프 국가들, 이스라엘, 심지어 어느 정도는 중국까지도 모두 함께 협력해 이란을 협상 테이블로 다시 데려오려 하고 있다"고 말했다.

"이란이 지렛대를 쥐고 있다" 진영은 더 신중했다. Balance of Power에서 전직 국가안전보장회의 이란 담당 국장은 미국의 이번 작전을 "잔디 깎기"(쉽게 재건되는 드론과 소형 보트 거점들을 반복적으로 타격하는 것)로 묘사하며, 이는 "미국을 정말로 미끄러운 비탈길로 몰아넣고 있으며, 우리가 아주 오랫동안 분쟁 상태에 머무를 것처럼 보이기 시작하고 있다"고 경고했다. 이는 "트럼프가 애초에 빠지고 싶어 하지 않았던 그런 끝없는 전쟁들 중 하나"가 될 위험이 있다는 것이다. 그녀의 가장 인상적인 고백은, 이란이 해협을 폐쇄하는 것에 대한 "준비가 이렇게 부족했다는 사실에 놀랐다"는 것이었다. 이란인들 입장에서 전 세계 해운을 감내할 수 없게 만드는 데 "실제로 얼마나 적은 노력만이 필요한지"를 감안하면 더욱 그렇다는 것이다. 블룸버그 자체 기자는 Bloomberg Daybreak에서 한발 더 나아갔다. "특히 호르무즈 해협에서, 일이 처리되는 방식의 패러다임 자체가 영원히 바뀔 수도 있다"며, 협상의 창이 닫히면 이란이 "통행료와 수수료를 징수"하기 시작할 가능성이 높다고 말했다.

로키 웨이츠는 Bloomberg Businessweek에서 이를 더 큰 교훈에 연결지었다. "지리는 중요하다"며, 저렴한 드론이 "수십 년간 당연하게 여겨온, 상대적으로 무방비한 공급망, 예컨대 상업 해운이 상대적으로 저렴한 드론에 의해 교란될 수 있다"는 것을 보여줬다고 했다. 같은 교훈은 우크라이나의 흑해, 후티 반군의 홍해에서도 펼쳐지고 있다. 그가 찾은 한 줄기 희망은, 이번 위기가 걸프 국가들로 하여금 방위 분야에서 협력하고, 대드론 기술에 투자하며, 파이프라인 대안을 구축하도록 밀어붙였다는 점이며, 시간이 지나면 "호르무즈 해협의 중요성은 낮아질 것"이라고 했다.

모든 것에 상한선을 씌울 수도 있는 수요 문제: 코로나 이후 첫 감소

공급 측면의 온갖 드라마에도 불구하고, 하나의 전망만은 반대 방향을 가리켰다. Schwab Network에서 다이앤 킹 홀은 국제에너지기구(IEA)가 이제 "2026년 전 세계 원유 수요가 100만 배럴 감소할 것으로 예상한다. 이는 2020년 이후 처음"이라고 지적했다. 즉 팬데믹 이후 처음이라는 것이다. 더 거시적인 상기점은 이렇다. "세계는 원유 공급으로 넘쳐난다. 그리고 이들 국가 중 상당수는 원유를 팔아야만 한다. 그것이 그들의 유일한 수입원이기 때문이다."

이는 중국이 왜 그렇게 중요한지에 대한 더 근본적인 이유를 가리킨다. 가브는 RiskReversal Pod에서, 중국이 자신의 매입력을 무기화하지 않기로 의도적으로 선택했다고 주장했다. 중국은 "정말로……유가를 150달러까지 밀어 올릴 수도 있었고" 그렇게 함으로써 트럼프의 중간선거를 망칠 수도 있었지만, 그렇게 하지 않았다. 최우선 순위가 "국내 사회 안정"이기 때문이며, "150달러 유가는 중국에 나쁠 것이다. 중국은 차라리……약화된 트럼프 대통령보다는……60달러 유가와 잘 돌아가는 미국 경제를 택할 것"이라고 한다. 이것이 맞다면, 중국은 어떤 가격 급등에도 자연스러운 제동 장치가 된다(이는 지난 몇 주 동안 나온 "수요 조절자" 개념이다). 동시에 중국 정유사들은 저렴한 원유를 흡수하고 두둑한 정제 마진을 좇아 돌아올 것이다. 컬럼비아대의 Columbia Energy Exchange는 단기적인 차분함을 뒷받침했다. "원유의 현물시장에서는 부족한 것이 없다"는 것인데, 정유사들이 이미 가동률을 낮추고 구매를 사전에 확정해두었기 때문이며, 그래서 발이 묶여 있던 원유가 갑자기 쏟아져 나오면서 "실제로 상당히 큰 폭의 할인이 있었다"고 한다.

진정되지 않은 유일한 시장: 천연가스

"모든 것이 괜찮다"는 분위기의 예외이므로 짚어둘 가치가 있다. J.P.모건의 At Any Rate에서 가스 담당 애널리스트 오타르 데부아제는, 액화천연가스(LNG, 운송을 위해 냉각·액화한 가스)의 거대 공급국인 카타르가 여전히 거의 가동되지 않고 있다고 말했다. 6월 기준 "가동률은 겨우 약 16%"였으며, 호르무즈 출구 기준으로 측정하면 "10%에 더 가깝다"는 것이다. 아시아 구매자들이 희소한 화물을 두고 유럽을 계속 웃돈으로 압도하고 있어, 유럽의 저장량은 "역사적 최저 수준……약 50% 안팎"이며, 정상 수준과의 격차는 "계속 벌어지고 있다"고 한다. 컬럼비아대의 안-소피 코르보는 겨울을 앞두고 이 구도가 취약하다고 경고했다. 유럽의 저장량은 "적어도 10% 포인트 더 높아야 하며", 강한 라니냐 현상이 발생할 경우 아시아의 냉방 수요를 끌어올릴 수 있고, 추가적인 충격(러시아 가스관에 대한 타격, 허리케인으로 인한 미국 LNG 공장 가동 중단 등)이 있다면 가격이 "매우 높은 확률로 상승할 것"이라고 했다. 그녀는 원유와 달리 "가스 가격은 전쟁 이전 수준으로 돌아오지 않았다"며, 시작했던 수준보다 훨씬 높은 수준에서 움직이고 있다고 강조했다.

핵심 요약

이번 주 미국은 분석가들이 이란을 "석유 카드"를 꺼내 들게 만들 것이라 말했던 바로 그 조치(봉쇄 재개와 20% 호르무즈 통행료 방안 제시)를 실행했지만, 유가는 어깨를 으쓱하는 듯한 반응을 보이며 미국산 원유는 겨우 약 7576달러까지 올랐고 브렌트유는 80달러 밑에 머물렀다. 대략 2주 전 수준 그대로였다. 그 이유는 이제 얇아지고 있는 일련의 완충 요인들에 있다. 중국의 예상 밖의 하루 400만500만 배럴 수요 감소, 전략 비축유로부터의 대규모 방출, 그리고 걸프 지역의 추가 생산이다. 진짜 바레와 자본을 걸고 있는 내부자들(아므리타 센, 밥 맥널리, 노미 프린스, 이스트 데일리와 J.P.모건의 데스크들)은 계속해서 같은 신호들을 짚고 있다. 이미 소진된 6억~7억 배럴 규모의 전 세계 재고 완충 장치, 세 개 대륙에 걸쳐 네 겹으로 쌓인 정유시설 가동 중단, 그리고 60달러를 넘는 사상 최고 수준의 크랙 스프레드다. 이는 원유는 부족하지 않더라도 세계가 디젤과 휘발유는 부족하다는 것을 말해준다. 예측가들은 "이란은 허세를 부리고 있다, 800척이 통과했다"는 견해와 "이란이 조용히 해협에 대한 영구적 통제권을 확보했다"는 견해 사이에서 갈라졌지만, 전면전이 없는 한 가격 상한선은 80달러 초반 부근에 묶여 있다는 데는 대체로 동의한다. 반면 IEA의 코로나 이후 첫 수요 하향 조정과 의도적으로 자제하는 중국은 그 반대 방향을 시사한다.

앞으로 지켜봐야 할 네 가지는 이렇다. 7월 14일에 시작된 봉쇄가 실제로 흐름을 옥죌 것인가, 아니면 과거의 긴장 고조 국면들처럼 시장이 무시하고 넘어가는 또 하나의 헤드라인이 될 것인가. 기록적인 크랙 스프레드가 원유가 저렴하게 유지되는 와중에도 정유사들(발레로, 마라톤 페트롤리엄)과 주유소 가격을 계속 끌어올릴 것인가. 우크라이나의 타격이 전 세계 해상 공급의 11~12%를 차지하는 러시아 디젤을 가을까지 계속 중단시킬 것인가. 그리고 무엇보다도 모든 것을 좌우하는 스윙 요인, 즉 맥널리가 예상하는 것처럼 전 세계 재고 완충 장치가 바닥나는 바로 그 시점에 중국 정유사들이 굶주린 채로 돌아올 것인가다. 논쟁은 "전쟁 프리미엄이 얼마나 높이 올라갈 것인가"에서 더 미묘한 질문으로 옮겨갔다. 원유 시장은 차분해 보이지만, 연료 시장은 조용히 비명을 지르고 있으며, 3분기 말쯤이면 그것을 조용히 만들어줄 재고가 더 이상 남아 있지 않을지도 모른다.