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저렴해진 휘발유, 매파적인 연준, 균열이 가는 소비자 - 미국 매크로 리캡 - 2026년 7월 14일 주간

2026년 7월 14일 주간 미국 매크로 리캡. 6월 휘발유 가격 하락으로 케빈 워시 신임 연준 의장 취임 이후 첫 인플레이션 지표가 온화하게 나올 것으로 예상되는 가운데, 연준은 오히려 금리 인상을 공개적으로 논의하고 있다. 아폴로의 토르스텐 슬록은 현재 미국 성장의 절반가량이 AI 지출에 의존하고 있으며 하이퍼스케일러들의 잉여현금흐름이 제로를 향해 감소하고 있다고 경고했고, 임대료 연체율이 한 달 만에 50% 급증하며 K자형 경제의 하단이 균열되고 있다는 신호가 나타났다.

미국 매크로 리캡

2026년 7월 14일 주간: 저렴해진 휘발유, 매파적인 연준, 균열이 가는 소비자

이번 주 매크로 시장 전체가 숨죽이고 기다리는 숫자가 하나 있다. 6월 인플레이션 보고서가 앞으로 며칠 안에 발표되는데, 이는 케빈 워시 신임 연준 의장이 실제로 반응할 수 있는 첫 번째 지표다. 상황은 묘하다. 6월에 휘발유 가격이 크게 하락해 헤드라인 수치는 온화하게, 심지어 마이너스로도 나올 수 있는데, 정작 연준은 지금 연초와는 정반대로 금리 인상을 공개적으로 논의하고 있다. 그 이면에서는 조용했던 두 가지 이야기가 점점 커지고 있다. 아폴로의 수석 이코노미스트는 미국 성장의 어느 정도가 AI라는 단일 베팅(약 절반)에 걸려 있는지, 그리고 그 자금줄인 잉여현금흐름이 제로를 향해 가고 있음을 구체적인 숫자로 제시했다. 그리고 오랜만에 처음으로, 가계 경제 하위 계층의 압박이 냉엄하고 볼썽사나운 숫자로 나타났다. 임대료 연체율이 한 달 만에 50% 급증한 것이다.

TL;DR

  • 6월 인플레이션 보고서(이번 주 발표, 생산자물가가 바로 뒤따름)는 워시 시대 첫 지표다. 6월 휘발유 가격이 약 9% 하락하면서 헤드라인 수치는 하락할 것으로 보이지만, 식품과 에너지를 제외한 "근원" 지표는 여전히 3.4% 부근을 유지하고 있으며, 시장은 이제 연준의 다음 행보가 금리 인하가 아닌 인상이라는 데 베팅하고 있다.

  • 아폴로의 토르스텐 슬록은 구체적인 수치를 제시했다. 올해 약 2%인 미국 성장률 중 약 절반이 AI 지출에서 나오며, 나머지는 일회성 세금 환급 효과와 리쇼어링에서 비롯되는데, AI에 거액을 쏟아붓는 기업들의 여유 현금은 "제로를 향해 떨어지고" 있어 이들은 건설을 계속하기 위해 차입과 주식 발행에 나서고 있다.

  • 수만 채의 임대 주택 결제 데이터를 추적하는 임대관리 소프트웨어 업체에 따르면 임대료 연체율이 5월과 6월 사이 7.5%에서 11.5%로 급증했다고 하며, "K자형 경제"의 하단이 실시간으로 무너지고 있다면서 이는 "소비자가 한계에 몰려 있다는 매우 명확한 신호"라고 밝혔다.

새로운 소식

1. 워시 시대의 첫 인플레이션 지표가 다가오고 있고, 저렴한 휘발유가 이를 좋게 포장할 것이다. Bloomberg Daybreak: US Edition에서 블룸버그 이코노믹스의 스튜어트 폴은 "6월 한 달 동안 휘발유 가격이 약 9% 하락"했기 때문에 "월간 헤드라인 CPI 수치의 하락"을 예상한다고 말했다. 반면 변동성이 큰 식품과 에너지를 제외한 근원 지표는 월드컵 여행 수요와 반도체 부족으로 인한 가전제품·전자제품 가격 상승에 힘입어 "전월 대비 약 0.2%"로 나올 것이라고 밝혔다. 그의 더 중요한 지적은, 시장이 "연말 이전에 인상이 있을 것으로 가격을 매기고 있다"는 것이며, 그는 이것이 틀렸다고 본다. "시장이 인상 가능성을 과도하게 반영하고 있다"는 것인데, 이는 "고용시장, 임금, 소득 어디에서도 인플레이션 압력이 나오지 않고 있기" 때문이다. 노무라의 The Week Ahead도 비슷한 계산을 내놓았다. 근원 CPI는 "0.215%로 상대적으로 안정적"이고, 헤드라인은 에너지 하락으로 "약간 마이너스"이지만, 연준이 선호하는 지표인 근원 PCE는 "0.27%로 소폭 완화됐다. 그래도 연율 환산 시 여전히 3.3%"로, 2% 목표치를 크게 웃돈다. 왜 중요한가: 이는 워시가 회의에서 실제로 반응할 수 있는 첫 인플레이션 데이터이며, 그 결과는 헤드라인은 부드러워 보이지만 근원 지표는 여전히 꺾이지 않는 모습이라는 것이다.

2. 미국 성장의 절반은 이제 AI 베팅이고, 그 자금줄은 말라가고 있다. 이번 주 가장 알찬 인터뷰는 아폴로 수석 이코노미스트 토르스텐 슬록이 The Real Eisman Playbook(7월 13일)에 출연한 것이었다. 올해 약 2% 이상 성장률에 대한 그의 분석은 다음과 같다. "AI가 약 1%포인트, 산업 르네상스가 약 0.3%포인트, 그리고 '원 빅 뷰티풀 빌'(트럼프의 세금 환급 부양책, 평균 환급액이 약 3,000달러에서 약 4,000달러로 상승)이 0.9%포인트"를 차지한다. 그의 말에 따르면 문제는, 세금 환급 부분이 "정말로 일회성"이라는 점이며, 그래서 2027년은 더 약해 보인다. AI를 뒷받침하는 자금에 대해 그는 단도직입적으로 말했다. 구글은 작년 "AI에 800억 달러를 지출"했고 "기본적으로 자체 현금흐름으로 조달했다. 그런데 올해는 1,900억 달러를 지출하면서 방금 850억 달러 규모의 지분(주식)을 조달했다." 대형 클라우드 사업자들 전반에 걸쳐 "하이퍼스케일러들의 잉여현금흐름은 매우, 매우 높은 수준에서 시작해 앞으로 6~12개월 사이에 완전히 제로를 향해 떨어지고 있다." 금리에 대한 그의 견해도 마찬가지로 직설적이었다. 올해 연준의 금리 인하 가능성은 "제로다… 경제가 너무 강하다"는 것이며, 시장은 이제 "연준이 9월과 12월에 금리를 인상할 것이라는 가격을 매기고 있다"고 말했다. 그의 짝 프로그램인 Weekly Wrap(7월 10일)에서 스티브 아이스먼은 이것이 왜 모두의 포트폴리오에 중요한지 강조했다. 테크 업종이 S&P 500의 "38%"를 차지하며, 구글과 아마존을 더하면 50%를 넘어서고, "기존 기업 부채의 15%가 AI 관련이며, 2026년 신규 발행된 기업 부채의 50%가 AI 관련"이라는 것이다. 그의 결론은, 단순한 60/40 주식-채권 배분은 "진정한 분산 투자를 만들어내지 못한다. 전부 하나의 거래다. 전부 AI다."

3. "K"자형 경제의 하단이 방금 균열되었다. 임대료 연체율이 한 달 만에 50% 급증했다. One Rental At A Time(7월 12일)에서, 수만 채의 임대 주택 결제 데이터를 확보하고 있는 임대관리 소프트웨어 업체 헴레인의 디온은 5월과 6월 사이 연체율이 "약 7.5%에서 11.5%로" 올라 50% 급증했으며 "전국적으로 전반적인 현상"이었다고 밝혔다. 25년간 임대업을 해온 베테랑 임대인 마이클 주버는 6월은 "역사적으로 연체가 급증하는 시기가 아니다"(보통 연휴 이후인 1월이 그렇다)라며, 따라서 이는 "소비자가 한계에 몰려 있다는 매우 명확한 신호다… 세입자들이 너무 벼랑 끝에 몰려 있어서 연체를 선택하고 벌금을 내기로 하고 있다"고 말했다. 슬록의 데이터(위 참조)는 같은 이야기의 매크로 버전이다. 연 소득 2만 5,000달러 미만인 하위 20% 가구의 저축액은 달러 기준으로 "2019년 수준과 정확히 동일"한 반면, 상위 20%는 "1조 5,000억 달러 더 많다"는 것이다. 그는 이를 부, 임금 상승, 그리고 인플레이션 동시에 나타나는 "K자형 상황"이라고 표현했으며, "자동차 대출… 신용카드… 학자금 대출의 연체율"이 중산층과 하위 계층 모두에서 상승하고 있다고 밝혔다. 그나마 다행인 점은 상위 20%가 "소비 지출의 40%"를 차지하는 반면 하위 20%는 "8%"에 불과해, 전체 소비 지출은 "실제로는 여전히 괜찮다"는 것이다. 경제가 버티는 이유는 부유층이 떠받치고 있기 때문이지, 하위 계층이 괜찮아서가 아니다.

4. 베테랑 전략가는 지난 1년간 순 고용 창출이 제로였으며, 정책이 조용히 긴축으로 돌아섰다고 말한다. Excess Returns(7월 11일)에서 짐 폴슨은 자신을 신중한 입장으로 바꾼 차트들을 설명했다. 두 개의 고용 조사를 평균 내면 "지난 1년간 평균적으로 제로가 나온다", 비농업 고용은 0.3% 증가했지만 가계 조사는 0.3% 감소했다는 것이다. "80년대 초반부터 업계에 몸담아 온 제 역사 어디에도, 어떤 12개월 구간에서든 순 고용 창출이 제로였던 것이 괜찮다고 여겨진 적은 없었다"고 그는 말했지만, "그럼에도 대부분의 사람들은 이런 상황에서도 연준이 금리를 인상할 것이라고 생각했다." 그는 파트타임 근로와 실업률이 동시에 상승하는 현상("경기침체 중반에만 나타나는 현상들")을 지적했고, 신규 주택 착공은 "2009년 주택 위기 최악의 시기만큼이나 나쁘다"고 했으며, 정부 이전지출을 제외한 실질 가처분소득은 "깊은 마이너스 영역"에 있고, 애틀랜타 연준의 GDP 추적치는 "이번 분기 1.25%까지 하락했다"고 밝혔다. 그의 전반적인 요지는, 이란 분쟁이 조용히 정책을 다시 긴축시켰다는 것이다. 10년물 국채 금리는 "약 70bp" 상승했고, 달러는 "5~6%" 상승했으며, 실질 통화공급 증가율은 "약 0.25%"로 되돌아갔고, "시차를 두고 이것이 타격을 줄 것"이라고 했다.

5. 채권 시장은 인플레이션에 대해 스스로도 의견이 갈린다. "브레이크이븐"이란 단순히 채권 가격에 내재된 인플레이션율로, 일반 국채 수익률과 인플레이션 연동 국채 수익률 간의 격차를 뜻한다. 지난주에는 브레이크이븐이 급락(디플레이션을 강하게 시사)하는 흐름이 이야깃거리였다. 이번 주에는 그림이 더 혼란스러워졌다. The Nasdaq Dorsey Wright Podcast(7월 9일)에서, 진행팀은 유가가 하락하는데도 10년물 브레이크이븐이 상승하는 모습을 보여줬다. 시장이 "향후 10년간 더 높은 평균 인플레이션을 가격에 반영하고 있다… 원자재 급등에 직접 기인한 것은 아니다"라며, 부분적으로 관세 탓으로 돌리고 뉴욕 연준 연구를 인용해 기업의 "약 45%"가 관세로 인한 가격 인상분을 "아직 전가하지 못했다"고 밝혔다. 반대 방향으로는, The KE Report(7월 7일)에서 크레이그 헴키는 유가의 왕복 흐름을 짚었다. 원유는 3월부터 5월까지 "65달러에서 110달러로" 갔다가 지금은 "다시 68달러"로 돌아왔으며, 이는 PCE 에너지 항목을 "21%" 끌어올렸고 이제 다시 되돌려질 참이다. "2년물, 5년물, 10년물 브레이크이븐 모두 하락하고 있다"는 것이다. 같은 지표를 두고 정반대 해석이 나오는 이유가 바로 이번 주 CPI 발표가 이토록 주목받는 배경이다.

쟁점

이번 주 팟캐스트에는 세 진영이 모두 등장했다. 아래는 실제로 그 주장을 담은 오디오를 바탕으로 각 진영의 논리를 가장 설득력 있게 재구성한 것이다.

디스인플레이션, 동결 후 인하(이코노미스트와 애널리스트 진영). 가장 명확한 버전은 The MUFG Global Markets Podcast(7월 10일)에서 나왔다. 헤드라인 CPI는 4.2%이지만, 임대료가 시차를 두고 하락하고 관세 효과가 "내년 1분기까지" 전년 대비 계산에서 빠져나가며 에너지가 디스인플레이션을 보이면서 "2%를 향해 낮아질 것"으로 예상된다며, "연준의 다음 행보는 인상이 아니라 인하가 될 것"이라고 밝혔다. RiskReversal Pod(7월 13일)에서 전략가 리즈 토마스는 6월 CPI가 "3.8%… 4.2%에서 하락"할 것으로 예상했으며, 유가가 안정된 상태를 유지한다면 "CPI는 이미 정점을 찍었을 가능성이 크다"고 주장했다. 그는 인상 반대 논리를 명확히 밝혔다. "과열된 경제를 억제하려 할 때 금리를 인상하는 것이다… 저는 지금이 그런 상황이라고 생각하지 않는다. 둔화되는 경제에 금리를 인상하지는 않는다." 크레이그 헴키(위 참조)는 이 견해를 시장 가격으로 반영한 버전이다.

끈적한 인플레이션/리플레이션, 동결 혹은 인상 가능성(연준 자체 및 셀사이드 진영). 이번 주 입장이 강경해진 진영이다. 슬록(위 참조)은 인하 가능성을 "제로"로 보고 시장은 "두 차례 인상"을 가격에 반영하고 있다고 본다. Kyle Talks(7월 11일)에서 진행자는 최신 근원 PCE가 "연율 3.4%… 2023년 10월 이후 최고치"이고 헤드라인은 "4.1%"라며, 이를 "끈적한 인플레이션"이라 부르고 "금리를 높게 유지시키고 차입 비용을 비싸게" 만든다고 밝혔다. 유가(브렌트유 "78.55달러")가 주요 원인으로 지목됐다. CFA Society Chicago(7월 7일)는 서비스 인플레이션이 노동비용과 관세로 인한 공급망 재편으로 여전히 끈적하며, 인플레이션이 2%로 복귀하지 못하게 막을 수 있다고 지적했다. Market Maker(7월 9일)는 연준 자체 의사록에서 위원들이 "AI 주도 수요, 관세, 중동發 유가 충격이 물가 압력을 계속 높게 유지한다면 어느 정도의 정책 긴축이 정당화될 수 있다"고 경고했다고 밝혔다. 한 단계 더 나아가 Get Rich Education(7월 13일)에서 키스 와인홀드는 "영구적인 인플레이션" 주장을 폈다. CPI가 "4.2%로 재과열"되며 2% 목표치를 "63개월 연속" 웃돌고 있고, 그는 이를 일시적인 것이 아니라 구조적으로 내재된 현상으로 본다.

실속 부진, 실속 속도(고용 및 소비 데이터 진영). 가장 데이터에 근거한 약세론은 짐 폴슨(위 참조)의 순 고용 창출 제로, 2009년 수준으로 돌아간 주택 착공, 1.25%로 하락한 GDP 추적치를 통해 나왔고, Rebel Capitalist News(7월 6일)은 애틀랜타 연준의 GDP 추적치가 "1.2%"이며, 6월의 부진한 비농업 고용 5만 7,000명(예상치 약 11만 5,000명 대비)이 반영되면 "1% 아래로" 떨어질 것으로 예상했다고 지적했다. The Julia La Roche Show에서는 대니엘 디마르티노 부스가 앞서 내놓은 경고가 여전히 틀을 제공하고 있다. 노동참가율이 50년 만에 최저 수준이고, 한 달 만에 "72만 명의 미국인"이 노동시장을 이탈했으며, 위에서 언급한 임대료 연체 급증이 가계 차원의 증거다. 관통하는 논리는 이렇다. 헤드라인 실업률(4.2%)이 괜찮아 보이는 것은 대부분 노동력 자체가 줄어들고 있기 때문이지, 고용이 강해서가 아니다.

독자들에게 이 정직한 긴장 관계를 짚어줄 필요가 있다. 같은 경제가 같은 주에 "너무 강해서 인하할 수 없다"(슬록)와 "순 고용 창출 제로, 실속 속도"(폴슨)로 동시에 불리고 있다는 것이다. 둘 다 부분적으로 옳을 수 있다. 강세는 AI, 자본 지출, 고소득 소비자에 집중되어 있고, 전반적인 노동시장과 하위 계층은 부진해 보인다.

노동과 이민 메커니즘이 이 모든 것의 기저에 깔려 있다. 노동력이 줄어든다는 것은 실업률을 그대로 유지하기 위해 매달 필요한 순 신규 고용 수가 더 적어도 된다는 뜻이며, 이것이 바로 4.2%라는 실업률이 폴슨이 말하는 지난 1년간 사실상 제로에 가까운 순 채용과 공존할 수 있는 이유 중 하나다.

진행 중인 트레이드

상당한 종목·상품 단위의 포지셔닝이 이번 주 논의됐으며, 금리 단기물, 달러, 귀금속, 그리고 붐비는 테크주에서의 로테이션에 몰려 있었다.

  • 연준 인상 베팅 매도, 신흥국 통화 대비 달러 숏, 은 롱(트레이더 관점). The Macro Trading Floor(7월 10일)에서, 약 10일 보유 기간으로 운용하는 재량적 매크로 트레이더가 게스트로 출연해 "골디락스" 시각(성장은 괜찮고, 인플레이션은 목표치보다 약간 높은 수준으로 되돌아가지만 "통제 불능은 아니다")을 제시했으며, 이를 현금화하는 트레이드를 소개했다. 완전히 실현되지는 않을 것이라 보는 인상에 대한 캐리를 얻기 위해 2년물 금리를 약 "4.2%" 근처에서 수취("음(-)의 왜도, 높은 확률"의 베팅), 양(+)의 캐리를 지닌 신흥국 통화 대비 달러 숏("달러/브라질… 달러/멕시코"), 그리고 "매우 짓눌린" 은과 금에 대한 "롱" 포지션이며, 은은 현재 약 58달러에서 "63, 64달러 수준으로 돌아가고, 8월까지는 심지어 70달러까지" 갈 것으로 보고 있다.

  • 캐리에 강세, 달러에 강세, 다만 선별적으로(셀사이드 전략가 관점). JP모건 외환팀은 At Any Rate(7월 10일)에서, "강세 캐리와 강세 미국 달러 바벨" 전략은 "중동 정세가 더 심각하게 악화되더라도 견딜 수 있다"고 밝혔는데, 캐리 바스켓이 에너지 수입국이면서 저금리 통화로 자금 조달되기 때문이라는 것이다. 이들은 "캐리 국면으로 전환된" 지금 스웨덴 크로나보다 고베타 스위스프랑 바스켓을 선호하며, 영국 정치 리스크가 완화되면서 유로/파운드가 "84 핸들"로 향할 것으로 본다. 이들이 주목하는 큰 관심사는, 일본이 거대한 GPIF 연기금을 이용해 엔화를 매입하는 방안을 시사했다는 점으로, 그 규모를 "약 12조 엔"으로 추산하며 이는 올봄 개입과 견줄 만한 규모로, 엔화 숏 포지션 보유자들에게 "개입 리스크를 배가시킨다"고 밝혔다.

  • 소형주와 "가치주가 된 대형 성장주" 비중 확대, 채권과 유럽 비중 축소(트레이더 관점). Bloomberg Surveillance(7월 13일)에서, 실제 자금을 운용하는 페더레이티드 헤르메스의 CIO 스티브 오스는 소형주가 "다른 모든 것을 큰 폭으로 능가하고 있어서 우리는 여기에 비중을 확대하고 있다"고 말했으며, "대형 성장주가 이제는 가치주가 되었다"고 주장했다. 그는 "채권과 유럽 주식"에 비중을 축소하고 있고, 신흥국 시장은 "더 저렴한 가격의 테크 대체 투자처"로 보고 비중을 확대하고 있다. 그의 3년 목표치는 "S&P 지수 9,000… 이익 규모 450 대비"이다.

  • 비싼 반도체에서 더 저렴한 메가캡으로 로테이션(애널리스트 관점). 데이터트렉의 닉 콜라스와 제시카 라베는 The Compound and Friends(7월 13일)에서 지난 6월 2일 "6 표준편차"의 초과성과 정점 이후 테크가 "S&P보다 5.6포인트 뒤처졌다"고 지적하며, 앞으로 평균 회귀가 있을 것으로 봤다. 상위 5대 반도체 기업은 "선행 이익 대비 52.5배"에 거래되고 있는 반면, "매그니피센트 8"(테슬라 제외) 나머지 기업들은 "25.9배"로, "두 배 차이"다. 이들의 전망은 올해 부진했던 테크주가 하반기에 따라잡을 것이며, 이는 "펀더멘털보다는 기계적인" 과정이라는 것이다.

  • 정의된 리스크의 에너지 트레이드, 그리고 금속 광산주 콜옵션(트레이더 관점). Macro Voices(7월 9일)에서, 프로그램의 옵션 코너는 XLE ETF(약 55.25달러)를 이용한 에너지 트레이드를 구성했다. 50달러 풋을 매수하고 65달러 콜을 매도해 순비용을 최소화하는 칼라 구조로, "10달러의 상승 잠재력과 5달러의 하락 헤지"를 확보했으며, 한편으로는 S&P 선물과 달러의 롱 포지셔닝이 붐비고 있다고 지적했다. 크레이그 헴키(위 참조)는 에너지 비용 공포가 뒤집힐 경우 금 광산주 실적이 "사람들의 예상보다 훨씬 좋을 것"으로 베팅하며 "8월물 80달러 행사가 GDX 콜옵션 10계약을 매수했다"고 밝혔다.

파급 효과

  • AI 트레이드는 조용히 신용 트레이드로 변하고 있다. 하이퍼스케일러의 잉여현금흐름이 "제로를 향해"(슬록) 가고 있고, 올해 신규 발행된 기업 부채의 절반이 AI 관련(아이스먼)이라면, 리스크는 주가에서 채권 스프레드로 옮겨간다. 슬록은 구체적인 압박 지점 하나를 지적했다. 소프트웨어 부문으로, 약 "2조 달러" 규모의 사모신용 시장 중 "5,000억 달러"가 2021~22년에 실행된 대출이며 이는 "2028년과 2029년"에 "만기의 벽"에 부딪힌다는 것이다. 그중 일부는 이미 "공개 시장"에서 "12%" 수익률로 거래되고 있다. 그가 안심시키는 대목은, 2008년 서브프라임과 달리 이 부채는 레버리지가 낮은 대차대조표 위에 있다는 것이다. 비즈니스개발회사(BDC)들은 "겨우 두 배 레버리지"만 쓰고 있어서, 대주단에게는 실질적인 문제이지만 "체계적 리스크 수준에는 전혀 근접하지 않는다"는 것이다.

  • 데이터가 가장 중요해지는 바로 이 시점에, 연준은 일부러 해독하기 어려워지고 있다. 슬록과 노무라 모두 워시가 정밀한 포워드 가이던스를 폐기하고 의사록을 "시나리오 기반" 표현으로 전환했다고 지적했다. 의지할 공식 신호가 없는 상황에서, 이번 주 CPI를 시작으로 모든 데이터 포인트가 금리 기대치를 더 크게 흔들 것이다. 슬록의 표현대로, "포워드 가이던스를 주지 않으면 시장은 추측을 시작할 수밖에 없다."

  • 은행 실적 발표가 이번 주 실적 시즌의 막을 연다. 아이스먼은 "실적 시즌은 늘 그렇듯 은행이 먼저 발표하며 시작된다"고 짚었다. 하이퍼스케일러들이 이달 말 실적을 발표할 예정이고 그들의 주가는 더 이상 자본 지출에 보상받지 못하고 있는 가운데(메타와 오라클 모두 지출을 줄이고 있다고 언급됐다), 데이터트렉 팀은 1999년과의 유사성을 제기했다. 지출 주체의 주가가 좋은 뉴스에도 반응하지 않게 되면, 부품 공급업체, 즉 반도체 기업들이 보통 마지막에 하락을 인식하게 된다는 것이다. 이것이 바로 현재 반도체 섹터에 가격으로 반영되고 있는 두려움이다.

무엇이 바뀌었나

지난주 금요일 리캡은 두 가지 시장 가격 신호를 중심으로 구성되었다. 브레이크이븐이 "급락"(채권 시장이 디스인플레이션을 강하게 시사)했다는 것과, 노동력이 50년 만에 최저 수준으로 줄어들었다는 것이었다. 이번 주에는 세 가지가 바뀌었다.

첫째, 디스인플레이션 대 리플레이션 논쟁은 이제 진정으로 채권 시장 내부에서조차 다투는 문제가 되었다. 지난주에는 브레이크이븐이 크게 하락했지만, 이번 주에는 유가가 하락하는데도 10년물 브레이크이븐이 상승하는 모습이 나타났으며, 이는 관세 전가 탓으로 돌려졌지 에너지 때문이 아니었다. 둘째, 리플레이션/인상 진영은 "연준이 분열되어 있다"에서 "시장이 두 차례 인상을 가격에 반영한다"(슬록에 따르면 9월과 12월)로 입장이 강경해졌으며, 이는 일주일 전과 비교하면 뚜렷한 변화다. 셋째, 소비자 압박 이야기는 마침내 냉엄하고 새로운 숫자를 얻었다. 임대료 연체율이 전월 대비 50% 상승한 것으로, 지금까지 나온 것 중 "K"자형 경제 하단이 무너지고 있다는 가장 명확한 단일 데이터 포인트다. 그리고 "AI가 곧 경제다"라는 테마는 GDP 계산법을 둘러싼 논쟁에서, 구체적이고 불편한 사실 묶음으로 날카로워졌다. 미국 성장의 절반, 하이퍼스케일러 현금흐름의 제로화, 그리고 신규 기업 부채의 절반이 같은 거래에 연결되어 있다는 것이다. 이 모든 것을 재구성할 가장 큰 미지수인 이번 주 CPI 발표는, 이 글이 발송되는 시점에도 여전히 앞에 놓여 있다.