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메모리 칩, 급등락 장세 속에 AI 버블 논쟁이 주류로 - AI Accelerators - 2026년 7월 16일 주간

2026년 7월 16일 주간 AI Accelerators 하드웨어 뉴스레터. SK하이닉스의 상장 이후 급등락 장세가 AI 버블 논쟁을 수면 위로 끌어올렸고, Gavin Baker, Rory O'Driscoll, Dylan Patel이 각각 강세론·약세론·"과연 누가 엔비디아를 따라잡을 수 있는가"에 대한 논거를 상세히 제시했다.

AI Accelerators

2026년 7월 16일 주간: 메모리 칩, 급등락 장세 속에 AI 버블 논쟁이 주류로

GPU, 커스텀 실리콘, 광학: 최고의 팟캐스트들이 AI 하드웨어에 대해 실제로 무엇을 말하는지 주 2회 정리합니다. 9호. 리서치 기간: 2026년 7월 9일~16일.

지난 호에서는 엔비디아 AI 시스템 안에 들어가는 특수 메모리 칩 대부분을 만드는 한국 기업 SK하이닉스가 외국 기업으로서는 역대 최대 규모의 미국 증시 데뷔를 이뤄낸 순간을 지켜봤습니다. 이번 호에서는 그 이후에 벌어진 일을 지켜봤는데, 결과는 격렬했습니다. 단 하루 만에 이 주식은 한국 본토에서 사상 최악의 폭락을 기록했고, 이틀 뒤에는 27% 급등했습니다. 그 한 주 동안 실제 사업 내용은 아무것도 바뀌지 않았습니다. 바뀐 것은 심리였습니다.

이 급등락이 이번 주의 핵심 스토리인 이유는, 그것이 더 큰 질문 하나를 수면 위로 끌어올렸기 때문입니다. 이 AI 하드웨어 붐 전체가 진짜인가, 아니면 거품인가? 몇 달간 이 논쟁은 주변부에 머물러 있었습니다. 이번 주에는 그것이 중심 무대로 이동했고, 유용하게도 업계에서 가장 예리한 인물 몇몇이 양쪽 입장에서 숫자를 곁들여 상세히 논거를 제시했습니다. 유명 테크 투자자 Gavin Baker는 제가 오랜만에 들은 것 중 최고의 "이것은 버블이 아니다" 논거를 제시했습니다. 벤처캐피털리스트 Rory O'Driscoll은 약세론자들을 두렵게 만드는 수치를 제시했습니다. 그리고 업계에서 가장 많이 읽히는 칩 리서치 업체를 운영하는 Dylan Patel은, 진짜로 훌륭한 칩을 만든다 해도 왜 거의 아무도 엔비디아를 따라잡을 수 없는지를 정확히 설명했습니다.

한편 자체 칩을 만들려는 기업들은 계속 출하를 이어갔습니다. Meta의 첫 자체 AI 칩은 9월에 양산에 들어갈 것으로 전해집니다. Cerebras의 CEO는 자사 수주 잔고가 이제 250억 달러라고 말했습니다. 퀄컴은 투자자들에게 2029년까지 AI 데이터센터에서 연간 150억 달러를 원한다고 밝혔습니다. 그리고 중국은 수개월간 거부해온 끝에, 자국 최대 AI 기업들이 제한된 수량의 엔비디아 칩을 수입하도록 조용히 허용하기 시작했습니다.

본격적으로 살펴보겠습니다.

요약 (TL;DR)

  • SK하이닉스, 급등락 장세. 금요일 사상 최대 규모인 265억 달러 규모의 나스닥 데뷔 이후, 월요일 미국 주가는 9% 넘게 하락했고 한국 상장 주식은 **사상 최악의 하루(약 15% 하락, 고점 대비 약 40% 하락)**를 기록했으며, 이후 미국 주가는 목요일 마감까지 27% 반등했습니다. CNBC Fast Money 트레이더들은 이 종목을 "완벽함을 전제로 가격이 매겨졌다"며 "실수의 여지가 전혀 없다"고 표현했습니다. Jim Cramer는 이번 매도세가 "DRAM 가격과는 실제로 큰 관련이 없다"며, 이 이야기는 여전히 통상적인 호황-불황 사이클이 아니라 "구조적(secular)"인 흐름이라고 강조했습니다.

  • 버블 논쟁이 주류로 진입했고, 내용도 알찼습니다. The a16z Show에서 투자자 Gavin Baker는 단호하게 주장했습니다: "꺼져 있는 GPU는 없다." SaaStr에서 VC Rory O'Driscoll은 무서운 수치로 맞받았습니다: 올해 AI 지출 약 6,880억 달러 대비 매출 약 1,100억 달러, "우리는 벌어들이는 것보다 5,000억 달러를 더 쓰고 있다"며, 투자 회수는 2031~2032년이나 되어야 가능할 수 있다고 밝혔습니다. Peter Schiff는 한발 더 나아갔습니다: "캐시카우였던 것들이... 캐시 진공청소기로 변해버렸다."

  • "과연 누가 엔비디아를 따라잡을 수 있는가?" SemiAnalysis의 Dylan Patel은 지금까지 가장 명확한 답을 내놓았습니다: 이기려면 **"5배는 더 나아야 한다"**이며, 네트워킹·메모리·제조·시장 출시 속도에서 엔비디아가 가진 우위가 그 5배 격차를 사실상 0으로 만들어버립니다. 그는 심지어 AMD조차 "엔비디아보다 먼저 2나노에 도달했는데도... 여전히 지고 있다"고 지적했습니다.

  • 도전자 실리콘, 실제로 출하 중. 브로드컴 및 TSMC와 함께 제작 중인 Meta의 첫 커스텀 칩(코드명 Iris)이 9월에 양산에 들어갈 것으로 전해집니다. Cerebras CEO Andrew Feldman은 회사의 수주 잔고가 250억 달러라고 밝혔습니다. 퀄컴은 현재 제로에서 2029년까지 AI 데이터센터 매출 150억 달러를 목표로 하고 있습니다.

  • 중국, 엔비디아 H200에 문을 살짝 열었습니다. The Information 보도에 따르면 베이징은 알리바바, 바이트댄스, 딥시크가 제한된 수량의 H200 칩을 구매하도록 허용할 예정입니다: 수개월간의 차단 이후 나온 수요 측면의 반전입니다.

  • 엔비디아 로드맵 루머가 소형주들을 흔들었습니다. The Circuit은 엔비디아 차세대 제품 지연에 관한 (미확인) 소문을 전했습니다. 요점은: 지연이 엔비디아 매출에는 거의 타격을 주지 않지만, 소형 광학 및 네트워킹 공급업체들에게는 훨씬 큰 타격을 준다는 것입니다.

  • 공백 지대: AMD는 운영진 발언이나 로드맵 관련 콘텐츠 없이 6호 연속 이어지고 있습니다. 광학 전문 기업들(Coherent, Lumentum, Astera Labs, Credo, Arista)도 여전히 회사 측 발언은 전무하며, 평론가들의 목소리만 있었습니다.

1. 헤드라인: 270억 달러 메모리 종목의 롤러코스터

(대부분 평론가 코멘트와 보도; SK 회장이 운영진 발언 주체.)

와일드한 사실부터 짚고 가겠습니다. SK하이닉스는 지난 금요일(7월 10일) 주당 149달러로 미국 상장 가격을 책정하고 265억 달러를 조달했는데, 이는 외국 기업으로서는 역대 최대 규모의 미국 증시 데뷔로, Wall Street Breakfast가 보도했습니다(Seeking Alpha의 Brian Stewart, 7월 10일). SK하이닉스는 AI 프로세서 바로 옆에 붙어 데이터를 공급하는 초고속 메모리 칩 스택인 **고대역폭 메모리(HBM)**를 만들며, 이 시장의 과반을 장악하고 있습니다. (이번 주 보도들은 그 점유율을 56%에서 60%까지 다양하게 제시했으며, SK 자체 수치는 57%입니다.)

그리고 롤러코스터가 시작됐습니다. 월요일인 7월 13일까지, 미국 상장 주가는 "9% 넘게 급락... 공모가보다 겨우 3달러 높은 수준"이었고, 한국 상장 주식은 "밤새 15% 넘게 폭락하며 사상 최악의 하루"를 기록했다고 CNBC Fast Money(7월 13일)이 전했습니다. 다른 메모리 종목들도 동반 하락했습니다: SanDisk는 거의 13% 하락했습니다. 트레이더 Tim Seymour는 그 원인의 상당 부분을 사업 자체가 아니라 국내 시장 탓으로 돌렸습니다: 올해 "해외 자금 유입이 1,000억 달러 줄었다"며 "한국 국내 시장이 과도하게 레버리지되어 있다"고 지적했고, 마진콜과 레버리지 펀드가 모든 움직임을 증폭시키고 있다고 했습니다. 기술적 분석가 Katie Stockton은 한국 주식이 이미 "고점 대비 거의 40% 하락"한 상태였다고 지적했습니다(Bloomberg Intelligence, 7월 13일).

같은 날 아침 Squawk on the Street에서 Jim Cramer(7월 13일)는 메모리 관련 포지션을 보유한 사람이라면 누구나 중요하게 볼 만한 포인트를 짚었습니다: 이번 폭락은 칩 가격 문제가 아니었다는 것입니다. "이번 하락은 보통 연동되곤 하는 DRAM 가격과는 실제로 별 관련이 없다"고 그는 말했습니다. 그의 해석은 이것이 반드시 붕괴하는 통상적인 순환적 호황이 아니라 *구조적(secular)*인 이야기라는 것입니다: "왜냐하면 더 장기적인 계약을 맺고 있기 때문이다. 그게 바로 마이크론이 확보한 것이다. 마이크론 CEO Sanjay Mehrotra가 내 방송에서 말한 것이 정확히 그것이다." 하지만 Cramer조차 가격 흐름이 통제 불능처럼 보인다는 점은 인정했습니다: 한국 시장은 "진정한 가격 발견 기능이 없는 것처럼 보인다... 사는 무리가 있고, 파는 무리가 있다"며 이를 "1988년의 일본"에 비유했습니다.

그리고 급등락이 완성됐습니다. 목요일(7월 14일)까지 미국 주가는 "종가 기준 27% 급등"하며 금요일 데뷔가 대비 다시 플러스권으로 돌아섰다고 Fast Money(7월 14일)이 전했습니다. CNBC의 Oliver Rennick은 옵션 거래소 현장에서 보도하며, 포트폴리오 매니저라면 주목할 만한 디테일을 덧붙였습니다: 그날 신규 상장된 이 종목의 옵션이 약 22만 계약 거래됐으며, 강세 베팅과 약세 베팅이 거의 반반씩 나뉘었지만 "달러 금액 기준 상위 10개 거래는 중립이거나 약세 쪽이었다"고 합니다. 같은 날 이 단일 종목에 대한 레버리지 펀드 12개도 상장됐습니다. 요컨대, 이는 이제 시장에서 가장 기계적으로 취약하고 과도하게 설계된 트레이드 중 하나가 되었습니다. 한 트레이더의 말대로, 이 주식은 "완벽함을 전제로 가격이 매겨져" 있으며 "실수의 여지가 전혀 없습니다": "8% 실적 미스에 주가가 30% 급락으로 반응한다."

포트폴리오 관점에서 중요한 이유: SK하이닉스의 데뷔는 AI 메모리 수요의 지속 가능성에 대한 시장의 국민투표가 될 것으로 예상됐습니다. 하지만 명확한 판결 대신, 우리는 양방향의 난투극을 얻었습니다: 나흘간의 세션 안에서 벌어진 도취, 사상 최악의 폭락, 그리고 격렬한 반등이었고, 대부분은 펀더멘털이 아니라 포지셔닝(레버리지, ETF, 미국-한국 상장 간 차익거래가 어려운 괴리)에 의해 움직였습니다. 운영진의 시각은 흔들리지 않았습니다: SK 회장 최태원은 블룸버그 테크(7월 10일)와 Squawk on the Street(7월 10일)에서 "수요가 기하급수적으로 엄청나다... HBM이 위축될 조짐은 전혀 보이지 않는다"며, 고객들이 다시 생산능력을 두 배로 늘려달라고 요청하고 있다고 말했습니다. 하지만 주가는 회사와 괴리되어 있고, 그 간극이 지금의 리스크입니다. 삼성을 주목하십시오: 여러 팟캐스트가 삼성이 SK하이닉스를 따라 자체 미국 상장에 나설 것으로 예상하고 있으며, 이는 이미 "메모리 페이퍼"로 몸살을 앓는 시장에 공급을 더할 것입니다.

2. 이것은 버블인가? 일주일 사이 양측의 최고 논거

(전부 평론가 의견이지만, 이례적으로 수준 높은 평론가들.)

이번 주 실제로 생각을 바꾼 논쟁이므로, 양쪽 논거를 최대한 강력하게 정리해 보겠습니다.

강세론: "꺼져 있는 GPU는 없다"

가장 돋보인 것은 투자자 Gavin Baker(Atreides Management)가 The a16z Show(7월 14일)에서 한 발언이었습니다. 제가 들어본 것 중 버블론에 대한 가장 깔끔한 반박이며, 단 하나의 역사적 유비에 바탕을 두고 있습니다.

Baker는 2000년 기술주 붕괴가 사실은 통신 산업의 붕괴였으며, "다크 파이버"(수요가 없어 기업들이 땅에 깔아놓기만 하고 한 번도 점등하지 않은 광케이블)로 특징지어진다고 주장합니다. "버블 정점에서 미국에 부설된 광섬유의 97%가 어두웠다(사용되지 않았다)"고 그는 말했습니다. 그리고 앞으로 몇 달간 인용될 문장이 이어집니다: "오늘날과 대조해 보라. 꺼져 있는 GPU는 없다." 만들어지는 모든 AI 칩은 사용되고 있습니다: 유명한 이야기지만, 대규모 학습 작업에서 가장 큰 엔지니어링 문제는 GPU가 완전 가동으로 인해 실제로 과열되는 것입니다.

Baker의 두 번째 논점은 밸류에이션에 관한 것입니다. 2000년의 상징이었던 시스코는 "후행 이익 대비 150~180배에서 정점을 찍었다. 엔비디아는 약 40배 수준이다."(이 수치는 Baker의 것입니다.) 세 번째는 수익률에 관한 것입니다: "GPU에 가장 많은 돈을 쓰는 기업들, 모두 상장사인데... 이들의 투하자본이익률(ROIC)은 대략 10포인트 상승했다." 쉽게 말하면: AI 칩에 막대한 돈을 쏟아붓는 거대 기업들이 지금까지는 전체 자본에서 더 적게가 아니라 더 많이 벌고 있다는 것입니다. "이것이 계속 플러스로 유지될 것인가에 대해서는 흥미롭고 열린 논쟁이 있다... 나는 개인적으로 그럴 것이라고 생각하지만, 지금까지 AI의 ROI가 실제로 매우 긍정적이었다는 데는 이견이 없다."(다시 한 번, 이는 Baker의 프레임이며, 10포인트라는 수치는 그의 추정치로 받아들여야 합니다.)

약세론: 연간 5,000억 달러, 투자 회수는 2032년

가장 구체적인 반론은 Scale Venture Partners의 VC Rory O'Driscoll이 SaaStr(7월 15일)에서 내놓았습니다. 그는 자신이 제시한 숫자가 "대략적으로만 맞을 것"이라고 신중하게 밝혔으므로, 이를 근거 있는 추정치로 받아들여야 하지만, 전체적인 구조가 중요합니다. 거대 클라우드 기업들이 올해 AI에 약 6,880억 달러를 지출하고 있다고 그는 말했습니다. 그 반대편에서 실제로 나오는 매출은 얼마일까요? 약 1,100억 달러이며, 그 대부분(약 890억 달러)은 두 거대 모델 기업인 OpenAI와 Anthropic에서 나옵니다. "결론적으로 우리는 벌어들이는 것보다 5,000억 달러를 더 쓰고 있다."

핵심은 이것입니다: "이 두 회사의 매출이 총 자본지출을 넘어서기까지는 2031년 또는 2032년까지 걸린다." 벌어들이는 것보다 더 쓰는 5~6년의 세월입니다. 그의 경고는 기술이 실패한다는 것이 아니라, 그 과정에서 자금 조달이 시험대에 오른다는 것입니다: "언제든 딸꾹질이 있을 수 있다... 누군가 문득 깨어나 이렇게 말할 것이다. '맙소사, 우리가 지금 뭘 하고 있는 거지? 5,000억 달러를 쓰는데 겨우 2억 달러를 벌고 있잖아. 속도를 늦춰야 할지도 모르겠다.'"

Peter Schiff는 자신의 방송(7월 15일)에서 같은 논지를 한층 더 강한 톤으로 밀어붙였습니다. 그의 프레임은 이렇습니다: 엔비디아의 이익은 "하이퍼스케일러들의 손실을 대가로 얻어지고 있다"며, 현금을 다 태운 이 거대 고객들이 이제는 계속 구매하기 위해 빚을 내고 있다는 것입니다: "이 거대 캐시카우들이 캐시 진공청소기로 변해버렸다." 그의 가장 날카로운 지적은 회계에 관한 것입니다: 이 칩들은 56년에 걸쳐 감가상각되고 있지만, "이 장비의 실제 수명 주기는 23년에 더 가깝다... 이는 사실상 운영비용에 더 가깝다." 만약 그가 옳다면, AI 구매자들이 보고하는 이익은 빠르게 구식이 되는 장비의 비용을 길게 늘려 상각함으로써 실제보다 좋아 보이게 된 것입니다. Schiff는 두말할 필요 없이 오랫동안 금과 파국을 이야기해온 인물이므로 그에 맞게 감안해서 들어야 하지만, 감가상각 문제는 강세론자들도 답할 수 있어야 할 실질적인 문제입니다.

중요한 이유: 강세론자와 약세론자가 실제로 다투는 것은 AI가 유용한지 여부가 아니라는 점에 주목하십시오. 모두가 유용하다는 데 동의합니다. 이들이 다투는 것은 타이밍과 자금 조달입니다: 누군가 눈치채기 전에 자금 흐름을 유지할 만큼 충분히 빠르게 이 모든 지출에 대한 수익이 나타나고 있는가? Baker는 수익이 이미 도착했다고 말하고, O'Driscoll은 청구서가 2032년에 도래한다고 말하며, Schiff는 회계가 손실을 숨기고 있다고 말합니다. 하드웨어 포트폴리오 입장에서 실용적인 해석은, 리스크가 "수요가 나타날 것인가?"(이미 나타났습니다)에서 "그 수요를 뒷받침하는 자금 조달이 계속 버텨줄 것인가?"로 이동했다는 것이며, 이것이 바로 과도하게 레버리지된 메모리 종목이 한국에서 15% 폭락한 사건이 모두를 불안하게 만든 정확한 이유입니다.

3. "과연 누가 엔비디아를 따라잡을 수 있는가?" 지금까지 가장 명확한 답

(평론가 의견이지만, 업계에서 가장 많이 인용되는 칩 애널리스트의 발언.)

이번 주에서 딱 하나만 들어야 한다면, The a16z Show(7월 15일)의 SemiAnalysis Dylan Patel을 들으십시오. 왜 엔비디아를 흔들기가 그토록 어려운지에 대한 최고의 평이한 설명이며, 동시에 모두가 기대에 부풀어 있는 커스텀 칩 프로그램들에 대한 경고이기도 합니다.

Patel의 핵심 아이디어는 이것입니다: 엔비디아를 이기려면 단순히 대등해서는 안 되고, 극적으로 더 나아야 한다는 것입니다. 왜냐하면 엔비디아는 칩 자체를 둘러싼 모든 것에서 이기기 때문입니다. "엔비디아는 당신보다 더 나은 네트워킹을 갖게 될 것이다. 더 나은 HBM을 갖게 될 것이다. 더 나은 공정 노드를 갖게 될 것이다. 시장에 더 빨리 나올 것이다... 그러니 엔비디아와 똑같은 것을 해서는 안 된다. 다른 방식으로 정말로 도약해야 한다. 5배는 더 나아야 한다."

그리고 여기에 함정이 있습니다: 설령 당신의 칩이 특정 작업에서 서류상 5배 더 낫다 해도, 엔비디아가 공급망에서 가진 우위(파운드리인 TSMC, 메모리 제조사인 SK하이닉스와의 더 좋은 거래 조건)가 조용히 그 우위를 갉아먹습니다. "공급망 요인 때문에 그 5배가 실제로는 2.5배가 되어버린다. 그리고 당신이 실제로 경쟁력이 있다면 엔비디아는 마진을 약간 압축할 수 있다. 그러면 그 2.5배는 대략 50% 정도 더 나은 수준이 되어버리고," 이 시점이면 굳이 갈아탈 가치가 없어집니다. 그가 든 대표 사례는 모든 것을 제대로 해낸 유일한 경쟁자입니다: "AMD조차도... 엔비디아보다 먼저 2나노에 도달했다. 더 고밀도 HBM을 사용했다. 3D 적층 등, 공급망 측면에서 엔비디아보다 나아야 할 모든 요소를 갖췄다. 그런데도 여전히 지고 있다."

이는 커스텀 칩 이야기로 다시 이어지는 다리입니다. 같은 방송에서 Baker는 "그 ASIC 대부분이 실패할 것"(ASIC이란 한 회사의 특정 필요에 맞춰 제작된 커스텀 칩을 뜻합니다)이라고 예측했으며, "앞으로 3년 안에... 여러 화려하게 시작된 ASIC 프로그램이 취소될 것"이라고 했습니다. 그의 견해는 진짜 경쟁이 결국 "구글의 TPU 대 엔비디아"로 좁혀지며, AMD는 대형 구매자들이 엔비디아에 경쟁자가 있게끔 하려고 살려두는 필수적인 "제2공급처" 역할을 한다는 것입니다.

Patel은 또한 재무적으로 파장이 있는, 엔비디아에게 짚어줄 만한 조언 하나를 내놓았습니다: 새로운 미국 세제가 구매자들이 GPU 클러스터 전체 비용을 첫해에 전액 손비 처리할 수 있게 해준다는 것이며, 그는 이것이 Meta 한 곳에만도 연간 약 100억 달러의 가치가 있다고 추산했고, 거대 클라우드 기업들 전반에서 "막대하다"고 했습니다. 이 세제 혜택은 AI 확충에 대한 직접적인 보조금으로, 회의론자들이 예상하는 것보다 지출이 더 오래, 더 뜨겁게 지속될 수 있는 이유입니다. (Patel의 추정치이며, 회사 발표 수치는 아닙니다.)

중요한 이유: 이 두 에피소드는 수많은 하드웨어 트레이드를 움직이는 "경쟁" 서사 전체를 재구성합니다. 커스텀 칩 공급업체들(브로드컴, 마벨)과 AMD에 대한 강세론은 구매자들이 엔비디아에서 다변화할 것이라는 가정에 기반합니다. Patel의 논거는 물리학과 경제학이 그것을 헤드라인이 시사하는 것보다 훨씬 어렵게 만든다는 것이며, 이는 엔비디아에 강세, "엔비디아 킬러" 종목들에 신중함을 의미하고, 어떤 ASIC 프로그램이든 믿기 전에 실제 증거(보도자료가 아니라 출하량)를 요구할 이유가 됩니다.

4. 도전자 실리콘, 실제로 출하 중 (여기 운영진 발언이 있습니다)

(Cerebras CEO = 운영진 발언; 나머지는 보도와 평론가 의견.)

Patel의 회의론에 대한 반박은 도전자들이 더 이상 말뿐이 아니라는 것입니다. 이번 주에는 실제로 날짜를 특정할 수 있는 이정표들이 나왔습니다.

Cerebras: 이번 주의 운영진 발언. All-In(7월 10일)에서, 거대하고 비전통적인 AI 칩을 만드는 회사를 운영하며 곧 상장을 앞둔 Cerebras 창업자 겸 CEO Andrew Feldman은 수요에 관한 속내를 그대로 밝혔습니다: "우리는 250억 달러의 수주 잔고가 있다. 그리고 우리만 그런 것이 아니다." 그는 고객들이 "어제 수요조차 따라잡으려 애쓰고 있는" 전 세계적인 건설 붐("카자흐스탄, 타지키스탄... 조지아, 아르메니아")을 묘사했는데, "수요가 우리가 데이터센터를 짓고 하드웨어로 채우는 능력을 훨씬 앞지르고 있기" 때문입니다. 왜 모든 거대 클라우드 기업이 자체 칩을 설계하는지에 대해, 그의 답변은 Patel 및 Baker와 궤를 같이하지만 내부자의 시각에서 나옵니다: "누구도 남에게 의존하는 것을 좋아하지 않는다"며, 하이퍼스케일러들은 오랫동안 인텔 프로세서에 발목 잡힌 경험에서 그 교훈을 배웠습니다. 그의 결론: "지금은 수요가 워낙 많아서 놀고 있는 실리콘이 하나도 없을 것이다."(이는 CEO가 자기 회사를 홍보하는 발언이지만, 이번 주 가장 명확한 운영진 발 수요 신호이며, Baker의 "꺼져 있는 GPU는 없다"와 맥을 같이합니다.)

Meta의 "Iris" 칩, 9월 양산 돌입. 두 팟캐스트가 동일한 내용에 수렴했습니다. Motley Fool Hidden Gems(7월 9일)는 Meta가 9월부터 자체 AI 칩 생산을 시작하며, 브로드컴과 TSMC가 각각 설계자와 제조사 역할("애플이 자체 아이폰 칩을 설계할 때 쓰는 바로 그 기본 모델")을 맡아 더 쉬운 AI 작업을 처리하는 동시에 어려운 작업에는 여전히 엔비디아와 AMD를 구매할 것이라고 보도했습니다. The Rundown(7월 11일)은 로이터가 확인한 내부 메모를 인용해 코드명 Iris를 추가했습니다(코드명과 시점은 회사가 확인한 것이 아니라 보도된 내용으로 간주해야 합니다). Motley Fool의 Matt Frankel은 핵심적인 해석을 제시했습니다: 이것이 성공한다면, Meta보다 브로드컴에 더 큰 재료가 될 것이라는 점입니다. "모두가 엔비디아와 AMD를 버리고 있다"는 서사와 배치되기 때문에 눈여겨볼 만한 디테일 하나 더: 같은 에피소드는 청취자들에게 Meta가 "가장 어려운 AI 작업을 위해 AMD 칩을 사들이는, 역사상 최대 규모의 AI 거래를 체결했다"는 사실을 상기시켰습니다. 즉 Meta는 두 가지를 동시에 하고 있습니다: 쉬운 작업은 자체 제작하고, 어려운 작업을 위해서는 상용 칩을 더 많이 구매하는 것입니다.

퀄컴, 조용히 데이터센터 칩 회사로 변신 중. Chip Stock Investor(7월 14일)에서 진행자들은 퀄컴의 인베스터 데이를 다뤘습니다: 2024년 제로에서 2029년까지 연간 AI 데이터센터 매출 150억 달러라는 목표입니다. 두 가지가 눈에 띕니다. 첫째, 퀄컴은 데이터센터 내부에서 데이터를 이동시키는 데 필요한 네트워킹 기술을 확보하기 위해 Alpha Wave라는 회사를 인수했는데, 이는 바로 Patel이 엔비디아가 지배한다고 말한 "네트워킹" 우위입니다. 둘째, 퀄컴의 설계는 컴퓨팅 칩을 메모리 칩 아래에 쌓아 "고대역폭 메모리에 대한 필요성을 우회"하는데, 이는 SK하이닉스를 그토록 값지게 만드는 바로 그 메모리 부족을 교묘하게 피해가는 방법이며, AI의 더 저렴한 "추론" 쪽(새 모델을 학습시키는 것이 아니라 완성된 모델을 구동하는 것)을 겨냥한 것입니다. 이것이 통한다면, 엔비디아에게는 작은 위협이지만 HBM 스토리에는 진짜 위협이 됩니다. (이는 인베스터 데이에서 나온 회사 목표치로, 아직 검증되지 않았습니다.)

중요한 이유: 이는 "누구도 엔비디아를 따라잡을 수 없다"는 논지에 반하는 가장 강력한 증거이며, 정직한 해석은 두 가지가 동시에 사실이라는 것입니다. 도전자들은 실제 이정표를 달성하고 있지만(Meta의 9월 양산, Cerebras의 250억 달러 수주 잔고, 퀄컴의 2029년 목표), 그 각각은 엔비디아가 장악한 최전선 학습 작업이 아니라 더 쉽고 저렴한 AI 작업을 겨냥하고 있습니다. 어느 쪽이든 계속 이기는 이름은 브로드컴이며, 박스에 누구의 브랜드가 붙든 상관없이 Meta, 구글 등이 커스텀 칩을 만드는 것을 도와주고 돈을 받습니다.

5. 중국, H200에 문을 살짝 열다

(보도: The Information의 단독 보도.)

진짜 정책 반전이며, 그것도 수요 측면의 반전입니다. The Information의 TITV(7월 9일)에서 기자 Chenner Liu와 Jing Yang은 베이징이 중국 최대 AI 기업들(알리바바, 바이트댄스, 딥시크)이 제한된 수량의 엔비디아 H200 칩을 구매하도록 허용할 준비를 하고 있다고 단독 보도했습니다. (H200은 강력하지만 최신은 아닌 엔비디아 AI 칩이며, 현세대는 Blackwell, 다음 세대는 Rubin으로 불립니다.)

세부적인 뉘앙스가 이야기 전체입니다. "이 승인은 완전히 무제한적인 것은 아니며"(기업들은 필요한 수량과 이유를 소명해야 합니다), "완전한 재개방도 아닙니다." 기자들이 정리한 정부의 메시지는 이렇습니다: "반드시 필요할 때는 엔비디아 칩을 사용하되, 베이징이 충분하다고 판단할 때는 중국산 칩을 사용하라." 실제로는, 새 모델을 학습시킬 때는 엔비디아(소프트웨어와 신뢰성이 아직 필적할 상대가 없음)를, 추론에는 화웨이 등 국산 칩을 사용한다는 의미입니다. 수개월간의 차단 이후 왜 방향을 바꿨을까요? 실질적인 부족 때문입니다: "중국 AI 기업들은 이제 더 많은 컴퓨팅 파워가 필요한데... 고성능 칩이 충분치 않다"는 것이며, 여기에 미국의 칩 밀수 단속이 상황을 더 악화시켰습니다.

중요한 이유: 이는 엔비디아의 중국 매출에 대해 작고 의도적으로 제한된 호재이지, 봇물이 터진 것은 아닙니다. 하지만 지난 호에서 중국이 수직 통합형 국산 실리콘으로 엔비디아에서 벗어나려는 모습으로 그려졌던 것과 비교하면 주목할 만한 전환입니다. 둘 다 사실입니다: 중국은 장기적으로 자립을 원하지만, 자국 학습용 칩이 준비되지 않은 지금은 엔비디아를 구매할 만큼 충분히 실용적입니다. 이는 또한 a16z 쇼에서 Patel이 언급한 눈에 띄는 여담과도 맞아떨어집니다. 중국 일부 지방은 성능이 낮은 H20 칩을 "효율이 충분치 않다"는 이유로 금지했는데, 이는 미국과 달리 중국이 사실상 "무한한" 전력을 갖고 있어 더 적지만 더 강력한 칩을 운용하는 쪽을 선호하기 때문입니다. 중국의 제약 조건은 칩이고, 미국의 제약 조건은 전력입니다.

6. 엔비디아 로드맵 루머, 그리고 소형주들이 더 크게 체감하는 이유

(평론가 의견/미확인 루머, 그렇게 표시됨.)

The Circuit은 183화(7월 14일)의 일부를 엔비디아 미래 제품에 관한 공급망 루머 소용돌이에 할애했습니다. 분명히 해둘 것은, 엔비디아는 이 모든 것을 공식적으로 부인한다는 점입니다. 진행자들에 따르면 회사의 공개 입장은 "지연 없음," "공동패키지 광학으로의 전환은 예정대로 진행 중," "800볼트 데이터센터도 예정대로 진행 중"입니다. 이들이 전한 미확인 소문은: 고급형 차세대 제품("Rubin Ultra")이 "다이 4개에서 2개로 축소"되고 있다는 것, 랙 시스템("Kyber")이 지연되고 있다는 것, 그리고 광 기반 데이터 링크를 칩 패키지에 직접 내장하는 방식인 공동패키지 광학으로의 전환이 미뤄지고 있다는 것입니다. 이 모든 것을 사실이 아니라 루머로 취급해야 합니다.

진짜로 유용한 통찰은, 만약 어떤 지연이 실제라면 누가 타격을 입는지에 대한 진행자들의 프레임입니다: 엔비디아는 아닙니다. "설령 지연이 있다 해도... 그들이 벌어들일 돈의 규모를 바꾸지는 않는다"고 하는데, 이는 지금까지 수요가 공급을 훨씬 앞지르기 때문입니다. 하지만 "그 체인 아래쪽에서 병목 지점 트레이드를 하는 사람들, 광학이나 PCB[회로기판] 쪽"에는 엄청난 영향을 미칩니다. 이런 공급업체들은 고객이 적고 매출 변동이 큰 편이라, 한 분기 밀리는 것이 "갑자기 매출의 3분의 1이 사라지는" 것을 의미할 수 있습니다. 그리고 광학은 특히 "항상 지연된다"고 합니다.

중요한 이유: 실제 확충이 본격화되는 동안 지켜봐야 할 해석 지점입니다. "엔비디아에 나쁘다"고 읽히는 루머는, 자세히 들여다보면 엔비디아의 정확한 출시 시점에 의존하는 더 작은 광학, 회로기판, 커넥터 관련 종목들에 나쁜 경우가 많습니다. 포트폴리오를 위한 교훈: 지연 관련 헤드라인만 보고 반사적으로 엔비디아를 공매도하지 말되, 한 제품이 일정대로 출하되느냐에 한 해 전체가 걸려 있는 단일 고객 의존도가 높은 소형 공급업체들은 반드시 스트레스 테스트해야 한다는 것입니다.

주목할 종목들

  • SK하이닉스: 이번 주의 롤러코스터. 이제는 "완벽함을 전제로 가격이 매겨진" 고도로 기계적이고 레버리지 주도적인 트레이드가 되었습니다. 삼성이 모방하듯 미국 상장에 나서 공급을 더할지 지켜보십시오.

  • 엔비디아(NVDA): 강세-약세 논쟁의 중심. Baker: 약 40배 이익 배수, 버블 아님. Patel: 흔들기가 거의 불가능. 로드맵 지연 루머가 있으나 회사는 부인. GPU 클러스터에 대한 첫해 세금 전액 손비 처리는 수요에 조용한 순풍입니다.

  • 브로드컴(AVGO): 커스텀 칩 물결의 곡괭이-삽 승자: Meta의 "Iris"를 공동 설계해 돈을 받고, 구글의 TPU 등도 마찬가지입니다. "엔비디아 킬러"들이 성공하든 실패하든 이기는 유일한 이름입니다.

  • Meta(META): 첫 자체 칩("Iris")이 9월 양산에 들어갈 것으로 전해지며, 동시에 "역사상 최대 규모의 AI 거래"로 AMD 칩을 구매한 회사이기도 합니다. 자체 제작과 외부 구매 둘 다 하고 있습니다.

  • Cerebras: 상장 전 기업; CEO는 250억 달러의 수주 잔고와 무어의 법칙을 뛰어넘는 성능 향상을 주장합니다. 운영진 발 수요 신호이지만, 자기 회사 홍보라는 단서가 적용됩니다.

  • 퀄컴(QCOM): 2029년까지 150억 달러의 AI 데이터센터 매출(제로에서 시작)을 목표로 하며, 추론용으로 HBM을 우회하는 설계입니다. 검증되지 않았지만 관심 목록에 추가할 만한 이름입니다.

  • AMD(AMD): 운영진 발언이나 로드맵 관련 등장 없이 6호 연속 이어지고 있으며; 경쟁자들을 통해서만("제2공급처"; "2나노에 도달했으나 여전히 패배") 그리고 Meta의 대형 구매 주문을 통해서만 등장합니다.

  • 마이크론(MU): SK하이닉스의 현물 노출에 대한 "장기 계약" 대항마로 반복 인용됨; 최근 고점 대비 약 22% 하락.

  • Monolithic Power(MPWR): Baird의 Ted Mortonson이 800볼트 데이터센터 전환(전력 관리)의 수혜주로 지목함(블룸버그 Surveillance, 7월 15일).

  • 광학(Coherent, Lumentum, Astera Labs, Credo, Arista): 평론가들은 여전히 "구조적 변화" 서사를 선호합니다; 이번 주도 회사 측 목소리는 없었고; 엔비디아 일정 지연에 가장 크게 노출되어 있습니다.

해석 포인트

  • 리스크가 수요에서 자금 조달로 이동했습니다. 강세론자든 약세론자든 모든 진지한 목소리가 수요가 실재한다는 데 동의합니다. 논쟁은 수익이 도착하기 전에 자금 조달이 버텨줄 것인가입니다(Baker: 이미 플러스다; O'Driscoll: 투자 회수는 203132년이다; Schiff: 23년이면 구식이 되는 장비를 사기 위해 돈을 빌리고 있다). 과도하게 레버리지된 메모리 종목이 한국에서 15% 폭락한 것이 바로 그 두려움의 첫 진동입니다.

  • "엔비디아 킬러" 스토리는 더 높은 기준을 요구받아야 합니다. "5배는 더 나아야 하고, 공급망이 당신의 우위를 갉아먹는다"는 Patel의 논거는 모든 커스텀 칩 헤드라인을 보도자료가 아니라 출하량으로 증명되어야 할 주장으로 다뤄야 할 가장 날카로운 이유입니다.

  • 브로드컴이 관통선입니다. 커스텀 칩이 성공하면 브로드컴이 제작 대가를 받습니다. 대부분 실패하더라도(Baker의 견해), 브로드컴은 이미 설계 수수료를 받았습니다. 커스텀 실리콘 테마를 플레이하는 가장 낮은 베타 방식입니다.

  • 지연은 소형주들에게 상처를 줍니다. 엔비디아 로드맵 지연은 엔비디아에게는 반올림 오차 수준이지만, 단일 고객 의존형 광학이나 회로기판 공급업체에게는 한 분기를 통째로 망칠 수 있습니다. 그에 맞게 포지션을 조정하십시오.

  • 중국은 제한된 호재이지, 봇물이 아닙니다. H200 승인은 의도적으로 규모가 작고 학습 용도로만 한정되어 있습니다. 중국의 전면 재개방을 모델링하지 말고, 통제된 소량 유입을 모델링하십시오.

008호(7월 13일) 이후 달라진 점

  • 주요 스토리가 데뷔에서 여파로 진화했습니다. 008호는 SK하이닉스의 기록적인 데뷔와 회장의 "이것은 사이클이 아니다"라는 논지로 시작했습니다. 009호는 그 뒤에 이어진 급등락(기록적인 폭락 후 27% 반등)으로 시작하며, 이는 "지속 가능성 국민투표"를 명확한 펀더멘털 판결이 아니라 포지셔닝 주도의 난투극으로 재구성했습니다.

  • 버블 질문이 중심 무대로 이동했고, 실제 논거가 뒤따랐습니다. 지난 호는 메모리에 특화된 실명의 정점-이익 약세론자(Susquehanna의 Hosseini) 한 명뿐이었습니다. 이번 호는 전체 AI 하드웨어 트레이드에 대한 완전한 양방향 국민투표입니다: Baker의 "꺼져 있는 GPU는 없다"는 강세론 대 O'Driscoll의 "6,880억 달러 투입, 1,100억 달러 산출, 투자 회수는 2032년"이라는 수치, 그리고 Schiff의 "캐시 진공청소기" 발언까지.

  • 이번 주 신규: 결정적인 "과연 누가 엔비디아를 따라잡을 수 있는가" 프레임워크(Patel의 "5배는 더 나아야 한다," AMD "그래도 진다")로, 이는 008호의 "기존 강자의 쿠데타" 프레임보다 커스텀 칩 종목들을 더 회의적으로 다시 그립니다.

  • 커스텀 실리콘의 초점이 기존 강자에서 실제 출하 이정표로 이동했습니다. 008호는 브로드컴-애플과 중국의 수직 통합형 실리콘을 강조했습니다. 009호는 구체적이고 날짜를 특정할 수 있는 이정표들을 담고 있습니다: Meta의 "Iris" 9월 양산, Cerebras의 250억 달러 수주 잔고(운영진 발언), 퀄컴의 2029년까지 150억 달러 목표.

  • 중국이 공급 측면에서 수요 측면으로 전환했습니다. 008호: 중국이 자체 ASIC을 구축 중. 009호: 중국이 제한된 수량의 H200을 수입(알리바바, 바이트댄스, 딥시크): 실용주의적 반전입니다.

  • 신규: 엔비디아 로드맵 루머 리스크와 그 하류의 "병목 트레이드" 해석(The Circuit 183화)이 추가되었으며, 이는 008호에는 없던 내용입니다.

  • 공백 지대가 확대되고 있습니다. AMD는 이제 운영진 발언이나 로드맵 관련 콘텐츠 없이 6호 연속입니다. 광학 전문 기업들은 여전히 평론가 의견만 있습니다. 엔비디아 로드맵 스토리는 이번에도 엔비디아 공식 발언이 아니라 애널리스트와 루머를 통해 전해집니다.