Newsletter · 2026-07-16 · Ashutosh Agarwal

금 4,000달러, 슈퍼사이클의 꿈과 약세장이 충돌하다 - 금 & 귀금속 - 2026년 7월 16일 주간

2026년 7월 10일부터 16일까지 한 주간의 금·귀금속 뉴스레터. 금값은 지난 1월 기록한 최고치 대비 30% 이상 하락한 4,000달러 선에 거의 그대로 머물렀고, 팟캐스트 논조는 6,50010,000달러를 외치는 슈퍼사이클 강세론자들과 추가 하락을 점치는 기술적 약세론자들, 그리고 조용히 매집을 이어가는 실무 관계자들 사이에서 극명하게 갈렸다.

금 & 귀금속

2026년 7월 16일 주간: 금 4,000달러, 슈퍼사이클의 꿈과 약세장이 충돌하다

1분 요약

금은 이번 주에도 몇 주째 이어온 것과 똑같은 행보를 보였다. 4,000달러 선에 거의 정확히 머물러 앉아, 어느 쪽으로도 결정적인 방향을 잡지 않으려 했다. 화요일에는 약 100달러 하락하며 4,000달러를 살짝 밑돌았지만(다만 종가 기준으로는 한 번도 이 선 아래로 마감한 적이 없다), 이후 수요일 예상보다 훨씬 온화했던 인플레이션 지표에 힘입어 약 100달러 급반등했다가, 그 상승분의 절반을 다시 반납하며 4,050달러 선에서 한 주를 마감했다. 은은 58.58달러에 마감했다. 이것이 피터 시프(Peter Schiff)가 7월 15일 팟캐스트에서 설명한 그림이다.

한발 물러서서 보면, 시장의 분위기는 정확히 반으로 갈려 있다. 금은 올해 초 기록한 최고치(5,000달러 초반, 일각의 집계로는 5,500달러까지) 대비 30% 넘게 하락한 상태다. 팟캐스트 출연진 중 한 진영은 이 하락을 10년에 한 번 올까 말까 한 선물이라 보며, 이는 금을 6,500달러, 8,000달러, 심지어 10,000달러까지 밀어올릴 "슈퍼사이클"을 앞둔 것이라 여긴다. 반면 다른 진영은 이것이 이미 터진 버블이며 아직 더 떨어질 여지가 있다고 본다. 그리고 적어도 한 명의 저명한 회의론자는, 금 강세론자들이 이야기하는 "화폐가치 하락(debasement)" 서사 자체가 지금 벌어지는 일에 대한 잘못된 설명이라고 본다.

아래에서는 두 그룹을 의도적으로 나누어 다룬다. 성격이 서로 다르기 때문이다. 하나는 평론가들(견해를 파는 거시경제 논평가와 전망가), 다른 하나는 실무 관계자들(실제로 자본을 걸고 있는 딜러, 금융업자, 광산 경영진)이다. 이 두 그룹이 같은 말을 할 때는 주목할 가치가 있다. 서로 의견이 갈릴 때 역시 주목할 가치가 있다.

먼저 간단한 정의부터 짚고 넘어가자. 이 용어가 끊임없이 등장하기 때문이다. **"화폐가치 하락 트레이드(debasement trade)"**란, 각국 정부가 감당하기 힘들 만큼 큰 재정적자를 내고 막대한 부채를 짊어지고 있어 결국 부채를 전액 상환하는 대신 (인플레이션과 저금리를 통해) 자국 통화가치를 떨어뜨릴 수밖에 없을 것이라는 베팅이며, 어떤 정부도 찍어낼 수 없는 금이야말로 이로부터 스스로를 지키는 방법이라는 논리다.

금값이 하락한 이유, 지루하지만 기계적인 설명

거창한 이론에 들어가기 전에, 우선 배관부터 살펴보자. 여러 출연자가 금이 최근 계속 미끄러진 이유로 화려하지 않은 동일한 설명을 내놓았는데, 이는 달러 종말론과는 아무 상관이 없다.

The KE Report를 운영하는 크레이그 헴키(Craig Hemke)는 7월 13일 에피소드에서 이를 가장 명확하게 짚었다. 그에 따르면 역사적으로 금값과 가장 밀접하게 연동되어온 단일 요소는 "실질" 금리, 즉 인플레이션을 차감한 이후의 실제 수익률이다. 현재 이 실질금리는 플러스인데, 이는 시장이 새 연준을 금리 인하보다는 인상 쪽에 더 가깝다고 보고 있기 때문이다. 헴키는 그 논리를 이렇게 설명했다. "저는 실제로 채권을 살 수 있습니다. 인플레이션을 감안하더라도 여전히 이득을 보는 거죠… 반면 금은 그냥 거기 앉아 있을 뿐이고, 아시다시피 배당도 주지 않습니다… 그게 바로 금이 팔려나가고 있는 근본적인 이유입니다."

래리 맥도널드(Larry McDonald)는 줄리아 라 로쉬 쇼(7월 14일)에서 같은 힘을 트레이더의 언어로 "핫머니 청산(hot money flush)"이라고 표현했다. 2년물 미국 국채 금리와 연준 정책금리 간 격차는 현재 "2022년 이후 가장 높은 스프레드 중 하나"이며, 이는 시장이 금리 인상을 가격에 반영하고 있음을 의미한다고 그는 말했다. "커브의 단기 구간이 올라가면… 자금이 금에서 빠져나갑니다. 단기 구간에서 4%, 4.5%를 받을 수 있으니까요… 그건 무위험 수익이죠." 그는 두 번째 이유도 덧붙였다. 이란 분쟁 재점화로 인한 유가 급등에 타격을 입은 신흥국들이 현금을 마련하기 위해 금을 팔고 있다는 것이다.

따라서 단기적인 스토리는 단순하다. 더 높은 단기 금리와 견조한 달러(달러지수는 101 부근에서 움직이고 있다)가 아무 수익도 주지 않는 금속보다 현금과 채권을 더 매력적으로 보이게 만든다는 것이다. 이것이 역풍이다. 이번 뉴스레터의 나머지 부분은 사실상 이 역풍이 일시적인지 영구적인지를 둘러싼 논쟁이다.

이번 한 주 전체를 규정한 또 다른 두 가지 데이터 포인트가 있었다. 첫째, 수요일 발표된 6월 인플레이션 지표는 예상보다 훨씬 온화하게 나왔다. 헤드라인 물가는 전월 대비 실제로 0.4% 하락했고(이코노미스트들은 대체로 보합을 예상했다), 이에 따라 연율 인플레이션이 4.2%에서 3.5%로 낮아졌다. 시프가 7월 15일 방송에서 상세히 설명한 대로다. 시프의 경고는 이렇다. 섣불리 기뻐하지 말라, 이 하락분의 대부분은 이미 다시 반전되고 있는 일시적 유가 하락에서 비롯된 것이기 때문이다(이란 휴전이 깨지면서 유가는 다시 80달러 부근으로 돌아왔다). 둘째, 신임 연준 의장 케빈 워시(Kevin Warsh)가 수요일과 목요일 의회에서 증언했고, 시장은 한 주 내내 그가 얼마나 매파적일지 가늠하려 애썼다.

평론가들: 강세론자, 약세론자, 그리고 한 명의 대형 회의론자

슈퍼사이클 강세론자들

이번 주 가장 목소리가 컸던 이들은 동시에 가장 강세론적이었고, 모두 단기적인 잡음 너머 동일한 장기 동력, 즉 과도한 부채를 가리켰다.

골드만삭스 전 원자재 부문 책임자였던 **제프 커리(Jeff Currie)**는 Wealthion(7월 9일)에서 가장 눈길을 끄는 발언을 했다. "저는 금 10,000달러, 은 300달러도 가능하다고 봅니다. 그게 비현실적이라고 생각하지 않아요." 그의 논거는 역사적 패턴 매칭이다. 그가 연구해온 두 차례의 거대 원자재 "슈퍼사이클"(1970년대와 2000년대)에서 가격은 대략 7배 상승했다. 그리고 그 동력은 화폐가치 하락이라고 그는 주장한다. "명목화폐는 1971년부터 존재했을 뿐입니다. 짧은 실험이죠." 그리고 40조 달러에 달하는 부채 규모는 달러 가치 하락을 "유일한 해법"으로 남겨둔다고 말했다.

Azuria Capital의 **타비 코스타(Tavi Costa)**는 ITM Trading(7월 13일)에서 같은 논리를 더 상세히 펼쳤으며, 그는 줄곧 금 8,000달러를 외쳐왔다. 그의 핵심 통계는 이렇다. 미국 국채 시장은 오늘날 금으로 뒷받침되는 비율이 약 3%에 불과하지만, 1940년대에는 4050%에 달했다. 그 비율에 다시 근접하려면 금 가치가 극적으로 재평가되어야 하며, 그는 미국의 금 보유량을 다시 부채의 50% 수준으로 맞추려면 온스당 약 75,000달러 수준이 필요하다고 언급했다. 그는 정부가 이를 공식적으로 인정하기 전에 조용히 금을 사들일 것이라고 본다. "먼저 확보하고 나서 발표해야 합니다… 만약 당신이 버핏이라면… 먼저 사들이고 나서 발표하겠죠." 그는 또한 향후 612개월 내 금리 인상이 없을 것으로 예상한다는 점도 솔직히 밝혔는데, 시장은 이미 "6개월 내 100% 인상을 가격에 다 반영"했다는 것이다. "그러니 그렇게 본다면 이건 꽤 대담한 베팅이죠." 저점의 시점에 대해서는 그는 신선할 정도로 겸손했다. "저점은 하나의 과정입니다… 특정 가격에 너무 얽매이지 마세요."

래리 맥도널드는 향후 몇 년간 6,500달러라는 금 목표가를 제시하며 강세 진영을 마무리했는데, 그 근거는 둔화하는 경제, 대규모 재정적자, 화폐가치 하락, 그리고 "금융 억압(financial repression, 부채가 인플레이션으로 상쇄되도록 금리를 인플레이션율 아래로 묶어두는 관행)"이라는 동일한 토대 위에 서 있다.

그리고 스펙트럼의 가장 극단에서는, **짐 리카즈(Jim Rickards)**가 리치 대드 라디오 쇼(7월 15일)에서 통화 공급량을 뒷받침하는 데 필요한 금의 양을 근거로, 온스당 이론적 적정가 14,000~15,000달러를 제시했다. 이는 사고 실험이지, 단기 전망이 아니다. 하지만 이 그룹에서 상상력이 얼마나 멀리까지 뻗어나가는지를 보여준다.

"이건 인플레이션만이 아니라 AI에 관한 이야기다"라는 흐름

여러 대담을 관통한 좀 더 흥미로운 뉘앙스는, 금의 다음 큰 움직임이 인플레이션 그 자체와 직접 연관된 것이 아니라 AI 주식 버블의 잠재적 붕괴와 맞물려 있다는 발상이었다.

베테랑 테크 투자자 **프레드 히키(Fred Hickey)**는 Thoughtful Money(7월 14일)에서 이를 상세히 설명했다. 그의 재정 계산은 이렇다. 미국은 연간 약 1조 3,500억 달러의 이자를, 연간 약 2조 달러의 재정적자에 더하여 지불하고 있으며, 그는 이것이 연준의 손발을 묶는다고 본다. 재정적자를 더 크게 벌리지 않고서는 공격적으로 금리를 인상할 수 없으므로, 워시가 그렇게 하지 않을 것이라고 그는 생각한다. 한편 그는 탈달러화를 느리지만 꾸준한 순풍으로 지목하며, 중국이 미국 국채 보유량을 약 1조 3,000억 달러에서 6,300억 달러로 줄이고 금 쪽으로 방향을 튼 점을 언급했다. 다만 그의 실제 전략은 인내심 있게 기다리는 것이다. 그는 그 어느 때보다 많은 현금을 보유한 채, AI 주도의 대규모 시장 조정을 기다리며 "배트를 어깨에 걸친 채 좋은 공을 기다리다가" 그 후 현금을 실물자산으로 회전시키려 한다. 다시 말해 그는 금에 대해 결국에는 강세이지만, 회복되기 전에 광범위한 시장 패닉 속에서 먼저 매도세에 시달릴 수 있다고 본다.

피터 부크바(Peter Boockvar)도 Wealthion(7월 15일)에서 비슷한 톤으로 발언했는데, 에피소드 제목 자체("AI 지출 버블에 금이 가고 있다")가 그 분위기를 그대로 담고 있다.

기술적 약세론자들

모두가 바닥이 나왔다고 생각하는 것은 아니다. 이번 주 가장 절제된 약세 목소리는 베테랑 통화 전략가 마크 챈들러(Marc Chandler)와 함께한 **다나 라이온스(Dana Lyons)**였다. 그는 The KE Report 주말 방송(7월 11일)에 출연했다. 라이온스는 그가 "블로우오프 톱(blow-off top)"이라 부르는 1월 고점 이후 금, 은, 광산주를 계속 *숏(공매도)*해왔으며, "지난 두세 달 동안 유일하게 숏 포지션을 잡아온 대상"이라며 "분명히 아주 잘 먹혔다"고 말했다.

그는 폭락을 예고하는 것이 아니라, 바닥이 형성되기 전에 추가 하락이 있을 것이라고 볼 뿐이다. 그가 제시한 구체적인 레벨은, 은 ETF(SLV)는 48 부근, 금 ETF(GLD)는 353 부근을 바닥이 형성될 수도 있는 지점으로 주시하고 있으며, 금광주 ETF(GDX)가 65 부근에 이르면 숏 포지션을 커버하겠다는 것이다. 결정적으로, 그는 여전히 장기적으로는 강세장이라고 본다. "하락 속도가 가속화될 것으로는 보지 않는다"며, 지금은 그저 1월 상승분을 소화하는 중이라는 것이다. 강세장이 여전히 살아 있는지 판단하는 그의 경험칙은, 금과 은이 이전 상승분의 절반 이상을 지켜내야 한다는 것이다. 만약 약 61% 이상을 되돌린다면, "그때는 이 랠리는 끝났다고 봐도 된다"고 말했다.

기술적 분석가 콜린 치신스키(Colin Cieszynski)는 Market Call(7월 15일)에서 다른 이유로 같은 배에 타 있다. 그는 4월 금의 모멘텀이 약해지자 이미 금에서 발을 뺐으며, "가까운 미래의 상승 촉매는 보이지 않는다"고 본다.

이번 주 가장 균형 잡힌 시각은 **Money Tree Investing(7월 15일)**에서 나왔다. 여기 참고. 진행자는 이번 등락의 전체 흐름을 짚었는데, 금은 2,000달러에서 5,500달러까지 상승했다가 4,100달러로 되밀렸으며, 이는 과도한 자금 유입에 의해 촉발되고 일부 중앙은행의 매도로 더욱 악화된 전형적인 "블로우오프 톱"이었다는 것이다. 그의 조언은 강세론과 약세론 사이에 있다. 향후 12~24개월간 금은 횡보하거나 소폭 하락한 뒤 회복될 것으로 예상되므로, 정확한 바닥을 잡으려 하기보다는 지금부터 소규모 포지션으로 시작하라는 것이다.

대형 회의론자: "이건 아시아의 부(富) 이야기다"

이번 주 가장 값진 반론은 유명 펀드 그룹의 수장 **얀 반 에크(Jan van Eck)**에게서 나왔다. 그는 Thoughtful Money(7월 12일)에서 화폐가치 하락이라는 틀 전체를 정면으로 부정했다.

"금은 미국에서 인플레이션에 의해 움직이는 것이 아닙니다"라고 그는 말했다. "지난해 미국에서 인플레이션이 완화되고 있을 때 금은 사상 최고치를 기록했습니다. 이건 오히려 아시아의 부 이야기에 가깝습니다." 이런 시각에서 보면 최근의 매도세는 전혀 미스터리가 아니다. "그러니 호르무즈 해협 봉쇄와 이란 전쟁으로 아시아가 강펀치를 맞았을 때 금이 팔리는 건 놀랄 일이 아니죠." 그는 "이번 금 조정에 대해 딱히 신경 쓰지 않는다"고 밝혔다.

주목할 점은, 재정적자에 대한 반 에크의 수치가 실제로는 강세론자들의 주장보다 덜 경고음을 낸다는 것이다. 그는 이번 회계연도 들어 지금까지의 재정적자를 GDP 대비 5.8%로 잡았는데(정점이었던 6.5%에서 낮아진 수치), 세수는 5% 늘었다고 밝혔다. 그는 이자 비용이 전년 대비 10% 증가하고 있다는 점은 진짜 우려 사항이라고 인정하면서도, 전반적인 평가는 "연준 쪽에서 큰 서프라이즈는 없다"는 것, 즉 긴축도 완화도 아니라는 것이다. 이는 사려 깊고 정보에 정통한 투자자라도 같은 사실을 보고서 단순히 종말론적 서사에 동의하지 않을 수 있다는 유익한 상기가 된다.

실무 관계자들: 실제로 자본을 걸고 있는 사람들이 하는 일

이제 실제로 금속을 사고팔고 채굴하고 자금을 조달하는 그룹으로 넘어가 보자. 이번 주 이들의 발언은 눈에 띄게 더 현실적이었고, 시사적이게도 평론가들보다 훨씬 더 일관되게 건설적이었다.

딜러의 시각: 실물 수요 대 페이퍼 가격

귀금속 딜러 Miles Franklin을 운영하는 **앤디 셱트만(Andy Schectman)**은 Soar Financially(7월 9일)에서 상세한 현장 보고를 전했다. 그의 핵심 메시지는 이렇다. 가격 하락은 "눈속임"에 불과하며, 그 이면에서는 실물 시장이 고갈되고 있다는 것이다. 그는 사상 최대 규모의 중앙은행 매입, 즉 "2026년 1분기, 중앙은행들이 한 분기 동안 사상 가장 많은 금을 사들인 시기"를 지적했으며, 선물 시장에서 미결제약정 건수가 어쩌면 역사상 최저치일 수도 있는 수준까지 떨어졌다고 지적했다. 이것이 왜 중요한가 하면, "미결제약정이 그렇게 적을 때는 아주 약간의 수요만으로도 과도하게 큰 움직임이 나올 수 있다"는 것인데, 이는 금에 맞서 베팅하려는 트레이더가 이제 많이 남아 있지 않기 때문이라고 그는 설명했다.

그는 또한 앞선 가격 급등이 실물 공급망에 입힌 실질적인 피해도 설명했다. 미국의 은 정련업체들은 "궤멸"되어 16주치 백오더를 안고 있었는데, 이는 은값이 120달러에서 60달러 부근으로(그리고 다시 원위치로) 급등락하면서 정련업체들이 자기방어용으로 사용하던 헤지 포지션이 막대한 마진콜을 촉발했기 때문이다. 그는 이 상황이 이제 정상화되고 있으며, 랠리 구간에서 팔아치우던 고객들의 물결은 끝났고, 대신 다시 사려는 "관심 증가"가 그 자리를 대신하고 있다고 말했다.

금융업자: "주니어 기업엔 자본이 없다"고? 틀렸다.

가장 유용한 현실 점검 중 하나는 투자회사 Palisades Gold의 CEO **콜린 케텔(Collin Kettell)**에게서 나왔는데, 그는 릭 룰 심포지엄 현장에서 The David Lin Report(7월 15일)와 인터뷰했다. 소규모 광산 기업들의 흔한 불만은 자금을 조달해줄 돈이 없다는 것이다. 케텔은 이를 "명백히 틀렸다"고 단언했다. 그의 회사는 지난 18개월 동안 330개 기업을 상대로 약 5억 달러를 투입해 약 450건, 거의 하루에 한 건꼴로 자금 조달을 진행했다.

그의 전략은 이해할 가치가 있는데, 이것이 그가 왜 그렇게 강세론적인지를 설명해주기 때문이다. Palisades는 고정 가격에 주식을 살 수 있는 장기 옵션과 비슷한 워런트에 주력한다. 어떤 거래에서 이 회사는 주식과 워런트를 함께 받고, 주식을 팔아 원금을 회수한 뒤, 워런트는 "공짜로 얹혀 가는" 형태로 계속 보유한다. 그는 실제 사례를 하나 들었다. Galantis Gold라는 회사는 지난해 12월 8센트에 자금을 조달했고, 행사가 12센트짜리 3년 만기 워런트를 붙였다. Palisades는 4개월 후 자사 보유 주식을 40센트에 매도해 80만 달러를 400만 달러로 불렸고, 지금도 1,000만 주의 워런트를 보유하고 있는데, 주가가 약 50센트인 지금 이는 다시 수백만 달러의 추가 가치를 지닌다. 이는 시장 심리가 전환될 때 자금이 레버리지를 타고 아주 작은 탐사기업들로 흘러드는 과정을 생생하게 보여주는 사례다. 그가 내린 현재 시장에 대한 판단은, 관대한 워런트 조건을 얻는 것이 실제로는 오히려 더 어려워지고 있다는 것이다. 2025년 말 이후 최고의 거래를 둘러싼 경쟁이 치열해졌기 때문인데, 이는 자금이 조용히 다시 돌아오고 있다는 신호라고 한다.

릭 룰: 금은 "어처구니없을 정도로 저평가·저보유 상태"

베테랑 자원투자자 **릭 룰(Rick Rule)**은 Palisades Gold Radio(7월 11일)에서 이번 주 가장 인용할 만한 강세론을 펼쳤다. 그가 가장 즐겨 쓰는 통계는 이렇다. 금과 금 관련 증권은 오늘날 미국 저축·투자자산의 0.5%에 불과하지만, 지난 40년 평균은 약 2%였고, 1981년 당시엔 약 7%였다는 것이다. "만약 금이 평균으로 회귀한다면," 그는 말했다, "세계 최대의 저축·투자자산 보유국에서 수요는 4배로 늘어날 것입니다."

그는 이 논거를 상승 여력이 아니라 하방 리스크의 관점에서 구성했다. "제가 전하고 싶은 것은, 여러분의 하방 리스크가 곧 상방 여력이라는 겁니다." 현금이 왜 안전하지 않은지에 대한 그의 계산은 이렇다. 10년물 국채 수익률은 4.6%지만, 그는 달러가 "복리로 연 8%에서 10%" 수준으로 구매력을 잃고 있다고 믿으며, 그의 "비전통적 산술"에 따르면 국채 매수자는 실제로 연간 약 4%씩 손해를 본다는 것이다. "10만 달러를 넣었는데 5만 달러를 돌려받는 셈입니다. 그리 좋은 거래는 아니죠." 그는 달러가 1970년대의 흐름을 재현해 향후 10년간 남은 구매력의 75%를 잃을 것으로 예상하는 한편, 금 1온스는 계속해서 "아주 고급스러운 남성용 정장" 한 벌을 살 수 있을 것이라 보는데, 그는 그 정장이 10년 후 15,000달러가 될 것이라고 생각한다.

그리고 그는 자신이 언제 매도할지에 대한 진정으로 명쾌한 기준을 제시했다. 미국이 연방 예산 균형을 맞추고, 40조 달러의 부채를 상환하고, 120조 달러 규모의 미적립 은퇴 약속을 해결하고, 플러스의 실질금리를 실현해야 하는데, 그의 계산으로는 이를 위해 10%의 국채 수익률과 12%의 주택담보대출 금리가 필요하다는 것이다. "미국 납세자가 그런 상황을 얼마나 오래 견딜 수 있다고 생각하십니까?" 향후 10년 내에 그런 일이 벌어질 확률은 "사실상 제로"라고 그는 말했다. (말과 행동의 괴리라는 관점에서 짚어둘 만한 여담으로, 룰은 자신이 개인적으로 "아그니코 이글(Agnico Eagle)의 대주주"라고 언급했는데, 이는 이번 주 대형 시니어 광산주 중 하나를 직접 거명한 드문 사례다.)

광산업체들: 저렴한 주가, 두툼한 마진, 실재하는 프로젝트

가장 구체적인 증거는 광산업체 경영진 본인들에게서 나왔다. The KE Report(7월 15일)에서 **Dakota Gold(NYSE American: DC)**의 경영진은 사우스다코타주의 역사적인 홈스테이크 광구에 위치한 대표 프로젝트 리치몬드 힐(Richmond Hill)에 대한 수치를 상세히 설명했다. 현재 현물 가격보다 훨씬 낮은 금 2,350달러, 은 29달러라는 보수적인 가격 가정을 사용할 경우, 이 프로젝트는 17년의 사업 기간 동안 260만 온스의 금을 생산하며, 온스당 올인 지속가능 비용은 단 1,047달러, 초기 건설 비용은 3억 8,400만 달러, 세후 순현재가치(NPV)는 16억 달러, 내부수익률(IRR)은 55%로 계산된다. 오늘날 훨씬 더 높은 금값을 적용하면, 이 경제성 지표는 극적으로 더 좋아 보인다. 이 회사는 2월 자금 조달로 확보한 1억 700만 달러를 보유하고 있어, 이를 통해 "착공 준비 단계까지" 자금 조달이 가능하며, 더 상세한 조사 결과는 2026년 4분기 발표될 예정이고, 생산 목표는 2029년이다. 최고재무책임자 션 캠벨(Sean Campbell)은 "메이드 인 아메리카"라는 측면도 강조했다. "지정학적 불확실성이 큰 이 시기에, 어떠한 국제적 익스포저도 없이 금 익스포저를 확보할 수 있습니다."

이 "저렴한 주가, 두툼한 마진"이라는 테마는 평론가 진영에서도 반복해서 등장했다. 크레이그 헴키는 이번 조정에도 불구하고 생산업체들이 여전히 막대한 이윤 마진을 누리고 있다고 지적했다. 애널리스트 존 루비노(John Rubino)의 추정에 따르면 1분기 평균 금 판매가격은 약 4,350달러, 은은 약 73달러였던 반면, 많은 생산업체들의 은 채굴 비용은 온스당 겨우 20달러 후반에서 30달러 중반 수준에 그친다는 것이다. 그럼에도 광산주는 "작년 대비 거의 오르지 못한 것 같다"고 그는 한탄했는데, 금 자체는 약 15% 상승했음에도 그렇다는 것이다. "금이 3,000달러로 되돌아가지 않는 한, 이건 정말 어느 것 하나 앞뒤가 맞지 않습니다." 그의 결론은, 장기적으로 볼 때 이런 펀더멘털을 감안하면 광산주는 괜찮은 투자처럼 보이지만, 여름은 확신도 낮고 거래량도 적은 지루한 구간이라는 것이다.

주니어 및 탐사기업: 인내가 필요하다

더 작은 기업들 사이에서는 "선별이 필요하다"는 것이 기조였다. 뉴스레터 작성자 **에릭 웨털링(Erik Wetterling)**은 The KE Report(7월 14일)에서, 검증된 매장량을 풍부하게 보유한 개발 후발주자들을 우선시할 것을 주장하며 Banyan Gold, Troilus, Liberty Gold, Montage Gold를 거명했고, 초기 단계의 투기적 탐사기업보다 이들을 선호한다고 밝혔다. 이는 정확히 자금이 부족한 데다 AI 쪽으로 쏠리고 있어서, 끊임없이 자금을 조달해야 하는 기업들에게 희석이 실질적인 위험 요인이 되기 때문이다.

트레이더 시각의 관점은 In it to Win it(7월 12일)의 스티브 바턴(Steve Barton)에게서 나왔다. 그는 금광주 ETF(GDX)가 이번 주 3.7% 하락하며 "베어 플래그(bear flag)" 패턴을 그렸다고 지적했지만, 금값이 3,500달러 부근까지 급락하는 플래시 크래시에 대비해 광산주 매수 주문을 걸어두었다고 밝혔으며, 긍정적인 모멘텀 신호를 근거로 단기적으로는 강세 쪽에 무게를 두고 있다고 말했다.

은, 그리고 중국이라는 변수

은(주간 종가 58.58달러)은 Commodity Culture(7월 12일)에서 **알래스데어 맥클라우드(Alasdair Macleod)**로부터 독자적인 강세론을 얻었는데, 노골적인 제목인 "10배 더 높게"라는 표현이 붙어 있었다. 맥클라우드의 논지는 사실상 중국에 관한 것이다. 그는 중국 정부가 조용히 4만~4만 8,000톤에 달하는 금을 축적해왔다고 추정하는데, 2002년까지 약 2만 톤, 그 이후 추가로 2만~2만 5,000톤이 더해졌으며, 여기에 더해 상하이 금거래소를 통해 약 2만 8,000톤이 중국 민간의 손으로 넘어갔다고 본다. 중국으로 들어가는 금에 대한 그의 비유는 이렇다. "호텔 캘리포니아 같은 겁니다… 들어오는 건 환영받지만… 나갈 수는 없죠."

그는 매우 최근에 벌어진 구체적인 두 가지 움직임을 짚었다. 홍콩이 막 중앙집중식 금 청산·결제 시스템을 출범시켰고, JP모건과 도이체방크를 포함한 6대 은행이 여기에 참여했다. 그리고 중국인민은행은 금이 상하이에서 홍콩으로 더 자유롭게 이동할 수 있도록 규정을 완화했다. 맥클라우드는 이를, 종이화폐 체제가 결국 실패할 것이라고 그가 믿는 시나리오에 대한 보험으로서, 중국이 금 중심 거래 시스템의 "배관"을 구축하고 있는 것으로 해석한다.

**노미 프린스(Nomi Prins)**는 Palisades Gold Radio(7월 9일)에서 공급 측면에서 바라본 은 강세론을 펼쳤다. 그녀에 따르면 은은 현재 6년 연속 공급 부족에 놓여 있는데, 세계는 채굴량보다 더 많이 소비하고 있음에도, 페이퍼 트레이딩(ETF와 선물)이 실제로 뒷받침되는 실물 은의 약 2배 규모로 부풀려져 있어 가격이 계속 억눌려왔다는 것이다. 그녀는 Aya Gold & Silver와 First Majestic 같은 "순수 은" 광산주, 그리고 구리 주니어 기업과 우라늄(그녀는 특히 UEC를 꼽았다)을 선호하며, 실물 공급 부족이 결국 페이퍼 가격을 이길 것이라고 주장한다. 그녀는 또한 전체 강세론의 기반이 되는 중앙은행 관련 데이터 포인트도 전했는데, 설문에 응한 중앙은행의 약 45%가 금을 매입하려는 의향에서 사상 최고 수준에 있으며, 아시아와 중동이 실물 금속을 축적하고 있다고 밝혔다.

결론

이번 주의 신호는 두 그룹 사이의 분열에 있다. 평론가들은 시끄럽게 갈라져 있다. 한쪽에는 6,500달러에서 10,000달러에 이르는 슈퍼사이클 목표가 있고, 다른 쪽에는 "아직 바닥을 보지 못했다"는 기술적 논거가 있으며, 얀 반 에크는 화폐가치 하락이라는 서사 전체가 애초에 완전히 잘못된 관점일 수도 있다는 사실을 모두에게 상기시킨다.

한편 실무 관계자들은 올 한 해 내내 해왔던 것과 똑같은 일을 조용히 계속하고 있다. 중앙은행들은 계속 매입하고, 실물 시장은 여전히 타이트하며, 한 금융업자는 하루에 한 건씩 거래를 성사시키고 있고, 한 광산업체 CEO는 오늘날보다 훨씬 낮은 가격에도 수익을 내는 프로젝트를 자랑스레 내보이고 있다. 이들은 달러의 바닥을 선언하고 있지는 않다. 하지만 그들 중 거의 누구도 팔고 있지 않다.

시끄럽고 요동치는 가격과 그 아래에서 조용히 진행되는 매집 사이의 이 간극이야말로 이번 논쟁을 한마디로 요약해준다. 타비 코스타가 말했듯, 바닥은 가격이 아니라 하나의 과정이다. 이번 주에도 그 과정은 계속되었다.