Newsletter · 2026-07-17 · Ashutosh Agarwal

FTC가 물러서면서 제약 인수 거래가 이제 46일 만에 마무리된다 - 바이오텍 M&A 위클리 - 2026년 7월 17일 주간

2026년 7월 17일 주간의 바이오텍 M&A 팟캐스트 인텔리전스. 10억 달러 이상 규모의 바이오제약 인수 건이 이제 평균 46일 만에 마무리되고 있다. 기존의 112일에서 크게 단축된 수치다. 이번 주 팟캐스트들은 Revolution Medicines부터 Vera Therapeutics까지, 인수 대상으로 거론되는 종목들을 구체적으로 짚었다.

Biotech M&A Weekly

2026년 7월 17일 주간: FTC가 물러서면서 제약 인수 거래가 이제 46일 만에 마무리된다

2026년 7월 17일

지난 2년간 바이오텍 M&A 스토리는 줄곧 '왜'에 관한 것이었다. 특허 절벽이 다가오고, 바이오텍 밸류에이션은 저렴하며, 제약사들은 현금이 넘치니 인수 열풍이 일어나는 건 당연하다는 논리였다. 그런데 이번 주에는 이야기의 초점이 '얼마나 빠른가'로 옮겨갔다. Scrip의 딜 트래커 편집자가 숫자를 뽑아본 결과, 진짜로 새로운 사실이 드러났다. 2026년의 대형 바이오텍 인수 건들은 예전에 비해 절반도 안 되는 시간에 마무리되고 있다는 것이다. 규제 당국이 길을 비켜준 사이, 제약사들은 상황이 바뀌기 전에 서둘러 문을 통과하고 있다.

TL;DR

거래 종결 속도가 거의 두 배로 빨라졌다. 올해 10억 달러 이상 규모의 바이오제약 인수 건은 발표부터 완료까지 평균 46일이 걸리고 있다. 2023~2025년의 같은 평균치는 112일이었다. GSK의 106억 달러 규모 Nuvalent 인수 건은 36일 만에 종결됐다. 전직 헬스케어 뱅커가 밝힌 이유는 이렇다: 더 우호적으로 바뀐 연방거래위원회(FTC), 그리고 단순한 전액 현금 '약물 하나만 사는' 형태의 거래가 대거 등장했다는 것.
특허 절벽은 다시 측정됐고, 규모는 더 커졌다. 대형 제약사들은 이제 2030년까지 "대략 2,300억 달러 안팎"의 매출이 특허 만료로 사라질 상황에 직면했다고 한다. 이는 내부 연구만으로는 도저히 메울 수 없는 규모다. 지난주 다른 게스트가 언급한 약 1,800억 달러라는 수치보다 커진 것이다. 어느 쪽이든, 매수자들에게는 계속 인수에 나서는 것 외에 선택지가 없다.
XBI는 여전히 세계 최상위권 자산군이다, 말 그대로. 한 기술적 분석 방송에서는 바이오텍을 일본 주식과 S&P 500에 이어 지구상에서 세 번째로 성과가 좋은 자산군으로 꼽았다. 바이오텍 내부자들조차 이번 M&A 열풍이 "약간 과열됐다"는 점을 인정하고 있다.

새로운 소식

이번 주의 핵심 수치: 46일 대 112일. 이번 주 가장 유용한 데이터는 Citeline의 Scrip Deals Podcast 7월호에서 나왔다. Scrip의 딜 담당 에디터 Joe Haas가 자신이 직접 집계한 수치를 놓고 게스트인 Bruce Leuchter 박사와 함께 짚었다. Leuchter는 바이오텍 CEO(Nirvati Biosciences와 Grin Therapeutics)로, 과거 골드만삭스 애널리스트와 크레디트스위스 헬스케어 뱅커를 거쳤기에 이 테이블의 모든 자리에 앉아본 인물이다. Haas의 집계에 따르면 올해 들어 지금까지 10억 달러 이상 거래가 36건, 그중 12건이 이미 종결됐고, 100억 달러를 넘는 거래도 5건에 달한다.

눈에 띄는 대목은 이렇다. 2026년 초 이후 성사된 10억 달러 이상 거래들의 경우, 발표부터 종결까지 걸린 평균 기간은 46일이다. 2023년부터 2025년까지는 같은 평균이 112일, 약 3.7개월이었다. Haas의 말대로 "올해 거래들은 평균적으로 예전의 절반도 안 되는 시간에 종결되고 있으며", 12건 중 9건이 28일에서 48일이라는 좁은 구간 안에서 마무리됐다. 여기에는 GSK의 106억 달러 규모 Nuvalent 인수 건도 포함되는데, 이는 "발표 후 36일 만인 7월 15일에 종결됐다."

왜 이렇게 빨라졌을까? Leuchter는 두 가지 이유를 들었고, 둘 다 우연이 아니다. 첫 번째는 규제 당국이다. "이번 행정부는 FTC 차원에서 지난 행정부 때와는 분명히 다른 태도를 취하고 있습니다. M&A 시장 입장에서는 반가운 변화이며, 마찰은 줄이고 속도는 높이는 데 기여했을 가능성이 큽니다." (FTC는 미국의 반독점 감시기구다. 쉽게 말해, 이제 일상적인 거래에 대해 더 빨리 '예스'를 하고, 후속 질문도 덜 던진다는 뜻이다.) 두 번째 이유는 성사되는 거래의 종류 자체인데, 이는 다음 이야기로 이어진다.

제약사들은 여기저기 벌여놓은 사이언스 프로젝트가 아니라 단일 약물을 사들이고 있다. Leuchter의 표현이야말로 2026년을 가장 깔끔하게 이해하는 방법이다: 매수자들은 "자산을 정조준해서 저격"하고 있다. 자신들의 포트폴리오에서 어느 부분이 비어 있는지 정확히 알고, 후기 단계 또는 이미 승인된 약물을 표적으로 삼아 현금으로 지불한다. 이는 빠르고 깔끔하다. 이를 수십 개의 초기 실험과 검증되지 않은 기술을 보유한 회사를 통째로 사는 '플랫폼' 딜과 비교하면, 평가와 통합에 훨씬 더 오랜 시간이 걸린다. 그의 추정으로는 올해 거래의 약 80%가 이런 단순한 '자산 중심' 범주에 속한다. 100억 달러 규모의 거래조차 단순할 수 있다. 그는 애브비(AbbVie)가 Apogee를 약 100억 달러에 인수한 건에 대해 "애브비의 면역과학 프랜차이즈에 붙이는 볼트온(bolt-on) 거래"라고 표현했다. 하나의 명확한 목적을 위해 쓴 대규모 수표이지, 거대 기업 간의 합병이 아니라는 뜻이다.

그는 또한 아직 종결되지 않은 거래들과 그 이유도 짚었다. 올해 100억 달러 이상 규모의 거래 중 네 건이 아직 진행 중이다. 사모펀드 CVC의 이탈리아 Recordati 인수, Sun Pharma의 Organon 인수, 애브비/Apogee, 그리고 Vertex/Crinetics다. 비(非)미국 매수자와 사모펀드가 관련된 두 건이 더 복잡한 경우이고, 나머지 단순한 약물 거래 두 건은 빠른 일정대로 종결될 것으로 보인다. 참고로 길리어드(Gilead)의 78억 달러 규모 Arcellx 인수는 64일이 걸렸고, 오츠카(Otsuka)의 Transcend 인수(선불금 약 7억 달러, 총액 12억 달러 이상)는 77일로 올해 가장 느렸는데, Leuchter는 이를 일본 인수자가 관여한 국경 간 거래였기 때문이라고 설명했다.

"이 업계에는 M&A가 필요합니다. 그것이 시스템을 계속 정상 궤도 위에 굴러가게 해주는 요소입니다." Bruce Leuchter 박사, 인수 열풍이 경고 신호가 아니라 건강한 신호인 이유에 대해

한 가지 더 짚어둘 만한 뉘앙스가 있다. 우량 자산을 둘러싼 경쟁은 다른 제약사들만의 이야기가 아니다. Leuchter와 Haas는 약 70억 달러 규모의 한 거래를 설명했는데, 여기서 매수자의 경쟁 상대는 다른 제약사가 아니라 인수 대상 기업이 미리 마련해둔, 높은 밸류에이션을 매긴 자금 조달 제안이었다. 매수자는 거래를 따내기 위해 제시가를 끌어올려야 했다. Leuchter가 계속 되돌아온 단어는 '희소성 가치(scarcity value)'였다. 진짜로 좋고 리스크가 제거된 약물은 그리 많지 않기 때문에, 그런 약물이 나타나면 인수자든 투자자든 너나없이 입찰에 뛰어든다는 것이다.

절벽, 다시 측정되다. 이 뉴스레터 전체를 관통하는 핵심 수치 역시 이번 주 새로 갱신됐다. Leuchter는 대형 제약사들이 직면한 특허 손실 규모를 "2030년까지 대략 2,300억 달러 안팎"이라고 짚었다. "솔직히 내부 혁신만으로 그 정도 규모의 LOE 손실을 메우기는 정말, 정말 어렵습니다."(LOE는 독점권 상실을 뜻하며, 저렴한 복제약이 합법적으로 경쟁에 뛰어들 수 있게 되어 블록버스터 약물의 매출이 절벽처럼 떨어지는 시점을 말한다.) 여기서 미세한 변화를 눈여겨볼 필요가 있다. 지난주 호에서는 한 베테랑 투자자가 2030년의 구멍을 약 1,800억 달러로 언급했다. 사람도 다르고 계산법도 다르지만, 결론은 피할 수 없이 동일하다. 그 숫자는 어마어마하고, 내부 연구소만으로는 메울 수 없으니 결국 수표책을 꺼내는 수밖에 없다는 것이다.

분기 성적표도 이를 뒷받침한다. 이런 일화들을 뒷받침하는 집계 수치로, 딜 담당 에디터는 2분기 한 분기만 놓고 봐도 M&A 거래 규모가 전년 동기 대비 14% 증가했고, 밸류에이션은 41% 급등했으며, 마일스톤 지급과 언아웃(earn-out)까지 모두 포함한 잠재 총가치가 770억 달러가 넘는 거래가 47건 있었다고 밝혔다. BioCentury This Week에서는 BioCentury의 Stephen Hansen이 눈에 띄는 수치를 하나 추가했다. 지난해 한 해 동안 10억 달러 이상 거래는 39건이었는데, 올해는 상반기만으로 이미 33건을 기록했다는 것이다.

인수 대금이 실제로 어디로 흘러가는지, 그리고 시장이 계속 상승하는 이유. 이것이 BioCentury 팀이 내놓은 가장 유용한 통찰이었다. Hansen의 팀은 상반기에 10억 달러 이상에 인수된 15개 상장 바이오텍 기업을 살펴보고, 누가 이들의 주주였는지를 파헤쳤다. 답은 "약 228억 달러가... 전문 투자자들에게 환급됐다"는 것이었다. 즉 해당 종목들을 보유하고 있던 바이오텍 전문 펀드들이다. 이 돈은 업계를 떠나지 않고 다음번 종목군에 재투자된다. 그가 독자들에게 준 실용적인 팁은 이렇다. "만약 어떤 종목을 보고 있는데 특별한 뉴스도 없이 하루에 3%나 5% 정도 오른다면, 그건 아마도... 방금 대금을 받은 전문 투자자들이 새로운 종목에 유입되고 있는 것일 수 있습니다." 다시 말해, 모든 인수 거래는 조용히 다음 랠리의 자금줄이 되어준다는 것이다.

일라이릴리는 계속 돈을 쓰는데, 이번엔 사이키델릭 분야다. STAT의 The Readout Loud에서 진행자들은 릴리의 최신 거래를 보도했다. Atai/Beckley 인수 건으로, "선불 현금 28억 달러에, 마일스톤 달성에 따라 최대 10억 달러가 추가될 수 있는" 구조다. 그 두 번째 10억 달러는 CVR(조건부 가치권)로, 사실상 약물이 합의된 목표치를 달성했을 때만 지급되는 일종의 차용증이며, 매수자와 매도자가 검증되지 않은 약물의 리스크를 나눠 지는 방식이다. 해당 자산은 일반 치료에 반응하지 않는 우울증을 위한 속효성 사이키델릭(5-MeO-DMT 계열)이다. 기자 Elaine Chen의 해석은 이렇다. 릴리는 "쓸 수 있는 돈이 워낙 많아서, 더 위험한 베팅에 나설 수 있다"는 것이다. 이는 자체적인 특허 절벽이 없는 회사가 다른 업체들이 손대지 않는 영역에서 힘을 과시하는 셈이다.

쟁점

지난주와 마찬가지로 팟캐스트들은 여전히 강하게 낙관적이었지만, 그 균형에는 중요한 변화가 있었다. 지난주에는 아무도 FTC를 언급조차 하지 않았다. 이번 주에는 FTC가 강세론 전체의 핵심이 됐다. 이는 실질적인 변화이며, 양쪽 입장 모두 살펴볼 가치가 있다.

강세론은 이제 명시적으로 제시되며, 이례적으로 실제로 딜을 만드는 일을 업으로 하는 인물에게서 나왔다. Leuchter의 논지는 과거 바이오제약 M&A를 죽였던 두 가지 요인이 동시에 사라졌다는 것이다. 규제에 대한 두려움은 옅어졌다. "규제 리스크... 확실히 사라졌거나 상당히 완화됐습니다. 그러니 말하자면 '오픈 시즌'이 적절한 표현이겠죠." 그리고 밸류에이션을 둘러싼 대치 상태도 해소됐다. 2년 전만 해도 바이오텍 주가가 워낙 짓눌려 있어서 이사회들은 매수자가 제시하는 가격에 매각을 거부했지만, 올해의 반등(XBI가 약 25% 상승)은 "괜찮은 중간 지점"을 만들어냈다. 매도자는 공정한 가치를 인정받았다고 느끼고, 매수자도 가격에서 밀려나지 않는 지점이다. 여기에 2,300억 달러 규모의 절벽이 제약사들의 손을 강제로 이끄는 요인까지 더해지면, 자기강화적인 물결이 만들어진다.

약세론은 상대적으로 빈약했고, 두 가지 형태로 나타났다. 첫 번째는 Leuchter 본인이 내놓은 단서, 즉 이 기계를 멈춰 세울 수 있는 유일한 예외 변수인 약가 문제다. 그는 약가가 "행정부와 의회 모두에게 여전히 뇌관으로 남아 있다"고 경고하며, 관세와 '최혜국(most favored nation)' 약가 정책(미국 약값을 다른 부유한 국가들이 지불하는 수준으로 강제로 낮추자는 발상)을 언급했다. 만약 이 싸움이 험악해진다면, "발표부터 종결까지의 시간에... 영향을 미칠 수 있다"는 것이다. 즉 인수 열풍에 대한 위험 요인은 더 이상 반독점 감시자가 아니라 약가 정책을 다루는 정치인이라는 뜻이다.

두 번째 형태는 더 크고 낯설다. AI 주식 버블이 터지면 어떻게 될까? BioCentury의 Hansen은 투자자들에게서 계속 들려온다는 우려를 전했다. 그는 AI에 가장 크게 베팅하고 있는 7개 기업, 즉 엔비디아, OpenAI, Anthropic, 알파벳, 메타, 마이크로소프트, 스페이스X의 시가총액을 합치면 분기 말 기준 17조 달러가 넘으며, 이는 미국 경제 전체의 약 53%에 해당한다고 지적했다. 만약 이 거래가 풀리기 시작하면, 한 진영은 그것이 바이오텍을 포함해 "모든 것을 함께 끌어내릴 것"이라고 우려한다. 투자자들이 손실에 직면하며 온갖 종류의 펀드에서 자금을 빼내기 때문이다. 반대 진영은 정반대로 생각한다. 터진 AI 버블에서 빠져나온 자금이 "시장의 다른 영역에서 알파를 찾아 나설 것"이며, 바이오텍이 그 명백한 후보지라는 것이다. 한 바이사이드 인사는 이를 "지진의 진동을 느끼는 것 같다"고 표현했다. 어느 쪽으로 결론이 날지는 아무도 모르지만, 이는 지금 이 업종 위에 걸려 있는 매크로 변수가 됐다.

여전히 찾아볼 수 없는 것은 이 거래들 자체가 어리석다거나, 제약사들이 과도한 가격을 지불하고 있다거나, 이 약물들이 효과가 없을 것이라고 주장하는 사람이다. 과열된 밸류에이션에 대한 우려는 존재한다(Biotech Hangout 진행진은 이번 M&A 투기를 두고 "조금 과열됐다... 항상 조금은 위험한 자리"라고 표현했다), 하지만 그들조차 "업계 펀더멘털은 그 어느 때보다 좋다"고 덧붙였다.

거론되는 종목들

이번 주에 나온 구체적인 종목들은 Value Hive Podcast에서 "Seedy"라는 닉네임을 쓰는 바이오텍 전문 투자자에게서 나왔다. 그는 자신만의 확고한 견해를 가진 개인 투자자 한 명이므로, 이를 하우스 콜(house call)이 아니라 예리한 한 사람의 확신 정도로 받아들여야 한다. 비전문가에게도 유용한 그의 큰 그림 논지는 이렇다. 소형 바이오텍에는 처음부터 내장된 출구가 있다는 것이다. 대부분은 애초에 자사 약물을 전 세계에서 직접 판매할 계획이 없으며, 그래서 자연스러운 종착점은 결국 인수되는 것이고, 대체로 "매출의 2.2배에서 3배" 수준에서 이뤄진다. 그리고 여기에는 시계가 달려 있다. 좋은 약물은 대개 "(FDA) 승인 후 3~12개월 사이"에 인수되며, 만약 어떤 회사가 12개월이 지나도록 인수되지 않는다면, 아마도 홀로 갈 가능성이 크다.

Revolution Medicines(RVMD), 그가 꼽는 희소성 가치의 대표 사례다. 이 회사는 약 400억 달러 가치를 인정받고 있지만 "아직 단 한 푼어치도 제품을 판 적이 없다." 그는 "머크와 애브비가 이 회사를 인수하려 했지만... 둘 다 가격이 너무 올라 인수에 실패했다"고 주장하며, 경영진이 "자신들의 입장을 지켜냈다"고 말한다. (이는 지난주에 나왔던, RevMed가 머크와의 협상에서 물러섰다는 이야기와 맥락이 이어진다. 최고 수준의 자산이 이제는 대형 제약사조차 감당하기 버거울 만큼 비싸졌다는 스토리다.) '가격이 밀려나 인수 실패'라는 세부 사항은 확인된 사실이 아니라 한 투자자의 주장으로 받아들여야 한다.
Erasca(ERAS), "RevMed를 살 여력이 없다면 카피를 사라"는 그의 아이디어다. 이 회사는 유사한 항암제(악명 높은 암 경로인 RAS를 표적으로 함)를 보유하고 있으며, RevMed는 심지어 특허 침해로 이 회사를 상대로 소송을 걸고 있다. 그는 법적 리스크가 "과장됐다"고 주장하는데, 해당 분자가 원래 한 중국 기업에서 비롯됐기 때문이라는 것이다. 그리고 RevMed 인수전에서 밀려난 대형 매수자가 "4분의 1 가격에... 유사한 분자를 확보할 수 있다"고 본다. 그는 밸류에이션 측면에서 "50%에서 100%의 상승 여력이 남아 있다"고 본다.
Vera Therapeutics(VERA), 신장질환(IgAN, IgA 신병증) 약물로 방금 깔끔하게 FDA 승인을 받았으며, 오츠카의 제품과 경쟁하고 있고 최대 매출 잠재력이 10억 달러를 넘는다. 그의 전망은 이렇다. "Vera는 인수될 것이다... 볼트온 딜로." 그는 같은 분야에서 Vertex가 앞서 Alpine을 인수한 사례를 템플릿으로 제시한다.

매수자 측에서 가장 두드러지는 종목은 여전히 **Vertex(VRTX)**다. 이 회사를 커버하는 Biotech Hangout 애널리스트들은 Crinetics를 약 100억 달러(현금 차감 후 순액 약 90억 달러)에 인수한 거래를 분석했다. 이는 희귀 호르몬 질환 분야로의 진출로, 프리미엄이 "거의 100%"에 달했다. Vertex는 인수한 약물들이 합산 최대 매출 약 50억 달러를 낼 수 있다고 밝혔다. 진행자들이 들은 실질적인 유일한 쟁점은 "이들이 과도한 가격을 지불한 것인가?"였고, 그들의 답은 본질적으로 이랬다. 낭포성 섬유증 사업을 넘어 다각화하려는 1,300억 달러 규모의 기업 입장에서는, 다소의 과다 지불은 그리 중요하지 않다는 것이다.

함께 읽어야 할 이야기들

바이오시밀러, 배관은 여전히 작동하지 않는다. 그리고 그 이유를 하나의 사례로 보여주는 이야기. 재방송된 Working Healthcare 에피소드에는 최근 은퇴한 존슨앤드존슨(J&J) 정책 담당 임원 Chuck Melendi가 출연했다. 업계 내부자이지만, 이 방송은 재방송이라는 점에 유의해야 한다. 즉 최신 뉴스라기보다 맥락 정보에 가깝다. 그의 가장 구체적인 주장은 이렇다. 병원들이 환자를 더 저렴한 바이오시밀러로 전환하는 것을 종종 감당할 수 없는 이유는 "메디케어에서... 또는 보험사에서 받는 상환액이, 우리가 그 약을 구입하는 가격보다 낮기 때문"이라는 것이다. 그는 J&J의 옛 블록버스터 Remicade의 바이오시밀러들(암젠의 Avsola, 화이자의 Inflectra)을 예로 들었고, UnitedHealthcare가 6월 1일부터 Actemra 바이오시밀러를 선호 의약품으로 지정 의무화했다는 점을 짚었다. 그는 또한 J&J가 바이오시밀러 사업에 아예 진출하지 않기로 한 전략적 선택을 확인해주며 "우리는 혁신 신약을 내놓는 데 집중할 것"이라고 밝혔고, 인상적이게도 "좋은 법무팀만 있다면 애브비처럼 Humira를 20년보다 훨씬 더 오래 지킬 수 있다"고 말했다. 여기서 얻을 수 있는 함의는 이렇다. 바이오시밀러 제조사의 성장성을 심사하고 있다면, 걸림돌은 과학이 아니라 결제 시스템이며, 그 시스템은 아직도 고쳐지지 않았다는 것이다.
GLP-1 특허 절벽은 이미 해외에 도착했으며, LOE가 어떤 모습일지 보여주는 실시간 예고편이다. 모건스탠리의 Thoughts on the Market에서는 애널리스트 Terence Flynn과 Thibault Boutherin이 실시간 사례 연구를 제공했다. 세마글루타이드(Ozempic과 Wegovy에 들어가는 분자)는 2026년 3월 인도에서 특허 보호가 종료됐고, 13개 회사가 곧바로 26종의 제네릭 버전을 출시해 4월까지 물량 기준 80%를 차지했다. 총 물량은 2월보다 6배 늘었다. 이들의 전망은 이렇다. 인도의 GLP-1 시장은 1억 2,500만 달러에서 2030년까지 10억 달러를 넘어서게 될 것이며, 가격이 낮아졌음에도 불구하고 성장한다는 것이다. 저렴한 약이 훨씬 더 많은 환자에게 도달하기 때문이다. 미국에서 세마글루타이드의 특허 절벽은 2032년(유럽은 2031년)까지는 오지 않지만, 이 해외 사례는 그 형태를 미리 보여준다. 이들의 헤지는 이렇다. 더 신약인 티르제파타이드(릴리의 Mounjaro/Zepbound)는 한 가지가 아니라 두 가지 경로에 작용하기 때문에 "리스크가 덜한" 것으로 보이며, 프리미엄을 받으며 계속 성장할 것이라는 전망이다.
은행과 CRO, 아직 뚜렷한 견해는 없다. 매주 한 건꼴로 이어지는 거래 속도는 분명 자문 은행들에게 도움이 되고 있으며, 한 방송에서는 AI가 딜 소싱 방식 자체를 조용히 재편하고 있다는 주장이 나왔다. AI For Pharma Growth 게스트는 "3~4주"가 걸리고 애널리스트 팀 전체가 매달렸던 작업이 소프트웨어에 의해 압축되고 있으며, 그래서 사업개발팀에는 곧 주니어 인력 여러 명 대신 "시니어 한 명"만 필요해질 수도 있다고 주장했다. 하지만 이번 주에는 이름이 특정된 은행이나 위탁 연구기관(CRO, 신약 임상시험을 외주로 수행하는 실험실)에 대해 구체적이고 투자 가능한 논지를 밝힌 사람은 없었다.

이번 주 달라진 점

지난주와 비교했을 때 가장 큰 변화는 FTC다. 일주일 전만 해도 이 인수 열풍은 눈에 띄는 침묵 속에서 축하받고 있었다. 아무도 반독점 문제를 언급하지 않았고, 본 뉴스레터는 그 공백을 두 차례나 짚었다. 이번 주에는 한 전직 뱅커가 우호적인 FTC를 강세론의 핵심으로 내세웠고, 결정적으로 여기에 숫자를 붙였다. 거래는 112일이 아니라 46일 만에 종결되고, 2차 후속 심사는 대부분 사라졌으며, '오픈 시즌'이라는 것이다. 이야기는 "얼마나 많은 거래가 일어나고 있는가"에서 "얼마나 마찰 없이 일어나고 있으며, 그 정확한 이유는 이렇다"로 옮겨갔다.

더 작은 변화도 두 가지 있다. 첫째, 절벽은 서류상으로 더 커졌다. 이번 주의 2,300억 달러는 지난주의 약 1,800억 달러보다 크며, 이는 어디까지나 추정치라는 점을 일깨워주지만 방향은 같다. 둘째, 리스크 서사가 회전했다. 지난주에는 지켜봐야 할 우려 요인이 약가(IRA와 최혜국 규정)였다. 이는 여전히 목록에 남아 있으며, Leuchter는 이를 이 기계를 늦출 수 있는 유일한 요인으로 지목했다. 하지만 새롭고 더 큰 변수가 등장했다. 터지는 AI 주식 버블이 도피 자본으로 바이오텍을 넘치게 만들 수도 있고, 반대로 다른 모든 자산과 함께 끌어내릴 수도 있다는 두려움이다. 지금으로서는 거래들이 계속 발표되고, 그 어느 때보다 빠르게 종결되고 있다. 이 흐름이 조용히 던지고 있는 질문은, 만약 시장에서 가장 큰 거래가 결국 무너진다면 이 모든 모멘텀에 어떤 일이 벌어질 것인가 하는 점이다.