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저렴한 휘발유가 인플레이션을 식혔지만 연준은 믿지 않는다 - 미국 거시경제 리캡 - 2026년 7월 17일 주간

2026년 7월 17일 주간 글로벌 매크로 뉴스레터. 6월 물가상승률이 저렴한 휘발유 덕분에 6년 만에 최저치로 떨어지면서 시장은 7월 금리 인상 가능성을 대폭 낮췄지만, 신임 연준 의장 케빈 워시는 유가가 다시 오르고 노동시장 이면에 균열이 드러나고 있다며 승리 선언을 거부했다.

미국 거시경제 리캡

2026년 7월 17일 주간: 저렴한 휘발유가 인플레이션을 식혔지만 연준은 믿지 않는다

화요일 리캡에서 모두가 기다리던 그 수치가 마침내 나왔고, 예상보다 낮았다. 6월 소비자물가는 실제로 하락했고, 헤드라인 인플레이션은 6년 만에 최저치로 떨어졌으며, 시장은 몇 분 만에 연준의 다음 조치가 금리 인상일 것이라는 베팅을 철회했다. 그리고 신임 연준 의장 케빈 워시(Kevin Warsh)는 의회에 출석해 이 모든 것을 축하하기를 거부했다. 한쪽은 부드러운 지표, 다른 한쪽은 고집스럽게 매파적인 연준이라는 이 간극이 이번 주 전체 이야기이며, 그 밑바닥에서는 팟캐스트들이 계속 같은 세 가지 질문을 맴돌았다. 이 냉각은 진짜인가, 아니면 곧 반전될 저렴한 휘발유 때문에 나타난 착시인가, 고용시장은 조용히 무너지고 있는가, 그리고 이제 경제 전체가 청구서가 곧 도래하는 하나의 거대한 AI 베팅에 기대고 있는 것은 아닌가.

요약

  • 6월 인플레이션은 예상외로 부드러웠다: 월간 소비자물가는 0.4% 하락했고(2020년 4월 이후 최대 월간 낙폭), 연간 상승률은 4.2%에서 3.5%로 내려갔으며, 식품과 에너지를 제외한 "근원" 물가는 2020년 이후 처음으로 하락해 2.6%를 기록했다. 7월 금리 인상 가능성에 대한 시장의 베팅은 몇 시간 만에 약 40%에서 12%로 급락했다.

  • 신임 연준 의장 케빈 워시는 이틀간 의회 증언에서 노골적으로 승리를 자축하지 않았다. "이건 하나의 데이터 포인트일 뿐"이라고 그는 말했고, 자신이 말한 "목표치를 웃도는 63개월간의 인플레이션"을 끝낼 "정책 체제의 전환"을 다짐했다. 모두가 지적한 함정은 이렇다: 지표가 좋아 보인 큰 이유는 휘발유 값 덕분인데, 유가는 7월 들어 이미 다시 약 20% 올랐으니 다음 달 지표는 얼마든지 다시 뒤집힐 수 있다.

  • 가계 경제의 하위층은 상위층이 견고한 와중에도 계속 압박을 드러내고 있다: 심각한 연체 상태의 학자금 대출 비중이 잔액의 10.3%까지 올라 120일 이상 연체자가 260만 명에 달했고, 고용시장 성장은 거의 전적으로 저임금 노인 돌봄 일자리에 의존하고 있으며, 노동력 축소와 거의 제로에 가까운 이민 유입이 실업률 헤드라인 수치를 실제보다 좋게 보이게 하고 있다.

새로운 소식

1. 인플레이션 지표가 절벽에서 떨어졌고, 저렴한 휘발유가 그 대부분을 만들어냈다. Marketplace(7월 14일)에서 진행자 카이 리스달(Kai Ryssdal)은 "실제로 하락한" 6월 보고서를 짚었다: 전년 대비 인플레이션이 "5월 4.2%에서 지난달 3.5%로" 내려갔고, 근원 인플레이션도 2.6%로 완화됐다. 블랙록의 가르기 초두리(Gargi Chaudhuri)는 우려했던 월드컵 여행 급증이 나타나지 않았고, 항공료와 호텔 요금이 "의미 있는 인플레이션 압력을 만들어내지 않았다"고 지적했다. 하지만 이 보고서는 예측 전문가들의 의견을 뚜렷이 갈라놨다: 인프라스트럭처 캐피털의 제이 해트필드(Jay Hatfield)는 "매우 긍정적"이라고 평가한 반면, 윌리엄 블레어의 리처드 드 샤젤(Richard de Chazelle)은 "9월 금리 인상 가능성을 배제하지는 못한다"고 경고했다. Real Vision Macro Mondays(7월 13일)에서는 펀드매니저 안드레아스 스테노 라르센(Andreas Steno Larsen)이 이틀 전에 이미 "헤드라인 3.7%, 근원 2.7%"로 컨센서스보다 살짝 낮게 맞혔다. 이것이 중요한 이유: 이번 달 가장 주목받은 단일 지표였고 결과는 부드러웠지만, 그건 거의 전적으로 6월 유가 하락 때문이었으며, 바로 그 점이 이 결과를 취약하게 만든다.

2. 워시는 좋은 수치를 받고도 승리 자축을 거부했다. 이틀간의 의회 증언 내내 신임 연준 의장은 매파적 기조를 고수했다. Marketplace(7월 14일)에서 워시는 의원들에게 "목표치를 웃도는 63개월간의 인플레이션은 미국 국민과 기업에 부당한 부담이자 세금이었습니다… 그것은 정책 체제의 전환이 필요하다는 뜻입니다… 그리고 우리는 이제 막 시작했습니다"라고 말했다. 그는 또한 시장에 미리 자신의 행보를 알리는 것에서 물러서고 있다는 점도 분명히 했다: 전망을 제시하는 것은 연준이 "우리의 사전 판단과 일치하는 정보는 받아들이고 일치하지 않는 정보는 배척하는" 위험이 있다고 말했다. 이틀째인 Squawk on the Street(7월 15일)에서 이 부드러운 지표에 대한 그의 가장 주목할 만한 발언은 찬물을 끼얹는 것이었다: "이건 하나의 데이터 포인트일 뿐입니다. 제가 데이터 태스크포스를 만든 이유는 데이터를 과도하게 해석하거나 입맛에 맞게 골라 쓰고 싶지 않아서입니다. 오늘 아침 데이터를 보고 임무 완수라고 말하는 사람도 있을 겁니다… 저는 그렇게 보지 않습니다." 이것이 중요한 이유: 워시가 의도적으로 선제적 지침 제시를 거부하고 있어 시장은 추측에 맡겨졌고, 이제 모든 데이터 포인트가 기대치를 더 크게 흔든다.

3. 시장은 단 하루 만에 "인상이 온다"에서 "됐다"로 뒤집혔다. RiskReversal Pod(7월 15일)에서 FedWatch Advisors의 벤 에몬스(Ben Emons)는 이 급변에 구체적인 숫자를 붙였다: "어제 7월 인상 가능성이 거의 40%까지 반영돼 있었는데, CPI 수치가 나오자마자 12%로 곧장 떨어졌습니다. 이렇게나 빠르게 변합니다." 그는 좋아 보이는 헤드라인과 그 이면의 지저분한 실상을 신중히 구분했다: 월간 -0.4% 하락은 "에너지 하락분이 상당 부분"이었지만 "이번 달에만 에너지 가격이 이미 13~15% 올랐습니다… 다음 달 지표는 다시 플러스로 돌아설 수도 있습니다." 그리고 그는 끈적한 부분을 가리키는 이번 주 최고의 단어를 만들어냈다, "펀플레이션(funflation)"이라는 이 용어는 "레크리에이션, 외식, 혹은… 항공료와 오락, 스포츠 관람" 같은 "모두 크게 오르고 있는" 항목들을 가리킨다. 여전히 뜨겁게 달아오른 항목만 추려보면 "현재 CPI는 연율 환산으로 사실상 18%에 달합니다. 이 항목들만 놓고 보면요"라고 그는 말했다. 이것이 중요한 이유: 시장은 부드러운 지표 하나를 청신호로 받아들였지만, 세부 항목을 들여다보는 사람은 디스인플레이션이 얇고 고르지 못하며 휘발유 값 하나만으로도 다시 뒤집힐 수 있다고 본다.

4. 채권시장은 이제 연준이 끝났다는 데 공공연히 베팅하고 있고, 기대인플레이션(breakeven)은 목표치 아래로 떨어졌다. "브레이크이븐"이란 채권 가격에 내재된 인플레이션율일 뿐이다; 이 수치가 떨어지면 시장이 향후 인플레이션이 더 낮아질 것으로 예상한다는 뜻이다. 이번 주 이 지표는 크게 떨어졌다. Kudlow(7월 15일)에서 래리 커드로(Larry Kudlow)는 "2년물 CPI 브레이크이븐이 1.89%까지 완전히 떨어졌습니다. 연준의 2% 목표치보다 낮은 수준입니다"라고 지적하며 금리 인상은 "올해 남은 기간 동안은 논외"라고 선언했다. 그는 또한 가계에 진짜 긍정적인 지표도 짚었다: "6월 실질 평균 시급이 0.8% 올랐습니다. 팬데믹을 제외하면 11년 만에 가장 좋은 월간 실질임금 상승입니다." Eurodollar University(7월 15일)에서는 제프 스나이더(Jeff Snider)가 같은 신호를 훨씬 어둡게 읽었다. 그는 근원 CPI가 "2020년 이후 처음으로 미세하게 마이너스로 전환"한 것을 "온갖 빨간 경고등으로 가득한 행진"이라 부르며, 그의 시각에서 이 부드러움은 건강한 디스인플레이션이 아니라 "수요 파괴"이며, 기업들이 비용을 전가하지 못하는 이유는 "고객들이 감당할 여력이 없기 때문"이라고 말했다. 이것이 중요한 이유: 채권시장과 연준이 이제 공공연히 엇갈리고 있다, 시장은 인플레이션과의 싸움이 사실상 끝났다고 말하고, 워시는 그렇게 확신하지 말라고 말한다.

5. 소비자 신용 압박에 새로운 냉정한 수치가 나왔다. On The Market(7월 16일)에서 BiggerPockets의 데이브 마이어(Dave Meyer)는 최신 가계부채 데이터를 짚었다: 2026년 1분기 총 소비자부채는 거의 "19조 달러"에 달했고, 신용카드 부채는 1조 2,500억 달러, 학자금 대출은 1조 7,000억 달러, 자동차 대출도 1조 7,000억 달러였다. 전체 연체율은 약 4.8%로 "위기 수준은 아니"며, 신용카드 연체 문제는 오히려 약 8.6%에서 "평평해졌다"(서브프라임 차입자에 집중). 하지만 학자금 대출이 아픈 부위다: 심각한 연체(90일 이상) 잔액 비중이 "10.3%… 지난 분기 9.6%에서 상승"했고, "120일 이상 연체자 수는 260만 명"이다. 그가 강조한 파급 효과는 다음과 같다: 한 설문조사에 따르면 "생애 첫 주택구매자의 43%가 학자금 대출을 계약금 저축의 최대 걸림돌로 꼽았다"고 하며, 연방 대출 평균 월 상환액은 약 "382달러"다. 이것이 중요한 이유: 이는 지난주 임대료 연체 경보의 구체적이고도 현재진행형인 후속편이며, 압박은 실재하고 학자금 대출을 통해 확산 중이며, 이제 젊은 구매자들의 주택 수요를 눈에 띄게 갉아먹고 있다.

논쟁 지점

이번 주 팟캐스트에서는 세 가지 뚜렷한 진영이 등장했다. 셋 다 정직하게 짚어볼 가치가 있는데, 솔직한 결론은 각 진영이 같은 경제의 서로 다른 단면에 대해 부분적으로 옳다는 것이다.

디스인플레이션, 싸움은 사실상 끝났다(채권시장, 시장 관찰자들). 이 진영은 이번 주 가장 많은 힘을 받았다. 커드로의 "골디락스가 돌아왔는가?"라는 프레이밍(위 참조)은 낙관적 버전이다: 물가 하락, 실질임금 상승, 브레이크이븐 2% 하회, 금리 인상 논외. 벤 에몬스의 인상 확률 붕괴(40%에서 12%로) 해석은 시장가격 반영 버전이다. Rebel Capitalist News(7월 16일)에서는 진행자가 채권시장 반응을 전형적인 "불 스티프너"라고 설명했는데, 2년물 국채 금리가 약 10bp, 10년물이 약 4bp 떨어졌고, 6월의 하락을 "2020년 4월 이후 가장 큰 월간 하락"이라고 불렀다. 이 진영의 최선의 반박: 실제 데이터가 목표치를 향해 확실히 움직였고, 시장은 그저 보이는 대로 가격을 매기고 있을 뿐이다.

끈적함/재인플레이션, 관망하며 인상 준비를(연준 자신, 그리고 셀사이드). 이 진영은 제도적 무게를 등에 업고 있다. Bloomberg Surveillance(7월 14일)에서는 워시의 준비된 발언 "우리 위원회 위원들은 지속적으로 높은 인플레이션을 용납하지 않습니다"를 인용했고, 연준 이사 크리스 월러(Chris Waller)가 "인플레이션이 계속 오르면 다소간의 상향 조정이 필요할 수 있다는 논리를 제시했다"고 전했다. PIMCO의 티파니 와일딩(Tiffany Wilding)은 이번 지표가 "시간을 조금 더 벌어준다"고 하면서도 인상 가능성을 "완전히 배제하지는" 않는다고 했고, 연준은 여전히 이번 인플레이션이 공급발 요인인지 수요발 요인인지 판단해야 한다고 말했다. The Julia La Roche Show(7월 11일)에서는 분석가 크리스 웨일런(Chris Whalen)이 이 견해의 강경한 끝을 취하며, 연초 대비 30% 오른 디젤 가격과 중동발 공급 차질을 근거로 "올가을 두 자릿수 인플레이션"을 경고했고, 뉴욕 연준 데이터가 1년 소비자 기대인플레이션을 3.7%로, 3년래 고점 근처로 보여준다고 지적했다. 이 진영의 최선의 반박: 인플레이션은 5년 넘게 2%를 웃돌았고 에너지는 이미 다시 오르고 있으며, 연준은 저렴한 휘발유 지표 하나에 속아 넘어갈 여유가 없다.

실속(stall speed), 노동시장이 조용히 무너지고 있다(데이터 중심 분석가들). 가장 정교한 약세론은 노동 데이터를 관통했다. Excess Returns(7월 14일)에서 데이터 전문가 에릭 파크만(Eric Pachman)은 정부가 "노동참여율 위기를 축소해서 말하고 있다"고 주장했다. 참여율은 0.4포인트 하락해 61.5%가 됐고, 남성만 놓고 보면 "54.7%로, 기록상 압도적으로 최저 수준"까지 떨어졌다(이전 최저는 1990년대의 57.5%였다). 그의 더 날카로운 지적은: 최근 일자리 증가분의 거의 전부가 저임금 노인 돌봄 일자리, 즉 "사회복지 서비스… 노인과 장애인을 위한 서비스, 그리고 재가 건강관리 도우미" 직종에서 나오고 있으며, 이 직종은 연봉 약 3만 5,800달러 수준이고 대부분 메디케이드로 재원이 충당되는데, 새 예산법은 이를 "10년간 1조 달러" 삭감할 예정이라는 것이다. 제프 스나이더의 "수요 파괴" 해석(위 참조)은 같은 우려의 인플레이션 쪽 버전이다. 이 진영의 최선의 반박: 헤드라인 실업률 4.2%가 괜찮아 보이는 것은 순전히 노동력 자체가 줄어들고 있기 때문이지 고용이 건강해서가 아니며, 여전히 일자리를 늘리고 있는 유일한 부문이 바로 곧 재원을 잃게 될 부문이다.

독자들에게 이 긴장 관계를 분명히 짚어둘 가치가 있다: 같은 주에 "11년 만의 최고 실질임금 상승"(커드로)과 "실업률이 볼 수 없는 경기침체"(파크만)가 동시에 나왔다. 둘 다 부분적으로는 사실일 수 있다, 여전히 좋은 일자리를 가진 사람들에게는 실질임금이 오르고 있는 한편, 노동력 인구는 조용히 계속 줄고 있다.

이번 주 별로 등장하지 않은 반대 진영도 명확히 짚어둘 필요가 있다: 낙관적인 연착륙론 편에서는 이번 주 명확하고 신빙성 있는 목소리가 하나 있었다. Facts vs Feelings(7월 15일)에서 Carson Group의 라이언 데트릭(Ryan Detrick)과 소누 바르게세(Sonu Varghese)는 고용시장이 "헤드라인 비농업고용 수치가 말해주는 것보다 낫다"고 주장했다: 올해 들어 월평균 급여고용은 11만 명(작년 전체 평균은 약 12만 명), 실업률은 4.2%로 하락, 계속 실업수당 청구 건수도 감소 중이며, 그들을 놀라게 한 지표로 6월 연율 환산 신규 사업체 설립이 53만 1,000건에 달해 "역대 최고 수준 중 하나"였다. 채용이 저조한 이유에 대한 그들의 설명은 시사하는 바가 크다: "노동 공급이 많지 않습니다… 고용할 수 있는 사람 자체가 줄었습니다." 이는 자연스럽게 이민 문제로 이어진다.

이민과 노동 공급에 관하여. 이민 효과에 정확한 "손익분기 고용" 수치, 즉 실업률을 그대로 유지하려면 경제가 매달 몇 개의 일자리를 새로 만들어야 하는지를 알려주는 그 구체적인 숫자를 이번 주 어떤 프로그램도 제시하지 않았다. 하지만 그 메커니즘만큼은 한 내부 인사를 통해 분명히 드러났다: Bloomberg Surveillance(7월 14일)에서 전 뉴욕 연준 총재 빌 더들리(Bill Dudley)는 부진한 주택시장이 주로 금리 문제가 아니라 "미국으로의 이민이 더 이상 늘지 않고 있고, 그래서 가구 형성 증가율이 붕괴했기 때문… 새로운 일자리 창출이 별로 없을 때 주택 수요는 훨씬 약할 수밖에 없다"고 주장했다. 에릭 파크만의 돌봄경제 데이터는 여기에 이차적인 반전을 더한다: 그는 전국 일자리 증가분의 거의 전부를 만들어내고 있는 재가 건강관리 도우미 중 30~40%가 이민자 자신이라고 추정하는데, 이는 이민 제한이 결국 여전히 돌아가고 있는 유일한 일자리 엔진마저 질식시킬 수 있음을 의미한다.

진행 중인 트레이드

개별 종목·자산 차원의 포지셔닝은 지난주보다 얇고 산발적이었지만, 몇몇 트레이더와 펀드매니저는 실제 현재진행형 베팅을 제시했다.

  • 귀금속 광산주를 구체적 하방 목표가를 향해 숏. The KE Report(7월 11일)에서 기술적 분석 트레이더 데이나 라이언스(Dana Lyons)는 "지난 두세 달간" 자신이 숏을 유지한 유일한 대상이 금속과 광산주였고, "잘 풀렸다"고 말했다. 그의 목표가는: 은 ETF(SLV)는 48 부근, 금 ETF(GLD)는 353 부근, 금광주 ETF(GDX)는 약 65까지 내려가면 그때 "숏 포지션의 상당 부분 또는 전부를 청산"할 것이라고 밝혔다. 그는 장기적으로는 귀금속 강세론자이며 이번 조정이 끝나기만을 기다리고 있고, 핵심광물 ETF(LIT는 약 70달러 아래, REMX는 80~81달러대)는 바닥에 더 가깝다고 본다.

  • AI/반도체 복합체는 계속 롱, 사이클은 정점에 가깝지 않다. Real Vision(7월 13일)에서 펀드매니저 안드레아스 스테노 라르센은 "포트폴리오의 910%를 메모리 관련 종목에, 반도체 전체로는 25% 이상"을 담고 있다고 밝히며 "고점 실적에 사는 것"이라는 약세론자들을 일축했다. "논쟁의 핵심은 우리가 정점을 찍었는지 여부"인데 "지금은 정점을 가리키는 어떤 신호도 없다"고 그는 말했다. 그는 메모리 현물 가격이 마이크론/SK하이닉스의 가격 인상 발표 이후로도 계속 올라 "다시 약 20% 정도" 상승했다고 언급했고, 한 대만 공급업체가 3분기에 대형 업체들의 가격 인상폭을 "3040%"로 예상한다고 전했으며, SK하이닉스의 수주는 "2031년까지" 이어져 있다고 밝혔다. 실제 정점 시점에 대한 그의 추측: "2027년 말, 2028년 초."

  • 재인플레이션 대비 에너지·금 관련주 매수, 신규 IPO는 경계. Bloomberg Surveillance(7월 10일)에서 과거 피델리티의 해외투자 부문 총괄이었던 조지 노블(George Noble)은 에너지주를 자신의 최우선 아이디어로 꼽으며 "우리는 역사상 최대 규모의 에너지 붕괴로 몽유병 걷듯 걸어가고 있다"고 경고했고, 원유 매도세 이후 에너지주는 "하방은 매우 제한적인 반면 상방 잠재력은 크다"고 말했다. 그는 또한 금 관련주도 좋아하며(SSRM이 "PER 7배"라며 "완전히 사야 할 종목"이라고 언급) 재인플레이션 플레이로 구리 관련주도 선호한다고 밝혔고, 한편 초대형 IPO 물결에 대해서는 맹비난했는데, "매출의 120배" 밸류에이션으로 상장하고 12월까지 단계적으로 완전히 풀리는 락업을 가진 스페이스X(SpaceX)를 예로 들며 이는 결국 "할머니의 401(k)가 출구 유동성이 되는" 구조라고 말했다.

파급 효과

  • AI 붐이 신용 이슈로 변하고 있으며, 이것이 장기 금리가 떨어지지 않는 이유일 수 있다. 두 명의 목소리가 지난주의 "AI가 시장 전부다"라는 테마를 채권시장에 대한 우려로 더 날카롭게 벼렸다. The Peter Schiff Show(7월 15일)에서 피터 시프(Peter Schiff)는 초대형 클라우드 업체들의 "거대한 캐시카우가 캐시진공청소기로 변했다"고 주장했다. 메타, 아마존, 구글 등이 데이터센터 자금 조달을 위해 "수백억, 수천억 달러… 이미 1,000억 달러 이상"을 빌렸고, 이는 "모두가 부담해야 할 이자 비용을 끌어올릴 것"이라고 했다. 특히 그는 화요일의 냉각된 인플레이션 지표 이후에도 채권시장이 상승분 거의 전부를 반납했다고 지적했다: 마감 시점 30년물 금리는 "5.1로 다시 올라갔고" 10년물도 "4.59로 돌아갔다." 좋은 인플레이션 소식에도 장기 금리가 하락을 거부하는 이 현상이 지켜볼 가치가 있는 파급 신호다.

  • AI의 성장 기여는 실재하지만 감속하고 있다. Stansberry Investor Hour(7월 14일)에서 전략가 마르코 파피치(Marco Papic)는 성장이 AI 지출의 변화 속도에 달려 있으며, 이 속도가 지금 둔화되고 있다는 미묘하지만 중요한 지점을 짚었다: 설비투자가 "2,000억 달러에서 4,000억으로, 4,000억에서 8,000억으로, 그다음 9,000억으로 갔습니다. 이건 둔화입니다"라며, 구리, 전력, 철강, 노동력이라는 "일종의 제약점에 부딪히고 있다"고 말했다. 그는 경제의 진짜 엔진이 "소비자가 아니라… 사실상 AI 데이터센터 건설의 이 속도"였다고 보며, 이는 2027년을 더 불안정해 보이게 만든다. Facts vs Feelings는 이 엔진의 규모가 얼마나 큰지 수치로 짚었다: 데이터센터를 제외하고도 "(최근) 성장의 약 45%가 AI 관련 하드웨어와 소프트웨어에 대한 투자에서 나왔다."

  • 다음 인플레이션 지표가 이번 것을 뒤집을 수 있다. 거의 모든 프로그램이 같은 함정을 지적했다: 6월이 좋아 보인 건 유가가 떨어졌기 때문이고, 유가는 지금 다시 오르고 있다. Squawk on the Street(7월 15일)에서 Bespoke의 폴 히키(Paul Hickey)는 가장 침착한 프레임을 제시했다: WTI 원유 평균가는 5월 "98.50달러", 6월 "82달러"였고, 오늘 아침엔 "80달러"였다. 즉 저점 대비 20% 올랐어도 오늘 유가는 이번 지표의 근거가 된 6월 평균가보다 여전히 낮다. 생산자물가지수(PPI)도 비슷한 이야기를 들려줬다: 월간 0.3% 하락했지만 전년 대비로는 여전히 "5.5%로 높은 수준"이었다. 7월 지표의 위험 균형은 확실히 에너지 쪽 상방으로 기울어 있다.

무엇이 바뀌었나

지난 화요일 리캡은 하나의 클리프행어로 끝났다: 6월 인플레이션 보고서가 "발송 시점 기준 아직 발표되지 않은" 상태였고, 시장은 금리 인상 가능성에 대비하고 있었다. 이번 주는 그 답이 나왔고, 그 결과는 진짜 반전이었다.

먼저 지표 자체: 우려했던 재인플레이션 대신 6월 인플레이션은 오히려 하락했다, 헤드라인은 월간 0.4% 내려갔고, 연간 수치는 4.2%에서 3.5%로, 근원 인플레이션은 2020년 이후 첫 월간 하락인 2.6%로 내려갔다. 둘째, 시장은 완전히 재조정됐다: 지난주 리캡을 지배했던 인상 베팅(시장이 9월과 12월 "두 차례 인상"을 반영하던 상태)은 몇 시간 만에 무너져, 7월 인상 확률이 약 40%에서 12%로 떨어졌다. 셋째, 지난주 채권시장 내부에서 격렬했던 디스인플레이션 대 재인플레이션 논쟁이 이번 주에는 확실히 디스인플레이션 쪽으로 결론이 났다, 2년물 브레이크이븐이 이제 연준의 2% 목표치 아래에 있으며, 이는 일주일 전 우리가 짚었던 혼란스럽고 관세발 상승세와 대비된다. 넷째, 소비자 압박 이야기는 하나의 충격적인 단일 지표(지난주 임대료 연체율의 50% 급등)에서 학자금 대출 및 가계 신용 압박에 대한 더 광범위하고 냉정한 일련의 수치로 발전했다.

바뀌지 않은 것 딱 하나: 연준이다. 워시는 좋은 수치를 받고도 물러서기를 거부했고, 인상 여지를 계속 열어두었으며 "체제 전환" 발언도 그대로 유지했다. 그래서 지난주 우리가 묘사한 대치는 여전히 진행 중이며, 다만 이번 주에는 시장이 연준을 확실히 앞서갔고, 새롭게 떠오른 가장 큰 미지수는 유가 상승이 7월 지표에서 매파들에게 다시 탄약을 돌려줄 것인가이다.