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Stripe, PayPal 인수 제안하고 은행권은 사상 최고 분기 기록 - Capital Markets: IPOs, M&A & Exchanges - 2026년 7월 21일 주간

2026년 7월 21일 주간 자본시장 팟캐스트 인텔리전스. Stripe와 Advent가 PayPal에 약 530억 달러 규모의 인수를 제안했고, 미국 5대 은행이 JPMorgan과 Goldman을 필두로 사상 최고의 분기를 기록했으며, SpaceX는 공모가를 밑돌았고, 신용 전문가들은 4조 달러 규모의 사모 대출 더미에 대해 경고했다.

Capital Markets: IPOs, M&A & Exchanges

2026년 7월 21일 주간: Stripe, PayPal 인수 제안하고 은행권은 사상 최고 분기 기록

이번 주 금융의 배관 속에서 벌어진 기묘한 일은, 거의 모든 뉴스가 동일한 힘이 동시에 두 방향으로 밀어붙이는 이야기였다는 점이다. 비교적 저렴한 자금과 활황을 이룬 AI 트레이드가 딜의 창을 활짝 열어젖혔다. 은행권의 사상 최고 이익, 오래된 인터넷 기업에 대한 530억 달러 규모의 인수 시도, 나스닥 역사상 최대 규모의 해외 기업 IPO까지. 그러나 올해 가장 화제였던 상장 종목은 조용히 공모가 아래로 떨어졌고, 베테랑 투자자들은 "이보다 더 좋을 수는 없다"는 표현을 쓰기 시작했으며, 신용 전문가들은 한 주 내내 4조 달러 규모의 사모 대출 더미가 조용히 썩어가고 있다고 경고했다.

아래는 딜메이킹, IPO, 대형 은행, 예측시장, 개인 투자자 트레이딩, 그리고 이 모든 것을 하나로 묶는 거시경제 배경에 이르기까지, 팟캐스트들이 실제로 논의한 내용, 숫자, 이름, 논리다.

모두가 이야기한 딜: 스타트업이 PayPal 인수를 노리다

이번 주 헤드라인 거래는 거의 거꾸로 된 것처럼 들린다. 비상장 결제 기업 Stripe가 사모펀드 Advent International과 손잡고, 4억 4천만 개의 활성 계정을 보유하고 Venmo를 소유하며 연간 거의 2조 달러의 결제를 처리하는 상장 기업 PayPal에 대한 인수 제안에 나섰다. 로이터에 따르면 제안가는 주당 60.50달러로 약 28%의 프리미엄이며, PayPal의 가치를 530억 달러 이상으로 평가했고, 약 500억 달러의 확정 은행 자금 조달이 뒷받침한다. 이는 The Rundown("PayPal Gets a $53B Takeover Offer", 7월 15일)과 Motley Fool Hidden Gems Investing("Does PayPal Have a Buyer?", 7월 15일)에서 다뤄졌다. 구조는 이례적이다. PayPal을 쪼개는 대신 Stripe와 Advent가 각각 동일한 지분을 취득하고 회사를 온전히 유지한다는 것이다. 이 소식에 PayPal 주가는 약 16~20% 급등했다.

왜 PayPal 같은 회사가 갑자기 인수 대상이 되었을까? 그만큼 크게 추락했기 때문이다. Brew Markets("Can Stripe Save PayPal?", 7월 15일)가 지적했듯, PayPal 주가는 2021년 7월 고점인 310달러 대비 약 84% 하락했고, 회사는 3년간 CEO를 세 번 교체했다. 주주들이 매각을 진지하게 고려할 만큼 좌표 없는 표류였다.

이 거래가 실제로 무엇을 의미하는지에 대한 가장 날카로운 해석은 All-In("Can the AI Industry Regulate Itself? Stripe Wants PayPal...", 7월 18일)에서 나왔다. 차마스 팔리하피티야(Chamath Palihapitiya)는 Stripe, Advent, 그리고 Block(잭 도시의 회사로, 방송에 따르면 170억 달러의 지분을 투입한다고 함)의 결합이 진정으로 새로운 무언가를 만들어낸다고 주장했다:

"당신은 Visa와 Mastercard의 경쟁자를 만들어내고 있는 것이다. 왜냐하면 이제 6억에서 7억 개에 달하는 계정을 보유하게 되기 때문이다. 거대한 스테이블코인 인프라도 보유하고 있다. Stripe가 지난 15~20년간 구축해온 모든 리스크 관리 인프라도 보유하고 있다... 이제는 수직적으로 통합해서 처음부터 끝까지 전부 다룰 수 있게 된다."

데이비드 프리드버그(David Friedberg)는 한 걸음 더 나아가, 라이언 코언(Ryan Cohen)의 eBay 인수 제안에 이은 새로운 흐름의 두 번째 점으로 PayPal을 지목하며, "성숙하고 낡고 진부해진 1세대 디지털 네이티브 기업"을 사들여 더 가혹하고 더 저렴하게 운영하는 "AI 네이티브" 운영자들의 흐름이라고 불렀다. 그의 예측은 "앞으로 이런 흐름이 크게 밀려올 것"이라는 것이다. 그리고 차마스는 입찰이 아직 끝나지 않았다는 강한 암시를 남겼다. "경쟁 입찰을 제출하는 것을 매우 진지하게 검토해야 할 특정 인물이 있다"며, "4조에서 5조 달러의 시가총액을 마음대로 쓸 수 있는" 인물이고, 그 "지문"이 원래의 PayPal에 남아 있다고 말했다. (엘론 머스크를 가리킨다.)

문제는 규제다. The Canadian Investor("PayPal Gets a Buyout Offer...", 7월 16일)가 지적했듯, PayPal은 여전히 제안가보다 낮은 약 55달러 선에서 거래되었는데, 이는 시장이 두 대형 결제처리업체의 결합을 규제 당국이 승인할지에 회의적이기 때문이다. 다만 해당 방송의 애널리스트들은 PayPal의 밸류에이션이 자유현금흐름 대비 약 8배로, 67억 달러에 달하는 후행 12개월 자유현금흐름에 비춰 저렴하다고 봤다. 모두가 이 가격이 충분하다고 보는 것은 아니다. This Week in Startups("A Startup Is Trying to Buy PayPal... Craziest Deal of 2026!", 7월 15일)에서 벤처투자자 제프 모리스 주니어(Jeff Morris Jr.)와 에릭 반(Eric Bahn)은 이 사안 전체를 PayPal의 문화적 정체, 즉 실행력을 잃어버린 위대한 브랜드의 증상으로 규정했다. 암호화폐 업계도 주시하고 있다. FOMO Hour("Base Hands Its App to Cobie, Stripe Makes a $53B Move...", 7월 16일)는 Stripe와 PayPal의 결합이 Stripe의 스테이블코인 레일을 PayPal의 PYUSD 코인 및 약 4억 명의 사용자와 융합시킬 것이라 지적했으며, 예측시장은 거래 성사 확률을 약 80%로 보고 있다.

나머지 M&A 소식들

Paramount와 Warner Bros.가 벽에 부딪혔다. 지난 9월 발표된 파라마운트 스카이댄스(Paramount Skydance)의 1,100억 달러 규모 워너브라더스 디스커버리(Warner Bros. Discovery) 인수는 마무리를 며칠 앞두고 오클랜드의 연방 판사에 의해 제동이 걸렸다. Bloomberg Businessweek("Paramount-Warner Bros. Judge Pauses Deal With Serious Issues", 7월 20일)에 따르면 판사는 양사에 14일간 대기하라고 명령했고, 이로 인해 7월 22일로 예상됐던 마감이 무산됐다. 이 소송은 캘리포니아주의 롭 본타(Rob Bonta)가 이끄는 10여 개 주 검찰총장들이 제기한 것으로, 이들은 (Pivot, 7월 14일과 Bloomberg Law의 "Weekend Law", 7월 18일에서 자세히 다뤄졌듯) 이 합병이 영화 배급, 블록버스터 개봉, 케이블 채널 라이선싱을 집중시켜 클레이튼법 제7조를 위반한다고 주장한다. 반전은, 미 법무부가 6월에 이미 조건 없이 이 거래를 승인했고 EU도 승인할 것으로 예상됐다는 점이다. 본타의 핵심 불만은 워싱턴이 반독점 임무를 "포기"했다는 것이다. 그러나 블룸버그의 크리스 팔미에리(Chris Palmieri)는 투자자들이 이 소송을 놀라울 정도로 약하다고 받아들였다며, "합쳐진 스튜디오의 시장 점유율 30%조차 제대로 입증하지 못했다"고 말했고, 이 때문에 워너 주가는 거의 흔들리지 않았다. 진짜 고통은 시계다. 거래가 9월을 넘겨 계속 열려 있는 하루하루마다 파라마운트는 워너 주주들에게 "하루에 수백만 달러"를 빚지게 된다. 각 주가 원하는 대로 내년에 재판이 열린다면 진짜 문제가 될 것이다.

Comcast, ITV의 TV 사업부를 16억 파운드에 인수. 영국에서는 Sky의 소유주인 Comcast가 ITV의 방송 및 스트리밍 부문—ITV1/2/3/4 채널과 ITVX 스트리밍 서비스—을 인수하기로 합의했고, ITV Studios는 런던증권거래소에서 독자적으로 거래를 이어간다. Market Maker("Sky Buys ITV for £1.6BN", 7월 20일)에서 설명된 내용이다. 이 구조는 이런 딜이 어떻게 짜이는지 잘 보여준다: 현금 12억 파운드에 더해, Love Productions(The Great British Bake Off 제작사) 형태로 2억 파운드, 그리고 광고 목표 달성에 연동된 최대 2억 파운드의 언아웃(earn-out)까지. 자문 측에서는 부티크 투자은행 PJT Partners가 Comcast를, 모건스탠리, Evercore, 골드만삭스가 ITV를 자문했다. 진행자들에 따르면 그 논리는, ITV가 결국 채널 사업과 제작 스튜디오 사이에 한때 주장했던 시너지가 없다는 것을 인정했으며, 그렇다면 따로 운영하는 편이 낫다는 것이다.

시장이 반기지 않은 화학 딜. Chip Stock Investor("Solstice's $4.5B Element Solutions Deal: Why It Sold Off", 7월 17일)는 Solstice의 Element Solutions 인수를 분석했다. Element 주주들은 주당 현금 10달러에 Solstice 주식 0.5주를 받게 되며, 결합 회사의 약 **44%**를 보유하게 된다. Solstice(2025년 하니웰의 첨단소재 부문에서 분사)는 이를 조달하기 위해 45억 달러 규모의 브리지론을 준비하고 있으며, 시너지 이후 결합 매출 약 70억 달러, 조정 EBITDA 마진 26%를 목표로 하고, 첫 해부터 주당순이익에 플러스 효과를 낼 것으로 본다. 그렇다면 Solstice 주가는 왜 매도세를 맞았을까? Element의 재무구조가 이미 자체적인 최근 인수로 인해 팽팽해져 있었기 때문이다. 진행자들은 Solstice가 "현금이 부족한 자산을 매수하고 있다"며 사실상 부채를 4배로 늘리는 셈이라고 지적했다. "이익 증가 효과"와 "시장의 호응"이 같은 것이 아니라는 점을 일깨워주는 사례다.

IPO 데스크: 하나의 경고성 사례, 하나의 대박, 그리고 두툼한 파이프라인

SpaceX는 잘못된 이유로 이번 주 가장 교훈적인 IPO가 되었다. 역사상 최대 규모의 상장이 6월 12일 주당 135달러로 데뷔해 첫 3거래일 만에 50% 넘게 급등하며 약 225달러까지 올랐지만, 이번 주 처음으로 공모가인 135달러 아래로 떨어졌다. Squawk on the Street(7월 16일)와 The Rundown("TSMC Profit Surges 77%, SpaceX Falls Below IPO Price", 7월 16일) 모두 이를 보도했다. 이 조정으로 고점 대비 시가총액 약 1조 달러 규모가 증발했다. 짐 크레이머(Jim Cramer)는 Squawk에서 이 메커니즘을 지목했다. 이 주식은 "부유층 사이에 널리 분산 보유"되어 있었고, 그들의 자산관리사들은 "이봐, 이 이익은 반납하고 싶지 않아, 여기서 공매도를 걸겠어"라고 말했으며, 그렇게 이익 보호성 공매도 물결이 스스로 몸집을 키웠다는 것이다.

그러나 더 뼈아픈 비판은 밸류에이션에 관한 것이었다. Hidden Forces("SpaceX, Europe's China Problem, and the Populist Backlash", 7월 20일)에서 금융 교육자 패트릭 보일(Patrick Boyle)은 계산을 쉬운 말로 풀어냈다:

"매출의 100배로 발행됐다. 구글이 상장했을 때는... 매출의 8배로 상장했다. 당시 연간 200% 넘게 성장하고 있었다. Facebook은 매출의 10배로 상장한 것만으로도 거의 스캔들에 가까웠다. 그러니 매출의 100배로 상장한다는 건 미친 짓이다."

더 심각한 것은, 그의 주장에 따르면 SpaceX는 이런 소프트웨어 기업들과 전혀 다르다는 점이다. 로켓과 데이터센터에 현금을 태우면서("막대하고, 막대하고, 막대한" 설비투자) 연간 성장률은 약 15%에 그치고, 투자설명서는 "어떤 기업도 가져본 적 없는 가장 큰 총주소가능시장(TAM)"을 주장하며 사실상 세계 경제 전체로 범위를 넓혔다. 이러한 회의론은 구체적인 목표주가에도 반영됐다. Prof G Markets("SpaceX Is Down 40%: How Low Can It Go?", 7월 16일)에서 모닝스타 애널리스트 니콜라스 오웬스(Nicolas Owens)는 적정가치를 주당 62달러로 제시했는데, 이는 월가 평균 목표가 242달러와 대비된다. The Intrinsic Value Podcast(7월 15일)의 독립 분석도 비슷하게 암울했으며, 실제 주소가능시장은 홍보된 28조 5천억 달러보다 6천억 달러에 가깝다고 주장하고, 2031년까지의 기본 시나리오를 약 110달러로 모델링했다. The Rundown("Netflix Tanks... SpaceX Cancels Starship Rocket Launch", 7월 17일)에서 언급된 파급 효과는, 이렇게 눈에 띄게 휘청거린 데뷔가 투자자들을 다음 메가 IPO들에 더 신중하게 만들고, 심지어 Anthropic과 OpenAI의 상장 연기를 유도할 수도 있다는 것이다.

SK하이닉스는 정반대의 이야기를 만들어냈다. 한국의 메모리반도체 제조사는 나스닥 상장을 통해 265억 달러를 조달했으며, The Twenty Minute VC(7월 16일)는 이를 해외 기업 사상 최대 규모로 평가했다. 공모가는 149달러였고, DHUnplugged("Big Blew Up", 7월 15일)에 따르면 약 7배의 청약 초과를 기록한 뒤 첫날 약 13% 상승했다. The Circuit("SKHynix IPO, AI Model Wars...", 7월 14일)에서 벤 바자린(Ben Bajarin)과 제이 골드버그(Jay Goldberg)는 그 "이유"를 설명했다. 미국 주식시장은 단순히 세계에서 가장 깊은 자본 풀이며, SK하이닉스는 한국 시장에는 거의 너무 커져버렸고("한국에서 주식을 가진 사람은 거의 다 하이닉스를 조금씩 가지고 있다"), 이번 상장은 계획된 약 1,000억 달러 규모의 설비투자 자금 조달에 도움이 된다는 것이다. 이들의 핵심 단서는, 이 일이 성사되는 것은 오직 지금 "메모리가 대세"이기 때문이며, 정상적인 사이클이었다면 이 딜은 테이블에 오르지도 않았을 것이라는 점이다. 20VC는 해당 ADR이 한국 상장 주식 대비 약 20%의 프리미엄으로 거래되고 있다고 덧붙였고, DHUnplugged는 삼성도 미국 자본을 끌어들이기 위해 유사한 미국 상장을 검토 중이라고 전했다.

그리고 파이프라인은 두툼하게 쌓여 있다. Bloomberg Intelligence("Moonshot Plans IPO in Six Months...", 7월 20일)가 앞으로 다가올 일들을 정리했다:

  • 7월 18일 "시장을 움직인" KIMI K3 모델을 만든 중국 스타트업 Moonshot AI는 China International Capital Corp 및 골드만삭스와 함께 6개월 이내에 약 300억 달러 밸류에이션으로 홍콩 상장을 노리고 있다.
  • 블랙스톤이 2025년 1월에 인수한 샌드위치 체인 Jersey Mike's는 약 80억 달러 밸류에이션에 최대 11억 달러의 조달을 목표로 하고 있으며, 사모펀드 소유주 입장에서는 약 1.5년 만의 빠른 회수이고, 현재는 Wingstop 출신 임원들이 운영하고 있다.
  • Anthropic은 대형 투자자들과 "물밑 타진(testing-the-waters)" 미팅을 진행 중이며, 9월에서 10월 상장을 가리키고 있는데, 블룸버그는 이를 "1조 달러 규모 IPO"가 될 수 있다고 언급했다, Halftime Report(7월 15일)에 따르면. 반면 OpenAI는 이제 2027년 이벤트로 여겨지고 있다.
  • 여성 의류 브랜드 Reformation은 JPMorgan, 모건스탠리, Citi, RBC를 주간사로 하여 올해 안에 상장을 신청했고(Market Maker, 7월 20일), 편의점 체인 Cumberland Farms도 S-1을 제출했다(Run the Numbers, 7월 16일).

이 시장이 얼마나 기이해졌는지를 보여주는 각주 하나: The Wolf Of All Streets("Hyperliquid Just Priced China's Biggest IPO 6X Above Wall Street", 7월 15일)에서 진행자 스콧 멜커(Scott Melker)는 한 암호화폐 거래소의 합성 계약이 중국 CXMT 메모리 IPO를 공식 가격인 약 855억 달러의 약 6배에 달하는 약 5,350억 달러로 평가하고 있다고 지적했으며, 그의 요점은 암호화폐 레일이 전통적인 IPO 시스템이 도달하기도 전에 실물자산에 대한 가격 발견을 점점 더 담당하고 있다는 것이다.

월스트리트가 방금 사상 최고의 분기를 기록했다

딜의 창이 왜 열려 있는지 이해하고 싶다면 은행들이 발표한 실적을 보면 된다. 미국 5대 은행은 합계 약 490억 달러의 매출을 올렸고, 이는 전년 동기 대비 약 39% 증가한 수치다. Morning Brew Daily("JPMorgan Has Historic Q2...", 7월 15일)에 따른 것이다. 세부 내용은 주로 Brew Markets("Consumers are Stressed & Big Banks' Biggest Quarter", 7월 16일)와 Market Maker("The AI Bubble Is Powering EVERYTHING", 7월 16일)에서 나왔다:

  • JPMorgan은 역사상 최대 분기 이익을 기록했다: 매출 580억 달러(27% 증가), 순이익 210억 달러, 주당순이익 7.70달러로 예상치를 1.85달러 상회(다만 그중 약 45억 달러는 Visa 지분에 대한 일회성 이익). 주식 트레이딩은 86% 증가했고, 총 트레이딩은 120억 달러에 달했으며, 은행은 연간 순이자수익 전망치를 1,050억 달러로 상향했다.
  • 골드만삭스는 사상 최고의 분기를 기록했다: 200억 달러를 넘는 사상 최대 매출(39% 증가), 21달러에 조금 못 미치는 주당순이익(예상치 대비 45% 상회), 66억 달러의 순이익(92% 증가), 155억 달러의 투자은행·트레이딩 매출(55% 증가), 4조 달러를 넘어선 운용자산, 그리고 11% 인상된 5달러의 배당. CEO 데이비드 솔로몬(David Solomon)은 딜 백로그가 5년 만에 최고 수준이라고 밝혔다.
  • 모건스탠리는 매출 214억 달러(27% 증가)를 올렸고 주식 트레이딩은 69% 증가했으며, 고객 자산 10조 달러를 넘어섰고, 순신규자산 1,480억 달러를 유치했다(전망치는 670억 달러). 놀랍게도 그중 절반 이상이 IPO에서 나왔다.
  • 뱅크오브아메리카는 매출 315억 달러(15% 증가)를 보고했고, 트레이딩은 33% 증가한 75억 달러를 기록했으며, 그중 주식은 70% 증가한 35억 달러로 예상치를 정확히 10억 달러 상회했고, 자체 팀에 따르면 분기 내내 단 하루도 트레이딩 손실이 없었다.

이 모든 것을 잇는 공통의 맥락은 AI에 힘입은 딜 붐이며, 특히 한 건의 거래다. Market Maker의 표현대로, 은행들은 SpaceX IPO 단 한 건에서만 5억 달러의 수수료를 벌어들였다. "인류 역사상 어떤 IPO에서도 나온 적 없는 수수료 창출 기록"이라는 것이다. 모건스탠리의 접근은 특히 영리했다. SpaceX의 새롭게 부유해진 직원들을 자산관리 고객으로 전환시켜, 일회성 수수료를 장기적인 연금 같은 수익으로 바꾸는 한편, 골드만삭스는 대표 주간사라는 헤드라인 역할을 맡았다(솔로몬은 SpaceX 딜을 골드만삭스의 눈부신 실적에 있어 "중요하지 않다"고 평하며, 강세가 폭넓게 분산되어 있었다는 점을 강조했다).

가장 인용할 만하면서도 경계심을 불러일으키는 발언은 JPMorgan CEO 제이미 다이먼(Jamie Dimon)에게서 나왔다. 그는 실적 발표 콜에서 이 순간을 이렇게 요약했다: "이보다 더 좋을 수는 없는 상황에 가까워지고 있다. 다만 이게 얼마나 오래갈지는 우리도 모른다." 그는 위험이 "지표면 아래에서 지각판처럼 이동하고 있다"고 경고했으며, Market Maker가 "미래 파이프라인의 자기잠식"이라고 부른 것—즉 지금 딜을 앞당기는 것이 나중을 위해 남겨둘 것을 줄인다는 우려—을 지적했다. 업계에서 가장 존경받는 CEO가 역사상 최고의 분기를 이런 단서와 함께 이야기할 때, 그것은 기록해둘 가치가 있다.

예측시장이 성숙해지며 논란도 불러온다

예측시장, 즉 어떤 사건이 발생하면 1달러를 지급하고 발생하지 않으면 아무것도 지급하지 않는 계약을 사고팔 수 있는 플랫폼들은 정말로 다사다난한 한 주를 보냈으며, Crypto, Explained("7 Things Nobody Tells You About Prediction Markets", 7월 15일)가 가장 명확한 입문 설명을 제공했다. 그 규모는 더 이상 사소하지 않다: 뉴욕증권거래소의 소유주인 Intercontinental Exchange는 작년에 Polymarket에 20억 달러를 투자했고, 2026년 3월에는 연방준비제도가 Kalshi의 시장이 인플레이션, 실업률, 금리 움직임을 예측하는 데 있어 전통적인 방법만큼 좋거나 더 낫다는 연구 결과를 발표했다. Kalshi는 이제 Coinbase와 Robinhood에 통합되어 있으며, Polymarket은 온체인에서 운영되고 스테이블코인 USDC로 결제된다. 결정적으로, 이 플랫폼들은 카지노가 아니라 거래소처럼 작동한다. 매수자와 매도자를 매칭하고 소액 수수료를 받을 뿐 고객을 상대로 베팅하지 않는데, 이것이 바로 Kalshi가 CFTC(선물 규제기관)에 정당한 거래소로 등록을 추진한 이유다.

가장 인상적인 인터뷰는 Bloomberg Businessweek("Warsh Vows to Deliver Price Stability", 7월 14일)에서 나왔는데, CME에서 16년을 근무한 베테랑인 Kalshi의 신임 최고리스크책임자가 출연했다. 그는 GPU 컴퓨팅 가격의 선도곡선을 구축하고 있으며, 컴퓨팅은 표준화되어 있지 않기 때문에 예측시장이 전통적인 선물 계약보다 AI 컴퓨팅 시장(그는 이를 2026년 한 해만 하이퍼스케일러 자금 5,000억~6,000억 달러를 언급하며 잠재적으로 수조 달러 규모의 시장이라고 불렀다)에서 더 나은 가격 발견을 만들어낼 수 있다고 주장한다. 그가 인정한 절묘한 아이러니는, 그의 옛 고용주인 CME가 Kalshi의 영구선물을 막기 위해 CFTC를 상대로 소송을 제기하고 있다는 점이다. 이는 진정한 시장 구조 싸움으로, 기존 거래소들(CME, ICE)이 신흥 강자와 경쟁하는 동시에 소송도 벌이고 있는 셈이다.

그러나 이 업종은 규제 당국의 현미경 아래에도 놓여 있다. Daily Crypto News(7월 20일)는 프랑스가 인터넷 서비스 제공업체들에 Polymarket을 무허가 도박으로 간주해 차단하라고 명령했다고 보도했으며, Polymarket은 이제 36개 지역에서 지오블록되어 있고 체코 등이 여기에 가세하고 있다고 전했다(Bitcoin And, 7월 15일). 무결성 문제도 제기됐다. Bitcoin And("Kimi Burns Markets", 7월 17일)는 스탠퍼드 연구를 인용해 Polymarket의 5분 비트코인 계약에서 조작이 의심된다며, 821명의 조작 의심자들이 결제 직전에 거래를 집중시켜 약 820만 달러를 벌어들였다고 전했다. 그리고 PEBCAK(7월 20일)는 규모는 작지만 상징적인 CFTC 내부자거래 사건을 요약했다. 백악관 텔레프롬프터 조작 담당자가 사전에 접근할 수 있었던 대통령 연설 내용에 베팅해 10만 달러 이상을 벌어들였다는 혐의다. 예측시장은 진짜 인프라가 되어가고 있으며, 그에 따르는 감시도 받고 있다.

개인 투자자의 카지노: 0DTE 붐

기관 차원의 딜 뉴스가 넘쳐나는 가운데, 개인 투자자에 관한 가장 큰 신호는 The Dividend Cafe("Five Things I Worry About and Five Things I Don't", 7월 17일)에서 나왔다. 이 방송에서 데이비드 반센(David Bahnsen)은 놀라운 투기의 그림을 그려냈다. 지난달 거래된 모든 옵션의 30%가 "제로데이" 옵션이었는데, 이는 당일 만기되는 계약으로, 사실상 특정 주식이 장 마감까지 특정 수치에 도달할지에 대한 하루짜리 베팅이다. 이는 2025년 평균 대비 65% 증가한 수치이며 역사적 평균의 두 배다. 반도체 부문에서는 옵션 거래량이 역사적 평균의 6배를 넘었고, 우주 부문에서는 약 5.6배였다. 그가 인용한 Citadel Securities 데이터에 따르면 개인 투자자들은 6월에 일일 옵션 프리미엄으로 68억 달러를 지불했다. 여기에 레버리지 ETF 자산 2,200억 달러와 2026년 ETF 유입액 1조 2,000억 달러를 겹쳐놓으면, 반센이 AQR의 클리프 애스네스(Cliff Asness)가 0DTE 열풍에 반응하며 한 말을 인용해 요약한 표현이 나온다: "이건 대체 무슨 신종 지옥이냐?" 그의 더 깊은 우려는 구체적인 예측이 아니라 "비합리적인 활동의 범람"이며, AI 강세론자들이 사실상 서로에게 베팅하고 있는 시장이다. 반도체 제조사들은 하이퍼스케일러들이 계속 지출해야만 이길 수 있는데, 하이퍼스케일러들은 "이미 자유현금흐름의 100%를 넘게 써버렸으며", 이는 곧 추가적인 주식 희석이나 추가적인 부채를 의미한다.

배경: 완화된 인플레이션 지표, 새로운 연준 의장, 그리고 사라지지 않는 사모신용 경고

두 가지 거시적 흐름이 이번 주 분위기를 좌우했다. 첫째, 인플레이션이 완화됐고 신임 연준 의장은 매파적 어조를 취했다. 6월 CPI는 부진하게 나와 월간 헤드라인 지수가 0.4% 하락했는데, RiskReversal Pod(7월 15일)가 지적했듯 이로 인해 7월 금리 인상 가능성이 약 40%에서 약 12%로 낮아졌다. 그러나 의회 청문회에 나선 신임 연준 의장 케빈 워시(Kevin Warsh)는 승리를 선언하지 않았다. Kudlow(7월 14일)에서 그는 목표치를 웃도는 인플레이션이 63개월간 지속된 것을 부당한 부담으로 규정하며 물가 안정을 회복하기 위한 통화정책의 "체제 전환"을 약속했다. Squawk on the Street(7월 15일)에서는 좋은 CPI 지표를 "하나의 데이터 포인트"라고 부르며 생산자물가는 여전히 전년 대비 5.5%로 진행 중이라고 지적했다. 그는 트럼프 대통령이 자신을 해임하려 한다면 연준의 독립성을 지키겠다고까지 말했다. 순효과는, 올여름 금리 인상 가능성이 낮아졌다는 안도감이지만 인하에 대한 약속은 아니며, 10년물 국채 금리는 4.5~4.6% 선에서 맴돌고 있다.

둘째, 그리고 이 부분은 크게 짚고 넘어갈 가치가 있는데, 사모신용(private credit)에 대한 경고가 꾸준히 이어지고 있다. 이는 변두리의 논평이 아니었다. 같은 주에 여러 신뢰할 만한 곳에서 나온 이야기였다:

  • The Julia La Roche Show("$4 Trillion Private Credit Risk", 7월 18일)에서 은행 애널리스트 크리스 웨일런(Chris Whalen)은 계산을 제시했다. 은행들은 비은행 금융기관에 1조 5,000억 달러 이상을 대출했고, 여기에 미인출 약정 3조 달러가 더해져, 총 익스포저는 약 4조 달러에 달하며, 그는 그중 "절반이 문제가 있다"고 본다. 그는 "좀비 포트폴리오"를 묘사했는데, 그중 "절반은 수익이 나지 않고" 있으며, 은행들은 쉽게 회수할 수 없는 비소구 대출에 대해 조용히 "연장하며 눈감아주기"를 하고 있고, 날카롭게도 현 정권 아래서는 "워싱턴의 어떤 규제 당국도" 누구에게도 이 신용들을 시가로 평가하도록 강제하지 않는다고 지적했다. 그는 관련 출연(ITM Trading, 7월 20일)에서 이를 "슬로모션 열차 사고"라고 불렀다.
  • PIMCO's Accrued Interest("Lotfi Karoui on Private Credit and the AI CapEx Supercycle", 7월 16일)에서는 논지가 더 미묘하지만 그에 못지않게 우려스러웠다. 부도 사이클이 경제와 디커플링되고 있으며, 강한 성장에도 불구하고 직접 대출 부문의 부도가 늘고 있는데, 이는 과거 500bp의 금리 인상이 여전히 변동금리 차입자들을 압박하고 있고, 이 자산군이 부풀어 오르면서 인수 기준이 완화됐기 때문이다.
  • The Credit Edge("Bull Run in Loans Slams CLO Equity Buyers", 7월 16일)에서 Eagle Point의 톰 마제프스키(Tom Majewski)는 반대편에서 오는 압박을 수치화했다. 대출 스프레드가 축소되면서(+375bp에서 +325bp로 재산정) 노무라 추정으로는 CLO 에퀴티에 마이너스 15%의 수익률이 발생했고, 지난 18개월간 부실 신용 구조조정인 "부채관리 조치(liability management exercise)"가 100건 넘게 있었다.
  • 그리고 Insights Now(7월 16일)에서 JPMorgan의 브래드 드몽(Brad DeMong)은 2021~2022년 가격에 인수된 기업들에 묶여 있는 3조 6,000억 달러 규모의 미실현 사모펀드 분배금을 지적하며, 그 결과 생겨나는 부실채권 기회가 잠재적으로 "글로벌 금융위기만큼 클 수 있다"고 말했다.

이 목소리들 중 어느 것도 임박한 붕괴를 예고하는 것은 아니다. 하지만 일관성 자체가 핵심이다. 은행권의 사상 최고 이익과 활짝 열린 딜의 창을 뒷받침하는 바로 그 낮은 금리와 완화된 신용 여건이, 이들 전문가 중 몇몇이 주장하듯, 규제 당국이 가장 명확하게 볼 수 없는 시장의 한 구석에서 조용히 스트레스를 쌓아가고 있기도 하다.

관통하는 흐름

모든 것을 종합하면 이번 주는 하나의 일관된 이야기를 들려준다. 자본시장의 기계는 뜨겁게 돌아가고 있다. 은행들은 사상 최고의 수수료를 찍어내고, 한 스타트업은 530억 달러 규모의 상장 기업에 손을 뻗고 있으며, 역사상 최대 규모의 해외 IPO가 성사됐고, 상장을 기다리는 AI 관련 종목들의 두툼한 파이프라인이 있다. 그러나 그 아래로는 경고등이 깜빡이고 있다. 올해의 간판 IPO는 공모가 아래에서 거래되고 있고, 월스트리트에서 가장 예리한 CEO는 "이보다 더 좋을 수는 없다"고 말하며, 개인 투자자들은 역사적 비율의 두 배로 하루짜리 옵션에 몰려들고 있고, 갈수록 늘어나는 신용 전문가들의 목소리는 4조 달러 규모의 사모 대출 더미를 가리키고 있다. 열린 창과 몰려드는 먹구름이 동시에 존재한다. 이 둘을 함께 주시할 가치가 있다.