Newsletter · 2026-07-21 · Ashutosh Agarwal

연준 발표까지 일주일, 매파 목소리는 더 커진다 - 미국 매크로 리캡 - 2026년 7월 21일 주간

2026년 7월 21일 주간 글로벌 매크로 뉴스레터. 7월 28일 FOMC 회의와 금요일 PCE 발표를 일주일 앞두고, 팟캐스트들은 연준의 급격한 매파 전환, 실업률은 안정적이지만 그 이면에서 축소되고 있는 노동시장, 그리고 부채로 자금을 조달하는 신용 이야기로 조용히 변모한 AI 설비투자 붐을 다뤘다.

US Macro Recap

2026년 7월 21일 주간: 연준 발표까지 일주일, 매파 목소리는 더 커진다

지난 화요일의 완화된 인플레이션 지표는 이제 옛 뉴스가 되었고, 이번 주 팟캐스트들은 다음에 올 일에 주목했다. 세 가지가 논의를 지배했다. 연준은 다음 주 화요일 7월 28일 정책 회의와 금요일 PCE 인플레이션 보고서를 앞두고 이례적으로 매파적으로 돌아서며 금리 인상에 대해 강경한 발언을 쏟아냈다. 고용시장은 겉으로는 여전히 괜찮아 보이지만 그 이면에서는 조용히 축소되고 있다. 그리고 경제 전체를 떠받쳐온 AI 건설 붐은 점점 더 부채 조달 이야기로 변모하고 있다. 지난주가 그 숫자 자체에 관한 것이었다면, 이번 주는 그 숫자가 촉발한 논쟁에서 누가 옳은지에 관한 것이었다.

TL;DR

• 연준의 어조가 빠르게 강경해졌다. JP모건 자체의 "연준 매파 정도" 지표는 방금 2022년 이후 가장 매파적인 2주간 변동을 기록했고, 여러 팟캐스트는 이제 9월 금리 인상을 예상하고 있다. 다만 시장은 다음 주 회의의 인상 가능성을 약 16%로 반영하고 있다. 주목할 불일치는 이것이다: 소비자물가는 보합이었지만, 연준이 선호하는 지표인 근원 PCE는 여전히 약 0.2% 상승할 것으로 예상되어, 금요일 발표를 앞두고 두 가지 주요 인플레이션 잣대가 서로 다른 방향을 가리키고 있다.

• 노동시장의 진짜 이야기는 낮은 실업률이 아니라 사라지는 노동력이다. 최신 고용 보고서에서 취업자 수는 약 50만 7천 명 감소했고 경제활동인구는 약 72만 명 감소해, 실업률은 거의 움직이지 않았다. 실업률을 안정적으로 유지하는 데 매달 필요한 신규 일자리 수는 약 15만 개에서 5만 개에서 거의 제로에 가까운 수준으로 조용히 붕괴했는데, 이는 주로 이민 제한과 은퇴가 가용 노동력 풀을 축소시켰기 때문이다.

• AI 설비투자 붐은 이제 신용 이야기가 됐다. 컨센서스 기준으로 올해 대형 클라우드 기업들의 지출은 이들의 전체 영업현금흐름을 잠식할 것으로 보이며, 따라서 이 건설 붐은 점점 더 부채로 조달되고 있고, 이러한 부채 의존은 앞으로 1년 반에서 2년 더 지속될 것으로 예상된다. 하이퍼스케일러 전체 지출은 2026년 말까지 다시 두 배 가까이 늘어 약 9,200억 달러에 이를 전망이다.

What's new

1. 연준의 매파적 전환은 실제이며, 이제는 수치화도 가능하다. (매도측 이코노미스트/전략가, 정책에 대한 내부자 시각) 이번 주 가장 명확한 데이터 포인트는 At Any Rate(7월 17일)에서 나왔다. JP모건의 FX 팟캐스트에서 전략가 Antonin Dallaire는 은행의 "매파-비둘기파" 점수, 즉 연준 관계자들의 발언이 얼마나 매파적인지 또는 비둘기파적인지를 집계한 지표가 방금 "2022년 이후 가장 매파적인 [2주 변동]"을 기록했으며, 1주 변동폭은 그보다도 더 컸다고 말했다. "이렇게 매파적인 전환을 보려면 역사를 훨씬 더 거슬러 올라가야 한다." 이는 댈러스 연은의 Lorie Logan이 다소 높은 금리가 "실제로 전망을 더 잘 균형 잡을 것"이라고 말한 이후이며, 그에 앞서 Chris Waller 이사가 7월 인상 가능성을 미리 언급한 이후다. RenMac(7월 17일)에서는 이코노미스트 Neil Dutta가 요점을 재차 강조했다. 한 번의 완화된 지표가 인플레이션이 "연준 목표의 거의 두 배 수준으로 진행되던" 다른 여러 달을 "상쇄하지는 못한다"는 것이다. 그의 계산으로는 지난 3년간 근원 PCE가 연준의 편안한 속도 이하로 유지된 기간이 "40% 미만"이다. 그의 기본 시나리오는 "9월에 인상할 가능성이 높다"는 것이며, "많아야 두 번 정도"일 것이라고 봤다. 중요한 이유: 시장은 지난주 내내 축배를 들었지만, 연준의 언어를 직업적으로 해석하는 이들은 위원회가 결의가 약해진 것이 아니라 더 강해졌다고 말하고 있으며, 다음 주 화요일 실제 회의에서 이를 증명할 기회가 있다.

2. 두 인플레이션 지표가 곧 엇갈릴 것이며, PCE는 금요일 발표된다. (애널리스트/예측기관) 소비자물가(CPI)는 지난주 보합으로 나왔지만, 연준이 목표로 삼는 지표는 CPI가 아니라 관련은 있지만 다른 지표인 PCE이며, 이 둘은 항상 같은 방향으로 움직이지는 않는다. At Any Rate(7월 17일)에서 JP모건의 Patrick Locke는 이 이상한 점을 명확히 짚었다. "근원 인플레이션이 전월 대비 사실상 보합으로 나왔음에도 불구하고, 우리 이코노미스트들은 이번 달 근원 PCE가 여전히 약 20bp 상승할 것으로 보고 있다"며, 이는 연율 근원 PCE를 약 3.3% 수준으로 유지시켜 "큰 진전을 보여주지 못하고" "여전히 연준이 2026년 말에 대해 예상한 수치와 크게 다르지 않다"고 말했다. 그는 또 CPI 완화가 유례없이 광범위했다고 지적했다: 근원 상품가격은 하락했고, 근원 서비스는 보합이었으며, "슈퍼 코어 역시 20bp 마이너스를 기록했는데, 이는 사실상 2025년 3월 이후 처음 있는 위축"이라고 밝혔다. The Pomp Podcast(7월 18일)에서 Jordi Visser는 동일한 데이터에서 정반대 결론을 도출하며, 인플레이션은 이제 "올해 남은 기간 동안 더 이상 이슈가 아니다"라고 주장했다. 그는 "PCE 코어만이 상승하는 유일한 주요 인플레이션 지표이고, 중위 인플레이션, 절사평균, CPI 코어" 등 나머지는 모두 하락했다고 지적했으며, 7월 인상 확률은 약 10%까지 떨어졌다고 덧붙였다. 중요한 이유: 다음 주 회의 몇 시간 전에 발표되는 금요일 PCE 지표는 매파에게 새로운 실탄을 안겨주거나, 아니면 시장의 "끝났다"는 판단을 확정지을 수 있으며, 두 진영은 정확히 같은 숫자를 정반대로 해석하고 있다.

3. 노동시장의 진짜 이야기는 실업률이 아니라 사라지는 노동자들이다. (데이터 분석가 + 전직 연준 내부자) 이번 주 가장 신선하고 가장 세밀한 흐름이었다. Two Quants and a Financial Planner(7월 20일)에서 진행자들은 데이터 전문가 Eric Pachman의 최신 고용 보고서 분석을 다뤘다: "취업자 수는 약 50만 7천 명 감소했다. 경제활동인구는 72만 명 감소했다." 따라서 공식적으로 실업자로 집계된 사람 수는 실제로 약 21만 3천 명 감소했고, 이는 헤드라인 지표를 차분해 보이게 만드는 반면 노동력 풀은 고갈되고 있다. 경제활동참가율은 61.5%로 떨어졌으며, Pachman의 더 날카로운 주장은 "실업률로는 경기침체가 오는 것을 볼 수 없을 것"이라는 점이다. 왜냐하면 최근 일자리 증가의 거의 전부가 저임금 돌봄노동, 재가 요양보호사, 노인 돌봄에 집중되어 있으며, 대략 "80%"가 여성이고 "30~40%"가 이민자로, "일자리 증가의 엔진"이기 때문이다. 결정적으로, 실업률을 그대로 유지하기 위해 매달 추가되어야 하는 일자리 수인 "손익분기점" 수치가 붕괴했다. Wall Street Week(7월 17일)에서 전 클리블랜드 연은 총재 Loretta Mester는 이를 숫자로 제시했다: "예전에는 실업률을 안정적으로 유지하려면 매달 15만 개의 일자리가 필요하다고 말했다. 지금은… 많은 추정치가 5만에서 7만 사이다… 노동시장 공급 측면이 그만큼 크게 변했기 때문이다." 그리고 Cornering The Job Market(7월 18일)에서 진행자들은 한발 더 나아가, 지난 수십 년 동안 시장이 "매달 약 25만 개의 일자리 추가가 필요했다"고 했으나 "우리는 곧 제로가 필요할 것"이라고 말했다. 은퇴와 축소되는 노동력으로 인해 향후 4년간 유입되는 사람보다 이탈하는 사람이 더 많아질 것이기 때문이다. 한편 주간 실업수당 청구건수는 건강한 수준인 20만 8천 건이었다. 중요한 이유: 이는 지난주 우리가 정리하지 못했던 이민-고용 관련 질문에 정확히 답한다. 실업률이 괜찮아 보이는 것은 부분적으로 그 잣대 자체가 바뀌었기 때문이며, 이민과 노동력 증가가 정체되면 경제가 "완전 고용"처럼 보이는 데 필요한 신규 일자리 수는 훨씬 줄어들고, 이는 실제 약세를 가릴 수 있다.

4. AI 붐은 이제 공식적으로 부채 조달 이야기가 됐다. (내부자, PIMCO 신용 전략가) Credit Exchange with Lisa Lee(7월 17일)에서 PIMCO 멀티에셋 신용 전략가 Lotfi Karoui는 이 전환을 명료하게 설명했다: 약 "18개월 전에는 그 설비투자의 대부분이… 영업현금흐름으로 조달되었다"지만, "오늘날, 컨센서스 전망을 믿는다면, 하이퍼스케일러들의 설비투자는 영업현금흐름 전체를 흡수할 것으로 예상된다. 따라서 부채 의존은 그에 대한 자연스러운 대응일 뿐"이라며, 이러한 의존은 "적어도 앞으로 1년 반에서 2년은 확실히 지속될 것"이라고 예상했다. 그는 이 붐 전체를 "AI 인프라 구축과 채택 및 수익화" 사이의 경주로 규정했다: 모든 자금을 먼저 지출하고 돈을 낼 고객이 충분히 빨리 나타나기를 바라거나, 혹은 "1990년대 후반에 일어났던 것과 비슷한… 상당한 과잉 설비"를 지을 위험을 감수하는 것이다. 규모는 계속 커지고 있다: Wealthion(7월 20일)에서 Windrock의 Brett Rentmeester는 하이퍼스케일러 지출을 2023년 "약 1,560억 달러"에서 2025년 "4,430억 달러"로 추적했고, "내년 말까지 추정치 기준으로 다시 두 배 이상 늘어 9,200억 달러"에 이를 것으로 봤다. 구글 클라우드는 "4,600억 달러"의 백로그를, AWS는 "3,600억 달러"를 보유하고 있다. 그리고 The Official SaaStr Podcast(7월 15일)에서 진행자들은 수익 격차를 노골적으로 지적했다: 올해 대략 "6,880억 달러 지출에 비해 현재 수익은 겨우 1,100억 달러"이며, 이 불균형은 2031~2032년까지 지속될 것으로 예상된다고 밝혔다. 중요한 이유: AI 설비투자에 의존해 성장하는 경제는 이제 그 지출을 계속 자금 조달해줄 채권시장의 의지에도 의존하게 되었고, 이는 성장 서사를 신용 여건 및 장기 금리와 직접적으로 연결시킨다.

5. K자형 소비자가 실적 시즌 시험대에 오르고, AI "희소성" 서사에 균열이 생기다. (운영자, 트레이더 포지셔닝) RiskReversal Pod(7월 20일)에서 베테랑 트레이더 Guy Adami와 Dan Nathan은 Capital One을 소비자층 하위 절반의 압박을 가장 깨끗하게 보여주는 지표로 지목했다: 신용카드, 학자금 대출, 자동차 대출, 심지어 주택담보대출 연체율까지 상승하는 가운데, "시장이 좋아할 만한 말을 할 방법이 전혀 없다"고 Adami는 말했고, 이는 "완전히 다른 두 행성에 사는 것 같은" American Express와 극명한 대조를 이룬다. (해당 주식은 이미 6월 30일 수준 대비 약 35% 하락한 상태로 진입했다.) 같은 에피소드에서는 AI 서사에 진짜 새로운 균열이 지적됐다: Meta는 "과잉 컴퓨팅 파워를 임대하기 시작할 것"이라고 발표해 반등했고, 중국의 Moonshot은 "미국 기업과의 격차를 좁히는" 모델(Kimi)을 공개했다. Adami는 이 두 가지가 모두 "희소성이라는 강세론 전체 논리에 구멍을 낸다"고 지적했다. 이는 AI 컴퓨팅 파워가 너무 희소해서 무제한적인 지출을 정당화한다는 발상이다. 중요한 이유: 은행 실적은 K자형 경제에 대한 실시간 시험대가 되고 있으며, AI 컴퓨팅 파워가 가정보다 덜 희소한 것으로 드러난다면, 설비투자 붐 전체를 뒷받침하는 "필요한 만큼 무엇이든 지출한다"는 논리는 방어하기 훨씬 어려워진다.

The debate

이번 주 에피소드들은 세 가지 뚜렷한 진영을 뒷받침했으며, 솔직한 평가는 이들이 같은 퍼즐의 서로 다른 조각을 두고 논쟁하고 있다는 것이다. 세 진영 모두 이번 주 실제 목소리를 냈기에 모두 정리할 가치가 있다.

"인플레이션과의 싸움은 사실상 끝났고, 연준의 다음 행보는 인하다." (예측기관, 시장 관찰자, 일부 전략가.) The Pomp Podcast(7월 15일)에서 Wolfe Research 수석 이코노미스트 Stephanie Roth는 관세 효과 완화, AI 관련 가격 압력 진정, 에너지 비용 하락을 근거로 인플레이션이 "정점을 찍었을 가능성이 높다"고 말했다. 다만 그는 근원 인플레이션이 여전히 목표보다 약 1%p 높은 3% 근방이며, 노동시장 약화가 없다면 연준이 올해 금리를 인하할 것으로 보지 않는다고 경계했다. Jordi Visser의 "올해 남은 기간 이슈가 아니다"(위 참조)가 가장 강력한 버전이다. 그리고 Bloomberg Surveillance(7월 16일)에서 Invesco의 Brian Levitt은 우호적인 인플레이션 지표들이 "연준이 올해 동결을 유지하고 다음 행보는 금리 인하일 것"이라는 자신의 견해를 뒷받침한다고 말했으며, 상품가격은 억제되고 주거비는 하락하고 있다고 덧붙였다. 이 진영의 가장 강력한 논거: 실제 데이터가 목표를 향해 확실하게 움직였고, 완화의 폭이 유례없이 넓었으며, 단기 인플레이션 기대는 2% 근방에 계속 고정되어 있다.

"근원 인플레이션은 끈적하고, 연준은 아직 끝나지 않았으며, 9월 인상 가능성이 높다." (전직 연준 내부자, 매도측 이코노미스트.) 이번 주 이 진영은 기관 차원의 무게감을 얻었다. Loretta Mester(위 참조)는 단도직입적으로 말했다: "인플레이션은 5년 넘게 연준의 2% 목표를 웃돌고 있다. 그러니 우리는 확실히 인플레이션 문제를 안고 있다." 그는 특히 "주택을 제외한 근원 서비스" 부문이 이란발 유가 급등 이전부터 이미 "계속 상승해왔다"며, "더 높은 금리가 필요하다는 상당한 근거가 있다"고 지적했다. RenMac의 Neil Dutta는 9월 인상, "많으면 두 번"을 예상했다. JP모건의 Patrick Locke는 연준이 "이 단일 CPI 지표에 그다지 큰 비중을 두고 있는 것 같지 않다"고 밝혔다. 매파적 해석에 회의적인 인사조차 여지를 남겼다: The KE Report(7월 20일)에서 TF Metals Report의 Craig Hemke는 다음 주 인상 가능성을 약 16%로 봤고, "적어도 한 번의 인상, 아마도… 9월"이라고 예측하며, 결국 워시 의장이 "인하할 이유를 찾아낼 것"이라는 데도 베팅했다. 그리고 The Peter Schiff Show(7월 19일)에서 Schiff는 공식 발표된 3.5% CPI가 실제 압력을 과소평가하고 있다며, 수입물가가 "전년 대비 7.1% 상승", 수출물가가 "전년 대비 10.2% 상승"했다고 지적했다. 이 진영의 가장 강력한 논거: 5년 넘게 목표를 웃돌고 있고, 근원 서비스 지표는 여전히 서서히 상승 중이며, 유가는 다시 반등하고 있고, 지난번 "일시적"이라는 판단으로 화상을 입었던 연준은 저렴한 휘발유 가격이 나온 한 달치 지표에 다시 속고 싶어 하지 않는다.

"실속 성장 속도, 노동시장은 조용히 무너지고 있다." (데이터 중심 분석가.) 위에서 소개한 Two Quants / Eric Pachman 스레드가 이 진영의 가장 날카로운 버전이다: 낮은 실업률이 축소되는 노동력을 가리고 있고, 일자리 증가는 저임금이며 이민자 비중이 높은 돌봄노동에 집중돼 있다. 이 진영의 가장 강력한 논거: 헤드라인 지표가 건강해 보이는 것은 채용이 강해서가 아니라 노동력 풀이 고갈되고 있기 때문이며, 아직 일자리가 늘고 있는 경제의 유일한 부문이 가장 취약한 부분이라는 것이다. 독자들에게 이 긴장 관계를 짚어줄 가치가 있다: 같은 주에 "인플레이션은 정점을 찍었고, 인하가 다가온다"는 이야기와 "실업률로는 경기침체가 오는 것을 볼 수 없을 것"이라는 이야기가 동시에 나왔다. 둘 다 부분적으로는 맞을 수 있다. 경제의 상층부는 괜찮지만, 하층부와 노동 공급은 그렇지 않다.

The trades in play

이번 주에는 종목/상품 단위의 포지셔닝이 유난히 풍부했으며, 연준과 AI를 둘러싼 견해차가 실제 베팅으로 나타나고 있다.

• 혼잡했던 "미국 금리 숏, 유럽 금리 롱" 거래 청산 (매도측 전략가, 내부자 시각). Bloomberg Surveillance(7월 20일)에서 도이체방크의 Ozan Tarman은 자신의 최고 확신 베팅으로 "초여름부터 혼잡했던 거래, 즉 미국 금리 숏에 유로 금리 롱" 청산을 꼽았다. 미국 데이터가 매파적 서사를 훼손하고 독일이 "마침내… 핵심 개혁을 이행하며" 격차를 좁히는 만큼, 이 거래는 여전히 그 안에 남아있는 사람들을 계속 아프게 할 것이라고 그는 예상했다. 통화 측면에서 그는 달러가 정체되어 좁은 박스권에서 움직일 것으로 보며, 진짜 수익은 "신흥시장 캐리 거래, 특히 고원유 수출국들… 브라질, 멕시코"에 있다고 봤다. 그는 또한 "K자형 경제 논리에 더 공감하게 됐다"며, "이 훌륭한 나라의 대다수 사람들은 여전히 월급으로 겨우 살아간다"고 지적했다.

• 캐리 트레이드가 외환시장에서 "유일한 게임"이다 (은행 전략가, 내부자 시각). At Any Rate(7월 17일)에서 JP모건의 Antonin Dallaire는 통화 변동성이 "56년래 최저"로 "붕괴"했다며, 남은 것은 캐리 트레이드뿐이라고 지적했다. 즉 저수익 저금리 통화(엔화, 스위스 프랑, 캐나다 달러)를 빌려 고수익 통화를 매입하는 것이다. 단순한 위험조정 캐리 바스켓은 "6월 초 이후 34% 상승"했으며, 콜롬비아 페소 롱 포지션이 그중 3분의 2를 기여했다.

• 미국채 롱 유지, 극단적 움직임에서는 역베팅 (트레이딩 데스크, 운영자). Macro Horizons(7월 16일)에서 BMO의 Ian Lyngen과 Ben Jeffery는 국채 수익률이 향후 몇 주간 "하락할 것"으로 예상한다고 밝혔다. 심각한 인플레이션 위험이 근원물가에는 아직 나타나지 않았기 때문이며, 10년물 수익률 약 4.50% 근방에서 "극단에서 역베팅하는" 전략을 유지하고 있다.

• 메모리 반도체 롱, 매그니피센트 7 숏, 변동성 매수 (펀드매니저, 포지셔닝). Forward Guidance(7월 17일)에서 출연한 운영자는 메모리 반도체 롱, 매그니피센트 7 숏 포지션을 포지션 청산 과정으로 묘사했으며, 자신은 "변동성 매도자가 아니라 매수자"라고 밝히며 비정상적으로 낮은 내재상관관계가 더 넓은 리스크 전이의 "초기 단계"처럼 보인다고 경고했다. Real Vision's Macro Mondays(7월 20일)에서 한 펀드매니저는 반도체 및 AI 연계 종목(연료전지, 태양광)을 롱으로 보유 중이라며 "시장의 50%가 AI 구축 거래"라고 추정했고, 숏 리스크-보상이 "형편없었기" 때문에 에너지에서는 완전히 철수했다고 밝혔다.

• 풋 스프레드로 LNG 돌파를 헤지 (펀드매니저, 운영자). Macro Voices(7월 16일)에서 Patrick Ceresna는 자신의 이번 주 최고 거래를 소개했다: Cheniere Energy(LNG) 주식 롱에, 행사가 240달러, 프리미엄 4.55달러(36일 기준 약 1.8% 헤지 비용)인 보호적 풋옵션을 병행하는 것으로, 기술적 돌파와 에너지 안보 우려에 따른 구조적 LNG 수요를 근거로 들었다. (원유는 "주간 기준 거의 9달러 상승"했다고 그는 언급했다.)

• 금·은 광산주 매수 확대 (펀드매니저, 포지셔닝). Mining Stock Daily(7월 14일)에서 펀드매니저 Adrian Day는 "자본의 4060%를 금/광산주 지분"에 배치 중이며, 대형 로열티 관련주를 우선 선호한다고 밝혔다. AG Bull(7월 17일)에서 Jared Dillian은 은 가격이 "120달러까지 랠리했을 때" 보유분의 약 3분의 1을 매도했으며, "앞으로 몇 년 안에 200300달러"를 예상하고, 금이 조정 국면 막바지에 있을 확률을 약 "96%"로 봤다고 밝혔다.

• 모멘텀에서 소매주로 로테이션 (옵션 트레이더, 운영자). Charles Payne's Unstoppable Prosperity(7월 18일)에서 Simpler의 한 옵션 트레이더는 675달러 목표 풋옵션으로 QQQ 익스포저를 헤지하고, 넷플릭스를 숏하며, 할인 소매업체(코스트코, 로스, TJ맥스, 월마트)로 로테이션하는 방식을 설명했는데, 이는 K자형 소비자를 직접 겨냥한 거래다.

Read-throughs

• "AI 희소성" 서사에 방금 균열이 생겼고, 이는 성장 엔진에 대한 가장 큰 새 리스크다. RiskReversal의 지적(위 참조)이 시사하는 바는 종목 차원이 아니라 매크로 차원이다. 중국의 더 저렴한 모델들이 계속 격차를 좁힌다면 — 보도에 따르면 DeepSeek이 520억 달러 밸류에이션으로 자금을 조달 중이고, 알리바바는 "향후 3년간 500억 달러 설비투자"를 발표했는데, 둘 다 "엔비디아의 최첨단 칩 없이" 이뤄지고 있다 — 그리고 Meta 같은 미국 하이퍼스케일러들이 이제 과잉 컴퓨팅 파워를 임대하기 시작했다면, 거의 무제한적인 지출을 정당화하는 그 희소성이 과장된 것으로 보이기 시작한다. AI 설비투자가 경제 성장의 상당 부분을 견인해왔던 만큼, 그 지출을 둔화시키는 어떤 요인이든 곧바로 GDP로 흘러들어간다. 모건스탠리의 Brian Nowak은 Power Lunch(7월 16일)에서 여전히 하이퍼스케일러 설비투자가 "2028년까지 1조 4천억 달러"에 이를 것으로 본다고 밝혔지만, 그조차 경쟁이 AI 서비스 가격을 낮추면서 생기는 "단기적 가격 압력"을 지적했다.

• 은행이 아니라 프라이빗 크레딧을 지켜보라, 첫 균열은 거기서 나온다. PIMCO의 Lotfi Karoui는 Credit Exchange(7월 17일)에서 스트레스가 공모 하이일드 채권보다는 다이렉트 렌딩(중견기업 대상 사모대출)에서 나타날 가능성이 더 크다고 주장했다. 이 자산군은 "10년 만에 규모가 7배로 성장"했고, 인수 심사 기준은 느슨해졌으며, 변동금리 대출은 금리가 제로가 아니라 3.253.5% 근방에서 안정된 지금 "일종의 작동을 멈춘" 상태다. 그의 단서는 중요하다: "근본적인 도전"이 있다고 보지만 "시스템적 위기가 될 가능성은 극히 낮다"고 말했다. 더 강한 버전은 The Julia La Roche Show(7월 14일)에서 나왔는데, 여기서 Larry McDonald는 "1조 달러 이상의 부외 데이터센터 파이낸싱"과 연계된 신용 위기가 "12년 내"에 올 것이라고 경고했다.

• 다음 인플레이션 지표는 여전히 유가에 달려 있고, 지정학은 나아지지 않고 악화되고 있다. 이번 주 모든 에너지 관찰자들은 같은 함정을 지적했다: 6월 지표가 좋아 보였던 것은 휘발유 가격이 하락했기 때문이며, 유가는 다시 오르고 있다. Macro Voices(7월 16일)에서 원유 전문가 Anas Alhajji는 시장이 이미 호르무즈 해협의 장기 봉쇄를 가격에 반영해두었기 때문에, 이번 재봉쇄는 유가를 세 자릿수가 아니라 "1215달러" 정도만 끌어올렸다고 말했다. 다만 그는 잘 알려지지 않은 새로운 요충지인 바브엘만데브 해협을 "석유 강세론자들에게 진짜 이야기"로 지목했다. RenMac의 Steve Pavlick은 "적어도 중간선거 이후까지는" 유가가 "당분간 높은 수준을 유지할 것"으로 예상했다. 이란발 긴장 고조로 WTI 원유는 이번 주 초 배럴당 8285달러 근방으로 다시 올라섰다. Loretta Mester가 말했듯 석유는 "경제의 많은 부분에 중요한 투입 요소"이며, 이것이 바로 매파가 긴장을 늦추지 않는 이유다.

• 미국이 G7 중 가장 뜨거운 인플레이션을 기록하고 있으며, AI가 그 이유의 일부다. Marketplace(7월 15일)에서 미국 헤드라인 인플레이션이 3.5%로 독일 2.5%, 일본 1.5%에 비해 G7 중 가장 높다고 지적했다. BofA의 Stephen Juneau는 이 격차의 일부를 올해 추정 8천억 달러 규모의 AI 설비투자가 견인하는 더 강한 미국 경제 탓으로 돌린 반면, 산탄데르의 Stephen Stanley는 인플레이션 요인으로서의 관세는 이제 "거의 끝났다"고 주장했다. 이는 AI 붐이 단순한 성장 서사에 그치지 않고 물가에도 반영되고 있음을 상기시켜준다.

What changed

지난 금요일 리캡은 이 대치 국면을 클리프행어로 남겼다: 완화된 6월 지표, 인상 배제 쪽으로 다시 가격을 매기는 시장, 그리고 축배를 거부하는 연준. 그 이후 네 가지가 달라졌다.

첫째, 연준의 매파적 태도가 기관 차원의 무게감을 얻었다. 지난 금요일 우리는 워시 의장이 축배를 서두르지 않는 모습을 묘사했는데, 이번 주에는 위원회의 나머지 인사들이 그 뒤에 정렬했다 — Logan, Hammack, Waller 모두 매파 쪽으로 기울었고, JP모건의 지표는 2022년 이후 가장 매파적인 변동을 기록했다. 둘째, 일정이 더 뚜렷해졌다: 이제 실제 7월 28일 FOMC 회의와 금요일 PCE 지표가 바로 눈앞에 있으며, CPI와 PCE의 괴리(근원 CPI는 보합이지만 근원 PCE는 여전히 약 0.2% 상승 예상)는 "끝났다"는 판단이 며칠 안에 시험받을 수 있음을 의미한다. 셋째, 지난주 미해결로 남겨두었던 이민-고용 관련 질문이 구체적인 숫자를 얻었다: 손익분기 고용 수준이 약 15만 개에서 5만~7만 개(Mester) 또는 "제로"에 가까운 수준(Cornering The Job Market)으로 떨어졌으며, 이는 정확히 이민과 노동력 증가가 정체되었기 때문이고, 최신 보고서는 취업자 수 50만 7천 명 감소, 경제활동인구 72만 명 감소를 보여주었다. 넷째, AI 설비투자 테마는 "최대 성장 엔진"에서 명시적으로 "신용 이야기"로 격상되었고, 지난 금요일 리캡에는 없었던 완전히 새로운 교차 흐름이 등장했다: 중국의 더 저렴한 모델이 격차를 좁히고 미국 하이퍼스케일러들이 여유 컴퓨팅 파워를 임대하기 시작하면서 "AI 희소성 신화가 깨지고 있다"는 것이다.

변하지 않은 한 가지: 시장과 연준은 여전히 공개적으로 견해차를 보이고 있다. 다른 점은 이번 주 이 대치 국면에 날짜가 붙었다는 것이다.