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금 4000달러 시대, 사상 최악의 비관론과 사상 최대의 매수세가 맞붙다 - Gold & the Debasement Trade - 2026년 7월 23일 주간
2026년 7월 16일부터 23일까지 한 주간의 금·귀금속 뉴스레터. 금 가격은 4,000달러 부근을 지켰고, 금광주 투자자들의 심리는 사상 최저치를 기록한 반면 금융업자와 광산업체, 중앙은행의 매수세는 사상 최대치를 기록했다. 한편 한 스톡피커는 펀더멘털 개선이 곧 바닥을 의미하지는 않는다고 지적했다.
Gold & the Debasement Trade
2026년 7월 23일 주간: 사상 최악의 비관론과 사상 최대의 매수세가 맞붙은 금 4000달러 시대
이번 주 금 시장은 기이한 그림을 보여주고 있다. 가격은 1월 28일 기록한 사상 최고가 5,589달러에서 약 25~30% 하락한 온스당 4,000달러 부근에 묶여 있다. 금광주 투자자들의 심리는 나쁜 정도가 아니라, 오래 이 업계에 몸담아온 전문가들조차 "말 그대로 이런 수치는 처음 본다"고 말할 정도의 수준이다. 그런데 정작 이 섹터에서 실제로 자금과 광산을 운용하는 사람들은 이번 주 내내 공황과는 정반대의 행동을 했다. 그들은 사들이고 있었다.
사람들이 금에 대해 느끼는 것과 스마트 머니가 실제로 하고 있는 것 사이의 이 간극이 바로 지금 상황의 전부다. 그래서 이번 주에는 목소리들을 명확히 구분했다. 먼저 실제로 자금을 걸고 있는 운용자와 업계 내부자들, 그다음 매크로 논객들, 그리고 이번 주 가장 목소리가 큰 회의론자에게는 별도의 섹션을 마련했다. 그가 이번 주 가장 유용한 논점을 제시했기 때문이다.
먼저 배경부터 짚어보자.
금은 왜 떨어졌나 (그리고 "워시 쇼크"란 무엇인가)
이 흐름을 대충만 따라왔다면 딱 하나만 이해하면 된다. 바로 연준의 새 수장이다. 케빈 워시는 5월 13일 54대45라는, 역사상 가장 근소한 표차로 연준 의장에 인준되었으며, 강경 통화 매파라는 평판을 안고 취임했다. 그는 2010년 벤 버냉키와 통화 발행 문제로 공개적으로 갈라선 것으로 유명하며, 이에 동참하느니 사임을 택했다. 시장은 그의 취임을 저금리 완화 시대가 끝날 수도 있다는 신호로 받아들였고, 달러는 반등했으며 금의 열기는 식었다. 케빈 프리먼은 Economic War Room에서 이 사건의 전말을 정리했다. 금은 1월 말 거의 수직 상승해 5,589달러를 찍은 뒤 6월 말까지 25% 넘게 하락해 약 4,100달러까지 밀렸다: "이번 사이클에서 가장 깊은 조정"이라는 것이다. 시중에서 도는 별명은 "워시 쇼크"다.
여기에 더해, 이번 주 동안 이란과의 전쟁이 다시 격화됐다. 세계에서 가장 중요한 원유 병목 지점인 호르무즈 해협이 다시 봉쇄되면서 유가가 급등했고, 이는 인플레이션 우려를 되살렸으며, 그 우려는 다시 연준이 실제로 금리를 _인상_할 수도 있다는 공포를 되살렸다. 금리 상승과 달러 강세는 금의 전형적인 단기 적이다. 금은 이자를 지급하지 않기 때문이다. 그러다 주말께 발표된 부진한 고용 지표가 귀금속에 반등을 안겨줬다. 전쟁이 격화되면 금값이 하락하고, 고용이 부진하면 금값이 상승하는 이 줄다리기가 최근 금값을 이리저리 뒤흔들고 있는 바로 그 패턴이다.
이제 인물들의 이야기로 넘어가자.
운용자들: 모두가 약세론일 때 사들이다
**마이클 젠타일(Michael Gentile)**은 이 분야에서 실제 자금을 운용하는 인물(Bastion Asset Management 공동 창업자)로, Company Interviews에서 지난 4개월이 주니어 광산주에 자본을 투입한 자신의 역대 최대 기간이었다고 밝혔다: "투입한 금액 기준으로 이렇게 바빴던 4개월은 처음이다." 그의 논리는 천천히 짚어볼 가치가 있는데, 이번 주 강세론 중 가장 명확한 버전이기 때문이다.
젠타일은 금값 하락의 이유를 단순하고 솔직하게 설명한다. 채권 금리가 올랐기 때문이라는 것이다. 10년물 국채 금리는 4.6%, 30년물은 5%를 넘어서고 있으며, 인플레이션이 다소 식으면서 실질(인플레이션 조정) 금리는 12년 만의 최고 수준이다. 채권에서 4.55%를 벌 수 있다면, 아무것도 지급하지 않는 금은 매력이 떨어지고, 그래서 투기 세력이 이를 매도한다. 단순한 논리다.
하지만 그는 더 나은 질문을 던진다. 금리는 왜 오르는가? 그의 답은, 투자자들이 가치를 유지하는 달러로 상환받을 수 있을지에 대해 불안해지고 있다는 것이다. 그와 함께 계산해보자: 40조 달러 부채에 5% 이자면 연간 2조 달러의 이자 비용인데, 이는 2025년 9월의 약 8,600억 달러에서 늘어난 수치다. 그리고 정부는 이미 2조 달러 규모의 재정적자를 내고 있으며, 3조 달러를 향해 가고 있다. "이 부채는 기하급수적으로 늘어날 것"이라고 그는 말한다. 매파 성향의 새 연준 의장에 대한 그의 결정타는 이렇다: "월시 의장은 매파가 되고 싶어 하지만... 그럴 여력이 없다고 본다." 그의 인상적인 표현, "내 아이들은 조랑말을 원하지만, 갖지 못할 것이다"는 바로 그 강경해지고 싶은 것과 그럴 여력이 있는지의 간극을 말하는 것이다. 결국 그는 유일한 출구는 수익률곡선 통제나 인쇄뿐이며, 이는 금에 강세 요인이라고 주장한다.
젠타일이 가장 흥분하는 숫자는 금을 보유한 사람이 _얼마나 적은지_다. 그는 중앙은행이 1,500달러에서 4,000달러까지 전체 랠리의 약 **90%**를 이끌었다고 추정하며, 이들의 준비자산 중 금 비중을 56%에서 약 25%로 끌어올렸다고 본다. 반면 일반 투자자들은 자산의 23%에도 훨씬 못 미치는, 거의 없는 수준으로 금을 보유하고 있으며, JP모건이나 골드만 같은 대형 자산관리사들도 "아마 1% 미만일 것"이라고 말한다. 그는 금광주에 대한 강세 심리가 "거의 제로"라고 지적한다. 그의 견해는: 중앙은행은 눌림목을 사들이는 끈끈하고 인내심 있는 자금이고, 일반 투자자들은 랠리의 "터보 연료"인데 이들은 아직 시장에 아예 들어오지 않았다는 것이다. "사실상 아무도 없다."
베테랑 자원 금융업자 **릭 룰(Rick Rule)**은 세 차례 출연을 통해 같은 주제를 계속 강조했다. 자신이 주최한 Rule Symposium에서, Palisades Gold Radio에 담긴 그의 발언에서, 낮은 가격이 매수자에게 왜 좋은 소식인지에 대해 가장 간결한 한마디를 남겼다: "5,000달러에 사고 싶은가, 아니면 4,000달러에 사고 싶은가? 5,000달러에 사고 싶다면, 내가 집 한 채 팔아드리겠다." 그는 금을 트레이드가 아니라 보험으로 규정한다: 10년물 국채는 4.6%를 지급하지만, 그가 보기에 그 통화는 연간 8~10%의 구매력을 잃고 있으므로, 그의 계산으로는 실제로 연간 약 4%를 손해 보는 셈이다. 반면 금은 그가 256달러에 매수를 시작한 이래 26년 동안 연 8%의 복리로 상승했다. 중앙은행에 대해서는 지난 11개 분기 중 10개 분기에서 분기당 200톤 이상을 매수했다고 지적했다: "이례적이다."
룰은 이번 주 가장 유용한 역사적 지도도 제시했다. In it to Win it에서 그는 "금값 약세의 90%는 미 달러의 상대적 강세 때문"이며 "10%만 이쪽저쪽으로 모멘텀을 쫓는 멍청이들 탓"이라고 주장했다. 그의 모델은 1975년이다: 1970년대 대세 상승장 한복판에서 정치인들은 인플레이션과 싸우기 위해 금리 상승을 용인했고, 금은 200달러에서 100달러로 반토막 났다. 그러나 금리 상승은 채권, 주식, 자동차, 주택시장도 무너뜨렸고, 결국 의회가 겁을 먹고 연준에 금리 인하를 강제했으며, 금은 이후 5년 반에 걸쳐 100달러에서 850달러로 상승했다. 그의 견해는 "역사는 되풀이된다"는 것이다. Thoughtful Money에서는 신중하게, 귀금속이 바닥을 쳤다는 확신은 없다고 덧붙였으며, 그가 주시하는 촉발 요인은 미국 경기둔화가 "인위적 유동성"과 금리 인하를 강제하는 상황이다.
젠타일의 주장 중 한 부분은 그 자체로 이번 주 가장 날카로운 투자 논거이기도 한데, 바로 광산주 계산법이다. Company Interviews에서 그는 금값 4,000달러 기준으로 평균적인 채굴사의 총원가는 약 2,000달러이므로 온스당 약 1,8002,000달러의 마진이 발생한다고 지적했다. 그럼에도 우량 주니어 매장지가 매장 상태로 **온스당 단 50100달러**에 거래되고 있다는 것이다. 지난 사이클에서는 마진이 온스당 400500달러에 불과했을 때도 매수자들이 100달러를 지불했다. "지금은 1,700달러 마진이 있는데도 여전히 100달러를 지불하고 있다고? 말이 안 된다." 그는 이 격차가 좁혀질 것으로 예상하며, 최근 거래(루퍼트 리소시스, GMIN)는 온스당 500600달러에 성사됐다.
Exploration Insights를 이끄는 경제지질학자 **브렌트 쿡(Brent Cook)**은 유입 자금에 실제 숫자를 제시했다. The David Lin Report에서 그는 올해 주니어 파이낸싱으로 약 100억 달러가 조달됐는데, 이는 작년의 두 배지만 자금을 확보한 기업 _수_는 13% 줄었다고 밝혔다. 쉽게 말해, 더 많은 자금이 더 적은 수의, 더 우수한 기업들에게 몰리고 있다는 것이며, 그는 이것이 "향후 발견에 좋은 신호"라고 본다. 그는 또 밸류에이션이 얼마나 하락했는지도 짚었다: 대형 광산업체들의 주가순자산가치(NAV) 배수는 작년 약 1.6배에서 현재 약 0.7배로 떨어졌고, GDX 금광주 지수는 35% 하락했다. 가격 자체에 대한 그의 솔직한 전망은, 향후 1년 동안 금이 "현재 수준에서 상하 500달러 범위 안에서 오르내릴 것"이라는 것이다.
펀드매니저 **에이드리언 데이(Adrian Day)**는 이번 주 가장 생생한 심리 진단을 내놓았다. WTFinance("내가 본 금 심리 중 최악"이라는 제목)에서 그는 강세/약세 설문조사에서 금광주가 단 7%만 강세로 나타났으며, 3주 전 어떤 조사에서는 문자 그대로 제로였다고 지적했다. "나는 이런 극단치를 본 적이 없다." 그의 역사적 기준점은 1974년으로, 당시 금은 45% 조정을 겪었고 금광주는 사이클 중반에 80~90% 하락했으며, 그 직후 역사상 최대 강세장이 시작됐다. 오늘날 생산업체들은 "모든 지표에서 50년 밸류에이션의 최하위 사분위"에 있다고 그는 말한다. 그의 실용적인 조언은 상쾌할 만큼 양면적이었다: "패닉하기엔 이미 너무 늦었다"면서도, 만약 이 하락세가 정말로 걱정된다면 "이 섹터 비중이 너무 큰 것일 가능성이 높다"는 것이다. 그는 실제 단기 위험도 짚었다. 만약 연준이 이번 달 예상외로 금리를 인상한다면(현재 시장 반영 확률은 약 22%에 불과), 금은 "꽤 빠르게 3,600달러까지 내려갈 수 있다."
데이는 또한 "전쟁은 금에 악재"라는 패턴 뒤에 숨은 구체적인 디테일도 제시했다. 전투가 격화됐을 때, 터키는 자국 통화 방어를 위해 2주 만에 금 60톤을 매도했고, 걸프 지역 매도자들도 같은 방식으로 유동성을 확보했으며, 이것이 갈등 속에서도 금값이 오르지 않고 오히려 하락한 이유다. 시장이 방향을 틀고 있을 수도 있다는 그의 신호는: 지난 10일 동안 달러가 강세였고 폭격이 재개됐음에도 금값은 거의 하락하지 않았다는 것이다: "금 시장이 현재의 갈등을 뛰어넘어 보기 시작하고 있다."
꼼꼼히 읽어볼 가치가 있는 유일한 약세론자
균형을 위해, 그리고 그가 리스크에 대해 옳은 지적을 하고 있기에, 이번 주 가장 신중한 운용자를 소개한다. Independent Speculator의 **로보 티그리(Lobo Tiggre)**는 Palisades Gold Radio에 출연해, "오늘 내가 살 만한 금광주는 단 하나도 없는 이유"라는 직설적인 제목으로 이야기했다.
중요한 점은, 티그리가 펀더멘털에 대해서는 _약세론자가 아니라_는 것이다. 그는 밸류에이션 논거가 "그 어느 때보다 좋지는 않더라도, 최소한 그 어느 때만큼은 좋다"고 보며, 진정으로 중요한 관찰도 내놓았다. 지난해 금이 월가에서 붐비고 존중받는 트레이드가 된 것은 "진정한 게임 체인저였다... '펫록 밈'은 죽었다"는 것이고, 사람들은 그것을 다시 잊지 않는다는 것이다. 중앙은행 매수에 대해서는 그것이 "매우 지속 가능하다"고 단호하게 말하며, 매수가 고갈될 수 있다는 견해를 반박한다: "그들이 찍어낼 수 있는 돈에 한계가 어디 있나?"
하지만, 그리고 이것이 그의 논지 전체인데, 좋은 펀더멘털이 다음에 무슨 일이 일어날지를 말해주지는 않는다는 것이다. 그는 단순한 실물 보유자가 아니라 스톡피커로서, 낮은 가격에 사고 싶어 하며, 지금이 낮은 가격이라고 생각하지 않는다. 그의 신조는: "덜 높다고 낮은 것은 아니다." 5,600달러에서 4,000달러로 내려온 것은 큰 후퇴지만, 주기적 바닥은 아니라는 것이다. 그는 금의 2026년 조정이 "2011년보다 나쁘고... 1980년보다 나쁘다"고 지적한다. 그가 말하는 "고민할 필요도 없는" 매수가는 3,000달러 미만, 즉 50% 이상의 하락인데, 이는 1980년과 2011년 이후 최악의 시나리오가 실제로 만들어낸 결과이기도 하다. 그는 또 금속 가격이 계속 하락한다면 어떤 광산업체도 안전하지 않다고 경고했다. 심지어 "가장 탄탄하고 돈을 잘 버는 로열티 기업"조차 금값이 3,500달러대 중반까지 떨어질 경우 무사하지 못할 것이라고 말했다: "이 행성에서는 안 된다. 케어베어 행성이라면 모를까, 여기서는 아니다." 그는 자신을 이렇게 솔직하게 표현했다: "나는 아직 부를 보호하는 게 아니라 창출하고 싶어 하는 인생 단계에 있다"며, 그래서 지금 쫓아가기보다는 더 낮은 진입점을 위해 현금을 들고 있는 편을 택하겠다는 것이다.
이 섹터를 보유하고 있다면, 티그리의 목소리는 늘 염두에 둘 만한 가치가 있다.
기관들이 실제로 보고 있는 것 (중앙은행 수요)
이번 주 가장 좋은 하드 데이터는 셀사이드에서 나왔다. JP모건에서 귀금속 리서치를 이끄는 **그렉 시어(Greg Shear)**는 At Any Rate에서 중앙은행 문제를 집중적으로 다뤘다. 그의 결론은: 지금 목격하고 있는 것은 "일시 정지이지, 유턴이 아니다"라는 것이다.
그가 인용한 근거는 구체적이다. 세계금협회(World Gold Council)의 2026년 중앙은행 설문조사는 대부분 이란 전쟁 발발 이후 수집됐는데, 사상 최고치인 약 45%의 중앙은행이 향후 12개월 내 금 준비자산을 늘릴 계획이라고 답했다. 신흥시장 준비자산의 약 3분의 2는 여전히 금 비중이 10% 미만이며, 그가 "최적"이라고 부르는 20% 이상 수준과는 거리가 멀다. 연준이 외국 당국을 위해 보관하고 있는 미 국채 규모는 2012년 이후 처음 보는 수준으로 줄었는데, 이는 달러로부터의 지속적인 분산 흐름을 보여주는 신호다. 다만 문제는, 매수의 _폭_이 사실상 두 곳의 "확고한 저가 매수자", 즉 중국과 폴란드로 좁혀졌다는 것이다. 대부분의 중앙은행이 전쟁으로 인한 거시적 리스크에 위축됐기 때문이다. 그의 중기 목표는 2027년 말까지 구조적으로 5,000달러를 향해 회복하는 것이다.
이는 Economic War Room에서 나온, 반복할 만한 가치가 있는 논점과 궤를 같이한다: 지난달, 1996년 이후 처음으로 금이 미 국채를 제치고 전 세계 중앙은행이 보유한 최대 단일 준비자산이 되었다는 것이며, 노미 프린스(Nomi Prins)도 Soar Financially에서 유럽중앙은행의 최근 보고서와 이 점을 연결지었다.
논객들: "6,000달러"부터 "화폐 가치 하락은 아직 시작조차 안 했다"까지
**루크 그로먼(Luke Gromen)**은 이번 주 최고의 매크로 논객으로, 두 차례 출연했다. Commodity Culture에서 그의 논지는 이란 전쟁이 결국 달러에 _역풍_으로 작용한다는 것이다. 그의 근거: 중국의 결제 시스템 CIPS가 5월 **14조 위안(약 2조 달러)**이라는 사상 최고치를 기록했고, 중국 기업 이익은 20% 증가했으며 수출 물량은 27% 증가했고, 전기차로의 전환은 원유 수요를 하루 약 140만 배럴 줄였다는 것이다. 그는 이란이 베네수엘라, 러시아에 이어 세 번째로 공격받은 위안화 결제 원유 판매국이라고 지적한다. 그가 계속 되돌아가는 메커니즘은: 중국이 "세계의 모든 주요 금 허브—런던, 스위스, 두바이, 싱가포르, 홍콩, 그리고 물론 상하이"에 역외 위안화 청산은행을 설립해 무역 상대국들이 위안화 흑자를 금으로 재순환시킬 수 있게 했다는 것이다. 그가 주시하는 그날은, 헤드라인이 "전쟁 지속, 금값 상승"으로 뒤바뀌는 날, 즉 시장이 이 갈등을 영구적인 것으로 판단하는 순간이라고 한다. Macro Voices에서는 이라크전 유사 사례를 덧붙였다: 2003년 약 300~350달러였던 금값은 전쟁 지출이 인플레이션을 부추기며 2008년 약 1,000달러까지 상승했다.
**노미 프린스(Nomi Prins)**는 Soar Financially에서 6,000달러 전망을 고수하며 "종이 대 실물" 논거를 제시했다: 이번 매도세는 ETF(GLD, GDX, SLV)를 매도한 트레이더들에 의한 것으로, 그 거래량은 헤드라인이 나오는 날에는 "두 배로" 늘었지만, 실제로 누군가 실물 금속을 움직인 것은 아니라는 것이다. 그 이면에는, 신규 광산 공급이 수요 대비 다년간 최저 수준이고, 광산 부문 M&A는 18년 만의 최고치이며, 중국 중앙은행은 7년 동안 미 국채 보유량을 1조 3,000억 달러에서 6,200억 달러로 줄이면서 금을 매입해왔다고 그녀는 주장한다. 그녀는 또한 조용히 진행되는 통화 현실도 지적했다: 연준의 대차대조표는 이를 양적완화(QE)라고 부르지 않으면서도 2025년 12월 이후 약 2,500억 달러 늘어났다.
이번 주 가장 지적으로 흥미로운 논객의 시각은 역발상 쪽이었다. 유동성 전문가 **마이클 하웰(Michael Howell)**은 What Bitcoin Did에서 서구권에서는 "거대한 화폐 가치 하락이... 아직 일어나지 않았다"며, 이는 미래의 부채 문제이지 현재 문제가 아니라고 말했다. 실제로 지금 자본 통제를 통해 화폐 가치를 하락시키고 있는 나라는 중국이라는 것이다. 그의 프레임워크는: 약 350조400조 달러의 글로벌 부채가 연간 약 70조75조 달러 규모로 롤오버되는 상황에서, 중앙은행은 반복적인 인쇄("QE1, QE2, QE3, QE4") 외에는 선택의 여지가 없다는 것이다. 그의 결론은 장기적으로는 금에 강세이지만 단기적으로는 신중해야 한다는 것이다: "떨어지는 칼날을 잡으려 하지 마라. 상황이 안정되기를 기다려라... 비트코인과 금은 중기적으로 크게 상승할 것이다."
나머지 논객들의 의견은 범위를 가늠할 수 있도록 간략히 정리한다:
- **스티브 행크(Steve Hanke)**는 Palisades에서: 강세장 유지, 목표가 6,000달러, 조정은 순전히 달러 강세 때문; CPI는 3.5%.
- **존 루비노(John Rubino)**는 The KE Report에서: 금 10,000달러, 은 200달러가 "불가피한 미래"라며; 단기적으로 3,000달러/40달러 수준까지의 조정 가능성은 인정하되 이는 매수 기회가 될 것이라고 본다.
- **멜 매티슨(Mel Mattison)**은 TFTC에서: 금(약 4,000달러)과 비트코인이 연말까지 주식을 능가할 것이라고 본다.
- **피터 부크바(Peter Boockvar)**는 ITM Trading에서: 재정적자가 GDP의 약 6%이며, AI 트레이드가 흔들리면 10~14%까지 갈 수 있다고 보고; 인플레이션은 "상당 부분" 재정 요인이라고 말한다.
- **피터 시프(Peter Schiff)**는 자신의 방송에서: 인플레이션은 숨겨진 세금이며 연준뿐 아니라 워싱턴 전체가 재정적자를 화폐화하고 있다고 말한다.
- **러셀 클라크(Russell Clark)**는 Monetary Matters는 금리가 10%를 향해 갈 것이며, 연준이 금리 인하가 아닌 인상을 언급하는 한 금이 고전할 것이라고 본다.
- **데이비드 헌터(David Hunter)**는 Coin Stories에서: 먼저 주기적 _붕괴_가 올 것이라고 보면서도(그 이후 은 200달러, 금 7,000달러를 목표로 제시한다).
대형 채굴사들: 오늘 밤 실적 시즌 개막
메이저 광산업체들에게는 중요한 한 주이며, 팟캐스트들도 이를 잘 짚어냈다. **크레이그 헴키(Craig Hemke)**는 The KE Report에서 뉴몬트(Newmont)가 왜 중요한지 설명했다: 이 회사는 오늘(7월 23일) 장 마감 후 2분기 실적을 발표하며, 마치 알코아(Alcoa)가 전체 시장 실적 시즌을 여는 것처럼 금광 업계 실적 시즌을 여는 역할을 하고, 아그니코 이글(Agnico Eagle)이 29일에 뒤를 잇는다. 이 두 기업을 합치면 GDX 비중의 20% 이상을 차지하므로(뉴몬트 약 10.9%, 아그니코 약 9.9%), 전체 분위기를 좌우한다. 애널리스트들은 뉴몬트의 실적이 전분기 대비 _하락_할 것으로 보는데, 주당순이익이 1분기 약 2.90달러에서 2.13~2.18달러로 줄어들고, 매출은 거의 10억 달러 감소하며, 총원가는 생산량 감소로 인해 1분기의 약 온스당 1,030달러를 웃돌 것으로 예상한다. 뉴몬트에 대한 헴키의 직설적 평가는: "관리가 비대해졌다"는 지적에도 불구하고 여전히 "업계 바로미터로 인식된다"는 것이며, 실적이 실망스러우면 전체 그룹을 끌어내릴 것이라는 것이다.
그의 더 중요한 포인트는: 채굴업체들에게는 분기 실적 수치보다 금속 가격이 훨씬 더 중요하다는 것이다. 2분기는 평균 금값 약 4,300달러, 은값 70달러 초반대에서 엄청난 마진을 보여줄 것으로 예상되지만, 그는 트레이더들이 "매수 호가를 두들기며" 랠리를 팔아치울 것이라고 예상한다. 차트가 여전히 깨진 상태를 유지하는 동안 말이다. 루비노도 The KE Report에서 같은 관찰을 내놓았다. 이번 분기는 채굴 마진 기준으로 "역사상 두 번째로 좋은 분기"가 될 것이지만, 주가는 2024년 9월 수준으로 되돌아가 있으며 일부 은 생산업체는 63~65% 하락했다는 것이다. 그는 이것이 밸류에이션 괴리라고 주장한다.
개별 종목에 대한 강세 견해로는, CFRA의 **샘 스토발(Sam Stovall)**이 Barron's Live에서 뉴몬트가 이 섹터에서 자사의 "강력 매수" 종목이라고 밝혔다. 그 이유는 "선도적 지위"와 "탁월한 현금흐름"이며, 금값은 5,000달러를 향해 되돌아가고 있다는 것이다. (그는 유념할 만한 주의 사항도 덧붙였다: 역사적으로 새 연준 의장들은 취임 후 첫 조치로 금리를 인상해왔으며, 2차대전 이후 9번 중 8번이 그랬고, S&P는 통상 약 30일 후에 흔들리는 경향이 있다면서도, 그는 워시가 이 흐름을 깰 수도 있다고 본다.)
그리고 모두가 궁금해하는 질문(4,000달러가 새로운 표준인가?)에 대해, 주니어 광산업체 StrikePoint Gold의 CEO **마이크 앨런(Mike Allen)**은 The David Lin Report에서, 이 섹터가 "지금 4,000달러 부근에서 꽤 견고한 바닥을 다지고 있다"고 생각한다고 말했고, 최근 한 컨퍼런스 기조연설에서 뉴몬트 CEO가 4,000달러를 "새로운 현실"이라고 표현했다고 전했다. 그 근거는 엔지니어링 단계에서 나타난다: 채굴업체들은 더 높은 금값을 자신들의 모델에 반영해 자원량과 매장량을 늘리고 있으며, 다만 앨런은 일부 업체가 여전히 보수적으로 3,000달러를 사용하고 있다고 지적한다.
은과 백금: 더 조용한 구석들
이번 주 은은 대체로 독자적인 스포트라이트를 받기보다 금 논의에 편승해 함께 움직였다. 반복되는 논점은: 은이 (약 120달러 고점에서 50달러대 중반으로) 더 심하게 하락한 이유는 정확히 은이 화폐적 금속인 동시에 산업용 금속이기 때문이라는 것이며, 그로먼은 Commodity Culture에서 은이 "산업용 금속으로서 심각하게 저평가되어 있다"고 주장했다.
백금족 금속도 소형주 수준이긴 하지만 드물게 주목을 받았다. Future Metals의 키스 보위스(Keith Bowes)는 Company Interviews에서 백금이 현재 1,600~1,700달러, 팔라듐이 1,200~1,300달러로, 2023년 12월의 약 1,100달러와 900달러에서 크게 올랐다고 밝혔다. 이 회복세는 남아프리카공화국 공급 감소와 하이브리드 차량 수요가 촉매 변환기 사용을 계속 유지시키는 데 힘입은 것이다. 그의 서호주 팬톤(Pantone) PGM 프로젝트는 2029년경 생산을 목표로 하며, 70km 떨어진 인근 업체의 유휴 처리시설을 재활용할 가능성도 있다. 별도로, 트레이더 토드 호로위츠(Todd Horwitz)는 The David Lin Report에서 자신이 1,600달러 부근에서 백금을 매수해왔고, 바닥을 다질 것으로 기대한다고 말했다.
결론
잡음을 걷어내면, 이번 주는 하나의 정직한 긴장으로 요약된다. 실제로 자금과 광산을 운용하는 사람들(룰, 젠타일, 데이, 쿡)은 사상 최악의 심리 속 4,000달러 금을 하나의 선물로 취급하며, 온스당 1,700달러 이상의 마진을 지녔다고 말하는 채굴사들에 자본을 투입하고 있다. 정작 주가는 여전히 2024년 수준인 채로 말이다. 기관들(JP모건)은 중앙은행 매수의 _일시 정지_를 보고 있을 뿐 반전은 아니며, 2027년 말까지 5,000달러로 가는 경로를 본다. 논객들은 대체로 방향에는 동의하면서 숫자를 두고 다투는데, 프린스의 6,000달러부터 루비노의 10,000달러까지 스펙트럼이 다양하다.
그리고 회의론자들(티그리, 하웰, 그리고 에이드리언 데이의 금리 인상 경고)의 절제된 태도가 있는데, 이들은 저마다 다른 각도에서 같은 실용적 논점을 말하고 있다: 장기 논거는 훌륭할 수 있고, 동시에 가격은 그 전에 상당히 더 낮아질 수도 있다는 것이다. 연준의 금리 인상, 시장 사고, 혹은 전쟁 확전 중 어느 것이라도 모든 자산을 강타할 것이고, 그 안에는 금도 포함되기 때문이다. "덜 높다고 낮은 것은 아니다."
다음 주 세 가지를 주목하라: 오늘 밤 뉴몬트와 29일 아그니코의 실적 발표(두둑한 마진이 매도될 것인가, 매수될 것인가?), FOMC 회의와 PCE 인플레이션 데이터, 그리고 시장이 언젠가 "전쟁 지속"을 금에 대한 약세가 아니라 강세 요인으로 거래하기 시작하는지 여부다. 그로먼은 그 순간이 이번 사이클 전체의 성격이 바뀌었음을 알리는 신호가 될 것이라고 말한다.