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제2의 병목이 열리며 유가 마침내 100달러 돌파 - 원유: OPEC+, 셰일 & 지정학 - 2026년 7월 24일 주간

원유: OPEC+, 셰일 & 지정학, 2026년 7월 24일 주간. 이란 전쟁이 21주차로 확대되고 후티 반군이 홍해에서 제2의 병목을 열면서 브렌트유가 마침내 100달러를 돌파했다. 하지만 이번 주 팟캐스트들은 더 큰 이야기로 모아졌다. 세계가 부족한 것은 원유가 아니라 정제 연료이며, 경유와 휘발유의 크랙 스프레드가 평소의 몇 배 수준으로 치솟고 있다는 것이다.

원유: OPEC+, 셰일 & 지정학

2026년 7월 24일 주간: 제2의 병목이 열리며 유가 마침내 100달러 돌파

지난 넉 달간 이 시장을 관통한 이야기는 중동발 뉴스가 아무리 무서워져도 유가가 얼마나 적게 움직이는가였다. 이번 주 마침내 그 흐름이 깨졌다. 글로벌 기준유인 브렌트유는 5월 이후 처음으로 배럴당 100달러까지 치솟으며 월간 약 30~35%의 상승률을 마감했다. 두 가지 요인이 이를 밀어 올렸다. 첫째, 세계 원유와 LNG의 5분의 1이 통과하는 페르시아만 어귀의 좁은 해상 관문인 호르무즈 해협을 둘러싼 다툼이, 이제 21주차에 접어든 진짜 몇 주간의 미국·이란 교전으로 격화되어 미군 사망자가 발생하고 에너지 시설이 타격을 입었다. 둘째, 그리고 이번에 새로 벌어진 일인데, 예멘의 이란 동맹 세력인 후티 반군이 제2의 전선을 열었다. 사우디아라비아가 원유를 실어내는 또 다른 경로인 홍해에서 사우디 선박에 대한 해상 봉쇄를 위협한 것이다. 갑자기 세계는 하나의 병목이 아니라 두 개의 병목을 걱정하게 됐다.

그럼에도 이번 주 거의 모든 대화를 관통한 역설이 하나 있다. 100달러에서도 유가는 호르무즈의 4개월 폐쇄가 '마땅히' 만들어냈어야 할 150~200달러와는 거리가 멀다는 점이다. 그 이유는 이제 눈에 띄게 얇아지고 있는 일련의 완충장치들에 있다. 중국의 놀랍도록 의도적인 수요 감축, 정부 비축유에서 꺼낸 비상 원유, 그리고 랠리를 쫓기는커녕 계속 매도하는 트레이더들이다. 원유 가격 아래에서는 더 절박한 이야기가 계속 쌓이고 있었다. 세계는 원유가 부족한 게 아니라, 러시아·중동·중국의 정제시설이 계속 멈춰서면서 그로부터 만들어지는 연료, 즉 경유·휘발유·항공유가 위험할 정도로 부족하다는 것이다. 이번 주 이 시장을 거래하고, 생산하고, 연구하고, 자금을 대는 사람들이 실제로 어떤 말을 했는지 살펴본다.

무슨 일이 있었나: 전쟁이 확대되고 바다에서 새로운 전선이 열리다

확전은 꾸준하고 암울했다. Bloomberg Daybreak: US Edition에 따르면, 미 중부사령부는 "이란 지휘통제소, 해상 전력, 미사일·드론 발사기지를 겨냥한 9일 연속 야간 공습"을 마쳤고, 이란의 공격은 "요르단에서 미군 2명을 추가로 살해해 개전 이후 미군 사망자를 17명으로 늘렸다." 트럼프 대통령은 앤드루스 합동기지 연설에서 이를 목표 전환으로 규정했다. "우리는 그들이 특정 능력을 갖지 못하게 막는 작은 임무를 수행하고 있었다. 이제는 그냥 끝내려는 것이다… 그들이 핵미사일을 가질 수 있는 어떤 가능성도 끝내려는 것이다." 블룸버그의 스티븐 첍친스키는 불길한 변화를 지적했다. "전에는 정말로 주고받는 식의 보복 공격이었는데… 이제는 에너지 자산을 표적으로 삼기 시작하는 걸 볼 수 있다. 주말 사이 쿠웨이트 시설들이 표적이 됐다." 그의 경고는 봄철에 이란이 정유시설과 가스 공장을 훼손했던 상황이 되풀이된다면, "더 이상 호르무즈 통행이 정상으로 돌아오는 데 얼마나 걸리느냐의 문제가 아니다. 이 정말로 중요한 자산과 생산시설들이 복구되는 데 얼마나 걸리느냐의 문제가 된다"는 것이었다.

그리고 진짜 새로운 전개가 나타났다. Power Lunch 진행자들은 "이란이 지원하는 후티 반군이 바브 엘 만데브 해협에서 새로운 전선을 열고 해상 금수 조치를 선언했다. 이곳은 사우디 원유 수출에 있어 핵심적인 홍해 병목이다"라고 지적했다. (바브 엘 만데브는 홍해와 아덴만을 잇는 관문으로, 사우디아라비아가 호르무즈를 우회하기 위해 사용해온 항로의 먼 끝에 해당한다.) 목요일이 되자 그 위협은 현실이 됐다. 블룸버그 중동 담당 편집자 패트릭 사이크스는 Bloomberg Daybreak: US Edition에서, 후티가 "탱커 2척을 나포했다고 주장하지만, 우리가 아는 것은 최소 정제유 제품을 실은 탱커 1척을 홍해 남부에서 실제로 타격했다는 것"이라고 전했으며, 이는 영국 해군에 의해 "사우디 항구를 겨냥한 이 봉쇄를 실제로 성공시킨 첫 사례"라고 확인됐다고 보도했다. 그의 요점은, 트레이더들이 이제 지리적 악몽에 직면했다는 것이다. "홍해의 사우디 항구 얀부에서 아시아의 원유 매수 시장으로 가려 한다면… 이제 후티가 통제하는 매우 좁은 해협을 통과하는 위험을 감수하거나, 아니면 지중해로 완전히 돌아가서 어쩌면 아프리카 전체를 우회하는 것 중 하나를 선택해야 한다." 조지아주 마리에타에서 열린 집회에서 트럼프는 물러서지 않았다. "우리는 호르무즈 해협이 필요하지 않지만, 그렇게 하는 이유는 그래야만 하기 때문이다. 이란이 핵무기를 갖게 놔둘 수는 없기 때문이다."

교전의 이면에서는 정신없는 거래도 진행되고 있었다. 트럼프 행정부는 사우디아라비아와의 원자력 협력 협정을 승인했고([The Morning Market Briefing](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOi7D7Kvbf3Wy9AqTICyA-2Bvq6d17l3KKvW-2Fw0DYGpoVhPgqw-2FCyC1vDlnC354BJwO5g-2F2SI9sNQvuiogCsPn0OjmHaBhqpROQK4Qo-2FV0AMRZUg-3D-3DQGVr_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbXjbvFscHdct4LltK3n7U7BYF3VhSJQgz1TPCnwPSIGX-2FR7IUm1QXSI5G5vm1uhkfmhLUAOC9In9CDc2u43E1coIpHX0kPbrziBdzSm85dSpo5RqnWywdpxaDpiLXabcj8-2FF-2BhAdIu9M85-2BmJLjxkaKyvi8Rc2yEW7o9YzwDTggIw-3D-3D 이 움직임이 언급됐다), The Smashi Business Show가 다룬 것처럼, 이라크 총리는 셰브런, 할리버튼, HKN 에너지가 참여하는 2000억 달러 규모의 에너지 협정을 갖고 워싱턴에서 귀국해 이라크 최대 유전 일부를 개발하기로 했다.

유가: 월요일 90달러에서 목요일 100달러로

이번 주는 꾸준한 상승세였다. 유가는 브렌트 약 90달러, 미국산 원유 82달러에서 출발했다(Power Lunch, 7월 20일). 주 중반, Squawk on the Street는 브렌트유가 "6월 11일 이후 처음으로" 95달러에 도달했다고 지적했다. 목요일이 되자 Squawk on the Street는 브렌트유가 "100.03달러"를 기록했다고 표시했고, 이는 월간 약 35% 상승이다. NAB Morning Call에서 이코노미스트 레이 애트릴은 단순하게 정리했다. 유가가 "이번 달에 30% 올라 배럴당 100달러에 근접했다"는 것이다. JP모건에서는 전략가 프리다 인판테와 해리 다우니가 At Any Rate에서 추가 공급 차질이 브렌트유를 "배럴당 100달러 쪽으로" 밀어 올릴 수 있다고 경고했고, 이 충격이 이미 미국·유럽·영국 전역에서 인플레이션 기대를 끌어올리고 있다고 밝혔다.

미국 운전자들은 즉각 체감했다. Power Lunch에 따르면, 전국 평균 휘발유 가격은 "다시 갤런당 4달러로 돌아왔다… 몇 주 전에는 3.79달러였다." Bloomberg Daybreak: US Edition는 AAA 평균이 "4.03달러"라고 밝혔고, 에너지장관 크리스토퍼 라이트는 휘발유가 "4년 전보다… 갤런당 1달러 이상 저렴하다"고 강조하며 행정부가 "그것을 더 낮출 것"이라고 말했다.

왜 150달러가 아니라 '겨우' 100달러인가: 중국, 그리고 랠리를 계속 매도하는 시장

가장 인상적인 프레임은 리서치 회사 포레스트 포 더 트리스의 창업자 루크 그로먼이 Macro Voices에서 제시했다. 그와 진행자 에릭 타운센드는 몇 달 전 전쟁이 7월을 넘어 지속되고 호르무즈가 여전히 폐쇄될 것이라고 정확히 예측했지만, 가격에 대해서는 틀렸다. 그 이유는 중국이었다. "만약 호르무즈가 여전히 폐쇄될 거라고 누가 나에게 말해줬다면, 나는 주가지수가 더 낮고, 인플레이션이 더 높고, 유가가 더 높을 것이라고 생각했을 것이다"라고 그로먼은 말했다. 그를 허를 찌른 것은 중국이 스스로 부과한 다이어트의 규모였다. "26년 상반기에만 그들은 하루 140만 배럴 규모의 원유 수요를 전기차로 옮겼다. 전체 수요를 하루 300만~400만 배럴 줄였다." 그리고 중국은 눈에 띄는 고통 없이 이를 해냈다. "중국의 대세계 수출은 5월에 전년 대비 27% 증가했다. 중국 기업 이익은 연초 대비 19, 20% 늘었다. 그들은 나나, 아마 다른 누구도 생각했던 것보다 훨씬 잘 버텨냈다." 중국이 앞으로 어떻게 움직일지에 대한 그의 해석은 거의 마키아벨리적이다. 원유 가격을 "심각한 위기가 생기지 않을 만큼 낮게, 그러면서도 미국과 전 세계에 인플레이션을 만들어낼 만큼 높게" 유지하며 갈등을 끌고 간다는 것이다. 중국이 "정말로 유일한 존재"이기 때문이다, 모든 진영에 무기와 부품을 팔 수 있는 유일한 나라이기 때문이다.

랠리가 얼마나 취약한지 보여주는 가장 명확한 신호는 매크로 보이시스 자체 트레이딩 데스크가 최신 선물 포지셔닝 데이터(대형 트레이더들이 상승 또는 하락에 베팅하는지를 보여주는 주간 보고서)를 읽으면서 나왔다. 미국산 원유가 88달러를 향해 치솟는 와중에도, "대형 투기세력은 실제로 랠리에 매도했고, 1만 3000계약을 추가로 줄였다. 그들의 포지셔닝 점수는 단 12점까지 떨어졌다… 가격은 급등하는데 투기세력은 빠져나가고 있다. 이는 이 움직임이 펀더멘털에 의해 움직이고 있다는 뜻이다. 그래서 시장은 계속 타이트해지고 있고, 아직 매수에 나서지도 않은 관망 세력이 여전히 한 무더기 남아 있다." 쉽게 말해, 이것은 핫머니 버블이 아니다. 이것은 물리적 부족이며, 전쟁 중에는 보통 몰려드는 투기 세력이 아직 나타나지도 않았다는 뜻이다.

물리적 그림을 가장 풍부하게 짚어준 사람은 리서치 서비스 커모디티 컨텍스트의 창업자 로리 존스턴이었다. 그는 Palisades Gold Radio에서 이렇게 설명했다. 그는 시장이 과잉과 부족 사이를 오가는 모습을 "내 경력에서 본 적 없는 방식"으로 묘사했다. 6월 휴전 이후 걸프에서 발이 묶여 있던 원유가 홍수처럼 쏟아져 나왔다. "많은 날 2000만 배럴 넘게 호르무즈를 통과하는 걸 봤는데, 이는 전쟁 이전 수준이거나 그 이상이었다"며, 폐쇄가 4개월이나 지난 시점에도 시장을 잠시 공급 과잉으로 되돌렸다. 그 조짐은 선물 곡선에서 나타났다. 가격은 "백워데이션"(현물이 선물보다 비싼, 부족의 전형적인 신호)에서 "콘탱고"(반대로 과잉의 신호)로 넘어갔다가, 몇 주 만에 다시 격렬하게 되돌아갔다. "어제는 그것들이 치솟는 걸 봤다… 프롬프트 스프레드가 배럴당 20센트 정도에서 2달러로… 정말로 타이트한 시장이다." 사우디아라비아의 공식 판매 가격은 두 자릿수 프리미엄에서 "브렌트 대비 1.5달러 할인"까지 오갔다가 다시 돌아왔다.

존스턴이 추산한 근본적인 공급 부족 규모는 심각하다. 중동 선적량은 "전쟁 이전 수준 대비 여전히 하루 1000만 배럴 줄어 있다." 중국의 수요 감축이 그 절반가량을 메우고 있으며, 그는 중국의 스윙 규모를 "하루 500만 배럴, 즉 2월부터 6월 사이 전쟁 이전 수준의 약 45%"라고 추산했다. 그는 이것이 "서방 전체를 합친 것보다도 더 큰 균형 변화"라고 지적하는데, 이는 서방이 비상 비축유에서 꺼내 쓰는 것을 두고 하는 말이다. 미국과 일본의 비축유 등에서 100만 배럴 이상을 더한다 해도, "모든 시스템을 최대한 가동해 보완하고 있음에도 여전히 아마 하루 몇백만 배럴 규모의 적자에 머물러 있을 것"이라고 한다. 그의 경고는 이런 보완책이 "결국 멈출 것"이라는 점이며, 호르무즈를 통과하는 물량이 현재 수준에 머문다면, 그가 언급한 최신 명목 통과량은 "다시 하루 100만 배럴 미만, 즉 휴전 이전 수준"이며, "이 모든 것이 전속력으로 돌아가고 있음에도, 9월쯤에는 심각한 문제에 부딪힐 것"이라고 한다. 최악의 시나리오는 중국의 복귀다. "만약… 중국이 다시 시장에 뛰어들어 하루 몇백만 배럴 적자에서, 이를테면 800만~1000만 배럴로 넘어간다면… 여전히 150달러, 200달러 수준에 도달할 수 있다."

물동량: 실개천처럼 줄어든 호르무즈, 그리고 모두가 같은 붕괴를 추적하다

물리적 물동량 수치는 서로 다른 각도에서 모두 같은 이야기를 들려주었다.

  • Power Lunch에서, 선박 추적 플랫폼 마린트래픽을 소유한 원자재 인텔리전스 회사 케플러의 맷 스미스는 지난 사흘간 10척 미만의 탱커만이 통과했으며, 그마저도 "주로 이란 관련, 빈 밸러스트 선박들이다. 그것들은 비어 있다. 그러니 사실상 해협은 기본적으로 닫혀 있는 것"이라고 말했다. 그는 지형을 설명했다. 이란이 여전히 통제하는 북쪽 "이란 항로", 탱커들이 표적이 되는 남쪽 "오만 항로", 그리고 "선박 위치를 송신하는 트랜스폰더를 꺼서 눈에 띄지 않게 빠져나가는" "다크화" 옵션이 있다.
  • Bloomberg Daybreak: US Edition는 확실한 추세를 제시했다. 7월 19일 마감 주간, S&P 글로벌 에너지에 따르면 "호르무즈 통과량은 하루 평균 7척으로, 이는 그 전주의 하루 16척과 비교된다." 영국 해군 또한 해협 내 선박 2척에 대한 공격을 보고했다.
  • 블룸버그의 지아드 다우드는 이 대치 상황 자체를 이렇게 정리했다. "양국 모두 호르무즈를 통제하려 하고 있다. 이란은 호르무즈가 자국의 주요 지렛대임을 인식하고 그 통제를 유지해야 한다. 그리고 미국은 이란의 통제력을 약화시키려 하고 있다… 그리고 향후의 폐쇄를 막거나, 어쩌면 그것에 대비하려는 것일 수도 있다."

맷 스미스는 또한 원유와 연료 사이의 결정적인 선을 그으며 시장 전체를 설명했다. 그렇다, 4개월 반 동안 평균적으로 "하루 1000만 배럴 규모의 생산"이 사라졌지만, 그중 상당 부분은 정유시설이 단순히 "인력이 없어서 가동하지 못하거나, 가동을 줄였기" 때문에 상쇄됐다. 그 결과, 원유는 "대체로 균형"을 유지했지만, "문제는 제품 쪽에 있다. 그래서 제품 가격이 치솟는 걸 보고 있는 것이다… 기록적인 정제 마진이다." 그가 제시한 핵심 수치는, 휘발유 한 배럴이 이제 "140달러 이상", 경유는 "170달러 이상"이라는 것이다.

이야기 뒤의 이야기: 세계는 원유가 아니라 연료가 부족하다

이것이 이번 주 가장 중요하고 가장 이견이 없었던 주제였다. 원유는 충분하다. 진짜로 부족한 것은 정제 제품인데, 전례 없는 비중의 세계 정제 능력이 동시에 멈춰 있기 때문이다. 지켜봐야 할 지표는 크랙 스프레드, 즉 정유사가 원유 한 배럴을 연료로 바꾸면서 버는 추가 이윤이다. 이것이 폭발적으로 커진다는 것은 연료가 원료인 원유에 비해 부족하다는 뜻이다.

로리 존스턴은 Palisades Gold Radio에서 가장 명료한 그림을 제시했다. 평소 여름철 크랙 스프레드는 "배럴당 약 20달러"다. 지금은 "경유 크랙 스프레드가 배럴당 80달러를 넘고 휘발유 크랙 스프레드는 배럴당 50달러 정도다. 즉 휘발유는 평소의 2.5배, 경유는 4배 이상이다." 그의 사고 모델은 이렇다. "업스트림 원유 생산이 100단위 있고… 다운스트림 제품 수요가 100단위 있다고 상상해보라. 그런데 중간에 정제 능력은 80이나 90단위밖에 없다. 이런 상황에서는 원유 잉여와 정제 제품 부족이 동시에 발생한다." 그는 또한 재고가 얼마나 바닥났는지도 지적했다. 미국 휘발유 재고는 계절적으로 "12년 만의 최저 수준", 경유는 "약 30년 만의" 최저 수준이며, 오클라호마주 쿠싱의 원유 허브는 2000만 배럴 아래로 떨어져 운영상의 최저치에 근접했다.

가장 큰 단일 원인은 중동이 아니라 러시아다. 존스턴: "우크라이나가 러시아 정유시설에 가한 대규모, 그리고 충격적으로 성공적인 공격 확대가 러시아를 본격적인 정제 위기로 몰아넣었다. 현재 러시아 정제 능력의 3분의 1에서 절반이 가동 중단 상태다." 우크라이나는 "지난주 러시아 최대 정유시설을 타격했다… 하루 40만 배럴이 넘는 정유시설로… 이 한 곳의 시설만으로도 전 세계 공급량의 0.4%에 해당한다"고 했으며, 이는 시베리아 깊숙한 곳, "우크라이나 전선에서 2700킬로미터 넘게 떨어진 곳"에서 타격을 받았다. "러시아 어디도 안전하지 않다." 러시아 내부의 결과는 소련 시절을 연상시킨다. 연료 대기줄이 "며칠씩" 이어지고, 크림반도에서는 지역 휘발유 가격이 "갤런당 10달러 이상"에 달했으며, 모스크바는 먼저 휘발유 수출을, 그다음 항공유 수출을, "그리고 가장 최근에는… 경유"까지 금지했다. 러시아는 "세계 두 번째로 큰 해상 경유 공급국으로 하루 100만 배럴 이상"이었지만, 이제는 인도로부터 휘발유를 수입하는 처지로 뒤바뀌었다. "러시아는 이제 자국 원유를 인도로 수출하고, 그 결과 만들어지는 휘발유를 다시 수입한다. 더 이상 정유시설이 없기 때문이다."

가동 중단분을 집계한 The Financial Exchange Show의 진행자들은 러시아에서 "하루 450만500만 배럴", 중동에서 "약 300만", 중국에서 "400만500만" 규모의 정제 능력이 오프라인 상태이며, 세계 전체로는 "대략 하루 1200만~1400만 배럴 규모의 정제 능력이 전 세계적으로 가동 중단 상태"라고 추산했다. 이번 주 초 The Financial Exchange Show에서 이들은 소비자에게 중요한 핵심을 짚었다. 원유가 한 달간 "68달러에서 81달러로" 올랐음에도, "크랙 스프레드는 여전히 확대됐는데, 그 정제 능력이 워낙 타이트하기 때문이다… 원유 가격이 내려가더라도, 정제 쪽 개선이 없는 한… 평소처럼 휘발유 가격이 내려가는 것을 보지 못할 것"이다. 미국 걸프 연안 정유시설들은 "거의 한 달째 100%를 넘는 가동률"로 운영되고 있으며, 이는 "이렇게 오래, 이렇게 뜨겁게 돌아가도록 설계되지 않은" 속도라고 경고했다.

EnergyCents의 한 원유시장 애널리스트는 제품 시장에는 거의 안전판이 남아 있지 않다는 중요한 세부 사항을 덧붙였다. 역사적으로 이 시장은 다섯 개의 대형 수출국, 즉 미국 걸프 연안, 중동, 중국, (경유 관련) 러시아, 그리고 인도/한국에 의존해왔다. 오늘날 "중동은 다시 심각한 제약 아래 놓여 있고… 러시아발 흐름은 이제 거의 완전히 훼손됐으며… 중국발 흐름은 수출 제한으로 계속 훼손된 상태"라고 한다. 러시아는 연초 "하루 약 100만 배럴 경유"에서 6월에는 "하루 50만~60만 배럴"로 줄었고, 그다음 완전한 수출 금지에 들어갔다. 경유 크랙은 "다시 배럴당 70달러를 넘었고", 3대 연료 통합 크랙도 "꾸준히 60달러를 넘고 있다." 그가 가장 인상적으로 남긴 한마디는 이 취약성을 담아냈다. 제품 쪽에서 "허리케인 하나, 사고 하나면 우려스러운 상황에서 재앙적인 상황으로 넘어갈 수 있다"는 것이다. Facts vs Feelings에서 투자자 JC 파레츠는 이를 월스트리트와 연결지었다. 두툼한 크랙 스프레드가 "발레로와 필립스 66 같은 정유 관련 종목의 강한 실적을 이끌고 있다"며, 정제 마진은 주유소에서 지불하는 금액의 약 4분의 1을 차지한다고 밝혔다.

이 위기가 왜 오래갈 수 있고, 나아지기 전에 더 나빠질 수 있는가

여러 업계 내부자들이 이 모든 것이 빠르게 해결될 것이라는 시장의 기대에 강하게 반박했다. 가장 생생한 경고는 Drone Wars Podcast에 출연한, 21년간 근무한 퇴역 해군 폭발물처리반 출신이자 현재 방위산업체 파이어스톰에서 제조·물류를 총괄하는 매튜 월서로부터 나왔다. 그의 요지는 기뢰, 즉 값싸고 조잡한 부유식 폭발물이었으며, 해협을 마비시키는 데 얼마나 적은 것이 필요한지에 관한 것이었다. "말 그대로 그중 하나만 있으면 해협을 다시 폐쇄할 수 있다… 며칠이나 몇 주가 아니라, 몇 달 단위의 이야기다." 그 이유는 두려움과 보험이다. "보험회사가 세상을 움직인다. 그러니 그 해협을 통과하는 것을 어떻게 보험에 들 것인가?… 엄청난 비용을 치러야 할 것이다." 더 나쁜 건, 이 전술이 사소하게 확장 가능하다는 점이다. "기가 막힌 것은 하나를 심고, 그것을 대대적인 미디어 이벤트로 만든 다음, '그런데 실은 백 개를 깔았고 나머지 백 개는 그냥 기름 드럼통이다'라고 말하는 것이다. 상관없다. 우리는 그 하나하나를 전부 찾아내야만 한다." 그가 표현했듯, "당신과 나는 오늘 오후 홈디포에 갈 수 있고 내일 아침이면 기뢰 사업에 뛰어들어 있을 것이다." 해군의 기뢰대항 팀들은 "지금 극도로 바쁘게 투입되고 있다"고 그는 말했다.

EnergyCents의 원유시장 애널리스트는 왜 타이밍이 위험한지 설명했다. 그는 6월 휴전이 "대략, 뭐 2억2억 5000만 배럴의 원유"를 시스템에 주입했다고 추산한다. 발이 묶여 있던 탱커들이 마침내 출항했기 때문이다. "전략 비축유 방출과 조금 비슷한 것"이며, 이것이 지금까지 위기가 관리 가능한 것처럼 느껴진 이유다. 하지만 이 완충재는 이제 대부분 소진됐고, 달력은 모두에게 불리하게 넘어가고 있다. 2분기는 "제품 시장이 이런 진짜 도전을 겪기에는 최적이라 할 만한 시기였다. 왜냐하면… 비수기였기 때문이다." 이제, 미국의 여름철 드라이빙 시즌, 그다음 미국 연휴, 그리고 유럽의 겨울철 난방 수요로 접어들면서 "크랙과 마진에 상당한 상방 위험을 만들어내고 있다." "공조로 방출하기로 발표된 4억 배럴" 중 국제에너지기구(IEA)는 "2억 4000만2억 5000만 배럴"이 이미 사용됐다고 추산하며, 미국은 운영상의 바닥에 가까워지고 있다. The Financial Exchange Show의 진행자들은 정치적 계산에 대해 솔직했다. 미국이 호르무즈 문제에서 이란의 손을 억지로 움직이게 만드는 유일한 방법은 "아마 몇 년, 수십억 달러, 그리고 수십만 명의 미군이 필요할 것이다. 공습만으로 이란인들의 생각을 바꿀 수 있다고는 생각하지 않는다."

Closing Market Report의 한 에너지 자문가는 하방 시나리오에 구체적인 숫자를 붙였다. 골드만삭스는 고객들에게 "해협이… 위태로운 상태로 남는다면 4분기까지 브렌트 시장에서 원유가 120달러에 이를 수 있다"고 전했다(이 전망은 블룸버그 데이브레이크에서도 함께 보도됐다). 이는 현재 대비 30달러 상승이다. 그는 홍해까지 폐쇄된다면 "하루 600만~700만 배럴이 잠재적으로 묶일 수 있다는 이야기다… 여기에 더해 아마도… 하루 50만 배럴의 경유 수출도" 영향을 받을 것이라고 경고했다. 그리고 미국의 안전판은 거의 소진됐다. 정부의 비상 원유 비축분인 미국 전략비축유는 "43년 만의 최저치… 1983년 이후 수준"이다. 경유 선물은 3월 중순 고점인 "4.83달러"에서 휴전 이후 6월 중순 "3.05달러"로 급락했다가, 다시 "4.20, 4.30달러"를 향해 상승했다.

정치 상황도 위안을 주지 못했다. Bloomberg Daybreak: US Edition에서 민주당 크리스 머피 상원의원은 이 전쟁을 "지난 20년간 가장 중대한 외교정책 재앙"이라고 불렀고, "이란이 장기적으로 사실상 해협을 통제하고 있다"고 주장했으며, 이를 재개방하는 데는 미국에 "제재 완화로 수십억 달러"의 비용이 들고, 레바논에서의 작전을 끝내라는 이스라엘에 대한 압박도 함께 따를 것이라고 주장했다.

천연가스와 LNG: 세계에서 가장 잠잠한 구석이 가장 타이트하다

원유에서 벗어나면, 액화천연가스(선박 운송을 위해 액체로 냉각한 가스) 시장이 호르무즈 폐쇄의 타격을 가장 세게 받는 곳이다. 세계 LNG의 약 5분의 1, 주로 카타르산이 같은 해협을 통과하기 때문이다. S&P 글로벌의 팟캐스트 Commodities Focus에서, 팀은 완전히 뒤집힌 시장을 짚어봤다. 아시아 기준가격인 JKM은 "MMBtu당 25달러 중반까지 급등해, 2022년 12월 이후 최고 수준을 기록했다." 이곳의 가스·LNG 리서치를 이끄는 제임스 태버너는 가장 중요한 숫자를 제시했다. 전쟁 전에는 세계 LNG 공급이 미국과 캐나다의 신규 프로젝트가 본격화되면서 2026년에 전년 대비 약 "11%" 늘어날 것으로 예상됐다. 그런데 카타르와 UAE의 공급이 끊긴 지금, "우리는 이제 전년 대비 약 1%만 늘어날 것으로 본다. 그러니 매우 큰 변화다." 그의 기본 시나리오는 카타르발 물량이 "8월 초쯤" 재개되고 정상화까지 "약 2개월"이 걸린다는 것이지만, 결정적인 단서가 붙는다. 손상된 카타르 LNG 생산 설비 2기는 제외되는데, 이는 "복구에 3~4년 정도 더 걸릴 수 있기" 때문이다.

이 고통은 가격에 민감한 아시아 구매자들에게 떨어지고 있다. "작년 호르무즈 해협을 통과한 LNG의 90%가 아시아로 향했기" 때문에, 수입 삭감은 심각했다. 파키스탄의 LNG 수입은 "4분의 3" 줄었고, 한국은 "약 10%", 중국은 "전년 대비 8%" 줄었으며, 이 중 상당 부분은 발전소를 가스에서 다시 석탄으로 전환하는 방식으로 대응한 결과다. 한편 유럽은 저장량이 "평년 평균보다 약 15퍼센트포인트 낮은" 상태로 올해를 맞이했고, 그래서 그저 재비축하기 위해서만도 이번 여름 대규모 수입이 필요하다. 양쪽에서 압박받는 셈이다.

국내 천연가스: 타이트한 세계 속 값싼 가스라는 역설

여기서 이 뉴스레터에 '셰일'이라는 주제를 부여하는 반전이 등장한다. 전 세계 가스 시장이 공포에 빠진 사이, 미국산 가스는 저렴하고, 심지어 더 저렴해지고 있다. NGI's Hub & Flow에서 시니어 에디터 앤드루 베이커는 여름철 역설을 설명했다. 미국 발전소들은 이번 여름 예상치로 "하루 422억 입방피트"를 태우고 있으며, 최근 많은 날에는 "하루 500억 입방피트를 넘겼다." 폭염 속에서 거의 기록적인 수요임에도, "헨리 허브 가격은 그저 힘없이 기어가고 있으며", 선물은 3주 연속 하락했다. 왜일까? 재생에너지와 셰일 부산물 가스 때문이다. 한 인상적인 사례로, 여름 중 가장 더운 주가 더 서늘한 주보다도 더 큰 재고 증가(더 많은 가스가 남았다는 뜻)를 만들어냈는데, "이는 주로… 특히 풍력과 태양광 같은 재생에너지의 빠르고 인상적인 성장 덕분"이며, 이런 에너지원이 먼저 사용되기 때문이다. 여기에 더해 "퍼미안 같은 석유 위주 분지에서 나오는 수반가스는… 헨리 허브 가격과 무관하게 계속 흘러나온다." 유가가 높은 상황에서 "석유 생산자들이 속도를 늦추리라고는 보기 어렵다." 석유용 시추리그 수는 방금 7기 늘었고, "그중 3기는 퍼미안"이라고 한다. 즉 가스 시장이 원하든 원하지 않든 원유가 늘면 이 부산물 가스도 늘어난다는 뜻이며, 이것이 가격을 "확실하게" 억누르고 있다.

이 퍼미안 부산물 가스는 RBN Energy Blogcast에서 그 나름의 호재를 얻었다. 애널리스트 린제이 슈나이더는 퍼미안 가스 가격(서부 텍사스 와하 허브)이 상반기 거의 내내 마이너스 구간에 머물렀으며, 플러스였던 날은 단 "11일"에 불과했다고 설명했다. 이는 원유와 함께 너무 많은 가스가 딸려 나와서 갈 곳이 없기 때문이다(이 지역은 "막대한 양의 가스를 생산하지만 지역 시장이 거의 없다"). 6월 중순, 킨더 모건이 파이프라인 확장을 가동해 "하루 5억 7000만 입방피트"의 반출 용량을 추가했고, 와하 가격은 다시 제로 이상으로 올라 "대체로 100만 BTU당 1.50달러 근처에서 정착"했다. 두 개의 대형 파이프라인, 블랙콤과 휴 브린슨이 "올해 하반기에 하루 40억 입방피트의 용량을 추가"할 예정이며, 이번 10년 말까지 총 110억 입방피트 이상의 신규 용량이 더해질 전망이다. 그 대부분은 확대되는 걸프 연안 LNG 수출 공장에 공급하기 위해 건설된다.

장기적인 시각으로는, Invest Like the Best에 나온 한 천연가스 전문가가 오늘날의 값싼 가스는 함정이라고 주장했다. 미국은 LNG 수출을 "2030년 말까지 하루 약 150억에서 350억 입방피트로" 늘리기로 약속한 상태이지만, 국내에서 추가할 수 있는 가스 생산량은 "고작 하루 약 200억 입방피트"에 불과하다. AI가 등장하기 전에도 "공급과 수요는 아슬아슬하게 맞아떨어졌다." 여기에 AI 컴퓨팅을 더하면, 데이터센터 전력을 위한 신규 가스 수요는 기본 시나리오로 "하루 약 50억 입방피트", 극단적 시나리오로는 "2030년대 초반까지 하루 120억~150억 입방피트"에 달한다. 그의 결론은, 2030년까지 가스 가격을 "3.50, 3.60달러"에 계속 고정할 것이라는 '안일함'이 "너무 늦어버릴 시점 바로 직전까지 우리를 데려갈 것"이며, 2028년경부터는 재고 인출이 가격을 "8, 9, 10달러" 이상으로 밀어 올릴 수 있다는 것이다. 그가 선호하는 승자는 가스 생산업체인 익스팬드 에너지("남아 있는 헤인즈빌 핵심 유정의 70%"를 지배하며, 현재 CEO가 공석이고 "EBITDA의 4배 수준에서 거래되고 있다")와 레인지 리소시스, 그리고 추가 비용 없이 예상치 못한 전력가격 상승의 혜택을 누릴 XPLR(티커: XIFR)이나 클리어웨이 같은 대규모 태양광 사업자들이다. 그는 EQT가 "천연가스를 지금 폐정하고 있는데, 이는 나중에 더 가치 있을 것이라 생각하기 때문"이라고도 지적했다.

OPEC, 제재, 그리고 손실된 물량을 메우기 위한 쟁탈전

공급 측 정치도 이번 주 움직였다. The Smashi Business Show에서 이라크 석유장관 바심 모하메드 후다이르는 바그다드가 "더 높은 원유 생산 쿼터를 확보하기 위해… OPEC과 진지하고 건설적인 협상"을 진행 중이며, 이라크 생산능력은 "이미 하루 480만 배럴을 넘어섰다"고 말했다. 이 프로그램은 또한 UAE가 "최근 OPEC을 탈퇴했다"고 지나가듯 언급했는데, 사실이라면 놀라운 주장이다. UAE는 공급 공백을 메우기 위해 가장 강력하게 증산해온 산유국 중 하나였기 때문이다. 이라크는 또한 호르무즈 회랑에 대한 의존도를 줄이기 위해 터키의 제이한 항구와 시리아의 바니야스 터미널로 향하는 파이프라인도 건설 중이다.

러시아 쪽에서는, The Journal이 고 린지 그레이엄 상원의원과 공동 발의하고 60명 이상의 상원의원이 지지하는 제재 법안에 대해 리처드 블루먼솔 상원의원을 다뤘다. 이 법안은 "러시아산 석유와 가스의 5대 구매국, 그중에서도 중국과 인도를 필두로" 최대 100%의 관세를 부과할 수 있도록 하는 내용이다. 그는 기존 제재가 러시아에 "약 4500억 달러의 대가"를 치르게 했지만 경제를 멈추지는 못했다고 주장했으며, 새 법안의 목적은 "러시아산 석유와 가스의 대량 구매를 중단시키는 것"이라고 밝혔다. 어느 나라든 "러시아산 석유와 가스 구매를 중단"하는 "손쉬운 회피 방법"으로 관세를 피할 수 있다고 그는 지적했다.

자본과 물량을 걸고 있는 이들의 목소리

자산운용사와 오퍼레이터를 논평가들과 구분해보면, 이번 주 투자자 진영은 이례적으로 건설적이었고 또 구체적이었다.

가장 명확한 강세론은 베테랑 자원 투자자 릭 룰이 Thoughtful Money에서 제시했다. 그의 출발점은, 현재의 가격 상승이 "실제 부족이 아니라 부족의 위협"에 의해 촉발되고 있다는 것이며, 만약 실제 부족이 닥쳐 가격을 통한 배급이 이뤄진다면 "훨씬 더 높아질 것"이라는 것이다. 그는 이란, 베네수엘라, 멕시코에서 수십 년 된 기술을 계속 사용해온 수년간의 과소투자가 "결국 대가를 치를 것"이라 주장했고, 걸프에 대해 새롭게 경계심을 갖게 된 세계는 북미 생산자들에게 의존하게 될 것이라며, 이들의 "경제성과 기술적 우위는… 이미 입증됐다"고 말했다. 그의 추천 종목은 위험이 커지는 순서로, "대부분의 투자자에게는… 엑슨을 사라. 최고 중의 최고를 사라"며, 가이아나에서의 "190억 배럴" 발견을 언급했다. 다음으로는 셰브런, 그리고 대차대조표 리스크를 견딜 수 있는 이들을 위해서는 여전히 "버핏의 평균 매수가보다 낮은" 수준에서 살 수 있는 옥시덴탈 페트롤리엄을 꼽았다. 가스와 관련해서는 코테라와 합병해 "미국 최대 독립 가스 생산업체"가 된 데번과 레인지를 지목했다. 그리고 "알파"를 위해서는 북쪽 캐나다 종목들을 가리켰다. 세노버스("이렇게 말도 안 되는 할인가"), 캐나디안 내추럴 리소시스("캐나다 석유·가스 생산의 거의 뮤추얼펀드나 다름없다"), 프리홀드 로열티(그의 "남은 최애 종목"), 투어멀린, 버치클리프, 페이토, 그리고 중질유 생산업체 인터내셔널 페트롤리엄이며, 그는 "여전히 반(反)탄화수소적"이라고 보는 총리 아래에서의 실질적인 정치 리스크도 함께 언급했다. 전체 재건을 좀 더 깔끔하게 플레이하는 방법으로는 유전서비스 대기업들, 즉 "슐룸버거, 할리버튼, 그리고 RIG"를 추가로 꼽았다.

BNN 블룸버그의 Market Call에서는 그래나이트 포인트 리서치의 존 스티븐슨이 시장 전반에 대해서는 좀 더 신중한 어조를 취했다. 실러 PER은 "역사적 고점에 가깝다"고, 미국 10년물 금리는 "4.6%를 살짝 넘는다"고 하면서도, 전쟁이 "유가에는 좋다… 내가 커버하는 기업들에게는 좋은 일"이라고 말했다. 그는 "이 사이클 국면에서는 석유 생산업체를 비중 확대하겠다"고 했고, 화이트캡 리소시스를 "20달러 중반"을 향한 매수로 평가했으며, 세노버스는 (허스키 인수에서 비롯된) 정제 부문을 이유로 매수 종목으로 꼽으며 이것이 "이 크랙 스프레드의 혜택을 볼 수 있게 해준다"고 했다. 그는 또한 구조적인 캐나다 테마도 지적했다. 아시아 구매자들은 미국산 경질유 기준물이 아니라 캐나다가 생산하는 더 무거운 등급의 원유를 원하며, 북미에서 가스가 받는 가격의 "6배에서 7배"에 거래된다는 것으로, 이는 캐나다산 LNG와 원유가 마침내 심해항에 도달해야 한다는 논거다.

그리고 실제 오퍼레이터인, 서스캐처원 소재 소형주 중질유 생산업체 프로스페라 에너지의 회장 겸 CEO 샤밤 가르그는 Company Interviews에서 채산성을 설명했다. 그의 전략은 "20년 넘게 멈춰 있던" 중질유 유정을 재가동하는 것으로, 프로젝트당 "15만 달러"에 "회수 기간은 68개월"이다. 그는 2026년 2분기가 "회사 역사상 최고의 분기"였다고 밝혔고, 넷백(생산자가 운영비와 로열티를 제한 후 배럴당 실제로 손에 쥐는 현금)은 "배럴당 약 30달러"로, 이는 "배럴당 3640달러"의 운영비와, 결정적으로 "미화 1달러당 1.41, 1.42"에 달하는 약세인 캐나다 달러 덕분이라고 밝혔다. 그는 지금 이 순간에 대해 이렇게 결론지었다. "전반적인 석유 상품 가격 환경에서 정말, 정말로 강력한 순풍이 불고 있으며, 지금 진행 중인 확전과 함께 그 흐름이 계속 유지될 것으로 기대한다."

결론

모든 헤드라인을 대수롭지 않게 넘겼던 넉 달의 시장을 지나, 이번 주는 그 무심함이 끝난 주였다. 전쟁은 확대됐고, 미군이 사망했으며, 에너지 시설이 타격을 입었다. 21주째이자 여전히 진행 중이며, 이란의 동맹 세력인 후티가 홍해에서 탱커를 타격하면서 진짜로 새로운 위험이 열렸다. 이는 세계에 이제 모든 보도에 따르면 사실상 폐쇄된 호르무즈 해협(하루 탱커 통과량은 7척, 전주의 16척에서 감소)과 더불어 두려워해야 할 제2의 병목을 안겨주었다. 브렌트유는 5월 이후 처음으로 마침내 100달러를 돌파했다. 그럼에도 놀라운 것은 그조차 얼마나 억제되고 있는가이다. 중국의 의도적인 하루 300만500만 배럴 수요 감축, 이제 바닥에 가까워진 전략비축유에서의 대규모 인출, 그리고 랠리를 계속 매도하는 투기세력이 4개월간의 폐쇄가 150200달러 폭등으로 이어지는 것을 막아왔다.

자본과 물량을 걸고 있는 내부자들, 즉 로리 존스턴, 릭 룰, 존 스티븐슨, S&P 글로벌과 JP모건의 데스크, 프로스페라의 오퍼레이터 모두 같은 신호를 계속 가리키고 있다. 평온을 사들였던 완충장치들은 대부분 소진됐다. 공조 비축유 방출 4억 배럴 중 2억 4000만2억 5000만 배럴이 소진됐고, 미국 비축유는 43년 만의 최저치에 있다. 진짜 부족은 원유에서 연료로 옮겨갔다. 경유 크랙 스프레드는 배럴당 80달러를 넘어 평소의 4배에 달하며, 세 대륙에 걸쳐 하루 1200만1400만 배럴의 정제 능력이 오프라인 상태이고, 그중 3분의 1에서 절반은 이제 인도로부터 휘발유를 수입하는 처지가 된 러시아에 있다. 미국에서 휘발유는 다시 갤런당 4달러로 돌아왔다.

앞으로 지켜봐야 할 네 가지가 있다. 홍해의 새로운 전선이 버텨낼 것인가. 기뢰 하나, 혹은 한 번의 성공적인 공격만으로도, 한 출연자가 경고했듯, 두려움과 보험 불가능성만으로 해운을 몇 달간 얼어붙게 만들 수 있다. 원유가 "겨우" 100달러 안팎에 머무는 와중에도 기록적인 크랙 스프레드가 정유업체들(발레로, 필립스 66)과 주유소 가격을 계속 끌어올릴 것인가. 우크라이나의 드론이 세계 해상 공급의 10분의 1이 넘는 러시아산 경유를 가을까지 계속 오프라인 상태로 묶어둘 것인가. 그리고 모든 것을 좌우하는 스윙 요인으로서, 여러 전문가가 예상하듯 중국의 정유시설들이 마침 세계의 재고 완충장치가 바닥나는 시점에 맞춰 굶주린 채로 돌아올 것인가. 원유 시장은 마침내 이 전쟁을 알아차렸다. 연료 시장은 몇 달째 비명을 지르고 있으며, 이번 주 한 명 이상의 출연자가 말했듯, 9월쯤에는 그것을 잠재울 재고가 더 이상 아무것도 남아 있지 않을지도 모른다.