Newsletter · 2026-07-25 · Ashutosh Agarwal

인텔의 반전 분기, 메모리 주가는 하락하는데 D램 가격은 계속 오르다 - 반도체 팟캐스트 브리핑 - 2026년 7월 25일 주간

2026년 7월 18일부터 25일까지 한 주간의 반도체 팟캐스트 브리핑. 이번 주 장세는 실적이 주도했다. 인텔은 약 15년 만에 최고의 분기를 기록했고, TSMC와 ASML은 생산능력과 자본지출을 늘렸는데도 주가는 하락했으며, D램 가격은 계속 오르는데 메모리 관련주는 떨어졌고, 'AI 공급 부족' 테제는 처음으로 실질적인 타격을 입었다.

Semiconductor Podcast Briefing

2026년 7월 25일 주간: 인텔의 반전 분기, 메모리 주가는 하락하는데 D램 가격은 계속 오르다

이번 주 팟캐스트들은 실적 발표가 지배했다. TSMC, ASML, 인텔, 텍사스 인스트루먼트, ST마이크로, 삼성, SK하이닉스, 알파벳이 모두 실적을 발표했고, 시장 반응은 기묘했다. 여러 기업이 수년 만에 최고의 실적을 냈는데도 주가는 그대로 떨어졌다. 그 이면에서는 진짜 논쟁이 벌어졌다. AI 칩 붐은 여전히 '공급 부족'에 관한 이야기인가, 아니면 그 서사가 조용히 바뀌고 있는가? 아래는 팟캐스트 출연자들이 실제로 한 말을, 구체적인 수치와 직접 인용문과 함께 정리한 것이다.

TL;DR: 이번 주 핵심 요약

• 인텔이 약 15년 만에 최고의 분기를 기록하며 갑자기 '컴백 키드'로 떠올랐다. 데이터센터 매출은 59% 증가한 63억 달러, 파운드리(위탁 생산) 사업은 31% 증가한 58억 달러를 기록했고, 애플이 신규 파운드리 고객으로 이름을 올렸으며, 경영진은 다년 계약 고객 10곳 이상과 계약을 체결했다. 지난해 8월 미국 정부가 지분을 인수한 이후 주가는 거의 300% 상승했다. The Rundown
• TSMC와 ASML은 나란히 눈높이를 크게 끌어올렸지만, 두 종목 모두 주가는 하락했다. TSMC는 2026년 자본지출 예산을 80억 달러 늘려 620억 달러로 상향했고(15% 증가), 연간 매출 성장률 가이던스를 40% 이상으로 올렸다. 모닝스타는 TSMC ADR의 적정가치를 27% 상향해 주당 534달러로, ASML의 적정가치는 2,050달러로 제시했다. The Morning Filter
• 메모리는 이번 주의 역설 그 자체였다. 가격은 오르는데 주가는 내렸다. 모든 서버에 들어가는 작업용 메모리인 D램의 평균 가격은 7월 한 달 동안 약 20% 올랐지만, 메모리 관련주는 오히려 20~24% 하락했다. 마이크론은 선행 이익 대비 약 7배, 매출 성장률 350%, 매출총이익률 85%에 거래되고 있다. Limitless
• 알파벳은 2026년 자본지출 가이던스를 1,950억2,050억 달러로 상향했다(기존 1,800억1,900억 달러). 구글 클라우드가 82% 성장했음에도 주가는 6~7% 하락했다. 이제 시장은 자본지출 확대를 칩 제조업체에는 호재, 지출 당사자에는 악재로 해석하고 있다. Squawk on the Street
• 'AI 공급 부족' 서사가 처음으로 실질적인 타격을 입었다. 스페이스X와 메타가 남는 컴퓨팅 파워를 대여하고 있는데, 이 임대 계약이 3개월짜리에 불과하다는 보도가 나오면서 칩이 영구적으로 부족하다는 논리가 흔들렸다. RiskReversal Pod
• 모건스탠리는 이제 미국 AI 관련 자본지출이 2027년 1.2조~1.3조 달러, 2028년에는 최대 1.4조 달러에 이를 것으로 보고 있으며, 이는 GDP의 약 3.5%에 해당한다. 아시아의 대미 반도체 수출은 전년 대비 90% 증가하고 있다. Thoughts on the Market
• 중국은 더 적은 자원으로 더 많은 것을 계속 해내고 있다. 중국의 신규 모델 Kimi K3가 모델 순위 최상위권에 올랐다. 운영 비용은 약 3분의 1 수준이라고 알려졌으며, 출시 48시간 만에 컴퓨팅 파워가 바닥나 신규 가입을 중단해야 했다. Motley Fool Hidden Gems Investing

1. AI 칩 수요와 하이퍼스케일러 지출 (NVDA, AMD, AVGO, MRVL)

이번 주 가장 명확한 결론은 단 하나였다. 대형 클라우드 기업들이 지출을 줄이기는커녕 오히려 늘리고 있고, 시장은 이제 그 사실에 불안해하고 있다는 것이다.

7월 23일 Squawk on the Street에서 인용된 알파벳 실적발표 콘퍼런스콜에서 CFO는 새로운 수치를 직접 밝혔다.

"저희는 2026년 전체 연간 자본지출 가이던스 범위를 기존 1,800억1,900억 달러 전망에서 1,950억2,050억 달러로 상향 조정합니다. 이 범위 상향은 주로 증가하는 수요를 충족하기 위한 생산능력 공급 가속화에 기인합니다. 이전에 말씀드린 바와 같이, 2027년에도 자본지출이 크게 늘어날 것으로 계속 예상하고 있습니다."

Jim Cramer의 반응은 이 긴장감을 그대로 담고 있었다. 클라우드 사업은 실제로 훌륭했다(구글 클라우드는 전 분기 63%에서 82%로 성장했고, 수주잔고는 11% 증가했다). 그러나 지출 규모가 투자자들을 겁먹게 만들었다. "재무상태표가 훌륭하다는 말은 이제 하지 마세요… 우리 재무상태표는 예전만큼 좋지 않습니다." 그는 이 종목에 대한 결론을 이렇게 내렸다. "이렇게 빚이 많은 종목에는 들어가고 싶지 않습니다." Squawk on the Street

이것이 왜 칩 업계에 중요한가? 블룸버그 인텔리전스의 애널리스트 Mandeep Singh이 인텔 실적 반응을 다룬 방송에서 말했듯이, 클라우드 자본지출 증가는 곧바로 칩 제조업체로 흘러가기 때문이다. "구글이 자본지출을 늘린 실적을 발표한 만큼, 저는 모든 하이퍼스케일러가 자본지출을 늘릴 것으로 예상합니다. 그러면 어떻게 될까요? 모든 반도체 종목이 매수세를 받게 될 겁니다." Bloomberg Businessweek

베테랑 테크 애널리스트 Dan Ives는 7월 24일 블룸버그 인텔리전스에서 이 전체 상황을 아무도 발을 뺄 수 없는 군비 경쟁으로 규정했다. 그의 인상적인 비유는 이렇다. 하이퍼스케일러들은 "1955년의 라스베이거스 스트립을 짓고 있는 것과 같다… 스트립에는 딱 한 자리만 얻을 수 있다. 뒤로 물러서면 어떻게 될까? 2마일 밖으로 밀려난다. 리노로 가게 되는 것이다." 그는 또 앞으로 "6개월, 12개월, 18개월 사이"에 이들 기업으로부터 "밀물 같은" 지분 조달이 이어질 것으로 예측했다. "그렇게 하지 않으면, 주가가 어떻든 간에 그들은 자신들이 게임에서 밀려났다는 걸 알기 때문"이라는 것이다. 그는 이제 국면이 "자본지출에서 수익화로" 옮겨갔다고 짚었다. Bloomberg Intelligence

엔비디아 CEO 젠슨 황은 언론 노출을 최소화했지만, Axios와의 인터뷰(7월 23일 Squawk 인용)에서 모든 산업이 자본지출 비중이 더 높아질 것이라고 말했다. "새로운 IT 산업, 새로운 소프트웨어 산업, 그리고 앞으로는 모든 산업이 자본지출 비중이 더 커질 것입니다. 자본지출이 무겁다는 게 아니라, 더 무거워진다는 것이죠… 하지만 그 대가로 얻는 것은 믿을 수 없는 지능, 믿을 수 없는 생산성, 믿을 수 없는 성장입니다." 엔비디아 주가는 새로운 뉴스 없이 이 인터뷰만으로 그날 약 6포인트 올랐다. Squawk on the Street

Motley Fool Hidden Gems Investing(7월 20일)에서 Rachel이 엔비디아에 대한 강세론을 폈다. 이 종목은 선행 이익 대비 겨우 22배 수준에 거래되고, "확정 매출"이라는 막대한 수주잔고를 갖고 있으며, H200 칩의 중국 출하를 막 시작했고, 여전히 "AI 산업 전체의 통행료 징수소"라는 것이다. 동료 Matt의 약세 반론은 다음과 같다. 22배 배수는 "성장이 계속된다는 전제에서만" 저렴해 보이며, 엔비디아는 소수 하이퍼스케일러에 고객이 집중되어 있는데 이들이 "자체 칩 개발을 시작하고 있고… 목표를 명시적으로 엔비디아 의존도 축소로 내걸고" 있으며, 중국 승인은 언제든 뒤집힐 수 있는 정책적 결정이라는 것이다. Motley Fool Hidden Gems Investing

Cramer는 엔비디아를 "믿기 힘들 만큼 저렴하다… 이익 대비 18배 미만이라고 주장할 수도 있다"고 평가했다. Squawk on the Street

이번 주 수요 전반을 조망하는 시각은 Thoughts on the Market(7월 21일)의 모건스탠리 분기 이코노미스트 라운드테이블에서 나왔다. 미국 수석 이코노미스트 Michael Gapen은 이렇게 말했다. "저희는 2027년을 1조 달러를 약간 웃도는 수준으로 보고 있었습니다. 이제는 1.2조, 1.3조 달러에 가까워졌고, 2028년에는 최대 1.4조 달러까지 갈 수 있다고 봅니다." 그는 중요한 단서를 덧붙였다. 이 지출의 약 60%가 수입 컴퓨터와 장비로 흘러가기 때문에, AI 자본지출이 올해 미국 성장률에 기여하는 몫은 약 40베이시스포인트(0.4%포인트)에 불과하다는 것이다. 아시아 수석 이코노미스트 Chetan Ahya는 그 이면을 짚었다. "아시아에서 미국으로의 반도체 수출이 90% 성장하는 것을 보고 있다"며, 한국·대만·일본이 가장 큰 수혜를 입고 있다고 밝혔다. 그는 또 이번 사이클이 AI보다 더 넓은 범위라는 점을 강조했다. 아시아 기준으로 2026년 AI/반도체 자본지출은 약 3,800억 달러인 데 비해 에너지 자본지출은 9,000억 달러에 달하며, 그는 "이 사이클이 앞으로 3~4년은 더 지속될 가시성이 보인다"고 말했다. Thoughts on the Market

The MAD Podcast(7월 23일)에서 Cerebras CEO Andrew Feldman이 조금은 조용하지만 중요한 수요 신호를 전했다. 이제 CPU도 부족해지고 있다는 것인데, 그 배경에는 단순히 답변만 하는 것이 아니라 실제로 행동을 취하는 '에이전틱' AI가 있다. "AI가 실제로 일을 처리하는 능력이 점점 좋아질수록… 우리가 사용하는 CPU도 점점 늘어나고 있습니다… CPU 수요는 하늘을 찌를 듯합니다. 그리고 CPU도 메모리와 똑같은 부족 사태를 겪고 있습니다." The MAD Podcast with Matt Turck

2. 메모리: 가격은 오르는데 주가는 내렸다 (마이크론, SK하이닉스, 삼성)

이번 주 가장 많이 회자된 괴리 현상이었다. Limitless(7월 22일)에서 진행자들은 수치를 있는 그대로 제시했다. 메모리 가격이 "지난 9개월간 평균 3배에서 5배까지 치솟았다"며, 7월 한 달만 보더라도 "D램 평균 가격이 월 기준 거의 20% 올랐는데… 주가는 20% 빠졌다. 수요는 조금도 변하지 않았는데도 말이다."

이들은 마이크론의 프로필도 짚었다("선행 이익 대비 7배, 매출 성장률 350%, 매출총이익률 85%, 85%. 특히 하드웨어 영역에서 이 정도 마진을 내는 기업은 거의 없다"). SK하이닉스에 관해서도 눈에 띄는 데이터 포인트를 언급했다. "13~15개 고객사가 내년 예상 이익의 약 40%를 이미 확보해두었다. 즉, 이들은 2027년 전체 공급 물량을 이미 다 팔아버린 셈이다." 부족 사태가 언제 완화될지에 대한 이들의 견해는 이렇다. "그 병목 현상은 2030년쯤 되어야 풀릴 것이다." Limitless

Cramer는 마이크론이 경쟁사들이 해내지 못한 일을 해냈다며 특정 임원을 콕 집어 칭찬했다. "마이크론의 Sandra Merotra에게 큰 박수를 보냅니다. 다른 누구도 갖지 못한 것, 바로 D램을 확보해냈으니까요." 그는 마이크론을 여러 차례 최고의 '범용 상품' 칩 종목으로 꼽아왔다. Squawk on the Street

반론은 날카로웠다. RiskReversal Pod(7월 23일)에서 벤처투자자 Rick Heitzmann은 메모리 종목을 "너무 고평가됐다"고 지적하며, SK하이닉스의 265억 달러 규모 미국 상장과 삼성이 즉각 같은 행보를 예고한 것을 짚었다. "성장률이 이보다 더 높을 수 없다고 생각될 시점에… 이 기업들은 매출과 이익이 전년 대비 100%씩 성장하고 있다." 그의 경고는 역사적 사실에 근거했다. 메모리는 극도로 경기순환적이며, "10년 전에는 일부 메모리 기업들이 이익 대비 2~3배에 거래됐다"고 했고, 닷컴버블 붕괴 시기를 상기시키며 "시스코는 2000년 2월 주가로 돌아오는 데 26년이 걸렸다"고 언급했다. RiskReversal Pod

주가 약세의 일부는 사실 수요 문제가 아니라 한국 시장 특유의 사정이다. The Morning Filter(7월 20일)에서 모닝스타의 Dave Sekera는, 한국 전체 시가총액의 50% 이상이 삼성과 SK하이닉스 단 두 종목에 몰려 있으며, 한국 증시가 최근 고점 대비 약 25% 하락하며 약세장에 진입했고, "많은 신용거래 계좌가 결국 반대매매를 당했다"며 이것이 매도를 촉발했다고 설명했다. 그럼에도 그는 이 시장이 "연초 이후 여전히 50% 상승했고, 지난 52주간 두 배로 뛰었다"고 덧붙였다. The Morning Filter Limitless 진행자들도 같은 지적을 하며, 한국 투자자들의 과잉 레버리지 규모를 "약 10억 달러 수준"으로 추정하고 이번 매도세를 "그냥 과매도일 뿐"이라고 평가했다. Limitless

3. 반도체 제조 장비와 WFE (ASML, 그리고 '팹 파이브')

칩을 인쇄하는 데 쓰이는 리소그래피 장비를 만드는 네덜란드 기업 ASML은 장비 부문에서 단연 돋보였다. The Circuit(7월 20일)에서 진행자 Ben Bajarin과 Jay Goldberg는 ASML이 "이번 분기 매우 강력한 EPS를 기록했고, 매출 가이던스도 예상치보다 10억 달러 넘게 상향했다"고 전했다. 또한 "상당히 큰 폭으로 가격을 인상하고 있으며", "올해와 내년 모두 생산능력을 확장하고 있다"고 밝혔다. 투자자들이 주목한 세부 사항 하나는, ASML이 2027년 EUV 장비를 약 85대 공급하겠다고 가이던스를 제시했는데, 일각에서는 90대에 더 가까운 수치를 기대했다는 점이다. 이 때문에 ASML이 실적을 일부러 낮춰 잡고 있는 것 아니냐는 이야기도 나왔다. Goldberg의 표현대로, "그들은 아마 말한 것보다 더 많이 할 수 있을 겁니다. 굳이 왜 우리에게 다 말해주겠어요?" The Circuit

모닝스타의 Dave Sekera는 왜 자신의 팀이 ASML의 적정가치를 그렇게 크게 상향했는지 설명했다. 이번 분기 실적 때문이 아니라 미래 생산능력 때문이라는 것이다. "그들은 2027년에 생산능력을 30% 늘리고… 2028년에도 추가로 30%를 늘릴 가능성이 있습니다." 그는 2027년 생산능력이 "사실상 이미 예약이 끝난" 상태이며, 2028년 증설분의 약 30%도 이미 예약된 상태라고 밝혔고, 이 때문에 2030년 매출 전망을 600억 달러에서 700억 달러로 상향했다고 설명했다. ASML의 새로운 적정가치는 ADR 주당 2,050달러다. The Morning Filter

The Circuit은 또한 진정으로 새로운 기술적 이정표 하나를 짚었다. 인텔이 이제 ASML의 차세대 'High-NA' EUV 장비(가장 첨단이면서 가장 비싼 리소그래피 장비)를 사용하고 있다는 것이다. Bajarin은 인텔의 18A 공정에 필요한 ASML 장비가 "이전 세대 노드보다 최소 2.5배 더 크다"고 지적했고, 이는 실질적인 함의를 갖는다. 스마트폰 시대보다 훨씬 더 많은 클린룸과 건물 공간이 필요하다는 것이다. Goldberg는 이를 직설적으로 표현했다. "스마트폰 시대보다 더 적은 칩을 만들기 위해 건물을 세 채나 더 지어야 한다." 이들이 짚은 아이러니는 다음과 같다. 인텔은 EUV 도입이 유명할 정도로 늦었는데, 이제는 High-NA EUV를 가장 먼저 도입한 기업이 됐다는 것이다. The Circuit

4. 파운드리와 제조 (TSMC, 인텔)

이번 주 가장 깊이 다뤄진 주제였다.

TSMC. The Circuit에서 진행자들은 TSMC가 매출과 EPS 모두 예상치를 상회했고, 다음 분기 가이던스도 컨센서스를 웃돌았으며, 무엇보다 "자본지출 전망치를" 600억 달러 이상으로 "상향했다"고 전했다. 이 중 "70~80%가 첨단 공정에 배정됐다"는 것이다. 모닝스타는 여기에 정확한 수치를 붙였다. TSMC는 2026년 자본지출 예산을 80억 달러 늘려 620억 달러로 상향했고(15% 증가), 매출 성장 가이던스를 40% 이상으로 올렸으며, 이에 따라 적정가치를 27% 상향해 ADR 주당 534달러로 제시했다. Sekera의 해석은 이렇다. "올해 자본지출이 늘어난 이유는, 그들이 이미 고객사들과, 하이퍼스케일러들과 이야기를 나누고 있기 때문입니다… 저는 그 하이퍼스케일러들도 2027년 예산을 함께 늘리고 있을 것으로 추정합니다." The Morning Filter 별도로 Wallstreet Trapper는 TSMC의 6월 매출이 전년 대비 67% 급증했고, 2026년 상반기 매출은 신대만달러 2.4조 위안(약 750억 달러)으로 2025년 대비 36% 증가했다고 전했다. Trappin Tuesday's

TSMC는 가격도 인상하고 있다. Mac OS Ken(7월 22일)에서 진행자 Ken Ray는 니혼게이자이신문 아시아판/AppleInsider 보도를 인용해, TSMC가 내년부터 기본 칩 가격을 510% 인상하고, 예측치보다 더 많이 주문하는 고객에게는 추가로 1015%의 프리미엄을 부과할 것이라고 전했다. 즉 고객이 "수요 예측에서 실수를 하면" 최대 25%까지 더 지불할 수 있다는 것이다. TSMC 대변인은 이번 가격 인상을 "기회주의적인 것이 아니라 전략적인 것"이라고 표현했다. 장기 주요 고객인 애플은 5% 쪽에 더 가까운 인상률을 적용받을 것으로 예상된다. Mac OS Ken

인텔은 이번 주 최대 이변이었다. CNBC의 Fast Money(7월 23일)에서 CNBC의 Christina Partsinevelos는 CFO Dave Zisner로부터 직접 들은 내용을 정리했다. 인텔은 "이익이 거의 두 배로 뛰었고 전망 가이던스를 상향했다", "가격과 물량 모두를 담보로 하는 3~5년짜리 장기 계약을 고객사 10곳 이상과 확정했다", "가장 첨단 공정인 14A를 2028년까지 대량 생산 단계로 끌어올리기 위해 노력하고 있다", 첨단 패키징 사업에서도 "수십억 달러 규모의 가시성을 확보했다"는 것이다. 결정적으로, 그녀는 인텔이 "3분기까지도 계속 공급 부족 상태"라고 말했는데, 이는 메모리 제조업체들과 마찬가지로 인텔도 아직 완전히 충족시킬 수 없는 수요를 이제 파악하고 있다는 의미다. CNBC's "Fast Money"

구체적인 수치(7월 24일 The Rundown 기준): 데이터센터 매출이 59% 증가한 63억 달러를 기록했고, CEO Lip-Bu Tan은 수요가 공급을 앞지르고 있다고 밝혔다. 파운드리 사업은 31% 증가한 58억 달러를 기록했다. 애플이 제조 고객사로 추가됐다. 지난해 8월 미국 정부가 89억 달러를 투자해 10% 지분을 확보한 이후, 주가는 거의 300% 상승했다. The Rundown

자본지출 세부 사항에 관해, 블룸버그의 Ed Ludlow(Bloomberg Surveillance)는 CFO가 자신에게 밝힌 내용을 전했다. 지출이 올해 약 200억 달러까지 늘어난다는 것인데(기존 180억 달러 가이던스에서 상향, 그리고 월가 예상치인 약 150억 달러를 상회), 그럼에도 CEO Lip-Bu Tan은 "매우 신중한 사람이다. 그는 수익을 확실히 낼 수 있다는 확신 없이는 자본을 투입하거나 자본지출을 늘리지 않는다"고 강조했다. Bloomberg Surveillance

Cramer는 극찬을 아끼지 않았다. "Lip-Bu Tan이 인텔에서 해낸 일은 그야말로 기적이다… 인텔은 제가 가장 좋아하는 칩 종목입니다." Squawk on the Street

회의론자들의 목소리도 컸다. Deepwater의 Gene Munster(Fast Money)는 인텔의 성과를 균형 잡힌 시각으로 짚었다. 인텔의 데이터센터/AI 부문은 "엔비디아 GPU 사업의 13분의 1 크기"에 불과하고, 성장률도 56%로 엔비디아의 예상치인 96%에 못 미치며, 2027년 예상 기준으로 "인텔은 61배… 엔비디아는 17배에 거래되고 있습니다. AMD는… 31배입니다." 그의 결론은 이렇다. "인프라 분야에 투자하기에는 더 좋은 회사들이 정말 많습니다… 인텔은 여전히 어린이 테이블에 앉아 있는 셈입니다." CNBC's "Fast Money"

블룸버그 인텔리전스의 Mandeep Singh은 더 근본적인 질문을 던졌다. 인텔이 시스템을 파는 것인지, 아니면 그냥 칩만 파는 것인지에 관한 물음이다. "엔비디아는 모든 것을 함께 묶어서 팝니다. 구글 TPU도 모든 것을 묶어서 팝니다… 인텔은 시스템을 파는 게 아닙니다. 그저 칩 한 개를 파는 것뿐입니다." 그는 또 인텔이 자체 팹을 소유하고 있음에도 공급 제약을 겪고 있다고 주장하는 '놀라운' 퍼즐도 짚었다. Bloomberg Businessweek

인텔이 실제로 우위를 가질 수 있는 영역은 첨단 패키징이다. Chip Stock Investor Podcast(7월 21일)에서 Nicholas와 Kasey Rossolillo 형제는, 인텔의 패키징 기술(EMIB와 Foveros)이 칩과 메모리를 이어붙이는 TSMC의 CoWoS 패키징에 대한 실질적인 대안이 될 수 있다고 주장했다. 이들의 논지는 이렇다. 엔비디아가 "훈련용 TSMC 첨단 패키징 용량을 사실상 독점하고 있어서", 시장이 AI 추론 쪽으로 이동함에 따라 구글(자사 TPU용) 같은 고객사는 "인텔의 더 단순한 패키징 솔루션을 선호할 수도 있다"는 것이다. 다만 이들은 조심스러운 태도도 보였다. "문은 살짝 열렸습니다… 하지만 그들은 그것을 실제로 실행해내야 합니다. 재무 실적도 뒤따라야 하고요." Chip Stock Investor Podcast

블룸버그 인텔리전스의 Kunjan Sobhani는 인텔의 이번 분기 매출 중 70%가 "AI 관련 또는 AI에 노출된" 것이었다고 덧붙였고, 이번 반전을 정부 지분 인수가 아니라 실행력 덕분이라고 평가했다. "새 CEO가 온 이후로 모든 것이 실행력의 문제였습니다… 수율이 좋아지고 있고, 비용은 낮아지고 있습니다." Bloomberg Intelligence

5. 아날로그, 자동차, 산업용 칩 (TXN, ADI, NXPI, STM)

이 영역에 대한 보도는 다소 얕았고, 대체로 심층 분석보다는 시장 반응을 통해 전해졌다. Squawk on the Street(7월 23일)에서 Cramer는 이 그룹을 하나씩 짚었다. ST마이크로는 "거의 18% 하락"했고, 텍사스 인스트루먼트는 약 10% 하락했다. "많은 사람이 좋아했던 분기 실적이었는데도 10포인트나 빠졌다"는 것이다. 다만 "다시 회복해가고 있다"고 덧붙였다. NXP는 "좋았다. 5% 올랐다"고 했다. Squawk on the Street

CNBC의 Christina Partsinevelos는 Fast Money에서 아날로그 종목들의 핵심 문제를 짚었다. 인텔의 다년 계약과 달리, "텍사스 인스트루먼트가 사이클이 개선되고 있다고 말할 때… 그것이 향후 최소 8개 분기 동안 수요가 계속 오를 것이라는 뜻은 아니다"라는 것이다. 다시 말해, 자동차/산업 부문의 회복은 지금 투자자들이 요구하는 수준의 가시성을 갖추지 못하고 있다. CNBC's "Fast Money"

6. 중국, 수출 통제, 그리고 중국의 칩 산업 육성 (SMIC, 화웨이, Kimi)

중국 관련 논의는 여러 방송에서 반복됐고, 하나의 핵심 아이디어로 수렴했다. 중국은 훨씬 적은 비용과 컴퓨팅 자원으로도 계속 경쟁력 있는 AI를 만들어내고 있다는 것이다.

이번 주 헤드라인 이벤트는 중국 문샷 AI(Moonshot AI)의 신규 모델 Kimi K3였다. Motley Fool Hidden Gems Investing(7월 20일)에서 진행자들은 이 모델이 "AI 모델 순위 최상위에 올라섰다"며, Anthropic과 OpenAI의 최신 모델보다 앞섰고, "운영 비용이 3분의 1 수준이라는 소문이 있으며", "파라미터 수 2.8조 개에 달하는 완전한 데이터 괴물"이라고 평가했다. 인상적인 대목은, 문샷이 "서버가 물리적 한계에 그야말로 부딪히면서 출시 후 단 48시간 만에 신규 사용자 가입을 중단해야 했다"는 것이며, 진행자들은 이를 근거로 모델 설계가 아니라 컴퓨팅 파워가 여전히 진짜 희소 자원이라고 주장했다. 애널리스트 Rachel은 이렇게 말했다. "소프트웨어 설계도가 무료라 해도, 그걸 대규모로 안전하게 운영하는 것은 정말 어려운 일일 수 있습니다… 원시적인 AI 지능 자체는 점점 값싼 상품이 되어가고 있지만, 그것을 구동하는 데 필요한 클라우드 인프라는 그렇지 않습니다." Motley Fool Hidden Gems Investing

RiskReversal Pod(7월 20일)에서 Dan Nathan은 두 나라의 전략적 대비를 명확히 설명했다. 미국의 최첨단 연구소들은 "이런 모델을 개발하는 데 수천억 달러를 쏟아붓고" 있는 반면, 중국은 "훨씬 적은 자원으로, 완전히 다른 방식으로" 해내고 있다는 것이다(딥시크는 최근 520억 달러 밸류에이션으로 70억 달러를 조달했고, 알리바바는 3년간 500억 달러 자본지출을 발표했다). "그리고 분명히 짚고 넘어가자면, 이들은 엔비디아의 최첨단 칩 없이 이 모든 것을 해내고 있다." 그는 블룸버그의 "중국 문샷, 미국 기업과의 격차를 좁힌 AI 모델 공개"라는 헤드라인이 그날 AI 관련주 매도세의 원인 중 하나였다고 지적했다. RiskReversal Pod

Cerebras CEO Andrew Feldman은 The MAD Podcast에서 이 사안의 심각성을 솔직하게 말했다. 중국은 "산업적인 적수"라는 것이다. 그는 중국이 "칩에서는 뒤처져 있다"면서도 전력망에 막대한 투자를 해왔다고 말했다("이는 미국이 안고 있는 실질적인 약점"이다). 또한 중국의 "오픈소스 모델 접근법은 다음 단계에 있으며… 매우 훌륭하다"고 평가하면서도, GPT나 Anthropic, Gemini 수준에는 아직 미치지 못한다고 덧붙였다. 그는 또 국내 완결형 반도체 스택이 실제로 존재한다는 사실도 확인해줬다. "화웨이가 딥시크에 칩을 보냈다." The MAD Podcast with Matt Turck

정책 측면에서는 두 가지 데이터 포인트가 나왔다. 첫째, 엔비디아가 새롭게 승인을 받은 뒤 다시 중국에 H200 칩 출하를 시작했으며, Motley Fool에 따르면 이는 "괜찮은 지역적 순풍"이지만, 약세론자들은 이것이 언제든 뒤집힐 수 있는 정책 결정이라는 점을 강조했다. Motley Fool Hidden Gems Investing 둘째, 젠슨 황은 중국 모델들이 "괜찮은 수준"이라고 하면서도, 미국 내에서 이를 쓸 경우에는 데이터를 국내에 두고 싶다고 밝혔다. "저는 데이터가 여기 남아 있길 원하고, 사이버 보안도 철저하길 원합니다." Squawk on the Street RiskReversal(7월 23일)에서 Heitzmann은 에어비앤비와 도어대시 같은 미국 기업들이 조용히 중국 오픈소스 모델을 테스트하고 있다고 지적했다. 재무장관 베센트가 '증류'(중국 모델이 미국 모델을 기반으로 학습된 것을 지칭)를 억제하는 방안을 이야기하고 있는 와중에도 말이다. RiskReversal Pod

7. 실적 반응 한눈에 보기

반복적으로 나타난 주제는 '강한 실적, 약한 주가'였다. 가장 명확한 요약은 Fast Money에서 Christina Partsinevelos가 내놓았다. "TSMC는 사상 최고 분기 실적을 내고도 떨어졌습니다. ASML과 TXN은 전망을 상향했는데도 주가가 떨어졌습니다. 삼성은 기록적인 이익을 냈는데도 떨어졌습니다. 하지만 인텔은 이런 장기 계약을 확보했고… 그래서 자본지출을 늘리고 있는 겁니다." CNBC's "Fast Money"

알파벳의 헤드라인 수치에서 짚어둘 만한 각주 하나가 있다. The Rundown은 구글의 주당순이익 9.11달러가 "월가 예상치인 2.88달러를 훨씬 웃돌았다"고 밝혔는데, 이는 스페이스X와 Anthropic 지분에서 발생한 약 980억 달러의 평가이익 때문에 부풀려진 것이라고 지적했다(구글은 스페이스X 지분 약 5%를 보유하고 있으며, 분기말 기준 약 940억 달러 가치였으나 스페이스X가 약 30% 하락한 지금은 약 650억 달러 가치다). 이는 미실현 이익이지, 현금이 아니다. The Rundown

8. 인수합병과 딜

테슬라와 스페이스X를 둘러싼 이야기가 더 커지고 있다. Brew Markets(7월 23일)에서 Ann Berry는 골드만삭스 애널리스트 리포트가 "핵심 인물 리스크"와 "내부통제 환경"을 리스크로 열거했다고 전하며, 합병이 "이제 점점 더 유력해지는 것 같다"고 주장했다. 그녀는 이미 테슬라/스페이스X 합작 사업인 250억 달러 규모의 오스틴 칩 제조 시설 TerraFab을 두 회사가 점점 융합되고 있다는 증거로 제시했다. 테슬라 자체 실적발표 콘퍼런스콜에서 머스크는 이렇게만 말했다. "실적발표 콘퍼런스콜에서 회사 합병에 관해 이야기할 수는 없습니다. 적절한 절차를 거쳐서 진행돼야 하는 사안입니다." Cramer는 Squawk에서 이렇게 덧붙였다. "주가가 떨어질수록, 저는 그것(합병)이 더 자연스러운 수순이라고 생각합니다." Brew Markets

엔비디아의 Groq 인수(200억 달러 규모)를 두고 Cerebras CEO Andrew Feldman은 이를 전략적 자기 고백이라고 해석했다. "GPU 아키텍처는 빠른 추론을 처리할 수 없고, 이 시장이 크고 빠르게 성장하고 있다는 것을… 그들이 200억 달러를 들여 2위 추론 칩 기업을 인수했다는 게 말해줍니다." The MAD Podcast with Matt Turck

로보틱스 영역의 각축전. AI Chat(7월 22일)에서 진행자 Jaeden Schafer는 Anthropic이 올봄 로보틱스 스타트업 Physical Intelligence(기업가치 110억 달러)와 (성사되지 않은) 인수 협상을 벌였다고 전했다. 한편 삼성은 별도로 프랑스 AI 연구소 미스트랄에 대한 투자를 협의 중이며, 밸류에이션은 200억 유로 규모다. Anthropic과 OpenAI 모두 올해 말로 계획된 IPO를 앞두고 "로봇 역량 확보 경쟁을 벌이고" 있다. AI Chat: AI News & Artificial Intelligence

지켜봐야 할 벤더 파이낸싱. The Circuit은 엔비디아가 'NeoClouds'를 직접 뒷받침하는 프로그램을 공식화했다고 전했다. 최대 300억 달러 규모의 부외 보증으로, 고객이 팔지 못하는 GPU를 엔비디아가 직접 사들이거나 대여해주기로 약속하는 구조다. Goldberg의 우려는 이렇다. AI 수요가 정말로 그렇게 강하다면, "왜 엔비디아가 이런 딜을 성사시키려고 그렇게까지 애를 써야 하는가"라는 것이다. The Circuit

9. 경기순환성, 고점/저점 판단, 그리고 버블 논쟁

이번 주 가장 흥미로운 의견 대립이 벌어진 지점이었다.

'공급 부족론이 깨지고 있다'는 주장. RiskReversal Pod(7월 20일)에서 Guy Adami와 Dan Nathan은 강세론 전체가 칩 공급 부족이라는 전제 위에 서 있으며, 이 서사에서 균열이 새어나오고 있다고 주장했다. 스페이스X와 메타는 이제 남는 컴퓨팅 파워를 대여해주고 있는데(Anthropic과 구글은 각각 스페이스X의 컴퓨팅 자원을 대여하는 약 10억 달러 규모 계약을 체결했다), "문제는 이 계약들이 3개월짜리"라는 점이다. 강세론자들이 상정하는 지속적인 장기 계약이 아니라는 것이다. Adami는 이렇게 표현했다. "방금 말씀하신 그 내용이 공급 부족을 근거로 한 강세론 전체에 구멍을 냅니다." RiskReversal Pod

Rick Heitzmann은 7월 23일 방송에서 이 논지를 더 확장했다. 업계는 이제 '무조건 성장'에서 '효율성 국면'으로 이동했고, OpenRouter 같은 도구가 각 작업을 가장 저렴하면서도 감당 가능한 모델로 라우팅하고 있으며, "같은 작업을 하는데도 가장 프리미엄 등급의 토큰은 실제로 100배 넘게 더 비싸다"는 것이다. 그가 1990년대 말 통신업 붕괴와 비유한 대목은 명확했다. "Cable and Wireless는 8개월 만에 시가총액 400억 달러를 날려버렸습니다… 이런 자본집약적인 장비, 칩, 메모리, 인프라 기업들은 대단히 경기순환적입니다. 그런데 사람들은 그걸 잊어버립니다." RiskReversal Pod

옵션시장의 경고 신호. Excess Returns(7월 18일)에서 파생상품 베테랑 Andy Constan은 그가 '팹 파이브'라고 부르는 소수의 기업들(메모리 제조사, 컴퓨팅용 칩 제조사, 원자재 실리콘 제조사 한 곳, 그리고 장비 공급사)을 설명하며, 이들이 자본지출로 유입되는 막대한 자금을 흡수하고 있다고 밝혔다. 그는 옵션시장이 전형적인 고점 신호를 냈다고 주장했다. 개별 종목의 비정상적으로 높은 변동성과 함께 "평평한 스큐"(콜옵션이 방어용 풋옵션보다 더 높게 매수되는 현상)가 나타난 것이다. "이런 일은 거의 항상 바닥에서만 나타납니다… 고점에서는 절대 나타나지 않습니다." 그의 핵심 논지는 이렇다. "이 모든 투자로부터 돈을 벌어들일 만큼의 GDP가 애초에 존재하지 않습니다… 결국 일부는 파이를 나눠 받지 못하게 될 겁니다." 그는 버블이 배수에 있는 것이 아니라(일부 칩 종목은 오히려 저렴하다) 이익 기대치에 있다고 강조했다. "회사들의 이익이 전년 대비 두 배, 세 배가 되고 있고… 사람들은 이게 계속될 거라고 기대합니다." Excess Returns

'이건 그냥 순환일 뿐, 붕괴가 아니다'는 반론. The Circuit 진행자들은 좀 더 신중하면서도 중요한 지적을 했다. 지난 2주간 거의 모든 반도체 종목이 하락했다는 것이다. "실적이 좋든 나쁘든, 다들 떨어졌다… 이건 펀더멘털과 아무 관계가 없다. 그냥 매수 측이 다른 영역으로 자금을 돌리고 있는 것뿐이다." Goldberg의 표현으로는, "저는 버블이 끝났다고 생각하지는 않습니다… 다만 투자 업계에서 반도체에 대한 열기가 예전만큼은 아닙니다." 자금은 붐비는 메가캡보다는 공급망 더 아래쪽에 있는 "눈에 잘 안 띄는 종목들"(PCB, 적층세라믹콘덴서, 더 작은 부품들)을 찾아 이동하고 있다. The Circuit

'제정신인 사람들'의 반박. Cramer는 1999년과의 비교를 인정하면서도 하나의 결정적 차이를 짚었다. 당시에는 루슨트나 노텔 같은 통신업체 고객들이 조용히 실적 미달을 내고 있었지만, 오늘날 대형 AI 고객들은 그렇지 않다는 것이다. "만약 지금 OpenAI가 나와서 상황이 부드러워지고 있다고 말한다면… 그때는 새로운 서사가 될 겁니다. 우리는 그 서사를 감당할 수 없습니다. 그리고 그들은 그렇게 말하고 있지 않습니다." 그가 밝힌 자신의 고통 임계선은 채권시장이다. 그는 30년물 국채 금리가 그가 "1999년 성패를 가른 지점"이라고 부르는 "6.25%"를 향해 다가가는지 예의주시하고 있다. Squawk on the Street

이제는 다음으로 부족해질 자원이 칩이 아니라 전력이라는 견해도 점점 힘을 얻고 있다. Limitless 진행자들은 미국 데이터센터의 전력 수요가 "24개월 만에 사실상 두 배로 늘어, 31기가와트에서 66기가와트로" 증가하고 있으며, 데이터센터가 차지하는 미국 전체 전력 비중이 약 1%에서 약 3%로 늘어나고 있다고 지적했다. 그리고 자금이 이제 메모리에서 빠져나와 전력 트레이드로 옮겨가고 있다고 주장했다. Limitless

다음 주 주목할 사항

• 대형 하이퍼스케일러들의 실적 발표: 메타, 마이크로소프트, 아마존, 애플. Dan Ives는 이들 모두가 자본지출을 계속 늘릴 것으로 예상하며("자본지출을 늦출 사람은 아무도 없다"), 핵심 질문이 "자본지출에서 수익화로" 옮겨갔다고 말했다. Mandeep Singh의 단순한 경험칙은 이렇다. 모든 하이퍼스케일러가 자본지출을 늘리면, "모든 반도체 종목이 매수세를 받게 된다." 투자자들이 알파벳 때처럼 이 지출을 벌줄지, 아니면 보상해줄지 지켜볼 필요가 있다. Bloomberg Intelligence
• 8월 말 엔비디아 실적 발표. Charles Payne의 팟캐스트에서 Simpler Trading의 Danielle Shay는 엔비디아가 실적 발표를 앞두고 통상 랠리를 펼친다고 지적하며, 칩 ETF(SMH)가 50일 이동평균선 위로 다시 올라서는지 주시하고 있다고 밝혔다. Charles Payne's Unstoppable Prosperity Podcast
• 인텔의 후속 행보. 애널리스트들은 인텔이 여전히 내놓지 않고 있는 것을 원하고 있다. 구체적인 파운드리 고객명과, 14A 램프업 속도를 모델링할 수 있는 수주잔고 수치다. Mandeep Singh은 이렇게 말했다. "만약 인텔이 정말 그런 가시성을 갖고 있다면… 수주잔고 수치를 밝혀야 합니다." Bloomberg Businessweek
• 한국 메모리 시장. 삼성과 SK하이닉스에서 나타난 강제 매도(반대매매)가 안정되는지, 그리고 D램 가격이 계속 오르는데 주가는 계속 뒤처지는지를 지켜봐야 한다. The Morning Filter
• 중국 정책 동향. 엔비디아의 중국 H200 출하 후속 진행 상황, '증류'에 대한 조치 여부, 그리고 Kimi K3(및 딥시크/알리바바)가 격차를 좁히는 속도를 지켜봐야 한다. RiskReversal Pod
• 테슬라와 스페이스X의 "적절한 절차". 이미 진행 중인 TerraFab 칩 제조 합작 사업을 고려할 때, 머스크가 암시한 합병을 향한 공식적인 조치가 나오는지 지켜봐야 한다. Brew Markets
• 스윙 요인으로서의 금리와 유가. 브렌트유가 약 100달러 수준을 유지하고, 30년물 미국 국채 금리가 12거래일 연속 5%를 웃돌면서(2007년 이후 최장 기록), Cramer의 경고는 이렇다. 금리가 여기서 더 오른다면 그것이야말로 AI/칩 트레이드를 진짜로 "마이너스로 뒤집을" 요인이라는 것이다. Squawk on the Street