Newsletter · 2026-07-26 · Ashutosh Agarwal

인텔의 파운드리 전환이 현실화되다, 설비투자 지출이 시장을 흔들다 - Foundry & Chip Equipment Weekly - 2026년 7월 26일 주간

2026년 7월 20일부터 26일까지의 주간 Foundry & Chip Equipment Weekly. 인텔의 위탁생산 전환이 마침내 복수 연도에 걸친 계약 고객, 14A 공정의 2028년 양산 일정, 그리고 애플이라는 신규 고객을 테이블 위에 올려놓았다. 그럼에도 시장은 알파벳, 테슬라, 그리고 인텔 자신이 설비투자 예산을 올린 데 대해 벌을 내렸다. TSMC는 설비투자와 판매가격을 모두 인상했고, ASML의 수주 잔고는 계속 채워졌으며, 세레브라스 CEO는 AI 공급망에서 매진된 세 개의 병목 지점을 짚었다.

Foundry & Chip Equipment Weekly

2026년 7월 26일 주간: 인텔의 파운드리 전환이 현실화되고, 설비투자 지출이 시장을 흔들다

지난주의 수수께끼는 반도체 공급망에서 가장 훌륭한 두 기업, TSMC와 ASML이 놀라운 실적을 발표했는데도 주가가 꼼짝하지 않았다는 것이었다. 이번 주 시장은 그 분위기를 하나의 규칙으로 굳혔다. 지출 계획을 올리는 것 자체가 이제 벌을 받는 일이 되었다는 규칙이다. 알파벳은 설비투자 예산을 올렸고 하루 만에 시가총액 약 3,000억 달러를 잃었다. 테슬라도 똑같은 일을 겪으며 1년여 만에 최악의 하루를 보냈다. 반도체 지수는 한 달 새 13% 하락했다.

그런데 다른 누구도 아닌 인텔이 실적을 발표하고, 스스로 지출을 올렸으며, 잠깐이지만 시간외 거래에서 13% 급등하는 영광의 순간을 맞았다. 그 상승분의 대부분은 주말이 되기 전에 반납했다. 하지만 그 소음 아래에는 몇 달 만에 파운드리 업계에서 일어난 가장 중요한 사건이 있었다. 오랫동안 고전해 온 인텔의 위탁생산 사업이 마침내 실제 숫자와 실제 일정을 테이블 위에 올려놓은 것이다. 고객들이 계약에 서명했다. 양산 일정이 정해졌다. 그리고 이 종목을 업으로 취재해 온 사람들은 몇 년 만에 처음으로 조심스러운 확신을 내비쳤다.

그래서 이번 주는 사실상 두 개의 이야기가 나란히 흘러간다. 하나는 한 기업이 필사적으로 재기를 도모하는 이야기다. 다른 하나는 AI 인프라 구축 비용이 갑자기 너무 비싸다고 시장이 판단해버린 이야기다. 둘 다 짚어보자.

TL;DR

• 인텔의 파운드리가 마침내 패를 보였다. 경영진은 10개 이상의 고객과 장기 계약(가격과 물량 모두를 포함한 3~5년 계약)을 확보했고, 가장 앞선 공정인 14A를 2028년까지 양산에 들어가도록 하겠다고 확약했으며, 애플을 신규 위탁생산 고객으로 지목했다. 2030년까지 외부 파운드리 매출 150억 달러를 목표로 하고 있으며, CEO는 첨단 패키징 사업에서 "수십억 달러" 규모가 쌓이고 있는 것이 보인다고 말했다. 인텔 자체 데이터센터 사업은 거의 60% 성장했다.
• 하지만 지출도 함께 올렸다. 설비투자는 올해 약 200억 달러(기존 약 150~180억 달러에서 상향)로 늘어나며, 내년에는 "훨씬 더" 늘어난다. 지금 같은 시장 분위기에서 이는 경고 라벨이나 마찬가지다. 주가는 시간외에서 13% 급등했다가 다시 밀려 한 주를 하락 마감했다.
• TSMC는 계속 우위를 밀어붙이고 있다. 설비투자 예산을 600억 달러 이상으로 올렸고, 그중 7080%를 최선단 공정과 패키징에 투입하며, 미국 투자 계획에 1,000억 달러를 추가했다. 여러 매체 보도에 따르면 2027년 1월부터 반도체 가격을 510% 인상하고, 예측 물량보다 더 많이 주문해 급하게 물량을 확보하려는 고객에게는 10~15%의 할증료를 부과할 예정이다.
• ASML의 수주 잔고는 계속 개선되고 있다. 모닝스타는 이 장비업체의 2030년 매출 전망치를 600억 달러에서 700억 달러로 올리고 목표주가도 상향했다. 근거는 2027년용 30% 증설분(이미 매진)과 2028년용으로 예정된 또 다른 30% 증설이다.
• 병목은 칩 자체가 아니라 그 주변 모든 것이다. 세레브라스 CEO는 지금 업계 전체가 부족을 겪고 있는 세 가지, 즉 고대역폭메모리(HBM), TSMC의 CoWoS 패키징, 그리고 3나노 공장 부지를 짚었다. 셋 다 매진 상태다.
• 프런티어 소식: IBM CEO는 양자컴퓨팅이 이제 "과학의 영역이 아니라 공학의 영역"에 들어섰다고 말했고, 빛으로 컴퓨터를 만든다는 PsiQuantum의 계획은 액체 헬륨, 자체 제작 결정, 그리고 뉴욕주 북부 글로벌파운드리스 공장에서 구워지는 칩이라는 낯설고 새로운 공급망을 드물게 구체적으로 보여주었다.

What's New

인텔: 파운드리 이야기가 더 이상 약속에 머물지 않은 분기

수년 동안 인텔이 투자자들에게 던진 메시지, 즉 TSMC처럼 다른 기업을 위해 칩을 만드는 위탁생산 업체 "파운드리"가 되겠다는 이야기는 비전은 풍부했지만 증거는 부족했다. 이번 주 그 상황이 바뀌었다.

가장 구체적인 발언을 한 실무 경영진부터 살펴보자. CNBC의 Fast Money(7월 23일)에서 CNBC의 크리스티나 파르치네벨로스는 실적발표 콜 직후 CFO 데이브 진스너로부터 직접 전해 들은 내용을 전했다. 인텔은 "가격과 물량 모두에 대한 장기 계약으로 10개 이상의 고객을 확보"했으며, 계약 기간은 "3년에서 5년 사이"다. 이들은 "내년 설비투자를 의미 있게 늘릴 것"이다. 그리고 진짜 새로운 대목은, 이들이 "가장 앞선 공정인 14A를 2028년까지 양산에 투입하겠다고 확약"했다는 점이다. "파운드리 쪽에서는 이것이 새로운 뉴스"라고 그는 덧붙였다. 그녀는 CEO 립부 탄이 첨단 패키징 사업에서 "말 그대로 수십억 달러 규모가 보인다"는 확신을 갖고 있으며 "이미 그 수주 잔고가 쌓이기 시작했다"고 전했다.

이번 실적 시즌에는 다른 모든 것이 팔렸는데 왜 이 소식만 통했을까? 파르치네벨로스는 정확히 짚었다. "TSMC는 사상 최고 분기 실적을 냈는데도 주가가 빠졌다. ASML, 텍사스 인스트루먼트는 전망치를 올렸는데도 주가가 빠졌다. 삼성은 사상 최대 이익을 냈는데도 빠졌다. 하지만 인텔은 이 장기 계약들을 확보했다… 인텔은 이제 수요에 대한 가시성을 확보했다. 그것이 온다는 걸 알기 때문에 설비투자를 올리는 것이다." 다시 말해 인텔은 이번 실적 서프라이즈들이 주지 못한 단 한 가지, 실제 고객으로부터 서명받은 복수 연도 약속을 시장에 제공한 것이다.

블룸버그 테크의 에드 러들로우는 CFO와 CEO 양쪽을 모두 인터뷰했는데(7월 23일), 설비투자에 대한 세부 사항을 덧붙였다. 올해 예산은 기존 가이던스인 약 180억 달러에서 "약 200억 달러"로 오르며, 해마다 늘어날 것이다. 결정적으로 러들로우는 이 돈이 "부지 쪽이 아니라 장비 쪽"으로 들어간다고 말했다. 즉 인텔은 새 건물을 짓기 위해 콘크리트를 붓는 게 아니라 이미 지어놓은 빈 건물에 칩 제조 장비를 채워 넣고 있다는 뜻이다. 그는 또한 CEO의 성향을 강조했다. "립부 탄은 매우 신중한 사람이다. 확실히 수익이 날 것이라는 확신이 없으면 자본을 투입하거나 설비투자를 늘리지 않는다."

여기에 실무진이 계속 짚은 정직한 단서가 하나 있다. 여전히 이름이 공개된 파운드리 고객은 포티넷(주 초반 보안칩 관련으로 발표됨)과 애플뿐이라는 점이다. 러들로우는 인텔의 정책을 설명했다. "고객이 우리의 최신 공정을 쓰기로 서명하면, 우리는 그것을 발표하지 않는다. 그건 고객에게 맡긴다." 하지만 그는 어색한 결과도 인정했다. "고객사 중 누구도 이를 발표한 적이 없다. 그들이 말하는 전부는 올해 상반기에 LTA를 다수 체결했다는 것뿐이다." The Rundown(7월 24일)에서 Public.com의 진행자 자이드 아드마니는 상황을 이렇게 정리했다. 파운드리 사업은 "31% 성장해 58억 달러"를 기록했고, 인텔은 "최근 애플을 일부 칩 제조 고객으로 추가"했으며, 경영진은 "차세대 14A 제조 공정에 대한 관심이 상당하다"는 것을 확인하고 있다. "첨단 칩 패키징에 대해서도 마찬가지다."

왜 주가가 급등했다가 다시 가라앉았나

시장의 반응 자체가 하나의 이야기였다. Fast Money에서 딥워터 자산운용의 진 먼스터(인텔 내부자가 아니라 투자자)는 이 엇갈린 감정을 잘 포착했다. 긍정적인 면에서, 인텔은 9월분기 매출 가이던스를 11% 상향했고 "2028년의 성장 동력이 될 14A와 관련해 좋은 소식이 많다." 하지만 "그들은 방금 설비투자를 시장 컨센서스였던 150억 달러에서 200억 달러로 올렸다. 내년에는 훨씬 더 늘어날 것이라고 했다. 그것이 바로 주가가 빠지는 종목들의 공통된 표어였다." 그의 냉정한 결론은 이렇다. 구글이 8% 빠진 한 주 동안 인텔 주가가 약 12% 오른 것을 두고, "그냥 선물처럼 느껴진다."

먼스터는 밸류에이션도 냉정하게 짚었다. 2027년 추정 기준으로 "인텔은 61배에 거래되는데, 엔비디아는 17배다. AMD는… 31배에 거래된다." 그의 요점은 인텔이 망했다는 게 아니라, 아직 실현되지도 않은 턴어라운드에 대해 매우 비싼 값을 치르고 있다는 것이다. 딥워터가 보기에 인텔의 가장 뜨거운 사업부인 데이터센터·AI 부문은 "엔비디아 GPU 사업의 13분의 1 규모"에 불과하다. 56% 성장했다는 건 사실이지만, 이는 매우 낮은 기저에서의 성장이다.

다음날이 되자 그 열기는 이미 식어 있었다. Closing Bell Overtime(7월 24일)에서 HSBC의 반도체 리서치 글로벌 헤드 프랭크 리는 이를 정확히 표현했다. 인텔은 "지난 분기와 대체로 비슷한 실적을 냈다. 큰 어닝 서프라이즈와 가이던스 상향이었지만, 이번에는 반응이 전혀 달랐다." 다른 것은 인텔이 아니라 시장의 분위기였다. "종합해보면, 하이퍼스케일러들의 설비투자 지출이 사람들이 우려하는 지점이다."

리의 더 큰 관찰은 앞으로도 새겨들을 만하다. 이 거래의 쉬운 국면은 끝났다. "4월부터 6월 말까지는 모멘텀과 장기적인 [시장 규모] 기회를 근거로 주가가 오르던 마지막 국면이었다." 투자자들은 "다음 가격 인상이 어디서 나올지"를 쫓았고, 메모리가 그 대표 사례였다. "이제 시장은 개별 기업들이 시장 컨센서스 대비 실적에서 상방을 낼 수 있는지, 좀 더 단기적인 관점으로 돌아올 것이다." 풀어 말하면, 모든 것을 끌어올렸던 물결이 빠지고 있으며, 이제부터는 종목을 가려야 한다는 뜻이다.

그럼에도 HSBC는 여전히 인텔을 충분히 좋게 보고 있어, 목표주가는 대략 주가가 두 배가 된다는 함의를 갖는다. 이유는 정확히 파운드리 뉴스 때문이다. "그들은 2028년 인텔 14A 양산에 대해 언급했다. 이는 2년 뒤 신규 고객을 확보하고 있다는 매우 중요한 신호이며, 양산을 시작할 만큼의 확신을 준다. 그러니 파운드리는 이제 확실히 가치가 있다." 그는 시장이 여전히 이를 과소평가하고 있다고 본다.

인텔에 대한 회의론, 그리고 새겨들을 만한 목소리

모두가 이를 받아들인 것은 아니었고, 이번 주 논쟁이 진정한 양면을 가진 지점이 바로 여기다. 블룸버그 테크(7월 24일)에서 뉴스트리트 리서치의 앙투안 슈카이방(중립 등급, 목표주가 115달러)은 좋은 소식은 이미 주가에 반영되어 있다고 주장했다. 이번 실적발표에서 가장 고무적인 대목인 파운드리 영업이익률이 9%포인트 개선되며 손익분기점을 향한다는 소식조차, 장기적인 계산을 바꾸지는 못한다. "설령 2030년까지 인텔이 완전히 회복됐다고 가정해도, TSMC 대비 구조적인 비용 열위는 여전히 남을 것이고, 매출총이익률은 결코 같은 수준에 도달하지 못할 것이다." 한편 인텔은 AMD와 Arm, 그리고 하이퍼스케일러 자체 사내 칩에 계속 자리를 내주고 있다. "낙관적인 시나리오조차 지금의 주가 수준에는 여지를 거의 남기지 않는다."

그럼에도 슈카이방조차 파운드리 관련 증거가 점점 구체화되고 있다는 점은 인정했다. 2030년까지 외부 매출 150억 달러라는 목표에 대해 그는 "이것이 실제로 상당히 구체적이라는 증거가 늘어나고 있다"고 말했다. 그리고 CEO의 발언을 되짚으며, 설비투자 자금이 "웨이퍼 팹 장비… 즉 도구용이지, 부지용이 아니다"라는 점도 짚었다. 인텔이 이미 지어놓은 건물에 "빈 공간이 매우 많기" 때문이다. 남은 질문은 2027년이다. 인텔이 수율과 원가를 계속 개선해 파운드리 사업을 실제로 흑자로 만들 수 있을지 여부이며, 그 마진은 여전히 마이너스다.

가장 인상적인 회의론자에서 전향한 인물은 The Exchange(7월 24일)에 출연한 번스타인의 스테이시 라스곤이다. 그는 평생 이 종목에 대해 부정적이었던 인물이다. 옛 인텔에 대해서는 신랄했다. "'거만하다'는 표현이 정확히 맞는 말이다… 한때 나는 '뚱뚱하고 멍청하고 게으르다'는 표현을 쓰기도 했다." 하지만 새로운 인텔에 대해서는 눈에 띄게 누그러졌다. "오랫동안 이렇게 좋게 느껴본 적이 없다. 그들이 무엇을 하고 있는지 보이고, 그것을 실제로 실행하고 있기 때문이다." 그는 인텔이 "솔직히 서버 쪽 업사이드에서 운이 좋았다"고 보며, 지금의 매우 타이트한 칩 공급 상황이 "파운드리 서사를 다시 살려낸다"고 본다. 지금의 공급 상황 때문에 고객들이 인텔을 "평소보다 훨씬 더 진지하게" 검토하고 있기 때문이다. 번스타인은 여전히 중립일 뿐이며, 라스곤도 신중했다. "여전히 갈 길이 험하다. 해야 할 일이 여전히 많다."

TSMC: 모든 것을 올리고, 마침내 가격 인상도 공개적으로 언급하다

인텔이 헤드라인을 독차지하는 동안 TSMC는 조용히 늘 하던 대로 했다. 막대한 금액을 지출하고, 이번 주에는 고객들에게 가격이 오른다고 통보했다.

The Circuit(7월 20일)에서 업계 애널리스트 벤 바자린과 제이 골드버그는 매출과 이익 모두 컨센서스를 상회하고, 가이던스를 상향했으며, 무엇보다 설비투자 예산을 "600억 달러 이상"으로 올린 분기 실적을 짚었다. 그중 "70~80%가 선단 공정"과 패키징에 배분된다. 왜 TSMC가 계속 증설해야 하는지에 대한 이들의 재구성이 가장 명확했다. 스마트폰 시대에는 작은 칩이 웨이퍼당 수억 개씩 나왔지만, AI 시대에는 칩이 거대해져 웨이퍼당 나오는 개수가 훨씬 적고, 칩을 메모리와 이어붙이는 패키징만을 위해서도 추가 웨이퍼가 필요하다. 바자린은 그 결과로 "TSMC가 수요를 맞추기 위해서는 파운드리 네다섯 곳이 추가로 필요하다고 상상할 수 있다"고 말했다. 그는 최신 노드에 필요한 ASML 장비가 "이전 노드보다 최소 2.5배 크다"고 지적했다. 그래서 문자 그대로 "스마트폰 시절보다 더 적은 칩을 만들기 위해" 더 많은 건물이 필요하다는 것이다. 이러한 물리적 현실 때문에 그와 다른 이들은 이제 웨이퍼 팹 장비 시장이 2030년까지 3,000억 달러 규모가 될 수 있다고 본다.

가격에 대해서는, 바자린이 경영진이 입 밖에 내지 않을 산수를 대신 풀었다. "숫자를 보면, 대략 30% 정도 가격을 올렸다는 것을 역산할 수 있다." 놀라운 점은 이에 대한 반감이 거의 없다는 것이다. "지금 엔비디아나 마이크론의 가격 정책에 대해서는 상당한 반감이 있다. 하지만 TSMC에 대해 사람들이 이야기하는 데서는 그런 분위기가 느껴지지 않는다." (그는 일부 내부자들이 다르게 생각한다는 것도 솔직히 인정했다. "사람들이 '생각보다 훨씬 심하다'고 말하는 걸 안다. 다들 말하기를 두려워할 뿐이다.")

공식적인 가격 인상 소식은 별도로 나왔다. Mac OS Ken(7월 22일)에서 진행자 켄 레이는 (닛케이 아시아를 애플 인사이더가 인용한) 보도를 전했다. TSMC가 2027년 1월부터 기본 칩 가격을 510% 인상하며, 원래 예측보다 더 많이 주문하는 고객에게는 추가로 1015%의 할증료를 부과할 것이라는 내용이다. 즉 수요를 잘못 판단한 기업은 지금보다 최대 25% 더 지불할 수 있다. TSMC의 입장은 이렇다. 이 가격 인상은 "기회주의적인 것이 아니라 전략적인 것"이며, 장비와 소재, 신규 공장 건설 비용에 따른 것이다. 가장 크고 오래된 고객인 애플의 경우 인상 폭은 5% 쪽에 더 가까울 것으로 예상된다. 그리고 Network Break(7월 20일)은 또 다른 헤드라인을 다뤘다. TSMC가 "미국 팹에 1,000억 달러를 추가 투입"한다는 소식이다. 해당 분기 매출은 402억 달러(약 34% 증가)에 이르렀고, 이익은 77% 늘었으며, 7나노 이하 칩이 매출의 77%를 차지했다.

ASML: 전체 붐을 계속 검증해주는 수주 잔고

이 장비업체는 이번 주 실적을 발표하지 않았지만, 새로운 신뢰의 표를 얻었다. The Morning Filter(7월 20일)에서 모닝스타의 수석 미국 시장 전략가 데이브 세케라는 회사가 최근 분기 실적 발표 이후 ASML의 적정가치를 그렇게 크게 올린 이유를 설명했는데, 그 이유는 분기 실적 자체가 아니었다. 바로 생산능력이었다. ASML은 "2027년에 생산능력을 30% 늘리고… 2028년에도 추가로 30% 늘릴 가능성이 있다." 모닝스타는 2027년 물량이 "사실상 이미 예약이 끝났다"고 보며, 2028년 증설분도 약 30% 정도 이미 예약된 것으로 파악한다. 이를 모델에 반영하며 세케라는 "우리의 2030년 매출 전망치는 600억 달러였는데, 이는 회사의 장기 가이던스 상단이었다. 이제 우리는 이를 700억 달러로 예상한다"고 말했다. 모닝스타는 ASML의 미국 상장 주식에 대한 적정가치를 2,050달러로 올렸다. TSMC에 대해서도 마찬가지로, 2026년 설비투자 예산이 80억 달러 늘어난 620억 달러로 상향된 것을 근거로 적정가치를 27% 올려 주당 534달러로 제시했다.

이는 지난주의 수수께끼로 다시 돌아오게 하는데, 세케라는 이를 정면으로 답했다. 목표주가를 올렸는데도 두 종목 모두 왜 조정을 받았을까? "시장은 이미 이례적으로 강한 성장을 가격에 반영했기 때문이다… 이들 기업은 2027년 생산 일정을 이미 확정해 놓았다." 이제 다툼은 "2028년을 예측하려는 것"으로 옮겨갔고, 여기에는 "상당히 폭넓은 가정의 범위"가 존재한다. 그 위에 겹쳐진 것은 한국 시장에 원인이 있는 기술적 오버행이다. 한국 시장은 "시가총액의 50% 이상이 단 두 종목"인데, 메모리 거인 삼성전자와 SK하이닉스다. 이 시장은 고점을 찍은 뒤 하락해 약세장에 진입했고, 고점 대비 약 25% 하락했다. 거래에서 가장 붐빈 구석이 풀릴 때, 그것은 주변 종목들까지 함께 끌어내린다.

The Debate

강세론은 이번에도 수주 잔고와 확실한 계약 위에 근거한다. ASML의 2027년 생산능력은 매진됐고 2028년도 채워지고 있다. TSMC는 600억 달러 이상 예산의 7080%를 선단 공정과 패키징에 투입하고, 2027년으로 가는 판매가격을 올리고 있다. 인텔은 실제 고객들로부터 35년 계약을 받아냈고 가장 앞선 공정의 2028년 양산 일정을 정했다. 이렇게 공급망 상류에 있는 업체들이 2~3년 뒤 수주에 대해 이만큼 자신감을 보인다는 것은, AI 인프라 구축이 1년짜리 반짝 호황이 아니라는 가장 강력한 증거다.

이번 주 약세론은 사업 자체가 무너지고 있다는 게 아니라, 거의 전적으로 가격과 소화(digestion)의 문제였다. 가장 분명한 표현은 반도체 회의론자가 아니라 시장 자체의 행동에서 나왔다. 알파벳과 테슬라는 설비투자를 올렸다는 이유로 벌을 받았고, 블룸버그 인텔리전스의 만딥 싱이 블룸버그의 즉석 반응 패널에서 말했듯이, 2027년 하이퍼스케일러 설비투자 합계 1조 달러라는 숫자는 이제 투자자를 흥분시키기보다 불안하게 만드는 숫자가 되었다는 것이 그 함의다. 그 자금이 흘러가는 반도체 장비 업체들에게는 이것이 명백히 좋은 소식인데도 그렇다. 프랭크 리의 정리를 새겨둘 만하다. 모멘텀 국면은 끝났고, 시장은 이제 기업별 단기 실적을 보상하는 쪽으로 옮겨가고 있다. 모닝스타의 세케라는 그 분위기 뒤에 있는 구체적인 두려움을 짚었다. AI가 중기적으로는 "점점 더 흐릿해지고" 있으며, 사용자들이 같은 결과물을 위해 점점 더 많은 토큰을 소모하고, 값싼 중국산 모델이 마진을 갉아먹고 있으며, "지금 필요한 만큼의 컴퓨팅 용량이 이미 충분히 존재하는 것 아니냐"는 진짜 의문이 있다는 것이다.

이번 주 논쟁의 형태를 솔직히 짚어보자. 이번 주 팟캐스트 어디에서도 TSMC나 ASML의 수요가 가짜이거나 그들의 해자가 무너지고 있다는 주장은 나오지 않았다. 인텔 논쟁만 진짜 양면을 가지고 있었다. 뉴스트리트의 "낙관 시나리오조차 이미 가격에 반영됐다"는 주장과 HSBC의 "파운드리가 이제 마침내 가치가 있다"는 주장이 맞섰다. 하지만 두 개의 왕관 보석 격인 종목에 대해서는, 이견은 순전히 가격이 얼마나 많은 호재를 이미 반영하고 있느냐에 관한 것이었다. 그것은 밸류에이션에 관한 논쟁이지, 스토리에 관한 논쟁이 아니다.

Read-Throughs

병목은 이동했고, 이를 실무자의 입으로 직접 듣는 것은 유익하다. The MAD Podcast(7월 23일)에서 세레브라스 CEO 앤드루 펠드먼은 "지금 존재하는 세 가지 주요 병목"을 짚었고, 각각은 승자를 찾아볼 곳이다. 첫째, 고대역폭메모리(AI 칩에 공급되는 적층형 D램)로, 전 세계 단 세 개 기업만 생산하며 "매진"된 상태다. 공급을 늘리는 유일한 방법은 새 공장을 짓는 것뿐이다. 둘째, TSMC의 CoWoS 첨단 패키징으로, 엔비디아와 AMD가 칩을 메모리에 결합할 때 쓰는 실리콘 "마더보드"인데, "매진… 극도로 제약된" 상태다. 셋째, TSMC의 3나노 공장 부지로, "GPU 세계의 대부분"이 여기에 몰려 있어 "엄청난 정체"가 발생하고 있다. 펠드먼 자신의 웨이퍼 스케일 방식은 이 세 가지 병목을 모두 우회한다(그의 칩은 5나노에서 동작하며 HBM을 건너뛴다). 이는 그의 세일즈 포인트이기도 하지만, 그가 그린 부족 지도 자체가 시사점이다. 메모리 제조사, 패키징 도구 체인, 그리고 선단 공정 생산능력이 희소가치가 몰리는 곳이라는 것이다. 그의 버블 점검도 새겨둘 만하다. 1990년대 통신망 구축 붐 때는 "실제 쓰이기 몇 년 전부터 광섬유를 미리 깔았"지만, 오늘날에는 "이미 지금 존재하는 수요를 따라잡으려 다들 애쓰고 있다."

웨이퍼 팹 장비는 이번 설비투자 반란의 조용한 승자다. 인텔 CEO와 서로 다른 두 명의 애널리스트가 모두 강조한 세부 사항, 즉 인텔의 늘어나는 예산이 "부지가 아니라 장비"로 향한다는 점은 어플라이드 머티리얼즈, 램 리서치, KLA, 도쿄일렉트론에 직접적인 호재다. 이미 지어진 빈 건물에 장비를 채우는 것은 생산능력을 늘리는 가장 빠르고 장비 집약적인 방법이다. (연속성을 위해 짚어두자면, 이번 주 팟캐스트에서 이 순수 장비 종목들은 독자적인 스토리로 논의되지 않았다. 이들은 실적발표 캘린더상 나중에 발표하기 때문에, 이는 하나의 시사점이지 실무자의 새로운 발언은 아니다.)

팹리스 고객들은 다음 순서로 가격 압박에 직면한다. TSMC의 2027년 1월 인상, 그리고 해외 팹의 마진이 더 낮다는 경고는 사실상 누가 더 비싸진 칩값을 부담할지에 대한 예고편이며, 할증 구조(예측을 밑돈 경우 최대 10~15% 추가 부담)는 수요 가시성이 가장 좋은 고객에게 유리하고 나머지에게는 불리하다. 가장 오래되고 가장 큰 고객인 애플은 하단 쪽에서 보호받을 것으로 보이며, 규모가 작거나 수요가 들쭉날쭉한 구매자들은 그렇지 않을 것이다.

중국 자국 장비 업체들과 삼성의 파운드리는 이번 주에도 다시 다뤄지지 않았다. SMEE, 나우라, AMEC, 피오테크에 대한 논의는 없었고, 삼성은 한국 시장 조정에 휘말린 메모리 제조사로만 등장했을 뿐 위탁생산 업체로는 등장하지 않았다. 둘 다 여전히 지켜봐야 할 위험 요인으로 남아 있지만, 이번 주에는 움직임이 없었다.

양자 하드웨어, 이 장기 프런티어는 오랜만에 가장 풍성한 한 주를 보냈고, 점점 더 공급망 이야기가 되어가고 있다. 가장 돋보인 실무자의 목소리는 Bloomberg Talks에 출연한 IBM CEO 아빈드 크리슈나였다(7월 23일). "무언가가 2년 앞으로 다가왔다면, 그것을 문샷이라고 부르지는 않겠다. 양자컴퓨팅은 이제 과학의 영역이 아니라 공학의 영역에 들어섰다." 그는 IBM의 목표, 즉 "향후 2년 안에" 대규모 결함내성(fault-tolerant) 양자컴퓨터를 만들겠다는 목표를 2029년까지로 재확인했으며, 2030년대 말까지 창출될 가치를 "약 1조 달러" 규모로 산정했다. 이를 위해 IBM은 같은 날 아침 GM과 보잉으로부터 HRL 연구소를 인수했다고 밝히며, "소재, 스핀트로닉스, 양자 센싱과 기타 센서 기술" 분야의 인재를 보강한다고 전했다.

이런 장치를 실제로 만드는 데 무엇이 필요한지 가장 생생하게 보여준 것은 MIT 테크놀로지 리뷰의 내레이션 피처였다(7월 22일). 빛으로 양자컴퓨터를 만들려는 회사 PsiQuantum에 관한 내용이다. 물리적 그림 자체가 시사점이다. 약 100개의 스테인리스 스틸 캐비닛을 액체 헬륨으로 절대영도 2켈빈, 약 화씨 영하 456도까지 냉각시키며, 그 안에서 단일 광자들이 날아다니는 칩을 수용한다. 이 회사는 자체적으로 빛을 유도하는 결정(티탄산바륨)을 자체 제작한 뒤, 그 웨이퍼를 "뉴욕주 몰타에 있는 위탁 제조사 글로벌파운드리스로 보내 그곳에서 PsiQuantum의 칩이 만들어진다." 눈여겨볼 만한 대목은, 이 이색적인 공급망이 "이미 데이터센터에서 쓰이고 있는 기존 실리콘 포토닉 칩 공급망을 업그레이드한 버전처럼 보인다"는 회사의 판단이다. 그래서 이미 존재하는 도구와 인프라에 기댈 수 있다는 것이다. 광자 기반 방식에 관한 한 가지 흥미로운 비용 절감 포인트가 있다. 단일 광자 검출기만 극저온이 필요하다는 점이며, PsiQuantum은 1억 달러 규모의 CHIPS Act 지원금 일부를 정확히 그 부분에 쓰겠다고 밝혔다. 이 회사는 2027년 말까지 호주 사업장을 냉각 설비를 갖추고 하드웨어 준비를 마쳐 "가동 가능한" 상태로 만드는 것을 목표로 하고 있다. DARPA 프로그램 책임자는 이제 누군가가 진짜로 쓸모 있는 양자 머신을 "2033년까지" 만들 것으로 보고 있다.

그리고 정부 자금은 계속해서 미국 내 양자 공급망을 조직화하고 있다. Crain's Daily Gist(7월 21일)는 세 개 주(트라이 스테이트) 파트너십이 국가 양자 공급망을 위해 3,000만 달러 규모의 연방 보조금을 확보했다고 보도했다. 이는 여섯 개 지역 기술 허브에 분산된 1억 6,900만 달러 지원의 일부다. 일리노이주는 자체 퀀텀·마이크로일렉트로닉스 파크(PsiQuantum, IBM, IonQ가 모두 참여하는 곳)에 양자 부품 제조 공장을 위해 1,100만 달러를 투입하며, 이는 "세계 최대 규모의 극저온 시설 중 하나"를 포함할 5억 달러 규모의 주 차원 투자 위에 쌓이는 것이다. 여기서 투자 가능한 실마리는 큐비트 자체가 아니라, 이 기계들이 필요로 할 극저온 장비, 제어 전자기기, 특수 결정, 레이저, 그리고 패키징이다. 누가 승자가 되든 마찬가지다.

What Changed From Prior Weeks

7월 대부분의 기간 이 섹션은 한탄으로 시작했다. 파운드리 생태계에서 새로운 실무자의 목소리가 없다는 것이었다. 그 상황은 이제 확실히 끝났다. 2주 전에는 TSMC와 ASML이 실적을 발표했고, 지난주에는 인텔이 실적을 발표했으며, 이번 주에는 몇 달간 빠져 있던 파운드리 관련 실체가 인텔로부터 나왔다. 서명된 복수 연도 고객 계약, 14A의 2028년 양산 일정, 애플이라는 이름 있는 간판 고객, 그리고 회의적이던 애널리스트조차 이제 "구체적"이라고 부르는 2030년까지 150억 달러라는 확고한 매출 목표다.

시장의 배경도 뒤집혔다. 6월 말과 7월 초를 규정했던 메모리 도취감은, 전체 인프라 구축 비용에 대한 더 넓은 불안으로 응축되었다. 설비투자는 갑자기 부담(liability)이 되었고, 이 붐을 이끌었던 한국 메모리 종목들이 이제는 조정을 주도하고 있다. 한편 공급 이야기는 더욱 구체화됐다. 예전에는 HBM을 추상적으로 이야기했다면, 이번 주에는 한 실무자가 정확히 어떤 세 가지 병목, 즉 메모리, CoWoS 패키징, 3나노 공간이 매진 상태인지를 짚었다.

연속성을 위해 짚어두자면, 여전히 조용한 영역들이 있다. 삼성의 파운드리(2나노 수율과 텍사스 테일러 공장은 이번에도 언급되지 않았다), 순수 장비 업체들(어플라이드 머티리얼즈, 램, KLA, 도쿄일렉트론은 독자적인 커버리지 없이 넘어갔고, 나중에 실적을 발표한다), 그리고 중국 자국산 장비 종목들은 이번 주에도 아무런 논의를 이끌어내지 못했다.