Newsletter · 2026-07-28 · Ashutosh Agarwal

천연가스 공급이 그리드를 대신해 다음 AI 병목으로 부상하다 - Powering AI: Grid, Gas, Generation & Nuclear - 2026년 7월 28일 주간

2026년 7월 28일 주간 전력 및 AI 인프라 뉴스레터. 이번 주 팟캐스트들의 논조는 병목 지점을 계통연계 대기 문제에서 천연가스 분자 문제로, 그리고 다시 자금조달 문제로 이동시켰다. GE 버노바는 사상 최대 수주잔고를 발표했음에도 주가가 급락했고, PJM은 세 번 연속 용량경매에 실패했으며, 한 모델러는 미국 천연가스 수급이 2028년 무렵부터 어긋나기 시작할 것이라고 주장했다.

Powering AI: Grid, Gas, Generation & Nuclear

2026년 7월 28일 주간: 천연가스 공급이 그리드를 대신해 다음 AI 병목으로 부상하다

지난 2년간 AI와 전력을 둘러싼 이야기는 '선로'에 관한 것이었다. 계통연계 대기열, 변압기 리드타임, 통전까지 5년이 걸리는 변전소 문제. 그런데 이번 주 팟캐스트들은 논의를 좀 더 불편한 방향으로 옮겨놓았다. 선로는 여전히 문제지만, 새로운 질문은 우리가 한창 연결하고 있는 이 모든 것을 돌릴 만큼 천연가스가 충분할 것인가, 그리고 채권시장과 유권자들이 계속 그 비용을 지불할 것인가 하는 것이다. 서로 조율되지 않은 세 개의 별도 대화가 각기 다른 방향에서 같은 결론에 도달했다.

요약

병목이 선로에서 분자로 옮겨가고 있다. Invest Like the Best에서 매튜 스미스(Matthew Smith)는 미국의 천연가스 수급이 2028년 무렵부터 어긋나기 시작해, 2029년까지 재고가 역대 어떤 기록보다도 낮은 수준으로 떨어지고, 가스 가격은 810달러 혹은 그 이상으로 치솟을 것이라고 주장했다. 반면 선물시장은 여전히 3달러 중반대에서 평평하게 가격을 매기고 있다. 같은 주, EQT의 CEO는 Closing Bell Overtime에서 전력용 증분 가스 수요를 하루 1018 Bcf로 산정했다. 이 두 사람의 견해에는 거의 이견이 없다.
GE 버노바는 업계 최고의 수주잔고를 발표했지만 주가는 6% 하락했다. 수주잔고는 1,760억 달러로 증가했고, 잉여현금흐름 가이던스는 거의 두 배가 되었으며, 2031년 터빈 주문의 절반 이상이 연말까지 이미 계약된 상태였음에도 충분하지 않았다(Squawk on the Street, Schwab Network). 좋은 실적이 더 이상 효과를 내지 않을 때, 그 자체가 하나의 정보다.
정치가 개입했다. PJM은 세 번 연속 용량경매에 실패했고, 백악관의 고위 관계자들은 블룸버그에 그리드 운영사 분할이 논의 테이블에 올라 있다고 밝혔다(Crain's Daily Gist). 듀크에너지 CEO는 데이터센터 덕분에 전기요금이 내려갈 것이라고 약속하며 한 주를 백악관에서 보냈다(Power Lunch).

이번 주 새로운 소식

1. 제대로 정리된 가스 논거

이번 주 이 주제에 관해 발표된 가장 뛰어난 콘텐츠는 매튜 스미스가 패트릭 오쇼네시(Patrick O'Shaughnessy)와 Invest Like the Best에서 나눈 대화(7월 21일)였다. 이 대화는 자세히 이해해 둘 가치가 있는데, 진술하기는 쉬우면서도 반박하기는 어려운 드문 유형의 논지이기 때문이다.

그가 사용하는 산술부터 살펴보자. 미국은 하루에 대략 110~~112 Bcf(하루 십억 입방피트, 표준 단위)의 천연가스를 생산한다. 이 중 약 15 Bcf/일이 현재 LNG 형태로 국외로 빠져나가는데, 이는 일일 공급량의 약 12~~15%에 해당한다. 이미 허가를 받고 자금조달이 이루어져 건설 중인 프로젝트들만으로도 2030년 말까지 수출 능력은 약 35 Bcf/일로 늘어난다. 스미스가 말했듯이 "주사위는 이미 대부분 던져졌다." 이것은 제안이 아니라, 프로젝트 파이낸싱이 붙은 채 이미 땅에 박힌 강철이다.

이번엔 공급 측면이다. 그의 회사는 그의 표현대로 "생산 중인 모든 가스정과 파이프라인, 처리, 집하 시스템 전체"를 모델링했고, 미국이 약 20 Bcf/일의 신규 생산을 추가할 수 있다는 결론을 내렸다. 따라서 AI가 그림에 등장하기도 전에, 공급원과 수요처는 대략 균형을 이룬다. 신규 가스 20 Bcf/일 대 신규 수출 수요 20 Bcf/일이다.

여기에 컴퓨팅 수요를 더해보자. 스미스의 팀은 발표된 모든 전력 프로젝트에 확률을 부여했고, 그의 기본 시나리오는 허가, 오프테이크 계약, 계통연계 협약을 모두 손에 쥔 프로젝트만을 산입한다. 이 기본 시나리오는 AI로부터 나오는 신뢰할 수 있는 신규 가스 수요를 약 5 Bcf/일로 잡는다. 스크리닝 기준을 완화하면 "그 수치는 두 배 이상이 되어, 완화되지 않을 경우 2030년대 초반까지 하루 12~15 Bcf 정도가 될 수 있다."

명백한 배출 밸브는 없다. 수출을 그냥 끊어버릴 수는 없다. "수백억 달러의 프로젝트 파이낸싱과 계약이 걸려 있기" 때문이며, 미국은 몇 년 안에 전 세계 가스 공급의 대략 3분의 1을 차지하게 되고, 동맹국들이 여기에 의존하게 된다. 그래서 그 압력은 재고에서 나타난다. 미국의 워킹 가스 재고는 약 4조 입방피트다. 스미스는 2028년부터 의미 있는 재고 인출이 시작될 것으로 보고 있으며, 2029년에는 "우리가 알고 있는 모든 역사적 재고 기록보다 낮은 수준으로 떨어질 것"이라고 예상한다.

이 논지가 단순한 경고가 아니라 실행 가능한 아이디어가 되는 이유는, 그의 모델과 실제 가격 사이의 괴리 때문이다. 2029년과 2030년 선물 곡선은 3달러 중반대에서 평평하다. 아무도 이에 포지셔닝되어 있지 않다. "가스가 모두를 잠재워버렸다"고 그는 말했는데, 문자 그대로 그런 뜻이었다. EQT는 현재 가스정을 폐쇄하고 있는데, 이는 그 분자들이 나중에 더 값어치가 있을 것이라고 판단하기 때문이며, 리그 카운트에서도 시장이 이를 알아차렸다는 신호는 전혀 보이지 않는다. 역사적으로 있었던 부족 사태들(러시아-우크라이나, 2014년 극지 소용돌이, 2022년 12월)은 가스 가격을 8, 9, 10달러까지 끌어올린 바 있다. 하지만 그것들은 일시적이었다. 그의 요지는 이번에는 구조적이며, "적자가 정말로 볼록하고 무한대로 커질 것"이라는 데 있다.

그의 승자와 패자 목록은 컨센서스 트레이드 입장에서 불편해지는 지점이다. 승자: 그가 남아 있는 핵심 헤인즈빌 부지의 약 70%를 장악하고 있으며 "단연코 가장 큰 승자"라고 부르는 **익스팬드 에너지(Expand Energy)**는 올해 초 인사 이동 이후 현재 CEO가 공석이고, 주가는 6개월간 급격히 하락했으며, "아무도 내가 지금 말하는 것을 사실이라고 믿지 않는 선물 곡선상에서" EBITDA의 4배 수준에 거래되고 있다. 다음은 애팔래치아에서 가장 우량한 업스트림 기업이라고 그가 평가하는 **레인지 리소시스(Range Resources)**다. 그리고 대부분의 사람들이 놓치는 2차적인 그룹이 있다. 대부분의 미국 시장에서 가스가 전력의 한계가격을 결정하기 때문에, 계약 조건이 시장가로 재설정되는 태양광 자산들은 추가 자본 투입 없이 뜻밖의 이익을 누리게 된다. 그는 구체적으로 XPLR 인프라스트럭처(티커 XIFR, 옛 넥스트에라 옐로코)와 클리어웨이 에너지를 지목했다.

패자는 모두가 보유하고 있는 종목들이다. "지금까지, 적어도 주식시장에서 가장 큰 승자 중 일부는 가스터빈이나 분산형 발전기 세트 제조사였다." 그는 이를 2000년대 초반의 가스 발전소 붐과 직접 비교했는데, 그 붐은 결국 10년에 걸친 공급 과잉으로 끝났으며, 이들 대부분이 2028~29년을 위해 다시 생산능력을 늘리고 있다고 지적했다. 캐터필러는 2029년 말까지 태양광 터빈 생산능력을 대략 두 배로 늘리고 있는데, "이는 정확히 잘못된 타이밍이라고 나는 평가할 것이다. 가스가 계획했던 것보다 훨씬 비싸지면서, 사람들이 그 자산을 애초에 배치하고 싶은지조차 의문을 품을 수 있는 바로 그 시점이기 때문"이라고 그는 말했다. 블룸 에너지에 대해서는, 연간 2GW 이상의 제조 능력을 갖추더라도 연료가 물리적으로 존재하지 않을 것이라고 그는 믿지 않는다. 6세대 블룸 연료전지는 기가와트당 하루 약 1억 5천만 입방피트의 가스를 소비하는데, 시장은 2GW에서 5GW로의 증가를 이미 반영해 가격을 매기고 있다.

그리고 하이퍼스케일러의 마진을 모델링하는 사람이라면 걱정해야 할 문장이 이어진다. 에너지는 현재 컴퓨팅 비용의 약 10%로 예산이 편성되어 있다. 만약 가스 가격이 구조적으로 두 배 혹은 세 배가 된다면, "2029년까지 그것이 컴퓨팅 비용의 20% 또는 30%를 차지하게 될 수도 있다." 오쇼네시의 최근 게스트 중 한 명은 이 논지를 듣고 스미스에게 "2년 전의 D램 같다. 처음엔 서서히, 그러다 한꺼번에"라고 말했다.

2. 가스 생산업체도 거래의 반대편에서 같은 이야기를 한다

Closing Bell Overtime(7월 21일)에서 EQT의 CEO 토비 라이스(Toby Rice)는 수요 측 수치를 내놓았는데, 오히려 스미스의 것보다 더 컸다. "이런 전력 수요를 충족시키려면 하루 10~~18 Bcf 이상의 추가 전력용 천연가스가 필요할 것"이라고 그는 말했다. "여기에 앞으로 다가올 LNG 수요까지 더하면, 우리는 하루 20~~40 Bcf의 추가 천연가스 수요를 보고 있는 것"이라고 덧붙였다.

지리적 집중도 역시 중요하다. EQT는 애팔래치아 지역에서 45개가 넘는 프로젝트를 추적하고 있으며, 이들의 잠재 수요는 총 약 20 Bcf/일에 달하는데, 이 지역의 현재 생산량은 약 35 Bcf/일이다. 라이스는 신중하게 말했다. "이 모든 것이 다 실현되지는 않겠지만, 그중 극히 일부만 실현되어도 그 영향은 엄청날 것이다." 그는 또한 EQT가 그날 발표된 CPV 셰이 거래를 포함해 이미 3.5 Bcf/일 이상의 수요를 창출했거나 참여했다고 주장했다. 하루 3억 입방피트 이상이 2기가와트 발전소에 공급되는 거래다.

그 인터뷰에서 나온 두 가지 다른 세부사항도 기록해 둘 가치가 있다. EQT는 자본 지출을 낮추면서 생산 가이던스를 90 Bcf 이상으로 상향했는데, 가스에 대한 판단이 옳다면 가스 생산업체가 재평가받게 되는 조합이다. 그리고 라이스는 수출이 국내 요금을 올린다고 주장하는 사람들을 위해 인상적인 가격 비교를 제시했다. 국제 가스는 "19달러가 넘는" 반면 미국 가스는 "3달러 미만"이라는 것이다. 그의 프레이밍은 이 가격차가 수출이 미국인들을 지정학적 충격으로부터 보호해왔음을 증명한다는 것이다. 같은 사실에 대한 약세론적 해석은, 16달러의 차익거래 기회가 영원히 열려 있지는 않으리라는 것이다.

이 사람은 평론가가 아니라 운영자이므로 그에 맞게 가중치를 두어야 하지만, 자신의 장부를 대변하는 생산업체와 터빈 제조사 패자 명단을 짧게 제시한 독립 모델러가 같은 주에 같은 수요 수치에 도달했다는 점은 주목할 만하다.

3. GE 버노바는 훌륭한 분기 실적을 냈지만 주가는 6% 하락했다

Schwab Network(7월 22일)에서 알렉스 코피(Alex Coffey)는 실적을 짚었다. 수주잔고는 "무려 1,760억 달러"로 증가했는데, 이는 장비 및 서비스 수요에서 나온 전분기 대비 130억 달러 증가분이었다. 매출 가이던스는 상하단 모두 정확히 10억 달러씩 상향되어 455억~465억 달러가 되었다. 조정 잉여현금흐름 가이던스는 거의 두 배가 되어, 중간값이 70억 달러에서 120억 달러로 올라갔다. EBITDA 마진은 유지되었다. 성장률이 가장 높은 부문인 전력화(electrification) 사업은 예상치를 상회했다. 아무도 원하지 않는 사업부인 풍력조차, 매출에서 우려했던 것보다 더 나은 결과를 냈다.

주가는 약 6% 하락했다.

Squawk on the Street(7월 22일)에서 시마 모디(Seema Mody)는 CEO 스콧 스트라지크(Scott Strazik)와의 인터뷰를 전하며 그 긴장감을 설명했다. 스트라지크는 하이퍼스케일러의 전력 수요는 둔화되지 않고 있지만, 관세로 인한 최대 2억 달러의 타격을 포함해 비용은 계속 높은 수준을 유지할 것이며, 중동 분쟁이 재점화된 상황에서 "우리가 현재 살고 있는 인플레이션 환경이 지속될 것"으로 예상한다고 말했다. 회사는 지난 1년 동안 이미 여러 차례 가격을 인상했다. 미결 질문은 앞으로 얼마나 더 밀어붙일 수 있느냐는 것이다.

진정으로 새로운 유일한 공시이자, 이 섹터를 모델링하는 사람들에게 이번 주 가장 유용한 수치는 이것이다. GE 버노바의 2031년 가스터빈 주문의 50% 이상이 연말까지 계약 상태가 될 것이다. 5년치 선주문 장부의 절반이 팔린 셈이며, 이는 2027년이 시작되기도 전이다. 스트라지크는 또한 원자력이 약 4년 후부터 의미 있게 부각되기 시작할 것이며, 에너지부 장관 라이트(Wright) 및 사우디 측과 미국 동맹국들에 GE 버노바의 원자력 기술을 배치하는 문제에 관해 생산적인 대화를 나눴다고 말했다.

멜리우스 리서치(Melius Research)는 이번 가이던스 상향을 "매우 미미하다"고 평가했다. 풍력과 관련된 손실은 여전히 걸림돌이다. 그리고 이 주식은 지난해 이미 두 배가 되었고, 실적 발표를 앞둔 시점까지 12개월간 여전히 84% 상승한 상태였다. 흠잡을 데 없는 수주잔고, 높은 기대치, 그리고 잠잠한 반응이라는 이 조합은 정확히 후기 사이클(late-cycle) 국면의 전형적인 모습이다. 이것이 사이클이 끝났다는 뜻은 아니다. 다만 수주잔고를 보유해서 얻는 쉬운 돈은 이미 벌었다는 뜻이다.

4. PJM이 세 번째 경매에도 실패하자, 워싱턴은 이제 공개적으로 분할을 논의하고 있다

이는 가장 긴 후행 효과를 지닌 사안이지만, 업계 전문지 밖에서는 거의 주목받지 못했다. Crain's Daily Gist(7월 22일)가 블룸버그 보도를 인용해 전한 바에 따르면, PJM 용량경매 — 미국 최대 그리드 운영사가 발전업체들에게 몇 년 뒤에도 가용성을 보장하도록 대가를 지불하는 메커니즘 — 는 세 번 연속으로 충분한 공급 확약을 확보하는 데 실패했다.

연방에너지규제위원회(FERC)는 PJM의 운영에 관한 1일 회의를 소집했다. 백악관의 고위 관계자들은 익명을 전제로, "PJM 분할, 일부 주(州)의 탈퇴 허용, 또는 조직 및 그 거버넌스 구조의 재편성을 포함해" 모든 선택지가 테이블에 올라 있어야 하며, 변화는 불가피하다고 말했다. 에너지부와 국가에너지우위위원회(National Energy Dominance Council)가 참여하고 있으며, 펜실베이니아와 인디애나 대표들, 그리고 구글, 콘스텔레이션 에너지, 비스트라도 참여하고 있다.

정치적 메커니즘은 단순하며 명확히 짚어둘 가치가 있다. 상승하는 전기요금은 11월 중간선거를 앞두고 실질적인 생활비 이슈가 되었다. 행정부는 중국과의 AI 경쟁에서 승리하기 위해 데이터센터가 건설되기를 원하는 동시에, 소비자 전기요금 상승이 멈추기를 바란다. 펜실베이니아 주지사 조시 샤피로(Josh Shapiro)는 개혁이 없다면 자신의 주가 PJM 시장에서 탈퇴할 것이라고 밝혔다. 미국 최대 유틸리티 중 하나인 아메리칸 일렉트릭 파워(American Electric Power)도 탈퇴를 위협했다. 백악관 관계자들은 PJM이 향후 공급을 보장할 수 있다는 데 대해 이해관계자들의 신뢰를 잃고 있다고 말했는데, 특히 데이터센터 개발업체들 스스로가 그렇다는 점을 콕 집어 언급했다.

PJM에서 용량 가격 노출을 가진 사람이라면 누구든, 자신이 인수했던 시장 설계가 이제는 정치적 변수가 되어버렸다. 이번 주 어떤 팟캐스트에서도 이 문제가 어느 방향으로 풀릴지 말해줄 수 있는 사람은 아무도 없었다. 바로 그것이 핵심이다.

5. 듀크의 CEO는 이제 데이터센터가 전기요금을 낮출 것이라고 주장한다

이 정치 상황에 대한 기업 측 대응이 같은 주에 나타났다. Power Lunch(7월 24일)에서 듀크에너지 사장 겸 CEO 해리 세다리스(Harry Sedaris)는 전력 요금 부담 완화에 관한 백악관 행사 직후 곧바로 출연해, 구체적이며 검증 가능한 주장을 내놓았다. "노스캐롤라이나에서는, 지금까지 체결한 데이터센터 계약을 통해 향후 15년간 36억 달러의 절감액을 추산하고 있다."

그의 표현에 따른 메커니즘은 이렇다. 데이터센터는 15년짜리 고정요율 계약을 체결하고, "그 매출은 시스템의 고정비용에 걸쳐 분산되어, 나머지 고객들의 요금을 낮춘다." 이는 또한 폭풍 복구 비용과 연료 비용도 더 큰 기반에 걸쳐 분산시킨다. 그는 신뢰성 문제를 정면으로 인정했다. "계산은 복잡하다. 우리는 이 서약을 통해 사람들이 우리가 할 수 있는 모든 것을 하고 있다고 신뢰할 수 있도록, 이를 단순화하려 하고 있다."

이 서약보다 더 중요한 두 가지 운영상의 세부사항이 있다. 첫째는 신뢰성이다. 기가와트급 데이터센터가 주택용 고객보다 먼저 부하를 감축해야 하는지에 대한 질문에, 세다리스는 듀크의 데이터센터 계약에 "그런 결정적인 시간대에 연간 50~100시간" 부하를 줄일 수 있는 권리가 포함되어 있다고 확인했다. 데이터센터는 자체 백업 발전기를 가동해 생산성 손실 없이, 또는 작업 일정을 재조정하는 방식으로 이를 충족할 수 있는데, "그 시간대에는 학습(training)이나 추론(inference)을 돌릴 수 있고, 이는 서로 다른 양의 전력을 사용하기 때문"이다. 이는 규제받는 유틸리티 계약에 명문화된 부하 유연성이며, 다른 업체들이 그대로 따라 할 템플릿이다.

둘째는 건설 계획이다. 듀크는 향후 5년간 14기가와트를 추가할 예정이다. 대부분 가스이지만, "1년 이내에 건설되어 가동될 수 있는 빠른 자원"이라는 이유로 태양광과 배터리도 포함되며, 여기에 기존 원자력 및 가스 발전소로부터 더 많은 출력을 짜내기 위한 증설도 더해진다. 플로리다에서는 연간 300메가와트의 태양광이 설치되며, 낮아진 연료비가 주택 요금을 월 약 50달러 낮추는 데 기여한다.

노스캐롤라이나 주지사는 듀크에 이 요금 부담 완화 서약을 법적 구속력을 갖도록 만들어 달라고 요청했다. 세다리스는 이에 동의하지 않았고, 연방 차원의 서약이 자발적인 것이며 "우리 규제 당국이 우리에게 책임을 묻는다"고 지적했지만, 듀크가 "이를 더 명확하게 만들 방법에 관한 논의는 열려 있다"고 말했다. 이 흐름을 지켜볼 필요가 있다. 자발적 서약이 강제 가능한 요금 심사 조건으로 바뀐다면, 규제받는 유틸리티의 수익률에 있어 전혀 다른 종류의 문제가 된다.

6. 실제로 이를 모델링하는 사람들이 말하는, 부지 내 가스발전의 진짜 비용

블룸버그 NEF의 Switched On(7월 23일)은, '계량기 뒤편(behind-the-meter)' 전력 — 즉 데이터센터가 그리드에서 사오는 대신 자체 부지에 건설하는 발전 — 에 관한 확실한 수치를 원한다면 가장 유용한 단일 에피소드다. BNEF 애널리스트 무시피카 미시(Mushfiqa Mishi)는 진행자 톰 롤런즈-리스(Tom Rowlands-Rees)에게 자신의 연구 내용을 안내했다.

우선 규모부터 보자. BNEF는 전 세계적으로 발표된 부지 내 가스발전이 약 141기가와트에 달하며, 이 중 약 127기가와트가 미국에 있다고 추적하고 있으며, "이 발표들이 전부 현실화되지는 않을 것"이라는 솔직한 단서를 달았다. 그 이유는 선호가 아니라 타이밍 문제다. "2030년, 2031년까지는 계통연계를 받을 수가 없다. 반면 가스터빈이나 가스엔진, 심지어 천연가스로 구동되는 연료전지를 원한다면, 1년, 2년, 심지어 3년 안에 확보할 수 있다."

그다음은 많은 모델들이 걸려 넘어지는 규모 산정의 함정이다. 데이터센터가 명시한 용량은 그 IT 부하다. 냉각과 시설 운영을 더하면 약 20%가 추가된다. 그다음, 계량기 뒤편 전력에는 그리드 수준의 신뢰성이 없기 때문에, 10~~15%를 추가로 과잉 건설한다. 따라서 명목상 "500메가와트" 데이터센터는 실제로는 660~~700메가와트의 발전 용량이 필요하다. 발표된 IT 부하 1메가와트마다 실제로는 대략 1.3~1.4메가와트의 실질 용량이 필요한 셈이다.

비용, 즉 균등화 전력비용(levelized cost of electricity) — 자산 수명 전체에 걸친 전력 단위당 총비용 — 을 보면, 가스엔진이 약 메가와트시당 103달러로 가장 저렴하고, 고체산화물 연료전지가 약 메가와트시당 140달러로 가장 비싼데, 이는 30년 수명, 평균 60% 가동률을 기준으로 모델링한 것이다. 이는 상당히 넓은 폭이며, 여러 조달 행태를 설명해준다. 엔진은 설치 킬로와트당 비용(2,200~~2,400달러)이 연료전지(3,000~~4,000달러)보다 저렴하며, 두 방식 모두 안정적인 부하 프로파일을 선호하는 대형 중공업용 터빈보다 가변 부하에 더 잘 대응한다.

투자 측면에서 가장 유용한 세부사항은 터빈 제조사들이 현재 물량을 배급하는 방식에 관한 것이었다. 미시가 설명했듯이, 이는 관계 중심의 사업이다. "기존 고객이 이미 주문을 넣어놓은 상태라면, 신규 고객을 우선시하지 않을 것"이며, 이는 기존 독립 발전사업자(IPP) 및 유틸리티와의 관계가 새로운 데이터센터 개발업체보다 앞선다는 뜻이다. 그리고 관문도 존재한다. 개발업체는 제조사가 2030년 인도분 터빈 건설을 약속하기 전에, "주문의 약 20%를 선지급으로 예치"하거나 허가, 부지, 자금조달을 증명해야 할 수도 있다. 롤런즈-리스는 정확한 비유를 들었다. 붐비는 바에서 바텐더가 단골손님에게 먼저 서빙하는 상황이다.

이 에피소드가 열어둔 전략적 질문은, 터빈 강세론자들을 정직하게 만들어줄 만한 질문이다. 각각의 해결책은 차례로 소진된다. 계통연계, 그다음 중공업용 터빈, 그다음 항공유래형(aeroderivative) 터빈(본질적으로 항공기 엔진을 재활용한 것), 그다음 엔진과 연료전지다. 파도가 한 번 지날 때마다 리드타임의 우위는 짧아지고 그 뒤에 늘어선 대기열은 길어진다. 아이언 마운틴(Iron Mountain)의 크리스 페닝턴(Chris Pennington)은 칸느에서 열린 데이터클라우드(Datacloud) 행사에서 Inside Data Centre(7월 24일)에 출연해 반대편의 확약 문제를 지적했다. 부지 내 발전소가 "300, 400, 500메가와트는 드문 규모가 아니지만," 그 경제성을 성립시키는 데 필요한 계약 기간은 "10년, 15년, 어쩌면 20년"에 달한다는 것이다. 그가 말했듯, "데이터센터 운영사로서 우리는 발전소에 자연스럽게 투자하러 나서지 않으며," "결국 우리 고객들은 모두 그리드에 연결되기를 원한다." 그는 계량기 뒤편 가스가 "비교적 단명한 현상"이 되기를 바란다. 20년짜리 부지 내 가스 계약을 영구적인 것으로 인수하려는 사람이라면 이 문장을 곱씹어봐야 한다.

논쟁

이번 주는 양측 모두 제대로 목소리를 낸, 드문 한 주였다. 각각의 솔직한 버전을 소개한다.

강세론: 10년치 가시성, 그리고 아직 가격에 반영되지 않았다

가장 강력한 강세론은 베어드(Baird)의 벤 칼로(Ben Kallo)가 The Real Eisman Playbook(7월 21일, 69화)에서 밝힌 것이었다. 칼로는 전력 공급망을 커버하며 GE 버노바에 대해 매수 의견을 갖고 있는데, 그의 프레이밍은 미국이 필요로 하는 규모에 대한 추정치가 여전히 극도로 불확실하다는 것이었다. "추정치의 범위는 2035년까지 필요한 신규 용량이 1,000억 와트(100기가와트)일 수도 있고, 최대 3,500억 와트(350기가와트)까지 올라갈 수도 있다"고 하며, 그는 상한값을 미국 발전량이 두 배 이상으로 늘어나는 수준이라고 설명했다. 이에 비해 미국은 향후 5년 동안 매년 대략 300억 와트(30기가와트)씩을 추가하고 있다. 그리고 결정적으로, 이는 기저부하, 즉 24시간 상시 가용한 전력으로, 데이터센터가 실제로 필요로 하는 것이며, 여기에 첨두부하 용량이 추가로 필요하다.

리드타임이 곧 해자(moat)다. GE 버노바가 오늘 터빈 주문을 장부에 올려도, "그 터빈은 실제로는 2030년, 2031년이 되어서야 건설되어 유틸리티에 설치된다." 가스터빈은 전력(Power) 부문 장비 매출의 약 90%를 차지한다. 그리고 회사는 터빈과 함께 전력화 장비, 대형 변압기, 그리드 계통연계 하드웨어를 교차 판매함으로써 프로젝트당 콘텐츠를 늘리고, 양쪽 모두에서 가격을 확보하고 있다. 칼로는 CEO가 이를 슈퍼사이클로 묘사하며 회사가 최소 2035년까지 주문이 마감된(sold out) 상태라고 언급했다고 지적하며 이렇게 덧붙였다. "우리는 우리 나름의 조사를 해왔고 개발업체들과도 이야기를 나눴다. 우리는 향후 10년에 대해 상당한 가시성을 확보하고 있다."

기술적 순풍도 있다. 엔비디아의 800볼트 데이터센터 아키텍처로의 전환은 담장 양쪽 모두에서 더 많은 전력전자를 필요로 하는데, 이는 GE 버노바에 더 많은 콘텐츠를 의미한다.

수요 측 증거도 이러한 형태를 뒷받침한다. Limitless(7월 22일)는 미국 데이터센터 전력 수요가 24개월 만에 310억 와트에서 660억 와트로 대략 두 배가 되면서, 데이터센터가 미국 전체 전력 소비에서 차지하는 비중이 약 1%에서 3%로 올라갔다고 지적했으며, GE 버노바의 2025년 주문은 전년 대비 두 배가 되어 71억 달러에 달했고, 그중 약 70억 달러가 마이크로소프트와의 거래이며 OpenAI가 주요 고객이라고 밝혔다. 진행자들은 GE 버노바를 "전력계의 TSMC"라고 불렀는데, 이는 다소 과장이지만 가격결정력 비교 자체는 터무니없지 않다. Energy News Beat(7월 21일)는 로렌스 버클리, EPRI, 로듐(Rhodium) 등의 자료를 인용해 공격적인 시나리오에서 2035년까지 데이터센터가 미국 전력의 최대 20%까지 차지할 수 있다고 밝혔고, 송전 격차를 냉정하게 짚었다. 미국은 매년 약 5,000마일의 신규 고압 송전선이 필요하지만, 지난 2년간 겨우 392마일만 추가했다.

그리고 Super-Spiked(7월 25일)에서 아르준 무르티(Arjun Murti)의 섹터 스크리닝 결과, LNG 관련 종목, 독립 발전사업자, 미드스트림 종목이 모두 성장과 수익률 측면에서 유리한 사분면에 위치한 반면, 셰일 가스 생산업체는 크게 뒤처졌다. 스미스의 가스 판단이 옳다면, 그 상대적 성과 격차가 바로 트레이드가 된다.

약세론: 모두가 고점에서 주문하고 있다

약세론자들도 결코 소극적이지 않았으며, 네 가지 서로 다른 방향에서 공격했다.

수요 수치는 허구다. 텍사스 대학교 오스틴 캠퍼스에서 텍사스 그리드를 모델링하고 오스틴 에너지(Austin Energy)의 유틸리티 커미셔너를 맡고 있는 조슈아 로즈(Joshua Rhodes)는 Renewable Rides(7월 21일)에서 가장 인용할 만한 발언을 내놓았다. 데이터센터들은 지금까지 텍사스에서 **4,350억 와트(435기가와트)**의 계통연계를 신청했는데, 이는 대기열의 90%에 해당하며, 이 그리드는 그동안 어느 순간에도 850억 와트(85기가와트) 이상을 공급한 적이 없다. 그는 이를 2025년의 버블이라고 불렀고, 그 버블은 더 커졌다. "오늘날 우리가 있는 위치에 오는 데 100년이 걸렸는데, 이제 5년 만에 그것을 5배로 늘리고 싶어 한다." 왜 그것이 불가능한가에 대해서는, "발전소를 짓는 전 세계 모든 이들이 텍사스에 와서 텍사스에서 발전소를 짓는 것 말고는 아무것도 하지 않아야 할 것"이라고 말했다.

강세론 진영의 칼로 역시 같은 메커니즘을 인정했다. 개발업체는 열 개 부지에 허가를 신청하지만, "결국에는 열 개의 데이터센터가 아니라, 두 개만 있을 수도 있다. 그래서 어느 정도의 중복 계산이 발생하고 있다"는 것이다. 그는 또한 현재 시점에서 "실제로 건설된 기가와트급 데이터센터는 스페이스X가 지은 것 하나뿐"이라고 지적했다. 나머지는 모두 진행 중이다.

사이클 정점에서 건설하는 비용은 결코 사라지지 않는다. 로즈의 인플레이션 수치는 이번 주 장비 가격에 관해 발표된 것 중 가장 유용한 자료다. 사람들이 불평하는 상품에 대한 소비자물가 상승률이 아마도 10~~20%인 데 비해, "변압기는 약 200% 올랐다. 전선도 약 180% 올랐다. 스위치기어도 몇 년 전보다 2~~3배가 되었다"고 그는 말했다. 이는 오늘날의 판매자들에게는 대단히 좋은 일이다. 앞으로 벌어질 일에 대한 그의 비유는 이렇다. "시장 고점에서 집을 사고 그 후 시장이 조정되면, 대출기관은 나중에 원금을 깎아주지 않는다. 그러니 지금 우리가 프리미엄 가격에 대량의 인프라를 구매하고 이후 상황이 식으면, 우리는 여전히 그 비싼 인프라에 대한 대출금을 계속 갚아나가야 할 것이다." 요금 지불자들이 이를 떠안게 된다. 이는 곧바로 PJM의 정치 문제로 다시 이어진다.

장비가 아니라 노동력이 진짜 상한선일 수 있다. 다시 강세론자인 칼로가 이를 짚었다. "노동력은 데이터센터든 에너지 전반이든, 점점 더 병목이 되어가는 영역이 될 것이다." 어떤 종류의 노동력이냐는 질문에는, "전기기사들. 전부 다"라고 답했다. 자본으로 터빈 용량을 늘릴 수는 있다. 하지만 자본으로는 최소 5년의 시야로 볼 때 자격증을 갖춘 전기기사의 수를 늘릴 수 없다.

돈이 빠르게 더 비싸지고 있다. 이번 주 가장 새로운 흐름이었다. The Exchange(7월 24일)에서 시마 모디는 구글, 아마존, 메타 모두 신용 스프레드가 확대되고 있다고 보도했는데, 채권 투자자들이 "내년까지 자유현금흐름보다 자본지출을 더 많이 집행할 예정인" 회사들에 대출해주는 대가로 더 많은 보상을 요구하고 있다는 것이다. 구체적인 데이터 포인트는, 파이낸셜 타임스가 보도한 대로 채권 투자자들이 메타의 텍사스 소재 1기가와트 데이터센터에 자금을 조달하기 위해 7.5%의 금리를 요구하고 있다는 것인데, 이는 이전 프로젝트가 지불했던 수준을 웃도는 것이다. 그리고 바클레이즈는 오라클의 5년 만기 신용부도스와프(디폴트에 대비한 보험)가 이제는 회사의 펀더멘털에 기반해 거래되는 것이 아니라 "자본지출과 관련된 우려에 대한 유동성 헤지 수단"으로 거래되고 있다고 지적했다. 이 그룹은 올해 8,000억 달러, 내년 1조 2천억 달러의 인프라 지출 페이스를 밟고 있다.

Big Technology(7월 24일)는 에드 지트론(Ed Zitron)의 리서치를 기반으로, 알렉스 칸트로위츠(Alex Kantrowitz)와 랜잔 로이(Ranjan Roy)가 자금조달 문제를 더 깊이 파고들었다. 블룸버그는 미상환 상태인 AI 데이터센터 부채가 5,000억 달러 이상이며, 이 중 최소 2,000억 달러가 사모신용(private credit)에 의해 보유되고 있다고 추산하는데, 이는 미상환 사모신용 대출 전체의 약 8%에 해당한다. 니케이 아시아는 메타, 구글, 아마존, 마이크로소프트, 오라클이 5년에 걸쳐 누적한 부채를 약 1조 6,500억 달러로 잡고 있으며, 여기에 수천억 달러의 부외(off-balance-sheet) 부채가 더해진다. 중요한 구조적 세부사항은, 특수목적법인(SPV)을 통해 흐르는 자금은 자본지출로 잡히지 않는다는 점이다. 메타는 886억 달러의 자본지출을 발표했는데, 이 수치는 하이페리온(Hyperion) SPV 자체의 460억 달러 익스포저를 제외한 것이다.

2008년까지 트레이딩 플로어에서 일했던 로이는 이 유비를 지나치게 확대하지 않으려 조심하며, "이는 오직 한 부류의 자본 보유자들에게만 영향을 미칠 것"이라고 말했다. 주택담보대출을 가진 모든 사람에게 영향을 미치는 것은 아니라는 것이다. 하지만 그는 그 의존성을 완화하지 않고 그대로 짚었다. 마이크로소프트, 아마존, 구글의 AI 용량 중 약 70%가 OpenAI와 앤트로픽(Anthropic)에 계약되어 있는데, 이 두 회사는 적자 상태이며 합산 매출은 1,200억 달러를 조금 넘는 수준인 반면 약정 규모는 수천억 달러에 달한다. 이 성장에 대한 그의 판단이 이번 주 가장 날카로운 발언이었다. "당신은 전례 없는 성장, 지구를 뒤흔들 정도의 성장을 보고 있는데, 그것으로도 여전히 충분하지 않다."

스티브 아이스먼(Steve Eisman)은 Squawk Pod(7월 27일)에서 이 모든 것을 상관관계 위험으로 압축했다. "결국 전부 하나의 트레이드다. 말 그대로 하나다." 그는 60/40 포트폴리오조차 분산되어 있지 않다고 주장했는데, 주식 쪽의 절반 이상이 기술주 및 AI 관련주이고, "신규 채권 발행의 대부분이 AI와 관련되어" 있기 때문이다. 그는 몇 년간 보유해온 알파벳 포지션을 매도해 AI 익스포저를 줄였고, 이를 대체하지 않았는데, "사람들은 AI를 사고 싶어 하거나 그렇지 않거나 둘 중 하나지만, 그 자리에서 벗어나 클로록스(Clorox) 같은 것을 사고 싶어 하지는 않기" 때문이다. 그는 현재 현금으로 보유하고 있으며, 명시적으로 공매도는 하지 않고 있다. AI가 실망감을 준다면 어떻게 될 것 같냐는 질문에는, "큰 조정이 올 것이라고 생각한다"고 답했다. 얼마나 큰지에 대해서는, "그건 어려운 질문이다. 나도 모른다"고 말했다.

우리가 내린 결론

전력에 대한 물리적 필요성이라는 강세론의 근거는 거의 반박 불가능하며, 이번 주 어떤 신뢰할 만한 목소리도 이에 반대하지 않았다. 약세론은 전자(電子)가 필요한지 여부에 관한 것이 아니다. 그것은 세 가지에 관한 것이다. 발표된 파이프라인 중 얼마나 실제로 전환될 것인가, 2026년 가격에 주문된 장비가 2032년에 수익을 낼 것인가, 그리고 자금조달 체인이 그것을 확인할 수 있을 만큼 충분히 오래 버텨줄 것인가.

누가 강세인지에 대한 비대칭성에 주목하라. 운영업체들(GE 버노바, EQT, 듀크)은 수요가 실재하며 자신들의 장부가 꽉 차 있다고 말하고 있으며, 그들이 옳다. 개별 기업이 아니라 시스템 자체를 모델링하는 사람들(가스에 관한 스미스, 텍사스에 관한 로즈, 부지 내 경제성에 관한 BNEF)은 모두 같은 이야기를 하고 있다. 동일한 건설 붐이 아직 가격에 반영되지 않은 벽에 부딪히고 있다는 것이다. 둘 다 사실일 수 있다. 다만 각기 다른 시점에 결론이 난다. 운영업체들은 2027~~2029년을 묘사하고 있다. 시스템 모델러들은 2029~~2032년을 묘사하고 있다. 장비 관련 종목을 보유하고 있다면, 올해 당신의 과제는 자신의 보유 기간이 이 두 창구 중 어디에 해당하는지를 파악하는 것이다.

파급 효과

가스터빈에서 가스 생산업체로, 그리고 다시 돌아온다. 이는 내면화해야 할 순환 고리다. 계량기 뒤편에서 판매되는 모든 발전기 세트, 연료전지, 터빈은 LNG 터미널이 이미 계약해둔 것과 동일한 분자에 대한 청구권이다. 스미스의 표현은 직설적이었다. "당신의 발전기를 직접 가져오라(Bring Your Own Generator)" — 하이퍼스케일러들에게 어딘가에 데이터센터를 설치하기 위해 스스로 전력을 공급하도록 요구하는 방식 — 이는 "가스가 줄어드는 것이 아니라 늘어난다는 뜻이다. 그러니 블룸이나 구글의 보도자료를 읽을 때마다, 가스가 늘어난다고 생각하라"는 것이다. 이 파급 효과는 터빈 주문에서 가스 수요로, 가스 가격으로, 그리고 터빈 자체 출력의 비용으로 이어진다. 사실상 장비 제조사들은 자신들의 고객이 필요로 하는 연료에 대해 숏(공매도) 포지션을 취하고 있는 셈이다.

이를 뒷받침하는 증거는 그 주 다른 곳에서도 나타났다. The Morning Market Briefing(7월 24일)는 SLB가 데이터센터 터빈에 동력을 공급할 가스를 위한 시추 장비를 메타에 공급하는 계약을 체결했으며, SLB의 데이터센터 사업이 9~12개월 만에 연매출 10억 달러 규모에 도달했다고 지적했다. 유전 서비스 업체들은 이제 AI 인프라 관련 종목이 되었는데, 이는 2024년 빙고카드에는 아무도 넣지 않았던 항목이다.

구리는 병목 뒤에 숨은 병목이다. 산업 공급망을 다루는 두 개의 서로 다른 팟캐스트가 이 결론에 도달했다. Around the Horn in Wholesale Distribution(7월 24일)는 데이터센터 부품 공급을 위해 미국 내 구리 부족분이 1,000만 메트릭톤에 달하며, 2040년까지 200만 톤의 신규 수요가 발생하고, 새로운 광산이 발견부터 생산까지 최대 30년이 걸릴 수 있다고 언급했으며, 배선용 하니스, 모터, 드라이브 모두가 구리를 많이 사용한다는 점, 그리고 "구리 부족이 완공을 가로막을 것"이라는 점을 지적했다. U.S. Manufacturing Today(7월 21일)에서 민트 이노베이션(Mint Innovation)의 맷 베딩필드(Matt Bedingfield)는 데이터센터 한 곳에 5만~~20만 톤의 구리가 소요된다고 산정했으며, 2035년까지 전 세계 부족분이 600만~~1,000만 톤에 이를 것으로 보고, 미국이 약 100만 톤의 구리 스크랩을 수출하면서 동시에 약 100만 톤의 정제 구리를 수입하고 있다는 점을 지적했다. 자초한 적자다. 프리포트(Freeport)는 이를 유동적으로 표현해주는 명백한 종목이고, 더 흥미로운 질문은 어떤 케이블 및 도체 제조사가 금속을 계약해두었고 어떤 곳이 현물로 사들이고 있는가이다.

구조용 철강이 조용히 급등하고 있다. Brew Markets(7월 23일)는 스틸 다이내믹스(Steel Dynamics)가 데이터센터 수요에 힘입어 철강 가공 수주잔고가 전년 대비 45% 증가했다고 보도했다고 전했다. 가공 철강은 화려한 AI 파생 종목이 아닌데, 바로 그 점이 중요한 이유다. 이는 발표된 메가와트 집계보다, 실제로 삽질이 땅에 들어가고 있는지를 더 깨끗하게 보여주는 지표이기 때문이다.

이미 1,000억 와트(100기가와트)의 발전기가 유휴 상태로 놓여 있다. 이번 주 가장 논의되지 않은 수치는 스토어드 에너지 시스템즈(Stored Energy Systems)의 빌 케버트(Bill Kaewert)가 The Industrial Talk Podcast Network(7월 22일)에서 밝힌 것이었다. 미국 데이터센터에는 이미 약 1,000억 와트에 달하는 조달 가능한 백업 발전 용량이 존재하지만, 대부분 아무것도 하지 않고 있으며, 실제 정전이 발생하기 전에 이를 조달하는 데는 규제상의 장벽이 있다. 이를 듀크의 50~100시간 부하 감축 조항, 그리고 아이언 마운틴이 데이터센터 전체를 몇 시간 동안 버티게 할 수 있는 배터리로 그리드의 "발이 묶인 용량"을 풀어내려는 작업과 결합해 보면 하나의 그림이 그려진다. 용량 문제의 상당 부분은 사실 허가(permission)의 문제라는 것이다. 만약 규제당국이 기존의 백업 발전기 군을 그리드 자원으로 풀어준다면, 이는 증분 피커(peaker) 발전 주문에는 약세 요인이지만, 제어장치, 스위치기어, 소프트웨어 계층에는 강세 요인이 된다. 이 흐름을 지켜보라. 아직 이른 단계이며 저렴하다.

원자력은 기후 상품이 아니라 가스 헤지 수단으로 판매되고 있다. 이는 진정한 프레이밍 전환이며, 블루 에너지(Blue Energy)의 CEO가 Inevitable(7월 21일)에서 가장 잘 이를 표현했다. 하이퍼스케일러들이 원자력을 원하는 이유는 "청정하기 때문이 아니다. 청정하고 그건 좋은 일이지만... 그것이 그들의 가스 위험을 헤지해주는 확고한 용량이기 때문이다. 그들은 지금 AI 성장을 뒷받침하기 위해 엄청난 수의 가스터빈을 짓고 있다. 그리고 그것은 상당한 가스 원자재 위험, 상당한 가스 공급 위험을 떠안는 것이라는 사실을 어느 정도 인식해야 한다. 다음번에 극지 소용돌이가 중서부를 휩쓸고 우리의 모든 가스 공급을 끊어버릴 때, 그것은 수 기가와트의 컴퓨팅을 무너뜨릴 것"이라는 것이다. 정부가 바뀌고 터빈들이 수명이 다하기 전에 축소 운영을 강요받을 수 있다는 배출 규제 위험까지 더하면, 원자력은 ESG 항목이 아니라 보험 상품이 된다. 이러한 프레이밍이 자리 잡는다면, 원자력 오프테이크가 가격 책정되는 방식이 바뀔 것이다. 청정 전력에 대한 프리미엄이 아니라 가스에 대한 옵션으로서 말이다.

블루 에너지 자체의 건설 방식은 오랜만에 나온 가장 흥미로운 구조다. 지금 가스를 짓고 나중에 그 옆에 원자력을 짓는 대신, 그들은 첫날부터 원자력 발전소의 절반을 짓고 H등급 가스터빈을 연결해 조기에 통전시킨 뒤, 이후 공유 증기터빈을 원자력 증기로 전환한다. 그들의 부지는 텍사스만 연안의 빅토리아 항구(Port of Victoria)이며, 최대 1.5기가와트의 잠재 부하를 지닌 크루소(Crusoe) 데이터센터 프로젝트와 인접해 있고, 그들은 이보다 더 많은 발전 용량을 지을 계획인데, 텍사스 해안은 AI가 등장하기 전부터 담수화, 배터리 공장, 항만을 위한 전력이 필요했기 때문이다. 이 대화에서 나온 두 가지 사실은 어떤 원자력 모델에도 포함되어야 한다. 원자력 발전소 자본지출의 70%는 원자로 공급업체가 아닌 EPC(설계·조달·시공) 영역에 속하는데, 이것이 비용 초과가 항상 설계 단계가 아니라 건설 단계에서 발생하는 이유이며, 지구상의 모든 원자력 발전소는 납세자나 요금 지불자에 의해 자금이 조달되었지, 프로젝트 파이낸싱으로 조달된 적은 결코 없다는 것이다. 블루 에너지는 리드타임이 긴 가스터빈에 계약금을 지불하기 위해 장비담보부 부채를 활용했는데, 이는 자금조달의 '죽음의 계곡(death of the valley)'을 통과하는 영리한 방법이다.

효율성 반론, 그리고 그것이 계속 무너지는 이유. 미리 답을 준비해둘 가치가 있는데, 고객들이 이 질문을 하기 때문이다. Around the Horn 진행자들이 이를 파고들었다. 만약 칩이 극적으로 더 효율적이 된다면, 전력 수요는 줄어들지 않는가? 그들의 결론은, "어떤 형태의 효율성이든 수요 측면에 의해 흡수될 것"이라는 것인데, 우리가 유스케이스를 아직 거의 건드리지도 못했고, 더 저렴한 추론은 더 많은 추론을 의미하기 때문이다. 세이지 지오시스템즈(Sage Geosystems)의 CEO 신디 태프(Cindy Taff)는 The Data Center Frontier Show(7월 21일)에서 이를 보완하는 지적을 했다. 미국의 전력 수요는 수십 년간 정체되어 있었는데, AI가 이를 "하룻밤 사이에" 바꿔놓았고, 업계의 우선순위는 전력의 탈탄소화에서 단순히 충분한 전력을 확보하는 것으로 옮겨갔다는 것이다.

이번 주 변화한 것

세 가지가 진정으로 움직였고, 시끄러웠던 한 가지 흐름은 잠잠해졌다.

요금 부담 문제가 배경의 불평에서 정책 동인으로 격상되었다. 한 달 전만 해도 이 트레이드에서 정치적 위험은 추상적인 것이었다. 이번 주에는 그리드 운영사가 세 번째 경매에 실패했고, 백악관은 분할을 거론했으며, 한 주지사는 주(州)를 탈퇴시키겠다고 위협했고, 미국 최대 유틸리티 중 하나 역시 탈퇴를 위협했으며, 듀크에너지 CEO는 데이터센터가 전기요금을 낮출 것이라고 주장하기 위해 TV에 출연했다. 엑서스 디지털(Exus Digital)의 알폰소 살레마(Alfonso Salema)는 Inside Data Centre에서 유럽에 관해 비슷한 지적을 했다. 데이터센터가 "그 소비자에게 전기요금을 올리며 요금 부담 문제를 악화시키는 존재로 인식되고 있으며," 업계가 그리드 운영사들이 기존 용량을 더 잘 활용하도록 돕지 않는 한, 이런 인식은 정책으로 굳어질 것이다. 지금 당장 정치적 위험을 명시적으로 모델링하라. 특히 PJM 용량 익스포저가 있는 어떤 것이든 그렇다.

제약 서사가 한 주 만에 선로에서 분자로, 그리고 돈으로 이동했다. 순서대로 그렇게 되었다. 계통연계 대기열은 이제 당연한 상식이 되었고, 모두가 이를 알고 있다. 이번 주 살아 있는 논쟁은 가스가 실제로 존재하는지, 그리고 부채가 결제될 것인지에 관한 것이었다.

좋은 실적이 더 이상 충분하지 않게 되었다. GE 버노바는 수주잔고와 잉여현금흐름에서 예상치를 상회했지만 주가는 6% 하락했다. The Exchange에 따르면 알파벳은 "AI 지출 수익률의 거의 모든 지표에서 예상치를 상회했음에도 3년 만에 최악의 하루를 보냈다." 시장이 특정 테마에서 좋은 실적에 대해 더 이상 값을 지불하지 않을 때, 한계 매수자는 이미 자리를 떠난 것이다. 이는 논지를 무너뜨리는 신호는 아니다. 이는 포지셔닝 신호이며, 이번 주 기준으로는, 이 트레이드에서 컨센서스가 아닌 부분, 즉 그것을 태우는 장비보다는 가스 자원 자체를 보유하라는 주장으로 이어진다.

그리고 잠잠해진 한 가지 흐름: 이번 주 어떤 에피소드에서도 상업용(merchant) 원자력 전력구매계약이나, 크레인(Crane) 및 스리마일아일랜드(Three Mile Island) 재가동 및 증설 마일스톤에 관한 소식은 나오지 않았다. 이번 주 원자력 논의는 기존 발전소 군의 거래보다는 첨단 설계와 가스 헤지로서의 원자력 프레이밍 쪽으로 쏠렸다. 우라늄 현물 또는 선물 가격, 또는 농축 병목에 관한 새로운 주장을 내놓은 사람도 없었으며, 카메코(Cameco)는 일반 시장 프로그램에서 지나가듯 언급되었을 뿐이다. 소식이 없다는 것이 곧 소식이 아니라는 뜻은 아니지만, 만약 당신이 상업용 원자력 촉매를 기다리고 있었다면, 그것은 이번 주에는 오지 않았다.