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신흥국을 위해 달러가 균열을 보였지만, 이유가 완전히 잘못됐다 - EM FX - 2026년 7월 31일 주간

2026년 7월 31일 주간 EM FX 뉴스레터. 신흥국 캐리 트레이더들이 올해 내내 기다려온 101 아래로 달러가 무너졌지만, 이는 신흥국 강세가 아니라 연준 신뢰 위기 때문이었고, 30년물 미국 국채 금리는 2007년 이후 최고치를 기록했으며, 이번 주 신흥국 스토리 전체는 단 두 가지 가격, 즉 미국 달러와 7월 31일 일본은행 결정을 앞두고 살얼음판을 걷는 엔화를 중심으로 전개됐다.

EM FX

2026년 7월 31일 주간: 신흥국을 위해 달러가 균열을 보였지만, 이유가 완전히 잘못됐다

올해 모든 신흥국 캐리 트레이더가 바라던 바로 그 일이 이번 주 마침내 일어났다. 달러가 균열을 보인 것이다. 수요일 오후 101 아래로 밀려난 뒤 계속 미끄러졌다. 겉으로 보면, 이는 "캐리가 2026년의 트레이드"라는 이야기 전체가 기다려온 순풍이다. 더 약한 달러는 고금리 신흥국 통화가 숨 쉴 여유를 준다.

여기에 함정이 있고, 그것도 큰 함정이다. 달러는 세계가 갑자기 신흥국과 다시 사랑에 빠져서 하락한 게 아니다. 새 연준 의장 케빈 워시가 금리를 동결하고, 매우 진지한 많은 사람들이 혼란스럽다고 묘사한 기자회견을 열었기 때문에, 그리고 채권시장이 미국 장기 금리를 2007년 이후 최고 수준으로 밀어붙이는 방식으로 반응했기 때문에 하락했다. 약한 달러는 보통 신흥국의 친구다. 하지만 미국 국채 커브 장기물의 반란과 함께 온 약한 달러(게다가 일본 엔화가 자국 중앙은행 결정을 앞두고 살얼음판 위에 있는 상황에서)는 훨씬 더 까다로운 선물이다.

그리고 이번 주에 대한 작은 고백 하나. 페소, 헤알, 랜드, 루피, 리라, 이들 중 어느 것도 팟캐스트에서 진짜 자기만의 순간을 갖지 못했다. 이번 주 EM FX 대화 전체는 단 두 가지 가격, 즉 미국 달러와 일본 엔화를 중심으로 흘러갔다. 그래서 우리도 그곳에 시간을 쓸 것이며, 개별 통화가 그저 논의되지 않은 지점에 대해서는 솔직히 밝힐 것이다.

요약

  • 연준은 동결했고, 시장은 그 허세를 간파했다. FOMC는 7월 29일 9대 3 표결로 금리를 3.5%–3.75%로 유지했으며, 지역 연준 총재 세 명이 인상에 찬성표를 던졌다. 케빈 워시 의장의 기자회견은 반응이 좋지 않았고, 미국 커브의 장기물이 폭발적으로 뛰어 30년물 국채 금리가 약 5.2%로 2007년 이후 최고 수준을 기록했다.
  • 그 여파로 달러는 101 아래로 균열을 보였다. 이는 신흥국 캐리가 기다려온 바로 그 약달러 배경이지만, 신흥국 강세가 아니라 연준 신뢰 위기가 그 원인이었다.
  • 엔화가 사실상 게임 전체다. 달러-엔은 40년 만의 저점인 160 부근을 기록했고, 일본은 개입한 것으로 보이며(164에서 159로 급변), 일본은행은 7월 31일에 결정을 내리는데, 이는 JPMorgan이 소문 낸 "마지노선" 164에 정확히 걸려 있다. 여러 팟캐스트가 2024년 8월 캐리 트레이드 청산과의 직접적인 비교를 이끌어냈고, 일본이 이제는 채권시장 문제까지 안고 있어 이번에는 더 나쁠 수 있다고 경고했다.
  • 금은 연준이 실망을 안긴 날 버텨냈다(약 4,070달러 부근에서 마감), 이는 랜드 및 금 연계 신흥국으로 이어지는 가장 깨끗한 전이 경로다.
  • 원유는 계속 롤러코스터를 탔다(잠시 90달러를 넘어선 뒤 약 84달러로 되돌아옴), 이는 산유국 신흥국 캐리(브라질, 멕시코)와 원유 수입국 신흥국(인도, 터키)을 가르는 핵심 스윙 변수다.
  • 개별 신흥국 통화는 조용했다. 이번 주 페소/방시코, 헤알/BCB, 랜드/SARB, 루피/RBI, 리라/CBRT, 원, 위안, CE3에 대한 전용 팟캐스트 보도는 없었다. 이번 주 신흥국 스토리는 달러와 엔화의 스토리다.

이번 주 새로운 소식

연준은 동결했고, 채권시장은 이를 배짱 부족으로 취급했다

이번 주 가장 큰 사건은 FOMC가 7월 29일 인상을 하지 않았다는 점이다. 시장은 인상 가능성을 약 30%로 가격에 반영하고 있었는데도 말이다. 금리는 지난 12월부터 유지돼온 3.5%–3.75%에 머물렀다. 세 명의 위원이 인상에 찬성하는 반대표를 던졌다. 그리고 케빈 워시가 발언을 시작하면서, 상황이 이상해졌다.

7월 30일 Saxo Market Call에서 Saxo Bank의 존 J. 하디는 반응을 직설적으로 요약했다. 이번 회의는 "명목상 매파적이었지만, 우리가 여기서 무엇을 얻어야 하는지에 관해서는 명목상 갈피를 못 잡는 것이기도 했다"고 말이다. 워시의 핵심 메시지는 연준이 다음에 무엇을 할지 시장에 알려주는 일에서 의도적으로 물러서고 있으며, 투자자들은 "심판이 아니라 공을 봐야 한다"는 것이었다. 이것이 왜 사람들을 놀라게 했는지에 대한 하디의 해석은 이렇다. "시장은 결국, 이 연준이 진지한 건지, 그리고 장기 금리가 폭발적으로 오르는 것이 우려스러운 신호라고 말하고 있는 셈이다. 그것은, 연준이 정말 상황을 장악하고 있는가? 정말 인플레이션과 싸우기로 그렇게 확고한가?를 시사한다."

숫자가 이야기를 말해준다. 단기물은 그날 거의 움직이지 않았지만(2년물 금리는 하락했다가 다시 대체로 변동 없는 수준으로 반전) 장기물은 폭발했다. 하디는 10년물이 약 4.7%로 다시 올라갔고, 30년물이 5.23%로 상승해 "2007년 이후 최고"라고 지적했다.

7월 29일 워시 기자회견에 대한 블룸버그의 즉각적인 반응에서도 실시간으로, 그리고 훨씬 더 생생하게 같은 그림을 확인할 수 있다. 진행자들은 그린스펀식 농담으로 시작했다. "제가 한 말이라고 생각한 걸 이해했다고 당신이 생각하는 건 알지만, 당신이 들은 것이 제가 의도한 것이 아니라는 걸 당신이 알고 있는지는 확신할 수 없다." 아무도 워시가 무슨 말을 하려는지 제대로 해독할 수 없었기 때문이다. 통역하러 초빙된 Apollo의 토르스텐 슬록조차 붙잡을 만한 게 별로 없었다. "의지할 만한 게 거의 없다." 그의 핵심 통찰은 장기물에 관한 것이었다. 워시는 시장이 80~90% 확률로 인상을 가격에 반영하고 있다면 연준이 인상을 단행할 것이냐는 질문을 받았을 때, 사실상 그렇지 않다고, 위원회는 위원회가 결정하는 대로 할 것이라고 답했다. 슬록이 채권시장 반응을 통역한 바는 이렇다. "30년물 금리는 본질적으로, 당신들이 금리를 인상하지 않겠다면, 우리가 인상하겠다고 말하고 있다." 다시 말해, 연준이 긴축하지 않는다면 채권시장이 대신 긴축할 것이고, 그 방법은 경제 내 모든 장기 대출 비용을 밀어 올리는 것이다. 현장에 있던 블룸버그의 마이클 매키는 이를 "말은 많고 정보는 별로 없다"고 평가했으며, 30년물이 "2007년 이후 최고치를 뚫고 나갔다"고 지적했다.

이것이 신흥국에 왜 중요한가: 이것이 바로 더 약한 달러를 만들어낸 메커니즘이다. 인플레이션에 대해 주저하는 것처럼 보이는 연준은 달러에 대한 신뢰를 갉아먹는 연준이며, 그래서 달러가 하락했다. 이 부분은 신흥국에 좋은 일이다. 하지만 달러가 하락한 방식(5.2%로의 장기물 폭발을 통해)은 역사적으로 신흥국에서 자금을 빼내는 바로 그런 종류의 글로벌 금융 여건 긴축이다. 미국 수익률 상승이라는 쓴 약을 삼키지 않고서는 약달러라는 단맛을 얻을 수 없다.

한 가지 더 전방을 내다보는 반전이 있다. 블룸버그 데이브레이크의 결정 자체에 대한 즉각적인 반응에서 Bianco Research의 짐 비앙코와 KPMG의 다이앤 스온크 둘 다 그럼에도 불구하고 연준이 어쨌든 9월에 인상할 것이라고 예상했으며, 비앙코는 세 건의 반대표를 위원회가 향하는 방향에 대한 신호로 읽었다. 그래서 시장의 기본 시나리오는 "동결, 비둘기파"에서 "동결이지만, 연준의 신뢰가 걸려 있어 9월 인상이 더 가능성이 높아졌다"로 바뀌었다. 취약한 신흥국 바스켓을 향한 인상은 아무도 원하지 않는 테일 리스크다.

엔화가 게임 전체이고, 일본은행이 금요일에 결정한다

팟캐스트들이 이야기를 멈추지 못한 주제가 하나 있다면 그것은 일본이었고, 신흥국에게 엔화는 매우 중요하다. 엔화 "캐리 트레이드"의 격렬한 청산이 모든 위험자산(신흥국 통화 포함)을 끌어내리는 전형적인 방아쇠이기 때문이다. (평이하게 말하면 캐리 트레이드란 이런 것이다. 투자자들이 저렴하게 엔화를 빌려서 다른 곳의 더 높은 수익률 자산에 돈을 넣는다. 엔화가 갑자기 강세를 보이면, 모두가 한꺼번에 청산에 나서고, 상황은 순식간에 험악해진다.)

7월 30일자 톰 빌류의 Impact Theory에서 이례적일 정도로 깊이 있게 다뤄진 배경은 이렇다. 일본은행은 6월에 금리를 1%로 인상했지만, 엔화는 그럼에도 약세를 보였다. 진짜 문제는 정책금리가 아니라, 일본 자금이 국내에서 얻을 수 없는 수익률을 찾아 계속 해외로 빠져나가고 있다는 것이기 때문이다. 헤지펀드들은 이 트레이드에 잔뜩 몰려 있다. 이 프로그램은 CFTC 데이터를 인용해, 엔화 매도 베팅이 약 마이너스 15만 계약, "엔화에 대한 베팅이 대략 110억, 120억 달러"에 이른다고 지적했고, 이는 단지 보이는 부분일 뿐이라고 언급했다. 한편 일본은 자국 자본을 국내로 다시 끌어들이려 하고 있다. 7월 10일, 재무상은 정부연금투자기금(1.8조 달러 규모로 세계 최대 연기금이며, 단독으로 약 2,300억 달러의 미국 국채를 보유)에 해외 자산에서 일본 자산으로 이동을 시작하라고 지시했다. 일본 생명보험사들은 자국 국채를 수년간 매도해오던 흐름에서 방금 "3년 만에 가장 큰 매수"로 돌아섰다. 그리고 채권 수학이 근본적으로 바뀌었다. 일본 30년물 국채는 이제 약 4%를 지급하고, 10년물은 약 2.7%로, 2022년의 4분의 1%에서 크게 뛰었으며, 이는 프로그램이 표현한 대로 "30년 만에 처음으로, 일본 연기금이나 보험사가 이제 일본 국채를 진지하게 쳐다볼 수 있는" 수준이고, 자금을 국내에 남겨두는 것을 고려할 만하다.

그러고 나서 불꽃놀이가 시작됐다. 7월 30일 "CNBC Fast Money"에서 One Point BFG Wealth Partners의 피터 부크바는 엔화가 "몇 초 만에 164에서 159로" 가는 것을 지켜봤다고 묘사했고, 이 움직임은 "명백히 개입이었으며, 하루가 끝날 무렵에는 어느 정도 확인됐다"고 말했다. 니혼게이자이신문은 일본은행이 금리 결정을 앞두고 개입했다고 보도했다. 부크바의 경고는 일본은행이 후속 조치를 취하지 않는다면 개입 자체는 헛수고라는 것이었다. "후속 조치를 하지 않으면 이 개입을 완전히 희석시키고 무력화시키는 셈이다." 그는 인상, 또는 최소한 9월 인상에 대한 신호를 원한다. 왜냐하면 시장은 12월에나 인상을 가격에 반영하고 있기 때문이다. 그의 캐리 트레이드 고통 지점은 무엇인가? 달러-엔에서 "150 아래 어디든", 지금으로부터는 아직 갈 길이 멀지만, 그것이 그가 진짜 청산을 걱정하기 시작하는 수준이다. 그리고 우리의 주제와 결정적으로 관련해, 그는 전이 경로를 직접 지목했다. "더 약한 달러는 그것을 둘러싼 트레이드, 그리고 달러가 딕시 지수에서 100을 뚫고 내려가면서 아주 심하게 타격을 입었던 트레이드에 대해 계속 생각해야 할 문제다."

가장 섬뜩한 프레이밍은 (영화 빅쇼트로 유명한) 대니 모지스가 7월 27일 RiskReversal Pod에서 내놓은 것이었다. 그와 진행자 가이 아다미는 모든 신흥국 펀드매니저가 머릿속에 담아둬야 할 정확한 역사적 반복을 짚어나갔다. 아다미는 2024년 7월 말, "당시 달러-엔은 161에 거래되고 있었다… CPI 수치가 약하게 나왔고, 약 5분 사이에 달러-엔이 157까지 밀려 내려갔다"고 말했고, 8월 5일에는 "이 엔화 캐리 청산의 여파로 우리 주식시장이 폭포처럼 무너지고 변동성 지수가 급등하는 것을 봤다"고 말했다. 오늘과 그때를 비교한 그의 판단은 이렇다. "지금은 상황이 많이 다르다. 어떤 면에서는 오히려 더 나쁘다. 왜냐하면 지금은 그들이 채권시장 문제까지 안고 있기 때문이다." 모지스는 그 딜레마를 간단히 정리했다. 일본은 "악화되는 채권시장과 악화되는 통화를 동시에 안고 있으며, 둘 중 하나를 선택해야만 할 것이다. 그리고 하나를 선택하는 순간, 그것은 다른 하나를 망가뜨릴 것이다." 그는 또한 미국 재무장관 스콧 베선트가 이를 예의주시하고 있다고 지적했다. 그는 "우리 국채의 매수자를 잃을 여유가 없고, 이 캐리 트레이드가 자기 손에서 청산될 여유도 없기" 때문이다.

이것이 신흥국에 왜 중요한가: 엔화는 현재 전체 캐리 복합체 위에 드리워진 가장 큰 단일 전염 위험 원천이다. 만약 일본은행이 금요일에 매파적으로 깜짝 놀라게 하고 엔화가 급격히 강해진다면, 2024년 사례는 위험자산(신흥국 통화 포함)이 빠르고 격렬하게 매도될 것이라고 말해준다. 만약 일본은행이 눈에 띄는 개입 이후에도 미흡한 조치를 내놓는다면, 무력해 보일 것이고, 완만한 출혈은 계속될 것이다. 어느 쪽이든, 다음에 신흥국 바스켓을 비워낼 수 있는 트레이드는 페소나 헤알이 아니라 엔화다.

연준이 실망을 안겼을 때 금은 선을 지켰다

금은 랜드 및 금 비중이 높은 신흥국으로 이어지는 가장 깨끗한 연결고리이므로, 연준이 시장의 신뢰를 잃은 날 금이 버텨냈다는 점을 짚어둘 만하다. 7월 30일 방송에서 The Peter Schiff Show에서 피터 시프는 금이 워시의 기자회견 도중 최대 80달러까지 올랐고, 채권 매도세가 주식을 강타했을 때 일부를 반납했지만 "4,000 아래로는 절대 내려가지 않았다"고, "그날 약 40달러 오른 약 4,070에 마감했다"고, 은은 약 57.50달러 부근이었다고 지적했다. 그의 주장은 대중이 반사적으로 거꾸로 반응하고 있다는 것이다. 장기 수익률 상승이 자동으로 금에 나쁜 것은 아니다. "만약 채권 투자자들이 연준에 대한 신뢰를 잃어서 채권 수익률이 오르는 것이라면… 그것 역시 금에는 강세 요인이다." 대니 모지스는 같은 주를 "금의 사활을 건 순간"이라고 표현했다. 신흥국 입장에서, 견조한 금값은 달러와 수익률 배경이 어수선한 상황에서도 랜드 및 여타 자원 통화 아래를 받쳐주는 순풍이다.

여전히 요동치는 원유

원유는 신흥국 원유 수입국과 수출국 중 누가 승자가 될지를 결정하는 변수이며, 이번 주에도 변동성이 이어졌다. 시프는 지난 주말 90달러를 넘어선 뒤 원유가 다시 약 84.50달러 부근으로 돌아왔다고, 미국-이란 관계에 대한 오락가락한 발언에 휘둘렸다고 지적했다. Fast Money에서는 정유업체들이 사상 최대 크랙 스프레드를 기록하고 있었으며(발레로의 이익은 전년 대비 다섯 배 넘게 증가), 그럼에도 이마저 "조금씩 다시 낮아지기 시작하고 있다"고 했다. 원유 경로가 미해결 상태라는 사실이, 인도와 터키(수입국)와 브라질과 멕시코(수출국)가 어떤 결정적인 움직임에서도 서로 반대 방향으로 거래될 이유이지만, 이번 주 어느 에피소드도 이들 중 어느 하나에 대해 통화 관련 구체적 판단을 내놓지는 않았다.

논쟁

이번 주 논쟁은 사실상 하나의 질문으로 귀결된다. 101 아래로 내려간 달러는 신흥국 캐리에 청신호인가, 경고등인가?

강세론: 마침내 약달러가 도래했다. "캐리가 2026년의 트레이드"라는 논지의 핵심은 더 약한 달러에 더 높은 현지 실질금리를 더한 것이며, 이번 주는 달러 쪽 절반을 만들어냈다. 딕시 지수는 101 아래로 미끄러졌고, 피터 부크바는 Fast Money 시청자들에게 약한 달러를 "둘러싼 트레이드에 대해 계속 생각하라"고 명시적으로 말했다. 이것이 바로 캐리 강세론자들이 한 해 내내 맴돌아온 셋업이다. 개입이라는 각도는 강세론자들에게 "관리형 체제는 거래 대상이 되는 지속 가능한 선을 설정한다"는 논거의 신선하고 생생한 사례를 새롭게 제공한다. 일본은 164 부근에 선을 긋고, 몇 초 만에 그것을 방어했다. 당국이 정확히 그 선이 어디에 있는지 보여줄 때, 그것을 기준으로 거래할 수 있다.

약세론: 이것이 캐리 트레이드가 번성하는 방식이 아니라 죽어가는 방식이다. 문제는 달러가 위험을 매수한 모든 사람을 걱정시켜야 할 이유로 하락했다는 것이다. 미국 장기 수익률은 연준에 대한 신뢰 상실 때문에 2007년 이후 최고치로 폭발했다. 존 하디는 5.23%의 30년물을 "우려스러운 신호"라고 불렀고, 토르스텐 슬록은 장기물이 사실상 연준을 대신해 인상하고 있으며, 연준 자신이 긴축을 거부한 금융 여건을 긴축시키고 있다고 말했다. 더 높은 미국 장기 수익률은 신흥국 현지 통화 부채와 직접 경쟁하며, 자본을 다시 미국으로 끌어당기는 자석이다. 여기에 엔화까지 더해보라. 여러 팟캐스트가 2024년 8월로 직결선을 그었는데, 당시 엔화의 급반등이 전 세계적인 위험 회피와 변동성 급등을 촉발했다. 대니 모지스는 일본이 이제 통화 문제 위에 채권시장 문제까지 더해졌기 때문에 이번 셋업이 "더 나쁘다"고 생각한다. 약세론자들을 믿는다면, 채권시장 반란과 살얼음판 위의 엔화 위에 세워진 약달러는 캐리에 대한 청신호가 아니라, 다음 충격이 오기 전의 노란불이다.

논의에 없었던 사람들. 공정하게 말하자면, 고전적인 바텀업 신흥국 강세론(브라질의 높은 실질금리, 고정된 위안 환율, 방어된 원, 저렴한 산유국 캐리)은 이번 주 팟캐스트에서 전혀 언급되지 않았다. 어느 쪽으로든 개별 통화에 대한 세밀한 논증을 펼친 사람은 없었다. 그래서 위의 논쟁은 진정으로 달러와 수익률에 관한 논쟁이며, 이것이 신흥국으로 전이되는 것일 뿐, 페소나 헤알에 대한 경쟁하는 견해들 간의 대결은 아니다. 개별 통화의 강세론자와 약세론자 모두 이번 주 마이크 앞에 서지 않았다.

진행 중인 트레이드

명시적으로 지목된 신흥국 통화 트레이드에 관해서는 조용한 한 주였으므로, 이 부분은 솔직하고 짧게 유지하겠다.

  • 달러가 그 표현이다. 이번 주 가장 깨끗하고 실행 가능한 해석은 피터 부크바의 것이다. 달러 인덱스가 100 아래로 붕괴하면 "약달러를 둘러싼 트레이드"가 다시 열리며, 이 북에게 이는 전반적인 신흥국 캐리 및 현지 부채 바스켓이 그 움직임이 유지된다면 순풍을 되찾는다는 뜻이다. 위험은 그것이 유지되지 않을 수 있다는 점인데, 신흥국 강세가 아니라 미국 장기물의 짜증에 의해 촉발됐기 때문이다.
  • 엔화는 헤지이지 캐리가 아니다. 신흥국 캐리 매수 포지션이라면, 이번 주 지켜봐야 할 단연 가장 중요한 것은 어떤 신흥국 통화쌍이 아니라 금요일 일본은행을 앞둔 달러-엔이다. 부크바의 고통 지점은 150 아래로의 움직임이며, 2024년의 유사 사례는 급격한 엔화 랠리가 전체 위험 복합체를 청산시키는 요인이라고 말한다. 이번 주 엔화에 대한 견해 없이 신흥국 캐리 포지션 규모를 정하는 것은 실수일 것이다.
  • 탄력적인 다리로서의 금. 연준이 우물쭈물하는 동안 금이 4,000달러 위를 지킨 것은 잘 행동한 유일한 자산이며, 이는 금 연계 신흥국(특히 랜드)에 대한 자연스러운 전이형 헤지다.
  • 다음 데이터 포인트: 7월 31일 일본은행 결정, 그리고 비앙코와 스온크가 이제 예상하는 9월 FOMC 인상이 실제로 가격에 반영되는지 여부다. 둘 다 달러-엔 사건으로서, 이번 주 어느 현지 중앙은행보다 신흥국 캐리의 어조를 훨씬 더 크게 좌우할 것이다.

전이 경로

  • 신흥국 현지 통화 부채(EMB 및 현지 부채 ETF): 역풍이 더 심해졌다. 미국 30년물 수익률이 약 5.2%(2007년 이후 최고)이고 10년물이 4.7% 부근으로, 이는 신흥국 부채가 미 국채 대비 지급하는 수익률 쿠션을 압박하고 글로벌 자본을 미국 쪽으로 다시 끌어당긴다. 더 약한 현물 달러는 통화 쪽 다리에 도움이 되지만, 더 높은 미국 장기물은 총수익 계산에 타격을 준다.
  • 약한 달러(상쇄하는 호재): 101 아래로 내려간 딕시는 전반적인 신흥국 외환과 EWZ(브라질), EWW(멕시코), 그리고 나머지 지역 주식 복합체에 순풍이지만, 오직 그것이 유지될 때에 한해서이며, 그것은 신흥국에 대한 확신이 아니라 연준 신뢰에 대한 우려로 만들어진 것이다.
  • 금과 랜드/EZA: 금이 4,070달러 부근에서 견조하게 마감한 것은 랜드와 남아공 주식을 지지하며, 이번 주가 실제로 만들어낸 가장 깨끗한 신흥국 연결고리다.
  • 원유와 수입국/수출국 분화: 90달러 이상의 급등에서 물러나 다시 약 84달러 부근에 있는 원유는 스윙 요인이다. 지속적인 하락은 인도(INDA)와 터키(TUR) 같은 수입국을 안도시킬 것이고, 재차 강세로 돌아서면 브라질(EWZ)과 멕시코(EWW) 같은 수출국 캐리 스토리에 유리할 것이다. 이번 주 어느 에피소드도 통화에 대한 판단을 내놓지 않았다.
  • EUR/USD와 CE3: 존 하디는 EUR/USD가 "몇 주째" 대략 1.1329~1.15 범위에 "갇혀" 있다고 지적했다. 박스권에 갇힌 유로는 폴란드 즈워티, 헝가리 포린트, 체코 코루나에 새로운 편승 효과가 없다는 뜻이며, CE3의 주요 외부 동인이 공회전하고 있는 셈이다.
  • 엔화 전염 경로: 7월 31일 일본은행 결정을 앞두고 40년 만의 저점인 160 부근에 있는 달러-엔이 이번 주의 지배적인 전이 경로다. 매파적 서프라이즈로 엔화가 강하게 반등하면 2024년식의 광범위한 신흥국/위험 회피 촉발제가 되고, 눈에 띄는 개입 이후에도 무력해 보이는 동결이라면 완만한 출혈이 계속될 것이다. 다른 무엇보다도 이것을 지켜보라.
  • 중국 대리 지표로서의 AUD: 이번 주 팟캐스트에서는 논의되지 않았다. 견해를 지어내기보다 그 부재를 짚어둔다.

이번 주 달라진 점

  • 달러 체제가 다시 약세로 돌아섰지만, 이유가 좋지 않다. 지난주에는 팟캐스트 컨센서스가 더 견조한 달러 쪽으로 돌아섰었다(전략가 목표치 약 102~102.5). 이번 주 FOMC 동결과 워시의 불안정한 기자회견이 달러를 다시 101 아래로 밀어냈다. 신흥국 캐리가 원했던 것과 같은 방향이지만, 그것이 선택했을 법한 동인과는 정반대다.
  • 신뢰라는 렌즈가 신흥국 중앙은행에서 연준으로 옮겨갔다. 지난주 핵심 질문은 신흥국 중앙은행들이 여전히 믿을 만하게 매파적인지였다(남아공의 비둘기파적 동결이 경고 사례였다). 이번 주 신뢰 문제는 미국 연준을 정면으로 겨냥하고 있으며, 국채 커브 장기물이 집행자 역할을 하고 있다. 같은 주제(중앙은행의 인플레이션 대응 의지를 믿는가)가 이번에는 세계 기축통화 중앙은행을 향하고 있을 뿐이다.
  • 엔화가 달력상의 위험에서 살아 있는 사건으로 바뀌었다. 일주일 전만 해도 일본은 날짜가 정해진, 다가올 위험이었다. 이번 주 그것은 활성화됐다. 명백한 개입(164→159, 몇 초 만에)이 7월 31일 일본은행 결정 직전에 일어났고, JPMorgan이 소문 낸 164 라인 위에 걸쳐 있으며, 2024년 8월 청산과의 명시적인 비교가 이뤄지고 있다.
  • 원유의 방향은 여전히 뒤집히고 있다. 어느 주말에는 90달러 이상, 며칠 뒤에는 다시 약 84달러로, 핵심 신흥국 스윙 변수는 아직 해소되지 않았다.