Newsletter · 2026-07-31 · Ashutosh Agarwal

건설사들이 주택담보대출 금리를 4%까지 낮췄지만 여전히 부족하다 - 주택 및 부동산 - 2026년 7월 31일 주간

2026년 7월 31일 주간, 주택건설사 CEO들과 임대인, 주택 애널리스트들이 팟캐스트에서 밝힌 내용을 종합했다. PulteGroup은 시장을 '꽤 괜찮다'고 평가한 반면 D.R. Horton은 가이던스를 하향 조정했고, 인센티브는 가격의 10%를 넘었으며, Ivy Zelman은 금리 매입이 부채 문제를 해결할 수 없다고 경고했다.

주택 및 부동산

2026년 7월 31일 주간: 건설사들이 금리를 4%까지 낮췄지만, 여전히 부족하다

이 뉴스레터는 몇 주째 한 가지를 기다려왔다. 바로 주택건설사 경영진들이 실제로 나서서 발언하는 것이다. 이번 주, 그 일이 일어났다. 실적 시즌이 한창인 가운데, PulteGroup과 D.R. Horton의 CEO들, 그리고 주목할 만한 한 패널 토론에서는 Invitation Homes와 대형 아파트 운영업체 Cortland의 경영진까지 모두 팟캐스트에 출연해 현장에서 실제로 벌어지고 있는 일을 자신들의 말로 전했다. 이들이 그려낸 그림은 흥미로우며, 모두의 의견이 일치하지는 않는다. 다만 한 가지에는 모두 동의한다. 지금 건설사들이 주택을 파는 방식은 매수자의 주택담보대출 금리를 조용히 보조해주는 것이며, 때로는 4%대, 심지어 3%대까지 낮추기도 한다는 점이다. 그리고 이 분야를 전문적으로 연구하는 최고 애널리스트로부터 나온 뼈아픈 지적이 있다. 그런 금리에서도 상당수의 잠재 매수자들은 여전히 대출 심사를 통과하지 못한다는 것이다.

요약

건설사 CEO들이 마침내 입을 열었고, 견해가 갈렸다. PulteGroup의 Ryan Marshall은 이를 "꽤 괜찮은 주택 시장"이라고 표현했으며, 주문은 6% 증가했고 플로리다는 19% 증가했다. D.R. Horton의 Paul Romanowski는 분기 중반에 판매가 약해졌다고 말하며 연간 전망을 자사 가이던스 하단보다 낮은 수준으로 하향했다. 같은 시장을 두고 매우 다른 두 가지 해석이 나온 것이다.
"금리 매입" 게임은 이제 당사자 입을 통해 직접 확인되었고, 비용은 점점 커지고 있다. 건설사들은 주택 가격의 약 10~11%를 인센티브에 쓰고 있으며, 대부분은 매수자의 주택담보대출 금리를 낮추는 데 쓰인다. 애널리스트 Ivy Zelman은 일부 건설사가 3.99%까지 낮은 금리를 제시하고 있지만 그럼에도 충분한 사람들의 대출 자격을 확보하지 못하고 있다고 말한다. 진짜 문제는 단순히 금리가 아니라 부채와 계약금이기 때문이다.
금리는 1년래 최고치 부근에 고착됐고, 연준은 움직이지 않았다. 30년 만기 주택담보대출 금리는 약 6.6%에 머물렀고, 시장은 9월 연준의 금리 인상 가능성까지 조심스레 반영하고 있었으며, 새 연준 의장 Kevin Warsh는 첫 회의에서 금리를 동결했다. 팟캐스트에 출연한 그 누구도 조만간 의미 있는 완화를 기대하지 않는다.

이번 주 새로운 소식

PulteGroup CEO는 "꽤 괜찮은 주택 시장"이라고 말했고, 주문 실적이 이를 뒷받침한다. CNBC의 Squawk on the Street 단독 인터뷰에서 CEO Ryan Marshall(오퍼레이터)은 비관론에 강하게 반박했다. Pulte의 주문은 지난 분기 6% 증가했으며, 첫 주택 구매자, 갈아타기 가구, 은퇴자 등 모든 매수자 그룹에서 증가했고, 플로리다 주문은 19% 급증해 해당 지역에서 5분기 연속 성장을 기록했다. "플로리다에 대한 서사는 과장됐다"고 그는 말했다. 결정적으로 그는 모두가 이야기해온 메커니즘을 확인해줬다. 무료 주방이나 바닥재 업그레이드를 얹어주는 대신, Pulte는 인센티브 자금을 "그 금리를 매입하는 데" 쓰고 있다는 것이다. 이 인센티브는 올해 초 정점을 찍은 뒤 지난 분기 0.5포인트 하락해 가격의 10.4%가 됐다. 즉 Pulte는 여전히 월 상환액을 맞추기 위해 정가의 10분의 1 이상을 실질적으로 되돌려주고 있는 셈이다. 그는 더 낮은 금리를 원하지만, 그보다 더 중요하게 여기는 것은 안정적인 금리라고 말했다. "그것이 소비자 신뢰를 말해주기 때문"이라는 것이다. 무엇이 정말로 수요를 다시 점화시킬지에 대한 그의 힌트는 "앞자리가 5로 시작하는 무언가"였다.

전국 최대 건설사인 D.R. Horton은 조용히 전망을 하향했다. CEO Spotlight에서 CEO Paul Romanowski(오퍼레이터)는 눈에 띄게 더 신중한 메시지를 전달했다. Horton은 2만 4천 채를 인도했고, "인도 건수 측면에서는 가이던스 상단에 도달했고, 분기 마진도 유지됐다"고 밝혔지만, 이후 "분기가 진행되면서 판매 쪽에서 다소 약세를 봤다. 그래서 연간 가이던스를 기존 가이던스 하단보다 조금 낮게 조정했다"고 말했다. 쉽게 말해, 미국 최대 주택건설사가 투자자들에게 분기 중반에 상황이 약해졌다고 전하며 이미 설정해 둔 범위의 하단보다 더 낮은 목표치로 낮춘 것이다. 그는 주택 판매가 늘었음에도 이익이 줄어든 이유에 대해 솔직하게 말했다. "마진 쪽에서 압박을 받고 있다. 그러니까 프로모션 중심인 것이다." 인센티브는 "역사적 평균보다 높은" 상태를 유지하고 있다. 유일하게 진짜로 긍정적인 부분은 시공팀이 활발히 돌아가고 있다는 점이다. 시공 주기는 "역사적 최저 수준에 있으며… 회사 역사상 가장 빠른 속도로 주택을 짓고 있다"고 한다.

건설사들은 금리를 4% 혹은 그 이하로 매입하고 있지만, 여전히 부족하다. 이번 주 가장 인상적인 발언이며, 애널리스트 Ivy Zelman(평론가, 널리 주목받는 리서치사 Zelman Associates를 이끈다)이 Wealthion에서 한 말이다. 그녀에 따르면 대형 상장 건설사들은 이미 "4.5%, 4.99%, 일부는 3.99%까지 낮은" 금리 매입 상품을 제공하고 있지만, "그럼에도 사람들의 자격 심사에 어려움을 겪고 있다"고 한다. 왜일까? "단순히 금리만의 문제가 아니다." 잠재 매수자들은 "부채가 너무 많거나 계약금이 없다"는 것이다. 많은 이들이 자동차 할부금, 신용카드 등을 포함한 총부채가 소득의 절반 이상을 차지하는 상태로 들어오는데, 대출 기관은 이 수치가 40%대 후반이길 원한다. 그래서 3.99% 금리조차 무리한 가계 대차대조표를 구해내지 못한다. Zelman은 이러한 구매력 저하를 역사적 맥락에 놓았다. "주택담보대출 금리가 10%대 후반이었던 1980년대 초 이후로 이렇게 팍팍했던 적이 없다"며, 세금과 보험료를 더하면 이제 중위 가격 주택이 전형적인 비관리직 근로자 소득의 거의 60%를 차지한다고 말했다.

연준은 금리를 동결했고, 금리는 1년래 최고치 부근에 고착됐다. Chrisman Commentary에서 모건스탠리 수석 매크로 전략가 Matthew Hornbach(평론가)는 왜 금리가 협조하지 않는지를 설명했다. 30년 만기 주택담보대출 금리는 6.58%로(3주 연속 상승하며 거의 1년래 최고치), 시장은 "9월 연준 금리 인상 가능성을 점점 더 반영하고" 있었으며, 장기 국채 수익률은 "2007년 이후 보지 못했던" 수준까지 올랐다. 원인은 단순한 원자재 인플레이션 데이터가 아니라고 Hornbach는 말한다. 관세만으로도 인플레이션에 약 0.7%포인트가 더해졌으며, 이를 빼면 "연준의 2% 목표에 꽤 근접한" 수준이라는 것이다. 관세에 더해 중동산 원유가 그 수치를 높게 유지시키고 있다. 며칠 후, 새 연준 의장 Kevin Warsh는 첫 회의에서 금리를 동결했다. Hornbach는 Warsh가 전임자보다 더 미래 지향적일 것이며 시장과의 소통은 훨씬 줄일 것으로 예상한다. 기억해둘 만한 그의 유일한 비둘기파적 시나리오는, AI 주식 붐이 꺾이고 인플레이션이 2%로 되돌아간다면 연준이 결국 "상당히 여러 번" 금리를 인하할 수도 있다는 것이지만, 이는 큰 "만약"이다.

스마트 머니가 건설사 주식을 사들이고 있다. Not Your Average Investor Show에서 진행자들(부동산 투자자, 즉 평론가)은 올여름 가장 눈에 띄는 기업 스토리를 짚었다. 워런 버핏의 버크셔 해서웨이가 건설사 Taylor Morrison을 인수하며 약 85억 달러를 주택 부문에 투입한 것이다. 그들은 이를 "앞으로 더 많이 이어질 수 있는 시리즈의 첫 사례"로 규정했다. 그들의 논리는 순전히 버핏식이다. 단독주택은 "만성적인 공급 부족에 절실한 수요까지 겹친" 자산이라는 것이다. 그들은 또한 Fannie Mae의 최신 전망이 이제 주택담보대출 금리가 6% 이상에 머물더라도 주택 판매와 가격이 점진적으로 회복될 것으로 본다는 점을 지적했다. 이는 진짜 전환인데, 과거 전망은 항상 금리가 먼저 하락할 것을 전제로 했기 때문이다. "이것이 새로운 정상 상태일 수도 있다"고 한 진행자는 말했다.

논쟁

이번 주는 오랜만에 진정으로 양면적인 한 주였다. 왜냐하면 모처럼 오퍼레이터와 애널리스트 양쪽 모두의 목소리를 들었고, 이들이 주택 부문 최대 쟁점에 대해 정면으로 의견이 갈렸기 때문이다.

강세론(주로 오퍼레이터). 실제로 주택을 짓고 파는 사람들은 건설적인 견해를 보인다. Pulte의 주문은 전 부문에서 증가하고 있고, 플로리다는 19% 증가했으며, 회사는 금리 매입에 막대한 비용을 쓰면서도 여전히 "업계에서 가장 높은 매출총이익률 중 하나"를 기록하고 있다. Horton은 그 어느 때보다 빠르게 짓고 있다. 그리고 가격을 떠받치는 구조적 바닥은 계속 유지되고 있다. The Walker Webcast에서 Invitation Homes CEO Dallas Tanner(오퍼레이터, 약 11만 채의 임대 주택 운영)는 미국이 연간 기존 주택 판매를 겨우 400만~~420만 채 수준으로 하고 있으며, "아마 20~~25% 부족한" 수준이라고 지적했다. 값싼 옛 금리의 대출을 가진 주택 소유자들이 좀처럼 이사하지 않기 때문이다. 매도자가 적으면 가격은 무너지지 않는다. 강세론자들은 또한 누가 사고 있는지도 짚는다. 버크셔는 건설사들을 쓸어담고 있으며, 같은 패널에서 나온 정말 놀라운 통계로 일본의 세 개 기업이 이제 추정컨대 미국 주택 재고의 20~25%를 조용히 보유하고 있다고 한다. 이들은 자국에 인구 성장이 없기 때문에 15년에 걸쳐 창업자 중심의 건설사들을 사들여왔다. 인내심 있는 글로벌 자본이 당신의 자산을 축적하고 있다면, 그것은 신뢰의 표시다.

약세론(주로 애널리스트). Ivy Zelman은 가장 날카로운 약세론자이며, 건설사 CEO들과 정면으로 맞서고 있다. Marshall과 Romanowski가 주택 부족을 주장하는 반면, Zelman은 Squawk on the Street에서 "시장은 균형 잡혀 있고 부족 상태는 아니다"라고 단호하게 말하며, 그 반대되는 위험, 즉 "건설사들이 [현재의] 착공 속도를 계속 유지한다면 향후 10년 안에 공급 과잉이 올 수 있다"고 경고한다. 그녀의 인구통계 분석("A Divided Decade"라고 부르는 보고서)은 암울하다. 이민은 사실상 차단됐고, 출생률은 인구 대체 수준을 밑돌며, 인구는 고령화되고 있다. 이 모든 것은 사고 싶어 하거나 임대하고 싶어 하는 새 가구가 줄어든다는 것을 의미한다. 그다음은 구매력 문제인데, 약세론자들은 이것이 순환적인 게 아니라 구조적으로 무너졌다고 본다. How to Buy a Home에서 진행자 David Sidoni(평론가이자 매수자 옹호론자)는 중위 가격 주택의 월 상환액이 2020년 이후 거의 두 배로 늘어 약 1,700달러에서 약 3,100달러가 됐고, 이제 중위 가격 주택을 사려면 소득의 약 5년치가 필요하다고 지적했다. 1990년대에는 3년치였다. 그는 약세론의 논지를 요약하는 업계 헤드라인을 인용했다. "미국의 구매력 위기는 순환적이지 않다. 구조적이다." 그리고 Horton의 가이던스 하향은 금리 매입 기계가 벽에 부딪히고 있다는 약세론자들의 첫 번째 증거다.

솔직한 해석은 이렇다. 오퍼레이터들은 물량에서 이기고 있고(주문이 늘고 있고, 주택이 팔리고 있다), 약세론자들은 질에서 이기고 있다(마진을 내주면서 팔고 있으며, 한계 매수자는 여전히 자격 심사를 통과하지 못한다). 둘 다 동시에 사실일 수 있으며, 이번 주가 바로 그랬다.

주목할 종목들

PulteGroup(PHM), 오퍼레이터 중의 오퍼레이터. 이번 주를 놓고 보면 Pulte는 업계에서 가장 잘 운영되는 회사로 보인다. 주문은 6% 증가, 플로리다는 5분기 연속 19% 증가, 인센티브는 실제로 하락(10.4%로), 그럼에도 여전히 "업계에서 가장 높은 매출총이익률 중 하나"를 기록하고 있다. Walker 패널에서 Marshall은 유용한 세부 정보를 덧붙였다. Pulte는 연간 약 3만 채를 평균가 약 56만 달러에 짓고 있으며, 사업의 약 3분의 1이 이제 마진이 더 높은 "액티브 어덜트"(55세 이상, Del Webb) 부문이라는 것, 그리고 40대 X세대를 겨냥한 새 브랜드 Explore by Del Webb를 선보였다는 것이다. 그는 또한 조용히 흥미로운 비용 레버 하나를 공개했다. Pulte는 판매하는 주택의 80%에서 직접 주택담보대출을 실행하는데, 대출 하나를 만드는 데 회사에 약 9,000달러의 비용이 든다("30년 고정금리 주택담보대출 하나를 만드는 데 9,000달러어치의 서류 작업이라니… 완전히 미친 짓이다"). 그는 이 비용을 AI로 줄일 수 있다고 본다. 강세론: 최고의 오퍼레이터, 가장 깨끗한 마진, 인센티브는 이미 꺾이기 시작했다. 다음 관전 포인트: 인센티브가 계속 하락할지, 아니면 Horton식 약세가 Pulte의 수주 잔고로 번질지.

D.R. Horton(DHI), 경고 신호. 전국 최대 건설사가 연간 전망을 자사 하단선보다 낮게 조정한 것은, 이 업종에 롱 포지션을 가진 모든 이들에게 이번 주 가장 중요한 데이터 포인트다. 판매는 늘었지만 마진은 프로모션 때문에 압박받았고, 인센티브는 높은 수준을 유지하고 있다. 신중하게 짚어둘 또 다른 사항으로, How to Buy a Home에서 Sidoni는 Horton의 자체 대출 회사인 DHI Mortgage가 완공된 주택이 아니라 대지에만 기반해 재산세를 계산함으로써 매수자들에게 인위적으로 낮은 월 상환액을 제시했다는 소송을 언급했다. 한 매수자의 경우 상환액이 인도 후 2,602달러에서 3,439달러로 뛰었다는 주장이 있다고 한다. 이는 평론가가 전한 입증되지 않은 주장이며 회사 측의 공시가 아니므로, 확정된 사실이 아니라 지켜봐야 할 헤드라인 리스크로 다뤄야 한다. 약세론: 가이던스 하향에 마진 압박, 그리고 대출 관행 관련 소송까지 겹쳐 상당한 연기가 나고 있다. 다음 촉매: Romanowski가 언급한 약세가 가을 들어 깊어질지 여부다.

Invitation Homes(INVH), 임대 스토리가 조용히 견고해지고 있다. Tanner의 패널 발언은 이번 주 임대 시장에 대해 나온 발언 중 가장 고무적이었다. Invitation은 약 11만 채(평균 임대료 약 2,500달러)를 운영하고 있으며, 올해 임대료는 "작년 이맘때보다 훨씬 낫게 느껴진다"고 한다. 회사는 건설사로부터 신축 주택을 매입하는 쪽으로 다시 기울고 있으며, 지난달에는 약 2,500만 달러어치를 매입했다. 차입 비용이 허용한다면 이를 두 배 또는 세 배로 늘리고 싶어 한다. 강세론: 가격 결정력이 돌아오고 있는 임대인이자, 저렴한 기존 주택을 보유하고 있다(캘리포니아 포트폴리오는 2012년에 되사들인 "75% 마진 사업"이다). 관전 포인트: 계류 중인 주택 관련 법안이 기관 투자자들이 계속 임대 목적 신축(build-for-rent)을 할 수 있도록 허용하는데, 이는 Tanner가 그동안 걱정해온 규제 부담을 제거해준다.

Taylor Morrison(TMHC), 이제는 버크셔 계열사. 이 업종에서 가장 중대한 소유권 변화다. 버크셔의 약 85억 달러 인수이며, 시장은 이를 일회성 사건이 아니라 주택 부문에 대한 버핏의 첫 진출로 읽고 있다.

파급 효과

건자재 및 목재(Builders FirstSource, Weyerhaeuser, Louisiana-Pacific, Masco, Mohawk, Sherwin-Williams): 비용 흐름이 다시 건설사들에게 불리한 쪽으로 돌아서고 있다. Zelman은 지난 1년 반 동안 건설사들이 실제로 비용을 눌러왔다고 지적했다. 대형 상장사들이 이제 시장의 절반 이상을 차지하기 때문에, 공급업체들이 가격을 올리려 하면 건설사들은 "그런 가격 인상은 받아들이지 않겠다고 그냥 말했다"는 것이다. 그 협상력이 약해지고 있다. 2026년 들어 공급업체들은 석유 연동 할증료를 전가하고 있으며, 목재 가격은 "1년여 만에 최고 수준으로 되돌아갔다." The Lumber Word에 출연한 업계 관계자들은 이번 목재 가격 움직임이 수요가 아니라 공급 문제라고 설명했다. 착공 건수는 정체되어 있지만, 캐나다에서 미국으로의 출하량은 "2021년 대비 50% 감소, 코로나19 이전 대비 거의 70% 감소"했으며, 제재소들은 원목 부족과 산불 피해 때문에 계속 생산을 줄이고 있다. 종합적인 파급 효과는 이렇다. 투입 비용은 건설사들에게 갈수록 커지는 역풍이며, 목재 생산업체들에게는 엇갈린 결과다(가격은 더 나아졌지만 물량은 정체).
주택담보대출 발행사 및 권원보험(Rocket, UWM, PennyMac, First American, Fidelity National): 30년 만기 금리가 6.6% 부근에 고착되고 재융자가 죽은 상황에서, 모든 움직임은 신규 매입 시장과 누가 금리 매입을 통제하는가에 집중돼 있다. 권원보험에 관한 흥미로운 단편으로, 업계 단체 ALTA의 Chris Morton은 Chrisman Commentary에서 1분기 권원보험료가 실제로 전년의 39억 달러에서 45억 달러로 증가했지만, 그 증가가 전적으로 상업용 거래(건수 기준 17% 증가)에서 나왔고 주거용 활동은 기존 주택 판매가 약 400만 채로 정체된 채 약세를 이어갔다고 말했다. 즉 권원보험사들에게 주거용 엔진은 여전히 멈춰 있고, 상업용이 이들을 떠받치고 있는 셈이다.
주택 리모델링(Home Depot, Lowe's, Floor & Decor): Zelman은 지켜봐야 할 파급 효과를 짚었다. 주택 가격은 "우리 주택 생태계와 관련된 거의 모든 지출과 가장 높은 상관관계를 가진다"는 것이다. 가격이 유지되는 한 주택 소유자들은 리모델링을 계속할 만큼 부유하다고 느끼지만, 가격이 무너지면 수리 및 리모델링 예산이 가장 먼저 삭감된다.
아파트 리츠(AvalonBay, Equity Residential, Camden, Mid-America): 이번 주는 Cortland CEO를 통해 간접적인 색채를 얻었다. Stephen DeFrancis(오퍼레이터, 약 8만 세대)는 자사 시장의 약 4분의 1이 이미 정상적인 임대료 상승세로 돌아왔고, 나머지는 "바닥을 기고" 있거나 전환에 가까우며, 내년 봄까지 "전부 전환될" 것으로 예상하지만 2027년은 대박이 아닌 "정상적인" 임대료 상승 해가 될 것이라고 말했다. 아파트 투자자들에게 그가 제공한 가장 유용한 통계는, 세입자 이직률이 2009년 연간 55~~60%에서 지금은 35~~40%로 떨어졌다는 것이다. 아무도 이사 비용을 치르고 싶어하지 않기 때문인데, 이는 공실률에는 좋지만 임대료를 밀어 올리는 데는 그다지 좋지 않다.
토지 개발업체: 이 부분에서 Zelman의 경고는 과소평가되고 있다. 미개발 토지를 완성된 필지로 바꾸는 비용의 상당 부분이 석유 파생상품에 연동되어 있어서, 주택담보대출 금리를 압박하는 동일한 에너지 가격 급등이 토지 개발 비용도 조용히 끌어올리고 있다.

지난 몇 주와 비교해 달라진 점

오퍼레이터들이 마침내 등장했고, 그것이 이야기의 전부다. 이번 주 우리는 건설사 CEO 세 명에 더해, Invitation Homes와 대형 아파트 운영업체 경영진까지 함께한 보기 드문 패널을 접했다. 코치들과 애널리스트들의 발언으로부터 조각조각 맞춰오던 '금리 매입 전쟁' 테제는 이제 오퍼레이터들 자신의 입으로 확인됐다.
건설사 스토리가 둘로 갈렸다. 2주 전만 해도 해석은 한결같이 신중했다. 이제는 갈렸다. PulteGroup은 진짜로 낙관적으로 들리는 반면(주문 증가, 인센티브 감소), D.R. Horton은 전망을 자사 바닥선보다 낮게 조정했다. 두 최대 기업이 이렇게 뚜렷하게 갈릴 때, 돈은 그룹 평균이 아니라 분산(dispersion)에 있다.
금리는 "인상 쪽으로 기울다"에서 "실제로 연준이 동결했다"로 바뀌었다. 지난주 시장은 연준의 긴축을 약 40베이시스포인트 반영하고 있었다. 이번 주 그 반영폭은 인상 한 번 가능성 정도로 완화됐고, 이후 Warsh의 연준은 금리를 동결했다. 방향성(사이클 고점 부근에 고착돼 있고, 완화는 오지 않음)은 변하지 않았지만, 당장의 인상 우려는 다소 진정됐다.
임대 시장 그림이 조금 견고해졌다. 지난주 오퍼레이터들의 어조는 암울했다("2027년까지 버티기"). 이번 주 Invitation Homes는 임대료가 "작년보다 훨씬 낫게 느껴진다"고 말했고, Cortland는 모든 시장이 "내년 봄까지" 회복될 것이라는 전환 시점을 제시했다. 여전히 화려하진 않지만, 바닥은 조금 더 단단해 보인다.
새로운 주제: 누가 주택을 소유하는가. 버크셔의 Taylor Morrison 인수, 스미토모의 Tri Pointe 관련 거래 보도, 그리고 일본 기업들이 이미 미국 주택 재고의 4분의 1을 소유하고 있을 수 있다는 폭로는 '기관 소유'를 정치적 화두에서 추적할 가치가 있는 실제 통합 스토리로 바꿔놓았다.